投资要点: 事件:华能国际(600011)公布2013年年报显示,公司实现营业收入1338.33亿元,同比下降0.1%,实现归属于母公司净利润105.2亿元,同比上涨79.26%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润116.11亿元,同比增长99.32%;实现基本每股收益0.75元,同比增长78.57%。2013年业绩增长略低于预期,但扣除非经常性损益后的业绩增长符合预期。 点评: 2全年发电量稳步增长5%, 上半年电量下滑和四季度电价下调拖累收入增长。截止2013年12月31日公司中国境内累计完成发电量同比增长4.98%,实现稳步增长。其中,四季度发电量同比增长6.04%,增速环比三季度回落较大,主要是三季度全国大部分地区持续高温后,四季度入冬,使得需求增长放缓所致。全年来看, 下半年相比上半年用电增速有明显改善,上半年发电量的同比下滑和四季度的电价下调,拖累了全年收入的增长。考虑电价下调和用电需求增长稳定,预计14年收入将稳定在该水平。 2煤价维持低位保持较高盈利水平,商誉减值损失计提较大略影响业绩增速。2013年公司毛利率达23.14%,同比上升近7个百分点; 净利润率9.79%,同比上升4.6个百分点,全年盈利水平相比2012年均有大幅提升。主要得益于电煤价格同比下降较大,营业成本明显降低,同时2012年利率的下调也使得财务费用有较为明显的下行,也提升了利润率。分季度看,毛利率和净利润率在三季度达到顶峰,分别为25.9%和11.49%,四季度有明显回落,分别为20.57%和5.65%,环比三季度有较大回落,主要是四季度电煤价格回升较快,达到了年初的水平,成本率上升较快所致。另外, 全年公司计提了14.56亿元的资产减值损失,同比大增67.08%,其中由于对一些收购公司进行了全额计提,商誉减值损失就达9.8亿元,这略影响业绩增速,不过预计14年减值将下降。 2财务成本下降较快,资本结构逐步优化。公司三费比例全年达8.19%,同比下降0.7个百分点,其中财务费用率下降达1个百分点至5.62%,利息支出等资金成本下降较快,费用得到有效控制。另外,公司长期借款下降16.6%,在降低利息支出从而降低费用的同时,使得公司资产负债率同比降低超过2个百分点至71.55%, 资本结构逐步在优化。 2维持“谨慎推荐”评级。我们预计2014和2015年基本每股收益0.64元和0.67元,对应PE分别为7.56倍和7.18倍,公司作为龙头, 仍 具有低估值优势,且将很大程度受益于电改。维持“谨慎推荐”评级。 2风险提示。用电增长不及预期,燃煤价格大幅反弹,电价下调。

事件:天顺风能(002531)公布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营业收入12.91亿元,同比增长4.8%;实现营业利润1.98亿元,同比减少0.97%;实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长0.9%;实现基本每股收益0.42元。2013年业绩增长略低于预期。 点评: 13年四季度净利润增长低于预期。从2013年全年数据测算,2013年第四季度公司营业收入达2.2亿元,同比增长21.09%,较符合预期。归属母公司净利润达0.2亿元,同比下降26.87%,第四季度的利润增速低于预期。净利润的下滑使得第四季度的净利润率仅有9%,同时拖累2013年全年净利润率至13.38%。预计与募投项目--3MW及以上海上风塔建设在2013年投产后,利息由资本化转入费用化,利息支出上升导致财务费用上升有关。 3MW海上风塔处于生产试订单阶段,预计14年下半年正式批量供货。公司募投项目--3MW及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证,2013年三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,预计14年下半年有望正式的批量供货。 风电场运营业务和风塔零部件业务双轮驱动未来利润增长。公司在吉林白城和广西上思投资建设风电场,一期共计100MW。公司开始步入风电运营业务,风电场带来的稳定收入将是公司未来新的利润增长点。预计14年建设,15年贡献收入。另外,由于海外客户对风塔零部件的需求量大,从国内采购出口除了净利润外还有退税等优惠,因此公司计划14年开始做大该业务,并积极布局零部件供应链管理,这也将成为新的利润增长点。 2013年风电业明显转暖,14年行业进入业绩提升期。2013年风电新增装机达16.1GW,同比增长24.22%,超出预期。风电设备利用率全年达2080小时,同比上升151小时,为2008年以来的年度最高水平,风电利用率得到大幅提高,“弃风”现象正在逐步解决,行业明显转暖,同时带动了风电业产业链各环节产品的需求,14年风电装机规模将进一步增长,风电企业将进入业绩提升期。而且国内海上风电规模增长较快,14年招标规模预计将有较大提升,公司以优质的风塔质量将从中受益。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升和公司风塔特别是海上风塔业务14年的快速增长,预计14-15年每股收益分别0.62元和0.8元,对应PE分别为23.74倍和18.52倍。维持“推荐”评级。 风险提示。海上风塔正式供货不及预期,风电场建设并网延迟。

事件:金风科技(002202)公布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营业收入123.08亿元,同比增长8.69%;实现营业利润5.06亿元,同比上涨255.88%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比增长179.41%;实现基本每股收益0.1587元。2013年业绩符合我们的预期。 点评: 行业转暖带动风机销量增长,利润提升较快。2013年全年风电行业有明显转暖,全年风电新增装机达16.1GW,同比增长24.22%,超出15GW的市场预期。全国风电发电量1401亿千瓦时,同比增长36.3%,增长明显加快。从风电机组利用率看,2013年风电设备利用率全年达2080小时,同比上升151小时,为2008年以来的年度最高水平,风电利用率也得到大幅提高。风电业的转暖带动招标量规模同比有较大提升,从而带动风机的需求。公司作为风机的龙头,无论是风机存量市占率还是新增中标份额,均位列第一,加上下半年是风机的销售旺季,风电机组销量有所上升,从而使得2013年下半年开始收入摆脱负增长,预计全年销量3GW左右,同比增长约16%。 从单季度看, 2013年第四季度公司营业收入达51.89亿元,同比减少3.51%。归属母公司净利润2.4亿元,同比增长108.7%,四季度营业收入略有下滑,不过由于产品毛利率的提升,净利润依然有快速增长。 依据谨慎原则计提资产损失1.34亿元,计提较为充分。2013年公司计提资产减值损失总计1.34亿元,同比增长24.3%,其中应收账款的坏账计提达0.86亿元,存货跌价准备计提0.48亿元。计提资产损失增长较快,主要是由于公司基于谨慎性原则而进行足够的计提。我们预计2014年随着行业需求的提升风机价格将略有回升,存货跌价将会减少,而应收账款坏账随着风机需求的回暖也将减少,这两者将使得2014年的资产减值损失将减少,这为2014年业绩的高增长打下基础。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升,以及作为风机龙头的公司在2014年业绩的高增长。预计公司2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元,对应的估值分别为26.94倍和18.86倍。维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳政策低于预期,风机价格下跌,风电场建设不及预期。

投资要点: 事件: 1月22日晚,公司公布2013年业绩预告,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加200%左右。按此测算2013年公司实现归属母公司净利润31.62亿元,每股收益0.466元,业绩高于预期。 点评: 2013年新增机组大量投产,水电装机上升较快。2013年公司共计540万千瓦机组投产,累计控股装机同比增长36.7%。新增机组中, 火电方面国投伊犁2台33万千瓦机组和国投盘江1台30万千瓦机组,火电控股装机同比增长6.7%。水电方面,官地1台、锦屏一级和二级共计8台新增机组投产,使得水电控股装机同比大增75.8%。目前火电和水电控股装机占比分别为41%和56.3%,水电装机比例提升较快。 未来两年锦屏一级2台和锦屏二级4台机组,以及洞子林等机组也将陆续投产。而且公司正计划建设7台火电百万超超临界机组, 包括钦州二期、北疆二期、湄洲湾二期等。预计在2016年初可以陆续投产。届时新一轮规模成长将来临。 发电量大增,将迅速提升发电收入。2013年新增装机的大量投产, 使得火电机组发电量同比增长4.7%,而2013年前三季度火电发电量仍然是负增长。水电机组发电量则同比大增67.7%,尽管机组所在流域机组利用率均下滑。全年累计发电量同比增长30.32%, 达到930.7亿度。发电量和上网电量的大增,将迅速提升发电收入。 火电业绩回升和新增机组完工降低成本大幅提升盈利。前三季度由于燃煤成本维持低位,火电业绩已经在逐步改善,虽然四季度有所回升,但对全年影响较小,因此四季度火电业绩将继续改善。另外,大量新增机组尤其是水电机组的投产完工,将使得成本不断下降,而且水电盈利普遍较高,因此毛利率和净利润率在四季度将环比三季度有进一步的提升。 投资建议。我们继续看好公司的成长性和新增机组投产带来的业绩大幅增长预期,暂修正公司2013-2015年基本每股收益0.47、0.56元和0.72元,对应13-15年PE为8.6倍、7.2倍和5.6倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,煤价大幅反弹,新机组投产进度延迟。

事件: 1月21日,公司公告回购预案,本次回购股份的种类为公司发行的A股股票,回购股份最高不超过2亿股,占公司总股本约7.29%,具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。本次公司回购股份的方式为上海证券交易所集中竞价交易方式。 另外,公司还公布了2013年生产经营数据。 回购股份增厚2014年EPS。公司回购股票前总股本达27.42亿元,按照本次回购股票最大2亿股计算,回购比例7.29%。回购的股票预计将予以注销,2014年总股本将下降至25.42亿股。根据我们对2014年业绩的预测,此次回购将增厚2014年EPS0.04元左右,对公司构成利好。 注意:本次回购预案尚需提交股东大会审议。股东大会审议通过后,公司需召开债券持有人会议审议《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》,若届时公司债券持有人会议未能召开或未能通过该议案,可能导致本次回购无法按计划推进,请投资者注意投资风险。 发电量增长符合预期。2013年公司合并口径累计完成权益发电量106.94亿千瓦时,同比增长12.19%,基本符合预期,其中珠江电力和恒益发电厂略好于预期,同比分别增长11.63%和8.3%,而东方电力下降13.4%,下滑较大。 天然气增长略高于预期。2013年公司管道燃气销售量共计9.08亿方,同比增长19.39%,略高于我们预期。四季度同比增长达36.36%,相比三季度增长放缓,四季度有较好的提升,估计与用气的季节性有关。在管道燃气结构中,工业用气同比大幅增长68.9%,依然是整体燃气增长的主要推动力。居民用气同比增长3.98%,与冬天对燃气需求量加大有关。分销与直供量同比增长18.1%,也有相应的回暖。此外,汽车加气2013年开始贡献收入,2014年预计增长较快。 煤炭销量增长稳定。2013年公司市场煤销量915.31万吨,同比增长5.58%,符合预期,2014年预计保持该水平的稳定增长。 投资建议:维持“推荐”评级。 我们继续看好公司天然气业务尤其是工业用气在未来三年的发展。由于回购股份具体数额未明确,我们暂不对业绩进行修订,预计2013-2015年EPS分别为0.42元、0.52元和0.64元,对应PE分别为11.4倍、9.2倍和7.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:气源问题解决延后、电价调整超预期、煤价大幅反弹。

事件:天富热电(600509)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入21.73亿元,同比增长10.5%,实现归属于母公司净利润2.44亿元,同比上涨20.5%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润2亿元,同比增长18.1%;实现基本每股收益0.3元,同比下降3.2%。三季报业绩低于预期。 点评:收入增长乏力,单季度利润同比下滑,成长性可期。三季度公司收入0.97亿元,同比增长5%,较二季度略有好转,但增长不及预期,我们认为主要是1、上半年拆除部分小锅炉及机组,自有装机规模下降导致发电量下降较快,供电量增长放缓。2、其他业务如天然气增长受气源供应限制,增长不及预期。收入增长的乏力也导致单季度利润增速同比下降2.5%。然而,募投项目2台30万千瓦机组14年将陆续投产,装机规模将升至一倍,15年也有大规模机组投产,成长性可期,预计收入等将均有明显改善。 外购电量收入增多拖累盈利能力的提升。由于公司自有机组规模较小,在建机组尚未完工,对于用电刚性需求的增加,外购电量比例不断攀升,外购的电量毛利率较低,拖累了整体的毛利率。公司第三季度毛利率26.7%,同比下降2个百分点,环比下降1个百分点。前三季度毛利率达28.2%,同比上升1.5个百分点。1-9月净利润率达11.5%,同比环比分别增加1.2个和0.4个百分点。单季度看,净利润率同比下降1个百分点至12.2%,盈利略低于预期。 费用率控制较好,负债率不断下行。1-9月期间费用率13.9%,环比上半年减少0.6个百分点,其中财务费用和管理费用分别下降0.9和0.4个百分点,费用率控制较好。由于还款力度增加,公司长、短期借款同比分别下降28.2%和38.8%,负债率也下降15个百分点至58.1%,负债率下降显著,资本结构进一步优化。 天然气上调价格略低于预期。9月车用天然气销售价格上调1.84元/方,上调略低于预期,预计整体增加0.16亿元的收入。而公司天然气供应商中石油上调供气价格,预计增加0.2亿元的成本,故此次燃气上调价格相反拖累了毛利率的提升。不过我们认为影响是短期的,随着各加气站建成投产,将成为新的利润增长点。 维持“推荐”评级。由于发电量和天然气增长低于预期,我们修正公司2013-2015年每股收益为0.47元、0.76元和1.12元,对应13-15年PE为19.3倍、11.9倍和8.1倍。依然看好公司装机规模成长性和受需求带来业绩的强劲增长前景,维持公司“推荐”评级。 风险提示。用电需求增长不及预期,投产机组延迟,天然气发展低于预期。

事件:国投电力(600886)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入204.35亿元,同比增长14.4%,实现归属于母公司净利润24.6亿元,同比上涨259.7%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润244.34亿元,同比增长303.36%;实现基本每股收益0.4元,同比增长231.4%。三季报业绩略超出预期。 点评: 新增机组陆续投产,水电出力大增,收入维持较快增长。三季度公司发电量和上网电量同比分别增长37.9%和38%,环比二季度再次大幅提升。主要受益于二滩水电站发电量提升,加上官地电站2台机组、锦屏一级2台机组和锦屏二级1#、2#新机组投产,前三季度雅砻江水电发电量同比大增108.9%,整个水电发电量增长66.1%;单季度两者发电量同比分别增长73.2%和45%,均维持较高增速。四季度锦屏二级3#,4#两台60万千瓦机组也投入运营,未来水电发电量高增速将得到保障。对于火电,受用电需求不足、部分火电机组处于检修及受水电挤压影响,前三季度火电发电量同比下降1.8%,但单季度火电发电量同比增长28.8%,已经开始有所好转,火电机组利用率得到提升,预计四季度将持续改善。 盈利水平再创新高。随着水电机组比例不断提升,及火电发电逐步改善、燃煤成本维持低位,加上新增机组完工成本不断下降,前三季度毛利率达39.8%,同比和环比上半年分别上涨16.3个和4个百分点;净利润达21.3%,同比环比分别增加13.8个和4.4个百分点。单季度看,毛利率和净利润率分别达45.7%和27.8%,环比二季度分别上涨6.4个和8个百分点,盈利水平再创新高。另外新收购江苏利港和江阴利港,投资收益大增356%,也提升了利润率。 费用率和负债率不断下行。1-9月期间费用率17.4%,环比上半年减少1个百分点,其中财务费用也下降1个百分点至14.9%,由于机组投产,转固增多,利息资本化减少,使得财务费用同比有39.2%的较大增长,但整体费用率控制较好。由于还款力度增加、短融券、应付债券到期、赎回等,公司负债率79.2%,同比环比不断下行,资本结构逐步优化。 投资建议。未来公司继续重点开发雅砻江水电。成长性和高业绩增长依然值得期待,火电上网电价下调对公司业绩影响较小,我们修正公司2013-2015年基本每股收益0.42、0.52元和0.61元,对应13-15年PE为9.6倍、7.7倍和6.6倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,煤价大幅反弹,新机组投产进度延迟。

事件:隆基股份(601012)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入15.57亿元,同比增长28.5%,实现归属于母公司净利润0.41亿元,同比上涨188.1%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润0.33亿元(去年同期亏损);实现基本每股收益0.08元, 同比增长166.7%。三季报业绩符合业绩预告范围。 点评: 出货量持续大增带动收入增长加快。三季度硅片价格同比下降22.2%,环比二季度企稳并略有回升。公司硅片销售量继续增加, 前三季度硅片销售量同比增长69.5%,其中出口销量同比则大幅增加257.7%。销售量的持续增长带动收入增长较快,1-9月硅片销售收入同比增加31.9%,促使总收入同比增加28.5%。单季度收入则同比增加41.7%,环比二季度增加14.3%。销量的大幅增长使得收入增长加快。 强有力的成本和费用控制推动整体盈利水平不断提升。公司前三季度营业成本率持续下降,由一季度的89.7%下降至87%,成本控制依然较强。良好的成本控制能力加上销售收入的增长,使得前三季度上升达到13.1%。不过,从单季度看,三季度毛利率达13.6%,环比二季度下降1.3个百分点,有所回落。 1-9月公司费用率达9%,同比下降4.2个百分点。其中,财务费用率和管理费用率分别达2.9%和5.1%,同比分别下降3.3和2.5个百分点,下降明显。费用控制显著提升。这也使得前三季度净利润率达2.7%,环比上半年继续提升近0.5个百分点。然而从单季度看, 费用和资产减值损失有所增加,营业外收入减少,使得净利润率仅达3.5%,较二季度下降3.8个百分点,但整体盈利水平不断提升。 应收账款和存货增速均明显放缓,负债率稳定。应收账款和存货同比分别增长26.7%和2.2%,占收入比例分别为25.%和50.9%,应收账款和存货增速明显放缓,回款力度持续加强,库存压力不断减轻,营运能力得到较大回升。现金流净额在二季度转正后,三季度再次变为负,我们认为是公司加大还款力度所致,这不但减少财务费用,同时减轻负债,公司负债率目前达34.7%,同比下降近3个百分点,环比上半年保持稳定。 投资建议。我们调整盈利预测,预计公司2013-2015年基本每股收益0.16元、0.47元和0.69元,对应PE分别为102.94倍、35.7倍和24.2 倍。考虑光伏业景气度持续上行,公司有业绩持续高增长预期, 维持“推荐”评级。 风险提示。出货量增长不及预期,产业整合延后。

事件:内蒙华电(600863)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入88亿元,同比增长6.2%,实现归属于母公司净利润12.82亿元,同比上涨52.3%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润12.6亿元,同比增长55%;实现基本每股收益0.33元(转增后),同比增长40.5%。三季报业绩符合预期。 点评: 售电电量稳定增长,利用率明显改善。1-9月公司上网电量同比增长4.4%,增速与上半年持平。其中平均发电利用小时同比增加113小时,发电情况环比继续改善。两大主要售电量地区-蒙西电厂和华北上都电厂上网电力同比分别增长7.4亿度和2.9亿度,三季度较二季度继续增加。魏家峁煤炭依然增收不增利,尽管煤炭产量同比增加,但煤炭销售价格继续下降,业绩大幅下滑。 电煤价格持续下降致盈利稳步上升。公司前三季度整体毛利率达27.5%,同比增长1.6个百分点。三季度达30.4%,同比也增加超过2个百分点,毛利率稳步上行,依然得益于电煤价格的下跌,三季度标煤价格同比下跌8.2%至314.6元/吨。净利润率同比上升近6个百分点至20.9%,与上半年持平。单季度净利润率则已达22.1%,环比二季度有近5个百分点的下降,主要是管理费用环比大增81.4%和投资净收益环比下降48.7%所致。不过,期间费用率环比下行,整体盈利能力依然有稳步提升。 费用率继续下行,负债率显著降低。1-9月公司管理费用和财务费用同比分别下降9.1%和12.6%,占整体收入比例分别为0.2%和8.7%,费用率同比分别下降0.04和1.9个百分点。费用继续下行,尤其是财务费用,部分存量贷款和新增贷款利率下浮效果继续体现,使得整体费用率同比下降近2个百分点。另外,公司资产负债率也下降4个百分点,显著降低。环比上半年则基本持平。 关注未来新增投产机组带来的快速成长性。公司魏家峁2台60万千瓦的电厂已经获得发改委核准,已经在建设当中,预计2014年开始投产,加上上都四期和和林电厂共计240万千瓦也在2014年开始投产,装机规模增长47.4%,公司快速成长性较为明确。由于这些在建机组均外送,随着特高压建设推进,这将成为又一重要利润增长点。 投资建议。公司电厂上网电价已做调整,对业绩影响有限,我们修正盈利预测,预计公司2013-2014年每股收益0.41元和0.45元,对应13-14年PE为8.8倍和8.1倍。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。煤电联动政策使上网电价下调超预期,机组投产延后。

事件:穗恒运A(000531)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入21.19亿元,同比下降12.32%,实现归属于母公司净利润2.56亿元,同比上涨19.15%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润2.59亿元,同比增长19.93%;实现基本每股收益0.75元, 同比增长19.15%。三季报业绩增长符合预期。 点评:三季度收入负增长明显收窄,利润增速大幅提升。三季度公司营业收入7.53 亿元,同比下降0.46%,下降幅度较前两个季度有明显收窄,我们认为主要是受水电冲击减小及迎峰度夏持续高温天气带来的用电需求增长所致。三季度归属母公司净利润1.03 亿元,同比大幅增长71.61%,较二季度有大幅提升。 盈利水平再上新台阶,或达到2013年顶峰。1-9月公司毛利率和净利润率分别为29.47%和12%,同比分别上涨6.2和3个百分点, 环比上半年也略有提升。季度上看,三季度毛利率已经升至32.3%,净利润率也达13.4%,环比二季度分别上涨3.4和1.2个百分点。盈利水水平再上新台阶,主要仍受益于燃煤成本的进一步下跌,随着10月份燃煤价格的企稳反弹及电价下调影响,三季度将是全年盈利的顶峰时期,四季度或有较大回落。 费用不断下降,负债率略有上升。前三季度管理和财务费用同比分别增长3.1%和-10.81%,财务费用下降较快,带动整体费用不断下行。由于发行中期票据和新增借款,使得负责率略上升1个百分点至70.24%。 投资收益三季度有回暖,年前房地产业务收入有望部分确认。1-9 月投资净收益大幅下降46.7%,主要受参股广州证券的收益下滑所致,不过这主要受上半年拖累,三季度投资净收益同比大增272.34%,环比也有大幅提升,继续回暖值得期待。公司预售款项在报告期内已高达22.64亿元,环比再增加6.87亿元。房地产项目预计在年前有望确认部分收入,2014年将是业绩集中释放期。 电价下调影响对业绩有限。上网电价平均下调1.7 分/千瓦时,下调幅度3.2%,对13 年营收影响不到1%,对14 年影响2.5%左右, 影响有限。 投资建议。我们初步修正盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益1.08元、1.24元和0.92元,对应PE分别为10.1倍、8.9倍和11.9倍。我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。煤电联动电价下调超预期,煤价大幅反弹,房产竣工交付延迟。

事件: 金风科技(002202)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入71.19亿元,同比增长19.72%,实现归属于母公司净利润1.88亿元,同比上涨387.97%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润1.05亿元,同比增长13134.44%;实现基本每股收益0.07 元。另外, 公司预计2013 年归属母公司净利润同比增长150%-200%。三季报业绩增长和2013年业绩预测基本符合预期。 点评: 进入销售旺季,收入和利润均大增。三季度公司营业收入38.7 亿元,同比大增57.28%,环比也增长68.77%。主要是由于三季度开始进入销售旺季,风机销量有大幅增加所致。单季利润同比和环比分别增长383.93%和58.19%,销售旺季伊始增长明显。 三季度以海外2.5MW 风机产品完成订单为主。从公司前三季度待执行订单情况看,完成的风机产品订单主要是1.5MW 和2.5MW 机型,其中2.5MW 风机占绝大部分(近300MW),而此又以海外订单占多数。但三季度仅是销售旺季的开始,随着四季度交货高峰的到来,1.5MW 机型收入仍将是贡献收入最大产品。 毛利率不断提升,费用增长较快拖累净利润率。1-9 月公司毛利率达20.94%,同比上升6 个百 分点,环比上升2 个百分点,盈利提升较快。我们认为是2.5MW 风机和零部件等高毛利率产品销量增长所致。不过,公司净利润率仅为2.74%,环比上半年略有下降。主要是公司的费用尤其是销售费用率和管理费用率较高(分别为9.7%和8.15%),同比分别大增62.83%和21.85%,加上投资净收益不及去年同期,拖累了利润水平。销售费用的大幅增长主要与对外销售运输费用的增加和风机保险费上升有关,随着销售的不断上升,预计四季度费用率将会下行。 应收账款不断下行,负债率上升。公司应收账款达89.34亿元,同比下降20.11%,回款力度加大。存货则同比增长4.44%达52亿元, 较2012年同比增加48.16%,主要是为满足订单交付需求增长使得储备增加。另外,公司对风电场等项目投入使得借款增加,负债率也上升3个百分点至61.32%,增长较快。 投资建议。考虑风电行业尽管转暖,但真正复苏的拐点有待确认, 我们暂不修正14、15年盈利预测,预计公司2013-2015每股收益分别为0.15元、0.25元和0.3元,对应的估值分别为53.8倍、32.7倍和27.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳低于预期,行业复苏不及预期,交货延迟。

事件:华能国际(600011)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入992.38亿元,同比下降0.88%,实现归属于母公司净利润91.87亿元,同比上涨119.01%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润99.64亿元,同比增长141.52%;实现基本每股收益0.65 元,同比增长116.67%。三季报业绩增长略低于市场预期。 点评: 受益迎峰度夏期持续高温带动用电需求,三季度发电量大增近15%。前三季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2339.53亿千瓦时,同比增加4.6%,结束负增长。其中, 三季度发电量大幅增长14.94%,主要原因是在迎峰度夏期间,全国大部分地区持续高温,从而带动用电需求不断攀升,公司的发电量和售电量的提升,使得前三季度营收下降幅度大幅收窄。 燃料成本下降提升盈利水平,资产减值损失计提较大影响利润增长。1-9月毛利率24.04%,较上半年环比继续上升1个百分点;净利润率11.24%,环比略有提升。毛利率的提升主要原因仍然是燃料成本的下降,环渤海动力煤价格同比平均下跌15%左右,三季度下跌8-12%,使得公司前三季度年营业成本下降10.79%。10月份动力煤价格略有反弹,预计反弹空间有限。净利润率提升缓慢受资产减值计提6.48亿元(同比增长966.7%)影响,拖累利润增长。在电价下调和电煤反弹两头挤压压下,四季度利润增速预计将有较大放缓。 费用控制较好,资本结构不断优化。1-9月公司的财务费用比例再次下降0.2个百分点至5.7%,同比下降15.97%,其他费用均控制较好,有利于利润的提升。另外,公司短、长期借款分别下降9.55%和17.05%,下降较快。使得公司资产负债率环比进一步降低2个百分点至71.75%,资本结构不断优化。 电价下调近3%,对2014年业绩影响有限。公司此次下属电厂机组上网电价加权平均下调1.26分,下调比例2.8%(不含除尘电价)。按此比例我们估算对2014年EPS影响约0.165元,影响比例约20%。此外,煤电联动带来的电价调整暂不做估算。 维持“谨慎推荐”评级。我们修正对公司2013-2014年的盈利预测, 初步预计2013-2014年基本每股收益0.81元和0.62元,对应PE分别为7.3倍和9.4倍,公司估值水平较行业平均水平依然较低,面临估值修复机会。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。煤电联动政策致电价下调超预期,燃煤价格大幅反弹