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方光照

中银国际

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工作经历: 执业编号:S1300519010001,曾就职于信达证券、招商证券...>>

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分众传媒 传播与文化 2018-07-20 10.93 12.53 125.77% 11.60 6.13%
11.60 6.13%
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广告媒介从1.0到4.0,生活圈媒体基于“品效合一”优势,有望引领新经济。广告媒介历经1.0(纸媒)、2.0(广播电视)、3.0(互联网)、4.0(生活圈媒体)时代,广告主在消费升级、人们品牌意识提升及线上流程成本高企的背景下,更追求“品效合一”。生活圈媒体综合了互联网媒体侧重效果和电视媒体塑造品牌的优点,成为广告主的更优选择。作为生活圈媒体龙头,分众聚焦城市主流消费人群,对于新经济的新兴品牌具有引爆效应。 从神舟租车到瑞幸咖啡,分众成为品牌引爆器。分众近几年帮助神州租车、饿了么、瓜子二手车、瑞幸咖啡等新兴互联网和消费品牌迅速成长,我们通过研究发现,其能成为品牌引爆器的原因在于:品效合一、为品牌赋能。预计越来越多品牌广告主将选择分众,原因在于:1、广告内容大于形式,分众在传播信息方面优势凸显;2、通过“分众+聚众”实现精准营销,满足广告主的效果追求;3、CPM性价比凸显;4、成为广告主立体营销的重要线下入口;5、侧重品牌塑造,为品牌赋能;6、突破线上零售瓶颈,为广告主打造线下变现矩阵;7、与互联网企业合作,实现深度精准投放。 消费升级和资本助力下,分众成长空间仍大。基于分众能满足广告主“品效合一”追求的优势,传统消费品牌广告主对分众的依赖度也越来越高。分众的广告主中新兴行业融资规模的增长,打开了分众面临的广告预算空间;另一方面,广告主对于分众粘性的提高有望推动分众的议价能力不断提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测公司2018/19/20年归属于母公司股东的净利润分别为71/80/92亿元,对应2018/19/20年PE分别为21/18/16倍。 风险提示:经济增速降低;竞争加剧导致公司成本上升;限售股解禁。
迅游科技 计算机行业 2018-07-18 32.11 38.75 120.92% 36.49 13.64%
36.49 13.64%
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事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润10,000万元-10,600万元,比上年同期增长224.78%-244.27%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额约为-200万元。 2018年Q2业绩有所加速,游戏加速业务及狮之吼或贡献主要增量。按照业绩预告我们推测,公司2018年Q2实现归属于上市公司股东的净利润区间为4815.46万元-5415.46万元,同比增长区间为217%-257%,增速中位数为237%,增速较2018年Q1有所提升,显示业绩处于加速趋势。2018年上半年,公司加速业务和互联网广告业务收入增长势头良好,成为业绩大增的主要驱动因素,我们判断增量主要由《绝地求生》、《王者荣耀》等游戏加速业务和2017年12月完成收购并表的狮之吼贡献。另外,由于员工股权激励费用、合并狮之吼的无形资产摊销费用合计较去年同期新增约2200万元,对上半年业绩产生了一定影响。 吃鸡端游火爆带来加速服务增量,未来端游国服若落地,及Steam中国建立后有望显著扩大游戏玩家规模,将进一步打开加速业务的增长空间。《绝地求生》2017年下半年进入国内后,玩家数量不断攀升,国内DAU占全球DAU的比例一度超过1/3。随着6月20日至7月6日Steam中国区《绝地求生》CD-Key价格从98元降价32%至67元,且新地图已上线,叠加国内暑期到来等因素,我们预计《绝地求生》用户数在2017年Q3将迎来新的一波增长,有望为迅游加速业务带来增量。另外,后续腾讯《绝地求生》和《堡垒之夜》端游国服若落地,有望显著扩大中国吃鸡玩家规模;从更长远维度看,随着完美世界与Valve公司签署授权协议建立Steam中国,后续中国电竞类游戏玩家数量有望持续增长,为迅游加速业务打开空间。 盈利预测及评级:我们预测公司2018/19年净利润分别为3.80/4.80亿元。考虑定增落地后,预计总股本为2.5亿股,对应2018/19年PE分别为21/17倍;若不考虑定增,对应PE分别为19/15倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:腾讯《绝地求生》国服推出进度低于预期;限售股解禁。
捷成股份 计算机行业 2018-07-13 6.84 9.91 142.30% 7.22 5.56%
7.22 5.56%
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(1)公司发布2018年半年度业绩预告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润约57000万元-64000万元,同比增长约9.19%-22.60%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为1200万元;(2)公司公告,控股股东徐子泉先生、部分董事、监事、高级管理人员及核心团队计划在未来12个月内增持公司股份,拟增持金额合计不低于人民币1亿元。 按照公司的半年度业绩预告我们推测,公司2018Q2归母净利润区间为36809万元-43809万元,同比增长区间为-8.70%至8.66%,增速的中位数为-0.02%,而2017Q1/Q2/Q3/Q4和2018Q1的单季归母净利润同比增速分别为9%/37%/18%/-13%/70%。我们判断公司2018年一季度业绩大增的主要原因还是影视剧业务贡献较多增量,尤其是公司投资5%的电影《红海行动》实现36.48亿综合票房,公司电影分账收入同比增长较多。而2018年二季度在影视行业监管趋严、公司影视剧业务处于相对淡季的情况下,公司集中核心资源发展核心业务,依靠新媒体发行和版权运营业务的稳定持续增长,在2017年二季度业绩基数较高的情况下,2018年上半年业绩仍然延续较好的增长势头。 截至2018年3月31日,公司拥有新媒体电影版权4803部;电视剧1724部,48816集;动漫682部,329777分钟。子公司华视网聚与国内视频互联网、移动互联网、各地数字电视、IPTV、OTT合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供,尤其在电影的头部版权方面,公司优势明显。我们认为,公司在新媒体版权方面的持续投入巩固和扩大了市场份额,随着视频付费时代的来临,国内付费人群的不断增长和海外市场的拓展,对优质内容版权的需求不断扩大,未来新媒体版权业务的市场空间进一步打开。另外,2018年,公司旗下文化集团将重点参与投资、制作的电视剧有《霍去病》、《火王》、《陆战之王》、《你迟到的许多年》、《猎毒人》、《最美好的遇见》等,电视剧项目储备丰富,且逐步增加大制作精品剧的占比,电视剧单集均价有望实现突破。 公司2017年限制性股票激励已经授予完成,解除限售期的业绩考核条件为,2017/2018/2019年净利润分别不低于12.20/15.25/19亿元,较2016年增长分别不低于26.89%/58.61%/97.62%;另外,公司近期公告,控股股东徐子泉先生计划自2018年5月21日起12个月内,以自有或自筹资金增持公司股份,累计增持金额不低于人民币1亿元,2018年6月4日至7月3日期间,徐子泉先生累计实际增持12605971股,增持金额9926.34万元,迅速履行增持计划。此次公司控股股东及董监高再次发布未来12个月内的增持计划,这一系列连续行动体现了控股股东、董监高和核心团队利益的一致,以及对于公司业绩增长和未来发展前景的强烈信心。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19年归属于上市公司股东的净利润分别为15.45/19.25亿元,暂不考虑拟实施的定增对股本的影响,对应2018/19年PE仅分别为11/9倍。我们看好公司“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略布局,维持强烈推荐!
平治信息 计算机行业 2018-06-27 59.03 -- -- 72.36 22.58%
72.36 22.58%
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事件:公司发布2018年半年度业绩预告:1)上半年实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.07亿元-1.22亿元,同比增长区间为112.62%-142.43%,上年同期盈利为5032.46万元。2)预计非经常性损益对净利润的影响金额为238万元左右。 评论: 1、业绩同比环比均大幅增长,自有阅读叠加CPS促进利润快速释放。 回溯过去一年时间,2017Q1/Q2/Q3/Q4及2018Q1归母净利润分别为2188/2845/1106/3564/4772万,环比增速分别为69.93%/30.02%/-61.11%/222.13%/33.90%;同比增速分别为138.91%/80.00%/4.47%/176.81%/118.13%。根据2018年上半年业绩预告,2018Q2归母净利润区间为5927.79-7427.79万元,同比增速为108.39%-161.12%;环比增速为24.21%-55.65%,显示业绩增长逐季加速的趋势仍然在延续。公司上半年业绩增长的主要原因是移动阅读市场保持持续增长,同时公司受移动阅读平台升级改造项目的持续投入等因素的影响,公司自有阅读平台业务和CPS业务比去年同期取得显著增长,且公司不断强化经营管理和安全生产,运营管理水平有效提升。 2、适应微信公众号变现浪潮,待挖掘空间较大。 我们近期研究发现,微信公众号的变现速度正在加速,典型的案例如罗振宇的《罗辑思维》和王凯的《凯叔讲故事》,这类公众号主要通过提供优质内容锁定粉丝细分群体,再通过知识付费或者电商等方式变现,而更多的公众号变现方式,主要还是依赖于以下几种方式:广点通,知识付费,内容付费,电商,打赏或者软文宣传等方式。由于广告的变现存在不精准等问题,我们认为最好的公众号变现方式是知识付费和内容付费。平治信息于2017年下半年开始通过与公众号的合作实现付费阅读方式的转变,未来还有更多的公众号空间可以挖掘。 3、CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率。 公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,截至目前效果显著,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前,其中杭州有书旗下“有书阁”接入账号为行业第一。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.50/3.50亿元,对应当前股本的EPS分别为2.08/2.92元,当前股价对应PE分别仅28/20倍,给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: (1)移动阅读付费率提升速度低于预期;(2)行业竞争加剧。
顺网科技 计算机行业 2018-06-26 17.01 26.94 38.87% 18.40 8.17%
18.51 8.82%
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1、游戏工具类业务等新业务收入大增,推动公司业绩增速逐季提升。 公司2017Q2/Q3/Q4及2018Q1归母净利润增速分别为-40.34%/-0.29%/13.12%/21.40%,扣非后归母净利润增速分别为-35.5%/-1.70%/47.27%/34.23%。根据2018年上半年业绩预告,2018Q2归母净利润增速为18.04%-65.97%,增速中值为42.01%,显示业绩增长逐季加速的趋势仍然在延续。公司上半年业绩增长的主要原因是新业务取得良好发展,推动业务收入大幅增长,我们判断主要是吃鸡游戏《绝地求生》相关的加速器、CD-Key代理和道具代理业务带来的增量贡献,尤其是2018年2月开始的《绝地求生》道具代理业务流水不断增长,预计在2018年二季度为公司带来较大业绩贡献。 2、广告和游戏工具类业务受益于吃鸡游戏及其带来的网吧流量回升,有望延续高增长。 《绝地求生》自2017年3月上线Steam平台以来,引发全球吃鸡游戏风潮,截至2018年6月20日全球已超过4亿玩家,MAU2.27亿,DAU8700万。2017年下半年进入国内后,国内玩家数量也不断攀升,国内DAU占全球DAU的比例一度超过1/3。尽管《堡垒之夜》在2018年强势崛起,对《绝地求生》用户有一定分流,但随着6月20日至7月6日Steam中国区《绝地求生》CD-Key价格从98元降价32%至67元,且新地图Sanhok近日上线,叠加国内暑期即将到来等因素,我们预计《绝地求生》用户数有望迎来新的一波增量,给顺网加速器、CD-Key代理和道具代理业务带来增量。另外随着完美世界与Valve公司签署授权协议建立Steam中国,我们判断后续《绝地求生》《堡垒之夜》等吃鸡游戏国服落地有望加快,在解决外挂和服务器问题后有望进一步扩大吃鸡游戏用户群体,一方面为顺网加速器业务带来更大的用户基数,另一方面有望进一步拉动网吧流量在三季度提升,给公司广告业务贡献增量。 3、大数据战略打开成长空间,2018年后续布局值得期待。 公司2018年二季度加大了大数据业务的投入,相关费用有所增加。我们认为大数据战略的实施一方面将推动公司网络广告及推广业务提高精准度,从而提高广告主的ROI和公司平台的CPM;另一方面后续也有望直接带来业绩贡献。公司在相关领域的后续布局值得期待。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19/20年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元,当前股价对应2018/19/20年PE分别仅18/15/13倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 5、风险提示:(1)吃鸡游戏对公司新业务的业绩贡献低于预期;(2)棋牌游戏监管趋严。
蓝色光标 传播与文化 2018-05-07 7.15 9.32 43.38% 7.32 1.95%
7.29 1.96%
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事件: 公司2018Q1实现归母净利1.53亿元,同比增长89.69%。2017年实现归母净利润2.22亿元,同比下降65.25%,向全体股东每10股派发现金红利约0.206元(含税)。 点评: 1、内生持续增长良好,公司坚定转型科技型企业 2018Q1营收50.24亿元,同比高速增长70.62%,毛利上升3.28%至6.53亿元。主要是由于数字科技类业务带动收入大幅增加,反映公司转型结果持续向好。2017年,公司无任何外延式并购增长,营收152.31亿元,内生增长23.64%,同年中国广告行业增速为6.3%。公司毛利增长3.90%至27.72亿,实现EBITDA7.73亿元,较去年同期下降36.02%。净利率大幅下滑65.25%至2.22亿,主要是由于财务费用同比增加近1倍以及投资收益大幅减少导致。 2、2018Q1毛利率、费用率仍有下滑;2017年毛利率下滑明显,财务费用高增长和投资收益衰减拖累公司净利率 公司2018Q1毛利率同比下降8.48个百分点至13.01%;从绝对值角度看,销售费用和管理费均有下降,各项费用率均有所下滑,共下滑8.24个百分点至9.85%。公司净利率增长0.31个百分点至3.05%。2017年毛利率同比下降3.46个百分点至18.20%,净利率下降3.73个百分点至1.46%。 3、长期展望:顺应潮流,引领数字营销行业变革,盈利水平有望迎来拐点 2017年公司移动互联业务增速显著,OTT业务实现突破性增长,在中国营销市场领导者的地位进一步得以巩固。公司将继续在行业发展的初级阶段,以争夺消费者,巩固、提升市场份额为主导的提升覆盖及占有率的效果变现为目标。公司注重科技投入,将不断推出新的技术应用和产品,为蓝色光标众多的客户带来更大价值。数据和算法,成为驱动公司增长的新的核心引擎。公司目前正在把拉卡拉和蓝标过去积累的数据进行画像的打通,为后续业务做铺垫。另外,公司也投资了考拉科技旗下深圳众赢25%的股权。众赢是一家金融科技公司,通过对其投资,公司将进一步加强自身技术和算法能力。 4、盈利预测及投资建议 公司2017年实现净利润2.22亿元,2018Q1利润1.53亿,滚动PE为59.4倍,我们预期公司2018-19年归母净利润分别为5.5亿元和7.0亿元,对应P/E估值分别为29倍和23倍,我们认为公司仍将保持高速发展,盈利能力有望在2018年迎来拐点,长期有仍具有优秀的成长潜力和价值空间,维持“强烈推荐-A”的评级! 风险提示:广告及服务业务表现不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2018-05-04 20.44 26.94 38.87% 21.48 3.82%
21.22 3.82%
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事件: 公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长21.40%,其中扣非后净利润1.58亿元,同比增长34.23%;实现基本每股收益0.23元。 评论: 1、游戏工具类业务等新业务收入大增,推动公司业绩增速逐季提升。 2018年一季度公司营业收入同比大增66%,主要原因是新业务即游戏工具类业务,如网游加速器、吃鸡游戏CDKEY和道具代理销售收入大增;但由于新业务尚处于推广和培育期,毛利率较低,尤其是是CDKEY代理销售的毛利率较低,导致公司2018年一季度毛利率同比下降了16.09个百分点至64.44%,净利率同比下降了10.83个百分点至31.94%。整体上看,由于游戏工具类新业务的贡献,公司2018年一季度归母净利润增速(21.40%)较2017年四季度(13.12%)有所提升,这也是公司业绩增速连续第三个季度提升,若考虑扣非后归母净利润,那么业绩增速提升幅度更大。 2、吃鸡游戏显著拉动网吧流量回升,广告业务开始反转,游戏工具类业务的高增长有望持续。 由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC硬件配置有较高要求,以及FPS游戏更适合于团队作战的风格,大量玩家主要选择在网吧进行游戏,因此从2017年10月开始,吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升,也推动了公司旗下网吧广告平台的广告展示次数和收入的提升。公司充分利用平台优势,结合大数据精准投放,做强做深广告及产品推广业务,从2017年四季度开始广告业务出现反转。2018年2月,腾讯两块正版《绝地求生》手游上线后,加大了在网吧的广告投放,带来增量,后续若腾讯《绝地求生》端游国服上线以及自研吃鸡端游推出,我们判断将为公司带来更多广告业务增量。另一方面,基于吃鸡端游的持续火爆,公司加速器、CDKEY和道具代理等游戏工具类新业务有望维持高增长,我们发现公司2018年一季度预付账款同比大增229%,主要系预付推广费增加所致,而推广费主要由游戏工具类新业务贡献,我们由此推断公司的游戏工具类新业务收入的高增长有望持续,而随着规模效应显现,毛利率有提升的可能性,对业绩有望带来持续的拉动。 3、大数据战略打开成长空间,2018年后续布局值得期待。 公司在2017年年报中提出:2018年将深入推进“大数据战略”,自身顺网大数据将深化“大数据+AI”技术。我们认为大数据战略的实施将为公司网络广告及推广业务带来增量,同时公司在相关领域的后续布局也值得期待。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元,当前股价对应2018/19年PE分别仅22/19/16倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 5、风险提示:(1)吃鸡游戏对公司新业务的业绩贡献低于预期;(2)棋牌游戏监管趋严。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-10 21.27 26.86 64.48% 22.07 3.76%
22.39 5.27%
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事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入32.36亿元,同比增长27.89%;实现归属于上市公司股东的净利润6.56亿元,同比增长11.57%;扣非后净利润5.99亿元,同比增长7.91%;实现基本每股收益0.76元。 持续页转手,页游收入下降27%,移动游戏收入大增80%。分季度看,2017年四季度营业收入同比增长2.82%,归属于上市公司股东的净利润同比下降13.42%。2017年公司顺应行业趋势,持续发力手游,缩减页游业务,其中移动游戏业务实现收入23.01亿元,同比大增79.55%;网页游戏业务实现收入9.04亿元,同比下降26.56%。由于报告期贡献较多收入的《狂暴之翼》为公司代理发行的游戏,尤其在海外地区的推广发行费用增长较多,使得公司移动游戏推广费用等同比增长91.03%,导致毛利率下降5.73个百分点,至49.72%;网页游戏推广费用等同比下降46.78%,体现公司主动收缩网页游戏业务,导致网页游戏业务毛利率同比提升37.45个百分点,达到58.23%。网页游戏毛利率的大幅提升带动公司整体毛利率提升4.55个百分点。 《少年三国志》体现突出的长线运营能力,2018年新游戏品类更丰富,值得期待。公司自研的卡牌移动游戏《少年三国志》上线超过3年,截至2017年底全球注册用户突破1亿,累计流水突破41亿元人民币,老用户在2017年暑假留存率达到95%,体现公司优秀的产品长线运营能力。公司首款自研MMOARPG手游《天使纪元》已于2018年1月上线,上线后流水稳定;2018年预计还有《三十六计》、《猎龙计划》、《权利的游戏》等手游推出。 “大IP+全球化”战略助力长期成长。公司已成功打造原创IP“少年”系列和“女神”系列,在手大IP还包括《三体》《权利的游戏》等。公司全球化战略深入推进,2017年海外收入同比大增55.23%,占公司总收入的比例已达61%;2017年海外业务毛利率较2016年大幅提升49.45个百分点,海外盈利能力大幅提升。 盈利预测及评级:我们预测公司2018/19年按最新股本的EPS分别为1.18/1.54元,对应PE分别仅18/14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游戏上线进度及流水不达预期;买量成本上升致盈利能力下降。
新经典 传播与文化 2018-04-04 78.57 86.07 45.78% 84.48 6.77%
98.50 25.37%
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事件: (1)公司发布2017年年报,2017年实现营业收入9.44亿元,同比增长10.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长52.94%,其中扣非后净利润2.00亿元,同比增长47.54%;实现基本每股收益1.90元。(2)公司发布2017年度主要经营数据,2017年一般图书发行业务实现码洋17.81亿元,同比增长9.46%;实现营业收入9.56亿元,同比增长6.90%;毛利率42.30%,较上年同期提升8.01个百分点。(3)公司公布2017年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利6元(含税)。 评论: 1、2017年四季度业绩同比恢复增长,全年业绩符合预期。 分季度看,2017年四季度公司营业收入同比增长5.53%,较三季度增速(8.20%)有所下降,但四季度归属于母公司股东的净利润同比增长51.52%,较三季度增速(42.04%)有所提升,体现公司盈利能力的环比提升。2017年全年公司毛利率达43.70%,净利率达25.36%,分别较2016年提升7.1个百分点和6.94个百分点,盈利能力大幅提升。主营业务分产品来看,自有版权图书策划与发行业务收入同比增长37.88%,占比公司主营业务收入的73.54%,毛利率52.67%,同比提升1.18个百分点;其中,文学类图书收入同比大增45.81%,毛利率52.42%,同比提升1.10个百分点,少儿类图书收入同比增长19.06%,毛利率54.28%,同比提升1.73个百分点。非自有版权图书发行业务收入同比增长45.40%,毛利率18.42%,同比提升0.79个百分点;图书分销业务收入同比下降57.80%,毛利率11.02%,同比提升0.58个百分点。我们分析判断,公司主动削减毛利率较低的图书分销业务,集中资源发力自有版权图书策划与发行业务,因此在全年营业收入增速不快的情况下,实现了净利润的大幅增长,盈利能力也大幅提升,公司实现了业务结构的调整,体现了发力自有版权、尤其打造头部精品图书的战略选择。 2、“畅销且长销”的头部图书贡献大,盈利能力持续提升可期。 2017年公司以0.16%的动销品种取得了 1.36%的市场占有率,码洋品种效率达到8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强,体现公司突出的头部畅销书打造能力。公司当前自有版权图书累计发行量前5的《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》《窗边的小豆豆》《百年孤独》上市时间均超过3年;在2017年度,2016年及以前上市的自有版权图书(老书)贡献码洋同比增长15.54%,体现出公司突出的长销作品打造能力。2018年度,公司将进一步深挖“长销”作品的销售潜力,增强其可持续性,我们判断,较为成熟的“老书”销量的持续增长,将带来公司盈利能力的持续提升。 3、获得多部影视剧改编权,图书影视化打开IP变现空间。 2017年,公司继续推进影视剧的剧本创作工作。截至2017年末,拥有8部影视剧改编权,主要包括《人生》独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》独家电视剧改编权,《阴阳师》独家电影、电视剧改编权,《慈禧全传》独家电视剧改编权,《上庄记》独家电影、电视剧改编权,《敦煌》独家电影、电视剧改编权,以及《盛世奇谈》电影、《欢乐英雄》电影的改编权。影视改编业务的发力,进一步打开公司图书IP变现空间。基于出色的畅销书挖掘能力及内容策划能力,公司有望获得更多优质IP,而畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 4、股权激励计划彰显长期发展信心。 公司上市后即实施股权激励计划,向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。股权激励的实施,实现核心团队利益的绑定,良好激励机制助力公司长期发展。 5、盈利预测及投资建议 我们预测公司2018/19年归属于上市公司股东的净利润分别为2.96/3.55亿元,对应当前股本的EPS分别为2.19/2.63元,当前股价对应2018/19年PE分别为35/29倍。公司拥有优秀的内容策划能力和头部图书打造能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,看好公司业绩增长的持续性。基于估值切换,给予公司2018年40-42倍PE,目标价87.60-91.98元,维持“强烈推荐-A”的评级。 6、风险因素 (1)畅销书策划发行业务下滑风险;(2)影视开发进度不及预期。
顺网科技 计算机行业 2018-03-30 22.25 26.94 38.87% 23.20 4.27%
23.20 4.27%
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事件: 公司发布2018年一季度业绩预告,预计归属于母公司股东的净利润区间为1.52-1.71亿元,同比增长区间为15%-30%。 评论: 1、业绩增速逐季提升,新业务收入增幅较大 2018Q1业绩符合预期,归母净利润区间为1.52-1.71亿元,同比增幅为15%-30%,较2017Q4单季增速(12%)有所提升,自2017Q3开始业绩逐季提速。2018Q1扣非后归母净利润区间约1.51-1.71亿元,去年同期为1.18亿元,同比增幅28%-45%,增长明显,主要原因在于公司调整传统业务结构,保持相关业务稳定增长,并且平台新业务收入增幅较大。 2、吃鸡游戏显著拉动网吧流量回升,广告业务开始反转,加速器等周边业务持续带来业绩增量 由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC硬件配置有较高要求,以及FPS游戏更适合于团队作战的风格,大量玩家主要选择在网吧进行游戏,因此从2017年10月开始,吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升,也推动了公司旗下网吧广告平台的广告展示次数和收入的提升。随着网易、腾讯等大厂加大在网吧的吃鸡游戏广告投放,公司网吧广告收入环比持续增长可期。同时,公司依托网吧渠道的流量优势,提供《绝地求生》CD-Key及游戏道具代理服务,同时推广B端网吧版加速器和C端个人版加速器,不断提升在加速器领域的市场份额。吃鸡游戏周边服务业务有望给公司业绩持续带来增量。 3、不断向线上线下一体化泛娱乐平台进阶 公司自2005年成立以来历经四大阶段,从依托网吧管理软件销售和广告变现,到页游联运、棋牌休闲游戏运营以及移动休闲游戏研发运营,并通过外延拓展线下游戏会展业务,实现线上线下一体化的泛娱乐布局。成立以来,管理层虽经历变迁,但以实际控制人华总为代表的核心管理团队稳定,且专业互补性强,历次转型皆能成功,也证明了管理层前瞻的眼光和优秀的执行力。股权激励和员工持股计划推出,进一步实现核心管理层和骨干员工利益的绑定,助力长期发展。 4、盈利预测及投资建议 盈利预测与投资建议:我们预测公司2018/19年EPS分别为0.94/1.11元,当前股价对应2018/19年PE分别为22/19倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 5、风险因素 (1)《绝地求生》国服推出后,对加速器需求的影响存在不确定性;(2)棋牌休闲游戏市场竞争激烈,浮云91Y收入能否持续较快增长存在不确定性。
分众传媒 传播与文化 2018-03-22 14.35 15.03 170.81% 14.12 -1.60%
14.12 -1.60%
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本文分析了创始人江南春的性格和品质对分众传媒成功的影响,以及分众传媒发展历程中的几次重大并购和几次重大挫折应对所体现出的核心竞争力。该竞争力是分众传媒在应对当前无论是电梯广告领域的挑战者、还是影院广告领域的同行,甚至整个广告市场中BAT、头条这样的竞争对手时能立于不败之地的原因。我们认为,分众传媒护城河宽,有望从广告市场中切得更大的份额,而“渠道+内容”的布局助力公司长期市值空间打开。 传媒巨轮,市值和业绩共成长。公司从楼宇电梯广告出发,通过收购竞争对手和拓展新领域,成为覆盖主流人群的生活圈媒体龙头。在资本市场几经沉浮,终成为市值超过1700亿的A 股最大传媒公司。 江南春性格和品质构成分众成功基因,一路走来的PK、并购历程和挫折应对经历铸就分众传媒独特的竞争力。江南春在创立分众之前就体现出“谨慎、专业、执行力强、注重商业模式创新”的性格和品质,成为分众日后的成功密码。 而与聚众从PK 到并购整合的经历,以及分众之后遇到的并购整合互联网广告公司的失败、央视315风波、浑水基金做空等挫折的应对,体现了江南春及分众传媒“审时度势、谨慎决策、快速执行、壮士断腕”的战略眼光和强执行力,这构成分众应对后续竞争能立于不败之地的核心竞争力。 宽护城河助力分众无惧新挑战,“渠道+内容”打开长期空间。电梯广告领域,与聚众从PK 到并购整合的经历中所体现出来的江南春性格品质及分众传媒的核心竞争力,使得分众无惧新的挑战者;影院广告领域,分众基于第三方广告公司地位、良好的线下渠道运营和广告主服务能力,在与晶茂传媒的竞争中脱颖而出;在整个广告市场竞争中,分众相比传媒电视媒体和BAT、今日头条等互联网媒体,基于“覆盖城市主流消费人群、高频次、低干扰、强制性”的商业模式及价格优势,有望获得更大的份额。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于上市公司股东的净利润分别为60.06/71.00/80.00亿元,分别同比增长35%/18%/13%,给予2018年32倍PE,目标价18.56元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、限制股解禁带来的短期冲击;2、影院广告业务竞争加剧。
顺网科技 计算机行业 2018-02-08 20.70 26.94 38.87% 24.60 18.84%
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网吧行业:历经低谷,迎来重生。严格监管下,网吧行业曾经历长达10年低谷期。但从2014年开始,政策松绑、消费人群结构改善和业态升级,推动网吧加速回暖,2016年网吧行业收入同比增长15.3%,增速连续6年提升;2017年下半年“吃鸡”游戏火爆,推动网吧人流量进一步回升。未来,电竞、线下社交等将重新定义网吧新业态,网吧行业已迎来重生。 顺网科技:历经四大阶段,不断向线上线下一体化泛娱乐平台进阶。公司自2005年成立以来历经四大阶段,从依托网吧管理软件销售和广告变现,到页游联运、棋牌休闲游戏运营以及移动休闲游戏研发运营,并通过外延拓展线下游戏会展业务,实现线上线下一体化的泛娱乐布局。成立以来,管理层虽经历变迁,但以实际控制人华总为代表的核心管理团队稳定,且专业互补性强,历次转型皆能成功,也证明了管理层前瞻的眼光和优秀的执行力。股权激励和员工持股计划的推出,进一步实现核心管理层和骨干员工利益的绑定。 再出发:流量变现仍大可挖掘,泛娱乐平台征途在远方。广告业务方面,“吃鸡”游戏带动网吧流量回升及自身加强精准营销的双重推动下,公司广告收入有望从2017年四季度开始反转,2018年在腾讯预计推出《绝地求生》国服及自研端游的情况下,广告收入或将实现较高增长;游戏业务方面,浮云91Y基于网吧回暖和不断拓展移动端用户,有望保持平稳,“吃鸡”游戏推动加速器业务成为新的增长点,顺网宇酷在游戏研发方面未来可期。另外,公司通过拓展电竞、会展业务,打造线上线下一体化平台,打开长期变现空间。 盈利预测及投资评级:预测公司2017/18/19年EPS 为0.73/0.94/1.11元,给予18年29-30倍PE,目标价区间27.26-28.10元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:1、“吃鸡”游戏的生命周期不达预期;2、棋牌类游戏面临的政策监管风险;3、页游行业持续下滑的风险;4、管理层变动的风险。
顺网科技 计算机行业 2018-02-06 19.85 23.33 20.26% 24.42 23.02%
24.60 23.93%
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事件:公告发布2017年年度业绩预告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润为46,890.82万元至54,705.96万元,同比变动区间为-10%至5%;预计非经常性损益对净利润的影响金额为2000万元至2500万元。 评论: 1、2017年四季度业绩同比恢复增长,全年业绩符合预期。 按照公司2017年业绩预告推算,2017年四季度归属于上市公司股东的净利润区间为9800.81万元至17615.95万元,中位数为13708.30万元,按中位数计算,较去年同比增长9.6%,单季度业绩同比重回增长,较二季度同比增速(-40.34%)和三季度同比增速(-0.29%)大幅提升。整体看,全年业绩符合预期,上半年传统业务如广告业务、页游联运业务的下滑对业绩有所拖累,但公司利用新业务的发展有效弥补了部分传统业务下滑的态势,业绩向上趋势有望确立。 2、近期吃鸡游戏推动网吧流量回升,公司广告业务回暖可期。 《绝地求生》于2017年3月在Steam平台推出后,全球玩家数量直线增长,2017年下半年国内玩家人数也出现井喷。由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC硬件配置有较高要求,以及FPS游戏更适合于团队作战的风格,大量玩家主要选择在网吧进行游戏,因此从10月开始,吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升,也推动了顺网网吧广告平台价值的提升。近期网易《荒野行动》、小米互娱《小米枪战》等吃鸡类端游及手游都加大在顺网网吧平台的广告投放,我们判断,后续随着腾讯代理《绝地求生》国服的上线,以及自研《无限法则》等吃鸡类端游的推出,腾讯也将加大在网吧的广告投放,预计2018年一季度及之后顺网广告收入将有较明显增长。 3、吃鸡游戏火爆带来加速器等需求激增,给公司业绩贡献增量。 由于《绝地求生》服务器在海外且大地图等游戏特征,为了改善游戏中延迟、卡顿、掉线等体验,游戏玩家普遍选择使用加速器。公司依托在网吧的渠道优势,通过推广B端网吧版加速器和C端个人版加速器,不断提升在加速器领域的市场份额,有望为公司业绩带来增量。后续腾讯代理的《绝地求生》国服上线后,我们判断仍有部分高端用户对加速器存在刚需,除此之外,也将带来硬件、外设等周边需求,为公司未来业务拓展打开空间。 4、员工持股实现利益绑定,释放员工活力。 公司于2017年9月完成第一期员工持股计划股票购买,累计买入27,565,625股,成交均价为人民币19.50元/股。本次员工持股计划参与人数约475人,涵盖高管及核心技术、业务人员,激励范围广,实现员工和公司利益的绑定,也有望长期释放活力。 5、持续打造线上线下结合的娱乐场景服务。 公司线上依托顺网游戏、浮云91Y双平台,基于网吧流量实现PC、移动端的游戏变现,2017年上半年浮云91Y移动端收入占比已达69%。公司通过收购汉威信恒,打通线上线下用户,并利用Chinajoy等展会的国际影响力,更方便展开泛娱乐领域的合作与投资。而投资国内最大的连锁上网服务商网鱼信息后,将结合自身的电竞战略规划,与网鱼网咖展开各方面的深度合作,提升公司在电竞行业的影响力。牵手余杭区人民政府建设网游小镇,将为互联网娱乐,尤其是游戏用户娱乐线上和线下一体化开辟全新的世界。 6、盈利预测及投资建议 我们预测公司2017/18/19年归母净利润分别为5.1/6.5/7.7亿元,对应当前股本的EPS分别为0.73/0.94/1.11元,当前股价对应PE分别仅28/22/18倍。当前估值安全边际仍高,公司受益吃鸡游戏的火爆带来的网吧流量回升,业绩逐步改善,长期来看,线上线下结合的娱乐场景变现空间大,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素 (1)《绝地求生》国服推出后,对加速器需求的影响存在不确定性;(3)棋牌休闲游戏市场竞争激烈,浮云91Y收入能否持续较快增长存在不确定性。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-02-06 20.70 26.89 20.21% 28.45 37.44%
28.99 40.05%
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我国图片行业市场空间较大。我们假设随着国内版权保护加强,库存图片市场占广告市场比例达2%-3%,对应图片市场潜在规模空间2020年约为165亿元-250亿元。当前市场还有很大增长潜力。 主营图片业务持续快速增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。公司2017年前三季度主营的图片业务增速接近30%。公司掌握海量优质PGC视觉内容,自有版权进一步整合CorbisImages和东星娱乐;与GettyImages等合作供应商进一步加强战略合作,投资了全球最大摄影师社区500px等。同时,不断强化基于图像大数据的人工智能技术。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,具备高竞争壁垒。 与各互联网平台深度合作,聚焦核心ToB业务,扩大覆盖中小客户长尾市场。2017年以来,视觉中国与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度、搜狗、微博云剪等互联网平台(大流量入口)签订了一系列《战略合作协议》,提升多渠道分发交付能力,不断提升获客效率,进一步拓展大客户资源,高效拓展长尾市场,促进主营业务快速增长。 全产业链发展,投资孵化“视觉+”,战略布局旅游与教育行业。公司通过收购上海卓越,增强公司全案整合营销能力;通过收购亿迅,增强公司技术支持能力,为客户提供全媒体交互中心解决方案。同时,公司通过战略性长期投资湖北司马彦和唱游公司,将业务延伸至旅游、教育等消费者基数较大又对视觉内容有高度需求的产业。 盈利预测与投资建议:我们预测2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.19亿元,当前市值对应PE分别为50.1/36.9/27.4倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、盗版风险等。
新经典 传播与文化 2018-01-30 63.64 68.78 16.50% 70.50 10.78%
82.98 30.39%
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事件:公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加7901万元左右,同比增加约52.10%;其中,扣非后净利润同比将增加6483万元左右,同比增加约47.87%。 点评及核心推荐逻辑: 1、自有版权图书策划策划与发型业务持续发力,打造“畅销且长销”头部图书,带来业绩大增和盈利能力持续提升。根据公司业绩预告,2017年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润约2.31亿元,其中扣非后2.00亿元,以此推测2017年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约0.54亿元,同比增长48%,增速较2017年三季度单季同比增速(+42%)有所提升,业绩仍有加速增长之势。公司持续投入具有较强竞争优势和盈利能力的内容创意业务,不断加码毛利率较高的自有版权图书的策划与发行业务,打造如东野圭吾的《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》,及《百年孤独》等“畅销且长销”的图书,实现营业收入快速增长,且毛利率和净利率不断提升。公司2017年三季度毛利率和净利率较二季度分别提高4.28和5.69个百分点,前三季度一般图书发行业务毛利率同比提升7.05个百分点。毛利率较高的自有版权图书策划与发行业务收入快速增长,在公司收入中的占比不断提升,有望推动公司整体业绩继续快速增长,毛利率和净利率继续提升。 2、布局多部影视改编权,图书影视化打开IP变现空间。公司此前获得《人生》的独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权,《欢乐英雄》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权等,影视端后续发力,进一步打开IP变现空间。基于出色的畅销书挖掘能力及内容策划能力,公司有望获得更多优质IP,而畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司上市后即实施股权激励计划,向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。股权激励的实施,实现核心团队利益的绑定,良好激励机制助力公司长期发展。2017年产生股权激励费用1297.76万元。 4、盈利预测及投资建议:基于公司2017年业绩预增公告,我们调整对公司2017/18/19年净利润的预测至2.31/2.96/3.55亿元,对应当前股本的EPS分别为当1.71/2.20/2.64元,当前股价对应2017/18/19年PE分别仅38/29/24倍。公司拥有优秀的内容策划能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 5、风险提示:1、畅销书策划发行业务下滑风险;2、影视开发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名