评论: 1、“虚拟现实+广播电视”将大大推进虚拟现实商用化和普及进程。 我国拥有全球最多的广播电视用户,广播电视覆盖率超过97%,远高于互联网50%的覆盖率。当前互联网企业大量投资布局虚拟现实硬件设备及内容,但相比于互联网,虚拟现实技术和广播电视的结合将更大程度推动虚拟现实的普及,广电系统对于虚拟现实技术推广的动力更强。此次公司与合作伙伴将强强合作,形成联合开发、委托开发、产业化分成等多种合作模式及多个项目,推动虚拟现实技术在广播电视行业的应用,瞄准家庭市场,为广电行业开拓新的蓝海。 2、内容为王,公司充分受益“虚拟现实+广播电视”产业链爆发。 公司长期致力于广电视频领域的相关技术研发,在视频业务制编、传输、播放、运营领域有十几年的技术积累和市场耕耘经验;而合作伙伴在虚拟现实、光通信、NGB、地面数字电视等领域掌握多项关键技术。此次协议合作方将积极整合资金、技术、专利、人才等优势资源,率先通过广电网络组织开展裸眼3D、直播视频、全景视频等新媒体形式的虚拟现实内容播出,向海量家庭电视用户提供全新影音观看体验,我们认为将形成“公司内容+合作方技术”的合作模式,后续带动“虚拟现实+广播电视”从标准制订、技术研究、内容制作、传播、推广、运营、VR设备制造、电视终端制造、专用芯片研制等全产业链爆发。而虚拟现实产业爆发,内容无疑是非常关键的因素,且直接对接用户,存在巨大的变现空间,将为公司业务打开新的成长空间。 3、早期的数字电视产业探索者,广电系统长期稳定的合作伙伴。 公司成立于2000年,专注于数字电视系统研发与集成服务,是国内领先的数字电视整体解决方案提供商,也是中国最早投身于数字电视产业的高科技企业之一。公司坚持持续的自主研发和创新,具备完善的大型数字电视系统软硬件解决方案和产品线。截止2014年,公司为河南省网、吉林省网等十多个省级广电运营商以及上百个国内地市级广电运营商提供了先进的数字电视系统和解决方案,公司数字电视软件技术的用户覆盖超过8000万户。公司与广电系统保持长期稳定的合作关系。 4、盈利预测及投资建议: 我们预计公司2015/16/17年净利润分别为720万/1900万/3600万元,对应EPS分别为0.03/0.08/0.16元。考虑到公司由传统有线电视技术服务商切入到虚拟现实技术商用化应用领域,在虚拟现实产业即将爆发之际,将大大打开发展空间,结合公司市值较小因素,我们认为公司成为虚拟现实板块价值低估的标的,建议积极关注,惟需注意高估值的系统性回调风险。 风险因素:A股系统性风险,虚拟现实发展低于预期

评论: 1、LED主业对接顶级足球赛事,打开变现空间。 公司过去拥有如2012年欧洲杯、2014年巴西世界杯等多项LED产品应用于国际体育赛事的经典案例,目前正加快将LED产品对接快速爆发的国内足球市场。在市场化改革和资本大量涌入推动下,国内足球赛事影响力和商业价值逐步提升,在营销、票房、转播、用品及衍生品市场均有大幅增长空间。公司此次涉足的中国之队系列赛和足球超级杯都是国内除中超之外的顶级足球赛事,潜在商业开发价值使得公司LED业务老树开新花,后续在赛事权益、广告等方面可望获得更多变现空间。 2、深入布局体育场馆改造及运营,分享体育产业爆发盛宴。 公司正大力进军体育产业,以设备租赁、体育场馆改造和运营为重要突破口,目前已参与上海交大体育馆改造等项目,后续望切入更多场馆的综合信息发布类改造项目,并有望结合自身主业在该领域开展外延。国内中超、CBA等赛事观赛人数持续提升带来较大的场馆信息化改造需求,加之各层级校园足球联赛等非职业赛事的逐步落地,居民运动健身的需求与日剧增,给场馆改造及运营带来较大增长空间。 3、16体育年催动显示业务恢复增长动能,信息发布业务仍稳健增长。 公司LED显示业务主要分为显示与信息发布系统,其中显示系统16年受益体育年(奥运会、男篮世锦赛等)利好驱动,重回增长通道,加之公司积极拓展体育租赁、场馆改造等新业务模式,显示系统业务营收增长可期;信息发布系统目前主要为银行等金融体系应用,行业相对稳定,智能化体育场馆等新的应用领域的兴起,同样有助于公司相关业务拓展,营收规模保持稳健增长态势。 4、股权激励授予完成,管理层动力十足。 公司限制性股票激励计划已于2月29日完成授予,激励对象包括董事、高管及核心骨干共168人,授予价格5.20元/股。解锁净利润考核目标分别为2016/2017/2018年不低于4000/4300/4600万元。我们认为,激励机制的到位使得公司管理层和员工动力十足,全力加快业务发展步伐和体育产业布局。 5、投资建议。 我们预计公司2015/16/17年净利润为2100万/4000万/4300万,业绩趋势向上。考虑到国内体育产业站在政策和市场化风口下存在可观空间,公司积极卡位布局空间大的细分体育行业,2016年赛事云集成为体育大年,考虑公司市值较小,望成为不错的体育主题标的,建议关注,惟需注意高估值的系统性回调风险。

公司是国内首家上市和本土规模最大的广告公司,上市后依托内生外延双轮驱动,实现业绩的快速增长和市值的提升。2015 年公司开启GIMC 平台战略并升级,发展格局再提升,有望迎来业绩和估值的双升。给予“强烈推荐-A”投资评级。 国内首家上市广告公司,业绩提升驱动市值成长。公司前身广东省广告公司成立于1979 年,经过20 多年发展,于2010 年成为A 股首家上市广告公司。 上市后,由于自身业务模式的创新和技术提升,以及数字营销和延伸产业链的并购,带来盈利能力和业绩的快速提升,从来带来市值的提升,整体上看,估值在20 到60 倍区间波动,从长线看,这期间投资者整体上是“赚业绩的钱”。从短期看,投资并购和业绩超预期对股价有比较强的短期驱动力。 GIMC 平台战略升级提升格局,业绩估值有望双升。2015 年1 月,公司正式发布“GIMC 平台战略”,标志向国际化整合营销传播集团的转型升级步入快车道。2015 年12 月,公司开启GIMC 2.0 平台战略,将业务更多延伸至数字营销、内容营销,从而将受益互联网、移动营销和程序化交易的高增长,也将从国内电影为代表的内容产业爆发中直接受益。此外,通过广泛激励,鼓励员工和公司合伙创业的方式,也最大化实现了员工利益和公司利益的一致性,通过设立前海资本管理公司,加快了外延投资布局的效率,这些使得公司能够突破传统的电视、户外广告市场增长的瓶颈,进入更广阔的领域,实现更快的增长。从投资的角度,打破天花板将实现业绩和估值的双双抬升。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2015-2017 年实现归属母公司股东的净利润分别为5.49 亿元、8.21 亿元、10.23 亿元,同比增速分别为29%、49%、25%。按照本次增发完成的股本(按上限)10.60 亿股计算,对应的2015-2017年EPS 分别为0.61、0.77、0.97 元。按照我们的盈利预测,省广股份2015-2017年净利润复合增速为34%,按照1.2 倍PEG,给予省广股份2015 年41 倍PE,对应目标价为25 元。当前股价15.95 元,预期涨幅57%。 风险提示:1、收购标的业绩不达预期带来商誉减值;2、电视、户外广告市场规模持续下滑;3、核心管理人员或技术人才流失。

事件: 公司发布2014年三季报,前三季度实现营业收入33.37亿元,同比增长21.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下滑13.26%;实现基本每股收益0.21元。 点评: 毛利率下滑导致增收不增利。公司三季度单季度实现营业收入10.83亿元,同比增长6%;实现归属母公司股东的净利润4482万元,同比下滑48%,扣非后同比下滑7%。三季度归母净利润虽同比仍大幅下滑,但扣非后下滑幅度较二季度已有所收窄(二季度扣非后同比下滑56%)。我们分析,公司前三季度收入增速有所放缓,主要是因为湖北省中小学入学人数增速有下滑趋势,且由于政府采购教材教辅品种的变化,公司教材的出版发行量增速放缓;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因为一般图书出版的印刷、人力成本增加,导致毛利率同比下滑约5个百分点;二是因为公司推广幼教、数字教育等新业务,召开大量培训会和产品展示会,销售费用率同比提升0.97个百分点。 幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。 数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元,考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域, 寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测及评级:基于公司前三季度业绩情况,以及我们对于公司当前经营状况和全年图书出版行业增速的判断,我们下调对公司2014年EPS 的预测至0.30元(-12%);考虑到2015年公司幼教及数字教育业务有望开始贡献利润,我们维持对公司2015、2016年EPS 分别为0.43、0.53元的预测,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE, 对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。 风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。

事件:公司发布2014 年三季报,前三季度实现营业收入54.86 亿元,同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33 亿元,同比增长30.37%;实现基本每股收益0.52 元。 点评: 毛利率稳步提升,出版发行主业仍是业绩稳定器。公司三季度归属上市公司股东的净利润增速为27%,较二季度增速(40%)有所回落,但总体来看前三季度业绩依然实现了相比同行较快的增速。在前三季度营业收入仅增长10%的情况下,净利润能实现高速增长,主要得益于毛利率同比提升了3.3 个百分点,这其中主要原因是出版发行主业在保持稳定增长的同时,毛利率有所提升。出版业务方面,公司在稳固省内教材出版业务的同时,湘版教材加快全国推广,并且积极推动出版数字化转型,子公司博集天卷凭借其灵活的民营机制取得了较好的业绩,其中毛利率较高的数字出版业务在中南传媒营业收入中占比提升;发行业务方面,公司线上线下齐发力,并积极探索线上线下相结合的模式,线上通过“智慧书城”提升网络营销水平和毛利率,线下依托新华书店的良好地理位臵及校园书店推广,扩大发行业务规模。 财务公司贡献逐步增加。截至三季度末,公司应收利息余额为4243.02 万元,而期初无余额,主要系公司与控股股东合资成立的财务公司应收存放同业存款的利息收入。我们据此推算,财务公司自2014 年5 月正式挂牌以来贡献的净利润超过4000 万元。我们预计,财务公司2014、2015 年分别能给公司贡献净利润超过7000 万、2 亿元。同时,财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持,并有助于公司更好地整合文化资源,经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务,进一步壮大公司的金融业务板块,并实现文化与金融业务的协同。 扬帆出海打造新增长点。公司9 月29 日发布董事会决议,审议通过《关于设立公司驻南苏丹代表处的议案》。公告称, 公司计划将南苏丹的教育咨询、教师培训、教材建设、信息化建设等领域作为重要国际目标市场;为加强在南苏丹的业务联系,公司拟设立驻南苏丹代表处,负责在南苏丹商务合作的联系事宜。我们认为,2014 年3 年国务院印发《关于加快对外文化贸易的意见》后,文化输出上升到了国家战略高度,未来有望获得更多国家政策支持;而公司一直致力于发展海外业务,控股子公司天闻数媒的数字教育产品已经在海外获得订单,此次设立驻南苏丹代表处后,公司将加快扬帆出海,海外业务有望成为新的业绩增长点。 转型深入推进,数字教育仍是助推器。公司正加速向全介质、全流程的新型综合传媒集团转型,数字教育是公司转型中着力打造的互联网平台。作为公司数字教育实施载体,天闻数媒2014 年上半年实现销售合同总价款同比增长158%,营业收入同比增长30%,毛利率达到68.33%,比上年同期提升28.04 个百分点。在千亿级别的K12 数字教育市场争夺战中,天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。我们预计,天闻数媒2014 年全年AiSchool 单校产品订单将超过500 个,区域教育云订单将超过5 个,2014-2016 年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。 盈利预测及评级:我们维持对公司2014-2016 年EPS 分别为0.72、0.83、0.99 元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014 年0.72 元的EPS,给予公司30 倍PE,目标价21.6 元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

本期内容提要: 布局幼教蓝海,打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。 发展数字教育,分享千亿盛宴。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元, 考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域,寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测及估值:我们预测公司2014-2016年归属母公司股东的净利润分别为4.12、5.25、6.41亿元,对应EPS 分别为0.34、0.43、0.53元。考虑到公司传统出版发行业务保持稳定,以幼教为代表的少儿文化业务及K12数字教育业务预计将从2015年开始贡献利润,我们采用2015年的预测市盈率进行比较,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE,对应目标价12.5元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:幼教及数字教育业务拓展超预期;与阿里巴巴的战略合作深化。 风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。

传媒并购“大时代”下迎来“大华闻”。政策推动下,传媒行业并购规模从2011 年开始急剧提升。华闻传媒前身是海南省民生燃气集团。海南省民生燃气集团于2006 年收购华商传媒及旗下子公司部分股权后,由能源企业摇身一变成为以报业为主的传媒业务和燃气业务并行的企业。此后通过一系列并购,公司不断丰富传媒介质和内容,并搭建技术平台,积极进军新媒体领域,培育互联网和移动互联网业务,已经初步搭建好传媒集团框架,未来将沿着并购之路不断前行。 拥抱移动互联网,大步迈向新媒体。4G 时代下,移动视频将迎来爆发,2017 年运营商付费视频规模有望超过100 亿。公司收购的国视通讯与掌视亿通利用在移动视频领域的丰富资源和运营经验,将华闻传媒由报纸、杂志、广播、互联网电视等媒体向移动互联网进行了快速延伸,极大地丰富了公司的媒介资源。而国广星空在适当时机注入到上市公司的预期较为强烈。 丰富媒介与内容,搭建技术平台。公司收购的精视文化户外广告屏未来将成为CIBN 的又一个内容出口,而楼宇广告也将成为华闻传媒全案营销的重要组成部分,收购精视文化是华闻传媒进行全时段、全空间对用户进行覆盖的重要媒体战略布局之一。公司收购澄怀科技并进入在线教育领域,是对于内容板块的重要拓展。收购邦富软件,将为公司在内容和媒体介质扩张提供必要的技术支持。未来华闻传媒的传播介质和内容平台将进一步拓展,沿着“全媒体、大文化”的发展战略继续推进。 新闻集团的启示:强势并购重布局,内容渠道双管齐下。综观新闻集团60 余年的并购扩张历程, 我们得出几个重要的启示:并购过程中坚持内容与渠道并重;注重战略布局,展开强势并购;积极拥抱互联网,布局新媒体。华闻传媒在并购过程中体现出来的战略思路与新闻集团在某些方面异曲同工。 盈利预测与投资评级:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56 亿股计算,我们预计2014-2016 年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52 元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02 元/股;澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18 元/股。综上,华闻传媒2014-2016 年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76 元/股,9 月9 日收盘价13.36 元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、18 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季,主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。 国广东方与华闻传媒。2006年11月,国广东方网络(北京)有限公司设立,控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011年8月,华闻传媒通过关联交易获得国广东方44.18%股权。2014年7月8日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资5,000万元,持有国广东方16.6667%股权,华闻传媒持股比例下降为36.8171%,国广控股持股比例下降为46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台,我们认为,国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。 OTT TV 的那些年。OTT 盒子经过近五年的发展,行业格局不断演变,互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新,不断推动整个行业向前发展,而2014年广电总局的一系列动作,将重新洗牌,暂时来看,持牌商话语权显著提高,迎来发展的春天。 国广东方守正出奇。从战略落实的角度,电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地,公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局,包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚,但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海,从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。 国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在180亿元,华闻传媒持有其37%股份, 可分享近70亿元市值。 盈利预测与估值:华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季:纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合》,我们对各子业务进行分部估值后判断股价底价为13.96元,这其中不包括国广东方的市值估算。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第一季,主要分析华闻传媒的纸媒及其转型业务,同时纳入了本次收购的漫友文化和传统业务民生燃气。 纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合。传统纸媒下滑是不争的事实,华闻传媒如何破这个局? 转型--依靠华商传媒原有“六报、五刊、五网”建立的渠道、影响力、公信力,深度打造社区化影响力,转型为社区化服务平台;整合--整合时报传媒的财经内容、整合多种媒体形式,包括证券时报、新财富、全景网、甘肃卫视等,逐步打造中国最具影响力的垂直财经资讯平台;内容衍生开发--在这个内容为王的时代,漫友文化的强大内容资源还有更多变现渠道,与电影、游戏的结合将使这个传统纸媒焕发勃勃生机。 华商传媒:转型社区化服务平台,打造社区化影响力。华商传媒在原有“六报、五刊、五网”的基础上,加大在互联网、会展、快递、投资等领域的业务拓展步伐,在巩固跨区域经营都市报业务的基础上,拓宽现有垂直产业链、延伸华商品牌,运用“网络化”、“移动化”信息技术拓展新媒体业务,充分利用强大的服务网络及现有的区域网站--华商网、辽一网、新文化网及橙网, 着力发展O2O 电子商务、地方性社区网,打造APP+微博平台。13年公司转型业务收入贡献占比约30%,利润贡献占比约40%,预计到2015年,将实现转型业务收入、利润占比达到50%。 时报传媒:打造一流垂直财经资讯平台。时报传媒独家代理经营《证券时报》,在政策支持下业绩保持稳步增长态势。时报传媒将通过对财经信息的深度开发,打造中国的Bloomberg,成为最有影响力的垂直财经资讯平台。公司势必会将纸媒、互联网、电视等多种媒体整合在一起,甘肃卫视经营权注入上市公司的预期非常强烈。届时,时报传媒将形成一个由《新财富》杂志、全景网、甘肃卫视组成的,从纸媒、互联网、电视媒体各个方面共同打造的专业财经新媒体。 漫友文化:整合内容和渠道优势,衍生开发变现。华闻传媒于2014年3月启动非公开增发收购, 拟购买漫友文化85.61%股权。漫友文化的产品和服务业务囊括了动漫产业链的全部环节,包括漫画期刊、漫画图书以及衍生动漫服务,其核心优势体现在丰富的内容及渠道上。漫友文化具有成熟的漫画期刊和图书发行渠道,是目前国内最具市场竞争力和价值的漫画传播平台。未来,漫友文化的内容、渠道优势可以和华闻传媒下的广播、电视、OTT 等媒体进行全方位整合,实现内容、渠道、媒介优势共享,衍生开发获取更多变现渠道。 盈利预测与估值:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56亿股计算,我们预计2014-2016年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02元/股;澄怀科技的摊薄EPS 分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18元/股。综上,华闻传媒2014-2016年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76元/股,8月29日收盘价13.87元,对应PE 分别为24倍、21倍、18倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性。

事件:公司发布2014年半年报,上半年实现营业收入38.64亿元,同比增长14.93%;实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元,同比增长31.76%;上半年基本每股收益0.36元。 点评: 业绩大增主因是图书发行收入高增长和毛利率提升。公司二季度归属上市公司股东的净利润增速达40%,较一季度增速20%大幅提升。总体来看,上半年业绩大增的主要原因是占比最大的图书发行业务收入实现26%的高增长,且毛利率较上年同期提升0.55个百分点。上半年公司通过加强校园连锁书店建设,并抓住国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的有利时机,深耕市场,重点图书、大中专教材、文化用品等产品全面发力,实现发行收入同比大增;并且公司积极探索线上线下相结合的发行模式,开通运行首个基于APP平台的电子会员系统“智慧书城”,并通过开张运营湖南省新华书店淘宝网店,提升网络营销水平,使得发行业务毛利率有所提升。 财务公司开始贡献利润,产融结合战略迈出实质步伐。公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5月正式挂牌营业,且上半年给公司带来营业收入1843万元和毛利1565万元。我们预计公司控股70%的财务公司2014、2015年分别能给公司贡献净利润超过7000万、2亿。同时,财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持,并有助于公司更好地整合文化资源,经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务,进一步壮大公司的金融业务板块,打造公司业绩新的增长点,并实现文化与金融业务的协同。 数字教育业务高速推进及外延并购是下半年主要看点。公司控股51%的子公司天闻数媒作为公司数字教育业务的承载者,2014年上半年实现销售合同总价款1.42亿元,同比增长158%,其中新增251个AiSchool数字教育解决方案单校产品订单,订单数同比增长116%。在数字教育业务带动下,公司数字出版业务上半年实现营业收入3136万元,同比增长30%,毛利率达到68.33%,比上年同期提升28.04个百分点。在千亿级别的K12数字教育市场的争夺战中,天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐,下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。我们预计,天闻数媒2014年AiSchool单校产品订单将超过500个,区域教育云订单将超过5个,2014-2016年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。另外,截至上半年末公司在手现金已经超过90亿元,公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的,以加速向全介质综合传媒集团转型,我们预计下半年外延并购落地的概率较大。 盈利预测及评级:我们暂时维持对公司2014-2016年EPS分别为0.72、0.83、0.99元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。