长期--公司拥有目前国内最好的生物制药平台之一,拥有大品种获批、在研新品种储备,值得长期看好。公司旗下拥有资产:长春金赛药业(基因工程药物)、百克生物(疫苗)、百益制药(多肽)、华康药业(中药)、房地产公司。其中金赛是生物制药最早一批的企业,生物制药平台很好,擅长基因工程药物,目前主打品种生长激素水针(独家);百克生物为疫苗平台,目前主打水痘疫苗、狂犬疫苗;百益制药在研的多肽药物平台,主要在研品种糖尿病药物艾塞那肽;华康制药中药品种为主。生物制药平台值得长期看好,产品梯队丰富:目前的生长激素水针剂独家;已经获批等待GMP认证的长效生长激素,作为升级品种,有更大的市场潜力;在等待现场认证的重组人促卵泡素,在研的重组人胸腺素α1、艾塞那肽、曲普瑞林微球等,梯队丰富。其中生长激素水针是现有优势品种,长效生长激素和治疗不孕不育的促卵泡素是未来5年内可提供持续业绩增长动力的新品种、大品种,艾塞那肽、曲普瑞林微球是后续储备的大品种,产品梯队明显,且衔接顺畅。 主要生物药子公司金赛药业终端数据增长快速,重磅新产品为后续的发展增添动力:公司年报中显示金赛药业收入8.78亿,同比增长21.13%,维持稳定快速增长。其中IMS终端数据显示金赛生长激素13年增长32.7%,是自2010年以来连续4年维持超过30%快速增长。生长激素主要适应症为矮小症,随着家长对小孩的生长发育更加重视,矮小症的治疗率还有可能进一步提高。金赛在生长激素领域的学术推广专业,我们草根调研显示其受到临床医生的广泛认可,终端显示出的是市场占有率稳步提升,我们预计这一趋势还将持续,长效生长激素待GMP认证通过,上市后,这一新品种还有更大的发挥空间。促卵泡素作为生物药中首仿药物,治疗不孕不育症和辅助生殖空间大。 疫苗子公司百克生物由于产品工艺改进影响13年情况,随工艺进一步完善,以及新产品合作的布局,后续有看点:百克生物13年收入2.86亿,同比增长15%,其中狂犬疫苗工艺改进影响了收入增长,同样影响了利润情况。净利润6020万,同比增长95.22%,其中水痘疫苗同比增长30.68%,狂犬疫苗子公司吉林迈丰亏损3761万,百益制药转让带来净利润4383万,如果扣除转让百益制药带来的收益,百克净利润1637万,下降46.91%,主要为吉林迈丰狂犬疫苗工艺改变及产品报废带来的损失,这一情况2014年随工艺的改进,有望出现转变。百克生物14年初始对外合作研发项目增加,对外合作HIB疫苗、4价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等等,对外合作研发的布局为未来疫苗新品种的研发奠定基础。 中药子公司华康药业及房地产公司情况较为稳定:华康药业收入5.3亿,同比增长12.19%,净利润3187万,同比增长31.19%。华康公司13年7月公布内部股权激励方案,预计对公司的经营和管理层的动力均产生正面积极的影响。房地产公司收入3.33亿,同比增长12.36%,净利润6555万,同比增长19.7%,经营稳定,为公司总部生产经营管理提供现金流。 重点关注后续在研品种和现有品种的新适应症开发,未来的大品种在酝酿中:生长激素新适应症开发、长效生长激素获批是后续利润增长点,同时重点关注促卵泡素、曲普瑞林微球、艾塞那肽等大品种的研发进展,以及未来在生殖、内分泌领域甚至其他领域产品线的进一步拓展,公司是研发驱动型公司,有长期潜力。 盈利预测与投资建议:作为国内基因重组生物制药的龙头企业,生长激素创造了国内自主学术推广产品的成功典范,看好后续新产品上市后,公司的营销能力匹配新产品的推广,看好未来的产品布局。预计公司14-16年EPS为2.80、3.54和4.53元,当前股价96.3元对应PE34.35、27.23、21.25倍,估值未包含公司在研新产品的价值,考虑到在研品种未来的潜力,我们给予2014年45倍PE,目标价126.15元,给予增持评级。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;公司治理结构改善的进度具有不确定性。

事件: 公司2013年实现收入7.59亿元,同比增长20.22%,归属上市公司净利润6081万元,同比增长13.21%,实现每股收益0.32元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入1.8亿元,同比增长24.32%;归属母公司净利润578万元,同比下降53.79%;摊薄EPS为0.04元。 拟分配方案:以2013年末公司总股本2.02亿股股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.0元人民币(含税)。 公司公告2014年一季度亏损1700~2200万元。 点评: 2013年收入增长符合预期。2013年,公司医药工业实现收入6.96亿元,增长17.77%。其中抗感染药实现收入2.19亿元,同比增长12.94%,主要受盐酸克林霉素及伏立康唑增长拉动,产品价格下降导致毛利率下降2.85PCT。特色专科药在谷氨酰胺及纳米碳悬混液的拉动下,实现收入1.63亿元,增长24.83%。康源制药大输液业务收入2.10亿元,增长16.73%,软袋输液价格下降导致毛利率下降3.18PCT。医药流通业务在较低的基数上受益于代理其他厂家产品在重庆地区销量的上升,实现收入5857万元,增速达到50.47%。 期间费用率总体平稳,结构有所改变。2013年,受公司部门结构调整带来的员工薪酬下降以及办公费用减少影响,销售费用率下降3.21PCT;受折旧增加以及员工薪酬增加影响,管理费用率提升3.1PCT;财务费用率基本稳定。 新产品有望逐步上市,最迟四季度实现销售。茶园制剂项目已于2014年1月获得cGMP证书;同时益阳新生产基地及金星药业生产基地项目已于2013年底完工,2014年1月份进行了cGMP认证现场检查工作,将为康源制药从单一基础输液向特殊性输液转型打下坚实基础,并推动乌体林斯实现全国化生产并上市销售,同时构建生物制药平台。2014年,公司乌体林斯、埃索美拉唑等新产品有望逐步上市销售,大品种战略及品牌战略逐步启动。未来,公司还将抓住机遇进行行业内兼并收购,通过自身发展以及新的医药细分产业,促进公司做大、做强。我们预计三月底埃索通过GMP认证,四月底乌体灵斯通过GMP认证,最迟在今年4季度形成销售。 茶园项目投产,新增折旧导致一季度出现亏损。受茶园制剂项目投产带来的折旧增加以及产能未能充分利用影响,一季度公司出现亏损,但随着茶园制剂项目产能不断释放,未来业绩将逐季好转。预计全年新增亏损4000万左右。 维持“买入”评级,目标价35元。预计莱美药业2014-2016年EPS0.42元、0.58元、0.85元。埃索美拉唑、乌体林斯两个新产品上市后,公司将迎来爆发期,公司市值尚小,才60亿左右,看好未来市值成长空间,给予公司2015年60倍PE,对应目标价为35元。给予“买入”评级。 不确定性因素。招投标进度,新品推广情况。

事件: 公司2013年实现收入11.18亿元,同比增长14.93%,归属上市公司净利润4.75亿元,同比增长58.56%,实现每股收益0.82元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入2.69亿元,同比下降9.90%;归属母公司净利润1.25亿元,同比增长91.68%;摊薄EPS为0.21元。 拟分配方案:以2013年末公司总股本5.81亿股股为基数,向全体股东每10股派发现金股利4.0元人民币(含税)。 点评: 重庆子公司快速增长提升业绩增速。2013年,公司血液制品业务实现收入9.60亿元,同比增长32.59%;其中白蛋白实现收入3.77亿元,增长13.18%;静丙实现收入4.08亿元,增长70.86%;八因子等小制品实现收入1.75亿元,增长14.96%。公司血液制品业务的快速增长主要受重庆子公司投浆量快速增长推动(母公司血液制品业务实现收入6.39亿元,增长4.21%)。重庆子公司2012年9月产品正式对外销售,2013年投浆量大幅增长,全年收入增长81.99%。受益于公司增值税计税方式调整以及重庆子公司生产品种不断增多影响,血液制品毛利提升6.81PCT。 2013年,公司疫苗业务实现收入1.56亿元,同比下降37.07%,主要受2012年确认国家收储甲型H1N1流感病毒裂解疫苗收入1.06亿元影响(2013年无此项收入),剔除该因素,疫苗业务增长9.88%,主要由流感疫苗销售增加推动。 费用率下降提升业绩增速。2013年,受疫苗公司营销策略调整影响,华兰生物销售费用率下降5.71PCT;同时研发费用下降导致管理费用率下降3.14PCT;期间费用率的大幅下降带来公司利润增速显著高于收入增速。 采浆量有望稳步提升,新产品逐步布局。预计2013年投浆量不到500吨。新开浆站+重庆原有新浆站培育是浆站增长来源。重庆地区浆站有20%-30%的增长。2013年,公司石柱单采血浆站和长垣单采血浆站相继开始采浆,带来未来几年公司采浆量稳步提升。此外,公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1亿元成立华兰基因工程有限公司,正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域,目前已启动了修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发,对未来公司的产品梯队形成新的补充。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2014年35X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 公司2013年实现收入87亿元,同比增长16%,归属上市公司净利润6.56亿元,同比增长15%,实现每股收益0.50元。 据此测算,公司2013第四季度实现营业收入20.49亿元,同比增长23%;归属上市公司净利润1.49亿元,同比增长12%;摊薄EPS为0.11元。 拟分配方案:以2013年年末总股本13.11亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税)。 点评: 医药工商业均稳健增长。2013年,公司营业收入同比增长15.94%,营业利润同比增长20.42%,实现年度经营目标。工业实现收入52亿元,收入同比增长17%,毛利率47%,比上年增加2.61个百分点。其中母公司实现收入20.82亿元,同比增长12%。商业实现收入39亿元,收入同比增长16%,毛利率32%,比上年增加2.03个百分点。国内市场实现82亿元,同比增长19%,海外市场收入4.8亿元,同比下降11.32%。 子公司保持快速增长。分公司同仁堂科技公司实现营业收入29亿元,同比增长19.34%;营业利润5.68亿元,同比增长20.46%;净利润5.03亿元,同比增长25.93%;报告期内实现较好利润水平,是由于报告期内合理摆布品种结构、积极推动营销及子公司贡献所致。2013年同仁堂国药实现营业收入4.9亿元,同比增长34.60%,营业利润2亿元,同比增长28.57%,净利润1.82亿元,同比增长39.22%,报告期内市场销售势头良好,增长较快。同仁堂商业投资集团2013年实现营业收入40亿元,同比增长15.20%;营业利润3.2亿元,同比增长15.76%;净利润2.4亿元,同比增长14.98%。 三项费用控制良好。销售费用比上年同期增长12.49%,主要由于报告期职工薪酬增长及销售投入增加所致;管理费用比上年同期增长14.93%,主要由于本期职工薪酬增加所致;财务费用比上年同期大幅增加,主要是同仁堂科技期末外币存款产生的汇兑损失增加所致;期间费用率27%,与2012年28%相比,控制良好。 “买入”评级,目标价24元。我们预计同仁堂2014-2016年EPS0.60元、0.72元、0.87元。我们认为公司具有品牌力和产品力,可以给予2014年40X的PE,6个月目标价24元。 不确定性因素。(1)市场营销风险;(2)气候环境恶化等造成的中药材涨价风险;(3)部分动物药材的稀缺风险,如天然麝香。

事件:公司公告2013年年报,实现收入99.96亿元,同比增长36.18%;归属于上市公司股东净利20.27亿元,同比增长29.61%;扣除非经常性损益后净利润10.25亿元,同比增长19.11%,EPS0.9元,整体业绩超出我们此前预期。 收入、净利均快速增长,医药工业板块增长超出预期:实现收入99.96亿,增长36.18%;营业利润28.18亿,增长38.45%;利润总额29.06亿,增长36.89%;归母公司净利20.27亿,增长29.61%。扣非后净利10.25亿,增19.11%。其中工业收入65.8亿,增长40.75%,继续快速增长,投资收益增长14.72%。 内生和外延同时促进医药主业增速加快,医药工业优质资产更加丰富。药品制造与研发快速增长:收入65.8亿,同比增40.75%,分布业绩12亿,同比增73.13%,其中心血管领域产品增长31.05%、中枢神经领域产品增长89.94%、血液系统产品增长37.79%、新陈代谢及消化道产品增长15.64%、抗感染领域增长47.04%,过亿品种共15个,新增4个;药品分销与零售稳定,国控利润增速放缓:收入15亿,同比增5.5%;国药控股:收入1668.66亿元,增22.24%;净利22.5亿,增13.67%,继续实现快速增长;医疗服务持续布局,打造大板块:收入4.75亿,其中佛山禅城医院11月12日开始并表,我们预计如果不考虑时间因素,整体板块收入接近10亿。济民、广济、钟吾、佛山禅城医院总核定床位共2090张。和睦家实现收入1.8亿美元,同比增长17.68%。医疗器械与诊断,推动个性化用药诊断,加速增长:收入10.88亿,同比增85.67%;其中剔除并表因素,制造收入7.58亿,同比增29.33%。这一领域13年投资了美国企业Saladax Biomedical, Inc.和结核病体外诊断产品及服务提供商OXFD,加上前期参股的韩国快速诊断产品生产企业SDB,有望丰富国内诊断产品线,带来诊断板块的新增长。 费用率下降、现金流好转:经营活动产生现金流净额10.12亿,同比增长52%,大幅继续改善。三项费用率均有所下降,共下降3.39个百分点,其中销售费用率下降2.16个百分点,管理费用率下降0.03个百分点,财务费用率下降1.2个百分点。 研发持续推进,看好单抗、小分子靶向药物研发平台。全年研发支出共5.05亿,其中费用化4.38亿,资本化6707万,研发费用增长43%,研发投入持续加大。复宏汉霖单抗药物布局多,4个产品申报临床。1个小分子化学创新药物获得临床试验批件。研发产品首次实现海外转让授权,研发效率高,投入持续,看好整体研发平台在未来持续出现成果。 盈利预测与投资建议:公司创新药物研发持续投入、工业优质资产增加、医疗服务大平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,维持买入评级,建议积极配置。预测14-16年的EPS为1.10、1.33、1.61元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14年整体28倍估值,目标价30.70元。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;外延式发展的时间具有不确定性。

事件: 公司2013年实现收入3.4亿元,同比增长8.31%,归属上市公司净利润1.1亿元,同比增长11.99%,实现每股收益0.72元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入7026万元,同比下降23.97%;归属母公司净利润1434万元,同比下降39.93%;摊薄EPS为0.09元。公司发布2014年度第一季度业绩预告:归属于上市公司的净利润同比下降30%-60%。 拟分配方案:以2013年末公司总股本1.54亿股股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.40元人民币(含税)。 点评: 诊断试剂业务占比略有下降,配套仪器业务略有增长。 2013年公司主营业务收入比2012年增加2656万元,增长8.38%。诊断试剂增长8.00%,生化原料增长7.59%,生化仪器增长11.55%。诊断业务多元化导致诊断试剂业务占比略有下降至85.23%(2012年占比为85.52%), 2013年仪器业务收入占比增长至11.35%(2012年占比为11.03%)。 研发投入保持高水准,继续加大研发力度。2013年公司研发投入2438万元(占收入比例为7%),较去年增长5.59%。报告期内,公司建立了“胶乳比浊”试剂项目平台,在核心技术方面取得了重大突破,在“定性”检测试剂方面也有较大突破,基本完成了现有31个发光试剂项目中的24个试剂项目与IDS仪器平台的适配工作。生物化学原料研发领域成功研发24个项目;CI1000化学发光免疫分析仪通过了医院临床实验,实现了研发到生产的转化;BA800全自动生化分析仪完成了性能测试工作。2013年度取得新注册证书产品21个,其中8项新产品已成功上市销售,为2014年销售目标的实现打下良好基础。 三项费用率控制良好。2013年公司销售费用3789万元,同比增长8.64%,与收入增速保持一致性;公司管理费用5464万元,同比增长21.44%,主要是由于公司研发投入持续加大,人力成本持续增长,同时2013年缴纳了X53工程项目房屋的房产税,导致管理费用有较高增长;财务费用-695万元,较2013年的34.11万减少了729万元,大幅降低主要是因为募集资金定期存款利息所致。2013年公司期间费用率为24.91%,与2012年25.84%相比,三项费用控制良好。 一季度大幅下滑主要原因是折旧。一季度预计非经常性损益对净利润的影响为10万元,主要为政府补助;上年同期非经常性损益对净利润的影响为 7.19万元,主要为政府补助和非流动资产处置收益。本期非经常性损益对净利润影响不大。主要是X53工程项目达到预定可使用状态后贷款利息不再资本化,及房屋建筑物折旧费用、运营费用增加所致。 维持“增持”评级,目标价30元。预计利德曼2014-2016年EPS 0.82元、1.02元、1.29元。我们认为待公司销售团队稳定后以及化学发光试剂新业务上市后,收入端有望恢复快速增长,公司短期内将面临折旧压力,拖累净利润增长。与行业同类公司比较,并考虑公司市值小,弹性大的特点,可以给予2015年30X的PE,目标价30元。 不确定性因素。(1)生化试剂行业景气度;(2)新产品市场推广不畅的风险。

事件:公司公告2013年年报,实现收入212亿元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东净利5.20亿元,同比增长9.39%;扣除非经常性损益后净利润5.06亿元,同比增长12.9%,EPS1.81元,考虑此次增发全面摊薄后EPS1.44元,拟10派1.8元现金。业绩略低于我们此前预期。 基本财务情况:收入稳定增长,整体毛利率下滑,管理效率持续提升带来费用率下降,现金流情况好转。公司13年实现营业收入212亿,同比增17.7%;营业利润6.45亿,同比增12.9%;利润总额6.59亿,同比增9.2%,净利润5.2亿,同比增9.39%。毛利率及费用率情况:综合毛利率下降0.58个百分点,其中商业毛利率下降且商业收入增速超过工业收入增速,占比持续提升;三项费用率下降0.51个百分点,其中销售费用率下降0.20个百分点,管理费用率下降0.19个百分点,财务费用率下降0.12个百分点,三项费用率持续出现小幅下降趋势,经营效率的提升带来盈利能力提升。现金流有所好转:经营现金流净额4.65亿,同比提升43.55%,经营活动现金流入215亿,与收入相匹配。 医药商业收入保持快速增长,毛利率有所下滑,财务费用出现下降,14年资金得到补充,以及业务创新,商业板块的利润率可能好转:医药商业实现收入194.03亿,同比增20.76%;实现净利3亿,同比增长19.94%,净利润占比56.17%,52.35%,提升3.82个百分点。毛利率下降0.17个百分点。国控广州收入增长较快,母公司收入增长17.27%,保持稳定,营业利润扣除投资收益后首现正,母公司经营情况出现改善。分销板块并购布局基本完成,供应链管理的效率提升、业务模式创新DTC药店的布局等有望提升未来商业的利润率和市场占有率。 工业业务,制剂出口规范市场成为亮点,国内头孢及呼吸系统止咳用药拉低增速:工业实现收入17.15亿,同比下降8.38%;净利2.06亿元,同比下降9.69%,净利润占比38.59%,有所下降,预计其中联邦止咳露的继续下滑对工业产生负面影响。工业整体毛利率提升2.71个百分点,固体制剂占比继续提升。13年,实现制剂出口5889万元,主要为头孢呋辛粉针出口英国市场,13年9月固体制剂通过欧盟认证,预计未来制剂出口随品种的增加,收入增速有望继续加快,成为传统工业业务的亮点。坪山基地开工建设,公司工业研发定位“仿制药、大品种、差异化”战略,在研大品类仿制药品种多,随着产品的获批,有望实现工业的转型。 盈利预测与投资建议:集团对国药一致的定增显示出集团对公司的重视和支持,公司获得现金补充后,对工业对外拓展、商业内部流动资金的改善都很有帮助,14年我们对公司的商业利润率提升、工业内生外延共同发展带来二次转型看好。预计公司14-16年按最新股权全面摊薄后EPS为1.87、2.36和2.97元,当前股价47.8元对应PE25.55、20.27、16.08倍,估值偏低,公司工业二次转型带来的增长潜力大,给予2014年40倍PE,目标价74.83元,维持买入评级。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;外延式发展的时间具有不确定性。

事件: 公司公布了2013年年报,报告期间,公司实现营业收入11.14亿元,同比增长9.94%;实现净利润2.88亿元,同比增长20.22%;实现每股收益0.59元。 经过测算,2013年第4季度公司实现收入2.92亿元,同比增长21.18%;实现净利润4920万元,同比增长16.37%。 利润分配预案:以公司当年总股本4.9亿股为基数,向全体股东每10股派2.3元人民币现金(含税)。 点评: 出口订单恢复,免疫试剂销售增长较快。报告期内,诊断试剂业务实现收入5.44亿元,同比增长18.65%,其中免疫试剂销售实现收入2.2亿元左右,同比增长26.52%;生化试剂实现收入2.59亿元,同比增长15.58%;核酸试剂实现收入5587万元,同比增长7.44%。免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%,报告期公司适度调整出口战略,开拓国际市场取得成效,国际业务销售5251万元,同比增长162.19%。生化试剂在高基数上增速依旧略高于行业增速;核酸试剂由于核酸血筛招标暂时放缓增速下滑。 仪器业务整体保持平稳。仪器业务实现销售收入5.14亿元,同比增长1.33%。其中,自产仪器销1.06亿元,同比下降12.72%,代理仪器业务销售4.07亿元,同比增长5.77%。此外,真空采血管业务销售收入5270万元,同比增长18.21%。我们认为整体仪器业务受到2013年反商业贿赂风波影响,部分医院招投标放缓所致。 费用率控制良好,略有下降。报告期销售费用率13.22%,同比下降2.23个百分点;管理费用率5.97%,同比下降0.72%;财务费用率-0.76%,基本保持稳定;报告期销售期间费用率为18.43%,同比下降2.97%。 引入境外战略投资者改善公司股权结构,同时为公司未来发展提供资本支持。公司引入战略投资者LAL后,LAL公司为公司第一大股东,公司将借助其丰富的资本运作经验及雄厚的资本实力助推公司未来的发展,进一步充实公司的资本实力,为公司后续进一步加强研发生产的投入、寻求产业并购机会、开拓销售渠道、积极开发创新业务等战略措施的实施提供有力的资金支持。本次股权转让预计于 2014年4月底可以获得商务部的批准。之后,公司将就非公开发行事项上报证监会审批。预计5月份完成股权交割、8月份获得非公开发行是否合准、9月份开始第二单的股权交割。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的,如耗材,POCT等。 预计公司借助战略投资者的行业经验,配齐产品线。科华在IVD方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最齐全,销售额最大。公司现有120个在研产品,分布在免疫、生化、核酸、干化学、POCT等领域。未来几年公司将不断推出新产品,第一年,预计有22个拿到注册证。第二年,预计有10个拿到注册证,第三年,预计有20个拿到注册证。预计未来5年内现有产品线基本配全,龙头地位稳固。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.76元,0.99,1.27元,目标价30元,对应2015年PE为30倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件:公司公告2013年年报,实现收入100.8亿元,同比增长17.34%;归属于上市公司股东净利4.12亿元,同比增长22.54%;扣除非经常性损益后净利润3.97亿元,同比增长20.81%,EPS0.86元,拟10派2.6元现金。业绩符合预期。 收入、利润实现稳定增长,经营状况维持较为稳定:13年,公司实现收入100.8亿,同比增17.34%;营业利润4.37亿,同比增长49.07%;利润总额5.28亿,同比增24.51%;归母公司净利4.12亿,同比增22.54%,EPS0.86元。公司基本经营状况稳定,收入、利润、经营性现金流入均保持稳定增长水平。 毛利率、净利率继续回升,管理费用率、财务费用率下降,运营效率提升:毛利率提升0.8个百分点,净利率提升0.17个百分点。其中商业毛利率提升0.83个百分点。三项费用率合计下降,运营效率提升:营业费用增长20.77%,营业费用率同比增0.05个百分点;管理费用增长5.54%,管理费用率降0.16个百分点;财务费用下降22.94%。三项费用率合计下降0.22个百分点。整体经营效率有所提升。 商业整体表现好、工业和物流表现普通:商业收入101.48亿,增长20.08%,毛利率6.4%,提升0.83个百分点,毛利率回升稳定;工业收入2.5亿,增6.06%,毛利率46.78%,减少1.65个百分点;仓储物流收入1.27亿,增12.4%,毛利率31.75%,增0.59个百分点。商业发展麻醉药品、开拓新业务,发展向好:经营层面,商业部分强化麻药分销的优势;推进各种增值服务提升新业务增长,如药房托管、信息增值服务等;建设全国零售分销平台,拓展零售业务配送业务。 工业方面,国瑞有待改善、宜昌人福快速增长:国瑞营销总部搬迁至北京,期待营销改革带来的变化。新品种无水乙醇等在申报当中,工业发展的加快需要新品种的加入。参股宜昌人福继续快速增长23.5%,麻醉药品快速增长趋势可持续;国药前景口腔出现下滑,待改善。 未来定位:集团承诺以国药控股为商业运营最终唯一平台,公司的定位尚没有定论,后续随重组定位清晰,更有利于公司的发展。 盈利预测与投资建议:商业好转趋势继续,工业有改善空间,有战略价值,目前估值偏低,属于低估值中可能有变化的公司,建议积极配置。我们预测公司14-16年EPS分别为1.05、1.29、1.55元,当前股价21.14元,对应PE20.04、16.33、13.6倍,给予医药股平均估值14年25倍PE,目标价26.37元。

事件:公司公告2013年年报,实现收入40.16亿元,同比增长31.42%;归属于上市公司股东净利12.03亿元,同比增长15.64%;扣除非经常性损益后净利润11.54亿元,同比增长23.02%,EPS1.84元,拟10派7元现金。业绩符合我们此前预期。 基本财务数据--收入、利润保持稳定增长,费用率下降:1)全年数据:实现收入40.16亿,同比增31.4%;营业利润14.18亿,同比增15.0%;利润总额14.37亿,同比增15.5%;归母公司净利12.03亿,同比增15.6%,EPS1.84元;收入增长超过利润增长,因为新增广东益建健康产业公司合并报表。费用率方面,销售费用率下降5.02个百分点;管理费用率下降2.00个百分点;2)分季度来看:4季度收入11.6亿,同比下降2.5%;营业利润3.77亿,同比增10.5%;净利润3.4亿,同比增13.6%,销售费用率下降10.81个百分点,管理费用率下降5.98个百分点。4季度由于有提价预期,我们判断公司发货减缓,收入有小幅下降。 母公司报表和分产品数据显示出,阿胶块提价效应显现,保健品正在成长:母公司实现收入28.56亿,同比增15.21%,毛利率74.2%,下降0.78个百分点。我们判断阿胶块7月份提价后,提价带来利润增长部分显现,预计阿胶块增长超过20%,阿胶浆基本持平。保健品公司实现收入3.02亿,同比增长33.7%,预计桃花姬增长快于整体增幅。母公司预收账款3.2亿,大幅增长46.3%,也显示出阿胶块的销售情况较好。分产品来看,阿胶及系列产品实现收入33.3亿,同比增长17.86%,毛利率下滑4.83%,桃花姬等休闲食品量基数还较小,成本较大,预计未来随着这一类休闲食品销量的上升,利润率有提升可能。 后续的看点,阿胶块的持续提价能力;桃花姬等休闲食品的营销改善;外延式拓展进入产业链上下游。1)看好阿胶的价值回归战略,稳步提价策略被市场接受,作为高端滋补品,驴皮原材料稀缺,未来还有持续的提价能力;2)休闲食品的销售方式不同于药品,公司对桃花姬产品进行了重新定位,营销力度的加大,第一步聚焦北京和山东,以消费品销售的思路进行新的营销,看好这种营销的改革,休闲食品随着收入的增长,毛利率会同时提升,对业绩的贡献力度有望加大;3)产业链上下游的拓展打开公司进一步发展的空间,和广东益建的合作为第一步,公司资金实力强,有进一步进行拓展的能力和可能性。 盈利预测与投资建议:公司所处OTC领域,无行业政策方面的利空。作为资源属性明显,有稀缺性的品种,我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局,公司经历过调整期,目前估值明显偏低,PEG也偏低,给予增持评级,建议积极配置。预计14-16年EPS分别为2.23、2.71、3.33元,对应当前股价36.69元,对应PE16.45、13.53、11.02倍,PEG分别为0.75、0.62、0.50,鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性,且战略定位清晰,我们给予目标价14年25倍PE,目标价55.75元。 主要不确定因素。阿胶块提价终端的接受需要时间;衍生产品的拓展需要投入和时间;外延式发展时间具有不确定性。

事件:公司公告对外投资项目,1)拟以不超过19374万美元及所持有的美中互利315.7万股A类股票参与美中互利私有化交易;2)以不超过4500万美元受让CML30%股权。 如果私有化顺利完成,公司可以通过对美中互利的私有化,直接控股高端医疗服务机构和睦家医院,深入切入到高端医疗服务领域:本次私有化交易如果顺利完成,复星医药持有美中互利的股权将由现在的17.45%,变为最多48.65%,拥有实际控制权,可以更加深入的参与公司的战略制定及经营方向把握。我们认为本次交易的意义有两点:1)通过增加对美中互利的持股,直接布局医疗服务中的高端医疗服务领域,和公司现有的医疗服务布局进行互补;2)增加对和睦家医院的控制权,对后续的经营、管理、布局均有好处,同时通过增资等方式增加和睦家的资金实力,可以加速其在一线城市、经济发达城市高端医疗服务的布局。 受让CML30%股权后,CML成为全资子公司,意义有两个,1)增加了对以色列ALMA公司的股权;2)完善对高端医疗器械销售的布局,使得CML和以色列ALMA协同作用效果更显著:复星医药2013年5月收购以色列ALMA公司切入到高端美容医疗器械领域,其持有股权比例总计52.69%,其中CML持有34.43%,通过收购CML剩余30%的股权,公司对ALMA的持股由52.69%增加至63.02%,进一步增加持有ALMA的股权。同时,CML以高端医疗器械代理为主,11年以来代理业务在收缩,未来成为全资子公司后,可以加速其和ALMA的协同效应,实现对高端美容器械生产、销售一体化的经营管理。 看好公司对于医疗服务产业的大布局,发挥自身在投资领域中的优势,抓住民营资本进入医疗服务行业的发展机遇,获取医疗服务中的优势资源。公司在医疗服务板块目前控股型4家医院佛山禅城、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾,此外还有持股50%的南洋肿瘤医院,本次参与私有化的美中互利。我们看好公司持续在医疗服务的布局,定位清晰首先以民营营利性医院为主,以控股型并购为主,获取优势资源。预计未来的3-5年这一板块有望打造成10-15家左右医院,10000-15000张病床数量规模的大板块,未来的5-10年规模还有望进一步扩大,抓住未来中国医疗服务发展的上升期机会。 看好公司的长期逻辑--股权激励后,公司业绩可预测性增强;定位以工业发展为基础,大力布局医疗服务产业,控股型资产占比逐步提升,趋势长期可持续;参股型投资收益维持平稳,为主业的快速发展作为重要资金来源支持;持续投入创新药物研发,为提升自身竞争力做储备:公司是一家上市16年的老牌上市公司,利润构成以控股型工业资产、参股国药控股带来的收益、其他投资收益三大块组成。其中扣除非经常性后净利润包括控股型工业资产带来的收益、国药控股作为战略性投资带来的收益两大块,根据报表计算,控股型工业资产带来的净利润贡献占扣非后净利的比重从2010年的21%提升至2012年45%,这一占比提升的趋势还在继续。公司坚持工业主业发展、布局医疗服务、加大创新药物研发的战略定位清晰,估值有望随主业的发展逐步提升。 以工业发展为基础,持续投入创新药物研发,为提升竞争力做储备。公司在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有11个过亿品种,旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma等重要工业子公司,作为目前工业发展的基础。持续投入创新药物研发,股权激励条件之一为13-15年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%。公司两大研发平台成立4年多,研发效率高,成果逐步显现。其中重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。目前复创2013年9月13日取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件,后续其他小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20(利妥昔类似物)单抗、抗HER2(曲妥珠类似物)单抗已经在国内申报临床,后续还有3-5个陆续申报。此外还有大连万春的肿瘤药物研发平台,和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。 盈利预测与投资建议:公司创新药物研发、控股型收购、医疗服务平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,给予买入评级,建议积极配置。预测13-15年的EPS为0.85、1.00、1.21元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14年整体28倍估值,目标价28.00元 主要不确定因素。私有化的进度还有不确定性。

阿胶块“资源为王”属性明确,走价值回归的战略可以持续,有望成为滋补品中的奢侈品:总结阿胶三大特点:1)资源属性强:原料驴皮资源稀缺决定了产品的资源属性,掌握驴皮原料资源的企业是阿胶行业引领者;2)产品独特,品牌属性强:东阿阿胶作为国家保密品种,使用道地药材,在消费者心中有质量保证的标签,地位难以撼动;3)自用需求为主,需求稳定:不同于其他高端消费品,阿胶的自用属性更为明显。从两点可以推断出:1、反三公消费以来,从公司报表中阿胶系列产品收入稳步快速增长,显示受影响很小;2、13年公司继续价值回归战略,13年提价2次,14年1月提价1次,密集的提价也反映出终端有一定接受度和承受力。我们认为阿胶具有的原料稀缺带来的资源属性、中华老字号品牌强、自用需求为主且稳定三大特点,东阿阿胶作为行业引领者,持续提价策略有望被逐步认同。 衍生产品桃花姬新的定位--休闲食品,新的营销思路和力度,增速有望加快:公司08年推出桃花姬,经历了5年多的市场探索,产品从包装到口味经历过多次的改变,目前稳定,更加符合终端客户需求。13年下半年,公司定位该类产品为休闲食品(以前定位礼品),以快消品的思路进行营销思路改革,确立北京、山东为最先大力拓展的两大地区,商超、便利店铺货基本完成,各类广告营销开始,第二步向周边省市西安、合肥、郑州、沈阳等有消费习惯的区域拓展。我们认为公司对桃花姬新的定位清晰,营销动作思路和定位相同,如果执行到位,衍生产品进一步做大的可能性很大,可以打开阿胶系列衍生产品的销售拓展空间,作为休闲食品的拓展,空间很大。 关于竞品问题,东阿阿胶掌握原料,掌握主流供给;质量有保证,中华老字号品牌地位很难撼动;价格高,渠道利润有保障,有销售动力。1)掌握原料,掌握主流供给:阿胶产业这些年来新厂家层出不穷,我们熟知的有同仁堂、九芝堂、太极、佛慈、福胶等等,也有老厂家不断的关闭退出。阿胶原料为驴皮,采购中只有整张的驴皮才能被辨认出是驴皮。统计局公布驴存栏量约640万头,假设年宰杀量约占25%为160万头,实际可能更少,且年存栏量和出栏量逐步减少,可见驴皮资源是有限的,驴皮收购价格也在逐年上涨。公司通过20个养驴基地,带动周边养驴产业,同时掌握了驴皮资源,掌握原料掌握主流的供给。2)老字号,有质量保证,消费者有忠诚度:阿胶的客户群以自主需求为主,作为高端滋补品,主流的客户群有一定年纪,且消费习惯稳定,对品牌的认知度忠诚度也会较高,东阿阿胶老字号,质量有保障,品牌地位很难撼动;3)渠道利润有保证,动力足:不同品牌阿胶在终端价格差异大,东阿阿胶价格最高,其能给予渠道终端的利润也最高,渠道有销售推广的动力。 战略发展方面,除进一步挖掘阿胶的价值,公司持有现金充足,控股广东益建迈出向产业链上下游拓展的第一步,发展空间进一步打开:公司持有现金较多,闲置资金以前多用于购买理财产品,现逐步涉足相关产业的拓展,12年投资广东益建,13年实现控股广东益建,涉足中药材滋补保健品的销售,未来有可能进一步深化对于高端中药饮片的投资,挖掘有资源属性的中药材品种。我们看好这种方向的拓展,作为高端滋补品,和阿胶产品有协同效应,公司的发展空间有望打开。 盈利预测与投资建议:公司所处OTC领域,无行业政策方面的利空。作为资源属性明显,有稀缺性的品种,我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局,公司经历过调整期,目前估值明显偏低,PEG也偏低,给予增持评级,建议积极配置。预计13-15年EPS分别为1.85、2.23、2.76元,对应当前股价37.68元,对应PE20.33、16.90、13.64倍,PEG分别为1.01、0.84、0.68,鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性,且战略定位清晰,我们给予目标价14年25倍PE,目标价55.73元。 主要不确定因素。阿胶块提价终端的接受需要时间;衍生产品的拓展需要投入和时间;外延式发展时间具有不确定性。

事件--2月12日公司公告非公开发行股票获得证监会发审委审核通过,我们认为这标志着国药一致的改变正式开始,随着后续非公发完成,公司资金瓶颈有望解决,内生、外延共同发展,打造公司工业板块发展的新时代:事件原委2013年7月22日公司公告非公发预案,向大股东国药控股非公开发行7448.2万股,拟募集资金19.4亿元,发行价格定价基准日前20个交易日平均价格的90%即26.07元,锁定期36个月。2013年8月通过国资委批复;时隔半年多,2014年2月12日,这一事件有了突破性发展,非公开发行通过证监会的核准,意味着事件已经没有行政性障碍,发行完成后,公司新的发展可以期待。 工业发展从抗生素向大品类仿制药的二次转型有望加速,内生、外延有望促进工业发展迈入新时代:1)研发新定位:公司十二五定位工业研发战略“仿制药、大品种、差异化”,生产建设三个基地(苏州原料药基地、观澜头制剂生产基地、坪山综合制剂生产基地),治疗领域主打心血管、内分泌、消化系统、抗肿瘤四大领域。2)研发申报品种大幅增加,以大品类仿制药为主,为坪山基地做品种储备:近3年来在研发申报临床或生产批件的品种很多,有阿卡波糖(降糖)、阿托伐他汀钙(降酯)、氨磺必利片(精神分裂症)、洛佛普定片(胃药)、复方依折麦布辛伐他汀胶囊(独家剂型)、氯吡格雷等等,总结一下主要为大品种的仿制药。3)致君销售强项在于仿制药:致君现在主打产品为抗生素品种,销售仿制药是强项。在致君现有销售体系下,增加新的大品类仿制药,为公司品种注入新活力,有望有强强联合的效果。4)管理层经营管理能力强,外延式拓展加速工业转型可期:公司管理层寻找标的及谈判能力强,虽为国有企业,一直拥有民营企业般的治理,资金一直以来是公司的发展瓶颈,解决这一问题后,后续的外延式发展可以期待。同时这一方案也显示出大股东对公司的支持,或许后续工业发展,也会同样得到大股东的支持。 商业发展稳步向上,保持稳定快速增长。公司商业定位两广,龙头地位稳固。随着新版GSP标准的实施,对中小配送企业打击较大,对大商业企业利好。新一轮的招标中,向大型商业企业倾斜趋势明显,未来在两广地区市场占有率有望继续提升。随着资金问题得到缓解,负债率也有望下降,财务费用下降可以带来盈利能力的提升。 关于国控系的定位,目前没有明确公开文件如何定位,但集团对于公司的现金支持显示出了国药一致在集团的地位很高,经营管理能力强为其在集团的话语权争取了分数:国药集团作为国内最大的医药集团,旗下共有5个上市公司平台-国药控股(1099.HK)、国药股份(600511)、天坛生物(600161)、国药一致(000028)、现代制药(600420),此外还有正在筹备医药与健康护理-医药流通上市的中生集团。目前虽然没有明确对外的文件是如何定位,我们坚持一直以来的观点--发展决定未来,国药一致这些年来的快速发展为其争取了话语权,集团有力的现金支持显示出了国药一致在集团目前的地位已经很高。 盈利预测与投资建议:作为国药控股的重要子公司,作为集团大力支持的第一个公司,我们认为公司的工业二次转型可以期待,大发展时代即将到来,给予买入评级。我们预计13-15年EPS分别为1.89、2.34、2.86元,目前股价53.8元,对应PE28.48、23.04、18.79倍,估值不贵,看好公司后续的工业转型大发展,我们给予目标14年32倍PE,目标价74.73元。 主要不确定因素。新产品申报、获批的时间进度具有不确定性;外延式拓展时间具有不确定性。

事件: 公司将通过非公开发行股份和现有股东转让公司股份的方式引入外国战略投资者。本次科华生物引入LAL公司战略投资包括三个部分的内容: 一、2014年1月20日,沙立武先生以及科华生物其他股东徐显德先生、方永德先生、顾文霏女士和LAL公司签署《股份转让协议》,沙立武先生和其他三名科华生物股东将合计持有的科华生物股份4926万股转让给LAL公司。 二、2014年1月20日,科华生物和LAL公司签署了《附条件生效的股份认购合同》,科华生物将向LAL公司非公开发行股份2500万股,LAL公司将认购科华生物发行的前述全部股份;公司和LAL公司协商确定本次发行价格为每股16元人民币。 三、2014年1月21日,沙立武先生辞去科华生物董事职务。同日,沙立武先生和LAL公司签署《远期股份转让协议》,将其持有的剩余科华生物股份2631万股转让给LAL公司。 完成后,LAL将成为科华生物第一大股东,公司控制权变更为无实际控制人。LAL公司承诺对于通过协议转让和非公开发行股份取得的科华生物股份生效之日起36个月内,不以任何形式直接或间接地转让。在LAL公司收购取得科华生物10.01%股份三年内,唐伟国先生不会以任何形式直接或间接转让或出售本人所持有的3657万公司股份(7.43%)。 点评: 引入境外战略投资者改善公司股权结构,同时为公司未来发展提供资本支持。公司引入战略投资者LAL后,LAL公司为公司第一大股东,公司将借助其丰富的资本运作经验及雄厚的资本实力助推公司未来的发展,进一步充实公司的资本实力,为公司后续进一步加强研发生产的投入、寻求产业并购机会、开拓销售渠道、积极开发创新业务等战略措施的实施提供有力的资金支持。LAL于2008年创立,为美元资金投资管理机构,管理资金超过20亿美元。本次认购资金来自中国投资管理基金2期。本次股权转让预计于2014年4月底可以获得商务部的批准。之后,公司将就非公开发行事项上报证监会审批。预计5月份完成股权交割、8月份获得非公开发行是否合准、9月份开始第二单的股权交割。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。免化学发光预计将有快速增长,未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的,如耗材,POCT等。 预计公司借助战略投资者的行业经验,配齐产品线。科华在IVD方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最齐全,销售额最大。公司现有120个在研产品,分布在免疫、生化、核酸、干化学、POCT等领域。未来几年公司将不断推出新产品,第一年,预计有22个拿到注册证。第二年,预计有10个拿到注册证,第三年,预计有20个拿到注册证。预计未来5年内现有产品线基本配全,龙头地位稳固。在未来发展方向上,公司会介入化学发光(充实现有的免疫试剂)、肿瘤诊断等、POCT等领域,不断完善公司在IVD方面的产品线。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。此外,公司会加强国际市场的发展,形成国内市场和国际市场协同发展的局面。引入人才方面,科华是首家LAL投资的上市公司,由于LAL在医疗器械行业里面投资过一些企业,以后会有具有国际视野的,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2014年EPS分别为0.61元,0.77元,目标价25元,对应2014年PE为32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

口腔主业趋于良好。杭州口腔医院稳定增长,方正大厦下半年有望投入使用,构成杭州口腔医院增量收入。未来方正大厦有望成为全国最大的口腔医院,以更强的旗舰店影响力辐射全国。宁波口腔医院经过2013年的培育,业绩开始恢复性增长。在业务结构上,公司继续加大正畸和种植等高毛利业务。口腔主业整体有望走出2013年业绩低谷。 浙江省内口腔扩张有望加快。自从2013年下半年开始,通策对于在浙江省内60多个县市口腔分院的开办意愿显得强烈,主要是因为在全国口腔扩张的磨练中,公司意识到凭借浙江省杭口的金字招牌,扩张应该更为容易,商业模式成功复制的概率更大。预计2014年在宁波、杭州周边县市、昆明地级市会陆续有新的口腔医院开起来,一般规模在20-40张牙椅左右,也有上100张牙椅规模的医院开张(比如宁波新分院)。 辅助生殖拿到试运行牌照概率大。国务院颁发促进社会资本办医的文件以来,目前有很多的医院寻求和公司合作共建辅助生殖中心,预计公司和医院合作的步伐会加快。波恩英国方面技术资料的翻译已经结束,需要等到3月中旬看辅助生殖行业新政策的公布。预计昆明辅助生殖春节后装修能够开始,春节后初步完成装修和设备采购,上半年昆明辅助生殖中心有望准备材料结束。重庆辅助生殖中心正在筹建。基于有很多医院和公司有合作意向,我们认为公司辅助生殖业务未来机会颇多,前景看好。 盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司,随着人们生活水平的提高,消费观念的升级,口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程;新宁口已开张,2013年-2014年随着度过牙医培训的节点,新宁口将逐步恢复快速增长;2014年公司妇幼生殖业务取得新进展,昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元、1.04元,员工基金的设立将会激励管理层的积极性,目标价40元,对应2014年EPS约50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展,以及预计辅助生殖业务外延扩张持续推荐,维持“买入”评级。 不确定因素。收购、装修进度的不确定性。