投资建议 14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。我们预计公司2014-2015年盈利增长为17.5%和16.5%,EPS分别为2.58和3.00元/股,当前股价对应PE分别为4倍、3.4倍,PB为0.8倍、0.7倍,维持“推荐”评级。 浦发银行昨晚发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入898亿元,同比增长23.9% ;实现拨备前利润629亿元,同比增长32.5%,归属于母公司股东的净利润348亿元,同比增长16.7% ;实现基本每股收益1.87元/股,同比增长16.7%。 14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。 前三季度净息差环比改善,非标资产总体趋于收缩:1、根据我们测算,公司2014年前三季度净息差为2.52%,同比上升11BP,环比回升3BP;3Q14单季度净息差为2.56%,同比上升6BP,环比下降6BP。2、同业监管压力下,公司压缩同业非标资产,其中买入返售金融资产环比下降40%(1490亿元),应收款项类投资环比上升15.1%(918亿元),总体来看趋于收缩态势。 非息收入保持高增长,成本收入比大幅改善:1、公司前三季度实现净非息收入180亿元,同比增长68.3%,增速处于行业前列。其中手续费及佣金净收入156亿元,同比增长54.3%,不过伴随商业银行服务收费新规的深入执行,手续费收入的增长后期可能会有所放缓;其他非息净收入24亿元,同比增长325%。2、公司前三季度管理效率继续提升,费用成本控制合理,公司成本收入比为23.09%,同比大幅下降4.01个百分点,对公司业绩显著。 不良生成环比改善,核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额190亿元,环比6月末增加13.5亿元;不良率0.96%,环比二季末微升0.03个百分点。根据我们测算,公司前三季度不良核销与转出的规模应该在59亿左右,若加回,公司前三季度不良生成率达到0.89%,远高于13年的0.55%,显示出14年三季度不良生成有所加速,不过相对于上半年的1.07%有所放缓;公司拨备计提的力度显著提高,前三季度共计提拨备170亿元左右(Q3单季计提53亿),期末拨备覆盖率269%,比年初下降52个百分点;贷款拨备率2.58%,比年初上升0.22个百分点。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 年前三季度公司业绩低于我们的预期,主要原因是公司生息资产规模扩张速度对利润增长的贡献下降,以及公司资产质量大幅下滑导致拨备计提力度加大。我们下调公司2014-2015年盈利增长为12%和13.5%,EPS分别为1.39和1.58元/股,当前股价对应PE分别为4.5倍、4倍,PB为0.8倍、0.7倍,维持“推荐”评级。 民生银行昨晚发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入999亿元,同比增长16.2% ;实现拨备前利润625亿元,同比增长16.2%,归属于母公司股东的净利润368亿元,同比增长10.4% ;实现基本每股收益1.08元/股,同比增长11.3%。 事件 14年前三季度公司业绩低于我们预期,主要原因是公司生息资产规模扩张对利润增长的贡献下降,以及公司资产质量大幅下滑导致拨备计提力度加大。 要点 净息差同比大幅改善,非息收入较快增长:1、2014年前三季度净息差为2.61%,环比基本持平,同比上升0.23个百分点,主要是由于同业业务资金成本下降以及公司再度加大非标资产的配置,其中买入返售金融资产环比上升17.1%,应收款项类投资环比上升28.5%。2、前三季度实现净非息收入321亿元,同比增长26%,增速较13年同期下滑6个百分点,较14年一季度和上半年有所回升。其中手续费及佣金净收入278亿元,同比增长21%,随着手续费新规实施,手续费收入的增长仍可能放缓。 小微业务增长乏力,源于高增长后期的扩张瓶颈以及经济基本面偏弱不良压力的主动收缩:1、公司优势业务-小微企业贷款业务经过高速成长期后增速放缓,遇扩张瓶颈,9月末,公司小微企业贷款余额4,063亿元,比13年末仅增长15.4亿元;此外经济基本面下行导致小微企业盈利能力下降,不良高企,公司可能也主动控制高风险的小微贷款业务。2、经过我们测算,公司14年前三季度业绩增长中生息资产规模扩张对净利润增长的贡献仅为6.16%,同比下降22.69个百分点。 资产质量压力或将继续制约公司业绩表现,不良加速生成,拨备计提压力不小:1、14年9月末公司的不良贷款余额181亿元,环比6月末增加23亿元;不良率1.04%,环比二季末大幅上升0.11个百分点。根据我们测算,公司前三季度不良核销与转出的规模应该在110亿左右,若加回,公司前三季度不良生成率达到1.34%,远高于13年的1.03%,显示出14年前三季度不良生成有所加速;公司拨备计提的力度显著提高,我们测算前三季度共计提拨备132亿元左右(Q3单季计提68亿),期末拨备覆盖率200%,比年初下降60个百分点;贷款拨备率2.07%,比年初上升0.14个百分点,二者均处于行业较低水平,鉴于公司资产质量的压力,后续拨备计提的压力仍然很大。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、以及成本收入比的大幅下降,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。我们预计公司2014-2015年盈利增长为18.2%和16.5%,EPS分别为2.43和2.83元/股,当前股价对应PE分别为4.3倍、3.7倍,PB为0.8倍、0.7倍,维持“推荐”评级。 招商银行昨晚发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入1250亿元,同比增长28.2% ;实现拨备前利润826亿元,同比增长36.4%,归属于母公司股东的净利润458亿元,同比增长16% ;实现基本每股收益1.82元/股,同比增长-0.55%。 事件 14年前三季度公司业绩基本符合市场预期,营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、以及成本收入比的大幅下降,不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑,大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。 要点 净息差同比环比持续收窄:由于受到资金成本上升的影响,2014年前三季度净利差为2.30%,同比下降0.36个百分点,净息差为2.50%,同比下降0.33个百分点;3Q14单季度净利差为2.20%,环比下降0.10个百分点,净息差为2.39%,环比下降0.11个百分点。其中,前3季度活期存款占比46.6%,较年初下降5.34个百分点。 存款环比流失较多;资产端风险偏好显著下降(小微增长放缓,非标大幅压缩):1、受存款偏离度考核、互联网货币市场基金以及理财分流等多种因素的影响,三季末存款时点余额继13年末出现下滑后再度出现下滑,幅度达到4.5%,环比六月末净流出1552亿元,将影响到存贷比本就偏高的招行的贷款投放。2、经济下行带来的资产质量压力下,公司放缓了两小业务的扩张速度,“两小”贷款比年初仅增长7.36%,占贷款的比重(29.27%)较年初下降0.52%。此外,同业监管压力下,银行压缩同业非标资产,其中买入返售金融资产环比下降44.5%,应收款项类投资环比下降11.7%。 非息收入保持高增长:公司前三季度实现净非息收入428亿元,同比增长73%,增速处于行业前列。其中手续费及佣金净收入342亿元,同比增长58%,主要是托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费收入和代理手续费收入增加,伴随8月1日发改委和银监会颁布的商业银行服务收费新规的深入执行,手续费收入的增长后期可能会有所放缓;其他非息净收入85亿元,同比增长284%,主要受票据价差收益和汇兑净收益增加影响。 n 成本收入比下降对业绩增长贡献显著:公司前三季度管理效率继续提升,费用成本控制合理,公司成本收入比为28.10%,同比大幅下降3.28个百分点,有效地提升公司的业绩。 不良生成加速,核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额269亿元,环比6月末增加32亿元;不良率1.10%,环比二季末大幅上升0.12个百分点。根据我们测算,公司前三季度不良核销与转出的规模应该在90亿左右,若加回,公司前三季度不良生成率达到1.09%,远高于13年的0.46%,显示出14年三季度不良生成有所加速;公司拨备计提的力度显著提高,我们测算前三季度共计提拨备220亿元左右(Q3单季计提56亿),期末拨备覆盖率227.99%,比年初下降38.01个百分点;贷款拨备率2.51%,比年初上升0.29个百分点。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 14年前三季度公司业绩略低于预期,其中生息资产规模扩张、手续费收入较高增长以及成本收入比的改善对利润增长的贡献较大;不过公司不良生成加速,核销和拨备计提力度加大。我们预期2014-2015年公司仍保持较快增长势头,盈利增长18.1%和17.5%,EPS 分别为1.76和2.07元/股,当前股价对应PE 分别为5.6倍、4.8倍,PB 为0.96倍、0.82倍,维持“推荐”评级。 事件宁波银行发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入111亿元,同比增长19.5% ;实现归属于母公司股东的净利润46亿元,同比增长 16.2% ;实现基本每股收益1.59元/股,同比增长16.2%。 要点 14年前三季度业绩略低于市场预期,其中生息资产规模扩张、手续费收入较高增长以及成本收入比的改善对利润增长的贡献较大,而拨备加速计提、净息差同比收窄及其他业务净收入下滑对利润有一定负贡献。 净息差环比改善,净手续费收入保持高增速:1、2014年前三季度公司净利差为2.64%,较13年下降27BP,环比回升11BP;净息差为2.69%,较13年下降36BP,环比回升16BP。2、公司中间业务收入继续保持快速增长,前三季度实现净手续费收入18.2亿元,同比增长48.6%。 非标结构调整,总量延续收缩:受127号文等同业非标监管的约束,公司9月末同业买入返售资产余额111亿元,环比大幅下降225亿元(-67%);同时公司投资科目下的应收款项投资类科目规模有所上升达到606亿元,较6月末增加104亿元(+20.6%),两者合计来看,非标总规模仍保持收缩态势。 不良加速生成,核销和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额17.9亿元,环比6月末增加0.9亿元;不良率0.89%,连续四个季度持平。若加回前三季度8.32亿元的不良核销及转出,前三季度不良净生成率高达0.85%,高于13年全年的0.60%以及1H14的0.77%,不良生成有所加速,实际资产质量有所下滑。2、为抵御不良加速生成带来的风险,公司还加大了拨备计提的力度,前三季度计提拨备12.39亿元,同比多计提4.9亿元,不过公司6月末拨备覆盖率241%,拨贷比2.15%,仍处于行业较低水平,后续存在计提压力。 风险提示:宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 14年前三季度公司业绩低于我们和市场预期,主要是由于公司14年以来生息资产规模同比扩张速度放缓,非息收入同比增速下滑,不良生成加速、核销转出和拨备计提力度加大。我们下调公司2014-2015年盈利增长为16.7%和16.2%,EPS分别为2.52和2.93元/股,当前股价对应PE分别为4倍、3.5倍,PB为0.8倍、0.7倍,评级下调至“推荐”。 事件。 兴业银行昨晚发布2014年三季报,2014年前三季度实现营业收入909亿元,同比增长13.1%;实现归属于母公司股东的净利润383亿元,同比增长15.7%;实现基本每股收益2.01元/股,同比增长15.7%。 要点: 14年前三季度公司业绩低于我们和市场预期,主要是由于公司14年以来同业监管加强公司生息资产规模同比扩张速度放缓、非息收入同比增速下滑、拨备计提加速造成的。 净息差环比持续改善,存款增长和生息资产扩张速度放缓:1、根据我们测算,公司前三季度净息差水平2.47%,环比上半年回升5BP,三季度单季2.57%,环比二季度回升5BP,息差水平延续企稳回升态势。2、三季末存款时点余额继一季度出现下滑后再度环比下滑1.8%,环比六月末净流出412亿元,存款增长缓慢,在同业中处于比较落后的地位,存款偏离度考核可能是部分原因。3、公司13年前三季度生息资产同比增长11.1%,较13年全年22.3%的增速有大幅下滑,这也是公司业绩低于预期的重要原因。 非息收入增速持续回落:公司前三季度实现非息收入207亿元,同比增长22.7%,增速同比和环比分别下滑41和6个百分点;手续费及佣金净收入197亿元,同比增长16.6%,增速同比和环比分别下滑53和3个百分点,随着央行严控银行乱收费降低企业融资成本的深化,非息收入高增长持续回落。 费用管控有效成本收入比下降:公司前三季度管理效率继续提升,费用成本控制合理,成本收入比21.65%,同比下降2.20个百分点,保持同业较低水平。 不良生成加速,核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额148亿元,环比6月末增加9亿元;不良率0.99%,环比一季末上升0.02个百分点。根据我们测算,公司前三季度不良核销与转出的规模应该在90亿左右,若加回,公司前三季度不良生成率高达1.32%,远高于14年上半年的0.87%和13年的0.76%,显示出14年前三季度不良生成有所加速;公司拨备计提的力度显著提高,我们测算前三季度共计提拨备145亿元左右。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 年上半年业绩略超我们和市场预期,公司加大结构调整,风险定价水平持续提升,净息差环比持续改善,中间业务收入延续高增长;成本管控有效,成本收入比有所下降。不过公司Q3存款环比出现净流出,资产规模扩张环比放缓;此外不良延续上升态势,公司加大核销和拨备计提对冲不良的加速生成。我们预期2014-2015年公司保持高速增长势头,盈利增长27.6%和24.5%,EPS分别为1.70和2.12元/股,当前股价对应PE分别为6.0倍、4.8倍,PB为0.9倍、0.8倍,维持“强烈推荐”评级。 事件 平安银行昨晚发布2014年三季报,2014年1-9月实现营业收入547亿元,同比增长46.3% ;实现拨备前利润304亿元,同比增长54.5%,归属于母公司股东的净利润157亿元,同比增长34.2% ;实现基本每股收益1.37元/股,同比增长15%。 投资要点 14年前三季度公司业绩略超我们和市场预期,其中生息资产规模同比高增长和净息差水平环比持续改善对利润增长的贡献最大,其次是中间业务收入高增长和成本收入比的改善,而拨备加速计提对公司净利润的增长有明显的负贡献。 存款余额Q3环比小幅净流出,日均存款环比增长4%:公司9月末存款余额15,082亿元,同比增长24%,居同业领先地位,不过值得注意的是,公司Q3单季度存款余额增长乏力,环比6月末出现小幅净流出,存款偏离度考核约束季末冲存款可能是主要原因,导致公司资产规模扩张的速度也相应有所放缓,Q3公司生息资产规模环比增速仅为0.2%(1H14环比增速为1.6%)。但剔除冲存等低质存款等因素,公司日均存款环比增长4%。 净息差环比小幅微升,中间业务收入延续高增长:1、公司继续加大结构调整,小微、新一贷等高收益业务快速增长,风险定价水平继续提升,前三季度公司净息差水平2.53%,环比提升3BP;净利差2.36%,环比提升4BP。其中,贷贷平安存款余额175亿元、贷款余额380亿元,分别增长221%和535%,贷款平均利率为15.68%(不良率仅0.26%)。2、前三季度公司实现非利息净收入162亿元、同比增长96%,占营业收入比重大幅上升7.5个百分点至29.70%,其中手续费净收入128亿,同比增长73%,主要是由于代理与委托手续费收入(+355%)、投行咨询顾问手续费收入(+109%)、理财业务手续费收入(+65%)高增长。其他营业净收入34亿元,同比增长293%,主要来自票据价差收益等的增加。 网点快速扩张带动营业费用高增长,但成本管控有效成本收入比有所下降:公司Q3新增2家分行和17家支行,营业费用201亿元,同比增长35.7%,在收入快速增长(+46%)的同时,成本得到有效管控,成本收入比36.70%,同比下降2.87个百分点,比2013年度下降4.07个百分点。 加大核销和拨备计提对冲不良的加速生成:1、14年9月末公司的不良贷款余额97.7亿元(不良集中于零售贷款、制造业和商业(占99%)),环比6月末增加11亿元;不良率0.98%,环比6月末上升0.06个百分点,若加回60.5亿元的不良核销,公司前三季度不良净生成率环比上半年的1.11%上升19BP至1.30%,不良生成有所加速。2、为抵御不良快速生成带来的风险,公司加大了贷款拨备计提的力度,前三季度计提贷款拨备93.3亿元,9月末公司拨备覆盖率192%,拨贷比1.89%,处于行业较低水平,后续仍有拨备计提压力。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张、非息收入较快增长、拨备计提放缓对利润增长的贡献最大,其次是成本收入比的改善和有效税率的降低,而净息差的持续收窄对公司业绩有明显的负贡献。我们预期2014-2015 年公司仍保持较快增长势头,盈利增长19.6%和18%,EPS分别为2.59 和3.05 元/股,当前股价对应PE 分别为4 倍、3.4 倍,PB 为0.8倍、0.7 倍,估值低廉,维持“强烈推荐”评级。 兴业银行昨晚发布2014 年半年报,2014 年上半年实现营业收入594 亿元,同比增长11.1% ;实现归属于母公司股东的净利润255 亿元,同比增长18% ;实现基本每股收益1.34 元/股,同比增长18%。 14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张、非息收入较快增长、拨备计提放缓对利润增长的贡献最大,其次是成本收入比的改善和有效税率的降低,而净息差的持续收窄对公司业绩有明显的负贡献。 同业负债成本大幅上升导致息差水平同比收窄:1、公司上半年净息差水平2.40%,环比13 年上半年回落9BP,根据我们测算,14 年二季度单季2.52%,环比一季度的2.33%回升19BP,息差水平开始企稳。2、上半年公司同业负债付息率同比大幅上升是息差水平大幅回落的重要原因,14 年上半年公司同业负债付息率为5.46%,同比上升124BP,进而导致计息负债付息率上升66BP 至3.63%,高于同业资产和生息资产收益率的改善幅度(+94BP 和+50BP)。3、公司贷款结构调整优化,贷款收益率显著提升(+37BP),带动存贷利差出现大幅改善(同比+17BP至4.16%)。 中间业务收入增速持续回落:公司上半年实现非息收入144 亿元,同比增长28.3%;手续费及佣金净收入135 亿元,同比增长20.3%,增速较13 年上半年分别下滑38 和54 个百分点,其中托管手续费收入(同比+63%)、支付结算手续费收入(同比+46%)和银行卡手续费收入(同比+25%)增速较快。 不良大幅上升拨备计提力度有限,关注逾期压力仍将延续:1、14 年6月末公司的不良贷款余额139 亿元,环比一季末增加24 亿元(较年初增加35 亿元);不良率0.97%,环比一季末上升0.13 个百分点(较年初上升0.21 个百分点),资产质量有所恶化。若加回上半年规模6.7 亿元的不良核销,上半年的不良净生成率高达0.87%,远高于13 年上半年的0.56%和全年的0.76%,显示出14 年上半年不良生成有所加速。2、14 年6 月末关注类贷款余额166 亿元,环比一季末上升17 亿元(较年初大幅上升79 亿元),关注贷款率1.16%,环比一季末上升0.07 个百分点(较年初大幅上升0.52 个百分点);此外6 月末逾期贷款余额244 亿,较年初大幅上升71%,后期资产质量仍然有较大压力。3、不过公司上半年拨备计提的力度并未显著提高,上半年共计提拨备86 亿元,同比仅增加7亿元,6 月末公司拨备覆盖率306%,环比一季末下降31 个百分点(较年初下降46 个百分点)。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

14年上半年公司业绩略低于市场和我们的预期,其中净息差同比大幅下滑和有效税率大幅上升是导致利润增长低于预期的主要因素,而生息资产规模的扩张、净手续费收入的高增长对业绩增长具有正贡献,不良稳定拨备计提力度减小,不过逾期增速过快需关注。我们预期2014-2015年公司仍保持较快增长势头,盈利增长15.5%和13.5%,EPS分别为1.47和1.67元/股,当前股价对应PE分别为5.0倍、4.4倍,PB为0.82倍、0.71倍,估值低廉,维持“推荐”评级。 北京银行发布2014年半年报,2014年上半年实现营业收入182亿元,同比增长15.8% ;实现归属于母公司股东的净利润88亿元,同比增长13.4% ;实现基本每股收益0.84元/股,同比增长13.5%。 14年上半年公司业绩略低于市场和我们的预期,其中净息差同比大幅下滑和有效税率大幅上升是导致利润增长低于预期的主要因素,而生息资产规模的扩张、净手续费收入的高增长以及拨备计提力度较小对业绩增长具有正贡献。 息差水平同比收窄,环比出现改善:1、根据我们测算,2014年上半年净息差为2.10%,同比下降16BP,较13年全年下降11BP。不过14年二季度单季2.21%,环比一季度(1.98%)大幅回升23BP。2、其中,公司上半年一般存款和生息资产收益率分别为6.18%、5.21%,分别较13年上升8BP和32BP,存款和计息负债平均付息率分别为2.29%、3.32%,分别较13年上升15BP和43BP,存贷利差和净利差较13年全年分别收窄7BP和11BP,直接影响到净息差水平。3、息差环比改善主要是由于公司资产负债结构的调整,一方面公司通过基础负债存款替代出部分高成本同业负债(同业负债Q2仅环比增长0.7%),另一方面同业资产结构调整倾向于高收益的买入返售(Q2环比+11.5%),应收款项类投资也有所加大(Q2环比+9.1%),导致公司同业资产收益率上升幅度(+102BP至5.67%)远高于同业负债付息率(+73BP至5.37%)。 手续费收入高增长有助于支撑公司业绩:公司上半年实现手续费及佣金净收入31亿元,同比增长28%,主要是由于理财业务手续费收入(同比+83%)、结算与清算手续费收入(同比+55%)、保函与承诺手续费收入(同比+46%)以及同业往来业务手续费收入(+44%)高速增长。 不良稳定拨备计提力度减小,逾期增速过快需关注:1、14年6月末公司的不良贷款余额43.7亿元,环比一季末增加3.7亿元(较年初增加5.8亿元);不良率0.68%,较一季末和年初上升0.03个百分点,不良小幅双升,不良生成低于行业平均水平,资产质量相对稳定,公司上半年未进行不良核销。2、由于公司前期拨备计提较为充足,报告期末公司拨备覆盖率368%,拨贷比2.49%,处于行业前列,公司上半年相应减小了拨备计提的力度,上半年计提拨备16亿元,同比少计提1.4亿元。3、不过需注意公司逾期贷款增长过快,6月末逾期贷款余额51亿元,较年初增长12.4亿元(+32%),后期资产质量压力可能会有所加大,不过不良压力要小于同业。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张和手续费收入高增长对利润增长的贡献较大,而同时公司同业负债付息率大幅上升息差水平持续收窄,不良加速生成核销力度加大,关注类贷款反弹资产质量压力持续。我们预期2014-2015 年公司仍保持较快增长势头,盈利增长18.1%和17.5%,EPS 分别为1.76 和2.07 元/股,当前股价对应PE 分别为5.5 倍、4.7倍,PB 为0.95 倍、0.81 倍,估值低廉,维持“推荐”评级。 宁波银行发布2014 年半年报,2014 年上半年实现营业收入73 亿元,同比增长19.1% ;实现归属于母公司股东的净利润31 亿元,同比增长 18.4% ;实现基本每股收益1.07 元/股,同比增长18.4%。 14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张和手续费收入高增长对利润增长的贡献较大,而净息差收窄、其他业务净收入下滑以及拨备加速计提对利润有一定的负贡献。 同业负债付息率大幅上升息差水平持续收窄:1、2014 年上半年公司净利差为2.53%,同比下降32BP;净息差为2.52%,同比下降48BP。根据我们测算,14 年二季度单季2.50%,环比一季度的2.59%有所下滑。2、公司上半年一般存款收益率7.06%,同比下降7BP,存款平均付息率2.14%,同比上升4BP,存贷利差收窄11BP;由于同业负债付息率同比大幅上升121BP 至4.97%,导致公司计息负债付息率大幅上升55BP,直接影响到公司净利差和净息差水平。 手续费收入高增长支撑公司业绩高增长:公司上半年实现非利息收入9.4 亿元,同比增长35%,其中手续费及佣金净收入12.3 亿元,同比增长56%,主要是由于银行卡手续费收入(同比+131%)、托管手续费收入(同比+791%)和担保手续费收入(同比+85%)高速增长。 不良加速生成核销力度加大,关注类贷款反弹资产质量压力持续:1、14 年6 月末公司的不良贷款余额17 亿元,环比一季末增加0.6 亿元(较年初增加1.8 亿元);不良率0.89%,与比一季末和年初基本持平。若加回上半年规模4.84 亿元的不良核销(高于去年全年的4.57 亿元),上半年的不良净生成率高达0.77%,高于13 年全年的0.60%,不良生成有所加速,实际资产质量有所下滑。2、14 年6 月末关注类贷款余额27.9 亿元,较年初上升9.8 亿元,关注贷款率1.46%,较年初大幅上升0.4 个百分点,后期资产质量仍然有较大压力。3、为抵御不良上升带来的风险,公司加大了拨备计提的力度,上半年计提拨备7 亿元,同比多计提1.7亿元,6 月末公司拨备覆盖率241%(较年初下滑14 个百分点),拨贷比2.15%(较年初下滑12BP),处于行业较低水平,后续仍有计提压力。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

14年上半年公司业绩低于市场预期,净息差同比大幅下滑是主因,其次是成本收入比和拨备计提力度均有一定程度的上升。考虑到公司混合所有制带来公司效率的提升,以及不良生成趋缓的态势,我们预期2014-2015年公司仍保持较快增长势头,盈利增长8.1%和7.4%,EPS分别为0.91和0.97元/股,当前股价对应PE分别为4.7倍、4.4倍,PB为0.67倍、0.60倍,估值低廉,维持“推荐”评级。 交通银行昨晚发布2014年半年报,2014年上半年实现营业收入904亿元,同比增长6.6% ;实现归属于母公司股东的净利润368亿元,同比增长5.6% ;实现基本每股收益0.50元/股,同比增长6.4%。 年上半年公司业绩低于市场预期,其中净息差同比大幅下滑是主因,其次是成本收入比和拨备计提力度均有一定程度的上升;而生息资产规模扩张以及非息收入较大幅度的增长对利润增长有正贡献。 息差同比大幅下降是业绩低于预期的重要原因,不过Q2单季息差有不小的回升:公司14年上半年净利差和净息差分别为2.20%和2.39%,同比分别下降19BP和17BP,其中,贷款和生息资产收益率分别上升15BP和21BP,而存款和计息负债成本率分别上升26BP和40BP。不过我们也观察到,14Q2单季净利差和净息差较14Q1环比分别上升10BP和11BP。 中间业务收入高增长,员工薪酬增长推高成本收入比:1、14年上半年公司实现手续费及佣金净收入人民币157亿元,同比增长13%,其中支付结算(+48%)、管理类(+32%)、投资银行(+24%)、担保承诺(+20%)等业务手续费收入是公司中间业务的主要增长点。2、14年上半年公司业务及管理费成本为226亿元,同比增加人民币26亿元,增幅13% ,其中员工薪酬部分增幅最大(+15.7%);成本收入比为25.39%,同比上升0.47个百分点。 不良生成放缓核销力度同比减小,拨备计提相对审慎:1、14年6月末公司的不良贷款余额388亿元,环比一季末增加27亿元(较年初增加亿元);不良率1.13%,环比一季末上升0.04个百分点(较年初上升0.08个百分点),不良仍维持小幅温和上升态势。若加回上半年40亿元的不良核销,上半年的不良净生成率为0.52%,低于13年同期(0.64%)和全年(0.65%),显示出14年上半年实际资产质量恶化速度有所趋缓,不过Q2单季比Q1不良生成有所加速。2、为抵御不良上升带来的风险,公司上半年小幅加大了拨备计提的力度,报告期内计提拨备102亿元,同比13年增长20%;信贷成本为0.59%,同比上升0.06个百分点;而拨备覆盖率达到204%,较年初下降9.5个百分点;拨贷比为2.30%,较年初上升0.06个百分点。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。