投资要点: 传统媒体不景气有所影响,公司主业开始承压 近年来传统报媒、电视媒体受到互联网及移动互联网媒体的冲击较为严重,相关报刊发行量、电视收视率等关键指标均出现了较为明显的连续下滑。相对而言公司由于旗下资产较为优质,所以受到行业的影响较为有限。从经营业绩来看,公司包含华商传媒、时报传媒以及国广光荣的传播与文化业务2016年上半年收入为12.09亿元,较2015年同期的13.81亿元同比下降12.43%,营收和毛利率均出现了一定程度的下滑。我们认为公司近两年已经开始在传统媒体业务上进行相当程度的转型升级,其中针对时报传媒的品牌活动业务、华商传媒的会展经济/物流配送/互联网金融以及国广光荣的进一步频道下沉较为有效的抵御了行业整体业绩下滑的影响,因此其未来整体的传统媒体业务经营情况将继续维持相对稳定的发展态势。 发挥牌照优势,完善小屏业务,抢占Wifi+大屏市场 公司参股的国广东方是七张互联网电视播控牌照之一,此外兄弟公司国视北京是六张手机电视集成播控牌照运营商之一,因此公司拥有极强的视频牌照优势。从具体业务进展来看,公司初步建成卫星覆盖亚太地区海洋的“智慧海洋”手机电视平台并已开始在远洋船舶上部署网关、覆盖用户,Wifi付费业务并已经开始在医院、工厂等场景全面开展部署工作;在互联网电视领域,公司旗下国广东方逐步发展成从内容到终端的总体战略布局优势,通过搭建CIBN自主核心技术平台、产品“CIBN好看”上线、研发大媒体平台,并进行技术升级,实现了自主核心能力的快速积累。 资质优越,长期看好公司发展 我们认为公司汇集了CRI的核心优质资产。一方面其传统媒体业务及其他相关资产经营较为稳健,为公司整体经营提供了较强的业绩支撑,同时公司凭借旗下牌照优势所发展的“小屏+大屏”付费业务具有较强的发展空间,具有较为持续稳定的业绩增量。我们持续看好公司后续的发展潜力,预计2016-18年EPS分别0.37、0.42和0.47元/股,给予公司“增持”的投资评级。

事件: 华闻传媒公告本次发行拟募集资金总额不超过人民币391,540.00万元,向不超过 10名特定对象发行股票数量不超过24,199.0112万股。 点评: 更加明确战略方向,打造“互联网视频生活圈”。此次募集资金39.154亿元主要投向三个领域:移动视频项目(10.76亿元)、互联网电视项目(12.134亿元)和影视剧生产和采购项目(16.26亿元)。这三个项目的核心是以用户为中心,重点打造“互联网视频生活圈”,使其无论是在移动场景还是在家庭场景,都能欣赏到优秀的视频内容。同时,也能将华闻传媒已有的业务优势发挥出来,公司已经具备丰富的视频资源、动漫内容、游戏内容、教育资源和电商资源,能够在“互联网视频生活圈”的打造中发挥内容和应用的优势。 移动视频业务收购国广华屏,携手永新视博,搭建“视频云”。公司现有的移动视频业务主要集中在中国移动、中国联通、中国电信三大运营商的视频基地,覆盖的主要是3G/4G 移动运营商用户。随着全国Wi-Fi 热点的大量普及,公共场所通过互联网Wi-Fi上网收看视频的用户快速增长,国广视讯通过受让国广华屏股权并对其进行增资,可以将公司的移动视频业务向互联网Wi-Fi 用户进行拓展,拟做到工厂、学校、医院、高铁、轮船等区域的移动人群全覆盖,满足前述移动人群随时随地流畅收看视频的需求。 同时,公司携手永新视博,开发定制型的专业移动视频云终端,搭建视频云平台。永新视博是中国数字电视产业的领跑者,拥有源于清华大学的技术研发团队,凭借其技术实力上的优势,能够与国广视讯分别从信号传输的技术层面和视频内容的运营层面出发,共同从项目的视频云终端研发、前端系统支持到后续的技术改造方面进行全方位的合作,为项目提供从平台建设、信号传输,到地方资源组织,再到业务运营管理的全程支持。 牵手达华智能,补足终端环节,构建“内容+平台+终端+应用”的互联网电视生态圈。达华智能是国内上市公司,刚刚收购了全球领先的视频和音频综合解决方案提供商金锐显,在互联网电视终端的设计和研发上具有较强的技术优势。环球智达主要业务为“CAN”互联网电视终端系列产品和其他配套终端系列产品的研发和销售。环球智达的终端系列产品主要包括“CAN”系列互联网电视终端、“超霸”云盒和“超霸”声霸三个产品种类。和达华智能的合作使得公司补足了终端制造环节,构建了“内容+平台+终端+应用”全平台。内容上,一方面公司在视频内容上集合了优酷土豆、乐视、腾讯以及天脉聚源的内容,另一方面通过此次募投项目加码内容资源。应用上公司已经具备游戏、电商、教育、音乐等应用,同时,作为“七张牌照方”之一,公司在搭建平台上具备较高的门槛。 加强内容生产与采购,增强内容优势,与海润影视、优朋普乐和舞之数码成立合资公司。本次募投项目中,影视剧生产和采购占比最大,为16.26亿元,通过与海润影视、优朋普乐、舞之数码的全方位合作,以成立合资公司采购和制作影视剧及其他特色视频内容相结合的方式强化公司的视频内容资源积累,并通过影视剧资源运营来增强公司和合作伙伴之间的联系,共同为“移动视频”和“互联网电视”抢占入口。优朋普乐是国内领先的互联网电视运营服务提供商,已经覆盖互联网电视用户约 1,600万户,月活跃用户近 600万户。未来几年优朋普乐覆盖互联网电视用户目标为超过 5,000万户,月活跃用户也将超过 2,000万户。海润影视是影视制作龙头,代表作品包括:《永不瞑目》、 《玉观音》、《拿什么拯救你我的爱人》、《一双绣花鞋》、《一米阳光》、 《亮剑》等。舞之数码是一家以动画代工和原创动画 IP 孵化为主营业务的动画制作公司。在动画代工方面,已经累计了 5部大型动画电影制作经验,包括《赛尔号2》 (2012)、《赛尔号3》(2013)、《神笔马良》(2014)、《赛尔号 4》(2014)等。 随着国有文化企业改革的推进,公司有望获得大股东的强力资源支持。公司具有中国国际广播电台的股东背景,国际台是国内最具全球信息采集能力和传播覆盖能力的媒体,拥有95家海外城 市台,每天43种语言播报,覆盖60多个国家和地区,12家境外广播孔子课堂,18家环球网络电台,40个驻外记者站及总站,4112个境外听众俱乐部,无线广播每天累计播出节目3000多个小时,也是7家集成牌照方中唯一一家可覆盖海外的公司。今年引进的战略投资者汇垠澳丰为广州产业投资基金管理有限公司旗下基金管理公司,广州基金是广州市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、激活社会投资、强化区域金融中心地位,专门成立的产业投融资平台并已经与大型传媒集团合作。 维持“推荐”评级。预测公司2015-2017年归属于母公司净利润分别为12.68亿、14.30亿和16.60亿,EPS 分别0.62元、0.70元和0.81元,对应当前股价PE 为17.1、15.2和13.1倍,考虑到公司全媒体平台价值凸显,公司未来空间广阔,参照国际传媒公司和A 股传媒类公司进行分部估值,当前公司已被低估,维持公司“推荐”评级。 风险因素:(1)公司发展战略实施不达预期,公司全媒体平台未能发挥作用,外延收购整合等不达预期;(2)原有业务出现下滑的风险;(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险。

非公开增发近40亿布局“互联网视频生活圈”。华闻传媒拟以16.18元/股非公开增发不超过2.42亿股,募集不超过39.154亿元,用于投资“移动视频项目”、“互联网电视项目”和“影视剧生产和采购项目”,打造“互联网视频生活圈”,公司于8月31日起复牌。 “移动视频项目”拟投入10.76亿元,其中0.76亿元由子公司国广视讯受让国广华屏38%股权并对其进行增资,10亿元设立国广视讯全资子公司华闻智云并增资。并由纽交所上市公司永新视博在与华闻智云协商合作的基础上开发定制型的专业移动视频云终端。 “互联网电视项目”拟投入12.134亿元,其中10.134亿元受让环球智达30%股权并增资,2亿元对国广东方增资。 “影视剧生产及采购项目”拟投入16.26亿元,其中为增强其内容采购能力,拟9.2亿元与优朋普乐成立合资公司并增资;为增强其内容生产能力,拟5亿元与海润影视等成立合资公司并增资,以及2.06亿元与舞之数码成立合资公司并增资。 投资建议:公司此次非公开发行涉及搭建移动视频云平台+互联网电视内容及运营,从内容端结合“采购+生产”两种模式极大提升内容储备,从硬件端强化线下入口布局、从服务端提升平台化云服务能力。随着公司“互联网视频生活圈”战略布局的展开,其拥有的手机电视及互联网电视牌照价值有望实现全面重估。公司8月31日收盘价为18.68元/股,增发后总股本不超过22.93亿股,对应增发后市值为428亿元,对应15-16年PE分别为30倍和24.4倍,维持买入-A评级。 风险提示:传统业务继续下滑;产业整合不达预期。

事件:华闻传媒公告公司控股股东国广资产将其持有的本公司无限售流通股102,561,435 股转让给汇垠澳丰,占本公司已发行股份的5.00%,每股转让价格为人民币13.76 元,转让价款为14.11 亿元。 点评: 引进战略投资者,共同支持上市公司发展。此次引进的战略投资者汇垠澳丰为广州产业投资基金管理有限公司旗下基金管理公司,广州基金是广州市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、激活社会投资、强化区域金融中心地位,专门成立的产业投融资平台并已经与大型传媒集团合作,意在打造具有南粤特色,辐射全国,以“内容+平台+终端”聚合成的传媒集团。广州基金旗下拥有较多优质的文化类资产,对上市公司未来发展具有较大的支持。 国广资产有望实现盘活存量资产,后期更好支持上市公司发展。 国广资产此次转让股权的目的在于在维持控股地位不变的情况下,引入战略投资者,一起做大上市平台,同时盘活自有的存量资产,以更好的支持上市公司发展。本次权益变动前,国广资产持有公司13.03%的股权,权益变动后,国广资产持有华闻传媒7.14%的股权,仍为第一大股东和控股股东。 今年着力打造互联网电视生态圈,构建“内容+平台+渠道+终端”的生态。拥有稀缺的互联网电视集成牌照(七张之一),这是公司构建平台的竞争力。从内容端来看,公司在视频内容上集合了优酷土豆、乐视、腾讯以及天脉聚源的内容,后期将在内容服务上布局游戏、电商、教育、音乐等应用。渠道上,今年将加强线上的布局,如和京东合作等,同时,在终端上,将形成OTT 盒子+互联网电视的双重终端,并接入优酷土豆和乐视的终端。 互联网电视用户增长路径清晰,多平台用户有望产生协同互导。 国广东方今年终端用户数预计可以达到1000 万以上,公司希望通过3 年的发展,国广东方能够覆盖3000-4000 万的终端用户。此外,公司还拥有庞大的用户群体,这是公司提供内容和服务的基础,包括国广光荣1500 万听众、时报财经APP40 万日活跃用户、国视通讯800 万用户、华商报系500 万读者、证券时报50 万读者、漫友文化50 万读者;其中付费用户达到1000 万。股东单位也有大量用户可以合作共享,包括中华网(月均UV7000 万)、国广星空Dopool 视频APP(月活跃用户445 万)等。未来多平台用户有望产生协同互导效应。 公司依托强势股东背景,拥有稀缺的海外互联网电视渗透渠道。 公司具有中国国际广播电台的股东背景,国际台是国内最具全球信息采集能力和传播覆盖能力的媒体,拥有95 家海外城市台,每天43 种语言播报,覆盖60 多个国家和地区,12 家境外广播孔子课堂,18 家环球网络电台,40 个驻外记者站及总站,4112 个境外听众俱乐部,无线广播每天累计播出节目3000 多个小时。因此,国广东方在提供国内互联网电视的同时,还具备海外互联网电视的覆盖能力,也是7 家集成牌照方中唯一一家可覆盖海外的公司,国广东方与cloudmedia 公司合作,试播互联网电视,覆盖了这家公司在东南亚、北美和欧洲的50 万客户。在台湾,国广东方进入了3 万家酒店,提供VOD 服务。同时公司也于国际台泰国机构谈合作。 近期广电总局的政策趋势更突显公司互联网电视业务价值,公司有望最大收益。近期广电总局出台了一系列的政策规范互联网电视行业,对公司利好。去年6 月广电总局重申181 号文,互联网电视内容服务平台只能接入到总局批准设立的互联网电视集成平台上,内容服务平台不能与设立在公共互联网上的网站进行相互链接,互联网电视终端产品与电视集成平台是完全绑定的关系,集成平台对终端产品的控制和管理具有唯一性。这些政策都更加凸显了集成播控牌照的价值,公司互联网电视业务的价值也将更加值得关注。 维持“推荐”评级。根据公司增发后的新股本进行调整,预测公司2015-2017 年归属于母公司净利润分别为12.68 亿、14.30 亿和16.60 亿,EPS 分别0.62 元、0.70 元和0.81 元,对应当前股价PE 为24.2、21.4 和18.5 倍,考虑到公司全媒体平台价值凸显,公司未来空间广阔,参照国际传媒公司和A 股传媒类公司进行分部估值,当前公司已被低估,维持公司“推荐”评级。 风险因素:(1)公司发展战略实施不达预期,公司全媒体平台未能发挥作用,外延收购整合等不达预期;(2)原有业务出现下滑的风险;(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险。

公司依托资本优势稳步推进全媒体、大文化战略。华闻传媒前身为海口管道燃气公司,2006 年开始通过持续资本运作,产业延伸至报纸(华商、时报传媒)、广播(国广拥有全牌照资质)、教育(太傻教育)等领域,在产业链布局上沿产业链上下游布局“大文化”,分别在内容创作、产品发行和渠道建设等方面持续落子。 新布局凸显新媒体重点战略拓展方向。2014 年公司整体并购四个标的,继续延伸此前战略,并强化新媒体方向:1)漫友文化(动漫龙头企业)布局产业链上游内容制作,为后续内容衍生开发打下坚实基础;2)掌视亿通落子移动视频服务,并在此前后端付费的商业模式基础上增加前端收费,更接近消费者;3)通过精视文化布局拓展至户外媒体,与此前纸媒、广播形成协同;4)在未来公司平台互联网化基础上,邦富软件的舆情监测服务进一步开发产业价值。 新产业环境下OTT 牌照价值重估,公司紧抓契机加速新媒体布局。 公司拥有PC、移动、TV 端互联网电视的全渠道牌照,在互联网电视产业快速发展、14 年广电总局持续加强互联网电视监管的大背景下,公司借助牌照优势在互联网电视产业中拥有更强的产业资源聚集和整合能力,并已与优酷土豆、Unity、华为、天脉科技、东方嘉禾等产业上下游公司深度合作、初步搭建互联网电视产业生态,后续有望借助牌照优势携手优酷等互联网视频龙头加速推进TV 端OTT 业务发展。 投资建议:预计原有业务15-16 年净利润(考虑投资收益)11.4、12.7亿,EPS0.62、0.67 元;考虑14 年并购业绩并表,15~16 年备考业绩为14.1、16.3 亿,EPS0.71、0.82 元,对应目前股价14.75 元PE21、18X。在OTT 产业变革背景下,公司互联网电视牌照价值有望获得重估、并以此为契机加速公司其他资源系统重估并向新媒体转型,有望成就国有企业中新旧媒体融合典范,中线给予30 倍PE、目标价21 元,“买入-A”评级。 风险提示:传统业务继续下滑;产业整合不达预期。

坐拥稀缺的互联网电视集成播控牌照,当前价值未被充分挖掘。 华闻传媒拥有七张播控牌照之一,与股东联营的国广东方是国际台互联网电视牌照的唯一授权经营单位,广电总局另外六张牌照分别颁给CNTV、中央人民电台、百视通、华数传媒、南方传媒和湖南电视台。今年7 月广电总局在第三届中国互联网电视产业论坛上表示,互联网电视集成服务牌照不再发放,公司拥有的牌照资源价值更加凸显。从PE 角度看,对比拥有牌照的百视通和华数传媒,其估值远高于华闻传媒,从用户数来看,目前华数传媒300 万用户数,完成省网整合后将实现1500 万用户数,目前市值330 亿,国广东方14 年用户数规模目标为400 万,明年1500 万用户目标,而且国际台为中央级单位,其全方位牌照跨地域扩张的潜力更大。 总局政策收紧利好公司发展,提升公司平台整合能力。广电总局对互联网电视行业的规范,中小品牌终端想要在市场中继续生存,就需要与牌照方合作,这也加强了公司的平台整合优势。当前行业的发展阶段仍处于初期圈用户期,牌照方整合起来的资源越来越多,有望形成强者恒强的局面。据媒体报道,15 年广电总局对互联网电视行业的监管有望继续加强,有望推出进一步借助牌照商为管理入口的管理细则。 市场刚性需求不减,家庭互动娱乐市场空间大。2013 年OTT TV机顶盒的市场占比大幅提升,从4.7%上升至15.1%。2014 年如能延续这一趋势,OTT TV 终端的年出货量将有望达到2000 万台,用户需求正在释放。然而7 月对违规终端的处理,暂时遏制了一部分的市场需求。在整顿之前,由于中小品牌终端没有技术门槛,没有版权、运营压力,因而售价低廉,市场接受度高,占据出货量的80%份额。整顿之后将由牌照方来快速填补市场的需求。 家庭互联网端是在移动屏和PC 屏之后最后一块未被占领的屏幕,目前仍然是影响力较大的屏幕,也是发展空间大,可承载增值服务多的屏幕。其未来看点一是有望将80 后、90 后从PC 端吸引回电视端;二是行业格局尚未形成,具备先发优势的公司有望快速成长。 强强联盟,打造家庭娱乐联盟。华闻传媒子公司国广东方成立“智慧家庭娱乐联盟”(简称TEA),在内容端,与优酷深度结盟,去年国广东方引进战略投资者合一信息(拥有“优酷网”实际经营权和所有权),有望形成强强联合,国广东方将借助优酷网庞大的内容资源,提升互联网电视的竞争实力。在内容端,国广东方合作全球顶级游戏引擎开发商Unity,15 年有望加强电视游戏业务。 在硬件端,公司与华为深度合作,从硬件终端到视频和游戏内容均属强强联盟。 给予“推荐”评级。预计公司2014-2016 年归属于母公司净利润分别为10.65 亿、13.44 亿和15.15 亿,按照定增后的股本计算,EPS分别为0.52 元、0.66 元和0.74 元,对应2 月4 日收盘价PE 为27.9、21.3 和19.0 倍,考虑到公司全媒体平台价值凸显,公司未来空间广阔,给予公司“推荐”评级。 风险因素:(1)公司发展战略实施不达预期,公司全媒体平台未能发挥作用,外延收购整合等不达预期;(2)原有业务出现下滑的风险;(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险

传媒并购“大时代”下迎来“大华闻”。政策推动下,传媒行业并购规模从2011 年开始急剧提升。华闻传媒前身是海南省民生燃气集团。海南省民生燃气集团于2006 年收购华商传媒及旗下子公司部分股权后,由能源企业摇身一变成为以报业为主的传媒业务和燃气业务并行的企业。此后通过一系列并购,公司不断丰富传媒介质和内容,并搭建技术平台,积极进军新媒体领域,培育互联网和移动互联网业务,已经初步搭建好传媒集团框架,未来将沿着并购之路不断前行。 拥抱移动互联网,大步迈向新媒体。4G 时代下,移动视频将迎来爆发,2017 年运营商付费视频规模有望超过100 亿。公司收购的国视通讯与掌视亿通利用在移动视频领域的丰富资源和运营经验,将华闻传媒由报纸、杂志、广播、互联网电视等媒体向移动互联网进行了快速延伸,极大地丰富了公司的媒介资源。而国广星空在适当时机注入到上市公司的预期较为强烈。 丰富媒介与内容,搭建技术平台。公司收购的精视文化户外广告屏未来将成为CIBN 的又一个内容出口,而楼宇广告也将成为华闻传媒全案营销的重要组成部分,收购精视文化是华闻传媒进行全时段、全空间对用户进行覆盖的重要媒体战略布局之一。公司收购澄怀科技并进入在线教育领域,是对于内容板块的重要拓展。收购邦富软件,将为公司在内容和媒体介质扩张提供必要的技术支持。未来华闻传媒的传播介质和内容平台将进一步拓展,沿着“全媒体、大文化”的发展战略继续推进。 新闻集团的启示:强势并购重布局,内容渠道双管齐下。综观新闻集团60 余年的并购扩张历程, 我们得出几个重要的启示:并购过程中坚持内容与渠道并重;注重战略布局,展开强势并购;积极拥抱互联网,布局新媒体。华闻传媒在并购过程中体现出来的战略思路与新闻集团在某些方面异曲同工。 盈利预测与投资评级:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56 亿股计算,我们预计2014-2016 年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52 元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02 元/股;澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18 元/股。综上,华闻传媒2014-2016 年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76 元/股,9 月9 日收盘价13.36 元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、18 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季,主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。 国广东方与华闻传媒。2006年11月,国广东方网络(北京)有限公司设立,控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011年8月,华闻传媒通过关联交易获得国广东方44.18%股权。2014年7月8日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资5,000万元,持有国广东方16.6667%股权,华闻传媒持股比例下降为36.8171%,国广控股持股比例下降为46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台,我们认为,国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。 OTT TV 的那些年。OTT 盒子经过近五年的发展,行业格局不断演变,互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新,不断推动整个行业向前发展,而2014年广电总局的一系列动作,将重新洗牌,暂时来看,持牌商话语权显著提高,迎来发展的春天。 国广东方守正出奇。从战略落实的角度,电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地,公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局,包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚,但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海,从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。 国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在180亿元,华闻传媒持有其37%股份, 可分享近70亿元市值。 盈利预测与估值:华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季:纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合》,我们对各子业务进行分部估值后判断股价底价为13.96元,这其中不包括国广东方的市值估算。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第一季,主要分析华闻传媒的纸媒及其转型业务,同时纳入了本次收购的漫友文化和传统业务民生燃气。 纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合。传统纸媒下滑是不争的事实,华闻传媒如何破这个局? 转型--依靠华商传媒原有“六报、五刊、五网”建立的渠道、影响力、公信力,深度打造社区化影响力,转型为社区化服务平台;整合--整合时报传媒的财经内容、整合多种媒体形式,包括证券时报、新财富、全景网、甘肃卫视等,逐步打造中国最具影响力的垂直财经资讯平台;内容衍生开发--在这个内容为王的时代,漫友文化的强大内容资源还有更多变现渠道,与电影、游戏的结合将使这个传统纸媒焕发勃勃生机。 华商传媒:转型社区化服务平台,打造社区化影响力。华商传媒在原有“六报、五刊、五网”的基础上,加大在互联网、会展、快递、投资等领域的业务拓展步伐,在巩固跨区域经营都市报业务的基础上,拓宽现有垂直产业链、延伸华商品牌,运用“网络化”、“移动化”信息技术拓展新媒体业务,充分利用强大的服务网络及现有的区域网站--华商网、辽一网、新文化网及橙网, 着力发展O2O 电子商务、地方性社区网,打造APP+微博平台。13年公司转型业务收入贡献占比约30%,利润贡献占比约40%,预计到2015年,将实现转型业务收入、利润占比达到50%。 时报传媒:打造一流垂直财经资讯平台。时报传媒独家代理经营《证券时报》,在政策支持下业绩保持稳步增长态势。时报传媒将通过对财经信息的深度开发,打造中国的Bloomberg,成为最有影响力的垂直财经资讯平台。公司势必会将纸媒、互联网、电视等多种媒体整合在一起,甘肃卫视经营权注入上市公司的预期非常强烈。届时,时报传媒将形成一个由《新财富》杂志、全景网、甘肃卫视组成的,从纸媒、互联网、电视媒体各个方面共同打造的专业财经新媒体。 漫友文化:整合内容和渠道优势,衍生开发变现。华闻传媒于2014年3月启动非公开增发收购, 拟购买漫友文化85.61%股权。漫友文化的产品和服务业务囊括了动漫产业链的全部环节,包括漫画期刊、漫画图书以及衍生动漫服务,其核心优势体现在丰富的内容及渠道上。漫友文化具有成熟的漫画期刊和图书发行渠道,是目前国内最具市场竞争力和价值的漫画传播平台。未来,漫友文化的内容、渠道优势可以和华闻传媒下的广播、电视、OTT 等媒体进行全方位整合,实现内容、渠道、媒介优势共享,衍生开发获取更多变现渠道。 盈利预测与估值:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56亿股计算,我们预计2014-2016年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02元/股;澄怀科技的摊薄EPS 分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18元/股。综上,华闻传媒2014-2016年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76元/股,8月29日收盘价13.87元,对应PE 分别为24倍、21倍、18倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性。

重组通过后公司垂直业务多元化显现。本次审核通过后,公司拟收购的掌亿视通、精视文化、漫友文化和邦富软件将正式成为公司垂直业务链上的重要环节,同时结合前期系列收购的国广光荣、国广东方及国视通讯等公司,可以发现公司优质垂直业务资源日趋丰富,未来在内容与渠道整合方面具有较好的可塑性,也利于公司平台战略的推进。 政策利好下新媒体业务发展潜力大。随着中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,大型传统媒企迎来了新的发展机遇期, 而从公司近年转型发展与战略定位的角度看,与本次意见精神也相较一致。未来公司新媒体利润占比有望继续提升至60%的水平,毛利也有望稳步提高。我们认为随着公司互联网电视、手机电视等新业务的开拓与运营,借助实际控制人国际台在牌照、资源上的优势,公司在新媒体方面的发展前景值得期待,同时在平台移动化、网络化上融合原有的报业、网站等区域优质资源则有望进一步做大做强公司的品牌价值。 引入各路资本下专业运营与资源融合的互补性高。2013年公司重组引入了多家专业资产管理与咨询机构入股,并与原有的股东形成了混合多元的持股结构。我们认为作为一家具有央媒背景的企业,专业的管理团队具有行业运作与管理经验,在目前公司矩阵式业务发展模式下与国广现有技术资源优势存在互补空间,有望共同推进各业务间的融合发展。 资源融合发展预期下公司具备新型传媒集团潜质。公司是行业中全媒体渠道布局及内容资源较具优势的企业,有着明确的战略目标与规划并致力于建成现代新型综合国际传媒集团。目前公司旗下各终端覆盖约3000万用户群,但并不包括国广公司旗下如中华网、多普手机与环球购物等优质渠道用户,未来相关业务的整合与发展潜力较大。我们认为参照国外传媒行业的发展历程,国内的并购整合有望持续,未来一定阶段有望出现新型综合传媒集团,而公司具备这样的发展潜质。预计公司2014-16年每股收益为0.52、0.69、0.80元,对应2014年动态PE26.67倍,考虑到公司业绩增长及估值提升的因素,我们维持其“推荐”的投资评级。 风险提示:资源整合与管理进展低于预期、收购企业业绩不达标、新技术带来的渠道冲击。

公司拟通过向特定对象非公开发行1.34亿股股份并支付现金的方式,购买掌视亿通100%股权、精视文化60%股权、邦富软件100%股权以及漫友文化85.61%股权,总交易价格合计为27.9亿元,发行股份的价格为13.68元/股;同时,拟以12.31元/股的底价向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过9.2亿元,全部用于支付本次交易的对价。相关交易方均对上述交易对象的业绩做了承诺:2014年至2016年扣除非损后利润,掌视亿通分别为9035万元、1.17亿元、1.59亿元;精视文化分别为6000万元、8000万元、1亿元;邦富软件分别为5000万元、7200万元、9600万元;漫友文化分别为2700万元、3500万元、5000万元。四者合计利润分别为2.27亿元、3.04亿元、4.05亿元。 通过收购细分行业龙头,进入战略实施阶段:从公司此次收购方上看,各标的均是各细分行业龙头。掌视亿通是国内领先的运营商视频内容营销与推广平台龙头,精视文化是国内第二大楼宇电梯广告提供商,邦富软件为舆情研究与信息服务领域的龙头企业,漫友文化是漫画企业龙头。公司上述收购符合公司在13年2月初公布的《发展战略规划纲要》的战略转型,《纲要》中明确提出将把握网络化、移动化信息技术变革趋势,坚持“持续发展优势主业、大力拓展新型媒体的总思路,依靠“内部资源整合”与“外部孵化并购”两条途径,实现“全媒体”和“大文化”战略定位。此次公司收购的视亿通和漫友文化帮助公司进军动漫、移动视频领域,将进一步充实公司全媒体内容平台,也是为公司推动传统媒体和新兴媒体融合发展的大胆充实,从而充实公司传媒业务的版图和促进结构升级的重大举措,收购邦富软件将帮助华闻传媒赢得更多政企客户、行业客户的青睐,而精视文化则将提升公司媒体资源的广告价值,这些收购为公司华丽转型提供了契机。 被收购方提升公司未来估值:目前公司主营业务有2块,一部分是为城市燃气相关业务的经营,主要是独家承担海口市燃气管道施工和管道燃气供应业务,该收入相对稳定,年均营业收入在6亿元左右,毛利率平均在20%左右;另一部分则是传播与文化,主要是旗下拥有时报传媒、华商传媒等子公司独家经营的《证券时报》、《华商报》、《新文化报》、《华商晨报》、《重庆时报》等报纸业务及广告设计代理业务,这也是目前公司主要的收入及利润来源。传统的纸媒由于近年来随着网络传媒的快速发展,其发展境况不会有太大的好转,从而使公司目前估值水平远低于行业均值及中值。通过此次收购的4个公司,均处目前估值较高的视频平台、广告、动漫和软件行业,且均是该细分行业的龙头,加上其承诺的业绩贡献,公司有望成为一家以新媒体业务为主的上市媒体龙头公司,不但保证未来业绩将有一定程度的提升,而且更有望提升公司现有估值水平。 盈利预测:公司是国内目前传播渠道覆盖最广、牌照最齐全的综合传播集团,作为国广旗下唯一的文化传媒上市平台,拥有稀缺的海外互联网电视渗透渠道,并随着广电总局对互联网电视业务政策的趋势,凸显集成播控牌照的价值,提升了公司未来的看点。我们预计对掌视亿通等4家公司的收购在14年4季度完成,预计并表一个季度,我们预计2014-2016年EPS分别为0.56元、0.42元和0.53元,对应PE分别为25X、33X和26X,我们首次给予“推荐”评级 风险提示:外延收购整合的公司业绩不达预期,资产重组进程不顺利从而导致流产,审批风险。

维持“推荐”评级。预计对漫友文化等四家公司的收购在2014年四季度完成,预计并表一个季度,预测公司2014-2016年归属于母公司净利润分别为10.65亿、13.44亿和15.15亿,EPS分别为0.52元、0.66元和0.74元,对应当前股价PE为24.4、19.4和17.2倍,考虑到公司全媒体平台价值优势凸显,未来发展空间巨大,考虑到公司全媒体平台价值凸显,公司未来空间广阔,参照国际传媒公司和A股传媒类公司进行分部估值,当前公司已被低估,维持公司“推荐”评级。 风险因素:(1)公司发展战略实施不达预期,公司全媒体平台未能发挥作用,外延收购整合等不达预期;(2)原有业务出现下滑的风险;(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险。

事件: 华闻传媒7月28日晚间发布2014年上半年度业绩报告称,2014年上半年,公司实现营业收入16.58亿元,比上年同期减少7.57%;实现归属于母公司所有者的净利润6.10亿元,比上年同期增长150.27%;基本每股收益为0.33元,较上年同期增长84.33%。华闻传媒预计今年前三季度实现净利润7亿元-8.5亿元,同比增长60.23%-94.57%。 投资要点: 传统媒体业务继续下滑 上半年投资收益占比较高:报告期内,由于传统的印刷和报纸业务大幅下滑,导致营业收入较去年同期下降7.57%,基本符合我们预期以及对平面媒体行业的景气度判断。公司投资收益3.54亿元,占利润总额的46.79%,占比与上年度相比增加13.39个百分点,主要系公司3月份转让长流公司100%股权所致;2013年并购项目在本期产生的利润总额为2.43亿元,占利润总额的32.14%,与上年度相比属于新增加利润。我们认为,公司传统媒体业务面临着越来越大的挑战,这也是公司加快布局新媒体业务的压力所在。 牵手优酷 集成牌照方优势尽显:据公司半年度报告,7月8日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资5000万元,持有国广东方16.67%股权,同时华闻传媒持有国广东方的股权比例也由原44.2%调整为36.82%。本次国广东方引进战略投资者合一信息,目的是引进合一信息的战略资源,优势互补、合作共赢。合一信息将对国广东方现有内容资源和技术能力进行补充,有利于强化国广东方产品设计、内容形态和用户运营能力。另外,国广东方即将发起成立一家名为“智慧家庭娱乐联盟”(简称TEA)的组织,公司已经与全球知名引擎公司Unity、华为公司以及优酷达成共识,确认为首批加入TEA联盟的公司。 手机视频继续高景气 未来成长性广阔:目前,手机视频行业正处于高景气状态,截至去年年底,我国手机视频用户规模为2.47亿,与2012年底相比增长了83.8%,网民使用率为49.3%,较2012年底提升了17.3个百分点,在16种手机应用中增幅最大,现已超过手机游戏成为移动互联网第五大应用。根据我们草根调研的数据显示,上半年中国移动视讯基地收入15亿元左右,较去年同期增长30%以上,公司上半年现金收购的国视通讯为移动视讯基地收入占比最高的合作方,运营移动视讯基地最大的垂直频道——影视频道以及品牌包国视通讯。其上游公司掌视亿通同样受益于中国移动视频业务的高景气,今年业绩仍有望高速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2015年EPS分别为0.56和0.73元,对应目前股价的市盈率分别为22.64和17.37倍,维持“买入”评级。 风险因素:资产重组方案未能通过证监会核准。

投资逻辑 全牌照全媒介布局完成,资源整合任重道远:(1)2006开始,公司实施战略重组,转型传媒业务,实际控制人变更为中国国际广播电台(CRI);(2)CRI拥有国内传媒领域全牌照,旗下互联网电视牌照运营方国广东方(36..82%)、手机电视牌照运营方国视通讯(100%)已完成部分或全部资产注入;(3)13-14年又陆续收购国广光荣(广播广告),华商传媒(纸媒)(31.75%)、精视文化(楼宇广告)(60%)部分或全部股权,至此,报纸、广播、互联网、移动互联网等全媒介布局完成。(4)将旗下新闻/财经资讯、影视、漫画、教育等内容,通过全媒介向用户输出,同时为广告主提供全案营销方案为公司长远战略,资源整合任重道远。 总局整顿互联网电视利好牌照商,移动视频受益于4G和智能手机普及:(1)6-7月,广电总局4次出手严厉整顿互联网电视,利好牌照商;(2)4G时代到来,智能手机普及给移动视频带来利好,前付费运营商视频和后付费在线视频短期将共存,前者平稳,后者迎来高增长。 牌照在手,补齐短板是当务之急,长期看整合协同效应:(1)通过国广东方和国视通讯进行内容资源整合输出是公司战略制高点,OTT需牌照、内容、资金和渠道,影视内容引入战略投资者优酷,通过电信运营商解决资金来源和产品推广渠道,有望在OTT领域占据一席之地;国视通讯以25.6%的份额成为中国移动视频基地最大内容运营商,和掌亿视通发展后付费视频为未来方向。(2)除牌照、媒介资源外,其收购的漫友文化、太傻留学网等也相当优质,有效整合带来协同效应将决定未来成长空间。 盈利预测及投资建议 预计14-16年EPS分别为0.49、0.47、0.58元,14年初收购国视通讯、掌亿视通等5家公司,总股本将增至20.55亿,按承诺业绩将分别增厚14-16年净利润2.20、2.94、3.94亿,14-16年备考EPS分别为0.55、0.57、0.71元,当前股价对应14-16年PE分别为23、22、18倍,估值不高;首次评级“增持”,公司全牌照全媒介已布局完成,后续将进行资源整合,短期总局严整互联网电视而公司积极引入战略投资者优酷借力发展有望带来股价催化,建议在创业板调整过程中进行布局,目标价15元。 风险 收购标的业绩不达预期,整合进度低于预期。

主要事件 公司发布半年报,中期实现营业收入16.58亿元,同比减少7.57%;实现归属于母公司所有者净利润6.10亿元,同比增长150.27%。同时,公司预计今年1-9月份净利润同比增长60.23-94.57%。 点评与建议 近年资本运作加大,增厚利润显现。公司是2006年实施战略重组后,由燃气转向传媒领域的上市公司。2011年以来,公司加快了资源收购整合的步伐,先后收购完成了国广东方网络和北京国广光荣,2013年公司更是大举进军手机视频牌照与运营业务,今年公司继续拟收购澄怀科技、广州漫友、邦富软件等优质垂直类资源并处理一些非主营资产,从而将自身的全媒体产业布局得以夯实。本次公司中期利润增长也正是由先前公司并购项目的新增利润及非主营股权处理而来,我们认为在公司目前的扩张步伐下并购新增利润,对今明两年的利润提升有利。 新媒体业务占比增大,毛利率提升。2011年公司加快资产收购的步伐后,公司由传统报业媒体向新媒体拓展的步伐逐步体现。经过一阶段来的转型,公司新媒体利润已上升到占比50%的水平。公司毛利率也从2011年时的38.45%提升至目前的47.78%。我们认为随着未来互联网电视、手机电视等业务的开拓与运营,公司借助实际控制人CSI的资源优势,在新媒体业务上的发展前景值得期待,同时在公司矩阵式业务发展模式下现有管理团队的管理经验与国广的资源与技术优势有望叠加出共生效应。 打造互联网平台型传媒集团,三中心建设是关键。公司重组后在牌照、渠道与内容聚合方面体现出了一定的优势,我们看到未来公司拟成立内容、数据与创新中心,并有意发挥邦富软件的大数据挖掘和分析能力来整合现有不同形态的内容及用户资源,打通旗下各媒体渠道,增加用户交互性与使用粘度从而不断提升公司互联网平台的价值,这对于公司未来各业务资源的有效整合不失为一种较好的发展路径。 转型整合逐步加快下,公司中期价值值得关注。公司的战略定位于“全媒体+大文化”,并规划到2017年要建设成为国内一流、世界知名、持续创新、面向全球、垂直多元的现代新型综合国际传媒集团。我们认为参照国外传媒行业的发展历程,国内的并购整合有望持续,未来一定阶段有望出现综合性的全媒体集团,而公司具备这样的发展潜质。考虑到目前公司平台搭建与运营的推进及盈利能力的不断提升等因素,预计公司2014-15年每股收益为0.508、0.698元,对应2014年动态PE为24.96倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:行业出现负面突发事件、资源整合与管理进展低于预期,新技术带来的对现有渠道的冲击等。