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郝彪

东吴证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 证书编号:S0600516030001,计算机行业高级分析师,北京大学学士,中国科学院博士。曾受美国物理联合会学术期刊POP、日本学术期刊PFR邀请担任审稿人。3年证券业研究经验,2013年“水晶球”最佳中小市值第一名团队成员,2013年《新财富》最佳中小市值机构第二名团队成员。曾供职于国泰君安证券研究所、招商证券研究所。2016年3月加入东吴证券股份有限公司。...>>

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中国长城 计算机行业 2019-06-26 10.08 13.02 39.10% 10.62 5.36% -- 10.62 5.36% -- 详细
事件: 公司控股股东和实际控制人中国电子拟将中国振华持有的天津飞腾21.46%股权以协议方式转让给公司,并继续推进华大半导体将持有的天津飞腾13.54%股权以协议方式转让给中国长城。 投资要点 天津飞腾股权转让进度和比例均超预期,长城硬件平台的地位更加牢固:公司曾于2017年3月17日通过了华大半导体持有天津飞腾13.54%股权转让的协议,本次拟收购的天津飞腾部分股权的交易对方将由原华大半导体扩大至华大半导体和中国振华,拟收购比例也将由原13.54%增加至35.00%。不论是转让的进度上还是股权比例上均超出市场预期。天津飞腾和中国长城均是中国电子集团自主可控业务生态链的重要组成部分,此次转让也是集团为了进一步推进自主可控业务专业化的整合,中国长城作为集团硬件平台的地位更加突出,并将提升公司在自主可控生态体系建设中的整体实力。 天津飞腾芯片性能和生态均满足产业化条件,业务也已进入盈利期:在ARMv8指令集兼容的现有产品中,天津飞腾FT-2000+/64在单核计算能力、单芯片并行性能、单芯片cache一致性规模、访存带宽等指标上处于国际先进水平,可应用于高性能、高吞吐率服务器领域,如对处理能力和吞吐能力要求很高的行业大型业务主机、高性能服务器系统和大型互联网数据中心等。目前国产操作系统和国产软件产品也已完成了FT-2000系列芯片平台上的全面适配工作。根据此前华大半导体股权转让协议显示,天津飞腾2016年的营收1945.79万元,净利润为22.27万元,已经实现略微盈利,我们预计目前天津飞腾已经进入稳定盈利期。 公司整体盈利水平有望进一步提升:天津飞腾作为公司自主可控业务的必备芯片供应商,此次股权转让完成后将进一步增厚公司在自主可控业务方面的盈利能力。目前公司以飞腾CPU+麒麟OS的“PK”计算机体系和国产云解决方案在电子政务和民品市场也取得了重大突破,已经能够满足初步办公需求,并且和国内诸多互联网云计算平台也已完成适配。作为目前市场上应用最为成熟的自主可控体系,必将率先受益于这一轮的国产放量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.36元/0.43元/0.51元,目前股价对应PE分别为27/23/19倍。自主可控有望在明年开始大规模放量,公司的PK体系作为国内生态最完善的国产化体系,将持续受益,维持“买入”评级,目标价13.09元。 风险提示:重组整合进展低于预期;自主可控推进不及预期。
太极股份 计算机行业 2019-06-06 30.94 -- -- 32.46 4.91%
32.46 4.91% -- 详细
事件:5月25日,太极股份与华为联合创新实验室正式成立,“太极-华为联合创新实验室”主要聚焦政府、金融、制造、能源等行业,将推动双方共同打造开放兼容的产业生态体系,孵化有竞争力的行业解决方案,支撑各行各业的ICT产业数字化转型1。 投资要点 拥抱华为生态,优势互补实现协同发展:此次公司和华为通过联合创新实验室,致力于共同构建一个兼容开放、多样化且富有生命力的生态体系。具体到协同合作上,华为方面,将开放基础平台能力(包括鲲鹏CPU、昇腾AI芯片能力),提供TaiShan服务器、存储等基础硬件及各类基础平台软件;太极方面,将发挥公司系统集成能力优势、产业优势与行业应用优势,整合上下游生态,聚拢周边产业力量,共同孵化面向政府、金融、制造、能源等多行业的垂直解决方案,赋能各行各业的ICT数字化转型。公司和华为的合作最早可追溯至2010年,目前已经建立了多年的战略合作关系,在政府、电力和交通等行业取得了较大的突破。本次联合创新实验室的建立,将进一步促进双方的优势互补、资源共享和协同发展。 集成商在新IT生态中处于核心地位,自主可控业务有望持续放量:根据官方微信公众号,2017年电科整合太极股份、中国网安(卫士通)、普华软件、32所(华东电脑)等的优势成立安全可靠系统工程研究中心,其中太极股份是总体单位,打造安全可靠产业生态体系。目前太极已经完成在数据库(人大金仓)、中间件(投资金蝶中间件)、管理软件(收购慧点科技)等软件产品和行业应用集成与解决方案等方面的产业布局,同时完成安全可靠适配攻关、安全可靠信息系统建设和构建产业生态等方面的能力建设。在新的IT生态下,集成商处于生态打造的核心地位,对整机采用的硬件和软件的选取有着较强的话语权,从而对上游软硬件厂商具有很强的议价能力,盈利能力将远超过成熟IT生态系统下的情形。作为电科的牵头单位,后续也将受益于集团自主可控产业集群的打造。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿、5.38亿和7.55亿,EPS分别为0.92/1.30/1.82元,现价对应33/24/17倍PE,今年公司在互联网+监管和自主可控业务有望实现高速增长,和华为的进一步合作,有望实现优势互补协同发展。公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;安全可靠市场低于预期。
广联达 计算机行业 2019-04-29 27.71 -- -- 29.28 5.67%
35.20 27.03% -- 详细
事件:2019年一季度公司实现营收4.57亿元,同比增长37.42%;实现归母净利润0.55亿元,同比下降2.29%。 投资要点 19年Q1新签云合同1.31亿元,同比增长72.61%。截止2019年Q1,公司云相关的预收账款余额3.85亿元(工程计价、工程算量、工程信息的余额分别为1.07/1.03/1.75亿元),较18年底4.14亿元(工程计价、工程算量、工程信息的余额分别为1.09/1.04/2.01亿元)略有下降,主要是Q1结转收入额大于转入预收款项。2019年Q1新签云合同1.31亿元,同比增长72.61%,其中工程计价、工程算量、工程信息的新签云合同金额分别为0.40/0.40/0.51亿元。整体毛利率为94.17%,同比下降1pct;销售费用、管理费用(不含研发费用)分别同比增长23.98%、47.04%;净利率为14.07%,同比下降1.81pct。研发费用为1.23亿元,同比增长67.63%。经营性现金流净额为-2.38亿元,去年同期为-2.86亿元。 投资建设西安广联达数字建筑产品研发及产业化基地,力争成为数字建筑理念的示范项目。为打造异地研发中心,满足业务发展需要,公司拟以西安子公司作为实施主体,投资不超过7.5亿元建设西安数字建筑产品研发及产业化基地,建设项目定位于一座“绿色、智能、健康、舒适”的数字建筑,将积极贯彻公司数字建筑技术及理念,建成后将作为公司建筑产业互联网的智慧建筑产品与大数据生产基地示范项目,主要用于研发、生产、培训及展示等用途,未来可满足约3000人的办公需要。充分实践现有数字施工产品,为公司新产品研发提供试验场,力争成为数字建筑理念的示范项目。 施工业务板块整合完毕开启新发展阶段。受施工业务进行战略整合因素影响,施工业务板块2018年收入增速有所放缓,2018年实现收入6.59亿元,同比增长17.97%,但较18年上半年增速略有提高,协同效应和整合优势日益明显,我们判断后续增长将加速。智慧工地中的物资管理、劳务管理、安全质量管理等核心产品各自新增项目数千个;BIM5D产品持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率,已覆盖全国1000多家施工企业,在2000多个工程项目中实现应用;18年数字企业业务中的项目管理和集采业务的新增客户分别达200多家和60多家。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润4.71/6.07/8.61亿元,EPS 分别为0.42/0.54/0.76元,当前股价对应PE 66/51/36倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型受阻。
东方国信 计算机行业 2019-04-11 15.04 -- -- 15.28 1.53%
15.27 1.53%
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事件:公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润.51-4689.62万元,同比增长15%-30%。 投资要点: 19Q1扣非归母增速中值高达66%:我们预计一季度收入增速在25%左右,因为季节性因素,公司18Q1净利润出现下滑,按照公告19Q1归母净利润同比增长15%-30%,由于18Q1非经常损益1324万,若今年归母净利润和非经常损益均按中间值计算的话,19年Q1扣非归母净利润增速高达66.40%,远超市场预期。 公司在数字孪生的先发优势被市场忽视:数字孪生技术是智能制造落地和工业app构建的关键要素,公司具有云化数字孪生技术的自主知识产权,并且在工业互联网平台上形成了具备拖拉拽轻代码化甚至无代码化的自助式数字孪生编辑器,不但可以实现对制造业从设备、系统、产线、工厂的全纬度数字孪生自助式云化构建,而且可以支持边缘侧物联网数据和云平台上数字孪生的自动绑定和动态仿真。此外,数字孪生还支持云化模型组件的上传、复用和重构,为云化工业app的快速构架和汇聚海量开发者提供了有力的保障。在国内大型工业互联网平台企业中,东方国信数字孪生云化模型于2017年上线,具有先发优势。公司Cloudiip工业互联网平台中的动态数字孪生技术在炼钢行业得到充分的应用,公司在炼钢领域所开发的高炉智能系统就属于典型的工业传感器、物联网以及机理模型构建的动态数字孪生实际应用。目前公司降数字孪生技术开始复用推广于烧结机、球团机、工业锅炉、光伏发电设备、风电设备、污水处理设备等其他工业设备的动态数字孪生及工业app开发应用。 工业互联网平台技术实力强劲,多地合作落地。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二。18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。Cloudiip目前已在全球50个国家、国内29个省份的2000余家大型工业企业推广应用,接入炼铁高炉、轨道交通装备、工业锅炉、风电设备、数控机床等20大类60余万台设备,形成工业微服务1300+、工业微应用APP2000+,帮助企业每年创效上百亿元、减排上千万吨。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.16、6.54、8.11亿元,现价对应PE分别为30/24/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。
卫士通 计算机行业 2019-04-04 32.57 -- -- 35.55 9.15%
35.55 9.15%
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三十所核心骨干入驻公司,扫清研究所和上市平台分配障碍:今年1月份,集团任命卿昱为中国网安董事长、党委书记,卫士通董事长,三十所所长、党委书记。此次,公司董事会会议又任命卿昱、王文胜、段启广、雷利民、王忠海、王虎等6人为董事会非独立董事,曹德骏、周玮、冯渊等3人为公司独立董事,聘任魏洪宽为公司副总经理,董贵山为公司总工程师,刘志惠为公司财务总监。同时,控股股东中国网安推荐王忠海为公司总经理。目前公司已经完成了董事长、董事会、总经理、副总经理、总工程师、财务总监等众多高管的全新任命或提名,管理层集体更换一方面体现了国家对公司网络安全央企龙头地位的高度重视;另一方面,新高管此前基本为三十所核心骨干,此次悉数入驻卫士通,在卿昱董事长带领下,有望扫清研究所和上市公司之间业务和利润分配的障碍,做大做强上市平台。 集团一季度业绩开门红,全年有望加速增长:根据中国网安公众号1,一季度网安子集团新签合同13亿元,同比增长30%;旗下华北网安公司和凯天公司一季度营收分别同比增长393%和300%,均实现大幅增长。此外,卫士通拿下电子公文系统业务、厦门雅迅完成最新测试车上线,签订商用车T-BOX项目;上海三零卫士布局新业务顺利,开展工业互联网安全服务平台建设。等保2.0驱动下,行业内公司景气度持续上行不断得到验证,一季度网安子集团聚焦管理革新,卫士通在新领导班子的带领下,有望激发活力,实现加速增长。 完成产业链制高点卡位:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:1、密码芯片和算法国产化加速,公司作为加密领域龙头有望率先受益;2、中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,卫士通是项目实际执行单位,安全云的需求在6000朵左右,公司有望份额领先;3、央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半份额;4、抢占5G安全制高点,成为5G安全标准制定的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进。 盈利预测与投资评级:我们上调2019/2020年净利润分别为4.11/7.90亿元,18-20年EPS分别为0.17/0.49/0.94元,对应191/65/34倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,加密国产化和央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
广联达 计算机行业 2019-03-29 27.18 -- -- 30.78 12.42%
32.26 18.69%
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新增预收账款持续扩大。截止18年底,公司云相关的预收账款余额4.14亿元,同比增长219%,全年新增2.84亿元,表面造价业务SaaS转型进度加速。具体分业务看,造价业务全年实现收入20.57亿元,同比增长25.24%,若同期均考虑预收款,18年造价业务实际增速接近40%;施工业务全年实现收入6.59亿元,同比增长17.97%;海外业务稳步开展,实现收入1.23亿元,同比略增1.94%。造价和施工业务毛利率基本持平,同比分别下降0.02pct、0.37pct;销售费用、管理费用同比增长16.27%、47.30%,管理费用大幅提高主要为公司员工薪酬增长所致;研发投入总额为8.03亿元,占营业收入比例为28.05%,同比增长21.74%,其中资本化比例9.39%,较去年同期提高0.11pct。 造价业务SaaS转型进度加速。18年,公司转型地区由6个扩大至11个,转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务;2018年新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%;转型地区用户转化率、续费率持续提升,老转型6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%,新转型5个地区的计价用户转化率超过40%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。除了原有的计价、算量、工程信息业务外,公司新开拓的建材供应商业务线,以广联达采购联盟、广联达供采交易平台为依托,实现线下供采对接及线上招募应募及采购招投标。 施工业务板块整合完毕开启新发展阶段。受施工业务进行战略整合因素影响,施工业务板块全年收入增速有所放缓,全年实现收入6.59亿元,同比增长17.97%,但较上半年增速略有提高,协同效应和整合优势日益明显,我们判断后续增长将加速。智慧工地中的物资管理、劳务管理、安全质量管理等核心产品各自新增项目数千个;BIM5D产品持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率,已覆盖全国1000多家施工企业,在2000多个工程项目中实现应用;数字企业业务中的项目管理和集采业务的新增客户分别达200多家和60多家。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润4.74/6.14/8.70亿元,EPS分别为0.42/0.55/0.77元,当前股价对应PE65/50/35倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型受阻。
太极股份 计算机行业 2019-03-28 35.34 -- -- 40.88 14.83%
40.58 14.83%
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业务结构持续优化,智能应用转型深化:分板块收入来看,云服务业务实现营收4.67亿元,同比增长27.31%。网络安全与自主可控业务实现营收12.55亿元,同比增长47.25%。传统系统集成服务业务营收与去年基本持平,占营收的比重由2017年的58.60%下降至2018年的52.83%。经营活动产生的现金流净额68,046万元,同比增长111.85%,大幅改善。云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务的毛利率分别同比增加5.99pct、2.46pct、-7.66pct和-0.67pct,综合毛利率基本持平。公司持续推进数字化服务和智能应用转型,持续加大云服务、网络安全与自主可控业务的研发投入,研发费用同比增长40.9%。年初公司成功中标国家政务服务平台(一期)工程总集成服务及核心业务系统建设,同时相继承担了教育部、农业农村部、住房和城乡建设部、交通运输部和北京市、天津市、海南省、新疆自治区等部委和地方“互联网+政务服务”平台和政务信息共享工程建设任务。2019年1月,公司与北京市石景山区政府、中国电科、东土科技、百分点等单位共同发起成立北京城市大数据研究院。企业数字化服务领域,公司重点发展工业互联网战略业务,致力打造云网端、平台服务、数据服务、智能应用和生态合作的“五位一体”架构。太极自主研发的“太极TECO工业互联网平台”已通过权威机构可信服务评估评测,并在中国华能、浙能集团、国网新源等客户进行推广,呈现出良好的应用前景。子公司慧点科技新发布法智易合同法务产品,实现企业合同管理的智能化并提供SaaS的云端接入模式,积极向服务化转型。 政务云业务实现快速增长,用户规模大幅增加:目前太极政务云已承载近200个政务部门的业务系统运行,涉及政务服务、医疗卫生、科研教育、交通运输、公共服务、人力社保、食品监督、新闻出版等领域。北京市政务云方面,在太极云上运行的委办局增加至69家,较2017年增长7.8%,业务系统644个,较2017年增长208%,分配云主机5134台,较2017年增长88.33%。海南省政务云方面,在太极云上运行的委办局增加至43家,较2017年增长230%,业务系统140个,较2017年增长250%,分配云主机1400台,较2017年增长718%。山西省政务云方面,在政务云上运行的有45家委办局,共计180余个业务系统,分配1400余台云主机。2019年3月,公司成功中标天津市政务云,将助力天津市构建政务云运营和服务体系,为天津市各政府部门提供政务云服务。 大安全可靠产业板块渐呈规模化发展,产业拐点有望来临:大网络安全领域,采用先进的信息技术,太极新研发鹰眼智能虹膜采集比对设备、牛蛙反无人机干扰器、蓝鲸人体采集一体机、飞豹移动指挥作战平台等系列装备,在警用装备技术创新与产品升级、警用产品市场开拓方面迎来了新的进展。自主可控领域,公司依托中国电科集团,整合资源,牵头组建中国电科安全可靠系统工程研究中心,不断完善自主可控产业体系,积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发,联合产业内合作伙伴打造安全可靠产业生态体系。2018年3月,公司发布了太极安全可靠云平台,并配套发布测试工具集、安全可靠应用支撑平台和云上软件服务等产品,打造具有太极特色的云解决方案。2018年控股子公司人大金仓数据库业务快速发展,合同额增长超过100%,多项数据创历史新高,业务版图持续扩大,与Esri、海康威视等行业伙伴共同打造多项行业解决方案,在国家各部委、电力、金融、军工等行业领域承担重点项目超过220个,市场占有率在国产数据库中名列前茅。作为安全可控生态体系完整的公司,太极股份凭借过去业务积累的政府客户资源,在整个集成领域的市场份额有望达到20%-25%左右。随着试点的顺利推进,安可产业有望迎来放量拐点。 拟发行可转债,加强技术创新:公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过10亿元,用于太极自主可控关键技术和产品研发及产业化、太极云计算中心和云服务体系建设、太极工业互联网服务平台建设等项目,目前发行可转债事宜已获得中国证监会受理。本次发行将进一步提高公司的盈利能力,显著提升公司核心竞争力,有助于公司健康运营,对公司未来发展具有重要战略意义。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿、5.38亿和7.55亿,EPS分别为0.92/1.30/1.82元,现价对应35/25/18倍PE,公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;安全可靠市场低于预期。
中国软件 计算机行业 2019-03-28 61.71 -- -- 65.49 6.01%
65.83 6.68%
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事件 3月21日,以“因聚而生智能进化”为主题的华为中国生态伙伴大会在福州海峡国际会展中心召开,华为携手中国软件子公司中标软件等生态伙伴共同成立金融开放创新联盟,共建金融开放生态。3.22日,华为与中标软件等启动智能计算联盟,与生态伙伴共同构建万物互联的智能世界1。 投资要点 强强联合打造自主底层生态,操作系统龙头地位更加牢固:中标软件和华为早在2016年就开展合作制定相关服务器产品规划,并于2018年12月底发布面向华为Taishan ARM服务器整机的中标麒麟高级服务器操作系统软件(ARM64版)V7.0。华为海思芯片同样基于ARM架构,未来参与安可通用服务器芯片竞争是大概率的事,但从目前生态打造上看,操作系统层华为选择了与生态伙伴合作共建的模式,中标软件的龙头地位将更加稳固。新成立的金融开放创新联盟致力于共建金融开放生态,围绕金融行业核心交易系统、经营分析管理系统、智慧金融新业务、办公支撑系统四大业务场景,从应用软件到中间件,再到操作系统及基础设施,构建面向场景的完整解决方案,助力金融机构实现自主可控,共建金融开放生态。随着联盟的启动,华为也将联手包括中标软件在内的各厂商通过围绕智能计算,对服务器进行产品和业务模式的创新,从而为更多企业提供释放生产力和提升商业价值的基石。 中标麒麟系统从党政领域到以金融为代表的行业广泛应用:金融行业是安可八大重点行业之一,其关键信息基础设施国产化是防止系统性金融风险的关键。中标软件的麒麟国产操作系统目前在中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、华夏银行、光大银行、中国人寿以及百余家城商行中得到广泛应用。此外,以中标麒麟产品为代表的国产操作系统支持系统软件自动升级,具备软件推送的功能,随着银行业务的不断扩大,业务维护需求的不断加大,在实施大面积安装部署、升级维护等方面,有利于提高效率,降低维护成本。国产操作系统已经逐渐打破了我国金融领域依赖国外产品的局面。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.22/0.31/0.59元,现价对应273/194/102倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配,在国产操作系统市占率合计80%左右。我们以党政军体系安可业务放量后公司的业绩弹性为参考,合理市值在360亿左右,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。
用友网络 计算机行业 2019-03-19 26.01 -- -- 37.08 8.68%
28.27 8.69%
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事件:公司2018 年实现营收77.03亿元,同比增长21.4%(预告预计增长20-25%);归母净利润6.12亿元,同比增长57.3%(预告预计实现归母净利润5.64-6.23亿元,增长45-60%);归母扣非净利润5.32亿元,同比增长81.6%(预告预计实现归母净利润4.69-5.57亿元,增长60-90%);归母扣非和扣除股权激励的净利润7.66亿元,同比增长57.0%。 投资要点 云业务仍翻倍增长,持续加大研发投入。总体看,收入同比增长21.4%,位于业绩预告中下范围,归母净利润增长57.3%位于预告值偏上限,整体符合预期。分业务看,软件业务营收55.79亿元,同比增长8.7%;非金融云营收8.51亿元,同比增长108%,依然保持翻倍增长;金融业务收入12.74亿元,同比增长58.7%。毛利率69.95%,较去年下降1.48pct;销售费用和管理费用增速分别为16.33%和19.64%,低于收入增速,经营拐点继续确认;净利率10.52%,较去年提高1.69pct。经营性净现金流20.43亿元,同比增长42.8%,大幅高于收入增速。研发投入14.86亿元,同比增长14.5%,占营收比例19.3%,资本化比重仅为12.5%,继续加大研发投入为后续发展潜力奠定基础。截至18年底,公司云服务业务累计注册企业客户数467.21万家,累计付费企业客户36.19万家,较2017年年末增长55%。 加快云平台/中台研发推进,中高端新云产品发布助推云业务加速增长。公司加强核心产品的研发,加快平台/中台的研发推进,推动用友云在各行业的落地,打造云服务、金融服务和软件业务三位一体的新企业服务。用友云平台在国内率先推出社会化主数据及业务/技术/数据中台三位一体的中台解决方案,签约中兴通讯、三一重工、绿城等标杆性客户;精智云平台与各地政府合作,参与建设7个地方政府主导的工业互联网平台,入围18个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划,入选工信部“工业互联网试验测试平台”(国家级双跨平台)。云市场入驻伙伴数量突破3000 家,上架生态产品及服务突破4500 款,45 款云融合型产品。云产品NCCloud正式发布,ERPU8Cloud3.0有望下半年发布,新产品在中高端市场共同发力,助推云业务逆周期加速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年净利润分别为8.90、12.81、19.01亿元,对应PE分别为72/50/34倍。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到21亿,按照20倍PS给予420亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予350亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应,我们认为可给予一定溢价,公司合理市值在800亿左右。维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期。
赢时胜 计算机行业 2019-03-06 15.12 -- -- 16.96 12.17%
16.96 12.17%
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控股和参股子公司业绩大幅下滑导致公司业绩下滑,我们预计公司内生业绩仍正向增长:公司2018年业绩下滑,主要是公司控股(赢量、赢保)和参股(东吴在线、东方金信)子公司18年业绩大幅下滑所致。1、控股子公司方面:主做供应链金融业务的赢量和主做保理业务的赢保两个子公司受国家宏观经济环境和政策的影响,经营业绩较上年同期下降,2017年赢量和赢保实现净利润合计为4321.55万元,我们预计这块下滑比较明显。2、参股子公司方面,2018年公司投资收益237.43万,同比下滑93.18%,2017年投资收益3479.85万元(期中对联营企业和合营企业的投资收益为2792.25万元),我们预计18年参股子公司的投资收益减少3000万左右。剔除控股和参股子公司两方面影响,我们判断18年公司内生业绩仍是正向增长。 银行新设理财子公司将成为公司估值清算等核心产品的新拓展地:资管新规已正式落地,未来2年将处在逐步落地阶段,大中型银行基本对外宣告成立理财子公司,目前工商银行设立理财子公司已经获批。其中,构建业务IT系统将成为理财子公司的新增需求,资管新规对于银行理财业务而言,最大的变化是理财产品向净值化产品转型,意味着能否快速、准确的提供产品净值并及时披露非常关键,赢时胜拳头产品-净值型产品的估值等解决方案,处于行业绝对领先地位,在过去20年来在公募基金行业已经得到证明。针对银行理财子公司,公司目前推出了覆盖理财销售、产品管理等核心模块的一体化解决方案,助力银行开拓资产管理业务。此外,公司新一代资产管理系统和资产托管系统持续推广,满足客户对新一代资管系统升级换代的需要,加强客户粘性,支撑公司业绩继续稳健成长。 金融监管放松,新增IT需求持续释放:当前证券市场监管呈边际放松趋势,券商业绩回升将带动IT支出的增加。同时金融IT行业在理财子公司、科创板等新规定下变化带来较多增量需求。目前工商银行设立理财子公司已经获批,科创板实施意见发布,公司向上弹性凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.79、2.56、亿元,对应PE分别为58、40、29倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管政策逐步放松低于预期
东方国信 计算机行业 2019-03-06 14.82 -- -- 17.32 16.87%
17.32 16.87%
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事件:公司发布2018年度业绩快报,预计实现营收19.84亿元,同比增长31.75%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长19.79%。此前业绩预告的归母净利润为4.95-6.03亿元。 投资要点: 营收保持快速增长,首次实现四大行移动金融领域的突破:快报显示,公司营收实现同比31.75%的增长,与市场预期基本一致;实现归母净利润5.16亿元,略低于市场预期。公司四大垂直板块中的通信和金融板块增长动力依旧强劲,其中在金融板块公司与屹通信息母子公司深度合作,中标中国建设银行移动金融项目,实现公司在四大行移动金融领域的首次突破,意味公司在金融领域尤其是在移动金融方面,获得国有商业银行认可,后续复制效应明显。此外,专注于通信板块的子公司炎黄新星因超额完成业绩承诺,按协议约定,公司向其原股东支付的奖励总金额约1,390 万元(该笔奖励全部计入当期营业外支),炎黄新星对赌期2017年已结束,业绩仍然保持较快增长。 工业互联网平台技术实力强劲,多地合作落地。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二。公司及子公司北科亿力共成功中标11个项目,其中作为牵头主体中标1项、作为联合体参与中标10项,凸显公司技术实力。18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司持续加强工业互联网生态基地建设,与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。在获得国家层面肯定的同时,公司与诸多省市合作,并在多地成立子公司,为后续的市场拓展,奠定坚实的基础。Cloudiip目前已在全球50个国家、国内29个省份的2000余家大型工业企业推广应用,接入炼铁高炉、轨道交通装备、工业锅炉、风电设备、数控机床等20大类60余万台设备,形成工业微服务1300+、工业微应用APP2000+,帮助企业每年创效上百亿元、减排上千万吨。 经营性现金流净额比预期更好。2018 年公司经营性现金流净额预计在24000-28000万元之间,去年同期此项金额为21,904.88 万元。在18年公司加大工业互联网投入和IOC解决方案样板落地的背景下,经营性现金流仍然实现了不错增长。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.16、6.54、8.11亿元,现价对应PE分别为29/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。
汉得信息 计算机行业 2019-03-05 13.87 -- -- 21.10 52.13%
21.10 52.13%
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事件:公司公告,1)汉得两位实际控制人合计拟转让4665.5483万股无限售流通股(合计占公司总股本5.26%)给百度网讯科技,并将其中5%的股份的表决权委托给百度行使,转让价为12.40元的95%,转让总额合计5.5亿元。2)公司与百度签署了《战略合作框架协议》,基于百度ABC智能云,百度向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持,双方共同拓展工业制造、金融、教育、医疗等领域的合作,并由汉得信息负责具体合作项目的交付落地。 双方合作深入到经营层面。本次股权转让不仅仅体现在财务上百度获得汉得5.26%的股权,还体现在百度获得额外5%股份的表决权,并拥有2个非独立董事会席位(汉得董事会由4名非独立董事和3名独立董事构成)。同时,在本次协议约定的具体合作领域,若汉得拟与其他主体进行合作之前,应事先征求百度的意见。从本次协议细节可看出,百度入股不止作为财务投资,而是战略合作卡位产业互联网流量,深入汉得信息经营层面。本次股权转让后,尽管两位控股股东仍为实际控制人,但持股比例降至15.77%。汉得作为国内企业服务实施的龙头企业,拥有的核心资源是积累的几千家中大型客户资源和1万多名顾问资源,而这些资产的延续和发展只能源自管理文化和传承,而非取得公司控制权,所以不用担心恶意收购。同时,本次协议的细节更体现出百度认可汉得的服务能力以及转向产业互联领域的决心,开放合作已成为产业互联网生态运营的必经之路,我们认为某种程度上未来汉得会优先推荐使用百度云相关产品,但仍尊重客户选择的市场行为,从公司发展历史看,在传统ERP时代汉得与SAP的合作并不影响公司与Oracle的合作,在产业互联时代公司与百度的合作也不会从根本上影响对外的开放合作。 存量能力深化、新增空间开启,汉得迈入全新发展期。产业互联网已进入ABCT技术融合的第二阶段发展,本次双方合作将围绕产业互联网在云计算、共享服务、垂直业务等领域展开,即共同打造基于百度云的云基础产品和汉得行业信息化场景化经验的混合云管理解决方案,共同推广建立在百度云基础上的汉得标准化共享服务,在工业/金融/医疗等垂直领域合作,并由汉得信息负责具体合作项目的交付落地。基于百度ABC智能云,百度向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持,双方联合开发智能硬件产品以及其他具体合作领域的新产品/服务。对于汉得而言,引入百度先进的ABC、IOT技术,有助于打造更完善更先进的企业数字化转型解决方案,另一方面借助百度拥有大量政府央企和中小型客户的流量优势,推广公司的方案和经市场验证的以汇联易、HSRM、CRM、HR系统、销售管理系统等为代表的标准化产品和服务。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为3.89/4.97/6.35亿元,现价对应29/23/18倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。
科大讯飞 计算机行业 2019-03-04 36.00 -- -- 40.77 13.25%
40.77 13.25%
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加大投入和市场布局,营收实现高速增长,:2018年实现营收80.67亿元,同比增长48.16%;归母净利润5.29亿元,同比增长21.62%。第四季度实现营收27.84亿元,同比增长35.28%。公司2018年净利润增速低于营收增速,主要是公司持续加大人工智能相关领域的研发投入、生态体系构建的投入以及在教育、政法、医疗、智慧城市等重点赛道的市场布局投入,新增人员薪酬和费用、研发费用以及销售费用均相对往年呈现较高增长,影响了公司当期的净利润,对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了扎实的基础。 持续推进“平台+赛道”战略:基于拥有自主知识产权的世界领先的人工智能技术,科大讯飞持续推进“平台+赛道”的人工智能战略,应用成果不断显现,在人工智能关键核心技术领域摘取了十二项国际第一。“平台”上,讯飞人工智能开放平台持续为移动互联网、智能硬件的广大创业开发者和海量用户提供人工智能开发与服务能力,围绕人工智能开放平台积极构建产业生态链,截止2018年,讯飞开放平台合作伙伴达92万,同比增长77.60%。“赛道”上,科大讯飞在教育、司法、医疗、智慧城市、智能服务、智能车载等行业领域持续发力,效果显著。同时公司合资设立新公司,合资新公司将探索脑机协同在医疗、教育领域的创新应用和产业化落地。 教育信息化享政策红利,智慧教育业绩有望加速:继2018年4月13日教育部印发了《教育信息化2.0行动计划》后,2019年2月23日,中办国办印发《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》和《中国教育现代化2035》两项教育文件,教育信息化将进入新阶段,成为未来国家在教育领域资金投入的重点方向。公司坚持“人工智能助力教育,因材施教成就梦想”的理念,积极推动教育教学模式创新,把智慧教育作为了它的主赛道,布局教育全场景,形成了“智考、智学、智课、智校”等一系列智慧教育产品,实现了教与学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通。截止2018年中,科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500万。我们预计随着教育信息化成为未来的建设重点,国家势必会加大在教育信息化在整个教育经费中的投入占比,带动整个信息化教育生态建设。人工智能等新兴技术将在整个教育信息化领域更多场景中得到应用,公司作为人工智能领域的龙头,凭借在智慧教育领域软硬件的全场景覆盖,有望在教育信息化浪潮中实现业务的加速增长。 非公开发行股票获批,高管增持完成彰显信心:2018年8月27日公司非公开发行股票方案获发审委审核通过,公司将通过非公开发行股票的方式总共募集不超过34.74亿元,主要用于新一代感知及认知核心技术研发项目、智能语音人工智能开放平台项目、智能服务机器人平台及应用产品项目、销售与服务体系升级建设项目和补充流动资金。根据公司公告,截止2018年10月25日,公司董事长、总裁刘庆峰增持公司551000股的股份;截止2019年2月1日,其他高管累计增持公司533650股的股份,彰显管理层对公司稳定增长的信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为5.29/8.95/12.92亿元,摊薄EPS分别为0.25/0.43/0.62元,现价对应PE143/84/58倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-03-04 25.49 -- -- 34.80 36.52%
35.55 39.47%
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事件: 公司公布2018年业绩快报,实现营收19.31亿元,同比减少9.64%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少17.22%。 投资要点 项目延后拖累营收,资产减值影响利润:公司2018年实现营业收入19.31亿元,同比减少9.64%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少17.22%。公司营收同比降低,主要原因是公司部分省市电子政务网络项目延后,商用密码产品市场营销不及预期;此外,智慧城市、央企整保、卫士云等新动能业务的业务模式和盈利模式还在梳理和摸索,新业务开拓进展不及预期。归母净利润同比减少主要是公司2018 年度计提的资产减值准备合计6,363.09万元(占2017年归母净利润的37.64%),预计将减少2018年度归属净利润5,383.05万元。 领导班子换届,卫士通迎来发展新篇章:1月21日,中国网安召开干部会议,中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱任中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记1。卿昱董事长历任三十所研究室副主任、主任、副总工程师、副所长,网信办协调局副局长。曾主持和参与了多项国家和军队重大项目2,获军队科技进步一等奖二次,部级科技进步二等奖一次。新董事长具有浓厚的技术和产业背景,在密码国产化和网络安全日益成为数字经济的基础的背景下,有望带领子集团和公司加快改革步伐,进一步整合上市公司和集团的资源,打造网络安全领域的大国重器,加速卫士通的发展步伐。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运营今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议3。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运营模式大势所趋,在招商局工作经验的基础上,与军工、能源、电信、交通等重点领域的20余家中央企业和地方重要国有企业开展整体保障业务合作,开展“数字电科”网络安全整体保障建设,与中国远洋海运、中广核集团、上海诺基亚贝尔等签订整体保障战略合作协议,与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运营市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运营市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运营方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 物联网安全成为新趋势,网安集团积极布局:物联网产业作为一个重要的新兴产业,主要特点是规模大、形态复杂多变、既有边界被打破,传统的边界网络防护模式已经不再完全适应物联网新的应用场景和安全需求。密码作为物联网安全的核心技术,是整个网络信任体系的基础支撑。利用密码在身份鉴别、数据加密、信任传递等方面的重要作用,来维护物联网的安全秩序,构建其弹性边界,并与其他多种安全技术一道共同构建坚实的物联网安全防线。公司和控股股东中国网安都提前布局物联网安全,卫士通子公司嘉微早在2016年就已针对物联网安全这个方向着重进行了战略调整,成立了一支由40位核心骨干人员组成的研发力量,专门从事物联网安全相关的研发与生产工作,通过两年以来的研发,目前,嘉微公司已经形成了四个系列的物联网相关的产品,在2018年整个业务产值已经达到了两个亿4。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.40/2.62/3.64亿元,EPS分别为0.17/0.31/0.43元,对应152/81/59倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-03-01 16.86 -- -- 19.58 15.58%
22.01 30.55%
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事件 公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入16.36亿元,同比增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12.31%。 投资要点 全年营收稳步增长,第四季度业绩开始恢复:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入16.36亿元,同比增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12.31%。净利润增速低于营收增速主要原因为2018年公司加大研发和市场投入,导致成本费用增加。但由于公司整体收入增长和处置了部分可供出售金融资产,对公司利润产生了积极影响,归属上市公司股东的净利润仍保持增长。公司第四季度实现营业收入9.12亿元,同比增长22.58%,单季度实现净利润2.58亿元,同比增长25.24%,营收和净利润增速相比第三季度开始恢复。 推进大数据平台标准化建设,未来有望提升公司盈利能力:第三季度公司大数据全产品获得公安行业合格供应商认定,并加大大数据业务的投入,成立了由高管、技术、销售等组成的市场攻坚团队,围绕主要省份和地市做业务宣讲,我们预计公司大数据业务继续保持高速增长。同时,公司进一步加快大数据平台创新,推广标准化平台建设,有望节省研发投入,增加实时投入,进一步控制业务毛利率。同时平台标准化后将有助于公司实现项目的快速复制,加速市场推广和提升盈利能力,大数据业务将成为公司重要增长驱动力。 加大推广力度,电子数据取证业务有望重回快速增长通道:由于公安机构体制改革,18年公司取证业务招标受到影响,目前仍然未恢复。但公司继续实施在刑侦、经侦和海关缉私等各级司法部门和行政执法部门的市场推广,同时国家机构调整后的监察委是全新的机构,几乎没有电子取证实验室和电子取证设备,未来几年有望实现较明显的提升。今年第三季度刑侦电子物证完成了实验室的新一版技术标准,北京、天津、广东等省市开始启动建设。同时国家要求2019年各地级市完成刑侦电子物证实验室的人员配备、培训和能力建设,刑侦电子物证实验室的规划有望进一步在省、市级别持续落地。全年看,刑侦取证业务有望恢复增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.05/4.39/5.74亿元,EPS分别为0.38/0.55/0.72元,对应44/30/23倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名