事件: 公司发布公告,全资子公司中特物流拟以其全资子公司中特香港作为出资主体,与柬埔寨皇家集团、江苏恒基路桥有限公司合资设立中特柬埔寨公司,其中中特香港拟出资200万美元,持股40%。 投资要点: 合资公司在柬埔寨开展业务,助力华贸物流开拓海外市场 根据公告,中特柬埔寨公司业务范围包括大宗商品交易,一般货物进出口,柬埔寨陆地和驳船运输,国际货运代理和船务代理,柬埔寨本地及国际物流和配送,柬埔寨采石场的建设和运营,仓库建设和运营包括仓储管理等,道路和桥梁施工以及其他类型的基础设施建设。合资公司在柬埔寨境内开展工程物流及配套工程物资贸易业务,同时为华贸物流在东南亚区域完善海外网络、开发货运代理业务创造条件。以中特物流为主体,推进工程物流板块国际化是华贸物流的既定战略,在柬埔寨设立合资公司,依托央企资源和本土合作方的优势,为中资企业在柬埔寨承包的工程建设项目提供一体化的国际工程物流服务,有助于公司不断开拓海外市场,实现走出去战略。 投资建议 基于对公司未来发展前景的信心,近期控股股东中国诚通通过一致行动人北京诚通金控投资有限公司完成了股份增持。中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 合资公司业务开展不及预期的风险。

外贸油运供需逆转,底部复苏周期上行 我们预计18-20年底,全球油运市场需求-供给增速差分别为+2.04%、+0.26%、+1.73%,增速差相比过去七年(平均-3.29%)大幅改善,并将带动运价起底复苏。需求端受益于美国页岩油出口的运距拉长和OECD原油补库存周期;供给端受益于巨量拆船(32年以来最大)和有限的在手订单,预计2020年限硫令的实施将进一步抑制新船订单并加速老船拆解。 世界油轮顶级玩家,享受极高盈利弹性 中远海能为中国海运集团下的能源运输平台,是世界第一大油轮公司,市场份额约占全球的3.4%。我们认为外贸油运业务将为公司业绩带来极大弹性,测算VLCC运价每上涨10000美元/天,将为公司带来10.98亿净利润。随着VLCC运价在10月以来跳涨,我们预计公司业绩将在18年四季度扭亏。 内贸油运主导市场,LNG运输成长性强 内贸油运和LNG业务的毛利率分别为35%和58%,是业绩的安全垫,公司在内贸油运市场占据约60%的市场份额,预计每年贡献约6.5亿元稳定收益。LNG业务以项目船形式运营,COA长约风险较低,预计2020年新船交付后将录得盈利约6.20亿元。中国LNG进口需求的高速增长为该业务带来可观成长性,不排除未来将会有新的投资项目产生。 采用分部估值法,股价存在50%上行空间 基于VLCC日均TCE在18-20年达到14500、30000、45000美元/天的假设,我们测算未来三年公司EPS分别为0.04、0.38、0.92元/股。我们对内贸油运、LNG、外贸油运以10X、15X、10X估值,测得合理市值为294亿元,对应A股7.35元/股,较11月16日收盘价有50.33%的上行空间。 风险提示 宏观经济疲弱导致原油需求不振;IMO政策执行力较弱导致拆解量低于预期;伊朗VLCC重返油运市场等。

回购彰显公司信心,推动价值合理回归 在上月底全国人大常委会审议通过《中华人民共和国公司法修正案》,完善上市公司股份回购相关规定后,公司迅速作出响应发布回购预案,同时也体现出公司对自身价值的认可,彰显了公司对未来发展的信心。本次回购资金总额上限为3.6亿元人民币,占公司总资产、净资产、流动资产比重分别为6.43%、9.13%、9.45%。公司作为典型轻资产运营企业,长期经营稳健,现金流充裕,根据公司目前经营、财务情况及未来发展规划,此次拟回购金额不会对公司的经营活动、财务状况和未来发展产生重大影响。公司本次回购股份,有利于增强公司股票长期投资价值,维护投资者利益,推动公司股票价值的合理回归,实现股东利益最大化。 投资建议 中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 股东大会未审议通过回购股份议案的风险。

短期财务成本上升对单季度利润造成较大影响。 2018年1-9月本集团财务费用19.47亿元,同比增加6.37亿元,增幅48.68%,其中利息支出23.04亿元,同比增加8.44亿元。公司在三季度完成了要约收购东方海外国际的交割,收购过程中通过借款现金净流入达306.2亿元,并且支付了相关的中介费、律师费等相关费用,短期费用急剧增长对单季度利润造成较为明显的影响,预计后期随着公司定增方案的顺利实行,财务压力将逐步得到缓解。 针对国际贸易局势灵活调整运力结构。 年内公司新交付的9艘大型集装箱船舶,运力规模首次突破200万标准箱,实现了历史性跨越。与此同时,公司针对国际贸易局势持续优化运力结构,新交付船队全部投入欧美主干航线,替换下来的运力主要投放在新兴市场,公司新增了远东-南非、远东-南美西、欧洲-南美西、南亚-欧地等多条与新兴市场相关的航线,全球航线网络布局进一步完善。 投资建议 整体来看,世界经济仍处于复苏通道,尽管国际贸易保护主义抬头可能在部分程度上抑制全球经济增速,但预计全球经济整体上仍将延续2017年以来的增长态势,为集装箱货运量增长提供保障。预计公司2018-2020年净利润分别为11.53亿元,29.37亿元和45.13亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易摩擦持续升级导致贸易量下滑,油价持续上涨,汇率大幅波动。

事件: 公司发布2018年三季报,1-9月实现营收653.7亿元,同比增长31.2%;实现归母净利润30.3亿元,同比下降16.9%;实现扣非后归母净利润28.2亿元,同比增长6.5%。三季度实现营收228.6亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润7.9亿元,同比下降54.8%;实现扣非后归母净利润7.3亿元,同比下降14.6%。此外,公司预计2018年全年实现归母净利润同比增长-8.6%-10.3%至43.6-52.6亿元。 投资要点: 整体增速高于行业平均,管理费用占比下降。 公司1-9月完成业务量28亿件,同比增长32%,收入增速与件量增速均高于行业平均水平,保持良好快速增长,同时公司票均收入稳步回升。在分产品收入增速上,时效件维持平稳增速,新业务保持强劲发展。此外,得益于公司持续投入,大力拓展新业务市场,重货、冷运、同城配、国际业务的收入也分别取得了高速增长。此外,由于公司在科技水平、智慧决策方面的持续投入,前三季度公司管理费用占收入比下降0.65%,研发费用占收入比上升0.30%。 并购敦豪供应链业务,迈出转型稳健步伐。 公司与德国邮政敦豪集团(DPDHL)达成战略合作,拟以人民币55亿元收购敦豪香港100%股权和敦豪北京100%股权。DPDHL为全球领先的物流集团公司,在中国大陆、香港及澳门地区提供高水平的供应链及合同物流服务。通过本次交易,顺丰控股将整合高质量的供应链物流资产,降低探索学习成本,在短时间内获得重要的战略能力。通过整合优质标的资产及与DPDHL达成区域内供应链战略合作,顺丰控股可以在供应链业务领域获得部分期限的DHL品牌使用权、世界领先的合同物流专业经验及客户资源,从而大幅增强上市公司在供应链/合同物流领域的业务能力,使公司在行业竞争中快速占据领先地位。 投资建议 综合来看,公司在短期业绩方面有所波动,我们认为这是战略转型过程中持续加大资源投入后出现的较为正常的现象,而新增业务种类的不断增加以及业务规模的不断扩大对公司协同管理以及资金成本管控等方面也会提出更高要求。公司志存高远,旨在成为中国唯一拥有多元化全链条综合物流能力的公司,并最终打造出以自身为核心的高端货运物流生态圈,看好公司长期发展。 预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.31元和1.67元,对应当前股价PE 33.51、28.68和22.44倍,维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气导致业务量下滑,新业务整合发展进度不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入260.84亿元,同比增长3.44%;实现归母净利润51.09亿元,同比增长7.26%;实现扣非后归母净利润48.35亿元,同比增长34.42%;基本每股收益0.22元。 投资要点: 营收增速有所放缓,投资收益增厚业绩。 公司自2010年起已连续八年稳坐年集装箱吞吐量世界第一,随着基数的不断积累以及国际贸易保护主义的抬头,公司集装箱吞吐量增速开始出现放缓,后续能否反弹有待观察。与此同时,公司近几年多元化投资持续收到丰厚回报,公司年内对中国邮政储蓄银行股份有限公司按权益法核算,确认投资收益人民币18.7亿元。此前,公司已公告将挂牌出售星外滩公司(负责海门路55号地块开发)100%股权,预计该交易将增加投资收益15.5亿元。 引入浙江海港集团共同推进小洋山港区开发。 为继续推进小洋山区域综合开发,公司董事会同意浙江海港集团以现金人 民币50亿元对上港集团全资子公司上海盛东国际集装箱码头有限公司进行增资。增资后,上港集团与浙江海港集团分别持有盛东公司80%和20%股权。此前上海发布《上海国际航运中心建设三年行动计划(2018-2020)》,而小洋山北侧岸线联动开发将成为助推行动计划落地的重要举措之一。毗邻而居的两大港口集团的合作,将进一步强化长三角区域港口间的协同发展,促进上海建成具有全球航运资源配置能力的国际化航运中心,共享发展红利。 投资建议。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.43和0.50元,维持“推荐”评级。 风险提示。 国际贸易摩擦加剧导致吞吐量下滑的风险,多元化投资出现亏损的风险。

营业规模持续扩大,汇率变动导致财务费用大幅下降。 前三季度公司营业规模持续扩大,营业收入及毛利分别增加5.62亿元及0.65亿元,同比增长8.94%及8.86%。年内外部环境大幅变动,公司管理层灵活应对,制定了清晰的战略规划。面对汇率贬值,公司在经营过程中始终保留部分美元资产敞口,不仅有效对冲了贬值风险,并实现了部分汇兑收益。2018年1-9月公司实现财务费用-614万元,同比减少1,327万元,主要由于1-3季度美元对人民币升值5.3%,前三季度共产生账面汇兑收益820万元,去年同期为汇兑损失724万元。 收回部分已计提坏账应收账款,投资收益增厚业绩。 1-9月公司实现资产减值损失-1,557万元,主要是收回部分以前年度已计提坏账的钢贸应收款项。此外,公司前三季度实现投资收益1,533万元,同比增长123.72%,主要是今年出售贵阳商业银行股票收益。 投资建议 中国诚通入主后公司各项业务均稳健经营,面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,特种物流及跨境综合物流业务的高速发展则有望为公司业绩锦上添花。预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.41、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易争端升级导致货运量下滑,汇率大幅波动,并购效应不及预期。

事件: 公司公布2018年三季报,1-9月实现营业收入55.31亿元,同比增长6.48%;实现归母净利润1.04亿元,同比下滑13.02%;实现每股收益0.15元。 投资要点: 经营数据持续下滑,深度挖掘客户确保运行总体平稳。 受三峡船闸检修碍航、兰渝铁路运价较高以及固废进口禁令实施等因素的影响,导致集装箱水运周期延长、铁水联运铁路运输价格上涨、船舶运力紧张,公司前三季度生产经营面临部分困难,装卸自然吨、货物吞吐量、集装箱吞吐量等主要经营指标均较上年同期有不同程度下降,特别是货物吞吐量和集装箱吞吐量下滑幅度均超过10%。面对复杂、多变的市场环境,公司密切关注市场动态,及时调整相关部署,采取了一系列有效措施,如多方协调确保水路运输通道的畅通;努力开拓集装箱多式联运市场,积极引导推进“散改集”、“滚改集”工作;依托港区多式联运资源优势,创新全程物流经营模式;坚持以大客户战略为核心,深度挖掘西部地区资源需求型新客户,最终在营业收入方面仍然达到了既定目标,确保了年内公司运行情况总体平稳。 投资建议 整体来看,公司生产经营正逐步从传统单一的港口装卸模式向全程物流模式转变,服务价值链得到较大延伸,对港口物流市场的控制力明显增强,经营规模不断扩大,目前公司集装箱年吞吐量已占重庆水路集装箱年吞吐量的85%以上,在国家战略的扶持下公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司2018 -2020年EPS分别为0.19、0.27和0.35元,对应PE分别为 20.63、14.68和11.25倍,且当前股价对应PB仅0.75倍,维持“推荐”评级。 风险提示 国际贸易战升级致港口吞吐量下滑,区域港口扩大产能导致竞争加剧。

股息之王,攻守兼备 公司目前的股息率和分红率均为A股高速公路之首。当前股价对应17年分红的股息率约为6.6%,而当前AAA评级的5年中期票据到期收益率仅为4.4%。18-20年公司将继续保持以每年不低于净利润70%的水平进行分红,回报十分可观。 路产优质,受益于大湾区建设 公司在珠三角周边拥有10处高速公路的经营权,地理位置优越,收费期限充裕,项目储备充足,将受益于大湾区建设和车流量稳健增长。在公司控股的3处核心路产中,广佛高速已于17年提前完成折旧,18年起利润率将提升;佛开高速北段正在扩建中,预计2020年通车后经营期限将获延长,收费标准也有望提升;广珠东高速是连接珠三角东西岸的必经之路,随着港珠澳大桥将于近期投入运营,我们认为其分流作用有限,刺激作用明显。 业务多元,科技与金融板块协同并举 公司目前正在自行开发BTC(蓝色通道业务)并以参股的方式试水金融板块。该项目已在广佛与佛开高速试运营,预计推广后将有效缓解高速公路收费站区域的拥堵情况,在提升通行能力的同时降低公司的运营成本。此外,公司还参股了国元证券和光大银行,预计将在18年取得7400万元收益。 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价9.60元 考虑到高速公路运营是公司的主要业务,其商业模式稳定,利润增长稳健。根据相关假设,我们预计公司在2018-2020年将分别取得每股净收益(EPS) 0.72元、0.77元和0.81元,对应市盈率分别为10.79、10.11和9.55倍。通过结合DCF绝对估值法和PE相对估值法对公司进行估值,我们测算粤高速A的目标价为9.60元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 公路扩建与维护、收费经营期限调整、收费标准调整

跨境第三方国际物流龙头 公司深耕物流行业30多年,已发展成为中国本土最具规模的综合物流服务企业。公司近年来主动调整业务结构,逐步建立以国际空运、国际海运、特种物流、仓储等跨境物流相关业务为核心的经营模式。 货代业务业内首屈一指 在分散的货代行业格局内,公司常年保持货物吞吐量、收入总额等名列行业前茅,特别是公司一直秉承轻资产运营模式,在货代行业内真实市占率一直处于领先地位,尤其在国际空运领域市占率达到6%以上,行业内首屈一指。 成功并购德祥中特,产业链不断延伸 公司于2014、2015年先后收购以跨境仓储业务为主的德祥集团和国内特种物流领域龙头中特物流,收购完成后两家子公司业务持续高速发展,业绩亮眼。控股德祥集团一方面增厚了公司仓储业务,另一方面打通了海运拼箱集运物流通道;全资收购中特物流则令公司成功抢占电力工程物流和危险品物流两大蓝海市场。 诚通入主,竞争优势进一步提升 2017年中国诚通集团通过股权无偿划转成为公司控股股东。作为中央企业国有资本运营公司试点,中国诚通拥有丰富的专业物流经营管理经验及物流资源。通过同诚通集团旗下其他物流资源互为补充,公司货代业务竞争优势进一步提升。 投资建议 预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为3.37、4.17、4.62亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易争端升级导致货运量下滑,汇率大幅波动,并购效应不及预期。

事件: 公司发布2018中报,上半年实现营业收入108.64亿元,同比增长35.67%;实现净利润15.63亿元,同比增长13.50%;实现扣非净利润14.94亿元,同比增长12.19%。 投资要点: 港口生产领域再创新高。 上半年公司实现货物吞吐量3.92亿吨,同比增长6.9%;集装箱吞吐量上半年完成1402万标箱,同比增长7.4%,增幅高于沿海港口的平均水平。与此同时,集装箱航线航班也稳定增加,航线总数目前有249条,比去年年底新增6条,水水中转箱量同比增长10.6%,海铁联运得到了持续的发展,完成了26.3万标箱,同比增长44%。 “一体两翼”全面提升。 从区域来看,上半年宁波本港货物和集装箱吞吐量分别同比增长7.4%和3.8%;舟山本港分别同比增长24.3%和13.7%;嘉兴港务分别同比增长13.7%和15.3%;温州港集团分别同比增长6.6%和6.3%;义乌陆港集装箱作业量完成37.3万标箱,同比增长6.3%。宁波舟山两港实质性一体化以后,公司已能够统筹宁波舟山两港所有港口资源乃至全省沿海港口资源,进一步拓宽了港口业务未来发展空间。 投资建议。 公司是我国深水泊位最多的港口,同时也是国家“一带一路”战略中连接海运、铁路运输等多种运输方式的重要枢纽,未来将持续发挥港口传统优势,形成码头运作、现代物流、资本运作三轮驱动多元化发展模式。预计2018-2020年EPS分别为0.20元,0.23元和0.26元,维持“推荐”评级。 风险提示。 贸易摩擦不断升级的风险,周边港口竞争分流的风险。

事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入450.75亿元,同比上涨3.70%; 归属上市公司股东净利润4079.56万,同比下降97.81%,归属母公司扣非净利润-1.13亿,同比下降115.05%。 投资要点: 运价承压油价上行,发挥规模优势降低单箱成本。 今年以来,全球经济延续复苏态势,集运行业的调整已从过渡期逐步进入稳固期。但受市场运力加速增长影响,供需关系仍较脆弱,市场运价承压下行,2018年上半年CCFI综合指数均值同比下滑3.8%。同时,国际油价持续上涨,2018年上半年新加坡380CST燃料油平均单价同比大幅上涨28.1%,加剧了班轮公司的成本压力。面对不利局面,公司发挥规模优势和提升管理效率,最终实现上半年平均单箱航运成本同比下降3.66%,剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降6.76%。上半年公司新交付的9艘大型集装箱船舶,运力规模首次突破200万标准箱,实现了历史性跨越。与此同时,公司持续优化运力结构,新交付船队全部投入欧美主干航线,替换下来的运力主要投放在新兴市场,公司新增了远东-南非、远东-南美西、欧洲-南美西、南亚-欧地等多条与新兴市场相关的航线,全球航线网络布局进一步完善。上半年公司在新兴市场的货运量增幅达到27%,远高于欧美航线。面对市场运价承压下行、油价大幅攀升等不利因素,公司坚持规模化、全球化战略,聚焦贸易格局变化,持续优化网络布局,大力开拓新兴市场、区域市场和第三国市场,实现了与运力规模相匹配的货量增长。分业务来看,上半年中远海运集运完成货运量1,123.5万标准箱,同比增长12.4%,超过市场货量平均增幅;中远海运港口完成总吞吐量5,670.7万标准箱,同比增长26.5%,规模优势和管理提升继续发挥积极作用。 发力“一带一路”沿线布局,发挥港航协同优势。 截至报告期末,公司在“一带一路”沿线投入约189艘船舶、125万标准箱运力,约占公司总经营船队规模的60%。上半年海外地区码头吞吐量同比增长36.8%,其中新加坡中远—新港码头自今年初起新增1个泊位,吞吐量大幅上升63.3%;公司充分发挥希腊比雷埃夫斯港在“海上丝绸之路”的桥头堡作用,增加自营船队及联盟挂靠,上半年比港码头吞吐量同比增长18.4%。同时,公司结合航线布局,积极发展海铁联运业务,助力“丝绸之路经济带”建设。上半年,以希腊比港为依托的中欧陆海快线班列运行数量达到475列,货量比去年同期增长100%。公司与中国铁路总公司合作,新开行了天津至莫斯科、南昌至莫斯科、连云港至阿拉木图/塔什干等3条国际班列。公司在国内开行的外贸铁路线路共计110条、内贸线路150条,到门网点2万个,为客户提供多元化选择和“端到端”运输解决方案。 投资建议 随着收购东方海外国际项目的完成,中远海控旗下集运业务板块的运力规模已超过270万标准箱,加上订单运力,将超过300万标准箱,运力排名上升至全球第三位。展望2018年下半年,世界经济仍处于复苏通道,尽管贸易保护主义抬头、中美贸易摩擦将可能在部分程度上抑制全球经济增速,但预计全球经济整体上仍将延续2017年以来的增长态势,为集装箱货运量增长提供保障。运力方面,目前集装箱船舶订单处于历史低位,运力交付压力趋缓,且未来两年新增运力增速将进一步下滑。同时,集运业经历此轮整合后,未来的发展将更具可持续性,集运市场也将更趋稳定。港口方面,在继续加强与海洋联盟和本公司旗下船队的协同作用下,下半年本公司码头业务的吞吐量将继续提升。综合来看,我们认为当前公司再次进入极具配置价值的时间段,经过调整后预计公司2018-2020年净利润分别为14.67亿元,22.52亿元和49.22亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易摩擦持续升级导致贸易量下滑,油价持续上涨,汇率大幅波动。

业务量增速远高于行业平均,票均收入小幅波动。 上半年公司业务量增速达到35.29%,远高于行业整体27.5%的增速水平,显示公司在持续提供优质服务的同时始终处于高端快递领域的绝对龙头地位。与此同时,优质的服务也为公司带来了高于同行的品牌溢价,上半年公司快递业务票均收入为22.69元,虽然较2017年略有下滑,但仍远高于行业12-14元的平均水平。我们认为报告期内票均收入的小幅下滑主要跟公司大力发展经济板块业务有关,上半年公司经济产品营业收入达到98.85亿元,同比大增53.71%。 新业务蓬勃发展,生态圈雏形已现。 上半年公司持续发力新业务。重货业务方面,上半年实现营业收入34.51亿元,同比增长95.82%。食品冷运及医药业务方面,上半年实现营业收入15.28亿,同比增长47.71%。同城业务方面,上半年实现营业收入3.43亿,同比增长158.79%。国际业务方面,上半年实现营业收入12.21亿元,同比增长40.78%。此外,公司去年宣布与UPS共同成立的合资公司目前已投入运营,此举将助力双方共同开发和提供国际物流产品,聚焦跨境贸易,拓展全球市场。叠加上半年已正式动工建设的鄂州民用机场,未来公司有望打造出以自身为核心的高端货运物流生态圈。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.31元和1.67元,对应当前股价PE37.29、31.91和24.98倍,“首次覆盖”并给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气导致业务量下滑,新业务发展进度不及预期。

国际贸易局势紧张至上半年货运量整体增速放缓。 2018年上半年,受贸易紧张局势加剧等影响,全球航空货运需求增速持续放缓,公司通过发挥区域中心资源整合优势,妥善应对市场波动。公司1-6月完成空运业务量17.05万吨,同比增长4.93%。海运市场虽运力依旧过剩,但延续去年以来的回升势头,总体装载情况良好,公司1-6月完成海运业务量45.11万标箱,同比增长5.55%。 战略清晰,经营稳健,内生与外延并重发展。 上半年外部环境大幅变动,公司管理层灵活应对,制定了清晰的战略规划。面对汇率贬值,公司在经营过程中始终保留部分美元资产敞口,不仅有效对冲了贬值风险,并实现了341万元的汇兑收益。在行业货运量整体增速明显放缓的背景下,公司上半年积极推动新业态的发展培育工作:在航材重要客户开发与亚太区网络布局方面,公司开发了厦门太古发动机、中航西飞民用飞机、富来特等重要的行业客户,并与国泰航空签订航材业务战略合作框架性协议;在中欧铁路班线以及跨境电商等领域公司成立了业务中心,统筹安排产品与渠道开发,并适时开展优质资产并购。 投资建议 中国诚通入主后公司面对国际上复杂的贸易形势仍然保持了业绩稳步增长,看好公司未来不断贯彻落实“营销驱动”战略并不断推进外延扩张,预计2018-2020年EPS分别为0.32、0.39、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易争端升级导致货运量下滑,汇率大幅波动,并购效应不及预期。

政府补助金额大幅减少,码头业务毛利大增。 一季度公司收到政府补助0.6亿元,去年同期为2.2亿元,补助金额大幅减少致归母净利出现同比下滑。分业务板块来看,一季度集装箱航运与相关业务的毛利为12.43亿元,同比基本持平;码头业务板块的毛利为4.88亿元,同比增加1.85亿元,主要是去年下半年收购西班牙码头公司和比利时德布鲁克码头的影响,以及控股码头中远厦门海沧码头毛利增加较多。 公司运力规模持续扩张,亚洲区内包括澳洲航线业务高速增长。 在集装箱船队运力方面,2018年一季度公司新交付船舶3艘,合计运力5.4万标准箱,没有新增订单可拆解运力。截至一季度末,公司自营集装箱船舶373艘,共计运力190万标准箱,规模同比增长12%,较2017年末增长1.6%,手持船舶订单44万标准箱,预计于今明两年内交付。公司继续位列全球第四大班轮公司,2018年完成货运量525万标准箱,同比上升11.8%,其中亚洲区内包括澳洲和其他国际航线的运量增幅较大,分别达到22%和52.7%,主要是公司加大新兴市场运力投入,改善运力布局的结果。航线总收入达到185亿元人民币,同比增加8.2%,亚洲区内包括澳洲航线和其他国际航线的收入增幅较大,分别为28.7%和52.4%。从单箱收入来看,总体单箱收入同比下降3.2%,其中国际航线单箱收入下降2%,跨太平洋航线和亚欧线同比均有所下降,亚欧线包括澳洲航线同比上升5.5%,其他国际航线同比基本持平。中国内部航线由于市场投入运力大增,市场运价同比大幅下滑,导致内贸单箱收入跌幅较大,达到12%。 行业运力投放高峰即将过去,公司未来业绩释放可期。 今年以来世界经济延续复苏态势,主要经济体增长稳定,对集装箱需求有极大的提振作用,但全球贸易形势仍然存在不确定因素,包括近期有所抬头的贸易保护主义、中美贸易摩擦等。从供给端来看,今年上半年迎来运力集中交付,预计交付量将超过90万标准箱,市场短期供需关系依然维持紧张格局,运价上行存在部分压力,但从下半年起行业新增运力规模将显著回落,且未来两年供给端将持续处于低增速水平。此外,随着去年四季度起闲置运力大幅度重新投放,当前运价水平已基本反映出行业真实供需结构情况,考虑到三季度起行业进入传统旺季,伴随需求转强运价上涨叠加公司前期在周期低谷时大幅扩张运力规模,届时公司有望进入新一轮业绩释放周期。 投资建议。 考虑到当前集运行业正面临运力投放高峰、燃油成本高企、贸易摩擦不断等多重负面因素综合影响下,且后续负面影响继续扩大的概率较低,长期来看各项因素均有望朝着有利于行业的方向发展,因此我们认为当前行业再次进入极具配置价值的时间段。暂不考虑要约收购东方海外国际及增发事项,预计公司2018-2020年EPS分别为0.23元,0.75元和0.99元,维持“推荐”评级。