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郝彪

东吴证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 证书编号:S0600516030001,计算机行业高级分析师,北京大学学士,中国科学院博士。曾受美国物理联合会学术期刊POP、日本学术期刊PFR邀请担任审稿人。3年证券业研究经验,2013年“水晶球”最佳中小市值第一名团队成员,2013年《新财富》最佳中小市值机构第二名团队成员。曾供职于国泰君安证券研究所、招商证券研究所。2016年3月加入东吴证券股份有限公司。...>>

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用友网络 计算机行业 2018-08-14 28.08 -- -- 29.11 3.67% -- 29.11 3.67% -- 详细
事件:公司发布18年半年报,实现营收30.06亿元,同比增长37.1%;实现归母净利润1.24亿元,去年同期亏损6377万元;实现归母扣非净利润亿元,去年同期亏损1.03亿元;实现归母扣非和股权激励成本的净利润2.28亿元,去年同期亏损6271万元。 投资要点 中报大幅扭亏为盈,现金流大幅改善:本次半年度盈利是公司近四年来首次,较去年同期归母净利润增加1.87亿;考虑摊销股权激励成本,较去年同期增加2.90亿,更为亮眼。国内企业信息化进入云化、智能化、互联化、国产化的新投资周期,推动公司收入继续保持高速增长,同时毛利率同比提高1.09pct,主要得益于收入占比快速提高的云业务毛利率快速提升,后续毛利率仍有提升空间。另一方面,费用管控得当,较去年同期,销售费用率下降4.84pct,研发开始产出,管理费用率下降6.90pct,合计下降11.74pct。经营性现金流流入33.76亿元,净额流出0.36亿元,去年同期净额流出5.76亿元,现金流情况继续大幅改善。 软件+云业务收入加速,预计18年非金融云业务收入有望突破10亿:公司实现收入30.06亿元,同比增长37.1%。1、软件:营收21.42亿,同比增长16.4%;2、非金融云:营收2.20亿,同比增长220%;3、金融云:6.29亿,同比增长122%(支付营收0.47亿,同比增长29.1%;P2P营收5.82亿,同比增长135.6%)。剔除金融业务,公司软件+云业务呈加速态势(17Q4/18Q1/18Q2单季同比增速分别为14.3%、21.5%、25.5%)。我们预计18年非金融类云收入至少翻倍增长,有望突破10亿。 云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年上半年,公司云服务企业数427.6万家,较18Q1末增长4.5%;付费客户29.06万家,较18Q1末增长11.9%。同时,综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价提升明显,未来提升空间仍较大。今年下半年,公司将发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为81/51/34倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS仅6.3倍,维持买入评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不乐观。
启明星辰 计算机行业 2018-08-07 16.69 -- -- 18.48 10.72% -- 18.48 10.72% -- 详细
部分行业招标波动影响收入,三季度安全产品有望恢复增长:公司2018年Q2实现营业收入4.48亿元,同比增长11.14%,但主要是集成业务贡献增量。由于部分行业确认多在上半年,受去年招标影响,安全网关同比下滑18.45%,安全监测、安全服务与工具的增速同比分别仅为3.59%和10.55%;由于安全运营业务初步放量,数据安全与平台同比增长27.72%。毛利率方面,安全网关、安全监测、数据安全与平台和安全服务与平台产品毛利率均有小幅提升。今年以来政府等行业景气已经逐步恢复,三季度部分行业招标也有望开启,预计三季度公司的产品和服务有望恢复增长。费用方面,公司继续保持在新技术和新业务布局方面的投入,管理费用同比增加19.56%,同时研发资本化相比去年同期减少1057万元,导致管理费用率同比上升4.69pct。但由于安全运营业务和硬件集成的提升,销售费用率同比下降2.71pct。 安全运营业务开始放量,进展和规模均超预期:2017年底公司开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心的建设,目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心、郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。其中,成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测,对各类安全事件及情报的快速获取,通过专业安全团队,应用人工智能、大数据分析等技术,为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。上半年该业务实现销售额超过5000万,进度和规模超出市场预期,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。根据中报披露,后续公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,安全运营业务有望进一步放量,并带动费用率和季节性的改善。 新兴安全开始落地:传统边界安全产品近两年增速有所放缓,但工控与工业互联网安全、云安全等新兴安全业务正在兴起。截至目前,公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,开发了融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心以及贯穿IT\OT\IOT的整体网络安全产品体系及解决方案,并完成能源、制造、交通、烟草等行业200多个工业安全用户案例。云安全方面,公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,包括云架构安全、云边界安全、云租户安全、数据安全、云安全管理平台、云安全服务,交付模式满足云平台安全和云租户个性化安全需求,同时满足合规要求。目前已经落地的典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云、新疆移动、陕西移动、联通产创云、新疆电信、国家药监局、国家海洋卫星中心等。今年新兴安全有望实现过亿收入。 盈利预测及投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,目前股价对应PE分别为28/22/17倍。作为综合型的网络安全公司(新上市的深信服主要深耕于上网行为管理和防火墙,主要以标准化产品能力和市场能力见长,属于特定产品领域的优质公司,并不影响启明星辰综合型龙头的地位),目前处于历史估值的底部区间。安全运营有望带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;安全运营业务进展不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2018-08-06 17.40 -- -- 19.08 9.66% -- 19.08 9.66% -- 详细
电子取证市场绝对龙头,纵横拓展战略清晰:公司是电子数据取证设备领域龙头,市占率已经达到40-50%左右,在公安中的传统网安警种具备绝对优势地位。横向看,公司逐步从网安走向其他警种,包括刑侦、经侦、涉毒、反恐等多个警种;同时通过自主研发及外延布局将业务从公安领域扩展至检察院、工商、海关、税务等各级司法机关和行政执法部门,未来市场空间数倍于传统网安警种,新增市场空间达百亿级;纵向看,公司从前端取证设备向后端数据分析、数据服务等内容安全领域拓展,公安大数据及政务大数据平台市场至少300亿,打开新增长空间。 传统电子取证业务新增市场可达百亿,天花板尚未到来:(1)随着数据量的急剧提升和犯罪对于电子设备的依赖性加强,电子证据的司法地位和电子证据的需求均不断提升;(2)PC端新换代加速,市场尚未饱和;同时移动端需求已经开始放量,未来取证边界可进一步拓展至云端、物联网等;(3)电子数据取证设备从单警种走向多警种,从公安走向政府多个子领域;(4)公司渠道从省级进一步下沉至区县,带来新增长动力。 大数据平台推进顺利,内容安全打开长期成长空间:电子数据取证设备作为数据采集端,是整个网络空间内容安全产业链的最前端。公司依靠数据资源优势、公安及政府渠道优势,并结合大数据、搜索领域的技术积累,有望打通从前端采集至后端内容识别的壁垒,提供优质平台建设及数据资源服务,市场空间预计在300亿以上。美亚的大数据平台包括公安大数据及政府大数据两部分,未来重点是城市级数据平台,涵盖市场监督管理、税务稽查、海关缉私等领域,并形成大数据+社会安全/治理、大数据+铁路、税务、市场监管、质检、海关等多行业解决方案。目前政府大数据平台已经在厦门、沈阳等城市落地,2017年收入已经达到2.47亿,同比增长55.5%,未来有望继续保持高增长。 外延与投资孵化并重拓展产业链和客户,财务指标验证并购整合良好:美亚采取外延和投资孵化与内生发展并重的策略,通过并购和投资实现技术产业链上下游的拓展、行业客户的跨领域拓展。通过整合自助办证设备,包括公安领域全警通、自助办证一体机及其他市政大厅办事设备等,新开拓市场空间有望达到百亿以上。2014年以来公司收入和利润增速稳步提升,人均产出重回高位,整合完成后规模效应显现,2017年费用率出现回落,多项指标显示并购整合良好。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为68/4.98/6.73亿元,EPS分别为0.46/0.63/0.85元,对应37/28/20倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。
用友网络 计算机行业 2018-07-16 24.50 -- -- 28.55 16.53%
29.84 21.80% -- 详细
事件:公司发布18年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1亿-1.3亿元,去年同期亏损6377万元;同时预计公司营收增速超过35%。 投资要点 2015年以来首次实现中报盈利,全年净利润有望大超预期:2015年以来公司中报均为亏损状态,本次半年报的盈利是近四年首次,与2017年同期相比利润增加2亿左右。若再考虑到今年摊销股权激励费用(18Q1已摊销股权激励成本7000万左右),公司中报实际利润更加亮眼。同时公司公告中报收入增长预计过35%,超过年初目标,我们认为全年来看业绩超预期的概率较大,上调公司18年收入和利润增速。 软件+云业务季度环比呈加速,预计全年云业务收入翻倍(不包括金融云业务):得益于企业上云加快、政府扶持加大、公司前期投入逐步转化,公司云业务收入自17年以来保持高速增长,其中17年全年公司云业务收入同比增长250%,18Q1云业务收入同比增长150%。我们预计,18Q2云收入增长有望超过210%。18年全年看,预计云业务收入在17年4.09亿的基础上至少翻倍(不包括金融云业务),其中PaaS收入2个亿以上。根据公司计划,我们预计公司将在Q3发布针对大型企业的NC cloud产品,为下半年乃至明年的云业务持续高增长奠定基础。剔除金融业务,公司软件+云业务的收入近四个季度持续呈现加速态势。 有望入选第一批双跨工业互联网平台,带来可观收入增量:用友精智工业互联网平台有希望成为第一批双跨工业互联网平台(2018年6月,用友成为8家入选"跨行业跨领域工业互联网平台试验测试"项目的单位之一;最终名单预计18年10月前宣布)。目前,用友已经与8个省/市达成战略合作(上海、浙江、湖北、湖南、江西、天津、宁波、淄博),同时在多个省入选核心云平台和云产品供应商(山东、浙江、湖南、四川、河南、内蒙古、辽宁),在几个工业大省入选工业互联网资源池推荐目录(江苏、广东、上海、湖北),在业内遥遥领先,各级政府工业互联网的加速落地将给公司带来可观收入增量。此外,作为企业上云的入口,工业互联网PaaS有望进一步为公司导入SaaS用户。 盈利预测与投资评级:上调公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为69、44、29倍。公司不论是收入还是利润,均呈现加速态势。采用传统软件、云业务、金融业务分部估值,我们认为公司市值550亿左右,但分部估值忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可给予10倍PS,作为企业上云稀缺的PaaS平台,公司当前PS仅5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网推进不及预期
赢时胜 计算机行业 2018-07-16 14.06 -- -- 15.78 12.23%
15.78 12.23% -- 详细
受益金融行业监管政策持续推进和拳头产品更新换代,公司业绩继续保持高速增长:公司业绩继续保持高速增长,主要得益于:一方面受益金融行业营改增持续推进和金融监管政策的变化,资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规出台,有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加;另一方面,公司加大研发投入和内部资源整合,核心产品资产管理系统和资产托管系统升级换代,加快推动客户产品更替需求。同时,旗下子公司和参股公司的利润规模快速放量,对公司业绩保持高增长起到较大作用。资管新规的逐步落地,将推动金融机构相应的系统建设空间,有望保障公司未来1-2年的持续高增长。 子公司净利润快速放量,独家兽潜质显著:公司旗下控股及参股子公司包括东吴金融科技、东方金信(大数据平台)、链石(区块链)、上海怀若(人工智能)、上海赢量(供应链金融)等。一方面,子公司与母公司现有业务协同性明显,东吴金融科技前端的决策和交易系统,有望和公司后端资管、托管、估值系统打通,基于链石、东方金信、上海怀若等子公司的智能技术,为客户提供一站式的前中后交易支持,协同发展。另一方面,各子公司逐步规模化,业绩快速放量(2017年,上海赢量实现净利润4306万元,同比增长20倍;东吴金融科技实现净利润7673万元,同比增长52%;东方金信实现净利润1502万元,同比增长190%),独角兽潜质显著。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为2.87、3.85、4.97亿元,对应PE分别为37、27、21倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2018-06-05 24.60 -- -- 24.39 -0.85%
24.39 -0.85% -- 详细
事件: 公司发布公告,与天津网信办、天津市滨海新区政府于2018年5月30日在天津签署了《战略合作框架协议》。 投资要点 安全运营签订天津,辐射京津冀:根据公告,启明星辰与天津网信办、天津滨海新区政府签署《战略合作框架协议》:1、在天津市滨海新区成立辐射京津冀地区的启明星辰安全监控预警中心与安全服务应急响应中心,构建网络安全产业生态圈,打造网络安全产业创新基地;2、建立以天津为中心辐射京津冀地区的智慧城市安全独立运营中心,以智慧城市全生命周期安全体系建设为核心研究方向,以天津为中心服务京津冀地区,整合资源推动整个安全产业链的发展建设;3、与天津高校达成战略合作,共同创办启明星辰天津网络空间安全研究院。此前公司已经与成都、济南、杭州、粤港澳大湾区、云南省、青海省等达成战略合作,2018年有望在全国建立10多个智慧城市安全运营中心,在政府领域落地数量和质量远超行业第二。我们预计安全运营收入2018年有望过亿,考虑净利率30%,安全运营业务开始放量,明年业绩弹性更大。 二季度开始业绩有望回暖:由于过去两年政府军工领域受到换届、军改等影响,需求偏小年,而公司政府军工占比较高,业绩没有达到市场预期,目前市场对公司预期偏谨慎。我们认为客观上这是行业因素影响,以及公司客户群体和产品结构分布影响。同时2018年一季度公司营收实际上由17年四季度订单决定,所以18Q1营收增长也仅个位数,我们预计今年二季度开始公司业绩有望回暖,收入恢复到两位数增长,三季度会进一步走高。 新兴安全业务今年放量:传统边界安全产品近两年增速有所放缓,但工控安全与工业互联网安全、智慧城市安全运营、态势感知等新兴安全业务有望在18年开始放量,成为公司后续增长的拉动力,我们预计今年工控安全、智慧城市安全运营等业务增长均有望实现翻倍以上增长,各贡献过亿收入,明年预期更加乐观。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,对应当前PE仅37/28/22倍。作为综合型的网络安全公司(新上市的深信服主要深耕于上网行为管理和防火墙,主要以标准化产品能力和市场能力见长,属于特定产品领域的优质公司,并不影响启明星辰综合型龙头的地位),目前处于历史估值的底部区间。安全运营有望带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营合作进展不及预期。
海联金汇 机械行业 2018-05-25 10.74 -- -- 10.80 0.56%
10.80 0.56% -- 详细
新任执行总裁走马上任,金融科技业务有望迎来发展新篇章:根据公告,新任总裁戴兵具有二十多年银行工作经验,在零售银行方面的经验尤为突出。此前,戴兵长期担任光大银行信用卡中心总经理,2017年任职东北首家民营银行,吉林亿联银行行长,期间主要工作是如何用前沿的金融科技做好风险可控的创新服务和普惠金融,而这和公司金融科技板块的定位高度相似。我们认为,新任总裁长期传统银行和新兴银行的丰富经验,将带领公司金融科技板块再创辉煌,迎来全新发展篇章。 设立保险代理机构,与现有支付业务协同明显:目前子公司联动优势的业务涵盖支付、金融信息服务、大数据应用服务、跨境支付、跨境供应链金融等,同140多家金融机构和3500多家大型企业合作,为92万余家中小企业客户提供综合金融科技服务。2017年公司第三方支付业务交易规模超15000亿元,营收5.45亿元,同比分别增长67%、276%,支付业务占营收比例已达14%。通过设立保险代理机构,将利于进一步扩大现有支付业务,同时也有利于大数据业务拓展乃至新兴业务的挖掘。 区块链业务开始落地结果:截止目前,公司已申请区块链相关发明专利12项、软件著作权2项;参与工信部信通院主导的《可信区块链》标准和中国支付清算协会牵头的《支付清算行业可信区块链》标准,并承担中国互联网金融协会《基于区块链的电子合同登记平台研究》课题以及中国支付清算协会数字货币研究小组的相关课题。2017年度公司自主研发区块链底层平台优链(UChains),并通过了工信部信通院的可信区块链预测试。同时,公司利用区块链技术成功上线供应链金融子系统,为外部企业的保理业务提供跨境应收款质押授信的服务,并与厦门银行合作“基于区块链的金融交易存证系统”,区块链业务开始落地结果。 维持“买入”评级:预计2018-2020年公司净利润分别为5.78、7.22、8.99亿元,EPS分别为0.46、0.58、0.72元,目前股价对应PE分别为24、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融业务监管政策收紧。
卫士通 计算机行业 2018-05-15 32.42 -- -- 31.75 -2.31%
31.67 -2.31%
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控股股东与阿里云合作打造安全云平台:公司控股股东中国网安与阿里云签署战略合作协议,携手国内一流的国产软硬件厂商,基于国家科技重大专项核高基项目,打造国际先进、国内领先的“网安飞天”安全云平台品牌,构建国产自主可控安全云平台生态链。“网安飞天”是基于阿里云基础运算平台,结合中国网安安全保密的整体优势,在身份认证、密码算法、通信加密、资源监控等方面进行改造构建的安全云平台品牌,具有软硬件自主可控、立体安全防护、高性能高可靠等特性,可满足政府、国防和重点行业高安全级用户的云平台建设需求。目前“网安飞天”安全云平台处于产品研制过程中,预计将于2018年底正式发布。 公司是“网安飞天”的实际执行单位:签约是在公司控股股东网安层面,但具体的实施与负责由卫士通承担。公司主要承担“网安飞天”安全云平台产品的总体及应用研究,积极参与“网安飞天”安全云平台产品的研制,并且将作为该产品的市场运营负责单位,开展“网安飞天”安全云平台在党政、国防和重点行业的应用和推广。届时,卫士通将形成安全云计算平台解决方案和应用实践,形成为各种用户提供安全云平台方面的专家咨询服务能力,以及相关工程实施和运维服务能力。 夯实公司云安全自主可控行业地位:目前政府、国防和重点行业的云平台建设正处于快速发展前期,对自主可控安全云平台的需求日益急迫,卫士通凭借在央企网安运维方面的明显优势,随着后面“网安飞天”安全云平台产品发布和规模应用,借助平台,预计未来有望加速公司在政府、军队领域业务的拓展进度,夯实公司在自主可控安全云平台领域的行业地位。此前根据腾讯科技的一则新闻1,亚马逊有望获得美国国防部10年期订单为100亿美元,合理预期下国内自主可控云有望达到超百亿元市场,公司行业地位夯实后有望获得更大市场份额。 打造网安国家旗舰,网安领域全产业链布局:目前为止,公司几乎全产业链占领网络安全网战全部战略至高峰:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司作为央企背景至少享有一半市场份额;(2)公司首个高安全云正在规划,有望落地;(3)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要研究单位,预计公司有望成为5G时代安全通信运营商。结合本次“网安飞天”自主可控云的合作,公司目前在网络安全领域已经基本实现全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.55/3.53/4.90亿元,EPS分别为0.30/0.42/0.59元,对应107/78/56倍PE,考虑到公司承担“网安飞天”平台建设加速推动公司网络安全运维在政府、军队等市场的拓展,维持“买入”评级。
飞利信 计算机行业 2018-05-10 9.84 -- -- 10.23 3.02%
10.14 3.05%
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坏账计提导致17年归母净利润减少(18年有望冲回),18Q1为全年高增长奠定基调。相较业绩快报,公司17年归母净利润减少了4300万,主要原因是部分账款17年未收到,但客户比较优质,我们预计18年可以冲回。同时,公司18年一季报的超预期,预示着全年公司业绩有望高增长,我们预计18年净利润维持30%增长。 毛利率和净利率持续提升,经营性现金流大幅好转。17年,公司毛利率,同比提升0.5pct;销售费用和管理费用分别下降0.51pct、1.12pct,合计下降1.63pct;净利率18.66%,同比提升1.58pct,若考虑坏账计提影响,净利率提升更明显;公司毛利率和净利润连续三年保持增长态势。17年公司研发投入1.36亿元,占营收比例6.12%,投入规模和比例与16年基本保持持平。17年以来,公司经营现金流情况一直处于改善状态,17年公司经营性现金流净额1.37亿元,远好于去年同期的883万元。 智能会议业务仍保持强劲增长,预计18年增长30%。分业务看,公司智能会议业务实现营收6.07亿元,同比增长30.98%,毛利率略微提升;智慧城市业务实现营收11.67亿元,同比下降0.87%,毛利率略微下降0.35%;大数据业务实现营收2.84亿元,同比增长6.75%,毛利率提升4.49pct;在线教育业务实现营收1.29亿元,同比增长35.71%,毛利率下降6.78pct。智能会议业务板块继续保持高增长,主要得益于,一方面依托语音识别、语言转换、语音合成等技术,人工智能+会议产品取得较大进展,如无纸化会议系统、同声传译产品等;另一方面,公司同美国BOSE音响、德国Brahler会议产品签订代理协议,进一步丰富公司智能会议产品体系。随着人工智能+会议产品持续发展,我们预计18年公司会议业务仍将保持50%以上的增长。 大数据业务持续开花结果,预计18年增长50%。公司大数据业务正逐步被验证,先后落地政府端和企业端的标杆案例,政府端的社会信用三级平台(国家、省、地级市)一期与二期建设,社会治安视频监控分析系统,舆情分析与监控系统等;企业端的北京银行精准营销服务方案、南方航空移动营销与平台引流服务、微金所线上获客营销方案、车靠山精准获客方案、并开始拓展至手机游戏渠道推广服务、ofo数据分析服务等领域。17年公司大数据业务增长50%,细分业务未体现出的原因是公司较多的大数据项目仍归在智能会议、教育、智能城市等板块。众多业界大型商业机构和政府端的认可,表明公司大数据业务的逻辑正在被证实,我们预计18年大数据业务将保持50%增长。 估值与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.65元,当前股价对应PE分别为23/19/15倍,公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域,进展迅速,维持“买入”评级。 风险提示:大数据业务进展不及预期;收购的子公司对赌到期后经营不及预期。
用友网络 计算机行业 2018-05-08 28.65 -- -- 31.59 10.26%
31.59 10.26%
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云业务继续保持三位数增长,净利润大幅扭亏。 分业务看,1、软件业务:营收7.02亿,同比增长16%。2、云服务:营收3.66亿,同比增158.3%(18年Q1云口径有了变化,包含了金融云业务)。其中,云业务进一步细分,a)云平台PaaS+应用软件服务SaaS+非金融类业务运营BaaS(这个云业务口径和之前保持一致):营收0.64亿元,同比增长155.4%;b)支付服务:0.23亿元,同比增长32.6%;c)互联网投融资信息服务:营收2.8亿元,同比增长180.5%。企业客户数:截止2018第一季度,公司云服务企业客户数409万,比17年末增长4%多,其中付费客户25.96万,比17年末增长11.2%。 财务指标:18年第一季度归母净利润亏损1.08亿元,同比减亏35.4%;归母扣非净利润亏损1.12亿元,同比减亏32.8%;归母扣非扣股权激励成本的净利润:亏损4300万,同比减亏73.8%。经营现金流流入13.59亿元,同比增长50.9%,高于营收的10.74亿元;经营现金流净额-5.01亿元,同比缩窄22%;预收账款9.18亿元,比17年末增加7.4%,其中云预收账款1.2亿,17年末9129万,增长31%。研发继续保持高投入,18Q1研发投入2.87亿元,占营收比重26.7%,其中资本化率17.3%。 云平台将成为公司云业务的主要增长点,基于云平台的SaaS生态化效应显现。2017年12月,公司和湖北省经信委签署战略合作协议,合作建设湖北省工业云(用友)平台;2018年4月27日,该平台正式发布并上线运营。根据计划,2018年10000万家企业将通过该平台实现上云,目前已经入驻的湖北企业已达5000家。随着已经签署(江西、湖南、湖北、浙江)和将要签署战略合作协议的省份进一步落地工业互联网平台建设,云平台(尤其是精智)将成为公司未来云业务的主要增长点。除了与省级政府合作建设外,公司还帮助大型企业建立专属云平台,目前已签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团、中国振华电子集团等客户。自2017年8月公司发布精智工业互联网平台以来,精智高速增长,2017年收入贡献近7000万。此外,《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》表示,到2020年,支持建设10个左右跨行业、跨领域平台,到2025年形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,我们认为用友精智工业互联网平台有望成为其一。PaaS平台提供商的数量相较于SaaS而言大幅减少,良好的竞争格局利于后期规模化发展。随着公司云平台客户数和规模的高速增长,无论是SaaS的推广易度还是使用粘性都会大大提高,通过聚焦自有的四大SaaS应用(营销、财务、协同、人力)以及聚集大量合作伙伴的应用,SaaS生态化效应开始显现。 对标海外转型成功案例,公司有望迎来收入与PS双升。我们认为18年公司云业务占营收比例将超过10%,作为最有可能成为我国企业SaaS龙头的公司,整体PS估值合理。参考海外案例,从转型初期到模式得到认可,PS至少提升一倍以上,转型期Adobe的PS从4倍左右提升到9倍左右,Autodesk从4倍提升到10倍出头,Adobe转型成功后PS进一步提升到13倍左右。目前用友对应2018年PS6-7倍,随着国内对公司转型的认可,用友有望进入PS的提升期。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%,那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE,处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升,空间弹性大。继续维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期。
中国长城 计算机行业 2018-05-03 8.84 -- -- 9.30 4.38%
9.22 4.30%
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事件:公司发布2017年年报和2018年一季度报告,公司2017年实现营业收入95.07亿元,同比下降87.18%;实现归属于上市公司股东的净利润5.81亿元,同比增长191.22%;实现归属上市公司股东的扣非净利润2.60亿元,同比增长1070.76%(以上均为追溯调整后数据)。将向全体股东每10股派发现金红利0.60元人民币(含税)。公司2018年一季度实现营业收入19.29亿元,同比下降20.14%,归属上市公司股东的净利润为1.51亿元,同比增长5.11%。 投资要点 业绩受资产重组影响较大,净利润爆发式增长:公司2017年实现营业收入95.07亿元,同比下降87.18%;从净利润角度来看,公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润5.81亿元,同比上升191.22%,与此前业绩预报符合;第四季度单季度归母净利润同比增速为464.89%,远超前三季度。分产品来看,公司高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的营业收入分别为36.81亿元、27.18亿元和19.92亿元,同比增长分别为6.77%、17.71%和-3.79%,电源产品营收增长较快。毛利率方面,高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的毛利率分别为24.87%、18.14%和20.66%,同比分别变化1.47pct、0.13pct和-0.21pct,预计未来毛利率有望趋稳。费用方面,公司的销售费用、管理费用和财务费用同比下降85.91%、69.77%和88.07%。公司营收和三项费用大幅下降主要原因是2017年公司重大资产重组项目下的四家公司整合、长城信安股权收购以及冠捷科技置出实施完成,2017年合并长城信息、中原电子、圣非凡、长城信安业绩,剔除冠捷科技,从而导致本期较上年同期有较大变动。受益于此次重组整合公司净利润爆发增长,我们预计公司2018年将进入加速增长阶段。一季报公司收入下降的主要原因是受到军改的影响,相关采购目前未恢复,预计半年度至三季度有望恢复较高增长。从新并表的子公司分项来看,中原电子2017年承诺净利润1.82亿元,完成数为1.84亿元,超额完成目标;圣非凡承诺净利润7146万,实际完成3704万,完成率只有51.83%,未达成业绩承诺的主要原因是受到军队改制影响,客户采购计划暂时停滞,影响了客户采购量,此外项目科研也受此影响推进迟缓,预计相关采购2018年有望实现恢复。公司与圣非凡根据业绩补偿协议,将回购公司股份790.39万股。 协同发展提质增效,开创改革发展新局面:2017年公司在高新电子业务利用自身优势积极稳固传统业务市场,在军方二次订货计划取得显著成果;主动抢抓因军改打破市场壁垒所带来的市场机遇,积极拓展战略新兴业务,开拓新军种市场。加快海洋信息化业务发展,新获得国家重大科研专项、预研项目3项。推动自主可控业务高效整合与业务协同,在多个重要国产化替代项目中批量试点应用,在专用机领域进入目录并首家开展批量试点部署;公司金融智能网点解决方案占有率第一,实现从工行向建行、中行的全面覆盖,SMART新产品加快试点应用。电源业务实现较快增长,加快推进电源业务产品高端化、市场国际化战略实施,紧抓云计算和大数据产业发展机遇,实现服务器电源同比较大增长;个人护理、耗材类电源新品销售打开市场。 与百度签订人工智能合作协议,自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步:公司近期公告与百度达成人工智能领域的合作协议,百度的ABC技术(AI、BigData、CloudComputing)优势显著,其在人工智能领域的布局也已多样化。此前百度与硬件厂商虽有合作,但合作仍限制在X86架构内,本次百度作为互联网巨头与中国长城合作是其在完全自主可控领域进行人工智能技术结合的首次尝试,有力地确认了中国长城在ARM体系中的绝对龙头地位、在自主可控软硬件一体化平台建设的成果,同时稳固了中国长城作为自主可控平台厂商在人工智能领域落地的先发优势。本次合作是自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步,基于百度的人工智能技术,中国长城将发挥其自主可控技术的行业深耕优势,打开行业应用。 自主可控芯片长期规划有望落地,打造自主可控硬件一体化平台龙头:公司已经全面具备了自主可控PC和服务器整机从设计、研发、验证到生产的能力,基于飞腾平台的PC和服务器产品性能保持领先,已开始在多个重要国产化替代项目中试点应用并占据市场主导地位。2017年公司已公告拟受让华大半导体持有的天津飞腾全部13.54%股权,目前该事项仍在进行中,相关股权交割事项尚未完成。一般来说,芯片在整个纯硬件产业链中占比大概在40%上下的水平,净利率可达18%左右,而硬件整机厂商的经营性净利率大多在2%以内,我们简单测算,可以得到芯片占据整个硬件产业链利润近70%。作为CEC旗下信息安全硬件整机平台,我们认为本次收购完成之后,公司的净利率水平相对于传统硬件厂商如联想与浪潮,将得到大幅提升。 股权激励计划完成,国企激励机制有望得到大幅改善:2018年1月16日公司实施股票期权激励计划,同时授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份。作为CEC集团的信息安全业务板块的上市平台,中国长城以股权激励计划为起点,我们预计未来CEC集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进,将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母企业。 维持“买入”评级:预计2018-2020年EPS分别为0.51元/0.44元/0.54元,目前股价对应PE分别为18/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:军改进展低于预期;后续股权问题低于预期。
中国软件 计算机行业 2018-05-02 24.04 -- -- 26.16 8.55%
27.20 13.14%
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事件: 公司发布2017年年度报告与2018年第一季度报告,公司2017年度实现营业收入49.43亿元,同比增长9.12%;实现归属上市公司股东的净利润7489.84万元,同比减少26.79%;实现归属上市公司股东的扣非净利润为4624.84万元,同比减少7.12%。公司2018年第一季度实现营业收入5.65亿元,同比减少31.65%;实现归属上市公司股东的净利润-1.08亿元,同比亏损幅度扩大,归属于上市公司股东的扣非净利润为-1.18亿元,同比亏损幅度扩大。同时公司2018年的经营计划是收入46亿左右。 投资要点 收入增长稳健,一季度收入受并表范围减少影响:公司2017年度实现营业收入49.43亿元,同比增长9.12%;实现利润总额7119.85万元,同比减少40.76%;实现归属于母公司净利润7489.84万元,同比减少26.79%。公司利润下降,主要原因是公司承担的安全可靠工程项目延后以及地铁AFC相关业务投入加大等。自主软件产品实现营业收入9.46亿元,同比减少23.50%,平均毛利率67.87%,同比上升0.63个百分点,主要包括以操作系统为代表的基础软件产品;以数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品;以中软防水坝为代表的数据安全产品;以自主可控交换机、路由器为代表的安全网络设备等。行业解决方案实现营业收入26.12亿元,同比增加18.22%,平均毛利率11.21%,同比上升0.14个百分点,主要包括覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品替代升级、以及以oracle和SAP为代表的国外软件产品分销等业务。服务化业务实现营业收入13.54亿元,同比增长28.27%,平均毛利率68.59%,同比上升4.89个百分点,主要包括信息化咨询服务、定制软件开发服务、信息系统运维服务等业务。一季度公司的收入下滑主要是由于代理软件类业务同比较少及本期中软系统之子公司迈普通信不再纳入合并范围所致;处置子公司股权确认投资收益对公司非经常性收益影响较大。 CEC集团旗下自主软件供应商,核心竞争力突出:公司作为CEC集团旗下的自主可控软件供应商,拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。自主软件产品部分,公司旗下拥有中标麒麟操作系统等多款基础软件产品。基础软件产品的销售与公司自主可控业务深度结合,是安全可靠工程的重要组成部分。报告期内,基础软件产品销售情况良好,对公司自主可控生态形成有力支撑。但由于安全可靠工程尚未全面展开,公司基础软件产品的销售能力并未完全体现。铁路专用产品是公司主要的赢利点,进展较为显著,数据安全产品已经实现了万台终端的安全防护工作。行业解决方案部分,公司的电子政务平台产品已经进入测试状态,智慧城市承接了石家庄政务服务项目,其他金融、海关、工商、公安等实现拓展。服务领域,金税三期目前已经完成了“首个运维年”的保障工作,税务统一管理全流程产品已经形成。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.18亿、1.71亿和2.22亿,EPS分别为0.24/0.35/0.45元,现价对应110/76/59倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。
今天国际 计算机行业 2018-04-30 19.32 -- -- 20.52 6.21%
20.52 6.21%
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事件: 公司发布2018年一季报,实现营收1.31亿元,同比增长144.46%;实现归母净利润2490.67万元,同比增长149.13%。 投资要点: 18Q1归母净利润高于此前预告上限。18年一季度,公司实际归母净利润高于此前预告2000-2250万元的上限。营收高速增长的同时,公司销售费用和管理费用分别增长9.1%、52.7%,若剔除报告期股权激励费用分摊的378万,管理费用增长26.4%。18Q1公司应收账款5.28亿元(相较于17年底增长7312万元),公司经营性现金流净额-9042.16万元,主要一方面,公司的收款模式以及确认收入的方式导致,收入确认后仍有30%-40%的款项待收取;另一方面,公司积极向其他行业拓展,新拓展行业确认收入后的待收款项比例相对更高。 商业物流有望成为下一个“锂电”行业。4月25日,公司正式收到“华润万家配送中心工艺设备集成项目”中标通知书,中标总价3.69亿元。16、17年,公司商业物流营收分别为1162、3469万元,仅占总营收的3%、6%。18年以来,公司已中标浙能长兴4600万项目,再加上本项目,将彻底打开公司在商业物流领域的拓展空间,成为下一个“锂电”行业。 在手订单充裕奠定高增长基调,诸多行业实现零的突破。2017年新增订单共7.20亿元,同比增长17.48%,其中新能源新订单额4.38亿元,同比增长186.21%,占比60.8%;烟草行业占比22%。截止2017年年底,公司在手订单共9.34亿元,并且18年以来公司相继收到多个中标通知书(江西中烟工业5698 万、一汽解放汽车4098万),奠定公司继续高增长基调。值得一提的是,17年以来公司实现了汽车、卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的零突破,获得一汽解放汽车、西河卫浴、大江美利信、珠海格力智能装备、武鹰制衣等标杆客户,有助于后续公司在各行业的拓展。18年,公司将继续深耕新能源行业,同时聚焦3-4个新行业的拓展,如汽车制造、3C制造、医药、军工、家居等行业。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润1.33/1.87/2.65亿元,EPS为0.86/1.22/1.72元,当前股价对应PE 40/28/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;行业拓展进展缓慢
卫士通 计算机行业 2018-04-30 31.21 -- -- 33.04 5.86%
33.04 5.86%
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事件:公司发布2017年年报和2018年一季度报告,公司2017年实现营业收入21.37亿元,同比增长18.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长8.54%;实现归属上市公司股东的扣非净利润1.27亿元,同比增长17.01%;将向全体股东每10股派发现金红利0.5元人民币(含税)。公司2018年一季度实现营业收入1.44亿元,同比增长21.10%,归属上市公司股东的净利润为亏损0.86亿元,比去年同期亏损1.02亿元减少15.96%。同时公司给出2018年上半年业绩预测,预计2018年1-6月亏损0.9亿元-1.2亿元,预计上半年公司销售收入较2017年同期有所增长,实现归属于上市公司股东的净利润同比略有上升。 投资要点 n 收入稳步提升,财务费用大幅较少:公司2017年实现营业收入21.37亿元,同比增长18.80%;其中第四季度单季度收入同比增速为32.69%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长8.54%,与此前业绩预报符合。分产品看,单机和系统产品、安全服务与集成的营业收入分别为10.93亿元、10.45亿元,同比分别增长20.47%、17.11%。毛利率方面,单机和系统产品、安全服务与集成的毛利率分别为54.24%、15.49%,同比基本持平,预计未来毛利率有望企稳。费用方面,公司的财务费用同比降低319.05%,主要系本年公司募集资金到位,存款利息收入大幅增加所致。同时,公司现金及现金等价物净增加额比上年增长3637.74%,主要原因是是公司筹资活动现金流入大幅增加,同时投资活动现金支出大幅减少。 n 传统市场不断发力,新兴领域取得突破:2017年公司在传统加密业务领域不断发力,其中电子政务网络建设中取得重大突破,参与多省市及部委的电子政务网络建设及安全集成建设;电子检务项目大力开展,持续挖掘公安及司法的业务需求;电力领域公司的市场占有率已经超过40%。新业务领域包括央企安全运维、重要领域密码应用推进、移动互联网安全、“互联网+政务服务”、云安全及物联网安全等五大领域,其中央企运维中标招商局集团,完成30家政府网站的十九大保障业务;重要领域密码应用推进商用密码能力,在国有及股份制银行的基础上加强保险、证券、区域银行的建设;移动互联网安全领域公司的“橙讯”安全邮已经为电科集团5000多用户提供服务;“互联网+政务服务”参与了国家相关平台的、保障体系的顶层设计;云安全及物联网安全等新兴领域也完成了市场研究与业务策划。未来公司仍将秉承巩固传统推进新兴市场的战略,不断拓展商密、军民融合、5G密码应用、数字货币与区块链、移动互联网安全等业务。 18年一季度业绩同比减亏,业务布局确立网安旗舰地位:公司2018年一季度归属上市公司股东的净利润为亏损0.86亿元,同比增长15.96%,比去年同期亏损1.02亿元有所减少,在近两年募投高投入的情况下公司业绩仍然同比实现减亏。卫士通从加密起步,目前已经完成四大布局:1、传统安全产品;2、安全和信息化功能合一的产品,比如安全手机;3、安全系统;4、央企网络安全运维,并且在5G安全运营及区块链等新兴重点领域实现战略卡位,网络空间安全独角兽雏形已现。随着央企安全运营落单增多,市场逐步放量,募投项目进入收获期,2018年公司有望迎来业绩拐点。 抢占5G安全制高点,5G安全通信运营打开长期发展空间:5G通信时代来临,网络切片使得公司可以在独立的逻辑网络中为军队等客户提供所需要的安全保护需求,成为军用5G网络切片中的运营商,其空间有望大幅超出传统专网空间。同时由于不需要建设专网,建设投资门槛降低,预计会有政府、央企等更多新增用户采用高安全逻辑独立的5G通信,进一步打开5G安全的市场空间。卫士通作为国内研究5G安全总体架构的主要单位,同时凭借公司在网络安全和加密领域的积累,在5G时代有望成为5G安全通信的运营商,打开长期发展空间。 运维带来网安“供给侧改革”,央企市场带来百亿空间:为了实现关键信息基础设施和数据资产从局部单一防护向整体综合防护转变、从静态被动防御向主动防御转变、从事后处置整改向事前预警监测转变、从基础合规性要求向系统性本质安全转变,实现全方位的信息系统保障态势,目前网络安全行业正在从产品采购模式转向安全运维保障模式。而这一模式的转变不仅增大行业空间,同时大幅降低销售费用率,并且大幅提高行业进入门槛,市场将向龙头公司集中。网络安全运维主要分为政、企、军市场,目前国内央企98家,假定一家央企的网安运维平均投入1亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200亿。卫士通凭借央企央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域。 维持“买入”评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.55/3.53/4.90亿元,EPS分别为0.30/0.42/0.59元,对应105/76/55倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;募投项目进展低于预期。
美亚柏科 计算机行业 2018-04-30 17.97 -- -- 19.04 5.95%
19.10 6.29%
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事件: 公司发布2018年一季报,公司一季度实现营业收入1.85亿元,同比增长27.54%;实现归属于上市公司股东的净利润517.47万元,同比增长53.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润241.82万元,同比增长27.32%。 投资要点 一季度占比全年较低,增速基本匹配全年增长:公司发布2018年一季报,公司一季度实现营业收入1.85亿元,同比增长27.54%;实现归属于上市公司股东的净利润517.47万元,同比增长53.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润241.82万元,同比增长27.32%。公司的非经常性损益主要来自于常规政府补助,金额约为340.27万元。根据我们对公司2014年以来来一季度收入与全年收入的匹配对比来看,一季度收入在全年收入中占比基本维持10%-11%范围内,维持在较为稳定的低水平。如果不出意外,我们根据一季度收入做全年大致的推算,基本匹配全年增长。净利润角度看,公司一季度在全年净利润的占比则更低,不足以影响全年预期。我们认为一季度公司的业务各项进展较为顺利,订单增速基本匹配全年增长。一季度收入在全年占比较低,而成本及费用全年较为平滑,因此一季度的净利润对于全年来说不具备显著意义,全年高增速可期。 各项业务进展顺利,大政府数据战略不断落实:我们预计未来三年公司的增速主要来自于大政府数据的继续推进。横向来看,公司的电子取证及大数据业务均有望从传统公安网安警种逐步向其他警种渗透,其中主要突破点在于刑侦领域,我们认为刑侦实验室的建设有望为公司在传统电子数据取证领域带来较高收入增量,18年初公司相关业务已经顺利推进,预计全年将显著贡献收入与利润。纵向来看,公司有望从前端的取证逐步深入后端数据平台建设及分析应用,公司在大数据及网络安全领域持续进行研发布局,目前城市公共安全管理平台及安全态势感知系统等正有序地持续整合,未来三年有望实现高速增长。从渠道角度来看,公司产品未来将受益于产品采购的区县下沉趋势,在销售端实现增长。 维持“买入”评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/5.18/6.90亿元,EPS分别为0.76/1.04/1.39元,对应38/28/21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名