齐鲁重地,改革先行. 山东省作为我国东部沿海经济重镇,山东国有企业跟随我国国企改革的大浪潮也先后经历了四次大规模改革。本轮国企改革力争通过5 个方面的措施,主要包括提高国资证券化率、加快整体上市;推进市场化重组;改善股权机构和资本机构;健全激励机制,加快员工持股计划推行以及组建国资投资运营公司,实现更加符合基本经济制度和市场经济规则要求的现代企业制度、国有资产管理体制和国有经济布局结构。对于山东省国资委旗下上市企业而言,是千载难逢的发展良机。 地产稳健增长,改善由内而生. 地产业务作为公司过去发展的核心业务,在未来的发展中依旧会成为公司最主要的业绩来源以及相关产业拓展的立足点。根据公司目前的储备规模,未来3-5 年依旧可以维持相对稳定的业绩以及销售规模的增长。 集团牵头,梳理资源,整合产业. 鲁商集团下属两个上市平台,其中银座股份已经提出改革方案,将银座商城资源注入的同时,完成员工持股。鲁商置业已在年报中提出未来将会以大健康产业为发展方向,而集团现有资源对于能够完美配合公司未来发展规划,预计在短时间内公司有望出台员工持股计划。 预计15-16 年EPS 分别为0.25、0.28,上调为“买入”评级. 公司当前房地产业务所贡献的净权益增加值为51.4 亿,持有型物业价值14.8 亿元,加上20.2 亿的母公司净资产规模,公司每股NAV 为8.63 元。 风险提示. 房地产开发受到市场影响存在风险;国企改革推进时间存在不确定性。

市场回暖带动销售上升,均价稳定. 2015 年4 月,金地集团实现销售面积27 万平米,同比增长63%,销售金额30.0 亿元,同比增长42%,相对于去年二季度较弱的市场情况,4 月的销售情况同比改善显著。1-4 月累计实现销售面积86.2 万平米,同比增长16%,累计实现销售金额99.6 亿元,同比基本持平。销售均价方面,4 月,签约销售均价约12088 元/平米,环比上升9.24%,同比下降13.36%。今年春节过后,公司平均销售均价逐月回暖,反映市场整体价格情况。随着各个区域市场的相继回暖(一线城市和主要二线城市),我们预计均价也将继续处于环比回升通道。5-6 月,公司有新推或加推盘计划的项目总计33 个,新增的供给基本比较稳定。 土地投资稳健,进入熟悉城市. 2015 年4 月,公司在武汉获取一块商住用地,土地面积11.38 万平米,建筑面积43.14 万平米,总地价20.56 亿元,公司拥有该地块100%的权益。 1-4 月合计看,金地集团获取项目总地价105.16 亿元,拿地金额/销售金额比重为106%,较2014 年有所提高。公司今年以来在拿地过程中更加注重合作,同时在布局上也继续回归主流城市、以及自己熟悉的城市进行。 预计公司15、16 年EPS 分别为0.98 元、1.08 元,维持“买入”评级公司前4月经营情况整体保持平稳,销售随市场回暖稳步复苏。在“一体两翼”战略布局下,地产合作开发项目持续深入,土地投资合理、以进入熟悉的城市为主。跟投机制的逐步落实有望释放公司的销售潜力。 风险提示. 全国房地产市场销售恢复不及预期。

核心观点: 再融资申请获证监会审核通过,助力公司发展 2015年5月20日,新湖中宝公告,公司非公开发行股票申请获得审核通过。此次拟非公开发行9.67亿股,发行底价5.17元/股,募资50亿元,用于项目建设及偿还贷款,同时将有助公司缓解财务压力、改善资本结构。 金融牌照资源+互联网平台入口,战略布局提速 2014年是公司打造互联网金控平台的元年。金融牌照资源方面,保险(阳光保险集团6.26%)、证券(长城证券0.72%、湘财证券或成为大智慧全资子公司)、银行(盛京银行5.18%、温州银行13.95%、中信银行4.9%股份的最终收益权)、期货(新湖期货91.67%)等金融板块初步成型。互联网平台方面,布局了大智慧、歌华有线以及U51.COMINC.等。金融牌照资源持续获取+互联网平台入口持续搭建,做大金控平台的用户规模,同时丰富流量变现渠道,系统性提升新湖互联网金控平台价值。 土地储备充裕,地产销售回暖可期 2015年一季度公司地产销售改善显著,经营性现金流流入27.58亿元,同比增长31%。公司土地储备充裕,建面2100万方,随着浙江市场的回暖、以及上海项目的陆续推盘,公司的地产销售规模有望持续得到改善。 预计公司15、16年EPS分别为0.18、0.22元,维持“买入”评级 公司互联网金控平台战略有序推进,不断获取金融牌照资源,完善各类互联网平台入口布局。短期看,金融股权投资已带来可观的投资收益,长期看,依托于流量变现,整个互联网金控平台价值将跨上新台阶,实现公司整体价值飞跃。公司土地储备资源量大质优,房地产销售今年有望持续改善。 风险提示 地产销售回暖不及预期。大智慧吸收合并湘财证券事项存在不确定性。

核心观点: 地产主业创“泰禾速度”,综合实力稳步提升。 泰禾集团荣获“2015沪深上市房地产公司投资价值TOP10”,综合实力再上一层楼。地产主业表现优异,得益于前瞻的区域布局战略和有品质的高周转,三年时间内,从年销售不足30亿的区域房企、一跃成为超200亿的规模房企,综合实力实现由全国100强、向30强的跨越,创造了地产业界的“泰禾速度”。2015年销售规模有望冲击300亿元,同比增长约50%。 京津冀布局持续深入,享受区域发展红利。 公司自2013年以来战略性地加大了京津冀地区土地的投资力度,先后布局北京、天津和廊坊。下属子公司北京泰禾近期与廊坊凯创设立合资公司(各出资2500万元),依托于廊坊凯创大股东廊坊地建投(廊坊市国资委旗下、廊坊市土地储备交易中心全资子公司)的资源,有利于在廊坊区域内的项目获取(廊坊万庄生态新城已认可),争取两年内开发面积超百万平米。 互联网金控推进超预期,协同效应显著。 泰禾已在平潭设立互联网金控平潭,注册资本10亿元,近期投资深圳吉屋,一体两翼战略推进速度超市场预期。尤其是投资深圳吉屋,既可借助吉屋地产电商平台促进销售,同时,结合泰禾在银行资源的积累,切入基于房屋交易的互联网金融服务业务,协同效应显著。 预计公司15、16年EPS 分别为1.20、1.53元,维持“买入”评级。 泰禾集团一体两翼战略更加丰满,地产业务为核心,稳布局+快周转+高杠杆,年内销售规模冲击300亿元;金融业务板块积累深厚(东兴证券、福州农商银行、福建海峡银行),入股深圳吉屋,互联网金控推进超预期。 风险提示。 全国房地产市场销售恢复不及预期。新业务发展存在不确定性。

核心观点: 持股计划完成,股东与员工分享未来发展。 公司通过大股东减持的方式获得公司股票共计3677万股,购买均价为17.65元/股,最终实施规模为6.5亿元,其中员工出资规模为2.17亿,国信证券配资规模为4.33亿元。完成员工持股计划之后,大股东的持股比例由70.92%降至67.77%。 健康的主业是发展的基础。 公司在14年实现房地产销售金额约207亿元,同比13年增长32.2%,前四月份,公司实现销售42.7亿,销售面积达到55.5万方,整体推盘规模不到30亿,主要有旧盘去化贡献规模。全年来看,在合理的去化率的假设下我们认为公司15年的销售可以超过250亿。 步入发展新阶段。 从公司近期的动作中可以看出,中南建设在资本市场的动作预示了公司内部的变化以及对未来价值进一步提升的信心。从现在的发展状况来看,一方面是原有业务的价格重估需求强烈,在目前的估值水平下公司合理价格在38-42元。另一方面,经过一年多的时间,公司机器人新业务拓展符合国家对于工业自动化以及高端装备制造的政治导向需求。 预计公司15、16年EPS 分别为1.21、1.52元,维持“买入”评级。 从3月末公司提出员工持股计划开始,后续一系列动作紧凑而有效,显示出股东以及员工上下对于公司未来发展的信心。结合目前建筑+地产企业价值重估以及在机器人领域的业务拓展预期,未来市值的快速提升阶段。 风险提示。 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。

投资20 亿布局锂电池生产环节. 冠城大通为加快进军新能源产业步伐,与福建省福投新能源共同投资设立福建冠城瑞闽新能源科技有限公司,分别持有50%股权。主要产品定位为锂离子电池、充电器、电动汽车电池模组、储能电池及电源管理系统,同时开发全产业链的产品生产技术。从董事会以及高管架构来看,公司在经营层面将会主要有冠城大通方面主导,并且会实现并表处理。 聚焦新能源汽车下游应用. 合资公司福建冠城瑞闽新能源科技此次在业务拓展的计划中,将新能源汽车动力电池的制造放在了第一位。在国家以及地方扶持政策的带动下,以及配套产业愈发成熟,电动汽车将会迎来黄金发展时期,目前动力电池约占纯电动汽车成本的近50%,汽车销量的暴增,动力电池产业最为受益。 新能源产业转型路越走越宽. 就市场规模而言,民用锂电池组的应用空间要远大于军用产品,公司前期转型方案主要聚焦在产业链拓展以及军用资质和渠道的培育,拓展民用市场将会大幅度增加新业务的的业绩贡献能力。 预计15-16 年EPS 分别为0.85、1.00 元,维持“买入”评级。 公司战略转型将会在15 年加速进入实际拓展阶段。此次合资公司的成立具备极其重要的意义,一方面明确了公司未来民用锂电池领域的布局计划;另一方面与福建省国资资源建立了合作关系,在区域政策的扶持下,转型进程进入快车道。 风险提示. 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

融资把握新机遇. 公司2015 年4 月23 日晚公告非公开发行预案:拟以不低于14.78 元/股的发行价格,非公开发行不超过3.65 亿股公司股,募集资金不超过54亿元,用于投资三个地产项目建设以及补充建筑工程项目运营资金和偿还银行贷款,此次非公开发行是公司09 年借壳上市以来第一次通过资本市场进行增发,对于建筑以及房地产业务未来的发展都具有积极的影响。 主营业务扎实稳定. 14 年实现房地产销售金额约207 亿元,同比增长32.2%,前三月份,实现销售30.8 亿,推盘仅为13.7 亿,以存货的去化为主。15 年公司计划新推货规模约300 亿,认为公司的销售可以超过250 亿。业绩方面,一季度业绩维持平稳,我们认为公司15 年房地产业绩增长将会维持在50%左右。 员工持股计划托底,市值空间充足. 公司前期公告员工持股计划最低的持股成本为17.09 元(18.99 元收盘价的90%),公司此次增发底价为14.78 元,按照底价来看要低于员工持股计划的目前的底价水平。结合地产与建筑业务,中南建设合理的市值范围应该在415 亿到470 亿,按照当前股本规模计算目标价格在35 到40 元。 预计公司15、16 年EPS 分别为1.21、1.52 元,维持“买入”评级。 本次再融资计划是公司第一次非公开发行,对于公司经营层面的影响将会具备深渊的意义。在建筑行业新机遇以及地产行业宽松的政策环境下,非公开发行所带来的资本金的积累,未来将具备更加广阔的发展空间。 风险提示. 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。

核心观点: 销售保持领先,符合预期 2015年4月,万科实现销售面积146万平米,同比升33.85%,金额178亿元,同比升39.29%。1-4月累计实现销售面积542万平米,同比升3.38%,金额641亿元,同比降4.3%。伴随信贷环境改善和地产政策宽松,需求回暖明显,整体的销售处于小周期的回暖期。销售均价方面,4月销售均价约12139元/平米,环比升2.21%,同比升4.07%,与销售区域结构有一定关系。 拿地力度略增,继续拓展主流城市 2015年4月,万科分别在杭州、嘉兴、宁波、太原和济南获取项目资源,合计土地面积约41.5万平米,合计建筑面积约110.7万平米,总地价约36.43亿元,权益地价约19.98亿元。万科在4月拿地力度有一定回升,一方面是部分城市地价出现了调整,另一方面也是公司补库存需求所致。从城市布局的角度看,万科始终以拓展主流城市为主,新增的6个项目分别位于长三角地区的杭州、嘉兴、宁波,以及太原、济南。拿地整体权益比例则较前期基本持平,既有合作项目,也有小股操盘项目。 预计公司15、16年EPS分别为1.53、1.73元,维持“买入”评级 万科作为行业龙头,销售回暖复苏领先于行业整体水平,一季度后土地投资策略相对开放,在深化核心城市拓展基础上兼顾中西部重点城市发展,各类型房地产转型发展项目有序进行,组织架构内的公司激励体系不断完善,我们继续看好万科的融资能力以及轻资产运作模式,未来两年ROE水平或将再上一个台阶。 风险提示 全国房地产市场销售恢复不及预期。

核心观点: 入股地产电商平台深圳吉屋,战略推进速度超预期。 泰禾集团下属投资公司上海红御与中城投资等共同出资3100万元成立合伙企业,该合伙企业出资500万美元获取深圳吉屋6.67%股权。深圳吉屋是国内知名的房地产交易导向型电商平台,2014年实现交易流水150亿元。 互联网金融率先发力,一体两翼布局更加丰满。 2015年4月,泰禾集团与控股股东共同出资10亿元,在平潭设立泰禾互联网金控平台。此次投资深圳吉屋,一方面可以借助吉屋地产电商平台促进公司项目的销售,另一方面,结合泰禾集团在金融领域的前瞻布局、尤其是银行资源(福州农商银行、福建海峡银行)的积累,未来将尝试切入房屋交易的基于互联网的金融服务业务,协同效应显著,完全符合泰禾集团坚持的“以地产为核心、金融和投资为两翼”的“一体两翼”战略。 稳布局+快周转促成规模高增长,年内冲击300亿元。 根据亿翰智库,2015年1-4月,泰禾集团销售面积预估值29万平米,销售金额预估值51亿元,符合预期。公司2015年全年总可售货值约550~650亿元,预计全年销售规模有望冲击300亿元,同比增50%。公司能够实现销售规模的持续高增长,得益于正确的区域布局战略和有品质的高周转。 预计公司15、16年EPS 分别为1.20、1.53元,维持“买入”评级一体两翼战略更加丰满,地产业务为核心,稳布局+快周转+高杠杆,年内销售规模冲击300亿元;金融业务板块有积累,此次入股深圳吉屋,或将涉足基于房屋交易的互联网金融服务,协同效应显著;同时,依托氟化工产业基础,积极探索战略新兴产业的投资机会。 风险提示。 基本面恢复不及预期。互联网金融发展慢于预期。

毛利率未来将企稳回升,金融股权增厚投资收益. 2014 年公司营收110 亿(+20%),净利润11 亿(+10%),EPS 0.17 元,拟10 派0.56;地产结算66.6 亿(+21%),未来可结算资源充足(预收款68亿,开发产品50 亿),毛利率将企稳回升。金融股权贡献投资收益5.81 亿。 土地储备充足,财务整体稳健. 2014 年地产销售73 亿,受市场影响略降。现有土储2100 万方,未来销售受益成交回暖。现金对短债覆盖率93%,净负债率77%,财务稳健。 互联网金控平台不断突破,未来空间巨大. 公司积极推进打造互联网金控平台。所投资保险(阳光保险6.26%)、证券(长城证券0.72%、湘财证券)、银行(盛京银行5.18%、温州银行13.95%、中信银行4.9%股份的最终收益权)、期货(新湖期货91.67%)等金融板块已初步成型。互联网平台建设则布局大智慧(29.88%)、歌华有线(1.36%)以及51 信用卡(14.29%)。金融牌照资源持续获取+互联网平台持续搭建,做大平台用户规模,丰富流量变现渠道,系统性提升互联网金控平台价值。 预计公司15、16 年EPS 分别为0.18、0.22 元,维持“买入”评级. 公司在互联网+的时代浪潮下迎来历史性发展机遇,互联网平台搭建、嫁接金融资源、实现流量变现,有助于旗下金融企业的规模增长,从而提升公司净利润和价值。预计 2015 年公司来自金融股权的投资收益将超10 亿(2014 年为5.81 亿,同比+70%),给予50x PE 估值,公司整体价值测算近1000 亿(净资产192 亿+地产RNAV 增值300 亿+互联网金控平台500 亿),较当前市值存在30%以上的向上空间。 风险提示. 互联网金控平台推进低于预期。房地产市场回暖慢于预期。

核心观点: 基数导致业绩下降,实际营业利润提升。 14年营业收入同比下降8.04%,归属于上市公司股东的净利润7.51亿元,同比下降41.22%,分红预案每10股派红利2元。业绩下降的主要原因在于13年公司确认了6.49亿的投资收益,刨除投资收益的影响,公司主营业务收益,14年与13年相比上升20.7%。房地产结算利润率与13年相比提升将近9个百分点,原因在于高毛利的海科健的项目结算占比与13年向比显著提升。15年,结合现房项目的销售与海科健项目的结算,我们预计公司业绩增长幅度将在35%左右。 销售维持平稳,优化项目布局。 2014年,公司房地产业务合同销售额45亿元,同比增长15.18%。14年底可售货值总额约65亿,加上新增推盘项目,15年公司房地产销售整体货值将会进一步提升,预计全年销售总规模将会达到60亿。 新能源+互联网金融双领域布局。 2014年至2015年1季度,公司在原有主业的基础之上,拓展了锂离子电池及互联网金融两个新的业务方向,为房地产项目进入白银时代后的公司业务的稳定发展奠定基础。 预计15-16年EPS 分别为0.85、1.00元,维持“买入”评级。 未来公司地产业务将会专注于核心区域资源的获取,新业务拓展则以锂离子新能源为核心,同时拓展互联网金融P2P 业务。15年,我们关注的焦点将会落在对于整体管理架构以及内部激励等制度的建立。 风险提示。 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

核心观点: 员工持股计划力度超预期 从细则上来看,员工出资上限为3.2亿元,按照2:1员工出资额的比例募集资金,组成规模不超过9.6亿元的信托计划,购买公司股票。此次信托计划最大亮点在于大股东提供10%收益的托底保证,显示出大股东对于公司股票未来股价的信心,可通过二级市场和大宗交易两种途径获取股份。 主业稳定发展,15年业绩弹性较高 截止到14年底,公司在手预收账款283.9亿,同比上涨29%,我们认为未来公司毛利率水平将会维持在相对稳定状态,15年整体业绩增长将会维持在50%左右。15年公司总货值427亿,预计销售可以达到250亿。 新环境下,公司价值重估显著提升 中南建设公司估值水平在房地产企业中始终处于较低的水平,传统建筑企业在“一带一路”以及“PPP”等政策的促进下,建筑企业市值大幅提升,预计中南建筑业务平均市值接近150亿。地产业务按照平均市销率来测算,市值在265亿以上,整体合理的市值目标在420到470亿之间。按照NAV的方式估算,股价同样存在较高安全边际。 预计公司15、16年EPS分别为1.21、1.52元,维持“买入”评级。 整体来看,公司此次员工持股信托计划无论从规模还是从股东保底收益计划来看都超过之前的预期。从主营业务方面分析,15年公司房地产业务具备持续稳定增长的潜力,同样业绩有较高的释放弹性。在新的资本市场环境下,公司建筑业务以及房地产业务都存在较大的重估空间。 风险提示 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。

核心观点: 认购U51.COM INC.优先股,认购后持股14.29%。 新湖全资子公司泰昌投资拟以5000万美元,认购U51.COM INC. 489万股优先股,认购后成为其第二大股东,持股14.29%,第一大股东大智慧,两者共持有其35.58%股权。多家著名VC 以及京东、小米均是其投资方。 51信用卡大数据资源丰富,P2P 业务将蓬勃发展。 U51.COM INC.协议控制恩牛网络(51信用卡管家)、吾幺网络(P2P)以及哥牛资产(投资管理平台)。51信用卡管家APP 累计下载量超3000万,累计管理信用卡超3000万张,覆盖全国1/10信用卡用户,规模绝对领先。2014年对接网贷平台“宜信宜人贷”联手推出了首款信贷产品“瞬时贷”。 如虎添翼,系统性提升新湖互联网金控平台价值。 新湖互联网金控平台通过入股51.COM INC.将获得其优质信用卡用户资源,在大智慧平台基础上进一步做大用户规模。同时,新湖也在继续获取优质海内外金融牌照,以对接用户资源实现流量变现。金融牌照资源的持续获取+互联网平台的持续搭建,将系统性提升新湖互联网金控平台价值。 预计公司14、15年ESP 分别为0.20、0.24元,维持“买入”评级。 新湖互联网金控平台扎实推进,金融资源方面,成立境外投资资产管理计划(8.5亿美元),在海外市场也将寻找合适的金融资源标的。互联网平台方面,大智慧吸收合并湘财证券已获通过,新湖认购歌华有线增发股份,再加上此次入股51.COM INC.,流量平台资源进一步得到扩充。新湖互联网金控平台将在今年进入快速发力期,未来将打造连接“人与资本”的类BAT的互联网金控巨头。公司地产储备资源丰富,有望在二季度向上价值重估。 风险提示。 成交恢复不及预期。互联网金控平台流量变现低于预期。

核心观点: 节后销售回暖,均价保持稳定 2015年3月,金地集团实现销售面积36.6万平米,同比上升16.56%,销售金额40.5亿元,同比下降4.26%,节后公司的整体销售情况比较好,金额同比下降主要是受到均价的影响。2015年1-3月,公司累计实现销售面积约58.9万平米,同比上升2.26%,累计实现销售金额66.6亿元,同比下降13.51%。销售均价方面,3月,公司签约销售均价约11066元/平米,环比增长4.58%,同比下降17.86%,节后销售均价环比有所反弹,仍基本保持稳定。4-5月,公司有新推或加推盘计划的项目26个,截至3月末,公司库存规模约为580亿元,因此仍然以加快库存消化为主。 公司操盘并引入资金方,合作拿地力度加大 2015年3月,公司分别在北京、天津和上海获取土地项目资源,合计土地面积约36.49万平米,合计建筑面积约70.16万平米,总地价约54.34亿元,权益地价约12.56亿元。一季度合计来看,公司获取项目总地价84.58亿元,土地投资力度较前期有所加强,布局上回归主流城市。同时,公司不断加大项目合作力度,3月获取的3个项目中,公司权益占比均不到30%,积极引入资金方,项目操盘则由公司全权负责。 预计公司15、16年EPS分别为0.98元、1.08元,维持“买入”评级 公司一季度整体经营平稳,在“一体两翼”的战略布局下,项目合作持续深入,土地投资合理。跟投机制的逐步落实将也有望释放公司的销售潜力,同时,随着行业成交整体回暖,公司销售规模将会进一步提升。 风险提示 全国房地产市场销售恢复不及预期。

核心观点: 业绩增长低于预期. 2014年公司实现营业收入增长18.9%,业绩同比下降20.69%,每股收益0.82元,分红预案每10股派红利1元。地产结算毛利率下降是业绩下降的主要原因,与13年相比下降7个百分点,淮安、青岛、盐城、寿光四项目收入22个亿基本上只能够覆盖成本。截止到14年底,公司在手预收账款283.9亿,同比上涨29%,我们认为未来公司毛利率水平将会维持在相对稳定状态,15年整体业绩增长将会维持在50%左右。 区域调整见效,销售持续走强. 公司在14年实现房地产销售金额约207亿元,同比13年增长32.2%,在14年整体市场规模萎缩,特别是三四线城市在高库存和去化压力下,中南建设依旧可以维持超过30%的规模增速,且单城市与单项目平均销售规模均有提升。15年公司总货值427亿,预计销售可以达到250亿。 投资聚焦二线城市,杠杆水平维持稳定. 14年公司总共获取项目7个,总地价为63亿元,占销售金额比例为30.4%,与13年相比土地投资力度有所下降。布局方面加强了在二线城市项目的获取力度。杠杆水平维持稳定,短期偿债压力有所增加。 预计公司15、16年EPS分别为1.21、1.52元,维持“买入”评级。 作为优秀的建筑开发企业和房地产开发企业,在未来需要新的业务增长点,使公司业绩长期稳定的发展。我们认为15年公司将会在融资以及新业务拓展方面有新的布局和计划,未来具备广阔的发展空间。 风险提示. 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。