北斗行业技术、产业、架构均已成熟:经过数年积累,我国北斗卫星导航已经在国防安全、渔业、气象、交通、通信、电力等重要领域已经取得了一定的应用。随着北斗二代于去年年底完成亚太地区组网,服务范围和精度大幅提高,北斗卫星导航系统的主要定位参数已经达到国际领先水平,并且实现了导航芯片、天线、板卡、模块、终端等关键部件的产品化,北斗产业在技术、产业和系统架构上已经成熟。随着国务院《国家卫星导航产业中长期发展规划》的发布以及发改委关于“促进信息消费,加快推进北斗卫星导航产业规模化发展”政策的发布,预计相关配套鼓励政策将陆续密集出台。我国北斗产业从各方面来看已经初步具备爆发的条件。 军用领域吹响行业爆发的号角:受制于产品价格影响,近几年市场规模最为庞大的个人消费市场一直为GPS 垄断,北斗的应用仍局限于国内部分重要行业领域。而参照GPS 的发展模式,北斗导航将在军用领域率先启动。军用领域以飞机、导弹、指挥系统、火炮、舰艇、士兵等应用为例,对北斗芯片灵敏度、精度等性能要求较高,产品的单价较高且数量较大,粗略估计未来三到五年的需求高达百亿,因此军用采购将是北斗行业真正意义上的首个爆发领域。目前来看,国内北斗产业各环节性能已经满足军用领域需求,而军队领域的招标流程一般经过招标-抽样-定样-定型四大阶段,定型完成后开始按照订单供货。目前军用领域部分北斗产品的招标流程已经进入最后的定型环节,因此我们判断行业已经进入了爆发的前夕。 公司最受益行业的爆发:公司在北斗卫星导航领域拥有较高的行业地位,参与起草与制定了7 项技术标准。传统仿真测试业务主要客户群体军工装备领域的航空、航天、船舶、兵器和电子等军工集团下属的科研院所以及国家相关质检单位、高等院校也恰是卫星导航行业的重要负责部门与单位,传统业务本身就服务于卫星导航行业最高领域的研发部门,可见公司有着先天的行业地位优势和市场资源优势。从技术层面来看,公司传统业务仿真测试的核心技术信号处理也是卫星导航领域的关键技术,公司自进入北斗行业以来便主打高端产品,在产品灵敏度、精度、功耗、动态范围、启动时间等指标上有明显优势,在部分军用北斗相关产品的招标比测中位居第一。资质方面,公司已经获得国军标GJB 9001B-2009 质量体系证书,拥有武器装备科研生产单位保密资格、武器装备科研生产许可证和军队装备承制单位资格,同时公司具备开展北斗二号卫星导航系统应用设备研制的资格许可,是国内少有的军品供应资质齐全的公司之一。由此可见,公司将最受益北斗行业军用领域的爆发。 正处业绩低点,明年进入爆发期,给予买入评级:我们预计公司明年起将受益于军用和车载导航领域的爆发, 目前正处于业绩低点。预计2013-2015 年的EPS 分别为0.15 元、0.60 元和0.80 元,对应当前股价PE 分别为119 倍、30 倍和22 倍,给予买入评级。 风险提示:订单收入确认慢于预期,行业竞争加剧风险等。

事件: 公司与深圳联合金融服务集团有限公司签订了《投资合作框架协议》,公司拟与联合金融公司共同出资设立合资公司,共同开发银行支票金融服务市场。合资公司注册资本为1000万元,其中公司以自有资金490万元出资,占合资公司49%的股权;联合金融公司以货币资金510万元出资,占合资公司51%的股权。 点评:票联模式堪比银联,公司收益全产业链 1.牵手人行,发力国内支付结算领域 本次合作方深圳联合金融发起人和控股股东为深圳金融电子结算中心,其上级主管机构是中国人民银行深圳中心支行。深圳金融电子结算中心是经中国人民银行总行批准、深圳机构编制委员会核准,于1995年正式成立的全国首家金融电子结算中心。深圳金融电子结算中心目前有深圳市各国内银行、外资银行在内的会员银行56家,目前的资金结算量位居全国第三(仅次于北京和上海),先后建成和投产运行了人民银行现代化支付体系、深圳金融结算系统、财税库关行横向联网系统、同城、深港、深穗票据交换系统,外币实时全额支付系统等,支付结算网络逐步从区域向全国延伸,实现了深圳与香港、珠江三角洲乃至全国的支付结算一体化。 深圳联合金融是国内为金融机构提供专业化和全方位配套服务的综合服务商,在金融基础设施建设、管理、配套后台服务及相关外包领业务域有着较高地位,目前拥有员工1万多名,服务3万多家金融机构网点,辐射全国100多个城市的大型集团化、专业化金融综合服务机构,服务对象已拓展至银行、证券、保险、基金等金融机构。 公司与联合金融合资成立的公司名称为“深圳票联金融服务有限公司”,双方可以实现资源共享和优势互补,共同开发银行支票金融服务市场,打开银行支票金融服务全新的市场局面。背靠深圳金融电子结算中心和人行优势,公司未来在票据支付领域大有作为。 2.“票联”模式堪比银联,是支票ATM机能够大规模推广的关键 “票联”模式跟“银联”类似,银联主要是通过采用信息技术,建立和运营全国银行卡跨行信息交换网络,实现银行卡全国范围内的联网通用。票联与银联类似,建设和运营票据跨行信息交换网络,提供先进的票据支付技术和与票据跨行信息交换相关的专业化服务,二者均是实现了跨行信息的互联互通。 支票ATM机并不陌生,银之杰、中科金财、三泰电子、国光信息等公司均有涉足。支票ATM机实现真正意义上的支票自助服务,面向对公客户提供日常转账结算服务,实现支票可以像银行卡一样24小时便捷支付、广泛流通,给企业客户提供极大方便的同时,也减轻了银行柜面业务压力,同时有利于促进ATM从单纯的票据业务向其他对公业务自主化服务的转变。 早在2011年,中科金财就在中国银行苏州分行、上海分行和山东分行等实现了支票ATM的试点应用。但截止到目前,支票ATM机仍未被大规模推广,并不是技术和政策方面的问题,主要是因为目前的支票ATM机并未完全实现跨行信息的交换,没有一个实现各个商业银行信息互联互通的机构存在,单一银行的支票ATM机对消费者的吸引力不大,因此难以获得大规模推广。公司新成立的合资公司“票联”正是充当该角色,模式与银联类似,主要是在各商业银行之间实现跨行信息的交换,该模式一旦成熟,将从根本上解决了支票ATM机大规模推广的瓶颈。 3.为什么公司来做?成功几率多大? 实现票据业务自助跨行交易的关键是支票影像交换处理系统和票据跨行信息交换系统,央行早在2007年完成了全国支票影像交换系统的建设推广,在该系统的建设中,银之杰累计承接了全国200余家银行的系统建设,占据了全国40%的市场份额,位居第一,并且于2009年作为唯一一家有实际应用的软件开发厂商参与制定了两项中国人民银行正式发布的金融行业标准(其中一个是《票据影响交换技术规范影像采集》标准)。而关于票据跨行信息交换系统不仅需要实现各个商业银行系统的互联互通,还要实现与人行清算系统的对接,该系统的建设即是合作方联合金融的控股股东深圳金融电子结算中心的优势所在,因此我们认为票联经营模式找银之杰合作是结算中心的必然选择,二者在技术与资源的协同下,将深圳试点推向全国是大概率事件。 4.票联给公司带来系统建设、软件销售服务、运营、设备终端销售产业链通吃机会 公司与联合金融签署的协议属于框架性合作协议,并未说明票联的详细经营模式。公告中明确提出,合资公司“票联”承担创新业务的运营,通过合资项目的利润分红或权益核算为公司带来业绩提升。也就是说,未来在支票自助转账、结算等方面获得的收益均产生于票联公司中,公司将获得49%的利润分红。根据央行公布的2012年国内支付体系报告,去年我国发生支票业务7.56亿笔,金额高达268.79万亿元,同期全国发生银行卡业务389.14亿笔,金额346万亿元,银行卡跨行消费业务55.46亿笔,金额16.48万亿元,信用卡授信总额3.49万亿元。银联的商业模式是ATM机跨行取款手续费、POS刷卡商户佣金等,收费与金额挂钩,2011年银联营业收入约60亿元,净利润突破10亿元,是2007年的10倍。通过与上市公司沟通,票联未来有可能尝试按笔收费模式,因此票联的收入体量相比银联较小。 我们认为,由于按笔收费,虽然票联的收入规模不如银联庞大,但作为民营企业,能够获得49%的分成比例已经实属不易,对于公司目前的收入体量和市值而言已经是莫大的发展机遇。其次,票联的成立和支票ATM机的推广,一定意义上促进了国内支票市场的发展,尤其是对个人支票市场起到巨大的促动性。公司直接参与票据自助受理及跨行交易业务规范和技术标准的制定,提供支票自助受理终端的研发、生产和销售,以及配套金融应用软件的研发、销售及实施服务,一旦票联模式被各大商业银行和企业用户接受,商业银行对支票ATM机的采购直接利好公司的设备销售,公司支票ATM机已经实现产品化,未来无论是提供给合资公司运营,还是参与商业银行的采购招标,对公司而言均是重大机遇。因此票联给公司带来的是系统建设、运营、设备终端产业链通吃的机会。 5.维持盈利预测和增持评级。 票联业务目前尚处于深圳试点阶段,未来业务的推广尚需对金融机构和对公企业客户进行培育,因此短期难以看到明显的业绩贡献,保守起见,我们暂不将票联业务纳入盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,维持增持评级。 6.风险提示 银行与对公企业客户意识培育慢于预期,全国推广慢于预期等。

点评: 1、专注核心技术研发,奠定长期成长动力。区别于传统广泛接包的外包服务商,公司专注在供应链管理和智能终端嵌入式软件两大领域内深入、前瞻性研发,在两大领域的关键技术方面积累了领先的技术优势,我们积极看好这类公司的成长价值。目前这类公司最典型的代表是东软集团,其在2004年的国际软件外包收入为1600万美元,而到2012年公司的国际软件收入达到了34669万美元,在8年间翻了20多倍,并在目前高基数和国际软件外包环境不利的情况下仍保持10%以上的增速,究其主要原因就包括其在汽车电子、信息家电、智能移动终端三大业务领域的专注性技术积累,公司也直言专注技术的积累是他们成功的最重要基因。伴随着信息技术的快速发展,我们认为技术专注型外包公司将不断迎来发展新机遇,公司有望成为为数不多的重要受益者,稳定成长为行业龙头。 2、智能终端业务创新空间大,高速增长仍将持续。智能终端嵌入式软件业务上半年实现营收7055万元,同比增长23.59%,低于上年同期114.44%的高增长。主要原因是:首先,公司大客户华为上半年进行了研发调整,使得公司对其业务受到一定的影响;其次,印尼项目上半年的重点是相关研发,报告期内项目无确认;另外,其他国内外在谈项目也正在积极推进,上半年无实质性业务贡献。 全年高增长有保障,未来仍是公司重要看点:(1)华为研发调整已经完成,下半年公司对其业务将有较大的提升;(2)公司印尼项目研发进展顺利,下半年有望进行确认;(3)公司也借助印尼项目的技术积累开始和海信一起,联合国内运营商进行国内市场的开拓,期待实现国内此项业务的突破;(4)基于公司上年与海信一起拿下印尼平板项目的经验,公司正积极与国外客户进行沟通,希望在智能终端创新业务领域取得合作,突破性进展有望落地;(5)公司“飞影”产品市场认可度很高,目前已经与OEM厂商和部分品牌厂商取得合作,进行基于机顶盒等的面向数字家庭的平台化产品研发,第一版目前已经投放,今年有望开始贡献收入;(6)年初公司开发了南京市政府的智慧旅游手游项目,效果受到市场高度评价,验证了公司在游戏方面已经具备了技术积累,公司期望在此领域进行更大力度的开拓。 3、收购开拓仅是开始,外延式发展值得期待。公司13年7月以收购加增资的方式,使用公司超募资金5646.46万元获得江苏开拓66.85%的股权,公司将借此进一步整合公司软件服务和系统集成服务能力,将业务领域拓展至“智慧城市”领域,公司此次业务开拓仍将专注已有的核心技术,并将其应用到智慧城市领域。看好公司此次外延式发展:(1)江苏开拓在江苏区域市场具有良好的客户资源和项目积累,目前发展的主要瓶颈是资金问题,公司将通过管理支撑和资金支持,来辅助江苏开拓实现快速增长,公司和江苏开拓有对赌协议,未来净利润增速有望超出预测;(2)公司通过和IBM的深度合作,将有望助力其首先在江苏、安徽等周边省市获得智慧城市订单;(3)公司在技术积累方面已有一定的积累,和无锡公安、南京智能交通、环保厅均有一定的合作,目前智慧城市发展正加速渗透,公司前期的项目合作有望帮助获得更大的订单。同时,我们持续看好公司相关积累技术的延伸性,基于公司自身特点和外包公司的发展方式,我们认为公司在外延式扩张方面具有巨大的潜力,未来或有诸多外延式拓展落地。 4、技术水准再上新台阶,供应链业务全年增速有保障。供应链管理软件是公司最悠久的业务、也是最具竞争力的业务,在国内市场占有较高的技术、客户和项目优势,公司申报的“基于RFID的供应链管理软件研发及产业化项目”被列入“国家高技术产业发展项目计划及国家资金补助计划”,近期已收到国家补助资金为800万元,显现公司在此领域内的技术优势。上半年,公司仍然保持稳定的新增客户量,比如服装的达芙妮等等。伴随着各类企业对运营效率提升的迫切需求和新技术的层出不穷,供应链管理软件的市场规模正在每年以20%以上的速度增长,保守市场规模也接近百亿。公司管理层认为今年供应链业务仍将保持上年的增速水平,我们预计全年增速在30%左右,同时公司在汽车、餐饮服务、医疗精密设备、服装领域均具有典型客户项目积累,这几个领域均为供应链管理软件需求规模最大的几大领域,目前公司已经在与多家项目企业进行业务商谈,未来有望继续保持较快增速。 5、全年增长预期不变,超预期点有望陆续释放。公司上半年营收增速稍低于预期,47.22%的净利润增速符合我们的预期,基于对公司业务的了解和目前业务情况的分析,我们认为公司全年营收和净利润增长仍将达到我们的预期,实现持续快速增长。同时,我们持续看好公司在专注性上积累的技术优势,看好公司技术积累的延伸空间,未来公司超预期点较多,有望陆续落地。保守预计公司2013-2015年EPS分别为0.60元、0.84元和1.07元,对应当前32.42倍、23.15倍和18.18倍PE。给予保守目标价26元,对应14年31倍PE,目前仍具有较大空间,持续强烈买入评级。 6、风险提示:大客户风险、人力成本上升、汇率波动或是主要风险。

我国银行今年起正式加大对操作风险的管控。银行业务的本质是经营风险,过去几年,我国银行将防范重点放在信用风险和市场风险上,并未充分认识到操作风险带来的损失。从国外发展来看,2004年巴塞尔委员会将操作风险纳入资本监管的范畴,并提出操作风险所造成的损失仅次于信用风险,开始加大对操作风险的防范和管控。国内2005年首次提出要加大防范操作风险,2007年从银行内控的各个环节明确了操作风险防范的落实方法指引,2012年强调加强内部控制,密切关注操作风险,并且首次将操作风险纳入了资本监管体系,与国际进行了接轨,于2013年1月1日起正式实施,我国今年起正式加大对操作风险的管控。 紧扣“风险”与“效率”,深挖银行网点。受经济增长放缓、利率市场化推进以及存款竞争激烈等因素影像,我国银行存贷款净息差不断趋窄,处于成本控制和维持盈利能力方面考虑,银行需要通过一系列手段来提高操作效率以便降低业务规模变大和业务种类剧增带来的成本上升压力,而信息技术成为银行提高效率、降低成本的主要手段。今年起监管层正式高度重视操作风险,国内操作风险主要集中在柜员业务领域。公司现有产品主要目的在于提高银行网点柜员的工作效率和降低业务办理中的操作风险,近几年受到传统软件产品市场空间小和渗透率已经较高的影响,公司新研发了一系列新产品,新产品仍然围绕“降低风险”和“提高效率”展开,以软件为核心,以硬件设备为表现形式,未来向全国20多万个银行网点进行推广。 占据流程银行“切入口”,挖掘柜台业务信息化产品新需求。流程银行本质是将前台业务通过影像技术实现电子流化,以在后台实现集中处理,从而提高柜台业务办理效率和降低操作风险。流程银行的建设是一个长期而又复杂的过程,业务处理的切入点是将柜台业务中的纸质票据变成电子流,这样才能实现前后台的分离,影像应用软件是实现电子化的必备基础,是实现所有纸制形式向电子流转变的切入口。公司流程银行业务主要以集中运营作业平台为主,通过重构柜台业务流程、运营条线组织以及管理流程,对银行现行柜台业务运营模式进行改造。流程银行加大了信息技术在业务操作中的应用,改造中将涉及更多更细的操作改进,衍生出诸多金融机具需求,公司通过流程银行业务深挖改造过程中衍生出的新需求,将需求落地为通用型产品,向全国银行网点进行推广来获得产品成长阶段的超额收益。 盖章机最先爆发,公司充分享受百亿市场空间。银行接受试用推广的新产品比比皆是,判断一个产品能否获得银行认可并且大规模推广的主要依据是“能否产生实质性的订单”。公司新产品之一“盖章机”已在去年获得国内某大行省分行200台采购订单,我们预计今年起该行其他省份的采购将陆续跟进,考虑到国内监管层对银行的操作风险日益重视,今年起银监会对操作风险的监管上升到资本监管体系范畴,我们认为盖章机未来两年在全国各大银行网点获得大规模推广是大概率事件。国内目前约有20万个银行网点,按照每个网点配一台大盖章机4-5台小盖章机来计算,单是盖章机的市场空间就高达百亿以上。目前国内能够批量生产盖章机的厂商较少,考虑到银行印章管控较为严格,且大部分业务均与印章相关,公司基于自身多年市场领先的核心影像和识别技术研发盖章机尚且需要3年多时间,基于银行应用的影像识别技术门槛和前期的研发测试与半年以上的推广试用周期是盖章机主要的门槛,公司在未来两年将充分享受盖章机市场的爆发。 公司基本面和业绩考量模式均发生重点变化,业绩拐点明确,维持增持评级。公司自成立以来通过验印产品与远程授权等传统产品积累了广泛的客户基础,受到验印系统等传统产品市场不断饱和影响,公司过去两年收入一直没有实质性的增长,与此同时集中研发多个新产品导致期间费用大幅增加,因此过去两年净利润均出现一定下滑。过去的十多年是公司提升自身核心技术与开拓市场资源的过程,而从今年开始,随着公司一系列新产品的不断推广,我们认为公司的基本面已经发生明显的变化。未来考量公司的业绩表现将基于“研发驱动--新产品获得认可--产品通用性改造--全市场推广”的新逻辑。基于公司目前收入体量较小,我们认为盖章机行业的爆发将对公司业绩带来明显的弹性,业绩拐点较为明确,预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,对应当前股价PE分别为52.6倍、30.7倍和21.9倍,维持增持评级。 风险提示:我们对行业目前的竞争格局是基于公开资料整理而来,不排除有没有统计到的竞争对手的风险情况;产品降价幅度较大的风险;新产品推广慢于预期;关键人员流失风险等。

事件:公司近日公布了2013年中报。 点评:下半年有望好转,新产品与全国布局可期 。 1. 季节性影响、验收及招标推迟致业绩低于预期 。 报告期内,公司实现营业收入1.58亿元,同比下滑17.74%,实现归属于上市公司股东的净利润827万元,同比下滑66.46%,扣非后净利润同比下滑99.31%。业绩总体不尽如人意,主要是因为今年行业的季节性波动影响较往年更明显,尤其是占比较高的政府机关领域的收入同比大幅下降34.93%。公司的传统优势领域教育机构行业收入大幅下滑42.91%,主要是受项目实施周期因素影响。随着三季度政府领域招标工作陆续开启,以及去年教育领域大订单在年底验收确认收入,预计下半年经营情况会明显好转。 2. 制造贸易业取得突破,非华南地区进展明显 。 报告期内公司实现制造贸易行业收入1933万元,同比大增358.45%,主要是因为承接了广东兴业国际实业有限公司科研主楼智能化安装工程项目。公司本身的业务看点在于以管理软件与信息安全产品等自有产品切入,实施整体的解决方案,综合毛利率高达40%左右,相比普通的集成为主的解决方案而言,公司这种高毛利率的解决方案业务在行业间的复制能够为业绩带来更明显的提升效应。与此同时,公司在非华南地区的业务开展取得突破,华北和西北地区效果明显。公司在非华南地区的收入波动性较大,主要是解决方案订单的不确定性较高,但总体而言,华南地区的收入占比呈现下降趋势。 3. 研发费用大幅增加,研发成果推广值得期待 。 报告期内公司研发支出大幅提升,总额为3955.7万元,其中资本化金额为2169.4万元,而去年全年的研发投入为3529.5万元,其中资本化1812.5万元。公司募投项目的研发项目大部分在今年下半年正式上市发布。新上市项目主要集中在内部主动防御领域和平台项目,符合信息安全行业发展的趋势,也是近几年行业中增长最为迅速和前景最被看好的细分领域,公司本身有着丰富的客户资源和一定的市场地位,未来新产品有望明显提高解决方案中自有产品的比重,对业绩贡献起到量价齐升效果。 4. 全国范围业务拓展有独特优势 。 公司未来的看点在于走出华南、拓展全国范围业务。报告期内在北京和重庆等地设立了分公司,截止到目前,在全国重点省份和区域建立了八个分公司及十几个办事处。我们认为,单纯集成商本身技术壁垒不高,区域属性明显,很难进行全国范围业务拓展。而公司以专业性较强的信息安全为切入点,为客户提供基于信息安全的数据中心整体解决方案,核心优势在于丰富的行业解决方案案例和齐全的资质优势。相比一般系统集成厂商而言,公司拥有涉密信息系统集成产品检测证书、军用信息安全产品认证证书、中国信息安全认证中心产品认证证书、信息安全应急处理服务资质、信息安全风险评估服务资质等信息安全产品、集成以及服务在内的几乎所有类别资质;相比一般的信息安全公司而言,公司拥有系统集成一级资质、涉密计算机信息系统集成乙级证书等较高级别的集成资质。集成与信息安全的双重资质是公司提供解决方案的优势,信息安全领域的专业特性和提供整体解决方案的能力使得公司业务模式比较受现阶段客户青睐,在全国布局方面拥有自身独特的优势,竞争壁垒相对较高,因此我们认为随着全国营销体系的建立与完善,公司未来进行全国业务拓展成功概率较高。 5.维持盈利预测和买入评级。 维持盈利预测,预计2013年-2015年净利润分别为9400万元、1.17亿元和1.53亿元,EPS分别为0.48元、0.60元和0.78元,对应当前股价PE分别为30.6倍、24.5倍和18.7倍,维持买入评级。

事件: 公司今日公布了2013年中报。报告期内,实现营业收入6.3亿元,同比增长61%;营业利润1534万,同比下降32.1%%;归属于上市公司股东的净利润1107.7万元,同比下降38.58%。 点评:下半年业绩有望改善,关注产业链整合进展 1.钢银代购业务放量致收入大幅增长,该业务重在战略意义 报告期内,公司实现营业收入同比大增61%,主要是因为子公司钢银电商代购(钢材交易服务)业务规模扩大。去年钢银的代购业务资金规模为1.5亿,随着模式的逐渐成熟和风险控制得力,代购业务的资金新增了委托贷款2000万元。上半年钢银实现收入5.4亿元,同比增长87.6%。实际上代购业务在业内并不是新业务,该模式已经比较成熟。我们认为公司之所以从事该业务,一是因为钢代业务是钢贸商需求最为强烈的融资服务需求之一,公司利用自身积累的庞大上下游客户资源可以赚取稳定的利润,另一方面更是看重该业务能够进一步提高客户粘性,有助于交易平台产生成交量。成交量对未来产业链整合至关重要,尤其是下游的仓储物流整合方面,拥有巨大的交易量是公司整合产业链、提高话语权的重要手段。钢代业务是产生交易量的手段之一,未来交易量的放大更多依靠金融服务和钢厂及钢贸商专卖店来形成。 报告期内,钢银电商实现净利润434.92万元,其中归属于上市公司股东的净利润280.32万元,占公司合并净利润的比重为25.31%,较去年同期上升了14.41个百分点。钢银电商的钢代业务利润率较低,且目前资金规模仅不到两亿,但贡献的净利润占到公司合并净利润的25.31%之高,从另一个方面能够表明,产业链的整合确实能够给公司带来较大的业绩弹性。随着公司在利润空间更大的融资服务、仓储物流等环节的进一步发展,未来业绩想象空间更为巨大。 2.递延效应致净利润大幅下降,下半年有望改善,但实际意义并不大 报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润同比下滑38.58%,主要是因为递延至本期的信息服务及网页链接服务收入大幅减少,实际上该业绩大部分反应的是去年下半年的经营状况。而通过我们今年上半年的调研得知,公司今年二季度的信息服务与网页链接服务业务均出现明显好转,甚至创下单季度历史新高,主要是因为公司信息服务的客户进一步下沉至市场更为广泛的终端客户,受钢贸商经营惨淡的影响降低,网页连接服务发展了更多的二三线民营钢厂。 我们认为上半年业绩反映出来的净利润下滑情况实际意义并不大,一方面是因为该业绩并未反映当期的实际经营情况,另一方面我们更关注的是公司在大宗商品产业链整合的实际进展,相比信息服务及网页链接业务而言,产业链整合业务的空间更为巨大,业绩弹性更为明显。单季度来看,二季度净利润同比下滑22%,环比下滑幅度明显收窄。整体来看,随着上半年的实际经营情况在下半年的业绩报表中逐渐体现,我们认为下半年业绩持续改善是大概率事件。 3.横向扩展方面新增建材与农产品,大宗资讯服务体系更加完善 在横向拓展方面,公司的战略方向是将钢铁领域的信息采集服务向有色、铁矿石、能源、煤炭、化工、不锈钢等其他品种复制。报告期内又新增建材和农产品两个品种,推出“百年建筑网”和“我的农产品”网。百年建筑网成长迅速,目前已经有50多名员工,运行不到半年已经实现了收入,预计年底会达到100多人。公司从钢铁行业向整个大宗商品领域扩展,凭借的核心竞争力是其数据信息采集基因。公司在钢铁行业的定价权经历了10年才完成,由于有着成功的运营模式和案例,未来向其他品种复制有望更加高效、低成本,预期横向扩展的品种数据达到钢铁行业的定价权效果时间周期会缩短至5年左右。目前煤炭、铁矿石等品种在经营多年后已经初步取得部分市场的定价权。横向扩展一方面能够实现利润在其他领域复制,另一方面对未来大宗商品产业链整合形成协同效应有重要战略意义。 4.维持盈利预测和评级 保守起见,暂不将产业链整合纳入未来三年的盈利预测。维持盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.3元、0.45元和0.61元。在产业链整合各个环节有实质性业绩贡献之前,我们继续维持增持评级。

投资要点: 国内存储市场未来走服务器路线,专业厂商更被看好。存储与服务器同属于数据中心的高端设备,技术壁垒较高,多年以来一直被国际厂商霸占。国内服务器市场进行进口替代始于上世纪九十年代,最初从中低端领域切入,直到2006年以后才开始渗入高端领域。目前浪潮、曙光等服务器厂商均能够在高端领域获得一席之地,未来国产服务器将充分受益利润率更高的高端服务器市场。存储行业的发展相对滞后于服务器,目前国内主要存储行业尤其是高端领域仍未国际厂商霸占,未来本土存储行业的本土化一定也是从中低端开始切入,不断向高端渗透。目前随着安防领域的快速发展,以及能源、教育、医疗等行业等以非结构性数据为主的存储行业市场增速远高于金融、电信等高端领域,非结构性数据存储要求相对中低端,给予国内厂商发展良机。国内服务器龙头厂商浪潮在2002年-2012年的十年里,服务器收入规模翻了17倍之多,给国内存储厂商树立了标杆。而从国外存储行业的发展趋势来看,纵观最近十多年以来,随着存储要求的不断提高和专业性越来越高,以EMC和NetApp为代表的专业性存储厂商的市场份额和收入始终处于增长态势,明显好于IBM、HP和Dell等综合厂商。因此我们结合国外的发展历程分析,如果未来国内的存储行业本土化是趋势,则专业性存储厂商将获得更好的发展前景。 国内中低端存储市场正式爆发。“十二五”期间国内安防行业稳定增长,到2015年总产值相比“十一五”翻一番。平安城市的全面推进以及高清化趋势有望将视频监控在安防行业的占比提高至20%以上。视频监控在经历了10多年的数字化改造后,未来高清化趋势明显,预计国内安防行业2011年和2012年的高清摄像头渗透率分别为10%和13%左右。实际上在数字化时代,以平安城市为代表的大型视频监控系统已经开始普遍采用外部存储方式,而网络化和高清化后该现象更为明显。长期来看,随着民用安防领域的爆发,未来外部存储与NVR将共存,其中外部存储主要应用于大型监控领域。根据我们测算,仅平安城市“十二五”建设期间给外部集中存储带来约200亿的市场空间。金融行业作为国内视频监控应用最早的领域之一,目前正处于高清化改造初期,以流程银行为代表的银行业务层面电子化和影像化改造正处于爆发阶段,随之带来非结构性数据的激增问题。银行领域的安防与影像化催生了高端行业的中低端存储需求,初步测算,银行领域带来的外部集中存储市场每年高达数十亿。而教育、医疗、能源、政府、广电等领域的存储均保持高于行业的增速快速发展,国内中低端领域存储市场正式爆发。 国内本土存储厂商龙头,竞争优势明显。公司是国内产品线最全、行业覆盖最多的专业存储厂商之一。业务涵盖数据生命周期各方面,客户遍及政府、军工、军队、教育、医疗、制造、金融、能源、安防等关键领域,拥有最为丰富的大型存储项目解决方案案例。在中低端存储市场方面,与国际厂商相比,公司自有品牌的产品可控性更强、性价比更高,可以根据客户应用进行定制化,本土化服务更为灵活;与国内综合厂商相比,公司业务更精专,专业经验更为丰富,产品线更完善,且存储方案更具开放性;与国内专业存储厂商相比,公司的经验更丰富、规模更大、解决方案更成熟和完善,营销服务覆盖度更广,且自主产品更具品牌优势。目前国内存储市场中低端领域占比已经高达70%以上,市场空间足够大,而公司竞争优势明显,未来将充分受益中低端存储市场的爆发。 长期稳定增长逻辑清晰,首次覆盖,给予买入评级。总体而言,公司目前处境与十年前的浪潮在服务器领域相仿,国内中低端存储行业的爆发给予公司以发展良机,未来对政府、军队军工等单一行业客户和大订单的依赖性将越来越小,公司从中低端领域向高端渗入市场空间巨大,长期的稳定增长逻辑较为清晰,我们认为公司从目前17亿的市值成长为大市值公司的概率较高。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.6元、0.92元和1.32元,对应当前股价的PE分别为48倍、31.7倍和22倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:中低端存储领域竞争加剧;产品价格大幅下降风险;研发团队流失风险等。

事件: 2013年上半年,公司实现营业收入106,069,713.93元,同比增长115.20%;实现利润总额22,434,879.89元,同比增长48.78%;实现净利润20,926,479.80元,同比增长43.62%;新签合同额18,210万元,同比增长87.11%。 点评: 1、营收和新订单双双超预期,全年高增长确定。2013年上半年,公司实现营业收入同比增长115.20%,新签合同额同比增长87.11%,营收快速增长主要还是主营业务增长所致。其中,智慧城市管理领域和国土资源管理与城市规划领域营收分别增长112.42%和153.91%。营收和新签合同额双双超市场预期,为全年超预期奠定了基础。净利润增速低于营收增速,主要是母公司及本年增加的控股子公司销售、技术服务及劳务成本增加而导致的营业成本大幅增长256.64%,同时销售和管理费用同比分别增长54.51%和55.09%。 2、传统业务稳定增长,运营管理服务取得突破。公司在传统数字化城市管理业务领域具有明显的先发优势,此项业务有望持续保持平稳较快发展增长。同时,运营管理服务取得突破,报告期内公司与全国十多个城市新签署了城市管理运营服务合同,新增合同额3000余万元,服务区域也从沿海、发达城市逐步延伸至西北、西南、中部城市。更重要的是公司将借助运营管理服务加强与客户的粘度和满意度,为未来在当地城市其他业务的开展打下坚实基础,具有较为深远的战略意义。 3、智通整合效果显著,未来融合看点更多。报告期内公司使用超募资金10440万元收购北京汉王智通科技有限公司90%股权,通过一定的融合效果显著,通过母子公司的共同努力,智通公司在智能交通、平安城市等领域内取得了新的重大进展,连续获得吉林舒兰、蛟河、磐石、桦甸、永吉等四市一县电子警察项目和云南景洪市平安城市项目等一系列具有重要代表意义的市场项目。 同时,公司也正在将智通的智能高清视频技术和政通的城市管理平台软件进行融合,以提升对城市部件数据、社会管理数据、公安数据和交通数据等基础数据进行有效整合的能力,从而帮助政府客户结合移动设备人工采集和物联网自动采集建立更全面的信息获取和处理分析平台,为下一步全面打造智慧城市管理核心平台奠定了重要的基础。伴随着智慧城市管理平台化的升级,双方的融合所带来的业务机会看点较多。 4、未来看点多,持续买入评级。作为国内城市精细化管理的龙头企业,技术和案例优势明显,伴随着智慧城市试点的铺开,公司将有望成为其中重要受益者。预计公司2013-2015年EPS分别为0.9元、1.20元和1.54元,对应当前股价PE分别为41.78倍、31.33倍和24.42倍,维持买入评级。 5、风险提示:新业务模式今年难以确认收入的风险;管理费用失控风险等。

投资要点: 本篇报告,我们针对前期路演过程中投资者较为关注的几个问题和公司的竞争优势做进一步阐述,有关公司和行业基本面的详情敬请参考我们前期发布的深度报告(一)和(二)。 长期坚持的量变实现核心数据的质变:关于公司的核心数据,我们认为主要是通过长期坚持做单一枯燥的事情终于实现量变,获得市场的权威认可,甚至在部分现货和金融市场的交易中掌握定价权。公司通过制定严格科学的数据信息采集流程,经过多年与客户互相磨合,以及公司对行业深刻的认知,使得公司数据的真实性、客观性获得市场的权威认可,数据的价值终得体现。在此期间,公司始终坚持网站信息的封闭性,通过收费会员的不断鞭策与收费后所带来的高度责任感,使得公司不断提高网站信息的客观性和真实性。 占据行业制高点,产业链整合水到渠成:定价权主要有出厂价和市场价,而波动产生价值,钢铁等大宗商品的金融属性恰恰出现在市场价格的波动中,市场价格的波动带来巨大的投资和套保市场空间,而公司的定价权恰恰集中于市场价格。而在这个过程中,价格是一切交易和投资的基础,也是买卖双方利益的核心体现,因此,掌握了定价权便占据了行业制高点。未来着手整合的产业链各环节中,价格无处不在,从市场研究到风险控制、结算、竞价等,都需要价格数据服务,当前的钢铁贸易金融属性越来越明显,对信息的需求更为迫切。公司通过数据服务掌握了丰富的客户资源,且数据的行业制高点属性给公司带来较高的客户粘度,未来将着手对现有客户进行分类,分别在融资、交易、仓储物流等环节提供服务,产业链整合水到渠成。 竞争优势明显:基于钢材的标准化程度高属性和庞大的贸易市场,现货网上交易平台与数据信息服务受到越来越多来自产业链和独立第三方的竞争。我们认为,根据目前国内钢铁贸易产业链各方的特点,产业链主导的电商平台成为主流的难度较大。首先以钢厂为代表的电商模式,本身面临着“既是运动员又是裁判的困境”,同行业的整合难度较高;其次,对于钢贸商和仓储物流商为主的电商模式而言,我们认为钢贸商和仓储物流的区域经营特点决定了难以形成全国范围的规模,而考虑到我国钢铁贸易行业在融资环节产生的骗贷、多重质押等现象主要源自钢贸商和仓储物流商的勾结,因此钢贸商和仓储物流商主导的电商模式难以形成从金融服务到交易、物流等所有环节的闭环模式。最后,我们认为电商平台的交易最重要的仍是产品的定价问题,钢厂和钢贸商由于自身参与其中,很难向市场和客户证明其公布数据的真实、客观和公平性。相比产业链主导的电商平台而言,第三方独立平台不受自身角色的困扰。公司在第三方资讯平台中早已成为国内龙头,互联网的马太效应越来越明显,其提供的核心数据也已经得到市场的权威认可,并初步获得了现货和金融市场的定价权。因此,来自产业链和独立第三方平台的竞争目前来看对公司难以造成实质性影响。 公司目前价值仍被低估:公司提供的核心数据与普氏能源有着相同的使命与业务模式,且公司所基于的中国市场是全球最大的大宗商品市场,普氏能源目前仅靠数据服务能够获得每年数亿美金的收入,同样掌握定价权的上海钢联核心数据价值远未被充分挖掘。公司在钢铁行业产业链金融服务、交易平台、仓储物流等各环节均已经出现实质性进展,巨大的市场空间正逐步开启。长期来看,将钢铁行业的模式向铁矿石、煤炭、有色、化工、农产品等其他大宗商品品种复制有望再造多个钢联。而在获得美国芝加哥商品交易所和新加坡环球铁矿石现货交易平台的合作后,公司的核心数据也开启了在期货等金融领域的发展。随着我国期货市场的成熟以及现货指数型期货产品的问世,我们认为公司的核心数据在金融领域将大有可为。短期来看,我们认为尽管公司未来的经营有着一定的不确定性,但通过横向的同行比较,公司跟生意宝未来的战略规划类似,目前的主营业务收入和利润规模相当,从现有业务属性来看,钢联在技术和客户粘度上更胜一筹,然而公司的市值仅是生意宝的一半左右,因此我们认为公司股价虽然经历了近期强势的上涨,但无论是从短期来看,还是从长期不断开启的巨大空间来分析,公司目前的市值仍被低估。 维持增持评级:考虑到现有业务收入确认的递延性影响,公司今年业绩增长的压力依然较大,保守起见,我们暂不将产业链整合纳入未来三年的盈利预测。维持之前的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.30元、0.45元和0.61元,对应当前股价的PE分别为75倍、49倍和36倍,在各个环节有实质性业绩贡献之前,我们继续维持增持评级。 风险提示:交易平台放量慢于预期;布局太大而缺乏现金流支撑风险;钢市持续低迷导致钢代业务风险加大等。

事件: 公司今日公布了2013年上半年业绩预告。 点评:综合性项目致收入确认推迟,行业持续向好 1.综合参与性项目居多,部分验收推迟。 公司预计2013年1-6月份归属于上市公司股东的净利润为1321.08万元-1561.27万元,同比上升10%-30%。二季度实现净利润为1302.27万元-1542.46万元,同比下降40.7%-50%,如果剔除本期收到的减免税金275万元,二季度净利润同比下降51%-61%。主要是因为公司今年参与的项目较多是综合性集成业务,公司只负责其中内网管控相关业务,而整体项目的验收取决于所有参与方的进展情况,一定程度上推迟了项目的验收期,影响了公司报告期内业绩。 2.上半年利润占比较小,不影响全年业绩预期。 公司目前客户仍以政府部门、军队军工企业、能源、金融等重要领域的国有企业和事业单位为主,一般客户下半年制定次年年度预算和投资计划,审批集中在次年的上半年,采购招标则安排在次年年中或下半年,因此公司每年上半年销售较少,销售主要集中在下半年尤其是第四季度,公司2011年和2012年第四季度的净利润占比分别高达81.4%和77.7%,因此上半年我们认为更应该关注订单的获取情况,由于期间费用季节均分,因此净利润的绝对参考意义不大,并不影响全年的业绩预期。 3.行业持续向好,公司龙头地位显著。 今年以来,媒体多次报道政府和企业的网络信息安全事件,我国也推出多个信息安全相关的政策,一定程度上提高了行业的关注度。而从重要领域和部门的国产化过程来看,由于信息安全属于涉密领域,属于最为敏感也最先受益领域。我们根据中央政府采购网的最新公告获悉,在正版软件采购中,归属于“信息安全产品”类中的共有227个产品,占比为34.1%。而算上网络管理、网络监测、网站监管、舆情监测、舆情分析、远程访问与控制和舆情应对等领域的招标产品,“大信息安全”领域的招标产品共有302个,占比高达68.8%。可见从政府层面来看,对信息安全的重视程度越来越高,由于政府部委采购占整个信息安全市场比重较大,一定程度上加速了行业的增长。公司在本轮中央政府的采购中共有32个产品入围,占比超过10%,其中在安全管理软件、安全审计、数据加密和终端管理项目中成为最大赢家,安全管理软件入围8个产品(共21个),安全审计入围5个(共18个),数据加密入围4个(共14个),终端管理入围4个(共23个),奠定了公司在内网管控领域的王者地位。 4.虚拟化、大数据和基线等信息安全相关新产品值得期待。 本轮中央政府采购中,公司入围的32个产品中部分属于近期研发成功的新产品,如与虚拟化相关的虚拟化安全管理平台软件(价格约16万元)和虚拟终端管理系统(基础版,价格940元),与大数据相关的网情监测与分析管理平台软件(价格28.5万元)和网络违规信息分析监控系统(价格约12.2万元),以及系统基线管理平台软件(价格为340元),虚拟化、大数据、安全基线类等属于信息化发展的方向,公司的新产品目前已经获得市场认可,并且价格远高于传统产品,我们看好公司这种基于技术研发和市场导向的创新优势,未来在提高产品ARPU值的同时也进一步拓宽市场空间。 5.投资逻辑:未来几年有望持续实现高增长: 公司的成长逻辑在于横向的总部圈地与纵向分支机构的多次营销。随着政府机关总部层面渗透率的逐渐提升,公司未来两到三年内重点在于行业重点客户的开发,我们认为短期内公司的高增长逻辑在于已经覆盖的安全等级保护级别较高的政府、金融、能源的分支机构多次营销和行业新客户总部的营销收入(政策与市场需求导向),而长期的高增长逻辑在于行业客户的分支机构的多次营销(需求导向),分支机构多次营销产生的收入远远高于总部的首次营销,也就是说公司未来业绩的真正爆发在于加大销售队伍来加强分支机构的多次营销阶段。并且随着横向圈地的不断进展,多次营销的目标客户终端基数不断增大,因此公司可以获得持续的高增长。 6.维持盈利预测和买入评级。 预计公司2013-2015年的EPS分别为0.65元、0.90元和1.20元,对应当前估计PE分别为37.7倍、27.1倍和20.3倍。考虑到公司所处信息安全行业有望加速增长,内网管控领域和软件产品在整个信息安全行业中的占比有望逐渐提升,我们维持买入评级。

总体来看,我们预计公司互联网运营业务的增长重点关注海外市场的开拓和中国移动基于“大飞信”平台的战略规划,而IT运维管理业务有望实现金融、电信领域的高端业务拓展和行业客户的拓展,考虑到公司飞信业务占比逐渐下降,且今年是新旧业务交替比较明显的转型年,预计公司未来三年的净利润增速将呈现逐年提升趋势。预计公司2013-2015年EPS分别为0.81元、0.96元和1.18元,对应当前股价PE分别为22.7倍、19.1倍和15.6倍,维持买入评级。 风险提示 :政府、能源等中低端领域的运维业务竞争加剧;海外市场开拓政治风险加剧等。

核心推荐逻辑:公司传统业务与钢市波动高度相关,但未来最大的看点在于钢铁行业产业链的整合,全面介入行业的金融服务、交易、仓储物流服务等环节。钢铁贸易额高达5万亿以上,产业链的整合将给公司带来巨大的市场空间。钢市持续低迷,钢铁行业产能过剩,但一方面反映出市场对公司的高效率、低成本的新业务模式需求越来越急切,另一方面,我国每年钢铁的需求量仍在稳定增长,而公司所介入的正是集中在贸易服务环节。我们看好公司能够在产业链整合中获得巨额收益,是因为公司十多年以来积累的核心优势具有极高的壁垒,从监管层和行业参与方来说,我国钢铁行业和贸易行业一定需要转型,而转型的过程中,公司极有可能是最为受益方。根据我们最新调研情况,公司的钢联云终端、产业链整合各环节均已出现实质性的进展,相比公司目前的业绩体量,任何一环能够走出来对公司而言都具有极高的弹性。 钢联云终端爆发在即:云终端的看点在于“数据原创性”,在很长的时间内看不到竞争,每年的市场规模高达20亿,目前产品核心功能已经研发完毕,用户体验方面的改善还在进行中,在小规模推广试用阶段,上半年已经售出40套左右,预计今年下半年完整版产品出炉,明年开始大规模推广。云终端前期的研发高峰期已过,未来软件产品的零边际成本效应越来越明显,预计明年开始对公司贡献明显的业绩。 全面介入金融服务环节:产业链整合之金融服务端,最初金融服务环节公司采用的是钢代服务模式,钢代业务通过控制货权和收取保证金控制风险,也是市场需求最为迫切的业务之一。但钢代业务由于资金瓶颈明显,业务发展容易遇到天花板。公司创新性的通过开发相应的系统平台,开展诚信仓库联盟,提高仓库的透明度,为银行、监管机构等提供质押和信用查询业务,从根本上遏制骗贷、多重质押等现象。金融服务环节能够给公司带来巨大的收益,从战略意义上来说,一旦通过钢代业务和诚信仓库发展的可控的成交量达到一定规模后,更有利于公司提高未来整合物流环节的话语权。 电商平台获得实质性进展:电商平台今年2月份上线,钢厂专卖店方面目前已经发展到10家合作钢厂,每天挂牌量已经高达16万吨以上,最多可以产生2000多吨日交易量。钢厂专卖店颠覆了钢厂传统的销售模式,大大降低了销售成本,一旦电商平台成为钢厂重要的销售渠道之一,公司将收取一定的年费。钢厂通过钢贸商销售吨钢成本是30元左右,目前通过公司的平台完全免费,而国内中小钢厂的年产量大都在至少几百万吨以上,因此公司从中获取一定的收益并非难事。与金融服务业务类似,电商平台产生的巨大成交量也成为未来整合物流的重要话语权。 物流整合是利润最大环节:我国钢铁行业物流成本占比在20-30%,远高于发达国家,仅2009年我国的钢铁行业的物流市场规模高达2.8万亿以上,整合空间巨大。空置率较高是我国钢铁行业物流费用率较高的主要原因之一。公司凭借金融服务、诚信仓库和电商平台产生的巨大成交量整合下游的物流环节,提高合作物流企业的业务量,降低吨钢运输成本,从而达到物流方、钢贸商、钢厂和公司多赢的局面。由于钢铁行业物流费用率较高,降低10个百分点就是千亿规模,而对于公司而言,即便是从中获取1个百分点服务费也是 巨大的市场空间。公司全面介入产业链金融服务、诚信仓库、交易平台、物流环节,在降低行业风险、净化钢贸市场、提高效率降低成本的同时,也给自身带来了巨大的收益空间。 今年传统业务业绩压力依然较大,维持增持评级:公司目前主要利润来源仍是传统的付费会员和广告链接,由于广告链接以钢贸商和钢厂为主,预计今年经营压力依然较大。尤其是去年递延至今年的广告收入同比减少了1500多万,且今年新增固定资产折旧500万,我们认为今年业绩实现增长的压力较大。公司未来的一系列新业务中,钢联云终端明年起将最先贡献业绩增速,产业链整合的进度取决于交易平台的成交量和相关政策的推动,保守起见我们暂不将其纳入未来三年的盈利预测。维持之前的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.30元、0.45元和0.61元,对应当前股价的PE分别为35倍、23倍和17倍。相比公司未来产业链整合巨大的市场空间和显著的核心竞争力,且各个环节均已经实现实质性进展,公司目前17亿的市值具有较高的安全边际,维持增持评级。 风险提示:大宗商品非钢铁品种网站前期投入过高影响业绩风险;电商交易平台推广前期销售和服务投入较高风险;钢代业务出现人为不可控风险等。

投资要点: 交易平台成功引入合作钢厂.公司的钢银交易平台目前已经成功引进5家左右合作钢厂专卖店,短期的目标是引入50家。之前我们一直关注公司通过钢代服务业务吸引钢贸商交易量。公司从去年开始陆续引进一些合作钢厂,钢厂直接对话终端客户,除了受钢贸商集体过冬影响之外,主要还因为协议户的模式正逐步向“库存前移、销售前移”转变。钢厂通过公司平台直接对话终端客户,可以降低吨钢销售成本,根据公司测算,钢厂销售一顿钢的成本是15元左右,而公司的交易平台目前免费,对钢厂吸引力较大。公司预期明年引入的合作钢厂数量会有更大突破,但是短期内难以看到成熟的盈利模式。长期的目标是引入1000多家合作钢厂,我们认为像宝钢、武钢等规模较大、地位较高的钢厂通过自建平台开展钢铁贸易活动,是公司钢铁交易平台最不确定的风险之一,但钢贸市场巨大,未来能否整合钢铁巨头,取决于公司交易平台的影响力和交易量。此外,从钢贸商的经营风险方面来看,中小钢贸商可以越过协议户直接向钢厂拿货,现款现价,价格按照当天市场价格结算,大大降低了价格的波动风险。因此,公司的交易平台专卖店模式实现了钢厂、钢贸商和终端客户多赢的局面。 仓储平台是治理钢贸行业骗贷乱象的核心工具。钢贸商骗贷、重复质押等行为归根到底出在仓储环节。由于制度原因,银行不能掌控货权,因此钢贸商跟仓储商户的勾结骗贷难以从根本上解决。公司推出的诚信仓库平台,是将公司的交易平台与合作仓储企业的ERP系统对接,本质上是实现合作仓库的入库量、出库量和在库量透明化,从根本上遏制骗贷和重复质押现象。此外,公司的平台与银行对接,通过登记系统为银行的资信评估服务,进而实现商户在公司平台上融资,为商户提供融资、仓储等多个服务,为银行提供资信审核服务,从根本上解决了钢贸行业的乱象治理问题。 横向拓展仍在投入阶段.我们在之前的报告中指出,公司最大的战略看点在于横向的由钢铁向其他大宗品种延伸和纵向的产业链整合。由于钢铁贸易行业市场高达5万亿以上,公司的布局业务市场空间足够大,对公司这种市值和收入(剔除钢代业务收入)规模较小的信息服务类公司而言,未来业绩弹性极大。根据我们最新的调研结果,公司目前煤炭、铁矿石、焦炭网站都已经成为业内第一,煤化工和有色的信息产品已经没问题,但是收入仍较小。“我的钢铁”网站之所以成为业内翘楚,是因为其核心数据和信息均是原创,且有着十几年的积累优势,竞争对手复制的难度极高,这也决定了新拓展的几个领域短期难以形成像钢铁网站这样的竞争力,而我们同时也看到,目前其他大宗品种均没有像“我的钢铁”网站这样出类拔萃的领导者,而公司通过成功运营“我的钢铁网”,能够以成本更低、效率更快的效果打造其他大宗品种网站。 再造钢贸模式.近几年由于钢市持续低迷,钢贸行业全面亏损,尤其去年,整个华东地区由高达70%的钢贸商倒闭。除经济不景气的原因外,钢贸商运营成本较高也是造成微利甚至亏损的重要原因之一。公司从成立之初在于提高产品价格、库存、仓储、物流等环节的透明度,于金融、物流、交易、仓储等各个环节引入创新机制,全面降低钢铁贸易的运营成本。随着钢市持续低迷和钢贸商大批倒闭,公司传统业务的目标客户也发生了较大变化,由过去高度依赖钢贸商转为钢厂和终端客户,去年信息服务业务的新增会员有55%是终端用户,而钢银交易平台也以钢厂直接对话终端客户为主要模式。我们认为,我国钢贸盈利本质在于各地钢铁价格的不透明和钢价的波动属性,而公司的业务一定意义上降低了钢厂和终端客户对钢贸商的依赖性,公司的交易平台能够为钢厂和终端客户提供更低的交易成本,一定意义上填充了钢贸商倒闭带来的市场空白,与钢贸商不同的是,钢贸商靠差价盈利,而公司靠服务盈利,低成本、高效率的互联网模式是我们更看好公司存在价值的主要原因。 钢联云终端仍在推广试用阶段,原创数据难遇对手。云终端目前仍在小规模推广阶段,之所以不大规模招聘人员去销售推广,主要是考虑到两个问题:第一,云终端作为数据分析工具,与wind、同花顺、东方财富、大智慧等分析工具不同的是,公司的核心数据是原创,并不是整合,而这种原创数据是建立在1000多人的团队十多年的积累而成,公司无需担心因为推广慢而带来的竞争问题;第二,作为研究分析工具,用户体验至关重要,而云终端目前仍为新产品,很多细节需要完善,如果大规模推广可能会因某个细节问题导致市场形象打折扣。我们看好云终端产品的长期发展,云终端是将公司的核心数据指数化、丰富化, 使其具备可研究分析性能,目标客户是钢厂、证券公司、期货公司、高校、咨询公司等,由于每个钢厂都有研究院,统计、分析、数据搜集是研究院员工的基本工作,钢联云终端能够切实降低钢厂研究院的运营成本,并且提供有价值的分析工具,按照公司云终端每个模块2万元年费计算,仅国内钢厂和期货公司就带来每年上亿元的市场空间,而我们更为看重的是,由于核心数据是原创,云终端面对的巨大市场空间在未来较长的时间内难以看到竞争对手。 今年仍属投入期,明年或进入业绩爆发期。维持增持评级。我们仍坚定看好公司未来的长期发展。公司未来面临三大机遇:第一,钢联云终端市场空间巨大且短期看不到竞争对手;第二,产业链整合属于钢铁贸易行业急需解决的问题,钢铁贸易行业每年5亿吨的市场是切实存在的,且微利属性更加大了行业对产业链各环节降价新模式的需求;第三,钢银交易平台有望最先放量,成为钢厂重要的销售渠道,面对如此庞大的钢铁销售市场,公司从中分得一笔羹并非难事。根据本次调研,我们认为今年来看,横向拓展的其他大宗品种网站仍属于高投入阶段,亏损幅度有望缩小;交易平台今年放量将增加人力成本,但短期商业模式未定导致平台今年继续亏损;钢联云终端今年仍属于小规模推广阶段。综上,我们认为公司今年业绩难以爆发,而交易平台和云终端有望在明年爆发,我们维持增持评级,预计2013-2015年的EPS分别为0.30元、0.45元和0.61元,对应当前股价PE分别为30.2、19.8和14.7倍,维持增持评级。

汉王智通表现抢眼.一季度公司实现营业收入4168 万元, 同比增长101.47%,营业利润2656 万元,同比增长27.22%,归属于公司普通股股东的净利润315 万元,同比增长43.6%,接近前期预告区间的上限。一季度实现收入大幅增长主要是合并汉王智通报表而致,我们推算出汉王智通一季度收入约为1500 万,接近2011 年全年收入的一半,一方面验证智能交通行业景气度较高,另一方面也表明公司与汉王智通的市场协同效果良好。 毛利率大幅下降,预计后期逐渐回升。报告期内综合毛利率为45.75%,远低于去年一季度的73.68%和去年全年的55.96%,我们认为主要是因为第一,汉王智通一季度确认的收入基本来自滚存订单,由于汉王智通收购前销售渠道和采购议价能力相对较弱,且被系统集成商和代理商分取一定利润。此外,汉王智通的产品生产仍然留在汉王科技旗下,已经谈定的协议价格短期难以改变,以上原因导致汉王智通短期毛利率相对较低,但我们认为这更多是一种“遗留问题”,随着汉王智通产品技术与公司市场渠道的对接,以及公司在采购环节给予的议价支持,预计全年毛利率会有较高的回升空间;第二,从公司自身智慧城市业务来看,由于上下游延伸的业务目前盈利能力相对较弱,一定程度上拉低了整体毛利率,随着公司以智慧城市公共管理系统平台总包身份的出现和集成资质的补齐,预计新业务模式订单额较高集成业务占比提升,我们认为公司智慧城市领域业务未来收入明显上升的同时毛利率小幅下降是大概率事件。此外从公司综合毛利率来看,我们认为一季度属于传统淡季,大部分订单是去年滚存下来的,考虑到项目人员所有工资成本要平均摊销,公司会提前招人以应对订单的快速增长,一定程度上加大了成本核算的员工薪酬,总体来看,随着汉王智通与公司市场渠道的进一步协同以及订单实施旺季的到来,全年来看公司毛利率有望逐渐回升。 长账龄应收款回款效果较好,打消市场疑虑.公司去年应收账款1.54 亿元,占收入比重69%,今年年初公司即制定严格的回款规划,一季度来看效果良好,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长189.32%。资产减值损失为-102.8 万元,同比下降470.98%,主要是公司与汉王智通陆续收回了一些账龄较长的应收款,导致以前期间计提的资产减值损失转回数高于本期计提数。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.37 元、1.80 元和2.31 元,对应当前股价PE 分别为28.7 倍、21.9 倍和17.1 倍,维持买入评级。 风险提示:新业务模式今年难以确认收入的风险;管理费用失控风险等。

收入大幅增长验证行业高景气度.2012年实现收入2.22亿元,同比增长83.34%,其中智慧城市管理业务收入增长91.04%;营业利润6894万元,同比增长58.48%;归属于上市公司股东的净利润为7223万元,同比增长39.09%。其中扣非后净利润同比增长46.17%。去年新增合同额3.2亿元,同比增长79.8%,智慧城市建设提速对公司业务的驱动得到初步验证。利润分配方案为每10股转赠5股派2元。 应收账款大幅增加。报告期内应收账款为1.54亿元,同比增长106.75%,主要是因为收入实现快速增长且新增合并范围子公司致应收账款增加2286万元。公司下半年收入占比较高,2010-2012年占比在80%左右,其中四季度占比在60%左右,一般项目在验收后需要试运行一段时间才能付款,导致公司当年实现的收入大部分在第二年回款,此外,去年政府换届也一定程度上延迟了回款周期。公司2010-2012年应收账款中一年以内账龄均占比80%以上,且下游客户均以政府为主,发生坏账的概率较小。 研发费用资本化大幅下降,今年费用压力依然较大.报告期内研发费用总额约3733万元,同比增长20%,其中资本化金额约1116万元同比大幅减少58%。管理费用同比增长90.3%,管理费用率为21.9%,略高于去年同期的21.1%。资本化大幅下降情况下,管理费用中的技术开发费用为2617万元,同比增长65%,仍小于管理费用整体90.3%的增幅,主要原因是报告期内无形资产摊销大幅增长且新增股权激励成本315万元。考虑到公司去年收购的汉王智通属于技术出众型企业,无形资产较多(2011年占比40%左右),摊销费用依然较高,2011年汉王智通管理费用和销售费用合计2200多万,今年股权激励成本是去年的两倍,我们认为公司今年费用依然有较大压力。 智慧城市领域业务范围不断扩大,预计毛利率将延续小幅下降趋势.报告期内综合毛利率为55.96%,明显低于2011年的62.19%,主要是因为收入占比较高的智慧城市管理领域业务毛利率大幅下降4.6个百分点。我们认为主要是因为公司去年数字城管业务实现了上下游的延伸,下游信息采集服务外包业务毛利率较低,一定程度上拉低了整体的毛利率,此外,上游的数据普查业务由于公司的激光扫描车辆数量较少,而项目分布较为分散,车辆的大范围调动成本较高致该业务的毛利率较低。总体来看,我们认为随着公司集成资质的升级以及智慧城市管理平台功能的延伸,未来合同额依然有较高的提升预期,与此同时,集成业务和交通领域硬件产品收入占比也会提升,因此公司未来收入保持高速增长的同时毛利率依然呈现下降趋势纯属正常逻辑。 智慧城市新业务模式值得期待。随着公司对传统数字城管业务向上下游延伸以及社会管理业务在全国范围的大力推广,数字城市管理业务今后有望继续保持高速增长态势。公司收购汉王智通切入智能交通和平安城市,将公司的数字城管软件平台与智能交通和平安城市的软件服务与智能识别高清摄像机硬件设备相结合,打造智慧城市主题下的新业务模式。对于公司而言,该业务模式的核心优势在于拥有城市管理的平台优势,如果能够完成一个城市标杆案例项目,即可向公司所覆盖的200多个政府客户复制,考虑到新业务模式的订单额远远高于传统的纯软件模式的数字城管,在智慧城市建设持续升温的大环境下,我们认为公司未来两年业绩的高增长依然可期。 维持今明两年盈利预测,维持买入评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.37元、1.80元和2.29元,对应当前股价PE分别为27.6倍、21倍和16.5倍,维持买入评级。 风险提示:新业务模式今年难以确认收入的风险;管理费用失控风险等。