投资要点: 2014年1-9月,公司实现营业收入5.8亿元,同比增长17.7%;归属母公司所有者净利润-1843万元,上年同期为-3208万元;基本每股收益-0.04元。其中,三季度单季,公司实现营业收入2.5亿元,同比增长24.8%;归属母公司所有者净利润2022万元,同比增长125.4%,基本每股收益0.05元。 产业链整合推动业绩快速增长。报告期内,公司各项业务稳步推进,业绩增速符合我们预期,前三季度净利润依旧为负是结算周期的季节性因素所致,因此不影响我们对公司全年业绩预期的判断。 综合毛利率基本保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为65.14%(上年同期为66.66%),我们认为公司在信息安全市场的优势地位给其带来了较强的议价能力,产品价格保持稳定。 费用控制效果显现,逐步释放利润空间。报告期内,公司期间费用率为76.19%,同比下降4.82个百分点,其中三季度单季公司期间费用率同比下降了7.8个百分点,期间费用率的下降有效的释放了利润空间,所以公司净利润增速远高于营收增速。我们认为经过对子公司网御星云产品研发和市场渠道的整合,协同效应作用下期间费用率存在继续下降空间。 持续外延扩张,垂直整合增加新业绩增长点。公司外延扩张的速度正在加快,方向是产业链的纵向整合,参股联信摩贝完善移动安全产品线、并购四川赛贝卡加强数据库审计和运维审计的服务能力、并购书生电子丰富数据安全及加密产品线。公司凭借资本市场的力量在行业内率先进行全产业链的整合,未来有望专享全产业线优势带来的业绩贡献。 盈利预测和评级。我们看好启明星辰本土信息安全行业龙头的优势地位,在国家信息安全战略升级背景下,公司将持续受益于下游需求的爆发。预计公司2014~2016年EPS分别为0.37元、0.43元和0.52元,对应PE分别为64倍、55倍、45倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧、下游对信息安全投入低于预期。

业绩总结:2014 年前三季度,公司实现营收3亿元,同比增长41%;归属上市公司股东的净利润为1146 万元,同比增长113%;基本每股收益0.06 元。 其中三季度单季,公司实现营收1.2 亿元,同比增长43%;归属上市公司股东的净利润为1235 万元,同比增长39%。 涉密集成业务恢复,业绩重回快增长轨道。2012-2013 年,由于公司涉密集成产品的技术体制必须进行升级换代,因此相关产品的销售受到较大影响。随着2013 年底涉密集成业务的恢复,2014 年前三季度公司业绩重回快增长轨道。而且,国家信息安全战略升级背景下,政府行业率先放量,报告期内,公司共入围中央政府采购投标37 类69 款产品,创历史入围产品数量新高。 收入结构变化导致综合毛利率下降。报告期内,公司综合毛利率同比下降6个百分点至52%,我们认为毛利率下降的原因主要是公司毛利率较低的集成服务业务增长较快。公司业务逐渐从密码产品、集成服务向整体解决方案转变,未来将有效地提升集成业务的毛利率水平。 期间费用大幅降低。报告期内,公司期间费用率较上年同期下降了20 个百分点至49%,其中销售费用率和管理费用率均同比下降10 个百分点,期间费用的大幅下降增强了业绩的弹性空间,所以公司净利润增速远高于营收增速。 信息安全行业迎来空前机遇,“国家队”优势助公司快速成长。我们认为在政府主导信息安全战略升级背景下,军队、能源、政府等领域对信息安全的主动性需求上升,在此基础上,公司具备技术、品牌和背景优势,必然率先受益。 此外,随着公司对大股东注入资产的整合,公司将逐渐形成以密码技术为核心,覆盖防火墙、芯片、终端、平台的信息安全全产品线,以满足客户的复合性需求。 盈利预测与评级:预计2014-2015年公司EPS 分别为0.55 元、0.78 元,按照上一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为95 倍和67 倍,我们看好公司业务的恢复性增长和资产注入后的提振效果,给予“增持”的投资评级。 风险提示:订单增长低于预期、短期估值较高风险。

业绩总结:2014 年前三季度,公司实现营收1.4 亿元,同比增长32.4%;归属上市公司股东的净利润为1638 万元,同比增长4.8%;基本每股收益0.06元。 其中三季度单季,公司实现营收5259 万元,同比增长31.3%;归属上市公司股东的净利润为574 万元,同比增长168.4%。 结算周期的季节性特征明显,下半年占比较重。报告期内,公司营收保持了较快增速,净利润增幅较低,但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征,收入确认主要集中在下半年,但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值,公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司营收情况看,我们认为在国家政策推动下,下游行业对于信息安全产品需求旺盛,公司有望保持快速增长势头。 毛利率小幅下滑,单季利息收入增加。报告期内,公司综合毛利率为90%,同比下降1.4 个百分点。我们认为毛利率下降的原因有二:1、软件产品载体成本上升;2、技术服务业务中硬件占比加重。三季度单季公司净利润增速远高于营收增速的主要原因是公司利息收入同比增长143%(393 万元)。 7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》,而报告期内仅确认收入780 万元,我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下,本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长,公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业,未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。 我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元,对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。

投资要点 业绩总结:2014年前三季度,公司实现营收7.3亿元,同比增长28.6%;归属上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长49.5%;基本每股收益2.32元。其中三季度单季,公司实现营收2.5亿元,同比增长21.9%;归属上市公司股东的净利润6329万元,同比增长25.4%。 OTP 产品贡献主要增长,USB Key 保持稳定增速。2014年前三季度,公司OTP 系列动态令牌产品收入较上年同期增长225%,主要原因是和中国银行在2013年12月签署的动态令牌采购合同在前三季度得以执行并确认收入。前三季度,公司USB Key 产品保持了12%的稳定增长。从客户结构来看,公司前三大客户分别是中国农业银行、中国工商银行和中国银行,来自前三大客户的收入占营收比重为55.7%。 毛利率提升。2014年前三季度,公司综合毛利率为43.5%,同比提升3.2个百分点,原因是USB Key 产品的主要原材料采购成本下降,毛利率的提升也是公司净利润增速明显高于营收增速的主要原因。 智能卡业务将重点推广。报告期内,公司智能卡业务占营收比重依旧较低,与目标差距较大。今年9月,公司收购嘉兴万谷,解决了IC 卡领域的业务资质和规模化量产问题。我们认为接下来公司将加快通用Java 卡平台和IC卡产品的研发和市场推广。 银行数字安全产品市场需求及竞争格局较为稳定。随着网上支付被越来越多用户视为日常消费的支付首选,身份认证作为信息安全防护的重要环节,需求拉动极为明显。以网银为例,预计到2015年国内USB Key 销量将从目前的1.3亿支增长到1.8亿支左右,市场规模在50-60亿元。竞争格局上来看,我们认为银行采购体系相对稳定,较难出现一家独大的情况,因此获得银行供应商资格后各家公司的份额都相对稳定,而且一旦入围银行的供应商名录,通常都可以保持稳定的合作。 盈利预测及评级:预计公司2014-16年EPS 分别为3.22元、4.07元和5.23元,对应的PE 分别为44倍、34倍和27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:大客户依赖风险、下游需求萎缩、毛利率持续下降。

投资要点 业绩总结:2014年前三季度,公司实现营收2亿元,同比下降8.7%;归属上市公司股东的净利润3544万元,同比下降48.1%;基本每股收益0.21元。 业绩下降幅度扩大,煤炭行业景气度持续低迷。受国内煤炭行业持续恶化影响,煤矿对安全生产的投入力度也大打折扣,对公司传统业务煤矿安监产品带来较大的冲击,三季度单季公司营收同比下降25.8%,净利润同比下降47.3%,下降幅度继续扩大。此外,公司的议价能力也受到较大影响,前三季度,公司综合毛利率同比下降6.4个百分点至51.5%。为了降低传统领域持续下降到的风险,公司加大了对非煤矿山及公共安全领域产品的研发投入和市场拓展力度,因此也导致公司前三季度期间费用率同比上升8.9个百分点至32.2%。 公共安全业务值得关注。前三季度,公司在六盘水和北京均设立了子公司发力公共安全市场,新市场拓展已初现成效,但仍处于起步阶段,因此占总营收规模的比重依旧较低,对于业绩贡献尚不明显。今年以来重大公共安全事故频发,国家因此先后出台《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》、《严防企业粉尘爆炸五条规定》等相关政策以加强公共安全体系建设。因此,我们认为公共安全市场投资规模有望快速增长 引入天堂硅谷,加快战略转型步伐。今年8月,公司引入国内知名的资产管理集团天堂硅谷,并签署了战略咨询、管理咨询及并购整合服务 协议。我们认为天堂硅谷的进入一方面可以帮助公司梳理产业链,更好的制定发展战略;另一方面,公司也将借助天堂硅谷丰富的资源优势寻求转型契机,以降低传统行业萎缩带来的风险。我们看好公司引入天堂硅谷后在战略转型及产业链整合上的发展前景。 盈利预测及评级:预计公司2014-16年EPS 分别为0.32元、0.34元和0.39元,对应的PE 分别为68X、65X和56X,看好公司在公共安全市场的拓展,维持公司“增持”评级。 风险提示:传统行业持续萎缩风险;新市场拓展不及预期;战略转型不达预期。

投资要点 业绩总结:2014年前三季度,公司实现营业收入3.27亿元,同比增长42.6%;归属于上市公司股东的净利润5725万元,同比增长56.0%;基本每股收益0.49元。 三季度单季持续高增长。前三季度公司业绩继续保持了高速增长,其中三季度单季实现营收1.3亿元,同比增长46%;净利润2267万元,同比增长27.6%。我们认为目前平安城市建设已由初期对硬件的投入过渡到以软件为主的管理平台的采购,前三季度公司PVG 网络视频管理平台产品的销售收入较去年同期相比已经实现翻番。 前三季度,公司综合毛利率同比下降2.1个百分点至55.9%,期间费用率同比下降1.8个百分点至41.4%。受益于平安城市建设下视频监控平台市场的快速增长,公司各项产品都将保持较快的增速,我们认为综合毛利率的下降可能是因为毛利率较低的硬件产品营收规模增长所致;而期间费用率的下降主要是财务费用下降所致,公司目前仍处于业务快速发展阶段,因此我们预计期间费用率将依旧保持高位。 增值税退税导致净利润增速大幅高于营收增速。前三季度公司因收到增值税退税1551万元,营业外收入同比增长86.6%,因此出现净利润增速大幅高于营收增速的情况。 与360牵手合作,布局家庭安防。今年初,公司和360设立合资公司正式布局家庭安防市场,并已在5月发布具备家庭远程监控功能的智能摄像头。相对于传统的视频监控设备,合资公司的智能摄像头更注重于视频解析以及基于解析内容下的报警联动,能够真正满足用户的安全防护需求。此外,360作为国内互联网领域的巨头,其拥有丰富的家庭端用户,这将有助于智能摄像头产品迅速占据2C端市场。 盈利预测及评级:预计公司2014-16年EPS 分别为1.19元、1.62元和2.06元,对应的PE 分别为92X、68X 和54X,我们看好公司在家庭安防领域的布局,但由于公司目前估值较高,维持公司“增持”评级。 风险提示:平安城市投资低于预期、新产品开发及客户拓展低于预期。

2014 年1-6 月,公司实现营业收入8689 万元,同比增长33%;营业利润712万元,同比增长6%;扣非后归属母公司所有者净利润1058 万元,同比下降1.5%,基本每股收益0.04 元。 季节性特征明显,半年业绩不影响全年增速。报告期内,公司营收保持了较快增速,但净利润较上年同期出现了21%的下滑,但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征,收入确认主要集中在四季度,但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值,公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司上半年营收情况看,我们认为在国家政策推动下,下游行业对于信息安全产品需求旺盛,公司有望保持快速增长势头。 综合毛利率下降较为明显。报告期内,公司综合毛利率为88.81%,同比下降6.18 个百分点。分产品看,软件产品中数据安全管理产品(占营收比重22%)毛利率同比下降8 个百分点,技术服务(占营收比重24%)毛利率同比下降6.88%个百分点。毛利率下降的原因有二:1、软件产品载体成本上升;2、技术服务业务中硬件占比加重。 7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》,而报告期内仅确认收入290 万元,我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下,本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长,公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业,未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。 我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元,对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。

2014 年1-6 月,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长12.7%;营业利润-8706万元,上年同期为-9251 万元;归属母公司所有者净利润-3866 万元,上年同期为-4105 万元;基本每股收益-0.09 元。 季节性亏损不影响全年预期。报告期内,公司营收实现近13%的同比增速,虽然距离我们对于全年的业绩预测仍有差距,但我们认为信息安全行业季节性因素较为明显,上半年为行业淡季,且收入确认主要集中在四季度,因此半年度业绩对全年增速并不具备指向性。此外,通过对比公司主要竞争对手的上半年经营数据,我们认为上半年公司业绩表现优于行业平均增速。 综合毛利率基本保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为65.85%(上年同期为66.71%),核心业务安全产品的毛利率为75.05%,较上年同期小幅增长0.84 个百分点,从核心产品的毛利率水平来看,我们认为公司在信息安全市场的优势地位明显,产品价格保持稳定。 整合进行中,费用控制效果逐渐显现。报告期内,公司期间费用率为90.15%,同比下降1.38 个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.07 和0.91 个百分点至52.82%和37.92%。我们认为经过对子公司网御星云产品研发和市场渠道的整合,协同效应开始显现,期间费用率存在继续下降空间。 整合后的协同效应逐步释放。网御星云是军队、武警、军工企业防火墙和UTM产品的主要供应商,并表后公司在UTM 市场份额将达到20%,技术及客户渠道的有效互补将加强公司在网络安全市场覆盖的深度和广度。 我们看好启明星辰在国内信息安全行业第一梯队的优势地位,在信息安全国家战略高度升级利好下, 公司将受益于下游需求的不断释放。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.69 元,对应PE 分别为54倍、40 倍、30 倍。我们认为公司除具备内生增长动力,其外延增长的步伐仍将持续,看好公司未来发展,维持“增持”投资评级。 风险提示:并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧、下游对信息安全投入低于预期。

事件:日前,我们调研了北信源,并和公司董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。 金甲防线助力公司加速跑马圈地。 北信源的金甲防线是唯一经过政府相关部门认证的微软XP 系统服务产品,继4 月份微软全面停止XP 服务,金甲防线的下载量陡增,尤其是企业版,下载量已达百万级。作为唯一具有认证资格的XP 系统安全防护供应商,足以彰显公司在信息安全行业的产品和技术优势。 我们认为为停止服务的XP系统提供安全防护的续航服务将有效推动公司在企业级市场的跑马圈地。微软XP 系统目前依旧占据着大部分军工、政府及央企的市场份额,而且所有应用都是基于XP 系统开发的,在这一背景下,金甲防线的推广将更为快速,而且公司采取的免费策略也将助其更好的拓展新用户群。公司虽然在政府、军工、能源等重要领域的总部市场已拥有70%的份额, 但若算上各分支机构,其在终端安全管理市场的份额则不到20%,预计金甲防线的推出将加速公司终端数量的快速增长。 新产品还将通过马来西亚子公司进行海外市场推广。 针对海外市场,北信源的金甲防线推出了英文版,并将通过马来西亚子公司进行市场推广。XP 停止服务影响的不仅是国内用户,海外市场更是值得关注的需求蓝海。 据我们调研得知,金甲防线海外版的推广策略和国内版有所不同,其会收取授权费(按照licenses 收费),我们认为海外市场推广最快在Q4 可以见到收入贡献,但考虑到海外市场推广需要一定的适应期,因此我们预计明年将有望对公司业绩产生较大的推动作用。 我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元,对应PE 分别为128 倍、100 倍、76 倍,给予“增持”投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。

投资要点 事件:日前,我们调研了启明星辰,并和公司董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。 行业增速较为稳定,市场空间远未饱和。 国内信息安全行业年增速约在20%左右,目前的市场需求主要受政府、央企和大型企业的稳定需求拉动,大量中小企业的安全需求尚待挖掘,因此市场空间远未饱和。 国内信息安全市场需求不断放大。 进入高速互联网时代,信息安全即国家安全,网安小组的成立足以证明国家对于信息安全的重视程度。现阶段网安小组的人事任免已经告一段落,未来将会出台一系列产业规划,将对公司现有产品和市场布局带来可观的增量空间,在交流过程中,公司高管认为在互联网应用升级的背景下,传统的信息安全产品在新的网络环境下多已丧失原有优势,而下游重点客户需求种类的增加和规模的扩大是信息安全需求放量的主要驱动力。 竞争格局清晰,第一梯队优势明显。 在国内的信息安全市场格局中,启明星辰一直牢牢处于第一梯队,在政府、电信、金融、能源、交通、军队、军工、制造等重点行业用户中具有较强的品牌优势,公司优势产品在相关细分领域的排名均稳居前三,在国家信息安全战略升级背景下,公司有望直接受益于重量级客户的需求释放。 外延投资将持续不断,完善细分领域的产品覆盖。 云计算、移动互联网等技术的出现对于信息安全提出了更高的需求,对于传统的信息安全产品更是挑战,因此信息安全企业必须紧追需求变化,在这一背景下,启明星辰近年来积极进行外延并购来丰富信息安全产品线和提高综合竞争力,并通过投资方式提前布局新领域,不断优化产品和客户结构突出公司优势,也实现了对产业链和渠道的合理布局。 从投资标的看,启明星辰投资参股的公司已覆盖云安全、移动互联网、大数据、数据泄漏、身份认证等应用领域。

投资要点 事件:日前,我们对卫士通进行了调研,就公司业务和未来发展情况和公司高管进行了交流。 大股东安保产品完成升级换代。2012年,由于公司大股东三零所安保产品技术体制进行升级换代,导致卫士通涉密集成业务出现较大幅度下滑(较2011年下降1.9亿元),2013年底,安保产品已完成升级换代,考虑到公司密码类产品的生产自2012年以来暂停了一年多时间,下游用户更新换代需求和新增需求的累计有望在2014年出现爆发,因此我们认为公司的涉密业务将出现较大规模的恢复性增长。 大股东资产注入。公司通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东三十所旗下三家子公司的股权。资产注入后,公司从产品结构、地域覆盖以及研发等方面均实现了横向延伸,资质方面,公司具备系统集成一级资质和涉密系统集成甲级资质,综合竞争实力优势明显。 三零瑞通安全手机业务值得关注。我们认为注入资产中值得关注安全手机研发和生产的三零瑞通,其基于3G、4G技术的新一代手机产品将完成国家相关部门的测试。目前国内具备安全手机研发和生产资质的仅两家,瑞通具备明显的资质和背景优势。 信息安全行业迎来空前机遇,公司国家队优势助其快速成长。在安全芯片的研发和生产方面,卫士通具有明显的技术和背景优势。在信息安全被高度提升的背景下,对于相关产品的需求将大幅提升,除了党政军队,央企和金融企业也有广阔的进口替代需求。在此机遇下,卫士通作为信息安全的国家队,尤其是随着公司涉密集成业务在2014年的全面恢复,以及大股东资产的注入,公司将重回信息安全第一梯队。 盈利预测与评级:若考虑收购在2014年完成,并实现并表,预计2013-2015年公司EPS分别为0.21元、0.55元、0.78元,按照上一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为143倍、54倍和38倍,我们看好公司业务的恢复性增长和资产注入后的提振效果,给予“增持”的投资评级。

矿山安全生产行业翘楚。梅安森是国内矿山安全监控行业的优势企业之一,为了实现产品的多元化应用,降低收入结构的单一性风险,公司正积极将其下游覆盖领域从煤矿行业逐步推广到非煤矿山、城市公共安全管理和化工行业安全生产等同样对高危安全监测有着高需求的领域。 煤矿安全支出具备刚性特征,受价格波动影响较弱。按照国务院安委会要求,2020 年煤矿事故死亡人数要比2010 年下降50%以上。但根据中国工程院的研究,在我国现有生产矿井只有约1/3符合安全先进矿井生产条件;1/3 的现有煤矿,有可能经过重组和技术改造,形成安全高效生产能力;其余有1/3 矿井实际达不到安全生产条件,基本没有改造成安全高效矿井的条件。基于此,我们认为煤矿安监投入力度将持续上升。 煤矿资源整合提升行业集中度,公司作为骨干企业将受益。随着我国煤矿兼并整合进程的不断深化,区域性小作坊式煤矿多被大型煤企整合或关闭,依附于地方小煤矿的安监设备厂商终将因为弱势的竞争力而退出这一市场。因此,煤企的整合有助于安监市场集中度的提升,优势企业将从中受益。 非煤矿山市场带来新利润增长点。根据国家安监总局的要求,非煤矿山需强制安装 “六大系统”,而这与煤矿“六大系统”产品相似度极高,基本可实现直接复制。考虑到在此之前非煤井下矿山安监系统和人员定位系统的装配率基本为零,因此在安监总局的强制推动下,非煤矿山市场的启动将撬动近50 亿元的市场空间。 城市地下管网安全监控撬动新增长空间。公司的城市管网监控系统通过监测下水道内部的沼气浓度实现实时的预警和预告。地下管网中的易燃易爆气体有多种,其应用差别是传感器有所不同,因此管网监控系统可以应用在针对不同危害气体的监控。按照2011 年底的数据,我国城市地下管线约148 万公里,按此前公司中标的价格测算,即每公里布设一个监控点,每个监控点投资2 万元,市场空间近300 亿元。 盈利预测与评级:预计2013-2015 年EPS 分别为0.60 元、0.78 元、1.02 元,按照上一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为23倍、17 倍和13 倍,维持“增持”的投资评级。

.梅安森(300275):营收增速放缓,积极拓展业务线(2013-07-30) 事件:日前,我们对梅安森进行了调研,就公司业务和未来发展情况和公司高管进行了交流。 l煤炭行业低景气度影响公司估值水平。由于公司的传统业务围绕在煤矿安全监测监控领域,因此煤炭行业的低位徘徊导致资本市场对于公司发展前景持悲观态度。但必须提出的是,煤矿安全监控产品属于强制性安装范畴,受行业景气度下滑影响较弱;其次,长期看,煤炭在我国能源结构中的重要地位是难以改变的。因此,我们认为资本市场投资者对于煤炭行业的悲观预期影响了公司的估值水平。 煤矿资源整合提升行业集中度,公司作为骨干企业将受益。在国家能源局发布的《煤炭工业发展“十二五”规划》中,煤矿企业兼并重组被列为十大重点任务之首。随着我国煤矿兼并整合进程的不断深化,区域性小作坊式煤矿多被大型煤企整合或关闭,依附于地方小煤矿的安监设备厂商终将因为弱势的竞争力而退出这一市场。因此,煤企的整合有助于安监市场集中度的提升,优势企业将从中受益。 非煤矿山市场带来新利润增长点。安监总局要求非煤矿山强制安装的“六大系统”和煤矿“六大系统”产品相似度极高,基本可直接应用到非煤矿山的井下安全监测监控。考虑到在此之前非煤井下矿山安监系统和人员定位系统的装配率基本为零,因此在安监总局的强制推动下,非煤矿山市场的启动将撬动近50亿元的市场空间。 凭借重大危险源监测项目切入智慧城市建设领域。公司上半年中标重庆市市政设施管理局下水道气体预警监测系统升级改造工程,可视为其在重大危险源监测监控领域的典型案例,未来更有望凭借这一标杆项目复制到全国其他城市。 盈利预测与评级:预计2013-2015年EPS分别为0.60元、0.78元、1.02元,按照上一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为22倍、17倍和13倍,给予“增持”的投资评级。

业绩总结:2013年1-9月,公司实现营业收入5.91亿元,同比增长16.08%;营业利润1.70亿元,同比增长19.44%;归属母公司所有者净利润1.62亿元,同比增长24.61%;基本每股收益0.35元。 Q3单季度,公司实现营收1.66亿元,同比增长10.7%;归属母公司所有者净利润2,321万元,同比增长38.15%。 Q3营收增速稳步前行。公司前三季度营收同比增长为16.08%,Q3单季度营收同比增长10.7%。若剔除“营改增”影响,按照可比口径计算,公司营收增速实则超过24%。公司增长后劲十足,电网侧:1)国网财务管控集约化深化应用项目、信息化建设一级部署试点进展顺利;2)南网资金项目全面推广,财务业务一体化项目稳步推进。发电侧:1)国电集团基建内控、资金、安全生产等项目的全面推广,燃料智能化方案项目将争取全面覆盖;2)煤炭成本降低,发电企业开始盈利,预计信息化步伐会加快。 盈利能力提升,期间费用率保持稳定。报告期内,公司综合毛利率为75.89%,同比提升1.77个百分点,继续小幅上升之势,我们认为盈利能力提升的主要驱动力在于毛利较高的定制软件收入占比上升。费用方面,因研发投入以及上年绩效奖、提成的发放,管理费用率同比上升2.06个百分点至34.29%,从而导致前三季度公司期间费用率同比增加0.36个百分点至45.61%。 燃控产品的放量将成为公司估值提升的驱动力。随着电力体制改革的不断深化,发电企业对于成本的控制被要求实现精细化管理,对于燃料的采购、管理等全流程的智能化管控成为火电企业改革的重点,尤其是目前燃料成本占到火电企业发电总成本70%以上的比重。从目前来看,五大发电集团均在加强对燃料的管控,并进行智能化管控试点,公司的燃控产品已在国电集团进行试用。考虑到公司在电力领域深厚的行业积累,我们看好公司燃控产品在发电市场的放量增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.77元、0.94元和1.13元,按10月18日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为 28倍、23倍和19倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:1.新产品推广低于预期;2.电力信息化投资放缓

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入5.23亿元,同比增长65.78%;营业利润1.48亿元,同比增长39.91%;归属母公司所有者净利润1.87亿元,同比增长91.68%;基本每股收益0.35元。 点评: 增值税退税增厚业绩。报告期内较上年同期多收到四个月的增值税退税款,因此营业外收入同比增加5518.79元,剔除此影响,公司净利润同比增长34.66%。上半年公司综合毛利率微降0.25个百分点,基本保持稳定。期间费用率上涨5.37个百分点,主要因公司加大研发投入,管理费用同比增长89.77%。 新清单的实施拉动下游升级更新需求。《建设工程工程量清单计价规范》及《房屋建筑与装饰工程工程量计算规范》两项新标准2013年7月1起执行,新规范出现专业划分更加精细,计价规范更加细化,清单使用范围扩大等变化,下游客户有必要升级更新工具产品适应新规。 下游建筑业回暖。上半年,建筑业新签合同额为73764亿元,同比增长26.10%,上年同期增速为11.40%,新增合同加速增长。中国建筑上半年营业收入同比增长19.11%,也好于去年同期,下游回暖迹象明显。 新业务进展情况良好。项目管理、工程施工、材料价格信息等新业务同比增长86.73%,新业务收入占比提升至16.01%,公司收入结构进一步调整。报告期内公司取得6个软件著作权,持续研发创新,为公司未来发展奠定基础。 盈利预测与投资评级:公司8月28日收盘价为24.99元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.81元、1.07元和1.37元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和18倍,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款跌价风险;人力成本上升风险;竞争加剧致毛利下降;技术更新风险;房地产调控风险;基建投资波动。