投资要点 业绩概要:华菱钢铁公布 2013年报,全年公司共实现销售收入584.76亿元,同比增长-6.79%;归属上市公司股东净利润0.75亿元,2013年为1.06亿元,同比下降29.44%;扣非后归属上市公司股东净利润0.4亿元,2013年为-3.78亿元,同比增长110.68%。全年EPS 0.02元,四个季度 EPS 分别为-0.04元、 0.05元、0.01元、 0.01元; 吨钢数据:公司全年产铁1452万吨,钢1538万吨,钢材1449万吨,同比分别增长2.47%、2.6%、4.68%。 结合年报数据折算吨钢售价3657元/吨,吨钢成本3365元/吨,吨钢毛利291元/吨,同比分别上升-226元/吨、-309元/吨和83元/吨;全年钢铁原料价格大幅下跌,同时钢价跌幅相对较小,钢厂盈利空间明显扩张,钢铁供给环境改善是背后主要原因。2014年钢铁产能周期出现拐点,新增产能极少、产能超预期退出导致今年冶炼产能实现负增长,钢铁过剩程度缩减、中游加工费回升。钢板类产品行业吨毛利提升幅度可能在150元左右,公司板材类产品毛利率增加也最为明显,板材毛利率同比上升4.79个百分点至8.91%,长材及无缝钢管同比也略有增加; 二季度行业利润重新扩张: 2015年一季度钢铁下游需求受季节因素影响进一步收缩,同时经历了钢价全年单边下跌的中间商毫无囤货意愿,钢厂订单短期快速萎缩,催生行业整体集中检修减产行为,冶炼利润出现阶段性底部。一季度的钢厂开工率并非正常水平,待淡季过去、需求复苏,配合环保治理下的钢厂减产行为,钢价及吨钢盈利水平将反弹,并受供给收缩周期驱动重回上升趋势; 公司汽车板项目投产:14年6月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目在湖南娄底正式投产。项目采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,有望使公司将跻身一流的汽车板供应商,同时作为基板的现有2250热轧板产线开工率有望进一步提升; 关注湖南国企改革进程:公司股东华菱集团是湖南省国企改革的重点推进单位,湖南国企改革方向明确,重点是发展混合所有制经济,推进产权制度改革;完善公司治理,健全现代企业制度;推进内部机制市场化改革,实现经理层去行政化、职业化、专业化,实现激励与约束机制市场化。国企改革有望缩减国营钢厂在行业竞争中的劣势,改善经营效率; 盈利预测:钢铁供给收缩周期有望主导中长期行业基本面走向,盈利利润中枢向上趋势未变,二季度公司业绩有望随行业景气度回升而改善,预测公司 15-16年 EPS 分别为0.08元、0.10元,维持“增持”评级。

投资要点 享用泡沫:在新商业模式出现的初期阶段,市场十分善于为其描绘长远发展的美好蓝图,投资人的想象力尽情反映在对长远市场空间及盈利水平的预期中,而与该盈利模式相关的新闻、事件、销售数据成为股价的有力推手,钢铁电商公司上海钢联正是随着其平台日成交量的快速提升、新业务布局的不断深入而快速上涨。这在历史上并不少见,十分相似的例子是处在1999年互联网泡沫的网络概念公司,亚马逊是其中的典型,在还未盈利的情况下,亚马逊股价随着“网站点击率”和订单量的增长,在97至99年间上涨了大约100倍,市值达$200亿。但随着时间的推移重视概念的现象会逐步消失,投资者又会重新回到公司基本面上,互联网泡沫破灭后亚马逊股价几乎跌回原地。但投资者当初的预期没有被证伪,而是在此后的十年间逐步被兑现甚至超越,如今亚马逊股价已达$350,市值$1600亿。当然十年间也有大量互联网公司没落,最后成功者属凤毛麟角。美国互联网股票的兴衰规律在当前的钢铁电商概念投资中同样适用,即使十年后大部分钢铁电商平台会没落,但在盈利模式出现的初期,相关公司股价都将形成泡沫,投资人在中短线内即可快速获得高额投资收益; 被遗漏的钢铁电商股:实际上五矿发展对钢铁电商的布局要早于多数其他平台,只不过五矿的前期建设着力于线下体系的布建,对线上平台的宣传和启用于14年才正式展开,开市半年多累计交易量即超过270万吨,如今仍在快速增长。资本市场对该平台认知度尚低,因此公司股价尚处于底部区域。近期股市的快速上涨源自资金的充沛,市场并不缺钱而缺的是机会,只要市场认识到机会的存在,资金自然蜂拥而至。钢铁电商作为市场的热点风口,同类商业模式要获得市场的认可实在太容易,对于关注钢铁电商的资金来讲,若发现一个股价还处于底部且电商布局早已成气候的公司,其估值快速上修将是必然。目前钢铁电商公司五矿发展、上海钢联、欧浦钢网、物产中拓PB 分别为2.4x、44x、9x、6x,五矿发展估值上修空间较大,上调投资评级至“买入”。

武钢逻辑简单直接:公司60 万吨的产能(2014 产量54 万吨)涨价5 千元/吨则可环比多增税前利润30 亿元。当然实际产量可能在50-60 万吨,涨价幅度也并非所有品种都在5000 元/吨,目前价格可能对应取向硅钢业务全年利润在十亿元以上,如果价格继续上涨则盈利有望继续超预期。若给予取向硅钢保守预期利润10 亿元15 倍PE、其他资产1 倍PB,则对应目标股价5.1 元,市值515 亿元,评级上调至“买入”。目前武钢股份钢铁产能1800 万吨,市值368 亿,PB 1x;市场捡漏的启发:取向硅钢价格早在半年前就已启动,在价格涨幅达到约50%后武钢才开始因此上涨,反映市场对钢铁行业变化的敏感度极低,主要原因在于钢铁业被诟病多年,主流资金配置稀少,研究强度应位列各行业之末。尽管钢铁股价自去年6 月份以来已经普遍翻倍,但此次硅钢事件反映其市场关注度仍然较低,主流资金仍远未完成钢铁行业配置,因此股价基本无泡沫、安全边际较高。由于季节性原因目前钢铁业处于年内盈利低谷期,节后淡旺季切换有望带来钢价、资源品价格、吨钢盈利的显著回升。 在目前钢铁股仍具备安全边际的环境下,建议在行业处于年内基本面低谷期提前布局春旺季行情,资源类及冶炼类标的均有机会。

年报概要:南钢股份公布 2014 年报,全年公司共实现销售收入279 亿元,同比增长4%;归属上市公司股东净利润2.92 亿元,2013 年为-6.2 亿元;折合EPS 0.075 元,2013 年为-0.13 元;公司2014 年四个季度 EPS 分别为0.0 元、0.03 元、0.02 元、0.02 元; 吨钢数据:全年公司年铁、钢、材产量分别为817.40 万吨、804.09 万吨、732.77 万吨,同比分别上升41.27%、32.83%、25.68%。结合年报数据折算吨钢售价2891 元/吨,吨钢成本2594 元/吨,吨钢毛利297 元/吨,同比分别变动-635 元/吨、-736 元/吨和101 元/吨; 总量提升、结构优化:2013 年公司淘汰并拆除相对落后的生产设施及部分公辅设施,导致当年产量大幅回落。2014 年公司转型发展结构调整项目全面投产,炼铁高炉、新中棒轧机、宽厚板轧机等均达到设计产能,导致产量恢复,吨钢固定费用及期间费用同比回落;产品结构升级方面,公司Ni 系低温钢、高强船板、海工板、高标轴承等重点品种实现放量,Ni 系钢材产品广泛应用于造船、LNG 等项目;此外公司2014 年投资民生银行、兴业银行等A 股贡献利润约一亿元; 钢铁供需回暖:2014 年钢铁行业吨钢加工费较往年明显提升,中游冶炼加工利润复苏,与行业供给进入收缩周期密切相关。公司重点产品中厚板除供给环境好转外,需求端也出现回暖。造船业是中厚板重要的下游应用领域,经历近年衰退后今年造船订单出现回升迹象,国内新承接船舶订单量及手持船舶订单量同比增长约40%,造船订单回升推动船板需求增加、中厚板盈利能力上升。从我们监测的行业盈利数据来看,目前2014 年中厚板产品吨毛利同比增加150 元/吨,公司中厚板产品毛利率同比增加近6 个百分点,幅度与行业基本一致; 机制完善:2014 年12 月公司公布员工持股计划,发行规模2.0 亿元,锁定期三年。员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。当然董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心,我们认为在行业复苏东风及公司自身机制完善驱动下,公司业绩及股价成长空间值得期待; 投资建议:钢铁行业产能利用率自2012 年三季度起已底部反转,目前已处于供给收缩周期右侧,未来受产能控制政策压制,即便行业利润好转,产能弹性也将被行政力量消灭,因此行业利润复苏时间延长、幅度加大。公司有望乘行业反转东风继续获得利润增长,加上员工持股计划实施后,机制也将驱动公司重新进入成长期。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.12 元、0.16 元,维持“买入”评级。

公告概要:公司控股股东浙江物产集团于2014 年12 月26 日收到浙江省政府下发的《浙江省人民政府关于省物产集团深化改革整体上市总体方案的批复》,由浙江省综合资产经营有限公司收购浙江物产集团持有的公司46.13%股权以及其他非上市资,并同意浙江综资公司将其持有的本公司46.13%股权依法适时无偿划转给浙江省交通投资集团有限公司。浙江物产集团9 日签署了《浙江省物产集团有限公司与浙江省综合资产经营有限公司关于物产中拓股份有限公司之股份转让协议》。公司与浙江交通集团着手考虑和筹划相关重大资产重组事项。经论证因时间急迫且本次重大资产重组时机未成熟,决定终止筹划重大资产重组。公司承诺3 个月内不再筹划重大资产重组事项,并将维持现有经营团队稳定并推进业务发展。若公司后续发生重组且履行法定程序后,浙江物产集团确认将回购原有资产和业务。鉴于公司控股股东发生变更及外部形势发生变化,公司拟终止2014 年度非公开股票发行。公司股票将于2015 年1 月30日开市起复牌; 浙江交通集团资料:浙江省交通投资集团是以原浙江省高等级公路投资有限公司为主体,吸纳省交通厅其它4 家企业组建而成的一家省级交通类国有资产营运机构。集团成立于2001 年12 月,注册资本50亿元。集团主要经营高速公路及衍生产业,水上运输与港口物流、交通工程建设、房地产开发、金融证券等五大产业。截至 2013 年底,集团共有各级企业121 家,其中全资及控股子(分)公司23 家、参股公司4 家,控股子公司浙江沪杭甬高速公路股份有限公司为香港上市公司。2013 年底集团资产总额1504.01 亿元、所有者权益439.51 亿元。2013 年完成合并营业收入281.11 亿元,实现利润总额29.56亿元。旗下高速公路营运里程达2546 公里,占浙江省高速公路通车总里程的66.3%。远洋与沿海运输自有营运船舶54 艘,现有和购建总运力400 余万吨。交通工程施工年产值近 100 亿元; 投资建议:我们认为公司控股股东的变更意义在于为公告所述的资产重组作铺垫,虽然此次重组因时机未熟而终止,但不能排除时机成熟后重组重新推进的可能性。在国企改革的大背景下,浙江物产集团打响浙江省国企改革头炮,物产中拓作为浙江国资上市平台,其控股股东变更及资本运作势必吸引市场关注度,在国企改革主题投资渐入佳境之际,公司股价有望持续享有估值溢价。此外公司停牌期间市场大幅上涨,沪深300 指数累计涨幅达41%,公司股价存在补涨需求。维持“买入”评级。

投资要点 业绩概要:华菱钢铁发布2014年业绩预告,预计实现扣非后的归属于上市公司股东净利润0.4-0.6亿元,13年为-3.8亿元;归属于上市公司股东净利润为0.6-0.9亿元,13年为1.06亿元;14年EPS0.02-0.03元,其中四季度EPS0.006-0.016元. Q4总体稳定:四季度钢铁行业步入需求淡季,下游开工强度环比回落,但钢铁供给端受资金面会议等因素制约,加上11月份APEC会议造成区域钢厂停产,对行业盈利起到保护作用。公司四季度盈利环比稳中有升,与行业整体趋势基本相符. 全年受益于供给收缩周期:全年钢铁原料价格大幅下跌,同时钢价跌幅相对较小,钢厂盈利空间明显扩张,钢铁供给环境改善是背后主要原因。2014年钢铁产能周期出现拐点,新增产能极少、产能超预期退出导致今年冶炼产能实现负增长,钢铁过剩程度缩减、中游加工费回升。钢板类产品行业吨毛利提升幅度可能在150元左右,公司14年吨净利增加约30元. 行业利润短期触底待反弹:进入2015年一月份后,钢铁下游需求受季节因素影响进一步收缩,同时经历了钢价全年单边下跌的中间商毫无囤货意愿,钢厂订单短期快速萎缩,催生行业整体集中检修减产行为,冶炼利润出现阶段性底部。目前的钢厂开工率并非正常水平,待淡季过去、需求复苏,配合经济企稳,届时钢价及吨钢盈利水平将恢复正常,并受供给收缩周期驱动重回上升趋势. 公司汽车板项目投产:14年6月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目在湖南娄底正式投产。项目采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,有望使公司将跻身一流的汽车板供应商,同时作为基板的现有2250热轧板产线开工率有望进一步提升. 关注湖南国企改革进程:公司股东华菱集团是湖南省国企改革的重点推进单位,湖南国企改革方向明确,重点是发展混合所有制经济,推进产权制度改革;完善公司治理,健全现代企业制度;推进内部机制市场化改革,实现经理层去行政化、职业化、专业化,实现激励与约束机制市场化。国企改革有望缩减国营钢厂在行业竞争中的劣势,改善经营效率. 盈利预测:钢铁供给收缩周期有望主导中长期行业基本面走向,盈利利润中枢向上趋势未变,预测公司15-16年EPS分别为0.09元、0.13元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩预增:新钢股份公布2014年业绩预告,预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长160%-240%,按此测算公司2014年归属上市公司股东净利润可达2.8-3.7亿元,全年EPS0.21-0.27元;其中四季度单季盈利1.5-2.4亿元,EPS0.11-0.17元,环比大幅增长; 行业层面开工率反转:自2012年钢铁行业基本面见底以来,盈利环节产能利用率逐年提升,2014年矿价表现显著弱于钢价,钢铁行业吨钢加工费同比显著上升,中游冶炼加工利润复苏,这与行业供给进入收缩周期密切相关。新钢产品以板材为主,钢板行业产能调整在各类产品中更为充分,09年经济刺激政策对应钢铁需求主要集中在螺纹钢等建筑类用材,作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批,遏制了大部分国企的投资冲动。因此2009年后板材产能增量开始快速萎缩,产能调整时间已经长达5年有余,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。从我们监测的行业盈利数据来看,目前2014年热轧板、中厚板产品吨毛利同比增加约150元/吨; 公司层面开源节流:公司自身的改善主要集中在采购、库存、生产、销售层面的优化。采购方面公司加大性价比高的进口矿采购量,炉料综合成本大幅下降,同时压缩库存、降低资金占用;生产方面进行系统性优化,实现了铁、钢、材产量的增长;销售方面公司通过加大接单力度、优化资源流向等措施,化解了产品销售难的行业整体困局,开拓“煤钢互保”、“机钢互保”等经销模式; 关注国企改革:近期江西省审议了《江西省属国资国企改革实施意见》,认为应通过引进资本、整体上市、员工持股等方式,对竞争类国企实施集团层面股权多元化和混合所有制改革。钢铁作为完全竞争行业,国营体制下造成的经营效率劣势在市场竞争中处于下风,因此同时兼具国企改革的条件和必要性。新钢作为省内最大型的国营钢厂,有望国企改革的先行对象; 投资建议:产能周期驱动行业基本面回暖,配合公司自身降本措施,公司业绩有望继续改善,预计2015-2016年EPS分别为0.26元、0.29元。看好盈利复苏周期及国企改革预期下的估值回升,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布2014年业绩预告,预计全年公司共实现销售收入1884.2亿元,同比下降0.8%,归属上市公司股东净利润58.23亿元,同比增长0.08%,折合EPS0.35元。公司2014年四个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元、0.05元; 四季度业绩偏低:Q4公司利润为2014年单季度最低,低于市场预期,从钢铁业运行情况来看,我们测算的四季度热轧板行业吨毛利好于一、二季度,冷轧板吨毛利则为年内最高,公司业绩偏低可能由自身因素造成。四季度公司四号高炉大修影响产销量约40-50万吨,加上四季度属于年修高峰期,维修费用发生较多,导致成本上升。此外宝通钢铁进入经济运行,资产折旧减值等因素影响盈利水平; 看好行业复苏趋势:2014年钢铁业步入产能收缩周期,供给能力下降成功抵消疲弱需求,钢铁行业加工利润取得明显改善。钢铁产品中钢板行业由于产能调整更为充分,加工利润获扩张幅度更大,我们测算2014年热轧板、中厚板吨毛利同比增加达150元/吨。受国家产能控制政策、资金政策及环保政策影响,钢铁产能收缩周期仍将在中长期内发酵,存量产能开工率将继续上升并逐步逼近供需紧平衡的临界点,行业利润弹性有望提升; 湛江项目值得期待:湛江钢铁计划15年四季度部分投产,完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。项目临近港口、消费地,且定位高端,在生产销售成本及产品附加值上有望处于行业优势地位,且钢铁行业产能已进入收缩周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期; 激励机制逐步完善:2014年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标; 投资建议:2015年钢铁行业将继续受益于供给收缩周期,利润大概率呈改善趋势,公司湛江项目的逐步投产值得期待。预计2015-2016年EPS分别为0.50元、0.56元,维持“增持”评级。

投资要点。 业绩预盈:南钢股份公布2014年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为3亿元,同比扭亏,13年为亏损6.2亿元。全年EPS0.077元,13年为-0.16元。2014年Q1~Q4EPS分别为0.004元、0.027元、0.022元、0.025元。如公司披露的2014年年度报告经审计的净利润为正值,可向上海证券交易所申请公司股票撤销退市风险警示,并申请公司债券恢复上市交易。 行业供需好转:2014年钢铁行业吨钢加工费较往年明显提升,中游冶炼加工利润复苏,与行业供给进入收缩周期密切相关。公司重点产品中厚板除供给环境好转外,需求端也出现回暖。造船业是中厚板重要的下游应用领域,经历近年衰退后今年造船订单出现回升迹象,国内新承接船舶订单量及手持船舶订单量同比增长近40%,造船订单回升推动船板需求增加、中厚板盈利能力上升。从我们监测的行业盈利数据来看,目前2014年中厚板产品吨毛利同比增加150元/吨。 结构优化、成本下移:2014年公司宽厚板轧机等转型发展结构调整项目逐步达产,钢材产品产销量同比上升,固定成本获得进一步摊薄;在品种结构优化方面,9%Ni钢等高附加值产品订单大幅增加,整体盈利能力增强。 员工持股、共享未来:2014年12月公司公布员工持股计划,发行规模2.0亿元,锁定期三年。员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。当然董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心,我们认为在行业复苏东风及公司自身机制完善驱动下,公司业绩及股价成长空间值得期待。 投资建议:钢铁行业产能利用率自2012年三季度起已底部反转,目前已处于供给收缩周期右侧,未来受产能控制政策压制,即便行业利润好转,产能弹性也将被行政力量消灭,因此行业利润复苏时间延长、幅度加大。公司有望乘行业反转东风继续获得利润增长,加上员工持股计划实施后,机制也将驱动公司重新进入成长期。预计公司2015、2016年EPS分别为0.12元、0.16元,维持“买入”评级。

投资要点 主要事件:ST南钢公布员工持股计划,拟以非公开发行方式实行,发行价格为2.29元/股,发行数量不超过8770.50万股,募集资金总额不超过20084.45万元,资金用途为偿还银行贷款。认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计14人,认购份额占员工持股计划总份额的8.44%。持股计划的存续期为48个月,其中前36个月为锁定期,后12个月为减持期; 股本结构变化:目前南京钢联通过直接和间接持有,实际控制本占本公司总股本的83.85%,非公开发行结束后,公司将新增不超过8,770.50万股限售股,按此测算南京钢联持股比例将降至81.99%; 完善机制利益共享:员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。当然董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心,我们认为在行业复苏东风及公司自身机制完善驱动下,公司业绩及股价成长空间值得期待; 乘行业反转东风:钢铁行业过剩程度自2012年达到阶段性顶峰后开始缩减,产能利用率逐年回升,2014年钢铁开始进入产能缩减周期,存量产能开工率进入长期复苏通道,吨钢盈利持续增加,从前三季度情况来看公司极有希望在今年实现扭亏。需求方面,公司中厚板产品主要下游之一造船业也出现改善迹象,由于铁矿石等全球海运量大增,船运需求带动造船订单,船板需求出现回暖,供需环境改善促使中厚板盈利能力增强。总体来看中长期行业环境对公司未来发展十分有利; A股股价最低公司:公司股票自11月25日起停牌,期间大盘及钢铁板块大幅上涨,公司目前绝对股价为A股中最低,复牌后自然存在补涨需求。我们看好在行业底部反转的大环境下,公司退出员工持股计划后公司的长期发展前景,上调公司评级至“买入”。

投资要点 业绩概要:武钢股份公布2014三季报报,前三季度公司共实现销售收入611亿元,同比下降8.3%;归属上市公司股东净利润7.7亿元,同比增长18%;折合EPS0.076元,三个季度EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元; 盈利能力持续回升:公司单季度毛利率已经连续三个季度环比上升,达到2011年以来的最高水平,反映公司盈利情况已较前期明显改观。从行业抽样调研情况来看,4-8月份板材类钢厂盈利达到近年来最优水平,公司业绩趋势与行业复苏一致。14年钢铁产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,尽管下游需求萎靡,但供给端改善幅度更大,因此存量产能开工率上行、盈利回升。其中板材产品因为供给端调整时间更长,盈利恢复力度相对更大。武钢板材产品占比相对较高,所处细分行业环境更为有利; 财务比率:公司前三季度毛利率7.8%,同比上升1.0%;期间费用率5.8%,同比上升0.5%;净利润率1.3%,同比上升0.3%;单季主要财务指标如下: 14年Q1-Q3毛利率:7.1%、7.6%、8.6%; 14年Q1-Q3期间费用率:5.6%、5.7%、6.1%、; 14年Q1-Q3所得税费用率:34.2%、28.4%、26.8%。 未来看点——资产置换:10月26日公司公告拟以其持有的鄂钢77.60%股权与武汉集团持有的武钢国贸100%股权进行置换。鄂钢是在2011年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011年和2012年均亏损较多,2013年、2014上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03亿元、0.06亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013年、2014年上半年分别盈利1.47亿元、1.49亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用。此外置入武钢国贸将助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易。整体而言方案对提升公司竞争力有积极影响,但此次方案尚须股东大会表决,能否通过仍具有不确定性; 投资建议:盈利方面公司业绩有望随行业供给环境改善而步入复苏趋势,预测公司14-15年EPS分别为0.10元、0.12元。公司此前增发收购集团铁矿资产方案过期失效,缓和了市场对公司成为铁矿石企业的预期,在矿价长期下行的预期之下方案失效对公司估值反而有利;此外公司曾于9月份公开表态酝酿混合所有制改革,或对目前公司股价低PB估值产生正面影响。综合考虑维持公司“增持”评级。

业绩概要:ST南钢公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入206亿元,同比下降1.7%,归属上市公司股东净利润2.0亿元,去年同期为-0.09亿元,折合EPS0.052元,去年同期EPS为-0.002元。公司前三个季度EPS分别为0.004元、0.026元、0.022元; 同比业绩显著改善:前三季度公司毛利率同比大幅增加3个百分点至9.8%,产品盈利能力显著提升。公司主导产品为中厚板,从我们测算的中厚板行业盈利数据来看,前三季度吨钢毛利同比增加114元/吨,成为公司毛利率回升的主要因素。造船业是中厚板重要的下游应用领域,经历近年衰退后今年造船订单出现回升迹象,前三季度国内新承接船舶订单量5249万载重吨,同比增长37.9%,手持船舶订单量15471万载重吨,同比增加35.7%,造船订单回升推动船板需求复苏、中厚板盈利能力回暖; 环比期间费用增加:公司三季度单季毛利率环比上升2.0个百分点至10.6%,但我们测算的行业盈利数据反映三季度中厚板吨钢毛利环比回落约33元/吨,主要由于三季度后期钢铁下游订单快速萎缩,导致钢价深跌,冶炼利润收缩。公司与行业表现差异的原因可能是存货因素以及钢厂出厂价一般滞后于市场价调整。虽然毛利率上升,但公司三季度盈利环比略有下滑,主要受期间费用增加影响,其中销售费用、管理费用、财务费用分别环比上升0.49亿元、0.59亿元、0.15亿元; 财务指标:公司14年前三季度毛利率9.8%,同比上升3%;期间费用率8.5%,同比增加1.2%;净利润率1.0%,同比上升1.0%;单季主要财务指标如下: 14年Q1-14年Q3毛利率:10.2%、8.6%、10.6%; 14年Q1-14年Q3期间费用率:8.8%、7.8%、9.0%; 14年Q1-14年Q3所得税费用率:15.4%、-28.6%、0.25%。 盈利预测:钢铁产能周期及中厚板行业供需环境改善将驱动行业利润中枢上升,公司中长期盈利水平有望呈恢复趋势,预测公司2014-2015年EPS分别为0.06元、0.10元,维持“增持”评级。

主要事件:武钢股份拟以其持有的鄂城钢铁有限责任公司77.60%股权(作为置出资产)与公司控股股东武汉集团持有的武钢集团国际经济贸易有限公司(简称“武钢国贸”)100%股权(作为置入资产)进行置换。置出资产作价36.28亿元,置入资产作价41.14亿元,置换差价部分4.86亿元将由公司以现金方式向武钢集团补足; 置出盈利不佳的鄂钢资产:鄂钢是在2011年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011年和2012年均亏损较多,2013年、2014上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03亿元、0.06亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013年、2014年上半年分别盈利1.47亿元、1.49亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用; 武钢国贸的协同潜力:该公司以铁矿石等大宗原材料进口业务和钢材出口销售业务为主,置入武钢国贸,可以充分利用武钢国贸的海外资源优势,拓宽上市公司营销网络,为其进一步延伸产业链,整合国内外资源打下基础。另外从资产评估数据发现,武钢国贸评估增值25.9亿元主要来自长期股权投资(评估增值25.37亿元至53.2亿元),而武钢国贸子公司中,投资额最大的是武钢集团国际激光拼焊有限公司(21.28亿元),该资产采用收益法评估,我们推断评估增值可能有相当部分来自这一全资子公司。公开渠道了解到该子公司前身为蒂森克虏伯激光拼焊接集团,是激光拼焊板的发明制造商,占有全球激光拼焊产品40%的市场份额,2013年7月武钢集团完成收购成立武钢国际激光拼焊公司。由于其客户全是国际高档汽车品牌,因此该子公司与武钢股份具备潜在的协同效应,即武钢的汽车板可能利用此平台进入激光拼焊的国际采购系列,但前提当然是武钢汽车板须实现技术质量进一步的提升并达到国际高端汽车板水平; 投资建议:综合来看资产置换对上市公司影响在于1)置出资产近年盈利水平高于置出资产可能提升上市公司未来利润;2)置入武钢国贸助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易。此次方案尚须股东大会表决,非关联股东对具体交易条款、资产评估价值等方面的立场难以预判,因此方案能否通过仍具有不确定性。撇开此次方案来看,7月份公司增发收购集团铁矿资产方案过期失效,缓和了市场对公司成为铁矿石企业的预期,在矿价长期下行的预期之下方案失效并非消极因素;此外公司曾于9月份公开表态酝酿混合所有制改革,或对目前公司股价低PB估值产生正面影响。中长期来看,维持公司“增持”评级。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入1436亿元,同比增长0.9%,归属上市公司股东净利润50.1亿元,同比增长7.9%,折合EPS0.30元。三季度单季归属上市公司股东净利润18.6亿元,同比增长98%。公司前三个季度EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元; 毛利率显著上升:三季度公司出厂价维持平稳,期间原料价格继续探底,同时公司消耗完毕前期高价原料库存后对吨钢盈利亦产生积极影响。公司毛利率环比增加1.5%至11.1%,达到2011年二季度以来的次高水平; 供给改善、需求尚可:今年钢铁产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,进而推动存量产能开工率上行、盈利回升。分产品品种来看,板材产能调整最为充分,自2009年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。需求方面,宝钢最重要的下游领域为汽车用钢,前三季度汽车产量增速仍达8%,较其他用钢领域相对景气。从宝钢分品种盈利情况来看,由于供给端改善、需求尚可,热轧板卷及冷轧板卷产品盈利均同比扩张最为明显,推动公司业绩同比改善。 财务比率:公司14年前三季度毛利率10.1%,同比上升1.4%;期间费用率5.2%,同比增加1.2%;净利润率3.7%,同比上升0.3%;单季主要财务指标如下: 14年Q1-14年Q3毛利率:9.7%、9.6%、11.1%。 14年Q1-14年Q3期间费用率:5.3%、4.9%、5.4%。 14年Q1-14年Q3所得税费用率:25.2%、26.0%、20.5%。 未来看点。 湛江项目顺利推进:目前一号高炉本体结构已经提前封顶,湛江钢铁1550冷轧酸洗项目正式开工,计划15年四季度部分投产。完全建成后项目将形成铁水产能823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨。由于行业产能进入低投放周期,板材供需环境正在改善之中,湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能优于市场预期。 激励机制逐步完善:今年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;投资建议:中长期来看板材行业有望受益于产能低投放周期而获得盈利的趋势性恢复,公司作为行业龙头业绩增长具备持续性,预计2014-2015年EPS分别为0.40元、0.44元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:大冶特钢公布2014年三季报,前三季度公司共实现销售收入56.5亿元,同比增长2.8%,归属上市公司股东净利润2.26亿元,同比增长35%,折合EPS0.50元。三季度单季盈利0.94亿元,同比增长67%。公司前三个季度EPS分别为0.10元、0.29元、0.21元; 盈利环比持平:三季度公司营业利润环比二季度略降0.01亿元,基本持平,与行业趋势基本相符。三季度前半段行业吨钢盈利延续6月份景气趋势,处于年内峰值水平。但八月下旬起,钢铁需求快速萎缩,钢材市场出现恐慌抛盘、钢价加速下跌,行业吨毛利收缩。需求走弱主要与投资型经济寻底、传统淡季、青奥会周边城市工地停工等因素有关。因此三季度行业利润整体呈前高后低走势,平均而言应与二季度相当; 同比业绩大幅上升:无论从三季度单季还是前三季度累计数据来看,公司业绩同比均获得大幅增长,主要与今年钢铁供给环境明显改善有关。14年钢铁产能投放出现中周期拐点,新增产能少叠加产能退出增多导致今年冶炼产能有望实现负增长,尽管下游需求萎靡,但供给端改善幅度更大,因此存量产能开工率上行、盈利回升。由于钢铁冶炼加板材产能建设至少需要2年时间,因此此次盈利复苏的驱动因素具备较强持续性,钢厂盈利有望盈利中长期拐点; 优质特钢公司:从基本面来看,公司质地远优于国有体制钢企,在行业复苏期业绩回升更为确定,未来有望随钢铁供给端的中周期改善而获得持续业绩增长。除此之外公司军工特性不容忽视,虽然公司军用产品占比低,但在历次军工板块上涨时仍是优选的特钢标的,因此建议择时阶段性关注公司的军工特性。预计公司2014-2015年EPS为0.65元、0.72元,同比分别增长45%、11%,维持“增持”评级。