事件描述 2018 年1 月28 日,公司发布2018 年度业绩预告。2018 年全年,公司预计实现归母净利润6.50-7.00 亿元,同比增长49.13%-60.60%。 事件评论 第三方IDC 服务市场高景气延续,公司业绩高增长符合预期:2018 年,预计公司合计营收达60 亿元,同比增速约50%,第四季度营收约为15.18 亿元,同比增速约为29%。一方面,受益于机柜数稳步扩张及单机柜租金平稳,公司第三方IDC 服务业务收入持续高增长。另一方面,AWS 及无双科技相关的云计算业务快速爆发,收入较同期增长约50%,占比高达70%;伴随云计算相关业务占比提升,毛利率或继续下降,第四季度公司业绩约为1.75-2.25 亿元,环比持续提升。中金云网和科信盛彩均有望完成业绩承诺,2018 年整体业绩高增长符合预期。 5G 有望驱动IDC 服务需求高增长,云计算业务或继续爆发:短期,考虑到合同期限长且存量IDC 仍有上架空间,2019 年全球云计算资本开支增速下降或对第三方IDC 服务市场影响有限。公司2019 年房山等区域IDC 新增上架机柜数或超6000,有望支撑全年业绩高增长。中长期来看,5G 有望驱动流量爆发及新应用场景落地,助力IDC 需求持续高增长,公司正加速北京和上海周边IDC 部署,为2020 年后的高增长提供充足动力;考虑到AWS 云服务产品在性能及产品种类等方面的优势,其国内市占率或继续提升,公司AWS 相关云计算业务有望持续爆发;参股第三方云服务销售公司光环云客户数正稳步增长,有望逐步实现盈利。无双科技后续经营节奏控制有望保证业绩平稳,商誉减值担忧小。 盈利预测与投资建议:2018 年,受益于机柜数稳步扩张和单机柜租金平稳,公司IDC 服务业务持续高增长,云计算业务继续爆发,全年业绩高增长符合预期。2019 年,公司新增上架机柜数或超6000,且AWS业务或继续爆发,保证公司业绩继续高增长。中长期看,5G 驱动流量爆发和新应用场景落地,助力IDC 需求高增长,AWS 市占率提升助力云计算业务继续爆发。预计公司2018-2020 年分别实现净利润6.76、9.28 和11.75 亿元,对应PE 32 倍、23 倍和18 倍。2019 年外资入市,有望带来IDC 价值提升,公司估值优势凸显,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 2019 年国内IDC 上架率不及预期;2. 下游需求增速放缓致无双科技业绩不及预期;3. AWS 国内云计算业务拓展放缓。

事件描述月4日,上海市经信委官网发布《上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数据中心统筹建设的指导意见》。 事件评论 上海新增IDC 总量和PUE 限制严格,公司存量资源受益且有望加大周边地区拓展:上海IDC 新政再严格,提出到2020年新增机架数不超过6万,新增和改建IDC PUE 分别不高于1.3、1.4,政策导向主要是新增IDC 的集约化和绿色化。公司上海嘉定绿色云计算基地设计机柜数超4000,标准功率5KVA,符合政策引导方向,未来上架、扩容不受影响。北京等一线城市IDC 政策或延续上海日趋严格趋势,未来新增IDC 有限,公司上海和北京存量IDC 资源丰富,在需求持续高增长背景下,价格具备支撑力,毛利率有望保持平稳。公司正加大北京和上海周边如廊坊、昆山等地的IDC 资源储备,有望支撑未来业务高增长。 第三方IDC 服务业或持续高增长,公司云计算业务发展空间广阔:2019年全球云服务商资本开支增速或一定程度下降,但考虑到存量IDC 仍有上架空间且客户合约签订期限长,第三方IDC 服务业或延续高增长。 中期,5G 驱动流量爆发和新应用场景落地,云计算成长性不变,IDC服务业或持续高景气。公司2019年房山等区域IDC 新增上架机柜数或超6000,支撑全年业绩高增长;性能、产品多样化和全球生态优势有望驱动AWS 国内云计算业务持续高增长,市占率或继续提升,公司与AWS 合作继续深化,有望深度受益AWS 国内市场拓展。参股第三方云服务销售公司光环云客户数正稳步增长,有望逐步实现盈利。无双科技市场投入见效明显,市占率正快速提升,后续经营节奏控制有望保证业绩平稳,商誉减值担忧小。整体来看,公司云计算业务发展空间广阔。 盈利预测与投资建议:上海地区新增IDC 限制严格,存量机柜受益,价格具备支撑力,公司有望在一线城市周边加速IDC 资源拓展力度。 2019年房山等地有望新增上架机柜数超6000,IDC 服务业务高增长延续;与AWS 合作深化,云服务销售及相关增值服务或为未来新增长点,云计算业务成长空间广阔。预计2018-2020年,公司净利润分别为6.58、9.04、12.03亿元,对应PE 31、22、17倍,维持“买入评级”。 风险提示: 1. 云计算服务商资本开支大幅下滑; 2. 北京和上海周边地区IDC 拓展进程不及预期。

引入海淀区国资运营中心战投,高股权质押率担忧大幅缓解 2018年以来,公司股价自高点跌幅已超50%,或为市场对公司控股股东高股权质押率的担忧。1月3日公司控股股东与海淀区国有资本运营管理中心达成股权转让意向协议,有望大幅缓解股权质押担忧,并优化股权结构。 北斗行业龙头:立足高精度,强大的产业整合和全球化布局能力 公司核心技术在高精度定位,通过外延并购与内部整合,完成全产业链布局,一体化能力突出。公司持续拓展高精度应用市场,份额快速提升;公司全球化布局深入,销售渠道完善,有望充分受益海外市场高增长。强大的产业整合和全球化布局能力助力公司持续高增长,造就北斗行业应用龙头。 多行业渗透助力高精度市场持续高景气,公司市占率或继续提升 近年来,高精度行业持续高增长,毛利/净利率走向历史高点。其中占比最大的测量测绘市场有望持续稳健增长,多行业应用渗透加速,精准农业、形变监测、机械控制及未来的无人驾驶或接力爆发。2018年底北斗三号首次服务全球,有望加速海外市场拓展,高精度行业持续高景气可期。公司高精度芯片实力突出,成本优势凸显,海内外销售渠道完善,未来市占率或继续提升。 公共安全布局深入,移动互联业务成长空间广阔 基于领先的北斗工业终端和稀缺的时空信息服务平台,公司加速推进移动互联业务。公司先后突破各类型警务业务,有望享公共安全投入高增长;公司前瞻布局机场信息化等行业应用,在促进终端业务增长的同时,未来有望凭借丰富的行业解决方案积累构建物联网生态,拓展更大业务价值空间。 强势切入自组网市场,订单充足保证高增长 国内自组网设备仍处放量初期,高渗透率空间叠加存量替换需求,行业有望持续高景气。公司顺利获得大客户订单,未来业务有望持续爆发。 盈利预测与投资建议 公司高精度市场受益多行业渗透持续高增长,市占率或继续提升;移动互联和时空信息服务受益应用拓展稳健增长,自组网订单充足助力持续爆发。战投引入缓解股权质押风险,市场最大担忧有望解除。与板块其他公司相比,公司估值优势凸显,增长确定性强,预计18-20年净利润分别为3.61、4.83、6.20亿元,对PE分别为22、17和13倍,首次推荐,“买入”评级。

事件描述近日,中国移动与烽火、华为、中兴联合推动新5G 承载技术(SPN)通过ITU 标准立项。在传输领域,中国通信产业链已经进入到原始创新阶段。 事件评论 中国移动SPN 成功立项ITU,烽火进入5G 核心圈:中国移动SPN 在ITU 成功立项离不开以烽火为代表的产业链伙伴的广泛支持。在2017年下半年中国移动组织的SPN 实验室测试、及2018年下半年开启的大规模外场试验中,烽火各方面测试结果表现领先,各阶段评估达到甚至部分超越预期。截至2018年8月,烽火向ITU 累计输出相关标准提案54篇,其中第一作者31篇,在数量和质量上保持业界领先。烽火积极配合中国移动SPN 标准ITU 立项工作,进入5G 传输核心圈。 5G 传输市场格局有望重塑,烽火有望实现突破:5G 全新业务场景决定现有4G PTN 芯片很难匹配5G 承载新需求,需要全新SPN 芯片。 以中国移动SPN 设备为例,SPN 在芯片、硬件上的重新设计将导致中国移动5G 传输设备换代更新,SPN 传输设备市场格局有望重塑,SPN设备增量集采即将到来。5G 全新传输技术的出现将为设备商带来新一轮“跑马圈地”的机会,凭借过硬的技术实力,以及更加灵活的商务策略,烽火有望在运营商2019新一轮5G 传输设备招标集采中实现突破。 5G 愈来愈近,烽火有望率先受益:当前海外5G 投资周期率已先启动,国内有望紧随其后,2019年通信行业有望迎来5G 资本开支的规模投入,开启行业高增长通道。5G 商用,传输先行,公司作为国内传输设备龙头,有望率先受益。2019年有望迎来5G 预商用和牌照落地,主题投资机会有望延续,中国信科成立也将为公司带来技术和市场的耦合,助力公司在5G 传输市场份额提升。 投资建议: 受部分海外国家禁止中国厂商参与5G 网络建设影响,公司当前股价对应2019年估值约27倍,处于历史底部位置,看好烽火当前配置价值。 此次SPN 国际立项通过将极大提振产业链信心,未来有望被更多国家接受,利好烽火国际化发展。我们继续看好烽火龙头属性,预计18-20年净利润8.92亿、11.65亿、15.26亿,持续重点推荐,买入评级。 风险提示: 1. 5G 商用不及预期; 2. 传输网建设不及预期。

事件描述北斗卫星导航系统正在进行全球组网冲刺,北斗3号系统将于年底服务“一带一路”国家和地区,2020年服务全球。 事件评论 北3基本组网完成,首次走向全球服务:2018年11月19日,中国成功发射第42、43颗北斗导航卫星,标志北斗3号基本组网完成,将在18年底前向“一带一路”沿线国家和地区提供基本导航服务。与北2相比,北3寿命、信号性能和定位精度明显提高,比如搭载自主研发的高精度铷原子钟和氢原子钟300万年只差1秒。现在北斗三号所有部件和核心器件已达到100%国产化,核心技术完全自主可控。 北3将带来国防市场新一轮更新换代,公司作为行业龙头将显著受益: 我国军事装备信息化建设仍有较大空间,而北斗卫星导航是重点方向。 我们认为北斗导航军用市场技术和资质门槛较高,格局相对稳定。前两年因军改导致军工北斗厂商营收普遍下滑,基于军改完成、军费增加和军品补偿性采购考虑,未来三年国防军工市场需求有望持续高增长。公司作为军工卫星导航龙头,有望率先受益于军工导航市场反弹红利。 一分为二看北斗,看好民用领域国内企业崛起:北斗开始覆盖服务全球,国内卫星导航实力跃居世界前列,国内相关企业正崛起并走向全球,海内外份额或显著提升。公司研发多年的北斗导航民用芯片有望推向市场,兼容北斗三号民用高精度的基带芯片正在后端设计且加快流片。高精度位置服务平台也将受益北斗行业逐渐成熟,运营服务价值占比有望提升。公司高精度板卡和导航地图目前已初具规模,定位精度达厘米级,在民用市场优势明显。目前公司北斗民用占比较小,未来增长空间大。 投资建议:“无线通信”+“北斗导航”双主业在2018年均重启高增长的拐点时刻,民用市场也将受益行业产业化进程;航空航天板块订单收获验证增长逻辑,软件与信息服务板块在手订单充足为业绩增长确定性加码,我们看好公司未来几年持续高增长,预测18-20年净利润分别为3.95、5.83和9.02亿,同比增长34.81%、47.59%和54.72%,对应估值44倍、30倍、19倍,维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示: 1. 军工订单不达预期; 2. 民用市场拓展不达预期。

事件描述 公司发布2018年三季报,2018年前三季度营业收入为173.71亿元,同比增长15.53%,归母净利润为6.31亿元,同比增长5.75%。 事件评论 营收稳步增长,业绩增速符合预期。公司三季报营收维持中报约15%的增速,归母净利润同比增长5.75%。相较于半年报3.87%增速,公司下半年业绩开始提速,我们维持全年业绩8%增长不变。公司毛利率23.25%,相比中报保持平稳,同比略有下滑。三费占比同比保持稳定,研发费用同比增长16.43%。加大研发投入体现公司在5G抢跑中的决心。 定增解禁靴子落地,迎来配置时点。公司2018年非公开发行股份6797.43万股,募资17.75亿元,其中6117.69万股于9月26日上市流通,占公司总股本5.49%。受A股整体市场环境及定增解禁影响,公司当前股价对应2019年估值约25倍,处于历史底部位置。我们认为随着定增解禁靴子落地和股权激励的正式授予,公司估值洼地凸显,迎来配置时点。 三阶段测试表现优异,5G市场份额有望提升。目前,工信部5G NSA测试已全部完成,SA测试也已过半。从5G三阶段测试成果来看,公司母公司中国信科集团表现超出预期,与华为、中兴同处第一阵营,测试进展继续领跑。我们持续看好中国信科内部大唐移动的技术储备及其与烽火通信的市场协同效应,有望助力整体5G市场份额提升。 投资建议: 考虑到2019年开展的5G产品研发试验将以运营商为主导,并将逐步实现城市规模组网,我们认为运营商资本开支有望较大幅度增长。同时,公司第三期股权激励考核年份始于2019年,将与行业形成共振,公司业绩将进入高增长通道。此外,中国信科成立将为公司带来技术和市场的耦合,帮助公司在5G传输市场获取更大份额,公司业绩有望在未来两年实现更大爆发。我们预计公司18-20年净利润达到8.92亿、11.65亿、15.26亿,2018年增速8%,2019、2020年增速有望保持30%+,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 5G商用不及预期; 2. 公司份额提升不及预期;

科信盛彩并表增厚业绩,整体高增长符合预期:第三季度,科信盛彩并表增厚公司营收和业绩,根据全年承诺业绩粗略测算,单季度业绩增量贡献在2000万元左右。2018年前三季度,公司营收增速超过50%,业绩延续上半年高增长趋势,整体符合预期;AWS国内云计算业务拓展顺利,无双科技业务量持续高增长,在AWS和无双科技双轮驱动下,公司云计算业务延续爆发趋势,同比增速约60%,占总营收比超过70%,与上半年增速基本一致;上电机柜数加速增长和机柜租金相对稳定,预计公司IDC及增值服务营收仍然高速增长,子公司中金云网延续上半年优异表现,全年业绩承诺完成可期。 云计算业务成长空间广阔,IDC服务业务有望延续高增长:公司继续深化与AWS的合作。AWS的IAAS业务技术优势显著,公司有望跟随AWS中国市场拓展实现云计算业务高增长;公司主动调整无双科技经营战略,加大营销投入,提高市占率,公司云计算业务成长空间广阔;公司五大自建数据中心全部坐落在沪深优势地段,IDC资源壁垒深厚;云计算需求驱动第三方IDC服务市场持续高增长,公司通过扩容和外延并购,整体机柜数稳步增长,龙头地位继续巩固,有望延续高增长。 盈利预测与投资建议:2018年前三季度,公司云计算与IDC运营业务双轮驱动业绩高增长,第三季度科信盛彩并表增厚公司业绩;公司与AWS合作深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔;公司IDC资源壁垒深厚,扩容和外延并购有望驱动IDC服务业务持续高增长;。我们预计公司2018-2020年实现净利润6.77、10.57和13.56亿元,对应PE32、20和16倍,维持“买入评级”,重点推荐。

业绩延续高增长,毛利率有所改善:在AWS和无双科技双轮驱动下,公司云计算业务延续爆发趋势,实现营收20.24亿元,同比增长62.80%;上电机柜数加速增长和机柜租金相对稳定,公司IDC及增值服务营收加速增长,毛利率回升,驱动整体毛利率改善。子公司中金云网实现业绩1.41亿元,有望完成业绩承诺,公司整体业绩延续高增长。 与AWS合作继续深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔:国内云计算对外开放政策趋紧背景下,公司先后收购AWS中国区的服务器等特定性经营资产,成立销售AWS产品的合资公司(光环云数据)及提供上云过程的增值服务子公司(光环有云),继续深化合作。AWS的IAAS业务技术优势显著,公司有望跟随AWS中国市场拓展实现云计算业务高增长;公司主动调整无双科技经营战略,加大营销投入,有望凭借广告搜索等SAAS业务的价格和技术优势实现市占率提升,继续巩固细分领域龙头地位,加快释放业绩增量。整体看,公司云计算业务成长空间广阔,有望成为未来业绩增长的主要驱动力。 核心城市IDC资源壁垒深厚,享第三方IDC服务市场高增长:伴随用地和能耗等指标收紧,核心城市IDC资源稀缺性愈发凸显,公司五大自建数据中心全部坐落在沪深优势地段,IDC资源壁垒深厚;云计算需求驱动第三方IDC服务市场持续高增长,公司通过扩容和外延并购,整体机柜数稳步增长,龙头地位继续巩固,有望充分受益行业高增长。 盈利预测与投资建议:2018年上半年,公司云计算与IDC运营业务双轮驱动业绩高增长,下半年科信盛彩并表有望增厚全年业绩;公司与AWS合作深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔;公司核心城市IDC资源壁垒深厚,持续扩容并购享第三方IDC服务市场高增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润7.06、12.02和15.76亿元,对应PE30、18和13倍,维持“买入评级”,重点推荐。

海外市场持续高增长,业绩迎来新亮点海外市场持续高增长,2017年营收占比已达25%。2009年至2017年,烽火通信海外收入从1.61亿元迅速提升至52.47亿元,年复合增长率为54.75%,营收占比也从3.44%-路上升至24.92%。海外销售毛利率高于国内,收入含金量高。近四年,海外销售毛利率始终高于国内,2017年海外市场销售毛利率为27.8%,比国内高出5.4个百分点。 全球FTTH网络发展不均衡,蕴含巨大机遇全球存在数据鸿沟现象,中日韩FTTH渗透率均高于60%,欧美地区FTTH渗透率也仅为14%左右,东南亚、非洲、中东地区除个别国家渗透率较高外,大部分地区渗透率低于1%;印度作为仅次于中国的人口大国,FTTH渗透率同样低于1%。随着发达国家愈发意识基础网络对经济的重要性,发展中国家信息消费渐成刚需,全球电信基础网络市场有望迎来广阔成长空间。 “一带一路”送东风,烽火展开国际化新征程“一带一路”作为新时期我国完善开放型经济体系的重大倡议,引领我国通信企业“走出去”。公司积极响应国家倡议积极出海,已完成覆盖全球的完善服务网络:在全球50多个国家构建了完备的销售与服务体系,形成11个全球交付中心,产品与服务覆盖90多个国家与地区。在经营方式上,也从过去简单的外贸交易模式,逐步向本地化深耕运营模式转变。我们判断,东南亚、中亚、印度、南美与欧洲有望成为烽火重要产粮区。 中信科“有线+无线”布局,助力烽火抢占海外市场在海外市场,具备承担端到端“交钥匙”项目的综合设备企业具备更大优势。 中信科成立,“有线+无线”布局造就全新烽火,有助于公司未来在海外市场与华为、中兴、爱立信、诺基亚等巨头展开竞争,重塑海外市场格局。 投资建议海外市场作为集团战略重要板块,已成为公司不容忽视的重要的增长点。展望全球,光网络特别是FTTH发展极不均衡,蕴含巨大市场机会。作为央企,公司借政策东风积极布局“一带一路”沿线国家,未来将持续受益海外市场高速。我们预计公司18-20年净利润达8.91亿、11.64亿、15.24亿,其中19、20年业绩增速有望持续超过30%,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示 1. 5G商用不及预期, 2.海外市场拓展不及预期。

100G光模块需求持续爆发,价格下滑幅度收窄,助力业绩高增长:公司合计实现净利润38795万元-39425万元,子公司苏州旭创实现净利润约38785万元-39285万元。其中,股权激励等三项费用共计7419万元,整体业绩延续高增长,符合预期。主要原因在于:全球100G光模块需求持续高增长,全年出货量或超800万,价格延续下滑趋势但降幅收窄。考虑到19年部分北美大客户100GCWDM4继续切换和国内阿里巴巴、腾讯等客户规模采购,19年需求有望延续高增长,价格下降幅度或进一步收窄,主力产品高景气,业绩持续高增长具备支撑力。 高价库存消化叠加降成本措施生效,二季度毛利率或显著回升:由于高价库存消化和降成本措施逐渐生效,公司二季度毛利率或显著回升,助力二季度子公司苏州旭创实现业绩约1.94-1.99亿元,环比增速超17%。 400G率先突破,5G光模块积淀深厚,接棒高增长:从10G-40G-100G到400G,数通光模块升级周期缩短,400G需求紧迫,北美厂商或于2019年规模采购。公司率先突破400G,同时具备OSFP和QSFP-DD双标准产品出货能力,有望全面受益;公司5G基站光模块积淀深厚,或成新的有力竞争者,有望逐渐受益5G规模商用,打开成长空间。 贸易战短期影响有限:美最新加税10%的产品名单光模块在列,考虑到一方面加税条例尚未完全落地,仍存不确定性,另一方面,公司作为全球龙头具备一定产业链议价权,若加税落地,上下游或共同承担。 投资建议:18年100G需求高增长,价格幅度收窄,毛利率逐渐回升,业绩延续高增长;400G需求紧迫,公司率先突破,受益充分。5G光模块积淀深厚,或成新的有力竞争者,打开成长空间。短期贸易战影响有限,基本面向好趋势不变,预计公司18-20年业绩8.43亿元、12.90亿元、17.83亿元,对应PE30倍、19倍、14倍,“买入评级”。

事件描述6月27日,公司发布公告:国务院批准武汉邮电科学研究院与电信科学技术研究院实施联合重组;同时公司第三期股权激励计划获国资委原则同意。 事件评论 武邮大唐迎来重组,有线+无线造就全新烽火:武邮和大唐业务存在互补,武邮在光通信领域实力卓越,大唐在无线通信设备与芯片领域优势显著。合并重组成立5G 通信设备国家队“中国信息通信科技集团”,将充分结合双方在有线、无线业务领域的优势,形成显著协同效应。作为国内第三家“无线+有线”综合通信解决方案提供商,“中国信息通信科技集团”将充分复用双方研发、生产及销售服务团队,成本及竞争力优势将全面提升,全面受益未来5G 的规模部署,打开新的成长空间。 烽火通信作为新集团下属最大上市公司,将最先受益集团层面优质资产整合,未来发展再添动力。作为推动我国5G 产业发展的中坚力量,烽火通信使命重大,未来将与华为、中兴、诺基亚贝尔等通信巨头共同竞争,打开5G 发展空间。 股权激励获批,未来增长可期:此次股权激励方案覆盖范围更广,主体更集中于核心业务骨干,股权激励获批将充分激发公司优秀员工积极性; 此外,股权激励解锁条件为,19-21年净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。随着目前中美贸易争端和解意向渐显,叠加近期工信部与国资委联合发文加快推进5G 技术产业发展,5G推进将再次回归正常节奏,公司此时股权激励将有利于长远发展。 投资建议? 我们预计烽火2018-2020年的净利润将达到9.81亿、12.28亿、15.92亿。鉴于18年受中美贸易摩擦影响,运营商招标有所延后,同时公司股权激励解锁条件始于19年,我们认为公司19年业绩确定性更强。 公司当前股价对应19年估值约22倍,大幅低于公司上市以来历史估值中枢44倍,处于历史底部位置。中国信通成立,或将打开公司新发展空间,有望成为5G 核心标的。随着5G 商用大周期开启,公司业绩与估值有望迎来“戴维斯双击”,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 国企改革不及预期。 2. 行业景气度不及预期。

光产品布局全面、光技术保持领先,烽火闪耀5G 时代公司作为国内光传输设备龙头,在光通信技术上行业领先,光传输产品布局全面,飞思灵芯片保障公司光通信技术自主可控。公司积极实施ICT 战略转型,加码云计算和数据中心业务,布局网络安全和大数据、高端服务器等业务领域,有望进一步打开成长空间。 第三期股权激励落地,彰显中长期发展信心相较前两次股权激励,此次激励一方面覆盖范围更广,主体更集中于核心业务骨干,能够充分激发公司优秀员工积极性;另一方面以未来业绩承诺为解锁条件彰显公司实现稳健增长的强烈信心。 5G 商用传输先行,传输投资兼具弹性和持续性传输网作为5G 网络的基础设施,其建设或将领先5G 网络建设6个月到一年左右的时间。海外运营商已开始相继加大对传输网的投资,为5G 商用提供传输保障。同时回顾国内运营商3G、4G 投资节奏及规模,传输网投资弹性强于移动网,且具备可持续性,我们看好5G 商用带来的传输网投资机会。 5G 传输网投资空间量化测算,烽火全面受益新一代传输网建设我们对运营商5G 时代的整体建网节奏及传输网投资规模进行量化测算:未来6年,5G 传输设备投资空间约为6195亿元,5G 传输网投资规模预计将达9530亿元,相比4G 增长54%。公司作为A 股传输系统设备龙头,将全面受益新一代5G 传输网建设。 武邮大唐迎来重组,有线+无线造就全新烽火武汉邮科院与电信科学技术研究院正在筹划重组,未来有望打造通信设备国家队。重组后,公司有望受益集团有线无线一体化布局,增强上游议价能力、产生协同效应,全面受益未来5G 规模部署。 投资建议5G 商用,传输先行。公司作为国内传输设备龙头,将率先享受5G 投资红利。 我们预计烽火18-20的净利润将达到9.81亿、12.28亿、15.92亿,当前股价对应PE 分别为33倍、26倍、20倍,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 运营商5G 建设进度不及预期; 2. 传输网投资规模不及预期。

收购苏州旭创,成全球高速数通光模块龙头。 传统电机绕组制造装备厂商中际装备收购苏州旭创,更名“中际旭创”,成全球高速数通光模块龙头。公司数通产品核心竞争力突出,为全球40G/100G光模块引领者且份额继续提升,未来有望全面受益数通+5G需求高增长。 数据中心光模块市场为什么仍能维持高增长?数据流量延续爆发态势,并加速向数据中心集聚,数据中心带宽压力持续加大,叠加新建数据中心急剧增加,高速光模块需求持续高增长。2018年,数通100G光模块需求量或超800万只,2019年400G有望规模商用,接力需求高增长。光模块市场显著受益数据中心市场极大拓展,厂商盈利水平显著提升。 核心竞争优势解决数通需求痛点,龙头份额进一步提升。 公司凭借独特的并行封装工艺、快速的产品升级能力和领先的量产能力,在全球数通40G光模块市场占据37%的份额,位列第一,奠定数通光模块霸主地位。100G时代,公司产品快速迭代,拥有数通100G全产品线,紧跟大客户,在需求结构显著变化背景下,凭借CWDM4产能和客户优势提升市场份额,进一步巩固霸主地位。公司率先开发出400GOSFP\QSFP-DD,有望继续引领400G时代。整体看,高速数通光模块市场竞争格局逐渐清晰,海外光模块厂商份额下降,以公司为代表的国内光模块厂商市占率继续提升,伴随需求主战场逐渐向国内转移,优势有望继续扩大。 电信市场迎5G发展机遇,公司技术积累助力受益确定性强。 成立初期,公司凭借优越的6GSFP+方案,成为中国移动基站光模块主要供应商之一,并在3G时代占据基站光模块领先地位,电信光模块技术实力雄厚。面向5G时代,基站前传光模块市场有望超60亿美元,空间极大拓展。公司调整战略布局,加大5G基站光模块投入,率先送样测试,性能优越,有望成为5G基站光模块市场的有力竞争者,受益确定性强,打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 从数据中心到电信市场,数据流量持续爆发,公司霸主地位进一步巩固,业绩高增长可期。我们预计公司18-20年净利润分别为8.93、13.60和18.78亿元,对应PE39倍、26倍和19倍,重点推荐,“买入”评级。 风险提示: 1.100G数通光模块需求量不及预期或400G规模商用进度低于预期; 2.数通高速光模块市场竞争加剧致价格大幅下滑,毛利率承压; 3.由于需求或产业链成熟度不足致5G规模商用进度放缓。

定增投向100G光模块市场,凸显数通市场发展信心:此次定增拟募集的资金中除补充流动资金外全部用于高速数通光模块项目,投产的100G光模块目标产能为80.89万只/年,相比现有产能将大幅提升,凸显公司在数通客户的积极突破及未来数通业务增长的积极预期,有望带来近10亿元增量收入,支撑未来业绩高增长。 电信+数通,双轮驱动稳固国内光器件龙头地位:伴随云计算、IDC的迅猛发展,全球数通100G光模块需求量持续高增长,18年或超800万只,同比增速超150%。从全球发展趋势来看,国内光模块厂商市场份额逐步提升,海外厂商日渐式微,伴随国内需求逐渐增加,优势有望进一步扩大。公司定增投向数通100G市场,有望受益行业高增长;另外,公司作为电信光模块市场龙头,迎5G发展机遇,相关产品技术和市场优势明显,5G时代有望延续龙头地位,充分受益。 25G光芯片加速研发,力争自主可控、全产业链布局:在国内光模块企业持续高增长之际,光模块上游的光芯片国产化率低,多为美、日进口,存在受制于人的隐患。公司为目前国内稀缺的有能力对光电子芯片进行系统性、战略性研究开发的企业,具备10G芯片量产能力,25G芯片突破在即,力争自主可控和全产业链布局,战略价值值得重视。 投资建议:定增保障数通业务高增长,叠加5G机遇,光模块市场双轮驱动;25G芯片突破在即,力争自主可控;大股东同意认购发行股份的10%-20%,凸显长期发展信心。预计公司18-20年净利润分别为4.43、5.89和7.77亿元,对应PE37倍、28倍和21倍,维持“买入评级”。

事件描述 近日,公司发布2017年度报告和2018一季报。2017年,公司实现营收45.53亿元,同比增长12.17%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长17.29%。2018年第一季度,公司实现营收12.07亿元,同比下降4.75%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降19.38%。预计2018年H1业绩增长-30%~20%。 事件评论 需求不振致业绩增速承压,5G有望开启电信业务新增长:运营商资本开支下滑背景下,设备商库存调整致电信市场业务增速承压。2017年,由于光放及子系统业务增长较快,传输业务实现稳健增长,收入同比增长23.25%,毛利率提升1.01%;由于高速数通业务尚未放量及PON需求下滑,数据与接入业务收入下滑2.39%,毛利率下降5.18%。2018年第一季度,电信市场上市光器件厂商产品价格继续承压,毛利率整体下滑,公司营业收入和业绩负增长。目前公司订单回暖迹象明显,一季度或为全年低点。未来伴随5G规模商用开启,电信市场光模块需求有望开启新增长通道,公司技术和客户优势明显,龙头地位有望延续。 数通大客户突破开启发展新纪元,高毛利率或支撑业绩回升:全球数通光模块市场延续高增长,18年100G光模块需求量或超800万,价格下降幅度有望收窄,毛利率下滑压力有限。18年公司实现大客户突破,开启发展新纪元,伴随高速数通业务收入释放,有望支撑业绩逐渐回升。 25G芯片突破在即,估值具备支撑力:公司为国内光芯片龙头厂商,具备10G 全系列激光器芯片批量供应能力,并持续加大研发投入,25G各系列芯片预计今年二季度逐渐实现小批量。高速芯片自给率提升有望提升产品品牌和性能,有利高速产品新客户突破。而硅光时代,芯片集成度提升有望驱动公司芯片资产稀缺性进一步凸显,估值具备支撑力。 投资建议:电信市场需求下滑致业绩增速承压,或为全年低点,未来迎5G发展机遇,数通大客户突破保障数通业务高增长;公司25G芯片突破在即,未来硅光时代芯片资产稀缺性有望进一步凸显,公司估值具备支撑力。我们预计公司2018、2019和2020年净利润分别为4.43、5.89和7.77亿元,对应PE 40倍、30倍和23倍,维持“买入评级”。 风险提示: 1. 由于制造过程的不可测因素致25G EML/DFB芯片良率提升慢,批量出货进度放缓; 2. 数据中心市场100G CWDM4光模块良率爬坡慢致批量供货能力和毛利率提升幅度受限; 3. 电信市场需求不振致相关收入增速放缓或设备商压价致相关产品毛利率继续承压。