市场竞争力增强,增速稳健。在整体经济不是特别景气的大背景下,公司能取得收入和利润增速都超过20%的业绩是比较可贵的,也反映了公司在市场上竞争力的提升。2013 年公司在央企和国企比较集中的华北地区取得了收入68%的增长,华南地区也增长36.74%。华东地区基数较大,增速相对较慢只有6%,受汇率影响公司海外收入略有下滑,下滑2.28%。公司人均服务收入实现了约3.5%的提高。我们相信在国内企业信息化投资日益理性和汉得品牌影响力日渐增强的大背景下,汉得的市场竞争力还会持续提升。 明确 2014 年业务延伸方向。公司明确在业务延伸上将不局限于企业ERP 服务,而是为企业提供更加全面的企业IT 管理、运营咨询服务,同时也会积极关注物联网和大数据等新的行业变革和产业机会。 供应链金融有望突破。公司的供应链金融平台已经完成技术开发,目前正在进行客户端和银行端合作对象的拓展。随着互联网金融的推进,各银行都开始重视借助互联网和其他技术手段开展供应链金融的业务,未来有潜力与银行合作开展供应链金融的企业有两大类,一类是像汉得这样拥有大量企业客户的,一类是像海尔、京东这样在产业链上处于核心地位的。公司2014 年将会积极落实合作伙伴资源,业务有望落地。 投资建议。维持公司盈利预测,预计公司14-15 年EPS 0.73 元, 0.96元,维持“买入”评级,目标价 26 元。

投资要点: 公司与贵阳市观山湖区人民政府就“智慧观山湖”建设项目达成合作共识,并于4月10日正式签订了《“智慧观山湖”战略框架协议书》。该项目总投资预计为30亿元。 报告摘要: 项目金额较大,保障未来长期增长。“智慧观山湖”项目包括智能交通,智慧旅游,智能医疗等。计划投入30亿元,实施周期5年,未来如果能顺利进行项目合同的签署实施将对保障公司长期增长提供重要支撑。 公司确定受益三四线智慧城市建设新趋势。从去年下半年开始我们观察到智慧城市建设出现了一个新趋势,总包性以及战略框架性合同增多,越来越多的三四线城市的智慧城市建设采用了签订战略框架合同、总包合同的模式,一方面因为越来越多城市意识到智慧城市建设需要有总体的高层次规划,另一方面三四线城市的一把手对各个部门的控制力相对较强,有利于总包性合同的签订。公司在城市交通、轨道、医疗、智能建筑等领域都有较强实力,在总包性合同签订中具备优势。公司先后签订章丘、莱西、重庆南岸区等多地战略框架合同。我们预期公司后面还会有类似的战略框架合同签订。为未来长期增长打下基础。 借机发力智慧旅游。旅游业务对一个城市而言是收益性业务,信息化的资金来源相对比较有保障,我们比较看好智慧旅游业务线未来的发展。此次项目也是公司发力智慧旅游的良好机会,有望借此树立标杆项目,开拓市场。 投资建议。盈利预测2014-2015EPS1.00,1.35元,维持“买入”评级。

参股TMT 产业基金,外延发展加速。公司以自有资金2500 万元出资黑骥马股权投资合伙企业,进行TMT 产业投资。参股产业基金,与专业投资机构合作可增强公司的投资能力,并可以拓展接触潜在收购对象的机会。我们预计2014 年是公司进行外延发展拓展和布局的重要一年。 一季报预告符合预期,全年利润增长乐观。公司一季度利润增速21%-25%,收入增速13%-19%。公司2014 年的股权激励费用预计比2013 年少500 多万,另外公司位于青浦的开发基地预计2 季度投入使用,远程集中开发一方面提高了开发人员的使用率,另一方面也节省了差旅费用,可以提高盈利能力。 供应链金融有望突破。公司的供应链金融平台已经完成技术开发,目前正在进行客户端和银行端合作对象的拓展。随着互联网金融的推进,各银行都开始重视借助互联网和其他技术手段开展供应链金融的业务,未来有潜力与银行合作开展供应链金融的企业有两大类,一类是像汉得这样拥有大量企业客户的,一类是像海尔、京东这样在产业链上处于核心地位的。 投资建议。维持公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS 0.56 元, 0.73元, 0.96 元,维持 “买入”评级,目标价 26 元。

增长符合预期。一季度并表亚太安讯3 月份的利润,亚太安讯的利润大部分在下半年体现,我们估计其对公司1 季度利润增长贡献有限。 公司继续优化项目选择,盈利能力有所提升。 业务线齐全,受益智慧城市建设新趋势。从去年下半年开始我们观察到智慧城市建设出现了一个新趋势,总包性以及战略框架性合同增多,越来越多的三四线城市的智慧城市建设采用了签订战略框架合同、总包合同的模式,一方面因为越来越多城市意识到智慧城市建设需要有总体的高层次规划,另一方面三四线城市的一把手对各个部门的控制力相对较强,有利于总包性合同的签订。公司在城市交通、轨道、医疗、智能建筑等领域都有较强实力,在总包性合同签订中具备优势。公司先后签订章丘、莱西、重庆南岸区等多地战略框架合同。 我们预期公司后面还会有类似的战略框架合同签订。为未来长期增长打下基础。 智慧医疗领域2014 年有望持续加强投入。公司在智慧医疗领域产品线较为齐全,移动医疗、远程医疗、电子病历、区域医疗等领域都有案例,随着重庆南岸区智慧医疗战略框架合同的落地,我们预计公司2014 年在智慧医疗领域将会加大投入,增强智慧医疗领域的竞争力。 投资建议。盈利预测2014-2015 EPS 1.00,1.35 元,给予“买入”评级。

金质工程新一轮机会。公司公告中标中国电子检验检疫主干系统服务总线开发集成项目,虽然目前项目金额不大仅198万,但是会带来三方面机会:一是未来硬件平台招标的参与;二是与主干系统相关的系统的升级改造以及新建;三是在金质领域影响力提升带来的三电领域市占率的提升。 智慧城市值得期待。公司获得了安防领域的资质,并于近期在沈阳设立孙公司,服务东北市场,智慧城市领域拓展值得期待。在电子政务领域公司经过长期的积累拥有较为完善的开发平台,未来有望通过合作伙伴的模式进一步拓展全国市场。 挖掘客户需求,提供增值服务。公司在三电领域积累了4万多家进出口企业用户,由于业务的特殊性,公司用户具有较高粘性。公司围绕这些企业用户的需求开发出了很多增值服务,如易检、易表、易查等。 未来随着用户数的积累和新需求的发掘,这块业务将是公司未来发展的重要亮点。 外延拓展加快布局。公司年报中对14年计划中提到要“积极寻找对公司发展具有战略意义的项目,积极利用收购、兼并等资本市场手段,优化和完善公司产业布局,提升公司的产业链整合、竞争能力。” 投资建议。盈利预测2014-2015EPS0.30,0.42元,维持“买入”评级。

报告摘要: 业务反转,将重回增长。橡胶价格持续下降,汽车保有量持续增多,轮胎行业盈利能力、开工和投资意愿好转。加上大订单收入确认的因素,公司13年收入增速超过50%。从行业层面看13年国内橡机销售收入达120亿元,出口创汇达2.2亿美元,均创历史新高。高端客户与海外市场拓展也正显现成效。经营净现金流大幅好转,资产减值损失也大幅下降,预计2014公司将重回增长。 一体化智能化解决方案,高毛利机器人、立体仓库业务有望迎来高增长。在橡胶轮胎装备领域是少数有能力提供完整解决方案的厂商,机器人业务除了在海尔、富士康生产线应用外,还向轮胎制造、自动化物流大力推进,自动化立体仓库样板工程的实施将解决当前土地资源稀缺,人力成本上涨问题未来将扩展到物流行业,需求巨大。 产业链贯通互联打开新空间。我国是世界第一大橡胶资源消费国和进口国。巨大的橡胶缺口在当前国际形势严峻情况下具有异常的战略意义,公司围绕橡胶轮胎制造装备进行产业链拓展,布局新型橡胶材料技术装备、融资租赁金融服务以及橡胶谷(信息、交易、技术、知识产权平台),实现产业链贯通。在未来的3-5年,互联网将是优势产业平台的价值催化剂,产业平台将凭借对实体资源的把控,借助互联网的力量实现对信息、交易、定价的把控,公司参股的橡胶谷无疑是橡胶领域的独一无二的产业平台,标的稀缺。 投资建议。13-15年EPS 分别为0.17,0.26,0.49元, “买入”评级。

投资要点: 公司公告2013年报,2013年实现营业收入43.63亿,归属上市公司股东净利润5.48亿,分别同比增长3%、44.3%。实现EPS0.56元。公司拟向全体股东每10股转增2股,派发现金股利3元 报告摘要: 经营效益改善,利润略超预期。公司2013年改善经营效益,费用控制效果明显,销售费用下降20%。加大分销比例,缩减实施人员和职能人员,报告期末公司总员工数量12114人,比年初减少961人,管理费用增长8.1%。利润增长44.3%,略高于我们之前的预期。 行业公司恢复良好势头。公司软件产品收入22.16亿,下滑3.8%;软件服务与培训收入18.44亿,增长5.5%。软件产品收入的下滑一方面因为整体经济的景气程度下滑,另一方面因为分销比例加大,而同样产品给分销商的价格要低于给终端客户的价格。从行业公司来看,汽车子公司利润增长22.5%,而烟草子公司则扭亏实现大幅盈利,相对于2012年利润增长4369万。医疗子公司的亏损程度也大幅降低。 推动云战略,发展金融服务、电信服务。公司14年继续推动CSP平台与UAP平台的云战略,目前云应用服务累计注册用户数超过80万人(不包括与中国电信合作的旺铺助手等数据)。14年将加快发展支付业务,并结合用户优势开展移动转售等电信增值服务。 客户资源价值凸显。互联网有助跨界经营,多纬度的挖掘并满足客户需求,这一趋势正在从toC向toB蔓延,用友200万企业用户价值将会凸现。中国拥有超过1200万的小微企业,接近4000万的个体工商户,未来围绕如此数量庞大的企业用户群的软件、通信、金融、培训等领域市场空间巨大。 投资建议。2014-2015年EPS0.70,0.89元,维持“买入”评级。

业务反转,将重回增长。橡胶价格持续下降,汽车保有量持续增多,轮胎行业盈利能力、开工和投资意愿好转。加上大订单收入确认的因素,公司13年收入增速超过50%。从行业层面看13年国内橡机销售收入达120亿元,出口创汇达2.2亿美元,均创历史新高。高端客户与海外市场拓展也正显现成效。经营净现金流大幅好转,我们预计化工装备等对业绩的拖累进入尾声,2014公司将重回增长。 一体化智能化解决方案,高毛利机器人、立体仓库业务有望迎来高增长。在橡胶轮胎装备领域是少数有能力提供完整解决方案的厂商,机器人业务除了在海尔、富士康生产线应用外,还向轮胎制造、自动化物流大力推进,自动化立体仓库样板工程的实施将解决当前土地资源稀缺,人力成本上涨问题未来将扩展到物流行业,需求巨大。 产业链贯通互联打开新空间。我国是世界第一大橡胶资源消费国和进口国,其中70%的橡胶资源用于轮胎。巨大的橡胶缺口在当前国际形势严峻情况下具有异常的战略意义,公司围绕橡胶轮胎制造装备进行产业链拓展,布局新型橡胶材料技术装备、融资租赁金融服务以及橡胶谷(信息、交易、技术、知识产权平台),实现产业链贯通。橡胶谷作为稀缺的优势产业平台,将大大提升公司地位,打开公司面向海外大空间。在未来的3-5年,互联网将是优势产业平台的价值催化剂,产业平台将凭借对实体资源的把控,借助互联网的力量实现对信息、交易、定价的把控,实现在国家安全背景下全产业链的把控,公司参股的橡胶谷无疑是橡胶领域的独一无二的产业平台,标的稀缺。 投资建议。13-15年EPS分别为0.17,0.26,0.49元,“买入”评级。

中端业务独立。公司成立优普公司,聚焦中端业务。我们预计公司会将U8,U9等产品线转移至优普公司,同时相应的研发、销售、客户人员也会相应拆分。2013年公司战略调整,聚焦产品,U8产品的分销比例加大,预计分销比例占到40%以上。实施业务也向合作伙伴转移,中端业务已经具备了成立产品化公司的条件。我们认为中端业务的独立有利于效率提高和市场拓展。 畅捷通独立上市,加快小微企业用户业务发展。公司计划将畅捷通子公司在香港独立上市。畅捷通子公司2012年净利润1.07亿,我们预计2013年净利润超过1.4亿,2014年净利润超过1.8亿。参照港股金蝶国际14年28倍的估值,畅捷通估值超过50亿。畅捷通是用友的优质资产,利润增长的稳定性和确定性都比较好,估值可能更高,募集资金有望超过15亿,将大大加快畅捷通业务的发展。 用友客户资源价值凸显。互联网有助跨界经营,多纬度的挖掘并满足客户需求,这一趋势正在从toC向toB蔓延,用友180万企业用户价值将会凸现。中国拥有超过1200万的小微企业,接近4000万的个体工商户,未来围绕如此数量庞大的企业用户群的软件、通信、金融、培训等领域市场空间巨大。 投资建议。盈利预测2013-2014EPS0.53,0.68元,公司存在业务合作,战略投资,并购三重投资机会!是长期投资标的,维持“买入”评级。调高目标价到25元。

互联网与云计算时代,客户资源变现方式更灵活。淘宝、京东、腾讯等ToC的互联网巨头从提供图书、服装、家电到教育、旅游、医疗,再到基金保险理财,围绕用户需求的多维度挖掘和服务。未来很多企业需求也可以通过互联网来得到满足,软件、通信、金融、培训等,企业客户资源的变现方式也更为灵活。中国拥有超过1200万的小微企业,接近4000万的个体工商户,未来围绕如此数量庞大的企业用户群的软件、通信、金融、培训等领域市场空间巨大。 去IOE背景下平台价值凸显。用友UAP平台是一个先进的集成开发平台,支持各行业应用开发,在去IOE,自主可控的信息安全背景下,国产的先进开发平台的价值将会凸现。 2014进军新业务,打开新空间。公司公告2014年将发展互联网金融与虚拟运营商业务,我们认为这是公司需求客户多维度满足,深度价值挖掘的一个开始,未来将会更加精彩 传统软件业务转型,打造良好生态圈。经济环境下滑,用友传统的增长方式遇到一定瓶颈,软件业务开始转向良好生态圈的打造,发展实施外包,壮大合作伙伴,良好生态圈将是用友新一轮增长的推动力。 投资建议。预计2013-2015年EPS分别为0.53,0.68,0.88元,公司存在业务合作,战略投资,并购等多重投资机会。是长期投资标的,维持“买入”评级。

投资要点: 公司13年在新产品新业务等方面做了大量的研发和布局,有望在14年产生成效,推动业绩恢复增长。 报告摘要: 金质与安防带来新的增长点。2014年预计金环工程、天平工程将会稳定发展。而金质工程中公司参与的核心业务平台E-CIQ工程有望在2014年上半年上线,会带来三方面机会:一是未来硬件平台招标的参与;二是与主干系统相关的系统的升级改造以及新建;三是在金质领域影响力提升带来的三电领域市占率的提升。公司获得了安防领域的资质,未来有望在福州市的安防项目中有所收获。在电子政务领域公司经过长期的积累拥有较为完善的开发平台,未来有望通过合作伙伴的模式进一步拓展全国市场。 电网电子文件管理业务期待突破。公司通过参与电网客户的协同管理平台业务与电网客户建立了良好的关系。14年公司在电网客户的电子文件管理业务可能有所突破,打开另外一个规模超过2亿的市场。 挖掘客户需求,提供增值服务。公司在三电领域积累了4万多家进出口企业用户,由于业务的特殊性,公司用户具有较高粘性。公司围绕这些企业用户的需求开发出了很多增值服务,如易检、易表、易查等。未来随着用户数的积累和新需求的发掘,这块业务将是公司未来发展的重要亮点。 投资建议。盈利预测2013-2014EPS0.33,0.44元,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告《公司2014年度总计划的议案》、《公司关于投资设立用友移动通信技术服务有限公司的议案》获得通过。 报告摘要: 2014年将涉足互联网金融、移动转售等新业务。2014年将基于“软件及IT服务+数据服务+金融/电信服务”的产业框架推动转型升级,控员增效,明确提出发展金融服务,向互联网金融领域进军。成立用友通信技术服务有限公司从事移动转售与企业手机等电信增值服务。 云服务期待突破。2014年公司云服务将按照“走进风暴,压强培植,战略突破”的策略,结合收购兼并,在重点行业和应用领域实现突破,加快CSP平台与应用服务上市。 互联网时代用友客户资源价值凸显。BAT等互联网巨头已经证明在互联网时代凭借客户资源优势可以实现跨界,多纬度的挖掘并满足客户需求,这一趋势正在从toC向toB蔓延,用友180万企业用户价值将会凸现。中国拥有超过1200万的小微企业,接近4000万的个体工商户,未来围绕如此数量庞大的企业用户群的软件、通信、金融、培训等领域市场空间巨大。 去IOE背景下平台价值凸显。用友UAP平台是一个先进的集成开发平台,支持各行业应用开发,在去IOE,自主可控的信息安全背景下,国产的先进开发平台的价值将会凸现。 投资建议。盈利预测2013-2014EPS0.53,0.68元,公司存在业务合作,战略投资,并购三重投资机会!是长期投资标的,维持“买入”评级。

销售费用控制良好,管理费用增速较快。公司上半年销售费用3269.7万元,同比增长19.4%,控制良好。管理费用达8385.8 万元,同比增长105%,一方面因为人员的增加,另一方面因为股权激励费用和研发投入增加和子公司并表所致。 利用率弹性对业绩提升显现,性价比优势提升对冲经济环境不景气。 公司前三季度毛利率为37.3%,相比去年同期提高了7.5 个百分点。 公司2011 年700 人左右的校招员工在2013 年已经有了2 年的经验,相对成熟,在利用率相对饱满的情况下有利于利润提升。受经济环境不景气等影响,SAP 和Oracle 今年在中国整体增长放缓,但是公司相对于IBM、埃森哲等外资咨询公司在项目性价比上较有优势,因此公司今年在北方区这样国企较多的区域业务拓展较快。性价比优势的提升在一定程度上对冲了大环境的不利因素,我们判断这种优势还会继续保持。 外延拓展与供应链金融突破值得期待。公司目前体量不大,可以通过外延拓展实现业绩快速增长。而公司的供应链金融项目应用目前正在寻找突破,未来值得期待。 投资建议。略微下调公司盈利预测,预计公司13-15 年EPS 0.59 元,0.77 元, 0.99 元,维持“买入”评级,目标价18.5 元,对应2013 年PE 31 倍。

收入增速加快,管理费用增长较快。公司上半年营业收入增长33.76%,高于一季度收入16.86%的增速。其中软件销售收入增速达到52.59%,远高于整体收入增速,产品化优势显现。上半年管理费用2658.2万元,增长39.11%,主要是研发支出及人力成本的增加,另外报告期内股权激励费用487万也是管理费用增加的重要原因。 研发持续投入,积极储备新产品。移动应用、云计算以及大数据等新技术需求以及医疗机构自身业务需求的变化驱使医疗信息化厂商需要不断进行新产品研发来适应技术与业务变革的需求。公司上半年研发投入1884万,占营业收入的15.23%。公司在移动医疗和医疗大数据分析,以及医保支付审核等方面都有新产品储备。 外延拓展与医保支付审核业务进展值得期待。医疗信息化行业较为分散,据IDC 统计2009年行业前十大厂商占的市场份额总和仅为32%。 公司存在通过收购完善产品线,提高市场份额的空间。公司的医保支付监控审核平台已经获得软件著作权证书,随着新医改“三医联动”的深入,医保控费领域将会迎来快速发展,公司在该领域的拓展值得期待。 投资建议。预计公司13-15年EPS 0.75元,1.09元, 1.6元,给予“增持”评级,目标价61元,对应2014年PE 56倍

销售费用控制良好,管理费用增速较快。公司上半年销售费用2074.4万元,同比增长14.81%,控制良好。管理费用达5558.7万元,同比增长77.44%,一方面因为人员的增加,公司2013年6月底有员工约2100人,同比增加17%;另一方面因为股权激励费用和研发投入增加所致。 利用率弹性对业绩提升显现。公司最主要的业务软件实施服务上半年实现收入2.61亿,同比增长25.08%,高于17%的人员增速。由于员工利用率的提升,该块业务的毛利率相比去年上半年提高了6.85个百分点。公司相对外资咨询公司有明显的性价比优势,受经济下滑的冲击相对较少,订单相对充足,公司2011年700人左右的校招员工在2013年已经有了2年的经验,相对成熟,在订单比较饱满的情况下,毛利率和利润增速都会有明显提升。 外延拓展与供应链金融落地值得期待。公司在一季报中提出“在未来发过程中,公司会从发展战略规划角度出选择适当时机进行的收购兼并而实现公司扩大业务规模、加快市场份额提升、补充现有业务空白等战略目标”;公司目前体量不大,可以通过外延拓展实现业绩快速增长。公司的供应链金融项目应用目前正在寻找突破,未来值得期待。 投资建议。预计公司13-15年EPS 0.61元, 0.78元, 0.99元,维持 “买入”评级,目标价18.5元,对应2013年PE 30倍