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中国长城 计算机行业 2019-09-17 12.70 -- -- 13.66 7.56% -- 13.66 7.56% -- 详细
公司作为CEC重要专业子集团,聚焦网安与信息化、高新电子等业务:网络安全与信息化是中国长城的传统主业之一,主要包括电子制造(主要为信息安全整机)、金融IT、医疗IT产品和解决方案等;高新电子是中国长城2017年新置入的业务板块,成长较为平稳,也是公司最大的业务板块;电源业务主要产品包括工业电源、PC和服务器电源、消费电源等。2019年上半年,公司收入增长相对平稳,净利润出现下降,但扣非业绩实现高速增长,其中自主可控终端制造成为公司收入增长重要引擎。 成功收购天津飞腾,巩固其在中国电子“PK体系”的基础性地位:当前,全球IT供应链断裂风险加剧,中国长城借势加速向自主可控产业转型。8月底,公司完成对天津飞腾(Phytium)35%股权的收购。天津飞腾是国内重要的自主芯片设计企业之一,一直是作为中国电子集团本质安全的重要板块,与天津麒麟(Kylin)一起打造“PK”体系。收购以后,依托中国长城产能和生态方面的先天优势,公司将有望与天津飞腾、天津麒麟形成深度绑定关系。公司可通过提供从芯到端的全栈式解决方案,能够更好地响应国产化应用需求,在中国电子“PK”生态体系中的基础性地位将夯实。 发力高新电子,专注提升军事通信和海洋信息安全产业竞争力:公司高新电子业务重点发展两个方向--军事通信和海洋信息安全,经营主体分别是中原电子和圣非凡。高新电子业务板块收入规模最大且毛利率高,收入虽受到一定季节性影响,但年度增长较为稳定。其中,中原电子在陆军传统市场竞争力依然强劲,新军种业务拓展顺利;圣非凡水下通信业务优势明显,新增长点海底科学观测网项目获批,公司作为重点参与者,收入后续增长可期。从总体趋势上看,高新电子具备较大的成长潜力。随着军改的完成,“十三五”后两年军队信息化进程将提速,公司高新电子业务将充分受益。 投资建议:中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商,目前正在依托其在终端产能和客户上的优势,积极向上游芯片拓展,收购中国电子旗下的天津飞腾,成为CEC自主可控“PK体系”的基石企业,各主要业务条线均具备明朗的成长潜力。结合行业发展趋势以及公司相关财务报告,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.25元、0.32元、0.42元,对应2019年9月12日PE分别为50.7倍、39.6倍、30.4倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。目前,全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷,服务器市场增速回落,安全可控市场进入者在增多,市场竞争可能加剧。 (2)自主可控市场可能不及预期。目前,党政军以及重点行业都正在积极推进安可项目,但采购时点、采购规模都存在较大不确定性,短期内需求波动较大。 (3)公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限,可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是,飞腾芯片能否实现大批量供货,也直接制约着公司自主可控整机的出货能力。
中国长城 计算机行业 2019-09-05 12.50 -- -- 13.87 10.96% -- 13.87 10.96% -- --
中国长城 计算机行业 2019-09-05 12.50 -- -- 13.87 10.96% -- 13.87 10.96% -- 详细
事件中国长城 8月 30日发布 2019年中报业绩报告称,报告期内,公司实现营业收入 43.30亿元,同比增加 4.67%;实现归母净利润1.43亿元,同比减少 42.82%,原因是去年同期公司出售金融资产取得了投资收益 2.87亿元;实现扣非归母净利润 7,463.48万元,去年同期-970.29万元,同比增长 869.20%。 简评信息安全整机业务营收较快增长,验证国产整机开始放量,而毛利率大幅提升超出市场预期。整体来看,公司主业经营明显好转加强,公司研发费用同比增加 1.02亿元,还原后公司扣非归母净利润达到 1.77亿元,大幅扭亏转正。从上半年三大主营业务情况来看,信息安全整机业务最为亮眼,营收同比增长 42.41%, 我们认为主要原因是今年上半年在自主可控规模化应用带动下,国产整机出货开始放量,佐证是公司自主可控整机和服务器的开展载体——子公司长城信安 2019H1实现收入 3.53亿元,相比于去2018H1的 1992万元和 2018年全年的 1.27亿元都有数倍级的增长,实现净利润 4551万元,盈利能力改善明显。另一方面,信息安全整机业务毛利率高达 29.66%,远超出市场预期,市场一般预期整机业务的毛利率在 15-20%,考虑到明年国产整机市场总量预计将 10倍增长,营收和利润均将全面爆发。 高新电子业务毛利率也增加了 8.32个百分点,主要是营业成本同比明显降低。 公司信息安全整机研发加速明显,国产整机产能已达到 200万台/年,处于国内领先,整机产能已不是瓶颈。公司持续加大研发投入,基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持行业内领先,FT-2000+/64核 高 端 服 务 器 产 品 已 实 现 批 量 供 货 , 新 四 核FT-2000/4系列产品正加速研发,我们预计明年将大规模量产使用,服务器架构设计能力、软件开发能力、产品工程化能力得到有效提升。启动基于 PK 体系的数据中心建设,加快与合作伙伴的适配进程,进一步提升解决方案和信息服务能力。产能方面,公司已全面具备了自主安全整机和服务器从设计、研发、验证到生产的能力, 整机产能达 200万台/年,生产直通率为 97.2%,开箱合格率稳定在 98%以上。公司正在推动多个省份的自主安全整机投资项目,抢占当地市场,继续提升产能。 公司拟收购 35%股权的天津飞腾公司是自主 CPU 芯片领军企业,产品系列全、性能指标优,整体水平达到国内领先、国际先进。 天津飞腾成立于 2014年,先后推出多款国产高性能 CPU,包括应用于入门级服务器的FT-1500A/16、桌面终端的 FT-1500A/4、应用于高端服务器的 FT-2000+/64、应用于嵌入式工控的 FT-2000A/2等产品。 天津飞腾近期研发成功的新一代四核桌面处理器 FT-2000/4,该芯片采用 16nm 制程,主频达到 2.7GHz,实测性能达到 2016年 Intel 主流桌面 CPU 性能水平,功耗仅 10w。整体而言,飞腾 CPU 系列芯片产品多项指标目前已在各自对应的领域处于国内领先、国际先进。 我们预计天津飞腾今年营收 8-10亿元,明年有望达到 40亿元,公司估值大幅提升。 盈利预测与投资评级我们认为,随着天津飞腾即将注入中国长城,自主安全应用推进即将爆发,自主整机销售放量,预计公司经营业绩在未来三年有望实现高速增长。考虑 2019、 2020年公司物业销售收入将分别带来 6亿元左右净利润,我们预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 12.4、16.8、18.8亿元,相应 19年至 20年 EPS 分别为 0.42、0.57、 0.64元,对应当前股价 PE 分别为 25、 19、 17倍,公司作为自主 CPU 核心标的和自主整机主要供应商,稀缺性明显,维持买入评级。 风险与提示: 自主安全应用推进不及预期, 天津飞腾芯片量产不及预期、公司自主整机投产不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-09-05 12.50 -- -- 13.87 10.96% -- 13.87 10.96% -- 详细
事件:2019年8月30日下午,公司发布2019年半年报,2019年H1实现营业收入43.30亿元,较上年同期增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,463.48万元,较去年同期的-970.29万元有大幅提升。 信息安全整机及解决方案带动H1营收增长,整体毛利率同期提升4个百分点:2019年H1公司实现营业收入43.30亿元,较上年同期增长4.67%,其中高新电子业务实现营收13.96亿元,较去年同期下降9.22%,出现短期波动,营收占比为32.25%,同期下降4.93%;信息安全整机及解决方案业务营收9.75亿元,同期增长42.41%,呈高速发展态势,占营收的比重为22.52%,较同期提升5.97个百分点,拉动公司营收增长;电源产品实现营收14.96亿元,较同期增长6.89%,占营收的比重为34.54%,继续稳步发展;园区及物业服务业务营收3,171.33万元,同期增长6.44%,发展稳健。在毛利率方面,2019年H1公司综合毛利率为21.38%,较去年同期提升3.99个百分点,其中高新电子业务毛利率为25.44%,较同期提升明显,提升幅度为8.32个百分点;信息安全整机及解决方案业务毛利率为29.66%,较同期大幅提升11.26个百分点;电源产品和园区及物业服务业务毛利率分别为13.18%和45.71%,较同期分别变动-1.56%、1.67%,基本稳定。 高新电子业务毛利率、净利率提升显著,圣非凡营收高速增长:2019年H1公司实现营业收入43.30亿元,较上年同期增长4.67%,继续保持稳步增长态势,其中高新电子业务实现营收13.96亿元,较去年同下降9.22%,主要是受军工业务出现短期波动,全年看有望保持稳定高速增长;高新电子领域毛利率为25.44%,较去年同期提升显著,提升幅度为8.32%。当前,公司高新电子业务主要依托于全资子公司中原电子和圣非凡,其中中原电子2019年H1营业收入13.42亿元,同比减少8.86%,圣非凡营收1.24亿元,同比增长3082.68%。高新电子业务整体表现良好,主要得益于公司在确保传统领域优势地位的同时不断加快拓展其他军兵种业务的步伐,完成陆军订货合同签订,并分别在空降兵、战支部队等领域首次承担批次配套任务。在净利率方面两家子公司都有所突破,中原电子2019H1净利率为1.71%,较同期-1.34%转正,而圣非凡净利率从去年同期的-157.22%跃升至今年H1的6.19%,大幅提升,两家子公司的综合净利率为2.09%,较同期-1.75%提升了3.84个百分点。 增资中原电子增资凸显公司发展决心,中原电子、圣非凡今年有望突破业绩承诺:为推进中原电子重点项目建设及业务规划的落实,经2018年9月公司董事会同意公司以现金方式对中原电子进行增资,增资金额为人民币9.5亿元,截止至2019年6月底,公司已向中原电子增资人民币5亿元,投入力度不断加大。在业绩对赌方面,中原电子2017、2018年的业绩承诺完成率分别为101.28%和105.54%,2019年业绩承诺20,329.37万元;而圣非凡2017、2018年受业绩波动的影响业绩承诺完成率分别为51.83%和51.44%,2019年业绩承诺完成8,418.46万元。随着客户机构改革影响的逐步消除,两家子公司业务已在2018Q4开始回暖,叠加加速拓展其他军兵种业务以及加快海洋信息业务核心能力构建,子公司业绩持续突破,中原电子、圣非凡大概率有望完成业绩承诺,奠定公司良好的业绩基础。 信息安全整机及解决方案业务营收、毛利率双双高速增长,在郑州、太原新建自主创新基地,为自主安全整机做好产能扩充准备:2019年H1公司信息安全整机及解决方案业务实现营收9.75亿元,较去年同期增长42.41%,自主安全业务销售收入、市场合同实现数倍级的增长;此外,基于PK体系的整机产品在档案、互联网、金融、公安等多个关键行业获得订单,并推动多个省份的自主安全整机投资项目,为进一步抢占当地市场、提升产能奠定基础。另一方面,信息安全整机及解决方案业务毛利率为29.66%,较同期提升明显,提升幅度为11.26%。值得注意的是,公司预付账款中包含公司预付给飞腾的3亿元,占预付款项期末余额合计数的51.03%,表明公司对信息安全整机的投入力度不减。今年7月公司分别与郑州市人民政府、太原市人民政府分别签订了战略合作协议,公司将投资建设中国长城(郑州)自主创新基地、中国长城智能制造(山西)基地,并在两地设立全资子公司。根据公告披露的信息,中国长城(郑州)自主创新基地主要负责自主创新计算机整机研发生产和软硬件适配;中国长城智能制造(山西)基地主要负责自主创新计算机整机制造、自主研发计算机适配及自主创新大数据产业,一期计划投资金额分别为2.5亿元(郑州)、3.5亿元(太原),资金主要用于基础设施、产能建设、土地购置等方面。此外,2018年12月公司也审批通过了湖南长城自主可控整机100万台年产能提升项目。公司近期多次部署新生产基地,提升产能,为后续自主安全整机做好产能扩充准备。 持续加大研发投入,期间费用基本稳定:2019年H1公司研发费用达3.60亿元,较同期增长39.62%,研发费用率为8.32%,较去年同期的6.24%小幅提升,提升幅度为2.08个百分点。新增开发支出6,368.43万元,主要用于军贸科研、自主可控安全计算机产业化项目、智慧医疗云数字化病区服务系统等项目。在期间费用方面,2019年H1公司销售费用率为4.52%,较同期增长0.50%;管理费用率为4.99%,较同期下降0.41%;财务费用率为0.96%,较同期上升0.56%,主要是本期借款增加致使利息费用增加所致,报告期内公司期间费用基本保持稳定。此外,2019年H1公司净利润为1.55亿元,同比下降43.71%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7,463.48万元,较去年同期的-970.29万元有大幅提升。此外,截止2019年6月30日,公司仍持有东方证券2,470万股股票,本期公允价值变动损益6,693.38为万元,2019H1公司未出售东方证券股票。 持有天津飞腾股权有望达到35%,协同效应逐步显现:公司于2019年8月26日晚间发布公告,公司拟向华大半导体收购其所持有的天津飞腾13.54%股权、向中国振华收购其所持有的天津飞腾21.46%股权,若收购顺利完成,公司将合计持有天津飞腾35%股权。天津飞腾是公司CPU芯片的重要供应商,在信息化和云计算市场具有丰富的资源和用户基础,研发技术积累雄厚,与公司业务具有显著互补及协同效应。若收购顺利完成有利于公司充分利用集团内部资源推进信息化领域专业化的整合,进一步充实核心关键技术、完善业务结构和优化产业链,提升公司在信息化生态体系建设中的整体实力和核心竞争力。天津飞腾目前主要面向信息化和云计算市场,主要营业收入以芯片销售收入为主,2017、2018年分别实现收入3,265.21、6,369.26万元。当前,飞腾CPU目前已经成为国产主力芯片。近年,随着各行业信息化应用的逐渐深入,飞腾CPU销量逐年递增。 网络安全与信息化业务取得重大进展,公司信息化业务有望腾飞:2019年上半年,公司网络安全与信息化业务取得重大进展,基于PK体系的整机产品在国家某重点升级替代项目中占有率第一,在档案、互联网、金融、公安等多个关键行业获得订单并打造可推广的典型案例。在非现金金融智能自助领域,公司继续保持领先地位,在国有主要大行、区域银行市场订单实现双增长,依托自身技术优势,在保险、证券等领域取得突破;在医疗电子领域,公司加快业务转型步伐,打造基于PK体系的云计算、大数据、人工智能产品体系和方案,实施云计算产品和方案在医疗行业的推广应用和服务的试点示范项目。 投资建议:我国发展自主安全的决心坚定,高新电子领域,公司分别在空降兵、战支部队等领域首次承担批次配套任务,并海洋信息业务取得关键成果,各子公司业务处于高速增长发展阶段;信息安全整机及解决方案业务领域营收、毛利率双双高增长,并接连在郑州、太原新建自主创新基地,为自主安全整机做好产能扩充准备。此外,公司收购天津飞腾的进度、力度超预期,协同效应逐步显现,依托于国家发展自主安全的坚定决心,公司在信息化领域有望腾飞。预计公司2019-2021年分别实现营业收入143.55亿元、168.96亿元和208.63亿元,实现净利润12.84亿元、14.41亿元和17.08亿元,EPS分别为0.43元、0.48元和0.57元,对应PE分别为25X、22X、19X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信息化技术研发进程不及预期的风险;政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。
中国长城 计算机行业 2019-09-04 11.88 -- -- 13.87 16.75% -- 13.87 16.75% -- 详细
业绩超出市场预期,自主安全业务高速增长 2019H1公司实现营收43.30亿元(+4.67%),归母净利润1.43亿元(-42.82%),扣非归母净利润7463.48万元,同比增加8,433.76万元。业绩超出市场预期,扣非净利润扭亏为盈。报告期内,公司信息安全整机及解决方案业务收入达到9.75亿元,同比增长42.41%。若计算去除金融、医疗设备以外的信息安全整机业务,2019H1实现收入3.92亿元,同比增长80.98%。此外,公司高新电子业务快速增长,圣非凡、中原电子两大业务主体扭亏为盈,贡献增量。值得一提的是,全资子公司中电长城信安2019H1实现收入3.53亿元,净利润0.46亿元,作为公司自主安全业务软硬件解决方案的主体之一,盈利情况大幅改善。 自主安全业务收入、合同实现数倍级增长,扩产推进稳固龙头地位 2019H1公司自主安全业务销售收入、市场合同实现数倍级的增长,基于PK体系的整机产品在国家某重点升级替代项目中占有率第一,在档案、互联网、金融、公安等多个关键行业获得订单并打造可推广的典型案例。此外,公司作为最大的自主可控PC、服务器整机厂商,将持续扩充产能,自主安全整机100万台项目建设有序推进,为后续业务的快速发展提供保障。 收购国产CPU厂商天津飞腾,构筑完整生态的自主可控硬件平台 飞腾国产CPU性能领先,拥有ARM V8永久授权,战略资源稀缺,且可实现IP核自主可控,是PK体系的重要组成部分。2019年国家领导人多次来访调研,彰显其战略地位。飞腾基于成熟ARM架构,先后推出了多款国产高性能CPU,其中FT-2000+在国内信息系统以及金融、电信、能源等关键行业应用系统中,可部分实现对英特尔“至强”芯片的替代。中国长城仅亿3.02亿元对价收购飞腾35%股权,而飞腾2019年拐点显现,估值空间较大。 风险提示:党政市场采购不及预期的风险;自主可控发展不及预期的风险。 投资建议:维持“增持”评级。 暂不考虑飞腾影响,且假设公司子公司融资及出售物业持续带来投资收益,预计19-21年归母净利润16.50/19.25/22.31亿元,对应EPS为0.56/0.66/0.76元,对应当前股价PE为19/16/14X。公司作为自主可控领军企业,深度布局自主可控硬件生态,背靠CEC集团产业链联动优势突出,维持“增持”评级。
中国长城 计算机行业 2019-09-04 11.88 13.00 -- 13.87 16.75% -- 13.87 16.75% -- 详细
公司发布 2019年中报,实现营业收入 43.30亿元,同比增长 4.67%;归母净利润 1.43亿元,同比减少 42.82%;扣非后的归母净利润为 0.74亿元,扭亏为盈。 自主可控取得突破。2019年上半年,公司毛利率为 21.38%,相比于去年同期提高了 4个百分点。费用率基本持平。分产品来看,信息安全整机及解决方案同比增长 42.41%,毛利率相对于去年同期提升了 11.26个百分点。基于飞腾平台的 FT2000+服务器产品已实现批量供货,新四核系列产品正加速研发,服务器架构设计能力、软件开发能力、产品工程化能力得到有效提升。整机产能达200万台年。 拟获得飞腾 35%股权。公司拟收购华大半导体、中国振华持有的天津飞腾13.54%股权、21.46%股权对应的转让价格分别拟定为 1.17亿元、1.85亿元。 如收购顺利完成,公司将合计持有天津飞腾 35%股权。飞腾是我国自主可控的芯片设计公司,基于 ARM 架构设计台式以及服务器产品,性能表现优异,未来随着国产化的推进,发展空间广阔。 投资建议:我们看好自主可控给公司带来的战略性机遇。预计公司 2019/2020年的 EPS 分别为 0.42元、0.47元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:自主可控落地不及预期;行业竞争加剧。
中国长城 计算机行业 2019-09-03 10.81 14.02 5.10% 13.87 28.31% -- 13.87 28.31% -- 详细
事件: 公司 2019年上半年营收 43.30亿元,同比增长 4.67%;归母净利润1.43亿元,同比减少 42.82%;扣非净利润 0.75亿元,同比增长 869.20%。 投资要点 扣非净利润大幅增长, 毛利率显著提升: 公司归母净利润同比减少42.82%, 主要系去年同期处置东方证券股票获得 3亿多的投资收益,扣非净利润则扭亏为盈(去年同期-0.1亿元),同比增长高达 869.20%。 公司整体毛利率为 21.38%,同比提升 4pct。费用率方面, 销售费用率、研发费用率同比分别提升 0.50pct、 2.08pct,管理费用同比减少 0.41pct,期间费用率同比提升 2.17pct。 受益于自主可控, 信息安全整机业务增长超预期: 分业务看, 高新电子、信息安全整机及解决方案、电源产品受益于自主可控,均实现不同程度的高质量增长。 高新电子营收 13.96亿元,同比减少 9.22%,毛利率25.44%,同比增加 8.32pct, 报告期内公司加快推进“ PK”体系在装备上的应用,并加快军兵种业务的拓展,顺利完成陆军订货合同签订。 信息安全整机及解决方案营收 9.75亿元,同比增长 42.41%,毛利率29.66%,同比增长 11.26%, 是公司业绩最大亮点。该业务取得重大进展,主要系以下几点原因: 1) 自主安全业务销售收入、市场合同实现数倍级的增长,基于“ PK”体系的整机产品在国家某重点升级替代项目中占有率第一,在档案、互联网、金融、公安等多个关键行业获得订单并打造可推广的典型案例; 2)在国有主要大行、区域银行市场订单实现双增长,并在保险、证券等领域取得突破; 3) 开拓电子医疗领域,打造基于 PK 体系的云计算、大数据、人工智能产品体系和方案,实施云计算产品和方案在医疗行业的推广应用和服务的试点示范项目。 电源产品营收 14.96亿元,同比增长 6.89%, 主要是抢占了国内自主安全电源主要市场; 毛利率 13.18%,同比减少 1.56pct。 继续加大芯片研发投入,适配和产能提升是未来重点部署方向。 目前公司基于飞腾平台的终端和服务器产品性能继续保持行业内领先,FT2000+服务器产品已实现批量供货,新四核系列产品正加速研发。 PK体系已与 400余家企业合作推广, 生态逐步完善,同时启动基于 PK 体系的数据中心建设,强化适配中心技术力量、加快与合作伙伴的适配进程。此外公司也在进一步扩充整机产能, 目前公司已具备 200万台/年的整机产能, 生产直通率为 97.2%,开箱合格率稳定在 98%以上; 湖南长城自主安全整机 100万台产能项目建设也在有序推进, 山西、郑州新的基地亦进入建设期,均为后续业务的快速发展提供保障。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应 PE 分别为 30/25/20倍。 自主可控有望在明年大规模放量,公司的 PK 体系作为国内生态最完善的国产化体系,将持续受益,考虑飞腾股权转让加快, 维持“买入”评级, 维持目标价 14.02元。 风险提示: 产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-09-02 10.89 -- -- 13.87 27.36% -- 13.87 27.36% -- 详细
事件: 公司于2019年8月26日晚间发布公告,公司拟向华大半导体收购其所持有的天津飞腾13.54%股权、向中国振华收购其所持有的天津飞腾21.46%股权并签署相应的《股权转让合同书》,如收购顺利完成,公司将合计持有天津飞腾35%股权。 入股天津飞腾进度、力度超预期,或将成为国产CPU芯片受益标的:公司拟向华大半导体、中国振华收购其所持有的天津飞腾13.54%股权以及21.46%股权并签署相应的《股权转让合同书》,股权对应的转让价格分别拟定为1.17亿元、1.85亿元,上述事项已于8月26日公司董事会会议审议通过。自6月24日公司公告拟增加收购天津飞腾部分股权至相关方签署股权转让合同仅过2个月,可见中国长城、中国电子对于此次天津飞腾股权整合的坚定决心和强大推动力度,大超市场预期。如收购完成后,公司将持有天津飞腾35%股权,成为第一大股东,公司有望成为A股市场首家控股国产芯片的厂商,意义重大。 天津飞腾处于国内领先地位,未来市场空间广阔,公司有望受益其估值提升:天津飞腾目前主要致力于国产高性能、低功耗集成电路芯片的设计与服务,为用户提供安全、高性能、低功耗的CPU、ASIC、SoC等芯片产品、IP产品以及基于这些产品的系统级解决方案,其成立后陆续推出了多款国产高性能CPU,包括应用于入门级服务器的FT-1500A/16、桌面终端的FT-1500A/4、应用于高端服务器的FT-2000+/64、应用于嵌入式工控的FT-2000A/2等产品,多项指标在各自对应的领域处于国内领先地位,部分产品指标处于国际领先,未来空间广阔。 同时,公司当前以合计约3.20亿元的低价入股天津飞腾,考虑到天津飞腾目前的产品性能、行业地位以及未来广阔的市场空间,保守估计估值在百亿水平以上,公司有望受益估值提升。 天津飞腾设立后尚未进行融资,后续有望进行增资扩股,从而带来资金、业务双支持:由于天津飞腾自设立起未进行过融资,而当前其正处于高投入、快发展阶段,随着中国长城对天津飞腾股权的梳理完成后,天津飞腾有望进行增资扩股,积极引入各类机构。此举将有助于天津飞腾获得直接资金支持,扩充研发人员以及加大研发投入,实现技术、市场优势的强强联合。 协同效应逐步显现,信息化领域业务有望腾飞:天津飞腾是公司CPU芯片的重要供应商,在信息化和云计算市场具有丰富的资源和用户基础,研发技术积累雄厚,与公司业务具有显著互补及协同效应。若收购顺利完成,有利于公司充分利用集团内部资源推进信息化领域专业化的整合,进一步充实核心关键技术、完善业务结构和优化产业链,提升公司在信息化生态体系建设中的整体实力和核心竞争力。天津飞腾目前主要面向信息化和云计算市场,主要营业收入以芯片销售收入为主,2017、2018年分别实现收入3,265.21、6,369.26万元。当前,飞腾CPU目前已经成为国产主力芯片。近年,随着各行业信息化应用的逐渐深入,飞腾CPU销量逐年递增。 投资建议: 当前我国发展信息化行业决心坚定,中国长城背靠CEC集团构建完整信息化生态,入股国产CPU性能领先的天津飞腾,协同优势凸显更将推动公司在信息化领域业务实现腾飞。同时,公司军工资产优质,卡位陆军通讯、海底观测网等军工信息化细分领域龙头,军改影响消除,拐点有望在19年中显现。预计公司2019-2021年分别实现营业收入144.15亿元、165.55亿元和190.84亿元,实现净利润12.27亿元、12.97亿元和15.03亿元,EPS分别为0.41元、0.44元和0.50元,对应PE分别为24X、23X、20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信息化领域进程不及预期的风险;政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。
中国长城 计算机行业 2019-08-28 10.31 14.02 5.10% 13.87 34.53% -- 13.87 34.53% -- 详细
事件:公司拟向华大半导体收购其所持有的天津飞腾13.54%股权、向中国振华收购其所持有的天津飞腾21.46%股权并签署相应的《股权转让合同书》,经与华大半导体、中国振华友好协商,天津飞腾13.54%股权、21.46%股权对应的转让价格分别拟定为11,691.8750万元、18,527.1250万元。如收购顺利完成,公司将合计持有天津飞腾35%股权,为飞腾第一大股东。 投资要点 飞腾股权转让进度再次超预期:中国长城作为集团硬件平台,目前公司飞腾CPU+麒麟OS的“PK”计算机体系和国产云解决方案在电子政务和民品市场均取得了重大突破,并且和国内诸多互联网云计算平台也已完成适配。6月24日公司公告了股权拟转让协议,此次公告进一步落实转让价格,可见中国电子加快推进集团自主可控业务整合的决心。 飞腾芯片性能和生态均满足产业化条件,盈利稳定静待业绩释放:在ARMv8指令集兼容的现有产品中,天津飞腾FT-2000+/64在单核计算能力、单芯片并行性能、单芯片cache一致性规模、访存带宽等指标上处于国际先进水平,可应用于高性能、高吞吐率服务器领域,如对处理能力和吞吐能力要求很高的行业大型业务主机、高性能服务器系统和大型互联网数据中心等。目前国产操作系统和国产软件产品也已完成了FT-2000系列芯片平台上的全面适配工作。根据此前华大半导体股权转让协议和飞腾的审计报告显示,天津飞腾2016年、2017年、2018年营收分别为1945.79万元、3265.21万元、6369.26万元,3年CAGR为80.92%;净利润分别为-22.74万元、82.79万元、170.50万元,扭亏为盈。公司进入盈利期,且营收和净利润高速增长,我们预计明年自主可控国产替代开始放量后,天津飞腾业绩将进一步加快释放,从而增厚公司的净利润。 自主可控电脑放量在即,公司有望受益于整机及芯片业务:8月16日公司开始中国长城(郑州)自主创新基地、中国长城智能制造(山西)基地一起投资建设,目的是为了提升自主创新计算机整机产量和软硬件适配,建成后公司整机年产能有望超500万台。预计明年开始,国产主机替代全面铺开。目前全国公务员人数超700万人,事业单位人员约3000万人,按照基础软硬件领域2万/台电脑测算(考虑应用层软件后可达5万/台左右),市场空间远超万亿。公司目前涉及自主可控主机的业务包括硬件整机和飞腾芯片(持股35%),假设明年400万、500万、600万套的替换量和公司30%的市占率测算,飞腾芯片可给公司带来的利润弹性分别为0.8亿元、1.1亿元、1.3亿元净利润,硬件整机的利润弹性分别为4.8亿元、6亿元、7.2亿元净利润,合计分别为5.6亿元、7.1亿元、8.5亿元,弹性十足。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应PE分别为28/23/19倍。自主可控有望在明年大规模放量,公司的PK体系作为国内生态最完善的国产化体系,将持续受益,考虑飞腾股权转让加快,维持“买入”评级,上调目标价至14.02元。 风险提示:重组整合进展低于预期;自主可控推进不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-06-28 9.93 -- -- 10.62 6.95%
13.87 39.68%
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公司于2019年6月24日公告称,公司收到控股股东及实际控制人中国电子信息产业集团有限公司《关于计划协议转让天津飞腾信息技术有限公司股权的通知》,中国电子拟将中国振华电子集团有限公司持有的天津飞腾信息技术有限公司21.46%股权以协议方式转让给公司,对比前期已披露的情况,公司本次拟收购的天津飞腾部分股权的交易对方将由原华大半导体有限公司扩大至华大半导体和中国振华,拟收购比例将由原13.54%增加至35.00%,具体交易事宜尚需根据审计或评估相关结果等作进一步协商,最终内容以交易相关方签署的正式股权转让协议为准。 国信计算机观点:此次扩大飞腾收购比例至35%超出市场预期,表明CEC集团对于飞腾注入中国长城的决心,中国长城在CEC集团内的战略地位稳固。飞腾国产CPU性能领先,拥有ARMV8永久授权,战略资源稀缺,且可实现IP核自主可控,是PK体系的重要组成部分。2019年国家领导人多次来访调研,彰显其战略地位。飞腾基于成熟ARM架构,先后打造全新系列产品FT-1500A及FT-2000A。目前,国产操作系统和国产软件产品已完成了FT-2000A系列平台上的全面适配工作。FT-2000A在国内信息系统以及金融、电信、能源等关键行业应用系统中,由于性能领先,可部分实现对英特尔“至强”芯片的替代。考虑到飞腾设立后尚未进行融资,中国长城或有望以较低的估值对价取得股权,而飞腾2019年实现跨越式发展,估值空间较大,对中国长城有望形成直接利好。中国长城深度布局自主可控,背靠CEC集团产业链联动优势突出,将成为自主可控硬件领军企业。暂不考虑飞腾并表,且假设公司子公司融资及出售物业持续带来投资收益,预计19-21年归母净利润16.50/19.25/22.31亿元,对应EPS为0.560.66/0.76元,对应当前股价PE为18/16/13X,首次给予“增持”评级。
中国长城 计算机行业 2019-06-27 9.90 -- -- 10.62 7.27%
13.87 40.10%
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事件: 6月24日,公司收到控股股东及实际控制人中国电子《关于计划协议转让天津飞腾信息技术有限公司股权的通知》,中国电子拟将其控股子公司中国振华持有的天津飞腾21.46%股权以协议方式转让给公司,对比前期已披露的情况,公司本次拟收购的天津飞腾部分股权的交易对方将由原中国电子下属全资公司华大半导体扩大至华大半导体和中国振华,拟收购比例将由原13.54%增加至35.00%。 收购股权比例增加,自主可控硬件平台加速推进: 公司是中国电子集团旗下定位于向最终用户提供自主可控整机、安全产品和行业解决方案的载体。本次拟收购的天津飞腾股权比例由原来的13.54%增加至35%,收购比例的增加进一步表明了中国电子集团将公司打造为网络安全和信息化专业子集团及国家信息安全领域领军企业的决心;而且如果持股比例增加至35%,将使公司成为天津飞腾的第一大股东,更加有利于公司打通上游通道,实现核心关键技术、整机与服务相结合的产业链经营模式。相比于之前和华大半导体签署的《股权转让框架协议》,此次股权转让是集团层面出具的股权转让通知书,层次更高,力度更大,自主可控硬件平台加速推进。 自主可控推进带动公司业绩和估值提升更加明显: 截至目前,公司基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一。受中美贸易摩擦持续发酵等外部因素影响,自主可控加速推进,公司是中国电子自主可控计算的重要载体且市场份额领先,而此次收购将引入更加稀缺的芯片资产,自主可控的加速推进带动公司业绩和估值提升更加明显。 投资建议:由于收购存在一定的不确定性,暂不考虑收购并表对公司利润的影响,维持19-21年净利润预测分别为11.92、11.07和9.78亿元。看好公司成长为我国自主可控行业的硬件平台领军厂商及芯片资产注入带来的业绩和估值弹性,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期,信息安全和自主可控政策落地不及预期,公司产品不能及时满足客户需求,市场整体风险。
中国长城 计算机行业 2019-06-26 10.08 12.93 -- 10.62 5.36%
13.87 37.60%
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事件:公司公告大股东中国电子信息产业集团有限公司拟将中国振华电子集团有限公司持有的天津飞腾信息技术有限公司21.46%股权以协议方式转让给公司,收购完成后中国长城将持有天津飞腾35%股权。 点评:飞腾在国产CPU芯片中具有相对更好的应用生态,最先进芯片已经媲美Intel主流CPU性能指标。国产CPU三巨头飞腾、龙芯和申威中,飞腾芯片产品完成度相对高,又因为其基于ARM架构而具备更强的生态拓展能力,故而受到广泛关注。飞腾的FT-1500A芯片性能已接近媲美英特尔至强处理器XeonE52650的水平。而飞腾新出品的新一代芯片FT-2000和FT-2000plus在性能测试上已经接近英特尔至强处理器XeonE5-2699v3的能力(根据2018年CPU性能天梯统计,XeonE5-2699v3处理器的排名在第12位)。 飞腾芯片已经进入多家主流整机厂商。飞腾芯片已与国内包括浪潮、联想、紫光、长城、航天科工在内的服务器厂商建立了紧密合作:浪潮集团早在2011年“十一五”“核高基”重大专项国产FT-1000高性能通用多核微处理器研发成功之后,就正式推出基于飞腾处理器的通用服务器产品,并尝试推广到大规模数据库及高性能计算等领域。目前,浪潮已推出针对飞腾FT-1500A的服务器飞龙RF5012针对飞腾FT-2000及FT-2000plus的新型号服务器NF2180M3。联想已推出了基于FT-2000plus的新型号服务器ThinkSystemSR358FV2;紫光则推出了针对飞腾FT-2000plus的紫光服务器R3800。 飞腾芯片已经开始进入国产云计算基础设施。飞腾芯片已得到了包括麒麟云、阿里云和腾讯云在内多家云服务厂商的搭载:麒麟云支持飞腾的FT-1500A和FT-2000等新型ARM家族服务器芯片,并通过KVM、Docker、LXC等主流虚拟化方式提供基于国产操作系统麒麟OS的软件云服务环境。阿里云于2019年5月发布了基于飞腾硬件平台的阿里专有云安可敏捷标准云计算平台;腾讯云同样在2019年第二届数字中国建设峰会上发布了基于飞腾硬件平台的腾讯云TStack。腾讯云通过与中国电子集团展开合作,利用自己20年在海量数据处理、大流量接入、高性能高并发及大规模服务器运营等领域的技术及经验,推出了TStack云服务平台,目前已通过了基于飞腾FT-1500A和FT-2000plus架构的兼容性测试,并银河麒麟完成互认证。 投资建议:我们看好IT国产化给公司带来的战略性机遇。预计公司2019-2020年EPS分别为0.42、0.47元,维持买入-A投资评级,6个月目标价13元。 风险提示:国产化落地不及预期;行业竞争加剧。
中国长城 计算机行业 2019-06-26 10.08 13.02 -- 10.62 5.36%
13.87 37.60%
详细
事件: 公司控股股东和实际控制人中国电子拟将中国振华持有的天津飞腾21.46%股权以协议方式转让给公司,并继续推进华大半导体将持有的天津飞腾13.54%股权以协议方式转让给中国长城。 投资要点 天津飞腾股权转让进度和比例均超预期,长城硬件平台的地位更加牢固:公司曾于2017年3月17日通过了华大半导体持有天津飞腾13.54%股权转让的协议,本次拟收购的天津飞腾部分股权的交易对方将由原华大半导体扩大至华大半导体和中国振华,拟收购比例也将由原13.54%增加至35.00%。不论是转让的进度上还是股权比例上均超出市场预期。天津飞腾和中国长城均是中国电子集团自主可控业务生态链的重要组成部分,此次转让也是集团为了进一步推进自主可控业务专业化的整合,中国长城作为集团硬件平台的地位更加突出,并将提升公司在自主可控生态体系建设中的整体实力。 天津飞腾芯片性能和生态均满足产业化条件,业务也已进入盈利期:在ARMv8指令集兼容的现有产品中,天津飞腾FT-2000+/64在单核计算能力、单芯片并行性能、单芯片cache一致性规模、访存带宽等指标上处于国际先进水平,可应用于高性能、高吞吐率服务器领域,如对处理能力和吞吐能力要求很高的行业大型业务主机、高性能服务器系统和大型互联网数据中心等。目前国产操作系统和国产软件产品也已完成了FT-2000系列芯片平台上的全面适配工作。根据此前华大半导体股权转让协议显示,天津飞腾2016年的营收1945.79万元,净利润为22.27万元,已经实现略微盈利,我们预计目前天津飞腾已经进入稳定盈利期。 公司整体盈利水平有望进一步提升:天津飞腾作为公司自主可控业务的必备芯片供应商,此次股权转让完成后将进一步增厚公司在自主可控业务方面的盈利能力。目前公司以飞腾CPU+麒麟OS的“PK”计算机体系和国产云解决方案在电子政务和民品市场也取得了重大突破,已经能够满足初步办公需求,并且和国内诸多互联网云计算平台也已完成适配。作为目前市场上应用最为成熟的自主可控体系,必将率先受益于这一轮的国产放量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.36元/0.43元/0.51元,目前股价对应PE分别为27/23/19倍。自主可控有望在明年开始大规模放量,公司的PK体系作为国内生态最完善的国产化体系,将持续受益,维持“买入”评级,目标价13.09元。 风险提示:重组整合进展低于预期;自主可控推进不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-05-06 8.35 10.94 -- 11.57 37.90%
11.51 37.84%
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公司发布2018年年报,实现营业收入100.09亿元,同比增长5.29%;归母净利润9.87亿元,同比增长69.88%。公司同时发布2019年一季报,实现营业收入19.20亿元,同比减少0.49%;归母净利润0.52亿元,同比减少65.76%。 业绩符合预期,研发投入加大。公司2018年毛利率为21.93%,相对于去年同期提高了2.10个百分点;净利率为10.55%,相对于去年同期提高了1.61个百分点。 研发费用率为7.48%,相对于去年同期提高了1.15个百分点。分产品来看,公司主要产品的收入和毛利率变动均不大。 逐步构建自主可控生态。2018年,公司与湖南国科微电子股份有限公司、深圳中电国际信息科技有限公司、深圳云天励飞技术有限公司、深信服科技股份有限公司、星环信息科技(上海)有限公司、长沙景嘉微电子股份有限公司、等企业签订了《《战略合作协议》,意味着公司的自主可控生态初步建立。从产品形态来看,公司构建了PK体系(飞腾CPU+麒麟OS)的应用平台,系统整体技术处于国内领先水平。 军用信息化技术能力不断提高。以中原电子和圣非凡为重要抓手,公司在军用通信领域拥有强大的科研技术能力,在通信系统和设备、卫星定位导航、系统集成领域及抗干扰通信技术、海洋信息安全系统总体能力等领域着重加大研发投入,形成一系列领先的技术,在军用领域的信息化技术能力不断提高。 投资建议:我们看好自主可控给公司带来的战略性机遇。预计公司2019/2020年的EPS分别为0.43元、0.46元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.00元。 风险提示:自主可控落地不及预期;行业竞争加剧。
中国长城 计算机行业 2019-04-16 9.97 -- -- 10.35 3.81%
11.57 16.05%
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报告摘要: 自主可控是解决国家信息安全核心问题的关键点。自主可控的本质即是要打破国外公司在互联网架构上的垄断,防范国外软硬件设施存在的可能影响我国国家安全的后门和漏洞。自主可控是信息安全的基础和必要条件,没有自主可控,信息安全的根基不牢。只有发展自主可控的技术,推进国产化替代工程实施,才能扭转信息技术长期受制于人的格局,从而解决国家信息安全的核心问题。 国内以CEC、CETC、CASIC为代表的央企集团已经能够提供完整的生态体系,尤其以CEC集团布局最为全面,已经有能力完成全套IT设施和生态的构建,能够提供从芯片到整机到网络设备到操作系统和系统集成全套的产品和服务。 自主可控市场目前聚焦于党政军领域。从技术角度看,国产软硬件担负了“安全可控”的责任,但从市场角度看,国产自主可控软硬件却并未有“市场可控”的生存条件。所以我国自主可控的发展,必将先从党政军领域开始。保守估计下5年内平均每年市场需求为320亿元,党政军全替换的情况下则可达到504亿元。 2019年自主可控将加速推进,从党政军扩展至重点行业。在“启动”市场过后,足够带动一个产业持续存活,并且产生内部造血功能,步入良性循环。这个时候,民用的一些领域,也会逐渐采用国产自主可控系统,达到规模量产的阶段。我们认为,央企重点行业近五年内替换比例将从19年的10%逐步增值23年的70%,自主可控整机将产生约300亿的市场需求,国产芯片市场空间近60亿元。金融领域5年内整机市场规模将达到185亿元,国产CPU市场空间近35亿元。 投资建议:预计公司2019-2020年归母净利润分别为12.82亿和16.45亿,EPS分别为0.44元和0.56元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:自主可控不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名