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周玉华

国海证券

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 62.90 -- -- 68.55 8.98%
68.55 8.98% -- 详细
事件: 公司公布半年报:今年上半年实现营收210.8亿元,同比增67.8%,实现扣非后归母净利润19.1亿元,同比增48.4%,EPS为0.98元。 分季度看,公司Q1实现营收88.5亿元,同比增53.1%;实现扣非后归母净利润11.6亿元,同比增61.3%。 Q2实现收入122.4亿元,同比增80.3%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增32.3%。 投资要点: 内生外延共促免税业务增长。公司上半年免税业务实现收入149.5亿元,同比增126.3%,毛利率同比提升8PCT至52.5%。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.3亿元,同比增28.6%,贡献净利润7.9亿元,同比增69.2%。首都机场免税店(含T2和T3航站楼)上半年实现免税业务收入39.7亿元,同比增191.6%,贡献净利润5532万元(2018年2月11日起执行新扣点)。日上上海3月并表,贡献免税业务收入38.3亿元,贡献净利润2.1亿元;香港机场免税店上半年贡献免税业务收入9.5亿元,由于7月开始正式运营,上半年亏损1.2亿元;澳门免税店6月开始并表,上半年亏损1127万元。原有三亚业务和新增北京机场免税店(新增今年1~3月经营数据)、日上上海(新增今年3~6月经营数据)、香港机场免税店(新增今年1~6月经营数据)等子公司业务促进公司免税业务大幅增长。 旅游板块平稳增长。公司旅游板块上半年实现收入54.3亿元,基本持平去年同期54.1亿元水平,毛利率同比提升0.49PCT至10.3%。国旅总社贡献公司净利润3066万元。 商品销售业务占比提升带动公司整体毛利率提升。公司上半年主营业务毛利率同比提升12.2PCT至40.9%,主要因为毛利率较高的商品销售业务占比由去年同期的56.3%提升至今年的74%。公司上半年期间费用率同比提升11.9PCT至25.7%,主要由于销售费用大幅提升。受合并日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬影响,公司上半年销售费用率同比提升12.2PCT至23.1%。 盈利预测和投资评级:考虑日上上海已经并表,上调盈利预测。预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为33倍和26倍。公司与日上合作后规模效应渐显,未来毛利率和经营效率存在提升空间,长期看好国内免税行业发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-08-31 7.18 -- -- 7.24 0.84%
7.24 0.84% -- 详细
公司公布半年报:上半年实现营收5.2亿元,同比增0.2%;实现归母净利润7004万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润7057万元,同比增11.8%;EPS为0.13元。 其中Q2实现营收2.6亿元,同比降3.7%;实现归母净利润5165万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润5225万元,同比增11.8%。 投资要点: 主业各板块经营稳健。具体看,游山票、索道和宾馆业务分别贡献公司上半年营收的44.5%、27.3%和17.5%比重,贡献公司上半年毛利的31.4%、49.7%和8.8%比重。其中,游山门票实现收入2.3亿元,同比增8.7%,毛利率同比降8.8PCT至28.1%;、索道业务实现收入1.4亿元,同比增4.2%,毛利率同比降5.7PCT至72.7%;宾馆业务实现收入9167万元,同比降2.3%,毛利率同比增8.9PCT至20.1%。公司上半年整体毛利率同比降2PCT至39.9%.整体看,三大板块业务发展有条不紊,业务增长较稳健。 上半年游客同比增7.1%。公司景区上半年累计接待游客160万人次,同比增7.1%(2017年上半年公司游客接待量为149.5万人次,同比增5.8%)。我们分析主要受益于高铁通车及公司加大营销推广等因素。西成高铁于2017年底通车,将西安至成都的行程由11小时缩短为4小时。西成高铁是国家八纵八横高铁规划网“京昆通道”的重要组成部分,并与成绵乐城际铁路相连,通车后较大程度改善了公司景区交通条件,增强游客便捷性。此外,公司创新营销思路和营销举措,强化网络营销,通过自媒体、新媒体、多媒体等渠道,不断挖掘新亮点,以吸引更多游客和扩大影响力。 费用控制严格带动公司业绩增长。自新董事长上任以来,公司深化改革转型,实施绩效考核管理,对下属企业经营指标、管理服务、经营管理创新等方面进行严格考核,以促进经营效率提升。公司上半年年期间费用率同比降5.3PCT至21.2%。其中销售费用同比降2.6PCT至4.6%,管理费用率同比降2.3PCT至16.3%,财务费用了同比降0.36PCT至0.35%。费用控制明显,对公司业绩增长起到重要带动作用。 盈利预测和投资评级:根据四川省发改委官网公告,公司旺季门票价格将于9月20日起由185元降低至160元,淡季维持不变,门票降价靴子终落地。根据我们测算,门票下调对公司业绩影响有限。公司受益于西成高铁开通客流得到提升,新董事长上任以来不断深化考核,费用控制能力明显提升。长期看,其稀缺资源属性凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.45元和0.5元,对应的PE分别为16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;交通改善低预期;国企改革低于预期;门票下调影响超出预期
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-31 15.91 -- -- 16.20 1.82%
16.20 1.82% -- 详细
事件: 公司发布半年报:2018年上半年实现营收55.7亿元,同比增16.9%;实现归母净利润4.05亿元,同比增16.7%;实现扣非后归母净利润3.06亿元,同比增39.4%,EPS为0.56元。 公司Q2实现营收30.6亿元,同比增12.5%;实现扣非后归母净利润2.1亿元,同比增63.7%。 投资要点: 乌镇客单提升带动收入和利润增长。今年上半年,乌镇景区实现收入8.33亿元,同比增6.3%;实现净利润4.7亿元,同比增2.3%。若不虑政府补助影响,上半年净利润同比增23%。客流方面,受到华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,上半年乌镇景区累计接待游客449.57万人次,同比下降12.3%。其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比降7.63%。2017年,乌镇景区整体接待游客已经超过1000万人次,客流量提升空间相对有限,客单价提升对景区发展越来越重要。景区亦高度重视商务会议市场,在设施完善基础上更注重品质提升,打造会展小镇新名片。此外更重视游客体验感,积极推进乌镇戏剧节、完善木心美术馆等方式提升乌镇“旅游+文化”品牌知名度,以增加游客游览时间及提升住宿比例等方式提升景区运营能力。 古北水镇挖掘空间较大。古北水镇上半年实现营收4.57亿元,同比增5.32%;实现净利润1.24亿元,同比增156%,主要是受到地产项目结算影响。客流方面,上半年古北水镇累计接待游客110.4万人次,同比降7.78%。古北水镇景区持续秉持“长城+”战略,引进高端有影响力项目,并持续整合长城、温泉、康娱、夜游、场馆等四季活动,以弱化景区淡旺季影响。目前交通条件对古北水镇发展制约较大,未来随着周边交通条件完善,公司景区有望受益。 酒店业务利润增速较快,整合营销业务净利润同比略增。上半年中青旅山水酒店在北京、成都、深圳、广州等主要区域实现均衡增长,实现营收23310万元,同比增13%,实现净利润1589万元,同比增38.34%。酒店板块着重推进品牌建设工作,并建立市场化激励机制,实现客房、物业、加盟等业务方面全面增长。整合营销业务实现收入10.89亿元,同比增22.92%,受到人工成本持续走高及计提资产减值准备等因素影响,实现净利润1817万元,同比增1.76%。 后续继续关注公司变化和新项目进展。今年一月,公司大股东由之前的中青旅集团变更为光大集团,相较而言,光大集团的产业投资范围更广,公司作为旅游产业上市平台,未来不排除大股东给予新的支持。此外,古北水镇股权及濮院等项目进展值得持续关注。 投资建议与盈利预测:近期受到乌镇景区门票下调影响,公司股价出现较大幅度回调。我们认为门票下调短期会对公司业绩有一定影响,但长期看,非门票收入占比提升是长期趋势,公司亦持续在提升非门票收入方向努力。预计公司2018和2019年EPS分别为0.9元和1.01元,对应PE分别为17和15倍,首次给予买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;宏观经济持续低迷;门票下降影响超预期;客流持续下滑;大股东支持力度不及预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-15 9.60 -- -- 9.83 2.40%
9.83 2.40% -- 详细
公司发布半年报:2018年上半年实现营收57.8亿元,同比增14.58%;实现归母净利润1.4亿元,同比增45.18%;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增24.05%,EPS为0.16元。其中竹园国旅上半年实现营收和归母净利润分别为23.8亿元和6785.6万元,同比分别增11.25%和24.4%。 公司Q2实现营收33.3亿元,同比增18.46%;实现扣非后归母净利润5600万元,同比增26.87%。 公司预计1~9月实现归母净利润为2.1亿元~3亿元,变动幅度在15%~65%区间。 投资要点: n批发、零售和整合营销三大板块持续协调发展。整体看,公司出境批发、出境零售、整合营销三大板块分别贡献公司上半年收入的76.8%、15.5%和5.7%比重,除整合营销占比下降0.78PCT外,三大板块贡献收入比重基本持平去年同期76.8%、15.2%和6.5%比重。三大板块贡献占比相对稳健,持续协调发展。 出境游批发毛利率同比微降,零售业务毛利率提升明显。今年上半年,公司批发业务营收同比增14.6%,毛利率为8.64%,同比降0.17PCT。公司正式推出“优耐德旅游”,作为出境游批发业务的独立新品牌,与竹园国旅“全景旅游”进行双品牌运营。此外在欧洲、东南亚和中东非洲等地持续坚守中高端产品品质,并不断进行产品升级,产品热度不断提升。 零售业务方面,今年以来,公司加快了零售市场的战略布局,零售门店区域不断拓展。截至今年6月底,公司直营门店数达152家,准直营门店数达253家。公司在江西、河北和内蒙古三地通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店模式,以自营产品和销售集团产品为主,实现零售门店收入快速增长。此外公司根据北京、上海和天津等城市特点,推出特色旅游产品,在游学、研学及夏令营等方面推出系列产品,并积极布局健康医疗板块。公司上半年零售业务营收同比增16.87%,毛利率同比提升2.25PCT至17.33%,呈现良好增长势头。 客源地看,北京、华东和中原区域持续领先。北京、华东和中原大区今年上半年分别贡献收入41.5%、25.6%和11.7%比重,收入同比增速分别为10.7%、10%和16.3%,收入占比基本持平去年同期43%、26.6%和11.6%水平。成长性角度看,剔除境外,东北、中原和华南大区收入同比 增速位居前三位,同比增速分别达46.9%、29.6%和26.2%。总体看,公司北京和华东成熟区域增速相对平稳,而基数较小区域则增速较高。 二、三季度经营持续好转,汇率影响有限。公司2季度收入和扣非后归母净利润增速分别为18.5%和26.9%,优于1季度10.7%和21.5%的收入与扣非后归母净利润增速,显示经营逐渐好转。根据公司三季度业绩预告,三季度利润增速预期为15%~65%,净利润持续回升。历经近两年的持续低迷期后,公司经营有望迎来持续好转。另根据中报显示,公司今年上半年和去年上半年的汇兑收益分别达2500万元,人民币贬值并非预期中的负面影响,而是偏正面。对购买力影响角度看,我们认为公司多元化产品线和目的地,有利于分散人民币贬值对出境游意愿的影响。长期看,出境游由可选消费转型向必需消费已成为趋势。我们看好公司与竹园国旅的协同效应,公司聚焦主业,作为行业龙头未来将受益出境游行业发展。 投资建议与盈利预测:考虑竹园国旅30%股权收购事宜尚未完成,维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为26和21倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性
广州酒家 食品饮料行业 2018-06-13 23.55 -- -- 25.21 7.05%
29.00 23.14%
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公司是广州老字号餐饮品牌,主营食品制造和餐饮业务。公司起源于陈星海先生1935年创办的“西南酒家”(后更名广州酒家),距今已有80多年历史,曾荣获“中国十大餐饮品牌企业”、“中华老字号”“中国驰名商标”等荣誉,并于2017年6月成功上市。其主营业务包括以月饼和速冻食品为主的食品制造及以提供粤菜、广式点心为主的餐饮服务。2017年,食品制造业务贡献公司73.5%的收入比重和68.6%的毛利比重。其中,月饼系列产品贡献公司41%的收入比重和47.5%的毛利比重;速冻食品贡献公司14.4%的收入比重和8.9%的毛利比重。餐饮业务则贡献公司25.6%的收入比重和29.7%的毛重比例。 拳头产品具备良好认知度和口碑,加大地域和渠道拓展力度。公司起家广东,产品在当地具备良好认知度和口碑,月饼产品产销量多次排名全国同行之首。2017年广东省内业务贡献收入比重超过88%。近几年,公司加大拓展电商和线下渠道力度,在深圳设立分公司,并启动珠三角地区品牌扩张与下沉战略布局,着重开发华中和华东核心市场。此外,公司积极与各大主流电商合作,加大线上拓展力度,持续提升品牌影响力和市场规模。 优化产品机构,异地扩张产能,积极适应市场发展。公司除继续强化优势产品外,还积极拓展产品种类,加大速冻、腊味等产品的研发和推广。2017年,公司腊味产品的收入增速达22.3%,超过同期月饼产品12%的收入增速。月饼品类上,除了传统的广式月饼产品,亦推出符合年轻群体口味的冰皮月饼。此外,今年三月公司分别各投资4.5亿元新建梅州和湘潭两个生产基地,以缓解当前产能紧张局面及利于区域扩展。 盈利预测和投资评级:公司具备良好的品牌知名度及核心优势产品,随着异地拓展及新增产能不断投放,产能紧张现状有望得到缓解,业绩有望迎来迅速发展。预计公司2018和2019年EPS分别为1.03和1.2元,对应的PE分别为24倍和21倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险;区域经营风险;单一产品依赖;季节性波动;行业竞争加剧;原材料大幅涨价
威创股份 电子元器件行业 2018-05-30 10.84 -- -- 11.66 6.97%
11.60 7.01%
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n公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统业务,2015年积极转型至幼教领域。公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统的研发、制造、营销和服务,其产品主要应用于公共安全、能源、交通、金融等行业的信息中心,以用于集中管理和监察各种业务。2017年,该板块实现营收6.6亿元,同比增0.41%,贡献公司58%的收入比重。公司在大屏拼接业务领域积累了较多的技术、营销、品牌和管理等方面的优势,目前该板块处于平稳发展阶段。2015年公司开始转型至教育领域,先后收购了红缨教育和金色摇篮,并于2017年完成了对可儿教育和鼎奇幼教的收购。截至2017年底,公司旗下的幼教品牌共拥有幼儿园近5000家。幼教板块2017年实现收入4.8亿元,同比增21.3%,贡献公司42%的收入比重。幼教成为公司业务的重要组成部分。 幼教产业链不断布局完善。公司旗下目前拥有金色摇篮、红缨教育、可儿教育和鼎奇幼教四大品牌,拥有近5000所加盟幼儿园,在幼教领域市占率居前。在教育科研方面,红缨教育和金色摇篮均拥有自主研发的幼儿园课程体系,教育科研实力强劲。除此之外,公司还与幼师口袋、睿艺、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop、Cloud School等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系。2017年,公司通过非公开发行股票募集资金9.18亿元,将用于儿童艺体培训中心的建设。公司近期投资凯瑞联盟获得芝麻街英语35%股权,进一步夯实了幼教产业链布局。 凯瑞联盟主营少儿英语培训。凯瑞联盟成立于2013年,主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人,其目标客户为3-12岁儿童。截止至2017年底,凯瑞联盟旗下共拥有6家直营店及348家签约加盟校(197家已经开始运营),累计学员超过5万人。根据公告,凯瑞联盟2016和2017年扣非后的净利润分别为1384万元和4695万元,其承诺2018~2020年的净利润分别不低于5000万元、6100万元和7400万元,按此承诺,凯瑞联盟2017~2020年业绩CAGR为16.4%,业绩目标相对合理。芝麻街英语具备较强的品牌知名度,创始人具备丰富教育行业运营经验。我们分析认为此次投资有利于提升公司品牌知名度,完善充实幼教产业链布局。 盈利预测和投资评级:公司目前已经形成超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务双主业格局。原有主业在既有优势基础上,将倾向向软件和服务方向拓展,致力于成为控制室综合方案解决者。教育板块则逐渐完善既有幼教产业链,强化品牌管理,搭建教育服务平台系统和产品体系,丰富幼童产业生态。预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.28 元和0.33 元,对应的PE 分别为38 倍和32 倍。随着二胎政策放开和教育早龄化趋势,幼儿教育的相关需求有望获得持续提升,公司将从中受益。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期;政策风险;行业竞争加剧;幼儿园安全风险
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.80 -- -- 20.18 13.31%
20.17 13.31%
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事件: 公司公告限制性股权激励计划草案:拟授予的限制性股票数量不超过644万股,约占公司总股本的1.90%;对象为公司控股子公司(恒企教育)核心管理人员、核心技术骨干人员共计272人;授予价格为9元/股,相较5月9日收盘价折价46.9%。投资要点:n激励方案有利于增加公司团队积极性,吸引更多人才。根据激励方案,恒企教育的业绩考核指标要求为2018、2019和2020年对应的扣非后归母净利润分别为1.28亿、1.47亿和1.84亿元,对应的业绩同比增速分别为18.67%、14.84%和25.17%。根据公司公告,恒企教育2016和2017年分别实现净利润8327万元和11908万元,连续两年完成业绩对赌目标。而按照考核标准,公司未来三年业绩复合增长近15.6%,目标相对合理。除了对子公司的考核,方案还提出对个人绩效进行考核,充分调动个体积极性。对恒企教育核心团队进行股权激励,有利于维持核心团队稳定,增加核心员工工作积极性,亦有助于吸引行业内优秀人才。 此次股权激励对公司当期费用影响较小。假设授予日为2018年6月中,初步估算需要摊销的总费用为3752万元,预计2018~2021年需要分别摊销1239万元、1615万元、706万元和192万元。相较公司的业绩规模,对年度业绩影响较小。 积极致力于打造职业教育龙头公司。公司原有主业为煤质检测和燃料智能化管理,2016年公司通过发行股份及支付现金方式收购了恒企教育100%股权和中大英才70%股权,转型至教育领域。恒企教育主要从事财经类职业培训及相关课件销售,专注于实操会计教育,在行业内有较高的知名度。中大英才则专注于在线课程培训及相关的图书销售等,覆盖各类职业考试。截止2017年底,教育板块贡献公司60.8%的营收比重和72%的毛利比重;截止到2018年1季度,教育板块则贡献公司87.5%的营收比重。教育板块成为贡献公司收入和利润的重要来源。公司未来致力于成为职教龙头公司,将恒企教育打造成多赛道、产品技术驱动、线上线下融合的一流终生职教集团,将中大英才打造成在线职教领军企业。 盈利预测与投资评级:根据国家教育发展纲要,到2020年我国职教市场和职教培训的规模将分别达到1.24万亿元和9800亿元,未来发展空间广阔。公司通过先发优势占领职教各赛道,线上线下融合覆盖更多需求群体。预计公司2018、2019年EPS分别为0.69元和0.88元,对应的PE分别为26倍和20倍,看好公司在职业教育领域发展空间,给予买入评级。 风险提示:应收账款回收风险;商誉减值;业务整合风险;业绩承诺低于预期;竞争加剧。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-11 59.29 -- -- 68.30 14.31%
76.03 28.23%
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免税业务强劲增长。公司2017年免税业务实现收入148.6亿元,同比增69.25%,毛利率同比降0.87PCT至45.72%;有税商品销售实现收入7.59亿元,同比增26.89%,毛利率同比提升0.12PCT至22.07%。其中,日上免税行于2017年4月1日并表,其2017年实现营业收入43.1亿元,贡献净利润2.05亿元。 三亚海棠湾免税购物中心实现收入60.84亿元,同比增29.31%,贡献净利润9.1亿元。其中免税商品实现销售收入58.67亿元,同比增28.04%。三亚免税店全年接待游客551万人次,购物人数131万人次,进店购买率为23.8%。根据三亚统计局数据,三亚市2017年共接待过夜游客1831万人(同比增10.86%),按此计算,三亚海棠湾进店和购买人数占三亚过夜游客比重分别为30.1%和7.15%,随着三亚国际旅游岛开发,三亚游客量和购买率未来仍具备较大提升空间。 旅游板块经营稳健。公司旅游业务2017年实现营收122.8亿元,同比降3%,毛利率同比提升0.67PCT至9.6%,贡献净利润3403万元。其中出境游、国内游、签证及入境游业务分别贡献旅游业务收入的53%、27%、8%和5%比重,分别贡献旅游业务毛利的28%、17%、20%和8%比重。具体看,入境游业务实现收入6.7亿元,同比增8.5%,毛利率同比降2.94PCT至13.74%;出境游业务实现收入64.6亿元,同比降3.4%,毛利率同比降0.88PCT至5.02%;国内游业务实现收入32.6亿元,同比降5.5%,毛利率同比降0.54PCT至6.21%;境外签证业务实现收入9.8亿元,同比增14%,毛利率同比提升1.41PCT至23.51%。 毛利率提升,费用控制严格。公司2017年整体毛利率为29.82%,同比提升4.75PCT,主要源于毛利率较高的商品销售业务占比提升;净利率同比提升1.29PCT至10.38%。费用方面,公司期间费用率同比提升3.17PCT至15.8%。其中,销售费用率同比提升4.41PCT至12.48%,主要由于收购日上(中国)带来的销售费用增量所致;管理费用率同比降0.91PCT至3.83%;受益于汇兑收益影响,财务费用率为-0.51%。 运营能力有望持续提升。公司2017年引入多位具备资深免税背景高管,还获得了香港机场烟酒段、北京机场T2和T3航站楼的免税业务经营权,完成了对日上(中国)的收购。此外还中标了广州、南京、青岛、成都、昆明和乌鲁木齐6家机场进境免税店的运营权。香港机场烟酒段已经于去年11月开始运营,日上(中国)于去年4月并表。除南京外,其他几家机场进境免税店均已陆续开业。公司对中免上海的收购目前已经通过了商务部的反垄断审查。随着免税业务经营规模扩大,公司未来在采购渠道、销售渠道及经营效率方面均有望获得提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2018和2019年EPS分别为1.79元和2.33元,对应PE分别为32倍和25倍。看好消费升级和消费回流大背景下,规模效应带给公司的发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-05-08 20.28 -- -- 23.36 15.19%
27.85 37.33%
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传统演艺和主题公园创意活动不断,六间房稳健经营。公司景区不断优化基础设施及配套服务,并通过系列创意活动来吸引游客。杭州景区《宋城千古情》打造全息版,增加新感官体验;三亚景区则推出“我回丝路”等系列主题活动,并获得媒体多次报道;丽江景区通过优化环境、增加活动策划等方式在旅游整治力度加强情况下仍实现正增长;九寨景区则仍处于修复状态,未来会根据政府统一部署择机开园。六间房在春节淡季、行业增速趋缓及监管收紧的背景下,通过经营策略调整,仍实现主播人数、注册用户、ARPU等运营指标持续提升,及净利润同比增长。 异地和国际新项目有序推进。公司上海、西安、桂林、张家界项目有序推进:桂林项目平稳推进建设进度,西安项目已经于3月底举行奠基仪式,张家界项目于2017年12月取得土地,将于近期开工;上海项目在2018年初取得了总体设计文件批复,下一步将开展保护性拆除工作;澳洲项目已经进入正式评审阶段;此外公司还于今年1季度新签订了西塘演艺小镇项目。异地项目的稳步推出为公司未来持续增长提供良好支持,国际项目拓展更为公司长期发展打开新空间。 炭和千古情反响良好,轻资产管理输出模式开启。宁乡炭河千古情项目于2017年7月试运营,作为轻资产第一单其市场反馈良好。今年一季度共接待游客80多万人次,其中3月10日演出高达6场,接待游客近4万人次。此外,明月千古情和岭南千古情先后于2017年10月和今年3月动工兴建,黄帝千古情亦在有序地进行动工前的准备工作。系列轻资产项目有利于提升公司的品牌和业绩。 毛利率和净利率提升明显。公司毛利率同比提升6.51PCT至67.97%;净利率同比提升8.58PCT至44.89%,我们分析部分受益于轻资产项目的占比提升。费用率方面,公司期间费用率同比提升1.32PCT至18.37%。其中,销售费用率同比降0.89PCT至10.29%;管理费用率同比提升2.7PCT至8.22%,主要由于九寨景区停业期间营业成本调整至管理费用及员工薪酬和研发支出增加所致;财务费用率为-0.13%,主要由于利息支出减少及存款利息增加。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年和2019年EPS分别为0.88元和1.05元,对应的PE分别为23倍和19倍,看好公司管理团队及可异地复制模式,维持买入评级。 风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)行业监管风险;4)突发性事件影响;5)并购整合风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-19 11.86 -- -- 12.12 1.85%
12.08 1.85%
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批发、零售和整合营销三大板块稳健发展。公司2017年出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收89.1亿元(同比+19.8%)、20.5亿元(+13.7%)和8.8亿元(+24.1%),分别贡献公司收入的74.1%、17%和7.3%比重,基本持平去年同期(74%:18%:7%)贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为7.88%,同比降0.39PCT;出境零售业务的毛利率为16.36%,同比提升0.92PCT;整合营销业务毛利率为10.55%,同比提升0.02PCT。公司三大板块营收平稳增长,毛利率水平相对稳定。 毛利率微降,费用控制良好。公司整体毛利率同比降0.46PCT至9.89%,净利率同比降0.1PCT至2.33%。公司期间销售费用率为7.02%,同比降0.07PCT。其中销售、管理和财务费用率分别为5.64%、1.34%和0.03%,同比分别增0.22PCT、降0.17PCT、降0.12PCT。其中财务费用下降主要由于汇兑收益增加所致。 分区域看,欧线回暖,亚洲持续快速增长。公司2017年欧洲目的地产品营收增速超过30%,在历经恐袭、指纹签证影响后,欧线有望逐渐走出低迷期。公司在产品上亦加强深度开发,细分东南西北欧、俄罗斯、北极产品,持续保持欧线的龙头地位。亚洲旅游市场持续快速增长,年服务人次超过100万(占公司年度旅游服务人次50%),成为公司第二大收入来源。公司持续在热点目的地投入定期航班和包机产品,强化亚洲市场优势地位。 客源地看,北京和华东区域持续保持领先地位。北京、华东和中原大区2017年分别贡献公司营收比重41.1%、25.9%和11.5%,合计占比近80%。三大区域对应营收同比增速分别为11.4%、22.2%和18.7%。华东区收入快速增长,部分来源于零售门店扩张。截止2017年底,华东区域零售店数量为25家,营收同比增速超过200%。 盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅业务协同效应逐渐显现,在行业低迷期仍实现良好增长,经营能力凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为33和26倍,看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-17 12.53 -- -- 12.67 -0.94%
13.39 6.86%
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公司公布年报:2017年实现营收17.8亿元,同比增6.9%;实现归母净利润4.1亿元,同比增17.6%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增5.7%,其中非经常性损益中包含减持华安证券获投资收益5240万元;EPS为0.55元。其中Q4实现营收4.7亿元,同比增7.3%;实现归母净利润7176万元,扣非后归母净利润亏损11.6万元。 游客接待量平稳增长。公司2017年共接待进山游客336.9万人,同比增2.1%;索道及缆车累计运送游客667.3万人次,同比增3.3%。分季度看,公司Q1~Q4客流同比增速分别为9.5%、21.6%、-11.3%和-4.7%。根据公司经营计划,预计2018年全年接待进山游客346万人,同比增2.7%。 经营效率提升,费用控制严格。全年看,公司经营毛利率和净利率分别为50.63%和24.58%,同比分别提升0.11PCT和2.11PCT,经营效率呈提升态势。具体看,公司园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别为87.49%、85.15%和33.06%,同比分别降0.61PCT、增2.05PCT和增0.96PCT。 费用方面,公司2017年期间费用率为18.64%,同比降0.08PCT。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.54%、17.36%和-0.27%,同比分别升0.37、升0.2和降0.67PCT。销售费用率略增主要源于支付黄山机场广告宣传费,财务费用下降主要源于金融借款减少。 太平湖项目已签署合作协议,宏村项目仍在谈判。公司围绕“一山一水一村一窟”布局积极推进各个项目进展。目前太平湖项目已经签署合作协议,标的公司已经取得景区经营权,宏村项目亦已进行多次商谈,花山迷窟景区总体策划全面完成。此外公司还与蓝城集团签订了战略合作协议,积极探索“旅游+小镇”发展模式。 盈利预测和投资评级:公司管理层积极进取,经营效率持续提升,坚定坚持“走下山、走出去”发展战略。太平湖、宏村和东黄山开发均在积极推进,黄山赛富旅游文化产业发展基金已经进入实质性运作阶段。2018年杭黄高铁通车将增加景区对长三角客流便利性和吸引力。预计公司2018~2020年EPS分别为0.58、0.64和0.7元,对应的PE分别为22、20和19倍,维持买入评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-17 25.27 -- -- 30.90 1.64%
28.78 13.89%
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事件: 公司发布年报:2017年实现营收84.2亿元,同比增29%;实现归母净利润6.3亿元,同比增199.1%;实现扣非后归母净利润5.95亿元,同比增309.6%;EPS为0.77元;分红方案为每10股派现0.8元(含税)并转增2股。其中Q4实现营收21亿元,同比增4.3%;实现归母净利润8047万元,同比增48.8%。 投资要点: 如家酒店集团经营良好、并表范围增加及同期费用减少带动公司业绩快速增长。公司于2016年4月开始合并如家酒店集团,当时持股比例为66.14%,直至2016年10月后持股比例达到100%,两个年度统计口径不同造成业绩波动较大。自接管如家后,恰逢国内酒店市场复苏周期,如家酒店集团业绩表现出色。2017年,如家集团实现营收70.5亿元,贡献公司83.7%的营收占比,实现净利润6.4亿元。 如家经营指标稳步提升。2017年如家酒店经营Revpar为150元,同比增6.9%;平均房价175元,同比增5.2%;出租率85.5%,同比增1.35PCT。其中经济型酒店Revpar为140元,同比增4.4%;中高端酒店Revpar为250元,同比增0.1%,中高端酒店增速较缓主要受到新开店爬坡期影响。 按季度看,如家酒店Q1~Q4Revpar的同比增速分别为4.5%、6.7%、8%和7.2%,增速稳定增长。开店速度角度,公司2017年全年新开店512家,其中直营店40家,特许和管理输出472家;经济型酒店200家,中高端酒店205家,其他107家。其中Q4季度新开店232家,全年超额完成开店任务。根据公司经营计划,2018年计划新开店不少于450家,新店中中高端占比预计超过50%。 南山景区经营为亮点。受益三亚旅游市场回暖影响,公司南山景区表现出色。2017年共接待入园游客489.5万人次,同比增30.8%;实现营收4.4亿元,同比增19.4%;实现净利润1.1亿元,同比增50.4%。 盈利预测和投资评级:自2016年下半年来,酒店行业经营数据持续回暖,行业并购整合加速,寡头垄断格局加速形成。公司作为行业龙头经过整合后经营渐入佳境,新店开张加速,中高端占比逐渐提升。新一届高管团队引入了原如家团队成员,并实施了弹性的薪酬激励方式,在经营效率上提升显著。预计公司2018~2020年EPS分别为1.04元、1.23元和1.43元,对应PE分别为27倍、23倍和20倍,维持增持评级。 风险提示:经济/政治环境巨变;自然灾害;财务风险;酒店板块整合效果低于预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-06 32.55 -- -- 46.25 42.09%
47.22 45.07%
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事件: 公司发布半年报:2017年上半年实现营收125.7亿元,同比增22.46%,实现归母净利润13亿元,同比增17.47%,EPS为0.67元。 2017年2季度公司实现营收67.9亿元,同比增34.85%;实现归母净利润5.8亿元,同比增41.93%。 投资要点: 免税业务带动公司业绩同比快速提升。公司上半年免税业务实现收入66亿元,同比增44.25%,贡献公司52.6%收入比重,相较去年同期44.6%贡献比重同比提升7.94PCT。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现收入31.34亿元,同比增24.22%;日上中国4~6月贡献收入13.6亿元,贡献归母净利润5205万元。若剔除日上中国影响,公司原有业务上半年营收和归母净利润同比增速分别为9.19%和12.77%;原有业务2季度营收和归母净利润同比增速分别为7.79%和29.23%,相较今年1季度0.24%和10.7%的营收和归母净利润增速水平,公司2季度经营指标明显好转。 三亚旅游市场回暖促三亚免税店业绩增长。三亚海棠湾免税店上半年实现净利润4.66亿元,同比增23.8%,贡献公司整体净利润的35.8%比重。我们分析认为主要源于今年上半年三亚旅游市场整体回暖。今年上半年,三亚市接待过夜游客874万人次,同比增11.8%;其中国内和入境过夜游客量同比分别增10.2%和73.3%;国内旅游收入和旅游外汇收入同比分别增27.8%和1.6倍。三亚整体旅游市场呈现回暖增长态势,对于公司海棠湾免税业务发展起到重要支撑作用。此外,三亚亚特兰蒂斯预计今年10月正式开业,年规划客流200万人次,有望为公司海棠湾免税店带来更多潜在客流。 毛利率提升,费用控制严格。公司上半年整体毛利率为29.53%,同比提升1.69PCT,主要源于毛利率较高的商品销售业务占比提升;免税业务毛利率同比降1.86PCT至44.45%,我们分析部分源于上半年人民币升值因素导致。公司销售净利率为11.8%,同比降0.23PCT。其中中免子公司和三亚海棠湾免税店销售净利率分别为18.23%和14.43%,同比分别降3.31PCT和0.13PCT。费用方面,公司期间销售费用率同比降1.98PCT至13.81%,其中,销售费用率同比增2.79PCT至10.88%,管理费用率同比降0.62PCT至3.14%,财务费用率为-0.22%。 规模效应渐显,运营能力有望持续提升。今年以来,公司先后引入多位具备资深免税背景高管,并成功获得了香港机场烟酒段、北京机场T2和T3航站楼的免税业务经营权,此外中标了广州、南京、青岛、成都、昆明和乌鲁木齐6家机场进境免税店的运营权。随着免税经营规模扩大,及与拉格代尔和日上中国强强联合,公司未来在采购渠道、议价能力、销售渠道及经营效率方面均有望获得提升。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2017和2018年EPS分别为1.09元和1.33元,对应PE分别为28倍和23倍,看好消费升级和消费回流大背景下,规模效应带给公司的发展空间,维持买入评级。 风险提示:政策变化;投资风险;财务风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-09-05 28.95 -- -- 32.73 13.06%
32.73 13.06%
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公司发布半年报:2017上半年公司实现营收39.9亿元,同比增71.33%;实现归母净利润2.4亿元,同比增16.3倍;实现扣非后归母净利润2.39亿元,同比增6.6倍;EPS为0.33元。公司业绩波动较大主要源于如家并表及统计口径等因素影响。其中Q2实现营收20.8亿元,同比增5.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增28.8倍。 如家并表促酒店业务占比大幅提升。公司酒店和景区运营业务上半年分别实现营收37.5亿元和2.4亿元,分别贡献营收的94%和6%比重,相较2016年同期的91%和9%比重,酒店板块占比持续提升,主要源于2017年上半年如家酒店全部实现并表,而2016年并表时间为4~6月,且并表比例为66.14%。 如家酒店经营持续好转。如家酒店集团今年上半年实现营收33.3亿元,贡献公司营收83.6%比重;实现利润总额3.8亿元,实现净利润2.4亿元。整体看,公司上半年酒店Revpar为142元,同比增5.8%,其中经济型酒店Revpar为133元,同比增3.4%;中高端酒店Revpar为241元,同比增5.4%,公司经营持续向好。单季度看,如家酒店就按二季度经营Revpar为150元,同比增6.7%,增速高于一季度4.5%增速水平。其中经济型酒店Revpar为141元,同比增4.2%,相较一季度2.2%同比增速提升2PCT;中高端酒店Revpar为255元,同比增速2.7%,增速低于一季度8.4%水平。但从18个月以上成熟店的情况看,二季度中高端酒店Revpar为286元,同比增8.8%,我们分析可能是新开店面较多原因导致中高端酒店二季度Revpar增速趋缓。 南山景区经营大幅好转。受益于三亚旅游市场回暖影响,公司南山景区上半年业绩表现出色。2017年1~7月共接待入园游客264.6万人次,同比增24.8%;实现营收2.4亿元,同比增14.3%;实现净利润7970万元,同比增48.2%,亦是公司业绩增长重要因素之一。 如家首旅二者协同效应渐显,下半年新开店节奏有望加快。首旅如家实现整合后,公司的酒店品牌覆盖了从经济型到中高端全部品牌,客户群体更加广阔,市场竞争力和规模迅速壮大。截至6月30日,公司酒店家数达3472家(其中中高端酒店数量占比达10.2%),酒店总会员人数接近9012万。首旅酒店集团忠诚客户计划“首旅汇”与如家酒店集团忠诚客户计划“家宾会”实现贯通,会员订单已经在全部订单中占据优势。新开店方面,公司今年上半年新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家,新开加盟店比例为96.1%;其中新开经济型酒店数量为69家,中高端酒店数量为44家;截止6月30日,公司已经签约未开业和正在签约的店为483家。根据薪酬激励考核方案,公司2017年计划开店目标为400~450家,若按此计划,我们预计下半年公司开店节奏将加快。 盈利预测和投资评级:自去年下半年来,中高端酒店行业经营数据持续回暖,行业寡头垄断格局加速形成。公司酒店板块经过整合后逐渐发力,景区业务稳健增长。新一届董事会和高管团队引入了原如家团队成员及梁建章和沈南鹏等行业大佬,并实施了弹性的薪酬激励方式,未来在经营效率上存在提升空间。预计公司2017和2018年EPS分别为0.73元和0.91元,对应PE分别为40倍和32倍,维持增持评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 11.60 -- -- 12.17 4.91%
12.17 4.91%
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事件: 公司公布半年报:上半年实现营收5.2亿元,同比增8.6%;实现归母净利润6278万元,同比增5.7%;实现扣非后归母净利润6315万元,同比增7.9%;EPS为0.12元。 其中Q2实现营收2.7亿元,同比增12.2%;实现归母净利润4626万元,同比增6.7%;实现扣非后归母净利润4676万元,同比增0.09%。 投资要点: 客流平稳增长。公司通过加强营销项目管理,创新营销手段等方式,整合线上线下营销资源,不断扩大品牌影响力及增强景区对游客吸引力。公司景区上半年实现游客接待量149.5万人次,相比去年同期141.3万人次接待量同比增5.8%(2016年上半年同期公司游客接待量同比降4.6%),实现平稳增长。 主业各板块经营稳健,毛利率稳定提升。具体看,游山票、索道和宾馆业务分别贡献公司上半年营收的41.1%、26.2%、18%的比重,贡献公司上半年毛利的36.2%、49%和4.8%比重。其中,游山门票、索道和宾馆业务收入同比分别增8.7%、增9.5%和降4.3%,毛利率同比分别增0.83PCT、增3.53PCT和降1.43PCT至37%、78.4%和11.2%。公司上半年整体毛利率同比提升1.87PCT至41.9%,整体看,三大板块业务发展有条不絮,业务增长和毛利率均较稳健。 受补计养老保险因素影响,公司管理费用同比提升较快。公司上半年期间销售费用率同比提升4.49PCT至26.53%,主要源于补计养老保险因素影响。具体看,公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.2%、18.6%和0.71%,同比分别降0.21PCT、增5.38PCT和降0.69PCT,销售费用率和财务费用率同比均略有下滑,但管理费用率相对提升较快。 管理层变更有望带来新变化。今年年初以来公司董事长和董事会成员先后变更,新领导团队的上任有望为公司未来发展提供新思路,尤其在经营效率方面存在改善预期。此外,公司万年索道改造重启,不排除未来提价可能性。公司去年先后投资云南德宏天祥、川投峨眉(致力于桫椤湖景区开发)、万佛顶索道、智慧旅游等子公司和项目,积极致力于文化旅游、健康养生等产业开发。作为传统景区龙头公司,公司主业经营稳健,但缺乏创新,在新管理团队带领下,发展经营有望实现新突破。 盈利预测和投资评级:公司景区交通条件未来存在改善预期,新管理团队上任有望为公司带来新思路。作为四川省唯一的旅游上市公司,存在国企改革预期,此外在经营效率上具备改善空间。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.41元和0.46元,对应的PE分别为32倍、28倍和25倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;外延布局和交通改善低于预期;项目进展低于预期;国企改革低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名