事件: 公司发布半年报:上半年实现营收2.4亿元,同比降0.03%;实现归母净利润3504.9万元,同比降29.2%;EPS0.11元。 Q2实现营收1.5亿元(同比降13.6%),归母净利3311万元(同比降38.2%)。 投资要点: 联票促销政策取消和天子山索道分流造成公司部分景区客流下滑。为有效整合资源及提升景区影响力,公司曾推出“杨十宝”(杨家界+十里画廊+宝峰湖)、“宝魅杨”(宝峰湖+魅力湘西+杨家界)等系列联票旅游产品,并广受游客喜爱,公司景区客流亦保持较好增长。由于政策调整等因素影响,该联票促销政策在今年二季度取消,同时天子山索道恢复运营,而杨家界索道周边的交通条件尚在改善中。受此双重不利因素影响,公司景区上半年实现购票人数295万人,同比(去年同期305万人)降3.35%。 分板块看,环保车、酒店和旅行社表现良好,杨家界索道营收同比下滑45.6%。上半年,公司环保车业务贡献35.3%营收和50.8%毛利,实现购票人数152万人(同比增15.2%),实现营收8556万元(同比增11.7%);十里画廊观光车实现购票人数46.7万人(同比降1.6%),实现营收1608万元(同比降14.4%);宝峰湖购票人数36.1万人(同比降8.9%),实现营收3233万元(同比增8.9%),贡献公司12.8%比例营收和17.6%比例毛利;杨家界索道实现购票人数51万人,同比降35.4%,其客流下滑主要受到天子山索道恢复运营分流影响,实现营收2912万元(同比降45.6%),贡献公司12%营收和16.6比例毛利;张国际酒店实现营业收入885.53万元,同比增21.9%;旅行社板块实现营收8231万元,同比增26.3%。 定增募集资金用于大庸古城建设,大股东认购体现发展信心。公司拟通过定增方式募集资金12亿,用于大庸古城的建设(全部资金需求18亿元),其中大股东拟认购不低于1亿元,锁定期36个月,体现出对项目发展信心。大庸古城位于张家界市城区南门口片区,以建设张家界市国际风景旅游城市为目标,拟将南门口片区建设成为集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区,构建张家界中心城区的城市文化休闲新地标。该项目将于近期开工,并计划在2018年完工。若该项目建成并投入使用,将拓展公司既有业务经营版图,有利于完善产业链和增收增利。 投资建议与盈利预测:考虑营销政策调整和天子山索道对公司索道分流影响,调整盈利预测,暂不考虑增发摊薄,预计公司2016和2017年EPS分别为0.33和0.4元,对应PE分别为37和31倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司大项成本开支超预期;2)交通改善低于预期;3)突发性事件影响;4)宏观经济低迷;5)定增实施的不确定性

六间房上半年纳入报表带动公司业绩大增。六间房去年8月开始纳入公司报表,今年上半年实现营收5.2亿元,接近其去年全年收入水平的80%比重,我们保守推算其收入和业绩同比增速超70%。其毛利率为51.4%,持平去年全年51.3%水平。经营数据方面,上半年其月均页面浏览量达6.32亿,注册用户数4367万,月均访问用户达到3410万(上述三项指标对应2015年底的数据分别是5.34亿、3518万、2857万),体现出快速增势头。 若剔除六间房影响,公司上半年营收同比增15.8%,呈平稳增长。 杭州和三亚景区经营相对平稳,丽江和九寨项目增速较快。上半年杭州本地宋城景区及烂苹果乐园、杭州乐园经营受到天气影响,其中杭州乐园和烂苹果乐园业绩同比出现下滑,杭州宋城景区上半年实现营收2.6亿元,同比增17.4%,毛利率同比提升2.37个百分点至81.66%;而三亚景区则实现营收1.7亿元,同比增16.7%(三亚市上半年接待过夜游客量同比增8.9%),毛利率同比下滑0.29个PCT至82.24%;丽江景区实现营收9565万元,同比增29.8%,毛利率同比提升5.27PCT至70.7%。九寨千古情上半年分别实现营收4427万元和净利润1889万元,同比分别增42.5%和55.9%。 公司九寨和丽江景区体现出较强的增长势头,尤其是二者的散客终端同比增速均超过100%,而三亚和杭州在客观条件不利下,仍实现稳健增长。 丰富储备项目和轻资产模式为公司持续发展提供支持。公司国内的储备项目包括上海、桂林和张家界等,目前三者均在积极推进中,已基本完成演出的策划和编创及景区的规划和设计工作。通过三亚、丽江和九寨异地项目,公司积累了宝贵经验,未来有望更好应用到新项目中。今年6月,公司签约了“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目,该项目计划明年五一开门迎客。 公司将一次性收取2.6亿元服务费,成功开启轻资产输出模式。丰富的异地项目经验和充分的新项目储备及轻资产模式为公司持续发展提供有力保障。 IP领域和海外布局增添亮色,产业基金持续布局。公司上半年推出演艺女子天团—树屋女孩,并开始进入主播培训领域;国际化方面,与美国科技公司SPACES签订《谅解备忘录》,双方将合作开拓基于VR、AR、MR等体验的相关业务;产业基金方面,公司司借助旗下现场娱乐基金和TMT产业基金完成对曜伟基金、创新工场等股权投资基金的出资,以及对小旭音乐、望乘科技等优质成长型企业的投资。上述领域的布局有利于拓展公司产业链范围,为公司综合性娱乐生态圈目标积蓄力量。 投资建议与盈利预测:维持公司2016和2017年0.65元、0.87元盈利预测,对应PE分别为37倍和28倍,看好公司经营模式和管理团队优秀执行力,维持“买入”评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)宏观经济低迷

事件: 公司发布半年报:上半年实现营收44.57亿元,同比增42.13%;归母净利润7525.03万元,同比增28.41%,扣非后净利同比增35%;EPS0.093元。 投资要点: 剔除竹园国旅影响,公司内生营收同比增31%。竹园国旅于2015年3月并表。今年上半年分别实现营收和净利润16.28亿元和2746.5万元。若剔除其影响,公司内生经营营收同比增31%,归母净利润同比增约18%。单看二季度,公司实现营收24.5亿元(同增19.9%);归母净利3870万元(同增17.9%)。 费用率略升,毛利率同比提升0.86PCT。公司上半年销售、管理和财务费用率分别为5.28%、1.15%和0.42%,同比分别升0.58、0.25、0.63PCT。销售和管理费用率提升主要源于竹园国旅并表及对应销售和管理员工增加而薪酬增加带来的影响;而财务费用率提升一方面由于本期利息增加,另外则源于公司汇兑收益下滑影响。受益于协同效应,公司整体毛利率同比提升0.86PCT至9.57%。指标显示公司总体经营平稳,成本和费用控制力较强。 分板块看,出境游批发和零售业务增速良好,整合营销服务收入下滑。公司出境游批发业务上半年实现营收34.3亿元(同比+59%),实现毛利2.7亿元(同比+62.8%),毛利率增0.18PCT。公司批发业务增势良好主要源于与竹园国旅合并增收,及大力拓展美、澳及东南亚等目的地产品;零售板块实现营收7.2亿元(同比+21.73%),实现毛利0.98亿元(同比+42.3%)毛利率增1.88PCT。零售业务增长则主要来源于门店区域扩张、会员特卖会及线上渠道拓展;商务会奖旅游业务实现收入2.65亿元(同比-30.7%),实现毛利2672万元(同比-22.9%),毛利率同比提升1PCT至10.07%。会奖业务经营同比下降主要源于部分客户缩减预算及新业务拓展所致。 产品渠道双发力,产业链布局进一步完善。产品方面,公司强调目的地均衡,加强美、澳等地产品开发,加强游学、体育、自驾等主题和高端产品,并在年初发布了2016年十二大主题系列产品;渠道方面,公司设立广州分公司、加强直营店建设、加强线上渠道拓展和会员俱乐部的建设。公司年初战略投资穷游网和“要出发”,目前与华远国旅的资产重组方案已经获得证监会审核通过,重组成功后将进一步提升二者协同效应和公司市场话语权。 投资建议与盈利预测:暂不考虑收购华远国旅,预计公司2016和2017年EPS分别为0.31元和0.44元,对应PE分别为65倍和46倍。看好出境游产业趋势和公司全产业链布局模式,维持“买入”评级。 风险提示:1)突发事件或自然灾害;2)汇率波动;3)市场竞争加剧。

事件: 公司发布半年报,上半年实现营收3.6亿元,同比增长2.67%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长6.59%,EPS0.27元,公司业绩符合预期。业绩增长主要源于玉龙雪山索道接待游客数量及营业收入同比大幅增长。同时公司预计1~9月归母净利润同比变动区间为-10%~20%。 投资要点: 分板块业务看,公司索道业务表现出色。三条索道上半年接待游客总量180.62万人次,同比增9.97%,其中核心索道玉龙雪山索道接待游客量121.39万人次,同比增29.2%;云杉坪索道接待游客量55.93万人次,同比降14.87%;牦牛坪索道接待游客量3.3万人次,同比降28.18%。玉龙雪山索道游客接待量大幅增长是公司业绩增长主因。 酒店板块持续亏损。和府酒店公司(包含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店、5566商业街及和府物业)上半年实现营收4459.75万元,同比增6.2%,但净利润亏损1815.23万元,若考虑剔除去年同期非经常性损益(458万元递延所得税资产)后亏损额与去年同期持平。 印象演出业绩同比下滑30%。演艺业务上半年共计演出371场,同比减少71场,游客接待量和净利润分别为75.66万人次和3743.76万元,同比分别下滑24.85%和30.09%,我们分析可能源于当地宋城丽江千古情的进入加剧市场竞争而致。公司中报表明未来将加强与旅行社的合作,加大营销力度,并考虑与大雪山索道等其他资源进行整合营销,以增加对游客吸引力。 丽江交通未来存在较大改善空间,有利于带动当地旅游业发展。丽江周边建设中的交通项目包括丽香铁路、丽香高速、丽攀高速和沪昆高铁等。丽江交通未来存在较大改善空间,将为公司主业发展带来新机遇。 投资建议与盈利预测:公司货币资金超13亿元,目前58亿市值;自今年以来动作频频,参与航空旅游项目,与日喀则旅游局签订合作开发协议及近期收购云杉坪等,都在不断释放外延发展预期信号;公司资产相对较优,背靠滇川藏旅游胜地,周边可挖掘旅游资源丰富;此外经营效率存在提升空间。 维持2016和2017年0.54元、0.63元盈利预测,对应PE分别为25倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)突发事件或自然灾害;2)安全因素;3)市场竞争加剧

公司所在景区九华山为四大佛教名山之一,具备秀美风景和深厚的佛教文化底蕴。九华山风景区是首批国家5A级旅游景区,亦是中国四大佛教名山之一。其不仅自然风光神奇灵秀,而且佛教文化博大精深,是“景佛合一”的旅游胜地及佛教道场,素有“灵山仙境”、“莲花佛国”、之美称。 索道缆车、酒店、客运及旅行社业务是公司的四大主业,分别贡献其上半年营收的39.68%、31.5%、18.41%和9.99%比重,贡献上半年毛利的64.51%、13.88%、18.67%和2.16%比重。其中,索道缆业务是公司最主要的收入和利润来源,公司目前经营天台索道、花台索道两条索道以及百岁宫缆车。今年上半年,索道业务实现营收和毛利分别为8647.99万元(+3.6%)和7508万元(+5.2%),毛利率高达86.82%。 酒店业务方面,目前公司经营6家酒店(其中山上2家),在当地中高端酒店市场中处于主导地位。今年上半年公司酒店板块营业收入和毛利同比分别增9%和12.4%。客运业务上半年分别实现营收和毛利4013万元和2173万元,同比分别增1.58%和5.52%,毛利率为54.16%,同比增2个百分点。公司拥有九华山景区内部的客运专营权,期限为20年(到2027年)。 费用控制助公司利润增速远超营收增速。公司上半年净利同比增25.46%,远超同期营收4.4%增速水平,主要源于加大了对成本和费用的控制力度。索道缆车、酒店、客运和旅行社业务毛利率同比分别提升1.36、2.46、2.02和1.67个百分点。销售费用、管理费用和财务费用同比比分别增加0.62%、增加1.09%和下降114.41%。其中财务费用同比降547.2万元,主要源于公司IPO募资资金到位后归还部分银行贷款,减少了利息支出。公司对成本费用控制能力从侧面体现出公司内部管理能力具备较强提升空间。 交通网持续完善为公司带来发展机遇。公司所在九华山景区位于长江中下游地区,处在南京、上海、杭州、武汉、南昌以及合肥之间,毗邻我国经济最为发达的长三角地区,居民消费能力强,游客数量稳定。景区的交通网络近年来一直处于不断升级和完善中,未来具备较大的改善空间。 盈利预测:预计公司2016和2017年EPS分别0.75元和0.82元,对应PE分别为54和50倍。公司景区交通有望逐渐改善,景区可挖掘潜力大(尚有9成未开发面积),亦在经营效率上存在提升空间。首次给予“增持”评级。 风险提示:1)自然灾害;2)突发事件;3)宏观经济低迷

事件: 公司公告重大资产重组方案并复牌:拟以11.04亿元收购三人行100%股权,其中,通过募集配套资金方式现金支付3.56亿元,通过发行股份方式支付7.48亿元。按照三人行业绩承诺,收购价格对应其16年PE为13.75倍。 投资要点: 转型至校园传媒营销领域,打开新的成长空间。三人行成立于2003年,是线上线下全媒体的广告公司,主营校园全媒体业务与校园公关营销活动。目前其已与全国近900所知名高校建立了长期合作关系,拥有包括阅报栏、运动场围栏及校园餐桌户外媒体、新生手册、高校BBS、校园户外媒体、平面媒体、互联网媒体等多种形式的全国性校园媒体网络资源。三人行于2015年挂牌新三板,并被称为新三板“校园传媒第一股”,其拥有庞大的自有媒体资源库和丰富的客户资源。2014年,我国互联网广告整体市场为1540亿元,同比增40%,远超同期全国广告市场2%的增速。广告及数字营销行业借助于互联网之风正处于高速成长期,同时相对更容易和旅游行业进行整合,公司有望借助本次收购实现新的增长点和发展空间。 高额业绩承诺(及补偿方案)结合大股东高比例认购体现发展信心。根据双方交易条件,三人行承诺其2016~2018年的扣非后净利润分别不低于0.8亿、1亿和1.25亿元。三人行2015年净利润为2448万元,同比增长94.44%。若按此承诺,则其2016~2018年的净利同比增速分别达227%、25%和25%。同时交易对业绩承诺提出了补偿方案,若当年实际净利润低于承诺净利的90%时,即启动相对的补偿方案。三人行总经理钱俊冬先生承诺交易完成后继续担任三人行总经理且期限不少于8年,主要股东西安多多投资、钱俊冬和崔蕾取得的股份分7年解禁。此外,大股东西旅集团拟认购配套资金4.5亿元,占全部募集资金总额5.8亿元的77.59%,且锁定期为三年。无论是高额的业绩承诺,还是对方核心人员长期限的服务期及股份锁定期,或是大股东高额的认购比例,均显示出双方管理层对此次合作的高度信心。 老树新花,未来发展值得期许。公司主业为传统的旅行社和酒店经营,历史资本运作鲜少。由于行业竞争加剧及三公消费收紧影响,近几年经营情况不佳。近两年年报一直提出资本运作和做大做强资产诉求,并积极寻求转型。此次收购三人行,公司成功踏入广告及数字营销行业。二者结合除业绩厚增,亦有望产生协同效应,为公司长期发展寻求到新的增长空间。 盈利预测:暂维持2016~2017年0.06元和0.07元盈利预测,若考虑收购及股本摊薄,则其对应2016至2018年的EPS分别为0.26元、0.32元和0.4元,对应的PE为49、40和32倍。维持“增持”评级。 风险提示:1)突发事件或重大疫情;2)收购进度低于预期或无法完成

高铁红利显现,公司一季度业绩同比大增。今年一季度,公司共接待进山游客62.29万人,同比增33.91%。实现营收3.01亿元,实现归母净利润5779.55万元,同比分别增39.75%和303.7%。公司一季度业绩同比大增,一方面源于受到京福高铁于2015年下半年全线开通带动,公司景区客流增速大幅提升;另外则源于公司玉屏索道去年同期修检,下半年重新开业后运力和运价均有所提升所致。除京福高铁,杭黄高铁亦有望于2018年开通,届时将大大缩短长三角各城市至黄山的通行时间。 背靠优质资源,景区再开发有望为公司带来新的发展机遇。黄山景区是全国首批5A级景区,以奇松、怪石和云海等景观闻名于世。公司目前既有的业务包括酒店、索道、及后续开发的西海大峡谷缆车运营等。目前景区游客主要集中在南大门上下山。随着景区成熟度和游客需求不断提升,东黄山有望获得开发。公司在2015年报明确提出“抢抓东黄山开发的战略机遇,提前布局东部景区开发项目”。东黄山的开发除了拓展景区容量,还有利于公司向休闲度假业务延伸,增加游客停留时间和提升消费感受。此外,黄山景区周边自然资源和以徽文化为代表的旅游资源丰富。公司培育了花山谜窟等二三线景区,未来在周边景区的拓展上亦值得期待。 加大徽菜板块投入,拉开全国布局序幕。今年1月,公司投资5000万元成立徽商故里子公司,并有意将其作为徽菜板块业务平台。目前已经在北京、天津、合肥、黄山等地开设连锁主题餐饮品牌门店。至去年年底该板块包括托管在内共8家门店,实现营收超亿元。徽菜是国内知名菜系之一,具备知名品牌和固定粉丝人群。公司未来将依赖黄山和徽文化品牌,沿京福高铁及杭黄高铁等沿线城市陆续布局。大力发展徽菜业务,一方面可将业务范围拓展至新领域,另外则标志公司业务由区域走向全国。 新管理层态度积极,经营效率具备提升空间。公司自去年以来高管和管理层经历了较大变更,此外在考核和薪酬制度上亦进行改革,更强调与效益挂钩原则。新董事长和总裁亦是今年1月底新上任。此外,公司分别与祥源控股和含元资本签订合作协议,为公司未来业务拓展和资本运作提供支持。 盈利预测和投资评级:预计公司2016~2018年EPS分别为0.75、0.81和0.91元,对应的PE分别为32、30和27倍,首次给予买入评级。我们看好公司独特不可复制的景区资源,及公司对资源绝对的掌控力。公司新管理层积极进取,景区再开发和外延拓展有望获得新突破。京福高铁和黄杭高铁为公司未来发展锦上添花。除此之外,公司持有一亿股华安证券股份,其2015年底账面价值仅3158万元。其IPO已经于今年4月底通过证监会发审委审核通过。若华安证券能够成功上市,公司未来存在较好的投资收益预期。 风险提示:突发安全事故;自然灾害及其他不可控因素;持续阴雨天气;项目进展低于预期;宏观经济下滑及系统性风险。

长白山景区内旅游客运的独家经营者。公司业务包括旅游客运、旅行社和温泉水开发三部分。其中,核心业务为旅游客运,包括景区内和景区外(含包车)共计六条旅游线路的客运业务。其中景区内的旅游客运由公司独家经营,经营有效期为2010年至2030年。旅行社业务主要是指全资子公司天池国旅的经营,其以高端旅游接待为主,旅游线路主要集中在长白山景区及其周边景点。值得一提的是天池国旅是唯一一家获得主管单位批准在指定区域范围内开展探险、科考旅游项目的旅行社。公司子公司温泉公司获得了温泉水资源的独家开采资质,正在规划建设的长白山国际温泉度假区项目,将打造集“冰雪-温泉、养生-温泉、医疗-温泉、会议-温泉”为一体的多功能长白山旅游特色品牌。 严控费用促公司2015年净利大增。公司2015年营收同比增8.75%,对应的销售费用、管理费用和财务费用分别为695万、3110万和-970万元,同比分别降0.18%、19.79%和183.33%。期间费率由2014年的14.45%降至2015年的8.9%。期间费用控制合理促公司业绩大增,净利增速(26.18%)远高于营收增速(8.75%)。 旅游客运是公司收入和利润的最主要来源。旅游客运业务2015年实现营收3.05亿元,实现毛利1.79亿元,板块毛利率为58.57%,分别贡献公司营收和毛利的95.8%和98.5%比重。旅行社业务2015年实现营收426万元,实现毛利169万元,净利润亏损173万元。亏损主要源于旅行社处于业务转型期,普通团利润降低所致。 温泉度假区的建设有利于丰富公司产品结构,增加创收来源。长白山为国家5A级景区,具备丰富的动物、植物和矿产资源,独特的地理位置和气候成就了景区无法比拟的旅游地位,是夏季避暑、冬季滑雪的绝佳选择。此外,天池、长白山瀑布群、聚龙泉等景点在国内外享有较高知名度。除了景区客运和旅行社,公司募投项目--长白山国际温泉度假区有望于今年开业,除了拓展公司业务范围,丰富收入来源,还有利于进一步打开公司发展空间。 投资建议与盈利预测:预计公司2016和2017年的EPS分别0.43元和0.53元,对应的PE分别为48和39倍。公司背靠长白山,在国内休闲度假趋势加速背景下,长白山作为避暑、滑雪和温泉胜地,有望吸引更多游客。公司则有望从景区客流快速增长中受益。公司于2014年8月登录资本市场,今年即将完工投入运营的温泉度假区亦有望推动公司进入新的发展阶段。首次给予“增持”评级。 风险提示:1)经营许可权无法延展;2)突发性事件;3)季节性波动;4)宏观经济低迷

香格里拉在建项目按期推进。公司奔子栏的酒店今年1月已经开业。 香格里拉月光城项目包括品牌酒店和商业综合体两部分。酒店项目已经签署协议,计划委托洲际进行管理,预计17年能够建好。商业综合体预计16年能够完成建设。商业综合体的经营模式是公司提供物业,采用招商,公司收取租金的形式。计划主要引进旅游、购物、餐饮等商家,定位目标类似于锦里或者宽窄巷子的休闲定位。 泸沽湖项目持续推进,未来交通有望得到较大改善。公司在15年年报中提出把项目拓展工作重心放在泸沽湖项目上,并计划以泸沽湖作为公司第二主战场。泸沽湖具备丰富的摩梭文化元素,但目前项目土地还没有审批通过,仍处于前期规划阶段。规划方向,公司更倾向于酒店、旅游综合服务体、演艺及索道等方式。受修路因素限制,其目前交通非常不便。从丽江至泸沽湖,自驾需要4~5小时,而大巴则需要更长的时间。当前修建的丽江-宁蒗二级公路预计7月通车。通车后,丽江到泸沽湖车程大概缩短至3个小时。泸沽湖机场已经于去年10月通航,目前已经开通了昆明航线,未来有望开通重庆和四川至泸沽湖方向的航线。公路通车和新航线开辟将提升景区旅游便捷性,增加对游客的吸引力。 公司将加大印象丽江演出的营销。印象丽江演出自去年开始客流有所下滑,公司未来将加大营销,推动印象丽江演出与索道、餐饮等形成产品组合的方式来带动演艺的客流增长。例如,旺季时索道经常出现一票难求情况,此时可以考虑将索道门票优先售给观看印象的游客。此外,印象丽江的节目和产业也可以为公司未来业务开展提供参考和经验。 酒店则主要通过加大营销、设点布局的方式形成联动产品。公司酒店经营去年出现亏损,除了市场的原因,还有特殊情况:其一是去年完成了皇冠到洲际的品牌升级,增加了3000多万元升级改造费用(分5年摊销),因升级改造的摊销费及开办费等对15年业绩影响约800万元;其二是对5566商业街部分商家进行清理,所以对租金和业绩有一些影响。 酒店的发展方向,其一是通过营销来提升业绩;其二,则是通过在香格里拉生态圈设点布局,将酒店产品实现点带点的联动,及通过酒店附加产品、交通及特种旅游的服务,寻找新的支撑点,以实现业绩改善。 丽江交通有较大的改善空间,有利于公司业务发展。公司未来的交通改善包括已经开通的大丽高速、大丽铁路、泸沽湖机场与丽宁二级路,及建设中的丽香铁路、丽香高速、丽攀高速和沪昆高铁等。 投资建议与盈利预测:维持盈利预测,预计公司2016和2017年EPS分别为0.54元和0.63元,对应的PE分别为25和21倍,维持“增持”评级。 公司为国企体制,经营效率具备提升空间。并明确提出“在全国知名旅游区内积极寻找重组并购机会,加大资本运作的力度,完成公司业务在全国范围内的布局”,具备一定外延拓展预期。此外,未来几年交通改善、新项目逐渐进入运营贡献业绩期,也将有利于公司发展并带动业绩提升。建议积极关注。 风险提示:1)索道安全事故;2)突发性事件;3)项目进度低预期;4)竞争加剧;5)大规模折旧摊销

探索中转型至体育领域。公司历史上以地产为主业,后在2013开始涉入能源领域,至2015年提出布局文化体育领域,并逐渐剥离地产主业。公司于2015年8月变更公司名称,并先后提出“一体两翼”和“416”发展战略。“416”战略是指以市场化、国际化、证券化、网络化的“四化方针”作为指引,集中资源,从体育金融、体育地产、体育传媒、体育赛事、体育教育和体育网络六大平台切入体育产业,建立公司体育产业生态圈。 围绕“416”战略,公司在体育领域有序布局。公司在体育金融方面的布局包括全国规模最大的50亿体育产业基金和体育彩票,此外还包括在体育融资租赁和体育保险方面的布局思路。 公司近期公告,子公司莱因基金通过发起汇睿基金,募集2500万元拟收购宾果科技35%股权。宾果科技主要从事互联网彩票代销和互联网游戏的开发和运营,已拥有较大用户群体和良好的口碑。旗下拥有大型彩票行业门户网站—彩票2元网。彩票2元网是华东地区最早向用户提供专业彩票综合服务的网站之一。自2006年8月正式上线以来,为彩民提供互联网彩票在线投注、彩票软件应用、彩票资料工具、彩票资讯、彩票社区交流等服务。2014年和2015年宾果科技的净利润分别为496万元和-403万元(受国家政策调整影响,彩票2元网所有彩种从去年2月开始暂时销售)。 公司体育产业的另外一个重要布局领域为体育地产,包括智慧型场馆、体育小镇(黄山户外基地已经落地)、全民健身中心和体育生活馆等形式。公司未来计划在5年时间内建设1000个可移动和可拆卸式的智慧场馆。目前在杭州已经签有六家场馆,最快的一家有望在今年4/5月开业。 公司在体育网络方面的布局主要是APP“运动世界”。截止今年2月,其签约场馆数为1600多家,上线数达1400多家。在没有大力营销推广情况下,目前激活用户数300万左右,日活数3.6万/天,日订单2500~3000单。后续拓展领域包括运动医学和小斑科技私教团体化课程。目前主要的功能迭代工作基本完成,小斑私教团体化课程很快就可以推广上线。 公司在体育赛事领域的布局包括斯杯、亚洲职业篮球联赛(ABA)、WBC拳王赛、全国家庭健身挑战赛,京都飞镖群英会等。公司还收购了浙江女足,并取得了U18比赛的第三名。此外公司还进入电竞领域,并确定了电竞赛事、电竞自媒体和手游三个业务方向。预计今年会举办两场大型电竞赛事,其中一个是在7/8月举行的“英雄联盟”赛事。该板块的负责人秦吉宏副总曾在国家体育总局任职,积累了较多业内资源,有利于公司未来在赛事领域的拓展。 公司在体育教育板块的布局是建立国际足球学校,预计覆盖职业教育对应的特训,素质教育对应的青训和暑期培训班,以及义务教育对应的校园“阳光教育”理念三方面内容。足球学校目前处于选址阶段,我们预计从建设完到办学,大概需要2~3年时间。 完善产业生态圈,体育传媒平台终落地。在公司六大平台中,传媒平台是之前唯一尚未有项目落地的平台。公司与国广控股签订战略合作框架协议,填充了在体育传媒领域的空白。公司拟以不低于1.5亿元价格,收购中华网香港和华网汇通100%股权,并继承中华网(CHINA.COM)域名及商标。 国广控股是中国国际广播电台(CRI)与中国国际广播电视网络台(CIBN)可经营性资源的经营平台,拥有包括广播、互联网、电视、其它媒体等在内的全媒体业务经营资源。旗下公司包括国广联合(广播业务)、国广东方(CIBN互联网电视业务)、国视通讯(手机电视业务)、中华网(门户网站业务)、环球瑞视(电视购物频道业务)、国广文化(卫视频道合作运营)、国广盛世(环球奇观数字电视频道运营)、亚太东方(卫星传输业务)、国广高科(音频技术业务)等。通过本次合作,公司可借助国广控股旗下的多媒体资源和渠道,全力打造“品牌+体育”的多媒体网络平台。并将与公司已有的体育业务形成良好互动,提高公司在专业体育赛事、群众体育活动方面的传播能力和市场影响力。 此外,双方还达成了长远合作协议。国广控股将在合适时机通过购买莱茵体育股票成为莱茵体育的战略投资者,与莱茵体育在体育、网络、传媒等领域展开长远合作。 员工持股和股权激励激发经营团队热情。在员工激励方面,公司通过高管股权激励+员工持股+分公司业绩目标形式完成。公司3月底通过控股股东大宗减持的方式,以15.33元/股的价格完成第一期员工持股计划,锁定期为一年。此外,公司于2015年11月5日完成对9名高管的股票期权激励计划授予登记工作。期权的行权价格为26.11元,分三期行权,有效期为60个月。根据股票期权行权条件,公司对2016~2018年的业绩目标分别是扣非后净利润不低于1.5亿、2.8亿和4.8亿元。公司目前处于业务转型关键期,需要大量优秀团队和人才支持。上述措施一方面可以提高团队热情,激励公司高管和员工积极进行业务拓展;另外较高的行权条件侧面体现出公司对未来发展充满信心。 投资建议与盈利预测:公司2015年业绩预告亏损3.5亿~3.9亿元,一方面由于公司转型过程中对外投资导致成本费用上升,另外则源于计提了1.58亿元的存货跌价准备、3000万元的商誉减值准备及部分坏账准备。公司目前的业绩主要来源于原有的商业物业租赁及能源业务,体育领域贡献相对较小。 根据公司股票期权行权条件,公司2016至2018年的扣非净利润将分别不低于1.5亿、2.8亿和4.8亿元。我们预计随着公司在体育领域的布局逐步完善,体育板块将有望逐渐贡献业绩。 公司目前处于业务转型期,体育产业业绩尚较难测算。因此我们的盈利预测主要基于公司2015年业绩预告及公司股票期权行权条件对2016和2017年净利润的要求。预计公司2015、2016和2017年EPS分别为-0.42元、0.18元和0.33元,对应的PE分别为-44倍、106倍和56倍。公司积极向体育产业转型,六大板块有序布局,广纳人才并采取多种激励措施调动团队积极性。且在传统的地产业务中积累了较充分的现金流,有利于未来在体育产业的拓展。首次给予“增持”评级。 风险提示:1)突发性事件;2)扩张和收购风险;3)项目进度低于预期;4)人才变动和流失

主要观点: 2012年借壳上市,景区运营是主业。公司于2012年借壳ST长信上市。ST长信原名长安信息,主营业务为医疗器械类。目前公司控股股东为曲江旅游投资公司,持股51.7%,实际控制人为曲江文投。公司当前主要业务范围包括:景区运营管理、历史文化主题酒店管理(含餐饮管理)、旅行社、演出演艺、文化旅游商品务、园林绿化、旅游商业地产业务及其他新型旅游业务等。 景区运营管理板块是公司核心业务,贡献公司2014年62%的营业收入和84%的毛利。公司运营管理的文化旅游景区主要包含“西安曲江大雁塔〃大唐芙蓉园”国家5A级景区,曲江海洋极地公园、西安城墙、楼观道文化展示区、大明宫国家遗址公园等数个国家4A级景区,以及寒窑遗址公园、曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、唐慈恩寺遗址公园、秦二世陵遗址公园等多个文化旅游景区。景区盈利模式是倾向于轻资产的管理费加收入分成的模式。 公司酒店餐饮板块主要包含唐华宾馆酒店(首家唐文化体验式酒店)、芳林苑酒店、银座商务酒店、御宴宫(仿唐御宴)、金缘阁(婚庆主题酒店)、农博园、汉阳馆餐饮(韩国料理)等的经营。公司的业务还包括旅行社、文化旅游演出、旅游商品销售业务和园林绿化业务等。文化旅游演出包括“梦回大唐”、水幕电影“齐天大圣”、“道梦空间”等。 公司资质较优,业绩相对稳定。西安本身为旅游大市,具备较强的客流基数。而曲江地区相对具备浓厚的人文历史氛围。相比其他景区经营,公司的优势是倾向于景区管理的轻资产模式。公司2012和2013年净利润分别达到7000和8500万元。2014年业绩出现较大幅度下滑,实现净利润2908万元。原因之一是2014年公司未实现旅游商业地产业务收入(2013年同期旅游商业地产收入1.90亿元);二是公司酒店餐饮及旅游服务收入较2013年分别下降3%和24.86%。公司业绩预告2015年归母净利同比增50%~70%,在4362万元~4943万元之间。业绩同比增幅较大主要源于公司下属大唐芙蓉园景区和海洋极地公园业绩增速较高。可见随着旅游商业地产影响消除,公司业绩有望逐渐恢复正轨。 公司实际控制人具备丰富的文旅产业资源,为公司长期发展提供支撑。公司实际控制人曲江文化投资集团产业链相对丰富,除旅游板块外,还包括影视、演出、会展及出版等领域,能够为公司未来发展提供广泛的发展空间。 地方政策为公司未来发展提供支持保障。陕西省及西安市多次提出国企改革规划及方案,并审议了《关于进一步深化国资国企改革的意见》及《关于推进混合所有制经济发展的实施意见(试行)》等政策文件。公司作为地方国企,有望通过国企改革激发活力。此外,西安亦是一带一路的重要节点,亦有可能在近期获得第三批自贸区资格。重要政策支持,亦对公司形成中长期利好。 投资建议与盈利预测:公司目前总市值约33亿元,年经营现金流超过10亿元。近期地方国企改革正在提速。除政策层面支持,旅游板块地方国企代表岭南控股于上周日停牌宣布进行重大资产重组,拟收购大股东旗下的优质旅游资产。我们认为在当前国企改革和行业资本加速运作,及大股东具备较优的文旅资产条件下,公司亦有望获得支持。预计公司2015、2016和2017年EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,对应的PE分别为74倍、64倍和54倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)经济低迷;2)经营风险;3)重大疫情或突发事件;4)国企改革低于预期

事项: 公司发布年报:2015年实现营收7.36亿元(+20.1%),归母净利润4985万元(+25.1%),扣非后归母净利为2932万元(+24.3%)。分红方案为10派0.5元(含税)。 其中Q4实现营收2.17亿元(-0.5%),实现归母净利润2915万元(+44.4%)。 主要观点: 老牌优质酒店,经营相对平稳。公司1983年建成开业,是江苏省首家五星级酒店,亦是我国改革开放初期首批旅游涉外企业之一。公司酒店经营获奖数量过百,并曾接待数百位国际政要及社会各界精英和名流,是我国改革开放的窗口之一,亦是酒店行业的优质民族品牌代表。公司2010至2015年期间营收的复合增长率为7.4%,呈平稳增长态势。 主业聚焦于高星级酒店经营。公司聚焦于高星级酒店的经营管理,2015年酒店板块实现收入4.1亿元(+17.4%),贡献营收比重为56%,具体包括实体酒店经营和酒店连锁管理(签约128家)两个方向。公司另一个板块为商贸经营,主要是孙公司江苏苏糖的经营,其专注于高端酒水的分销。2015年实现营收1.96亿元(-6.4%),贡献营收26.6%比重。受行业不景气影响,苏糖公司2015年持续亏损,亏损额为1323万元。公司的第三个业务板块为房屋租赁,包括写字楼和商铺的租赁,贡献公司13.3%的营收比重。三大板块中酒店业务是核心,租赁业务相对稳健,商贸业务近年下滑。 天泉湖养老项目值得期许。公司与集团投资开发了“金陵天泉湖旅游生态园”项目,立足于旅游资源开发和养生养老服务。项目位于盱眙县,国家AAAA级景区铁山寺国家森林公园旁,属原生态自然区,具备优质的水资源和空气环境,距离南京市约2小时车程。公司负责湖边酒店和部分养生养老公寓经营。目前金陵山庄和玫瑰园养生公寓一期的竣工验收已经完成。随着老龄化加剧,养老服务业在国内发展空间巨大。公司项目立足长三角,具备地缘优势。且具备丰富的高端酒店行业运营经验,可应用于养老服务领域。随着项目陆续运营,将逐渐贡献利润,未来发展值得期许。 投资建议与盈利预测:预计公司2016和2017年EPS分别为0.2元和0.26元,对应的PE分别为59和45倍,首次给予“增持”评级。公司未来业绩改善点包括1)亚太楼酒店经营和商铺招租日趋成熟,有望逐步贡献利润;2)糖酒行业已经持续低迷几年,处于行业底部,未来存在改善空间;3)养老项目具备较好行业前景,运营稳定后有望逐步贡献利润。 风险提示:1)突发事件;2)项目进度低于预期;3)大规模折旧摊销。

玉龙雪山大索道为经营亮点。公司三条索道累计接待游客369.62万人次(+9.61%),实现营收4.16亿元(+25.56%),贡献公司52.7%营收比重。 其中,玉龙雪山大索道实现游客接待量226.11万人次,同比大幅增长43.44%,是带动公司业绩增长最重要因素。云杉坪索道全年接待游客132.75万人次(-21.19%),牦牛坪索道接待游客10.75万人次(-3.31%)。 受竞争加剧影响,印象丽江客流量同比降14.36%。印象丽江2015年共计演出896场,共接待游客202万人次(-14.36%);分别实现营业收入和归母净利润2.19亿元和8899.02万元,同比分别下降14.01%和13.46%。 印象丽江游客量下滑,我们推测可能源于宋城丽江千古情项目分流影响。 和府酒店公司亏损3727万元。受当地酒店供给增加、公司酒店升级改造及对5566商业街租金政策调整影响,公司和府酒店公司实现营收9916万元(-9.46%),亏损3727万元。 区位优势和交通改善为公司未来发展提供机遇。公司核心资产所在地丽江是旅游胜地,亦是大香格里拉区域的集散中心,其2015年客流量已经超过3000万人次。庞大的客流基数有利于公司各项业务拓展。未来几年,丽江及周边交通条件将持续改善(包括已经开通的大丽高速、大丽铁路、泸沽湖机场与丽宁二级路及建设中的丽香铁路、丽攀高速和沪昆高铁等),有望为公司带来新的项目机会。公司年报中提出未来将逐渐将业务拓展至滇川藏大香格里拉区域,提出2016年将着重加大泸沽湖地区的投入,推动泸沽湖项目尽快落地,并将其作为第二主战场,显示出较强劲外延势头。 投资建议与盈利预测:预计公司2016和2017年EPS分别为0.54元和0.63元,对应的PE分别为23和20倍,维持“增持”评级。公司为国企体制,经营效率具备提升空间。且现金流充沛,截止2015年底拥有货币资金13.7亿元,并明确提出“在全国知名旅游区内积极寻找重组并购机会,加大资本运作的力度,完成公司业务在全国范围内的布局”,建议积极关注。 风险提示:1)索道安全事故;2)突发性事件;3)项目进度低预期;4)竞争加剧;5)大规模折旧摊销

事项:公司公布2015年年报:实现营收16.9亿元(+81.2%);累计实现归母净利润6.3亿元(+74.6%);EPS0.45元。 其中,Q4实现营收5.1亿元(+132.8%),实现归母净利润0.9亿元(+104%)。 主要观点: 业绩大幅增长主要源于演艺异地项目进入收获期及六间房开始合并报表。公司扣非后净利润同比增速达83.6%,体现出强劲的增长势头。一方面源于异地项目逐渐成熟,开始进入增收增利阶段,另外则源于六间房于去年8月开始合并报表。 线下演艺项目进入收获期。通过新春大庙会、花痴节、肚兜节、面具节等各类富有创意的主题活动和营销,公司2015年整体观演人数达2234万人次,同比增53.4%。其中,宋城千古情观演人数创出近5年新高,单日演出最高达15场;而三亚、丽江和九寨项目2015年观演人数增速分别达87.6%、181.8%和60%,成为公司业绩快速增长的重要支撑。 六间房经营指标超出预期。六间房2015全年实现收入7.3亿元,净利润1.6亿元,超额完成1.5亿元业绩目标,成为公司重要增收增利点。截止2015年底,六间房签约表演者超过8万人(同比+60%)。其月均页面浏览量达5.3亿,注册用户数3518万,网页端月均访问用户达2857万(同比+45%)。未来随着公司线下和线上业务融合度增加,我们预计其有望保持快速成长态势。 影视综艺娱乐板块欣欣向荣。宋城娱乐首档真人秀《全能极限王》实现完美收官,节目季度排名稳居全国同时段前三,为未来与浙江卫视的合作打下坚实基础。本末映画2015年度接拍了虾米音乐七部MV,其中“寻光计划”的成功,为后续与阿里音乐开启深度合作奠定了坚实基础。 内生高增长有望持续,外延积极拓展。公司内生增长强势,杭州本部、三亚、丽江和九寨项目客流增速均超过50%,且三个异地项目处于前期快速成长期,未来有望保持持续高增长态势。泰安项目2016年有望贡献利润,桂林和上海演艺项目则计划在2017年上半年投入运营。新项目不断接力,公司演艺板块未来几年持续快速成长有保障。互联网演艺方面,六间房2015年超额完成业绩目标,我们保守按照业绩承诺假设,其2016年有望贡献2.1亿元净利润,成为公司业绩快速成长的另外重要支撑。外延方面,公司拥有计40亿元规模的产业基金,储备了丰富的优质项目。公司于年报明确提出将加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐,通过投资收购与自主投资并举,打造国际范宋城。可见公司未来几年内生和外延发展均众多亮点。 投资建议与盈利预测:预计公司2016和2017年的EPS分别0.65元和0.87元,对应的PE分别为37和28倍。公司异地项目的成功印证了其发展模式的优势,且印证了管理团队优秀的执行力。公司立志于打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体,线上线下双轮驱动、相互联动的综合性娱乐生态圈,未来几年在内生和外延领域均有望实现快速增长。维持“买入”评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性事件影响;5)宏观经济低迷。

事项: 公司公布2015年报:实现营收6.7亿元,同比增39.4%;实现归母净利润1.1亿元,同比增89%;EPS为0.36元。其中Q4实现营收1.7亿元,同比增25.6%,归母净利亏1648万元(去年同期亏439万元)。 主要观点: 业绩符合预期,营销发力和天子山索道检修助公司业绩大增。公司通过系列措施加大营销力度,推出“宝魅“和“杨宝”等高品质线路产品抢占市场份额。受此影响,公司各景区客流增速出现显著增长,尤其是宝峰湖景区,2015年接待游客量101.6万人,客流增速达80.6%,远超大景区19%客流增速,显示营销措施开始奏效。 天子山索道检修助杨家界索道业绩猛增是带动公司业绩大增的另一因素。受天子山索道全年检修及去年低基数影响,公司杨家界索道(2014年4月营运)2015年经营业绩同比大幅增长,其购票人数为205.4万人,同比增505.3%;实现营业收入1.37亿元,同比增503.9%。考虑天子山索道检修后运力提升1.3倍(在之前900人/小时基础上提升至2100人/小时),并已于今年春节投入运营,我们预计杨家界索道今年客流量可能会出现小幅回落,而后增速逐渐恢复至正常水平。公司计划将继续投入1.9亿元作为杨家界索道的配套公路、停车场及游客服务中心等项目,亦有利于提升索道的可开发空间和打开张家界西部旅游通道大门。 酒店板块恢复增长,旅行社平稳运营。张国际酒店经过改造后于2014年4月重新营业,2015年实现营收1737.6万元,同比增82.1%。张家界中旅2015年实现营收2.2亿元,同比增13.9%,保持稳定增长。 主业迈入新台阶,外延可期。杨家界索道2015年毛利率为64%,高于既有的环保车(60%)、宝峰湖(56%)及旅行社业务(6%)毛利率。且其经营稳健,在其投入运营1年后公司归母净利重新迈入亿元台阶。公司停牌一个月后于今年1月宣布终止对魅力湘西的收购,侧面可见其筹谋外延之意。公司近几年少有资本运作,我们不排除公司未来外延可能性。 投资建议与盈利预测:杨家界索道助力公司业绩进入一个新的阶段。在交通改善预期显著和国企改革大背景下,公司作为当地唯一上市公司有望获得新发展。公司9月初投资2800万元入股湖南桑植农商行8%股份及筹划收购魅力湘西,亦侧面体现出公司正积极寻求新的发展思路。 预计公司2016和2017年EPS分别为0.40和0.49元,对应PE分别为29和24倍。看好公司中长期发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:1)公司大项成本开支超预期;2)交通改善低于预期;3)突发性事件影响;4)宏观经济低迷