事 件:4 月25 日,公司发布《2014 年年度报告》及《2015 年第一季度报告》。 公司14 年实现EPS0.38 元/股,同比增长190%,基本符合申万预期。根据公告, 公司14 年全年实现营业收入7.5 亿元,同比增长133%,实现归母净利润6300 万元。公司14年先后并购浙江疏浚和水美环保,完成在水生态圈的布局,相关业务并表导致业绩大幅增l 公司15Q1 实现EPS 0.07 元/股,YoY +48.3%,基本符合申万预期。根据公告,公司15 年一季度实现营业收入1.3 亿元,同比增长54.8%,实现归母净利润1137 万元,同比增长48.3%。未来,公司将借助PPP 推广契机大力开拓水治理项目,有望推动业务超常规发展。 PPP 订单有望爆发,将为业绩带来高弹性。PPP 系舒缓地方政府债务和拉动投资的重要举措,经济增速下台阶背景下推广力度有望进一步加大,预计未来顶层设计有望继续完善将支撑PPP 模式健康发展。公司前期已公告湖州管网建设及贵州水治理项目,累计合同金额5 亿元,表明PPP 业务开始放量并实现异地突破,将来放量有望带动业绩高弹性。 压滤新产品有望放量,全面进军污泥处置蓝海。目前,污泥处理主要方式包括热力干化、离心脱水、压滤脱水等。公司新品污泥处置压滤机技术优势明显,工程运营成本预计明显低于离心脱水等传统模式,目前已经在碧水源某再生水厂获得成熟应用,并与北京、上海等地污水处理企业洽谈合作,仅两地设备投资需求就约8 亿元。未来,公司将凭借装备制造领先优势积极开拓工程运维,市场空间有望大幅拓宽。 投资估值与评级:不考虑外延扩张,维持公司15-17EPS0.96、1.85 和2.42 元。公司前瞻环保产业政策机遇,借助上市资本平台,以核心环保装备制造实力为基础,先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块,未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸,推动向环境治理综合服务商转型,战略思路清晰,业绩增长和市值成长具备高弹性。湖州&贵州PPP 项目表明公司水治理订单已实现重要突破未来有望爆发。我们看好“水十条“、海绵城市&地下管廊建设、PPP 推行带来行业扩容与估值提升,及公司战略眼光和执行力,维持“买入”。

投资要点: 事件:4月24日,公司发布《2015年第一季度报告》。 公司15Q1实现EPS0.08元,YoY+40.7%,基本符合申万预期。根据公告,公司15年一季度实现营业收入1.28亿元,YoY+92.8%,归属于上市公司净利润1140万。报告期内,公司积极完善物联网产业平台,加大市场拓展力度,取得较好效果。另,嘉园环保、鞍山易兴等并表也对业绩产生积极贡献。 联手积成电子,积极开拓智慧水务市场。公司与青岛积成电子有限公司合资设立郑州汉威智能仪表有限公司,在国家出台“水十条”背景下积极开拓智慧水务市场,努力将智慧水务打造成明星业务。我们认为,这系公司不断围绕大物联网平台战略目标实施的战略举措,未来公司在智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大领域的业务开拓仍值得期待。 员工持股计划有望启动,高考核体现管理层信心。公司前期宣布实施员工持股计划,我们认为,季报窗口期过后该计划有望启动将对公司高管及骨干员工形成明显激励,较高利润考核指标也体现管理层对公司未来增长信心。 投资评级与估值:按增发摊薄股本算,维持公司15-17年EPS0.90、1.14和1.29元,CAGR49.3%。公司正持续构建和完善物联网平台,积极推进智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务领域。我们认为,随VOCs、智慧燃气、智慧水务、智能家居、移动医疗等行业有望受益国家政策迎来爆发,公司凭借“终端监控+GIS/SCADA+云端数据”“VOCs监测+治理”“智能家居云+管+端”“移动医疗”全产业布局优势业绩有望继续高增。员工持股计划实施有望对公司高管及骨干员工形成明显激励,较高利润考核指标也体现管理层对公司未来增长信心,重申“买入”。

公司作为唯一环保央企中节能旗下环保板块的唯一上市公司平台,未来想象空间大。2014年7 月包含中节能在内的六家企业入选央企改革首批名单,央企改革的背景可能会引起一波资产整合的浪潮。环保板块目前只有启源装备(300140)一家子公司上市,中节能旗下尚有中节能大地(土壤修复)、中节能天辰(VOCs 治理)等优质未上市资产,未来想象空间大。 转型环保行业带来公司价值重估。子公司启源大荣的脱硝催化剂业务超预期,投产2 个月实现收入680 万元。预计2015 年并表的子公司六合天融(2013 年收入11.3 亿元,母公司启源装备2013 年收入2.39 亿元),主营业务为脱硫脱硝工程,两家企业处于产业链的上下游,公司合并之后会形成较强的协同效应。此外六合天融子公司中科天融主营监测业务,CEMS(烟气在线监测系统)收益环保监管驱严以及锅炉改造政策,未来3 年76 亿市场空间,形势大好。 启源装备的原有业务稳定增长,电子气体业务有望成为未来潜在增长点。启源装备的高电压试验设备业务稳定增长,参股公司启源领先主营电子气体是IC、LED 和太阳能电池等重要产业的基本支撑,我国已经成为全球最重要的半导体器件生产国、消费国。我们认为,我国LED 照明市场从2013 年已经接近启动,但行业的爆发点大概率在2015 年,年产值有望达到1500-1800 亿,之后进入连续3-5 年的高速增长期。 投资评级与估值:我们预计公司15-17 年收入分别为13.76、15.40、17.22 亿元(14 年为2.67 亿元),归母利润分别为0.90、1.01、1.09 亿元(14 年为0.08 亿元,预计15年六合天融并表)。考虑收购六合天融的配套增发,15-17 年的EPS 分别为0.55、0.62、0.67 元/股,考虑到国企改革的大背景和环保行业日益受到政府和市场投资者的关注,行业PPP 订单大潮将至,我们首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点: 事件:4月7日,公司发布《关于签订日常经营合作框架协议的公告》。 签约湖州管网改造框架协议,水治理PPP订单有望逐步发力。根据公告,公司与湖州市吴兴区人民政府签订战略合作框架协议,拟投资2亿元对吴兴区东部新城污水管网提升改造。 本项目采取PPP模式实施(投资-建设-租赁-回购),建设期2年,租赁期5年,每年按当年度投资利息和按实结算的维护费用收取租赁费用,回购期5年,每年按建安费20%加上当年度租赁费收取资本金和利息。本项目投资约占公司13年度收入总额62.1%,预计将对15年及以后年度业绩产生积极影响。我们认为,随政府在PPP模式推广、海绵城市建设以及湖州管网项目有望落实,公司水治理订单有望逐步发力将带来较高的业绩弹性。 污泥处置技术国内领先,有望明显受益污泥市场兴起。公司环保压滤市场占有率高达60%以上,新产品污泥处置一体机未来有望大量投放市场,毛利率高于传统压滤设备20%-30%水平,项目运营成本较同行具备优势,目前已在碧水源5万吨再生水厂获得成熟应用,未来有望向北京、浙江等地区逐步推广。公司还将凭借领先设备制造实力和产业链一体化优势开辟污水污泥工程协同处置项目,市场空间有望大幅扩容。董事长挂帅坚定转型路,招兵买马扩蓝图。历史表明公司战略前瞻、激励机制灵活且资本运作实力强。本次董事长亲任总经理并积极组建环保新投管团队体现转型坚决,资深水务专家加盟主导大型水处理项目实施将为公司PPP订单拓展提供重要支持。投资评级与估值:不考虑外延扩张,暂维持公司14-16EPS0.38、0.96和1.85元。公司前瞻环保产业政策机遇,借助上市资本平台,以核心环保装备制造实力为基础,先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块,未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸,推动向环境治理综合服务商转型,战略思路清晰,业绩增长和市值成长具备高弹性。本次协议湖州管网改造PPP项目表明水治理订单有望逐步兑现。 我们看好“水十条”、海绵城市建设、PPP推行带来行业扩容与估值提升,及公司战略眼光和执行力,上调评级至“买入”。

投资要点: 事件:4月7日,公司发布《2015年第一季度报告》。 公司一季度实现EPS 0.39元/股,YoY +376.2%,完全符合申万预期。根据公告,公司公司业绩大幅增长主要系由于陕西天元煤化工及零排放等项目建设进度加快以及昊天并表因素。未来随运营收入增长、PPP 贡献收益,以及膜销售上半年有望实现供货,公司15Hl PPP 项目持续推进,有望拉动公司15-16年业绩高增长。公司先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈,15年全年PPP 订单有望超过130亿元。芜湖和乌兰察布项目有望3月底陆续开建,假设15年完工进度50%,按净利率5%保守估算,预计贡献净利润达2.1亿元。 与九鼎联手为公司“大环保”产业整合战略提供充分外延想象空间。公司前期宣布与九鼎投资设立环保产业基金,总规模20亿元,首期规模不低于5亿元,旨在借助九鼎投资能力和项目资源,充分发掘在工业水处理、市政水处理、烟气处理、固废处理处置、节能减排等方面的投资机会,服务于公司外延发展,与主业形成双轮驱动,巩固和提高公司行业地位。 投资评级与估值:上调公司15-17年盈利预测至1.85、2.42、3.06元(原预计1.65、2.25、2.95元),3年CAGR +57.5%。严格环境执法及环境税有望征收将推动污染治理市场发展,PPP 新模式下企业攻城略地加速。公司先后签约安徽芜湖和内蒙乌兰察布市政环保重大订单体现在市场方面的灵敏嗅觉和较强适应力,预计15年PPP 市政环保订单规模有望超过130亿元。未来公司还有望借助九鼎投资经验和项目资源推动“大环保”产业链深度整合,推动平台转型升级。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15年订单回暖、PPP 推进及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:3月18日,公司发布《2014年年度报告》。 公司 14年实现EPS 1.12元/股,YoY +46.4%,基本符合申万预期(1.19元/股)。根据公告,公司14年实现营业收入55.4亿元,同比增长21.6%,毛利率23.0%较13年同期提升3.2个百分点,实现归属于上市公司净利润4.4亿元。其中,四季度单季实现EPS0.34元,YoY+62.2%增幅较Q1(31.9%)、Q2(56.2%)和Q3(33.9%)有所提升。l 宁波达克罗 Q4并表贡献业绩,达克罗异地复制15年有望继续推进。宁波达克罗目前拥有生产能力5500吨/年,在宁波拥有约40%-50%市占率,在浙江省内拥有约25%的市占率。14年实现收入4758.7万元,净利润1766.1万元,其中并表利润118.6万元,净利率37.1%甚至高于上海达克罗的34.3%。公司收购宁波达克罗后,将实现环保涂覆业务的整合和优化,从而坐稳国内龙头地位,轻资产模式未来有望向全国其他地区进一步扩张。 镁瑞丁注入完成产业链深度整合,大交通战略全面推进。公司威海镁业子公司系“威海市军民结合产业战略合作联盟”理事单位,在军工、高铁及新能源汽车领域取得了一定研发成果和储备产品。随镁瑞丁注入,公司将打通从原料储备、产品研发设计、产品加工应用到高端客户积累的具有国际竞争优势的完整产业链,更有望借助镁瑞丁尖端核心技术全面开拓汽车轻量化+军工市场,市值空间有望打开。 投资评级与估值:暂不考虑上海达克罗异地复制,Meridian 注入,以及卡耐锂电池业务贡献,维持15-16年EPS 1.49、1.79元/股。若考虑Meridian 注入,按32元交易对价保守计算,总股本将达到4.44亿股,预计公司15-16EPS 1.67、2.04元。公司在Tesla、镁合金、环保新材料等领域已做好前期布局,集团层面也为公司做长远战略部署,前期战投加入正反映对公司前景态度。本次镁瑞丁项目注入将有望明显提升公司市场竞争力,未来向汽车轻量化和航天军工领域进军有望打开市值成长空间。我们看好镁瑞丁注入、达克罗异地复制以及公司在大交通领域外延扩张的积极态度,考虑增发收购后给予30倍PE,目标价50元,重申“买入”评级。

投资要点: 事 件:3月16日,公司发布《关于重大项目中标的提示性公告》。 中标内蒙乌兰察布 PPP 合作项目,再度重拳出击市政环保。根据公告,公司中标内蒙古乌兰察布市环保基础设施PPP 建设项目,总金额56.09亿元,包括城市供水工程、兴和煤炭物流园、城市生态综合治理项目、城市供热工程、城市排水管网等多个领域。该项目系公司继芜湖项目后,市政环保领域的又一重大阶段性成果,将有望为公司持续高速发展提供业务支持,并为后续PPP 项目开拓和合作提供更多的经验。 PPP 项目推进有望拉动公司15-16年业绩高速增长。公司先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈,15年全年PPP 订单有望超过130亿元。芜湖和乌兰察布项目有望3月底陆续开建,假设15年完工进度50%,按净利率5%保守估算,预计贡献净利润达2.1亿元。 战略前瞻性和执行力系公司快速成长的重要基因。随煤化工景气下行,公司把握PPP 重大机遇坚决转型市政环保,拿单能力强且模式创新可复制性高,未来有望快速成长为大环保平台型龙头企业。我们认为,这与公司大股东前瞻大胆以及管理团队高效的执行能力不可分离,这也是企业长青的生命元素。 投资评级与估值:维持公司15-17年盈利预测1.65、2.25、2.95元,3年CAGR +55.6%。 严格环境执法及环境税有望征收将推动污染治理市场发展,PPP 新模式下企业攻城略地加速。公司先后签约安徽芜湖和内蒙乌兰察布市政环保重大订单体现在市场方面的灵敏嗅觉和较强适应力,预计15年PPP 市政环保订单规模有望超过130亿元。未来公司还有望借助九鼎投资经验和项目资源推动“大环保”产业链深度整合,推动平台转型升级。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15年订单回暖、PPP 推进及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度,公司15PE 仅35倍,维持目标价80元,维持“买入”评级

投资要点: 事件:3月16日,公司发布《非公开发行股票预案》,拟按不低于28.25元/股,发行不超过6,195万股,募资17.5亿元,其中13.5亿元用于收购万丰镁瑞丁100%股权,剩余补充流动资金。按镁瑞丁14年净利润1.2亿元测算,对应收购PE11倍。 整合镁瑞丁延伸产业链,有望明显提升公司竞争力。镁瑞丁系镁合金全球领导者,拥有行业尖端核心技术,生产基地分布在美国、加拿大、英国、墨西哥、中国等地。本次收购完成后,公司将在镁合金产业形成从原料储备、产品研发设计、产品加工应用到高端客户积累的具有国际竞争优势的完整产业链,能够为下游整车客户提供铝合金和镁合金高端铸件产品,提升整体市场地位和议价能力。 借助镁瑞丁布局汽车轻量化,大交通战略逐步成型。车身减重可以明显减少油耗并降低尾气排放,有望推动镁合金零部件在汽车行业推广。镁瑞丁专注于大交通领域,镁合金汽车零部件北美市占率超过65%,客户囊括保时捷、特斯拉、奥迪、奔驰、宝马、路虎等全球高端品牌。公司整合镁瑞丁全面进军汽车轻量化领域,未来还有望布局航天军工市场,大交通战略逐步成型将打开市值成长空间。 l达克罗异地复制有序推进,有望带动业绩超预期。公司13-14年先后收购上海达克罗和宁波达克罗,从而在环保涂覆领域稳坐龙头地位。该业务盈利能力极强,净利率高达30%以上对利润拉动作用明显,轻资产模式复制容易。未来公司将积极推进达克罗全国其他地区扩张,业绩有望超预期。 l投资评级与估值:暂不考虑上海达克罗异地复制,Meridian注入,以及卡耐锂电池业务贡献,维持公司14-16年EPS1.19、1.49、1.79元/股。考虑Meridian注入,按32元交易对价保守计算,总股本将达到4.44亿股,预计公司15-16EPS1.67、2.04元。公司在Tesla、镁合金、环保新材料等领域已做好前期布局,集团层面也为公司做长远战略部署,前期战投加入正反映对公司前景态度。本次镁瑞丁项目注入将有望明显提升公司市场竞争力,未来向汽车轻量化和航天军工领域进军有望打开市值成长空间。我们看好镁瑞丁注入、达克罗异地复制以及公司在大交通领域外延扩张的积极态度,考虑增发收购后给予30倍PE,上调目标价至50元(原30元),重申“买入”评级。

投资要点: 事件:3月13日,公司发布《关于收购北京鑫佰利科技发展有限公司70%股权的公告》,拟以现金1.05亿元收购李学义、李君占持有的鑫佰利70%股权,同时根据鑫佰利14-16年考核净利润调整交易价格,最高收购价款不超过1.75亿元;若14-16年累计净利润低于3000万元,公司有权取消本次交易。 借助鑫佰利膜技术,切入水治理市场完善战略布局。鑫佰利是水环境治理业务领域的国家级高新技术企业,以膜技术为核心,致力于物料过滤分离和各类高盐高难废水处理,可提供基于多种膜分离技术的水处理解决方案及成套设备(包括工业废水零排放),10多年在化工、煤化工、电力、冶金、市政、制药、食品等领域积累了丰富的项目经验和优质客户资源,主要合作伙伴包括日立、蒙牛、华北制药、大唐集团、河南煤化等。借助本次收购,公司有望将水环境治理业务与现有监测业务进行结合,进一步拓宽其环保业务产业链。 较高的考核指标体现鑫佰利原股东信心。根据公告,鑫佰利14~16年度累计净利润考核指标为5472万元,其中14年已实现净利润为537.7万元,测算未来2年目标净利润为4934.3万元系14年的9倍以上。我们认为,较高的经营目标表明鑫佰利原股东对企业成长的充足干劲和信心。考虑标的体量较小,外加水治理行业有望高景气,该业务未来存在爆发空间。 投资评级与估值:维持公司14-16EPS0.45、0.65和0.79元(YoY+28%/43%/22%),对应15-16PE42、35倍。公司系国内环境监测龙头,技术研发优势突出,产品布局齐全,有望明显受益相关行业爆发。本次收购鑫佰利切入水治理,将为公司环保业务提供新的战略增长点。12年以来,公司先后推行事业部改制并实施股权激励,管理效率得到改善,费用率有望逐步下降将大幅增厚利润。且随原二股东RICHGOAL退出接近尾声,公司股东关系有望理顺或为股价表现提供上涨期权。我们看好监测行业高景气以及VOCs、智慧水利、智慧环保等新兴市场有望启动带来空间扩容,以及公司全产品线优势和突出的外延扩张实力,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:3月9日,公司发布《对外投资公告》,拟以自有资金500万元对河南开云信息技术有限公司增资,增资完成后,公司将持有开云信息10%股权。 联手开云信息布局移动医疗,协同效益显著。开云信息旗下核心产品“开云健康”系国内领先的移动互联网健康管理平台,能定制化地提供运动、饮食及心理等方面的计划和指导。 目前,开云信息已跟国内专业健康险领军企业PICC人保健康达成合作,并与富力地产共同打造了海南第一家社区健康管理医院。而公司威果智能家居团队已经开放了第一代空气电台系列产品,并且正积极探索更加丰富的居家健康产品和整体解决方案。公司增资完成后,将利用领先传感器数据采集优势,联合深度切入移动医疗市场,有望产生较大的协同效益。 本次增持有望进一步打开公司物联网业务成长空间。老龄化趋势加快移动健康监护需求。 根据iMediaResearch数据,预计15年中国可穿戴健康设备市场将达到12亿元,17年将达到47.7亿元。公司旗下苏州能斯达电子正积极研发可用于医疗健康领域的先进柔性传感器,未来有望与开云信息移动互联平台形成有效互补,分享移动医疗市场爆发机遇,打开物联网业务成长空间。 投资评级与估值:按增发摊薄股本算,维持公司14-16年EPS0.39、0.90和1.14元,CAGR61.8%。公司正持续构建和完善物联网平台,积极推进智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务领域。本次增资开云信息,有望结合双方技术、市场和资本优势全面进军移动医疗市场。我们认为,随VOCs、智慧燃气、智慧水务、智能家居、移动医疗等行业有望受益国家政策迎来爆发,公司将凭借“终端监控+GIS/SCADA+云端数据”“VOCs监测+治理”“智能家居云+管+端”“移动医疗”全产业布局优势业绩有望高增长。员工持股计划实施有望对公司高管及骨干员工形成明显激励,较高的利润考核指标也体现了管理层对公司未来增长的信心。公司目前市值73亿,未来成长空间广阔,维持“买入”。

投资要点: 事件:3月5日,公司发布《2014年年度报告》《关于2014年度利润分配预案的公告》《2015年第一季度业绩预告》。 公司14年实现EPS0.78元,YoY+36.5%,基本符合申万预期。根据公告,公司14年实现营业收入10.3亿元,YoY+33.3%,营业成本7.2亿元,YoY+29.9%,归母净利润1.9亿元。受反腐及经济下滑影响,公司主业工程收入同比下滑14.1%拖累全年业绩。14下半年以来,公司煤化工订单逐步回暖,14Q4单季收入4.6亿元,YoY+91.8%,QoQ+94.6%,归母净利润0.8亿元,YoY+117.7%,QoQ+54.1%,剔除昊天贡献后,主业预计能实现40%以上业绩增长,未来随新签订单进一步放量有望推动公司业绩显著回升。 公司预计15Q1实现EPS0.39~0.42元,YoY+372.98%~402.54%,大幅超出申万预期。公司15Q1实现净利0.96亿元~1.02亿元,占14年全年净利50%~53%。扣除昊天并表因素,主业预计增长2.6倍以上,这主要是出于PPP市政项目建设考虑,公司加快了现有煤化工项目建设,其中零排放、陕西天元等项目在本报告期内工程进展较快拉动明显。 主业加速推进表明公司PPP项目储备丰富,内生外延双驱动高成长可期。公司前期通过PPP模式进军芜湖市政环保项目,总订单达27.6亿元,未来公司将以此为标杆向全国其他区域推广模式可复制性强将极大打开业绩想象空间。此外,公司携手九鼎成立产业投资基金推动“大环保”产业链深度整合,并购成长值得期待。 10送20再传惊喜,新年红包不断回馈股东。公司拟以现有股本2.45亿元为基数,向全体股东每10股派发0.6元人民币(含税),合计现金分配红利1470.4万元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。公司较小的股本规模与公司快速发展的现状和中长期发展战略并不匹配,本次高送转方案系对公司业务发展及中小投资者利益的双重影响。 投资评级与估值:上调公司15-17年盈利预测1.65、2.25、2.95元,(原预计1.30、1.64、2.06元),3年CAGR+55.6%。两会临近水十条预期升温,PPP、第三方治理以及环境税征收等也均有望得到重视。前期以PPP新模式开拓芜湖市政环保项目体现公司面对市场机遇的灵活性和较强适应力。为加大力度推进PPP,公司一季度加速主业建设进度带来业绩同比大幅提升,表明后续项目储备丰富及紧迫性。未来公司还有望借助九鼎投资经验和项目资源推动“大环保”产业链进一步整合,实现平台转型升级。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15年订单回暖、PPP推进及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度,目标价80元,重申“买入”评级。

投资要点: 事件: 3月3日,公司发布《关于与昆吾九鼎投资管理有限公司签署共同发起设立万邦九鼎并购基金之战略合作协议的公告》。根据公告,本次设立基金总规模20亿元,首期规模不低于5亿元,存续期5年。公司作为基金有限合伙人,首期出资1.5亿元,其余3.5亿元由昆吾九鼎负责对外募集,并根据项目实际投资进度分期到位。 借助九鼎投资实力,聚焦“大环保”产业整合推动并购成长。昆吾九鼎是国内领先投资管理机构,在消费、服务、医药医疗、材料、节能环保等领域均有专业投资团队进行研究、跟踪,并有丰富的股权投资、并购整合、基金募集管理等方面的经验。目前,九鼎投资累计投资企业超过200家,其中已上市企业及处于上市在审企业60余家。公司联合九鼎设立环保产业并购基金,旨在借助其投资能力和项目资源,充分发掘在工业水处理、市政水处理、烟气处理、固废处理处置、节能减排等方面的投资机会,服务于公司外延发展,与主业成长形成双轮驱动,巩固和提高公司行业地位。 转型环保平台战略明确布局长远,打造“两全两多”综合服务商意志坚定。公司将致力于通过5年时间,发展为全方位服务、全寿命周期、多工业领域覆盖及多元化发展的“两全两多”综合性环保服务商。万邦九鼎环保产业投资基金的设立,系公司利用资本市场,加速转型的重要举措,表明公司转型战略更加清晰、意志坚决。lPPP模式可复制性强,进驻工业园区水处理拓宽主业。公司前期通过PPP模式进军芜湖市政环保项目,总投资27.6亿元打开业绩增长弹性,未来有望形成标杆向全国其他地区推广模式可复制性强。另一方面,榆横工业区污水处理厂项目也为公司主业成长打开新空间,随第三方治理逐步推行,市场容量有望加速释放。 投资评级与估值:维持公司14-16EPS0.79、1.30、1.64元,业绩有望3年翻番。两会临近水十条预期升温,PPP、第三方治理以及环境税征收等也均有望得到重视。前期以PPP新模式开拓芜湖市政环保项目、试水榆横工业园区水治理等体现公司面对市场机遇的灵活性和较强适应力,本次产业并购基金的设立有望借助九鼎投资经验和项目资源推动“大环保”产业链进一步整合,实现公司平台转型升级。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15年订单回暖及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:3月2日,公司发布《关于重大合同中标的提示性公告》。 中标榆横工业区污水运营项目,系公司把握产业发展机遇谋求业务转型的重要举措。此前国家发布第三方治理规划,鼓励以工业园区模式开展污水处理运营。公司本次中标榆林高新区榆横工业区工业污水处理厂托管运营项目,系在该方面的重要尝试,体现了在经营上较强的灵活性和适应性。公司致力于向运营转型,我们认为,本次项目中标表明公司转型路上再度迈出了重要一步。 该项目中标有望对公司15-20年度业绩做出积极贡献。根据公告,榆横项目合同期共6年,前3年运营服务费合计1.64亿元,后3年运营服务费合计2.26亿元,折合平均每年创收5400万元-7500万元,约占公司13年运营收入的40%-56%,有望对公司未来6年业绩形成增厚。 PPP模式签约芜湖开辟市政环保首例,未来区域拓展值得期待。公司前期与芜湖市建设投资公司就芜湖市城市环保基础设施一篮子项目展开合作,总投资27.6亿元,PPP新模式开拓市政环保系公司从工业水处理领域横向业务扩展的又一次尝试。未来芜湖项目有望作为标杆向全国其他区域推广将进一步打开公司成长空间。 投资评级与估值:维持公司14EPS0.79元,上调15-16年EPS至1.30、1.64元(原预计1.27、1.62元/股),业绩有望3年翻番。两会临近水十条预期升温,PPP、第三方治理以及环境税征收等也均有望得到重视。前期PPP新模式开拓市政环保表明公司转型更进一步,本次中标榆横污水治理项目系公司转型运营和参与工业园区治理的重要尝试,未来行业相关政策的出台和落实将有望推动市场加速并打开公司成长空间。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15年订单回暖及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度,维持“买入”评级。

“终端传感+SCADA\GIS+云端数据”全产业链优势明显,有望受益智慧燃气&智慧水务数百亿市场爆发。公司先后收购沈阳金建剩余49%股权、控股鞍山易兴51%股权实现GIS和SCADA技术集成,物联网产业链初步成型,目前智慧燃气业务已在全国重点省会城市有序推进。此外公司投资控股汉威公用65%以PPP模式进军智慧水务,未来将以高新区水利信息化项目为标杆向全国推广。该项目投资2.95亿,有望增厚15年净利1-2千万元。 VOCs千亿市场15年有望启动,收购嘉园切入VOCs治理打造“监控+治理”云平台。公司气体传感+监控系统行业经验丰富,借助嘉园环保VOCs治理技术和项目经验,有望打通“云端监控+末端治理”综合服务平台,全面进军VOCs市场。据悉,公司VOCs治理在手订单同比增50%,随VOCs行标出台及排空费15年有望征收,业务爆发值得期待。 联手风向标进军智能家居,完善物联网云图。风向标是国内领先的智能家居解决方案提供商,目前风机系列(智能主机)、Zigbee模块以及Wifi模块产品已实现量产并向市场推广,并早在13年底已开始入驻全国苏宁门店。本次合作,双方有望在智能传感设备接入、传感数据收集和云平台数据共享以及运营服务等领域形成技术和资源等优势互补(如汉威空气果和风机对接),打造以智能传感器为核心技术的爆品,系公司进一步完善物联网战略布局、扩大智能家居市占率的重要举措。后续双方还可能在股权方面展开合作。 员工持股计划已获股东会通过,较强激励将为业务拓展提供支撑。公司大股东及刘瑞玲等4位高管为本次参与持股计划的中下层骨干员工让出收益弹性部分且提供风险兜底,有望激发其工作热情并稳定核心业务团队,为公司业务发展提供支持。且15-17年扣非后归母净利润每年增速不低于30%的考核指标体现管理层对公司高增长的充足信心。 投资评级与估值:按增发摊薄股本算,维持公司14EPS 0.39元,上调公司15-16年EPS至0.90、1.14元(原预计0.77和0.98元),CAGR 61.8%。上调盈利预测主要上调了主业收入增速假设并考虑智慧水务业务贡献。公司先后收购沈阳金建、鞍山易兴,设立汉威公用切入智慧水务,日前又联手风向标进军智能家居,物联网产业布局日趋完善。我们预计,随VOCs、智慧燃气、智慧水务、智能家居等行业有望受益国家政策迎来爆发,公司通过兼并收购、股权合作等切入上述领域打通“终端监控+GIS/SCADA+云端数据”“VOCs监测+治理”“智能家居云+管+端”全产业链。员工持股计划实施有望对公司高管及骨干员工形成明显激励,较高的业绩指标也体现对未来增长信心。公司目前市值仅56亿,未来成长空间广阔,重申“买入”。

投资要点: 事件:2月16日,公司发布《关于与东源(天津)股权投资基金管理有限公司发起设立江苏天楹东源股权投资基金管理有限公司的公告》。 设立股权投资基金系公司瞄准固废产业链发展机遇,适时推动外延扩张的又一重要举措。 根据公告,公司拟以自有资金与东源公司共同出资设立江苏天楹东源股权投资基金管理有限公司,注册资本3000万元,公司持股51%。东源基金将依托双方资本运作经验及资源优势,通过收购或参股符合公司发展战略需要的企业,以产业整合与并购重组等方式,提高和巩固公司在垃圾焚烧发电及固废处理行业中的市占率。考虑此前公司已全资设立深圳前海环保产业基金,我们倾向于把东源基金视为公司寻求战略合作伙伴以及在市场布局上的突破,未来延固废处理产业链的外延扩张值得期待。 融资模式多元化,为公司迎接PPP项目扩容创造了条件。PPP推广对资本实力雄厚、项目储备丰富的私人企业是重大利好。公司前期江都EPC项目即采取了创新商业模式,随前海环保产业基金和东源股权投资基金设立,公司资本实力将进一步增强,迎合了PPP推广带来的市场扩容,有望为实现14-16年年均新增2-4个BOT项目的目标提供支撑。公司目前垃圾焚烧运营规模1.07万吨/日,其中已投运4000吨/日,按每年2000吨/日增量估算,预计16年总处理规模有望达到1.3万吨/日跻身行业前十。 南通天德为公司发展打开新一片广阔市场,建筑垃圾资源化技术领先。公司前期与上海德滨合资设立南通天德进军建筑垃圾资源化领域,未来有望通过设立标杆向全国推广。考虑目前建筑垃圾处理处于初生期,该业务发展存在广阔空间有望增加估值弹性。 投资评级与估值:维持公司14-17年EPS0.29、0.44、0.61和0.83元/股,CAGR42%。 公司专注于垃圾焚烧发电产业链,在手项目储备丰富,内生增长优异确定性高。先后2次设立产业基金充实资本实力,体现公司面对PPP机遇迅捷的反映速度和灵敏的机制,后续并购整合值得期待将有望推动公司市值稳步增长。前期设立南通天德进军建筑垃圾回收领域打开新成长空间,预计将成为业绩超预期重要因素并有望提升估值。公司15年PE不到30倍,业绩增长52%确定性高,目前股价较配套融资价格仅高出不到15%具备较大安全边际,维持买入。