事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入3.07亿元,同比增长52.78%;营业利润854.05万元,同比下降61.94%;归属母公司所有者净利润1083.40万元,同比下降46.90%;基本每股收益0.04元。 点评: 各项业务毛利率均实现同比上升。报告期内公司增收不增利的主要原因为金华威并表拉低了公司综合毛利率,其收入占公司营收比由去年同期的19.75%上升至42.79%,但毛利率仅12.94%,导致公司综合毛利率下降10.57个百分点至31.3%。分业务看,公司各项业务毛利率同比均实现了上升。 收入结算延迟影响上半年业绩。公司主要利润来源软件与服务收入因收入结算延迟同比下降9.44%,同时公司新业务拓展以及加大研发投入,期间费用同比上升38.70%,导致公司上半年净利润出现明显的下滑。因公司经营存季节性特点,历史来看公司七成以上收入集中在下半年,全年业绩还看下半年。 运营商BOSS业务平稳增长,广电业务取得突破。运营商BOSS业务方面,在中国联通集团总部的集中集客和全业务产品域已逐步处于领导地位,也开始参与中国电信集团的项目建设,新产品首次进入辽宁电信、山东电信,大数据平台产品已获得中国电信20%以上的市场份额。广电BOSS市场方面,随着三网融合的推进上半年获取订单的能力显著提升,并逐步拓展海外市场。据Gartner预测,全球BOSS市场未来几年维持3%-4%左右的增速,我们认为随着三网融合的深入,虚拟运营商牌照的发放以及4G业务的开展,国内业务运营支撑系统需求有望进一步释放,预计增速明显高于全球水平。 新业务拓展顺利。公司在金融领域的拓展已取得成绩,报告期内中标中登深圳同城备份系统7750万项目,并开始进入能源、汽车制造业。IDC预测2013-2017年企业级移动应用市场的复合增长率为45.3%,公司积极布局移动互联网应用领域,新推出企业RCS融合通信平台、自助app平台、智能交通监管平台等产品线。 盈利预测与投资评级:公司8月23日收盘价为10.40元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.40元、0.49元和0.61元,对应的动态市盈率分别为26倍、21倍和17倍,公司目前估值较合理,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险提示:运营商IT系统投资不达预期;客户集中导致的风险;行业竞争加剧风险;技术更新风险;核心技术人员流失风险;华为企业业务拓展不达预期;期间费用上升过快风险。

事件:2013 年1-6 月,公司实现营业收入39.09 亿元,同比增长38.67%;营业利润9.75 亿元,同比增长31.72%;归属母公司所有者净利润9.86 亿元,同比增长35.05%;基本每股收益0.25 元。 点评: 业绩持续稳定增长。报告期内公司毛利率和净利率分别下降1.62、0.61个百分点,主要因前端产品竞争较激烈,公司降价抢占市场致毛利率下滑。总体来看,公司毛利率基本保持稳定,缓解了市场对其行业竞争加剧毛利率出现明显下滑的担忧。分产品看,前端营收同比增长51.08%,前后端比提高至1.36:1,对照国际2:1 以上的前后端比,尚有很大增长空间。分地区看,海外市场拓展顺利,营收同比增长55.21%。 前三季度业绩同比增长30%-50%。因安防产业链整体景气度高,下游需求充裕,公司业务拓展顺利,公司预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增长区间为30-50%,超出市场预期。 安防持续高景气助力百亿海康。安防行业的高清化、网络化和智能化的升级进程快过市场预期,对技术水平提出了更高的要求。公司作为行业龙头,一直保持较高的研发投入水平,通过技术创新不断加强核心竞争力,打造了完整的产品体系以及一体化解决方案,使公司产品结构得到优化,免于在竞争激烈的低端产品市场价格战,长期保持高毛利率。从公司上下半年的收入比例来看,全年实现公司制定的 “百亿海康”销售目标的概率非常大。 盈利预测与投资评级:公司8 月23 日收盘价为22.77 元,预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.71 元、0.94 元和1.21 元,对应的动态市盈率分别为32 倍、24 倍和19 倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款跌价风险;存货资产减值风险;竞争加剧致毛利下降;政策风险;技术更新风险。

日前,我们与启明星辰高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 我们的观点: 星辰、星云产品和渠道整合双管齐下,盈利能力显著提升,订单具备超预期可能;此外,公司在继研发之后将对销售团队进行人员结构整合,严控期间费用释放出的净利润弹性增长空间将得以逐步显现。 并购后的协同效应推动营收快速增长。星辰和星云合并整合后,在产品和渠道层面都形成了良好的互补,协同效应将逐步释放,这也将给公司在营收上带来较为明显的增量空间。 期间费用将得到有效控制。到目前为止,公司募投资金的投入比例已基本完成,尤其是在完成并购之后,公司开始加强预算和费用开支的控制,并将人均毛利、投入产出比等指标计入绩效考核之中,这将有效推动公司净利润快速增长。 产品储备丰富,将进入收获期。新产品储备方面,公司已实现了全线安全产品的万兆升级和IPv6 升级,并在下一代网关、下一代Web 防火墙、下一代安全监测、审计、应用交付产品等方面均有成熟产品储备,未来将进入收获期。 估值与评级:考虑到今年是星辰和星云整合的关键之年,研发和销售团队的人员结构会出现明显的优化整合,2013 年业绩会有所体现,2014 年及以后的业绩会有较好的增长。预计公司2013-2015 年的基本每股收益分别为0.51 元、0.76 元和1.08 元,对应动态市盈率为52倍、35 倍和24 倍。维持“增持”的投资评级,但目前估值压力过高,建议逢低介入

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入7,817.37万元,同比增长28.80%;营业利润983.62万元,同比下降13.16%;归属母公司所有者净利润1,727.60万元,同比增长15.16%;基本每股收益0.12元。 点评: 空管产品毛利率大幅上升。报告期内,公司综合毛利率同比下降1.77个百分点,期间费用率因子公司入表同比上升1.83个百分点,因此净利率同比下降了4.91个百分点,公司净利润增速慢于营业收入。综合毛利率下降主要源于地面交通产品毛利率同比下降了21.30个百分点,但空管产品同比上升13.03个百分点,因此毛利率只出现了微降。 产品结构改善,新产品开始贡献收入。高毛利率的空管产品营收占比同比提高13.47个百分点至53.98%,毛利大幅下降的地面交通产品则同比下降13.16个百分点至21.94%,公司产品结构得到改善。图形图像产品与服务上半年贡献382.91万元收入,预计未来收入规模将进一步扩大。 下半年迎来收入高峰。由于收入具有季节性,公司历年主要收入和利润都集中在下半年,特别是第四季度。2013年空管领域的三大差异化产品塔台视景模拟机、雷达模拟机、多通道数字同步记录仪销售前景看好,文化产业、飞行培训业务等新业务增厚13年业绩,业绩增长确定性较高。 新业务拓展顺利。报告期内新添两台D级飞行模拟机预计于14年投入使用,估计将为公司新增1000万元左右毛利。通航子公司已于2013年5月29日获批,筹建相关工作正在进行中。申报的国家重大科学仪器设备开发专项项目―高速高精度结构光三维测量仪器开发与应用已至预算评审阶段,如获批公司技术实力将进一步增强。

2013年1-6月,公司实现营业收入8,002万元,同比增长1.79%;营业利润1,395万元,同比下降10.94%;归属母公司所有者净利润2,529万元,同比增长37.13%;基本每股收益0.12元。 公司有近40%的收入来自于政府及事业单位客户,受2012年下半年政府换届影响,部分项目签约延迟,结转订单较少,导致公司今年上半年初业绩较为平淡。虽然依旧受到低迷宏观环境影响,但公司加强市场开拓,单季度数据看,Q2公司营收同比增长8.87%。分行业看,来自于政府及出版传媒行业的收入同比增长6.39%。 综合毛利率和期间费用分析。2013年1-6月,公司综合毛利率较上年同期下降2.73个百分点至80.06%,并未发生较大变化。期间费用亦未出现较明显变化,报告期内公司期间费用率较上年同期增长0.19个百分点至59.32%,细分看,销售费用率同比提升2.31个百分点至44.41%,公司对潜在目标客户展开有计划的拓展导致销售费用增长;管理费用率同比下降6.71个百分点至34.25%。 增值税退税及非经常性损益贡献增长。报告期内,公司非经常性损益为303.66万元,受到软件增值税退税1,017.82万元,合计使得公司营业外收入较上年同期增长121.71%,以上是公司业绩增速提升的主要原因。 公司的核心优势是基于海量互联网数据进行垂直搜索和文本挖掘,在政府对于网络舆情监管程度快速提升背景下,公司推出基于自主平台的企业数据搜索、机器挖掘、SMAS等多个贴合市场需求且成熟度高的技术类产品和全面解决方案,随着自媒体爆发推动下的数据应用市场兴起,将对公司业绩产生积极影响。

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入7.42亿元,同比增长19.18%;营业利润6186.83万元,同比增长23.36%;归属母公司所有者净利润6396.28万元,同比增长47.74%;基本每股收益0.26元。 点评: 提升业务质量举措生效。报告期内公司净利润增速大幅高于营收的主要原因为政府补助等因素产生1,089.26万元营业外收入,占上半年净利润的17.03%,去年同期占净利润1.10%。公司曾提出为提高业务质量将从毛利率、资金安全等方面优选项目,上半年销售毛利率为28.16%,同比上升2.15个百分点,显示出公司举措已开始生效。公司加大研发投入,管理费用同比上升48.31%,致期间费用率同比上升1.74个百分点。 新增订单稳定增长。报告期内公司新增订单10.75亿元,同比增加23.47%,其中智慧交通业务4.37亿元,同比增长42.17%,智慧建筑业务3.93亿元,同比增长76.61%。2012年新增订单减去营业收入尚余至少5.44亿元订单至13年,经不完全统计(搜标网)公司7.01-8.19期间约获得订单1.16亿元,公司2013年在手订单至少余9.93亿元。 智慧城市试点扩容,下游需求旺盛。第二批智慧城市试点城市扩至103个地区超出市场预期,智慧城市不断获得政策和资金的支持,板块未来几年仍然是行业重要投资主线,长期维持高景气度,看好公司长期发展。 资产重组有望提升公司综合实力。公司目前停牌重组中,预计于2013年9月2日前公告重组相关内容,若重组成功,将提升公司在智慧城市建设领域的综合实力。 盈利预测与投资评级:公司8月19日收盘价为22.67元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.66元、0.91元和1.23元,对应的动态市盈率分别为34倍、25倍和18倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:政府债务过高缩减支出、应收账款及存货减值风险、异地业务拓展不利;重组失败;市场竞争加剧毛利率下降。

盈利预测与投资评级:公司8月16日收盘价为21.93元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.52元、0.68元和0.92元,对应的动态市盈率分别为42倍、32倍和24倍,我们看好北斗应用和地理信息服务的发展,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:并购整合不利;新产品市场拓展不利;市场竞争加剧毛利率下降。

2013年1-6月,公司实现营业收入2.91亿元,同比增长82.85%;营业利润-9251万元,上年同期为-4742万元;归属母公司所有者净利润-4105万元,上年同期为-2773万元;基本每股收益-0.2元。 高增速主要源于并表网御星云。报告期内,公司营收增长较快源于并表网御星云(2012年8月并表)。公司和网御在产品结构和销售渠道方面优势互补,协同效应已开始显现,分产品看,安全网关、安全监测、平台工具和安全服务分别实现收入12,804万元、6,856万元、3,003万元和3,958万元,分别同比增长314.53%、49.57%、95.08%和20.07%。 2012年,受政府招标延迟影响公司自身营收有所下滑,而经过上半年“棱镜门”事件的不断发酵,政府、企业及相关重要部门对于网络安全的重视程度将加速网络安全产品的国产化进程。 优势互补,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率较上年同期上升近10个百分点至66.71%,我们认为原因有二:1、和网御整合产品及市场结构整合效果开始显现,安全网关和平台工具产品的毛利率分别同比增加7.22和3.49个百分点;2、毛利较低的硬件业务收入较上年同期下降31.05%。 并表因素导致费用增长较大。由于并表及新一代互联网安全产品研发等因素,上半年公司期间费用率同比上升10.56个百分点至91.53%,其中销售费用率和管理费用率分别同比增加3.54和5.4个百分点至53.89%和38.82%。 整合刚刚开始,协同效应逐步释放。网御星云是军队、武警、军工企业防火墙和UTM产品的主要供应商,并表后公司在UTM市场份额将达到20%,技术及客户渠道的有效互补将加强公司在网络安全市场覆盖的深度和广度。 网络安全市场迎来重大发展机遇。从行业层面看,新一代互联网、云计算、Bigdata等规模应用的背景下,市场对于网络安全覆盖面及安保力度的要求快速提升,并针对不同领域的特殊性形成多样化格局。从政策层面看,“棱镜们”事件推动政府及各级单位对于网络安全的重视,不论从政策亦或是市场推动角度,都将起到积极的作用,进口替代趋势将明显加速。因此,我们认为,做为行业领先企业,公司将迎来重大发展机遇。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.51元、0.76元和1.08元,按8月16日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为50倍、34倍和23倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:1.人力成本上升风险;2.并购整合低于预期;3.核心人员流失风险。

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入8.39亿元,同比增长10.21%;营业利润4,380.88万元,同比增长63.47%;归属母公司所有者净利润3,682.76万元,同比增长27.69%;基本每股收益0.14元。 点评: 净利率上升,扣非净利润同比增长89.71%。报告期内,公司销售毛利率同比下降1.17个百分点,期间费用率同比下降2.05个百分点,因此销售净利率反而上升了0.77个百分点,公司净利润增速快于营业收入。 毛利率下降主要由于上半年基金IT业务与泛金融IT业务总包项目增多,硬件收入在收入结构中占比提高。期间费用率下降主要因为BT项目汇款利息收入增加,导致财务费用同比减少2053.10万元。现产品研发集中投入已进入尾声,随着公司相关产品的放量,以及人均产出效率的提高,预计管理费用增长保持稳定。应收账款为29,594.62万元,较年初增加8,642.63万元,主要原因为二季度公司业务实施与拓展明显提速,但客户结款周期主要集中于三、四季度,存在一定季度性。 券商IT业务受益金融创新。公司OTC业务表现突出,报告期内先后中标了中信证券、招商证券、国信证券、广发证券4家券商OTC项目。 以下三方面将支持券商IT业务持续发力:1)下游券商行业逐渐复苏,IT投资有望加大;2)去年试点的转融通、约定式购回等业务扩大试点范围;3)非现场开户、股权质押回购等近期推出的创新业务。 基金IT增量市场全面占优。增量市场方面,公司在报告期内中标8家新设基金公司中5家的总包合同,占到62.5%的份额。存量市场方面,已有超过30家基金采用了公司新一代财富管理系统的相关模块产品,渗透效果显著。《新基金法》颁布,公募基金业务进入政策限制得以放开,未来基金管理公司的数量料将保持高速增长,利好基金IT业务发展。 盈利预测与投资评级:公司8月8日收盘价为15.20元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.37元、0.49元和0.65元,对应的动态市盈率分别为41.倍、31倍和23倍,目前估值较高,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:券商创新业务开展不及预期;竞争加剧导致毛利率下行风险;人力成本快速上升;技术更新风险;金融IT业务占比提升缓慢。

营收高速增长,CDN 业务占比不断上升。报告期内公司营业收入同比增长41.58%,净利润同比增长57.25%,净利润增速快于营收的主要原因为综合毛利率同比上升5.14 个百分点。其中,IDC 服务实现收入1.11亿元,同比增长2.7%,占营业收入的22.24%,毛利率同比上升4.49 个百分点;CDN 服务实现收入3.84 亿元,同比增长58.96%,占营业收入的76.65%,毛利率同比上升3.80 个百分点。公司通过推出WSA、CATM、APPA 等产品拓展毛利率较高的CDN 业务,使其占营业收入的比重逐年升高,业务结构不断改善。 政府补助将增益三季度业绩。因高新成果转化项目扶持资金7 月才收到,报告期内公司营业外收入明显低于去年同期。但计入三季度净利润的1,484.20 万元将明显提升当期业绩,三季度业绩高增长确定性较高。 不断丰富产品线、优化产品结构。公司在报告期内推出网络安全服务产品如SAS、WSS,以及ECB 云备份服务等新产品,结合自身技术优势和市场需求不断为客户提供优质的新服务,提高市场竞争力。 下游需求旺盛、渗透率提升空间大。高清视频以及三网融合、移动互联带来的新增流量将推动全网流量增长,从而对CDN 服务市场需求越来越大。目前美国CDN 数据渗透率约为50%,而中国仅到7%到8%,且中国平均网速约为1.7Mbps,远远落后于3.1Mbps 的全球平均网速,CDN 业务尚有较大发展空间l 盈利预测与投资评级:公司7 月30 日收盘价为47.22 元,预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.96 元、1.34 元和1.88 元,对应的动态市盈率分别为46 倍、32 倍和23 倍,目前估值较高,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利率下行风险;互联网巨头自建CDN 业务,大小非减持;新产品研发失败。

事件:2013年1-6月,公司实现营业收入1.37亿元,同比增长13.88%;营业利润4,457.31万元,同比增长22.21%;归属母公司所有者净利润4,414.97万元,同比增长14.90%;基本每股收益0.27元。 点评:营收增速放缓,毛利率稳定。受下游煤矿企业不景气影响,报告期内公司营收增速明显低于去年同期,应收账款较年初增长37.81%,收款难度上升。销售毛利率为58.73%与上年同期基本持平,同时公司加强成本费用管控,期间费用率同比下降2.12个百分点,销售净利率同比上升0.28个百分点。 非煤领域业务增长迅速。报告期内公司煤矿安监产品占营收比由去年同期93.71%下降至88.8%,主要因为下游不景气以及煤矿安全监控系统和人员定位系统经过十多年的强制安装,目前已经基本安装完毕,后续更新改造需求相对稳定。但避难硐室实现销售收入25,330,711.97元,比上年同期增长4,459.53%,煤与瓦斯突出系统产品进入国家强制安装行列,未来将成为公司主要的利润增长点之一。非煤领域业务占比由2.33%上升至10.48%,为公司实现产品多元化,减少下游煤矿企业不景气对公司的影响打下基础。因公司将主要精力投入到毛利较高的安全生产监控产品上,电力监控产品占比由去年同期的3.96%下降至0.72%。 公司业务线延伸至市政安全、化工企业等领域。公司为减少对单一行业的依存度,有利于稳定经营和长远发展,正将业务线逐步拓展到城市市政管网、化工企业等领域的重大危险源监测等领域。目前已取得进展,公司已中标重庆市政下水道监控项目,合同总金额699.99万元,预计今年三季度完工。 盈利预测与投资评级:公司7月29日收盘价为12.07元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.60元、0.75元和0.99元,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和12倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:煤炭行业持续低迷;安全监督政策执行不力风险;新业务拓展不利;新产品研发风险;核心技术人员流失;应收账款减值风险。

事件: 2013年1-6月,公司实现营业收入20.32亿元,同比增长56.65%;营业利润3.47亿元,同比增长71.93%;归属母公司所有者净利润3.86亿元,同比增长71.05%;基本每股收益0.34元。 点评: 营收高速增长,毛利率上升。报告期内公司营业收入同比增长56.65%,归属母公司所有者净利润同比增长71.05%,净利润增速快于营业收入的主要原因为公司前三大产品毛利率均出现上升致综合毛利率同比上升了2.3个百分点,期间费用率仅比去年同期略增0.66个百分点。 前端产品收入超过后端产品。报告期内公司前后端产品占营收比分别为43.12%和42.97%,前端产品营业收入首次超过后端。前端产品放量是行业趋势,参照行业内另一龙头海康威视,其2012年底前后端营收比为1.2:1,公司前端仍有较大增长空间。 海外收入增长迅速。报告期内公司海外收入同比增长132.56%,国内收入同比增长39.33%,海外收入占营收比上升至29.76%,而海康威视海外业务占比为16.38%,公司海外业务拓展顺利,成为公司增长的重要助力。 行业竞争加剧,3季度业绩或放缓。视频监控行业处于完全竞争状态,竞争激烈,产品竞争已到中低端市场价格战,海康、大华也通过推出低价位摄像机和DVR的大幅降价来争夺市场。3季度业绩公司预计1-9月归属于上市公司所有者净利润同比增长40-70%,即3季度业绩同比增长-10.01%-61.38%。 下游智能交通及安防领域需求仍然旺盛。国家智慧城市首批试点已经开始实施,2013年试点申报工作也于5月启动,智慧城市建设进入一个新的阶段,预计未来将在全国范围内推广,智能交通及安防监控作为智慧城市建设的一部分,产业市场空间应随之提升,作为行业龙头,或从中获益。 盈利预测与投资评级:公司7月29日收盘价为43.49元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.95元、1.36元和1.93元,对应的动态市盈率分别为46倍、32倍和23倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款跌价风险;存货资产减值风险;经济疲软政府安防投入放缓;技术更新风险。

盈利预测与投资评级:公司7月26日收盘价为16.38元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.76元、0.93元和1.12元,对应的动态市盈率分别为22倍、18倍和15倍,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:电力信息化实施进度不及预期;新业务、新市场拓展不力;大小非减持使股价承压;华凯投资收益的波动。

盈利预测与投资评级: 公司7月26日收盘价为14.88元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.37元、0.53元和0.69元,按昨日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为40倍、28倍和21倍,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:平安城市招标速度低于预期;应收账款减值风险;市场竞争加剧,毛利率下降风险;新产品开发失败风险。

投资要点: 国内信息安全行业领导者,拥有全产品线优势。信息安全已提升至国家战略高度,政策及市场推动下行业格局加速洗牌,具备技术、渠道和品牌优势的企业将受益于行业集中度的提升。启明星辰作为行业龙头,在并购网御星云后,经过整合优化,产品已覆盖信息安全全产业线,其研发实力、技术储备和市场份额均为行业翘楚,未来增长动力十足。 下游安全意识提升,行业有望加速增长。互联网时代,网络安全危机事件频发,“棱镜门”事件更令全球哗然,也使得用户对于信息安全意识大幅提升。多因素推动下,我们认为信息安全市场有望持续快速成长:1)、移动互联网时代,用户对于移动终端安全性能的需求已从选择性接受进步到主动安装;2)、互联网技术升级以及终端产品的更新换代,信息安全产品的更换及升级周期缩短;3)、泄密事件促使政府加速信息安全产品的进口替代进程。 并购整合优化产品和客户结构,费用率逐渐下降,业绩进入快速增长通道。公司上市后加强研发投入,员工规模也快速增长,导致费用率大幅上升,因此侵蚀了利润增速。经历了数年的大力投入,公司拥有丰富的技术及新产品储备,未来将进入收获期。而且,并购网御星云后,产品和客户结构实现优化整合,公司内控力度加强,费用率将逐步下降,净利润率有望得到有效提升。 盈利预测和评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.63元、0.81元,按照上一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为40倍、30倍和24倍,给予“增持”的投资评级。 催化剂:相关行业扶持和优惠政策的推出,事件驱动。 风险提示:并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧。