核心观点: 浪潮之巅:当金融遇上互联网+。 互联网金融本质上仍是金融,是资金供给方和资金需求方的匹配,可以被定义为连接“人与资本”的财富管理网络平台。平台一端对接资金端,即资金供给方的财富管理需求,一端对接资产端,即资金需求方的融资需求。 同时,互联网金融也在通过科技手段,以期解决传统金融面临的两个问题,一是交易成本(第三方支付、虚拟货币),二是信息不对称(大数据、征信)。 战略性打造互联网金融生态系统。 在资金端,新湖中宝瞄准高质量互联网平台,抢占大规模流量入口,已布局大智慧(证券交易+资讯获取平台,1.3亿的终端注册用户)、歌华有线(有线电视平台,注册用户551万户)、51信用卡(信用卡管理服务平台,活跃用户累计2000万),这些平台均对应真实使用场景,用户使用频次和粘性都非常高。在资产端,全方位布局金融股权资源,拓展流量变现渠道,已拥有湘财证券、盛京银行、温州银行、阳光保险等。预计未来,新湖中宝将朝着互联网金融闭环方向拓展,着力打造完善的互联网金融生态系统。 地产业务稳健发展,现金流入源源不断。 今年区域市场回暖将带动公司地产销售,毛利率回升则奠定公司利润基础。当前土地储备2100万方,量大质优。再融资助推公司规模发展。 预计公司15、16年EPS 分别为0.18、0.22元,维持“买入”评级根据测算,新湖中宝RNAV 为600亿元,安全边际较高。互联网金融生态系统正逐渐丰满,在互联网时代浪潮下迎来蓬勃发展机遇,或成为连接人与资本的财富管理互联网平台,有望形成可比肩BAT 的互联网生态系统。 风险提示。 互联网金融生态系统推进不及预期。地产复苏情况低于预期。

核心观点: 强势布局机器人产业。 公司拟以自由资金出资10亿元,在南通投资设立江苏中南智能制造(机器人)有限公司。公司计划,国务院正式印发的《中国制造2025》行业趋势的指导下,以自有资金为基础,计划投资20亿。力争在未来3-5年内成为以机器人及自动化技术为核心的智能装备方案解决商的行业领导者。 《中国制造2025》,行业机遇前所未有。 目前中国已经成为全球工业机器人最大的市场,未来2-3年在政策的扶持和市场规模的迅速扩大的作用下,将会使国内机器人行业发展的黄金时期。中南建设作为上市平台企业,依靠自身强大的资金实力有望成为在行业发展最迅速的阶段,有望成为国内机器人行业新龙头公司。 估值空间被进一步打开。 机器人公司在A 股的估值水平水涨船高,一级市场相对涨幅滞后,我们认为公司20亿收购金额可以获得净利润水平8千万到1亿左右的项目资源,按照二级市场的估值体系,预计机器人业务在当前为公司贡献的市值在100亿左右,叠加房地产以及建筑业务,考虑到混业的估值折让,我们认为合理市值水平为467亿,目标价格为40元。 预计公司15、16年EPS 分别为1.21、1.52元,维持“买入”评级。 经过前期的员工持股计划以及再融资方案的提出,公司对于未来发展显示出了强大的信心,公司在机械自动化制造业的布局,具备前瞻性和战略性,且将会切实的成为公司新的业绩增长点。 风险提示。 区域市场影响公司销售水平,新业务拓展存在不确定性。

核心观点: 十年新征程,大幕徐徐拉开。 2015年是万科新的十年发展元年。在上一个十年规划(2005-2014年)之初,万科提出的规模发展目标是地产销售过千亿元,这一量化目标在2010年提前完成。2014年,万科不仅实现了销售、回款双双过2000亿元,更是通过事业合伙人这一制度性创新,重构了组织竞争力。扁平化的管理架构,使得公司有能力摆脱传统大企业面临的“创新者的窘境”。同时,万科明确提出未来十年发展战略,即在主业上做好“三好住宅”(好房子、好服务、好社区),同时转型“围绕城市配套服务商”展开。我们相信,未来万科将围绕住宅地产、产业地产(物流地产+产业园区)、物业管理(延生拓展社区服务,如家装和营地教育)等方面全方位启动。 销售继续领先,拿地意愿回升,物流地产投资落地。 2015年5月,万科销售金额206.7亿,同比+42%,认购230亿,同比+61%,销售持续领先行业(67个大中城市5月成交同比+25%),1-5月份累计销售847.7亿,同比+4%。拿地延续积极,5月份在四个城市获取土地储备合计建面155万方,总地价66亿。同时公告物流地产项目投资落地,分别是贵阳龙里和武汉阳逻,总建面17.7万方,总投资9000万。 预计公司15、16年EPS 分别为1.53、1.73元,维持“买入”评级新的十年,新的目标。作为一家在传统行业已做到领先地位大型企业,三十而立后,万科正在努力寻找新的规模和利润的增长点。2014年,在互联网浪潮的席卷下,万科通过制度创新,重构新环境下一家大型企业的组织竞争力。大幕已经徐徐拉开,我们十分看好万科未来十年的新发展。 风险提示。 各项业务发展速度低于预期。全国房地产市场负向波动。

核心观点: 再融资28亿元,助推公司发展。 公司公告再融资预案,拟发行2.05亿股,发行底价13.36元/股,募集资金28亿,用于项目开发及偿还银行贷款,进一步降低负债率,助推发展。 地产销售稳健,受益于区域市场复苏。 根据克尔瑞统计,2015年1-5月公司实现签约销售金额47.47亿,杭州市占率超7%,根据亿翰智库榜单,认购销售金额57.2亿元,销售面积31.8万平米,全国排名第45位。明星项目武林壹号和钱塘印象在5月单月销售金额14亿和5亿。浙江主要城市市场复苏超预期,今年存量资源转为销售业绩速度有望加快,预计2015年销售有望实现200亿(含代建),同比+27%。 强强联手,与平安不动产战略合作,规模上百亿元。 公司与平安不动产签订《战略合作备忘录》,对双方均认可的潜在地产项目进行开发经营,共同开发、共同获益,并希望以此为契机建立双方战略合作伙伴关系,双方至2016年年末的战略合作规模预计至少为100亿元。此次战略合作将有效地加快公司规模扩张的步伐。 预计公司15、16年EPS 分别为0.99、1.15元,给予“买入”评级。 公司今年以来对自身未来的战略做出了清晰的规划,地产业务是发展的根基,此次与平安不动产的战略合作,公司地产规模有望迅速扩张,结合自由+合作+代建的发展模式,主业将实现稳健增长。同时公司在产业延伸(商业地产、养老地产)、海外投资(布局美国,合作学习)、及探索互联网+方面都有所进展。再融资若顺利完成,将进一步助推公司迈上新的台阶。 风险提示。 浙江主要城市房地产市场负向波动。再融资推进慢于预期。

核心观点: 南山地产完成借壳上市。 雅致股份在证监会许可“雅致集成房屋集团通过发行股票的方式购买资产并配套再融资”的交易方案后,将持有的南山地产100%股权,以及上海南山持有的上海新南山80%股权和南通南山100%股权。此次重组及再融资总规模55.77亿元,发行均价3.66元/股。 公司实际控制人依旧为南山集团,其最低持股比例为67.76%。 地产资源质量上乘,分布合理。 截止到14年底,标的资产共持有项目总建筑面积为443万方,未销售面积为236万方,未结算面积约为312万方,其中苏州、长沙项目储备规模占比最高。未来业绩大股东承诺在15、16年将不低于4亿和5亿,资源注入价格相对较低。 大股东优质土地资源储备,存在进一步整合预期。 资产注入完成后,雅致股份将会成为南山集团房地产开发的主体,而集团在深圳赤湾地区3.4平方管理的土地储备,将会大概率交由雅致来进行开发,这将为公司带来1200亿销售回款的优质物业。此外集团其他港口物流以及金融资产若有意通过上市平台进行整合,雅致则是最佳的选择。 预计15、16年EPS 分别为0.31、0.42元,首次覆盖 “买入”评级。 公司当前房地产业务所贡献的净权益增加值为52.3亿,每股NAV 为5.52元。溢价水平与房地产行业平均水平小幅偏高,但考虑到未来赤湾地区优质资源注入的确定性较强,我们认为公司具备较理想的投资价值。 风险提示。 地产业务销售以及集团土地资源开发等存在不确定性。

旧改模式维持主业稳定. 近两年公司随着商业物业储备规模的增长,业绩具备稳定支撑;15 年开始将是公司货值更加充沛的一年,新“三村”众多项目在全年都有稳定的货值提供。预计全年可售货值总规模将会达到160 亿,销售规模将会在80 到100 亿之间,且旧城改造稳定的利润水平将会支撑公司业绩稳定增长。 股东资源可期,银湖项目注入. 福星股份将以6 亿元的对价收购股东福星集团持有的银湖控股100%的股权,借此集团地产业务将会在上市平台得到整合。此次购入资产价格合理,为公司增加了未结算项目面积201.6 万方,贡献权益净利润规模19 亿。 集团旗下还拥有包括医疗健康、电机电器等众多资产,未来存在进一步整合预期,优质的资源将为公司市值提升带来更大的空间。 融资顺畅,将机会抓在手里. 14-15 年,公司已经成功发行了两期共26 亿的公司债并提出了30 亿的股权融资预案,通过灵活的股权以及债券融资方式以及国家对于旧城改造的支持,公司整体资产负债结构将会进一步优化。 预计15-16 年EPS 分别为1.10、1.18,上调为“买入”评级. 14 年至15 年上半年是福星股份发生激烈变化的时期,新“三村”将会维持主业未来几年的稳定增长。集团银湖控股的资源注入标志着资源整合序幕的开启。NAV 折价26.3%为目前地产股的最低水平,使投资具备较高安全边际,随着未来的想象空间充分打开,建议关注福星股份的投资机会。 风险提示. 公司旧城改造项目未来销售及集团资源注入存在不确定性。

深圳国企改革:走在时代的前列 2014 年10 月,深圳市投资控股有限公司制定了关于深圳市国企改革的整体方案,要推动优势资源向金融服务、产业地产、新兴产业集中,并发展混合所有制。振业集团作为深圳市国资委直属大型企业,改革预期较强。 深圳市国资旗下地产资源亟待整合 我们梳理了深圳市国资委旗下直属18 家大型国企的情况,发现房地产领域的资源极为分散,存在较强整合预期,我们认为,可能以深圳市国资委直属上市房企作为整合平台(天健和振业),天健已在员工持股和引入战投方面做出表率,因而振业可能负责扛起整合大旗。其中,深圳地铁集团地产规模较大(400 万方),在横岗项目中引入振业合作或可视为整合切入点。 振业集团:发展提速,振兴可期 振业集团今年可结算资源较往年有大幅提升,预收款14.5 亿(+122%),竣工产品30 亿,均创近年新高,奠定业绩基础,预计全年结算收入40-50亿,同比翻番增长。珠三角地区为主的区域布局使得毛利率有望维持在行业平均水平之上的35%-40%。今年合同销售规模预计超41 亿,同比增28%,回款十分健康。土地投资在2013、2014 年提速,保障未来销售资源。 预计公司15、16 年EPS 分别为0.53、0.70 元,维持“买入”评级 目前,振业集团整体未结算资源约340 万平米,整体RNAV96.23 亿元,溢价134%,与主要房企比仍相对不贵,叠加深圳国企改革(资产整合或者激励计划)预期,市值存在进一步上升的空间。 风险提示 国企改革存在不确定性。房地产市场负向波动。

核心观点: 地产业务稳定增长 2014年全年,公司实现营业收入17.6亿元,同比增长11.7%,实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长9.3%,预计公司15年营业收入增速将在25%左右,业绩增速将在20%左右。公司前期项目主要布局在合肥市,开始加大在安徽省内其他城市布局,目前已经进入了7个城市。公司未结算面积将近250万方,给公司的权益增加值将近15亿元。 股权划转,拟易主兴泰金控平台 公司3月5日晚发布公告,在合肥市国企改革顶层设计框架结构下,作为金融控股平台的兴泰集团将通过股权无偿划转的方式成为合肥城建第一大股东公司,划转完成后合肥城建将会成为兴泰唯一上市公司,具备强烈资产整合预期,目前方案审核需要经过国务院以及证监会的批复。 新股东打造城市金融控股平台 新股东兴泰集团现有的金融资源作为考量,包含了银行、保险、信托、租赁典当、直投、担保、资产管理等金融业务牌照资源。根据可比公司估值,兴泰资源市值规模在160亿。作为市属全牌照金控企业,公司未来在P2P业务以及城市金融一卡通业务等多方面,具备进一步拓展业务的空间。 预计15-16年EPS分别为0.61、0.70,评级上调为买入 合肥城建地产业务稳定增长,同时在国企改革的大趋势下,合肥城建是兴泰集团将会持有的唯一的上市平台企业,未来存在一定的资产注入预期,公司价值具备较大的重估空间。 风险提示 兴泰股权划转存在不确定性,资源注入价格要根据资产评估情况确定。

齐鲁重地,改革先行. 山东省作为我国东部沿海经济重镇,山东国有企业跟随我国国企改革的大浪潮也先后经历了四次大规模改革。本轮国企改革力争通过5 个方面的措施,主要包括提高国资证券化率、加快整体上市;推进市场化重组;改善股权机构和资本机构;健全激励机制,加快员工持股计划推行以及组建国资投资运营公司,实现更加符合基本经济制度和市场经济规则要求的现代企业制度、国有资产管理体制和国有经济布局结构。对于山东省国资委旗下上市企业而言,是千载难逢的发展良机。 地产稳健增长,改善由内而生. 地产业务作为公司过去发展的核心业务,在未来的发展中依旧会成为公司最主要的业绩来源以及相关产业拓展的立足点。根据公司目前的储备规模,未来3-5 年依旧可以维持相对稳定的业绩以及销售规模的增长。 集团牵头,梳理资源,整合产业. 鲁商集团下属两个上市平台,其中银座股份已经提出改革方案,将银座商城资源注入的同时,完成员工持股。鲁商置业已在年报中提出未来将会以大健康产业为发展方向,而集团现有资源对于能够完美配合公司未来发展规划,预计在短时间内公司有望出台员工持股计划。 预计15-16 年EPS 分别为0.25、0.28,上调为“买入”评级. 公司当前房地产业务所贡献的净权益增加值为51.4 亿,持有型物业价值14.8 亿元,加上20.2 亿的母公司净资产规模,公司每股NAV 为8.63 元。 风险提示. 房地产开发受到市场影响存在风险;国企改革推进时间存在不确定性。

市场回暖带动销售上升,均价稳定. 2015 年4 月,金地集团实现销售面积27 万平米,同比增长63%,销售金额30.0 亿元,同比增长42%,相对于去年二季度较弱的市场情况,4 月的销售情况同比改善显著。1-4 月累计实现销售面积86.2 万平米,同比增长16%,累计实现销售金额99.6 亿元,同比基本持平。销售均价方面,4 月,签约销售均价约12088 元/平米,环比上升9.24%,同比下降13.36%。今年春节过后,公司平均销售均价逐月回暖,反映市场整体价格情况。随着各个区域市场的相继回暖(一线城市和主要二线城市),我们预计均价也将继续处于环比回升通道。5-6 月,公司有新推或加推盘计划的项目总计33 个,新增的供给基本比较稳定。 土地投资稳健,进入熟悉城市. 2015 年4 月,公司在武汉获取一块商住用地,土地面积11.38 万平米,建筑面积43.14 万平米,总地价20.56 亿元,公司拥有该地块100%的权益。 1-4 月合计看,金地集团获取项目总地价105.16 亿元,拿地金额/销售金额比重为106%,较2014 年有所提高。公司今年以来在拿地过程中更加注重合作,同时在布局上也继续回归主流城市、以及自己熟悉的城市进行。 预计公司15、16 年EPS 分别为0.98 元、1.08 元,维持“买入”评级公司前4月经营情况整体保持平稳,销售随市场回暖稳步复苏。在“一体两翼”战略布局下,地产合作开发项目持续深入,土地投资合理、以进入熟悉的城市为主。跟投机制的逐步落实有望释放公司的销售潜力。 风险提示. 全国房地产市场销售恢复不及预期。

核心观点: 再融资申请获证监会审核通过,助力公司发展 2015年5月20日,新湖中宝公告,公司非公开发行股票申请获得审核通过。此次拟非公开发行9.67亿股,发行底价5.17元/股,募资50亿元,用于项目建设及偿还贷款,同时将有助公司缓解财务压力、改善资本结构。 金融牌照资源+互联网平台入口,战略布局提速 2014年是公司打造互联网金控平台的元年。金融牌照资源方面,保险(阳光保险集团6.26%)、证券(长城证券0.72%、湘财证券或成为大智慧全资子公司)、银行(盛京银行5.18%、温州银行13.95%、中信银行4.9%股份的最终收益权)、期货(新湖期货91.67%)等金融板块初步成型。互联网平台方面,布局了大智慧、歌华有线以及U51.COMINC.等。金融牌照资源持续获取+互联网平台入口持续搭建,做大金控平台的用户规模,同时丰富流量变现渠道,系统性提升新湖互联网金控平台价值。 土地储备充裕,地产销售回暖可期 2015年一季度公司地产销售改善显著,经营性现金流流入27.58亿元,同比增长31%。公司土地储备充裕,建面2100万方,随着浙江市场的回暖、以及上海项目的陆续推盘,公司的地产销售规模有望持续得到改善。 预计公司15、16年EPS分别为0.18、0.22元,维持“买入”评级 公司互联网金控平台战略有序推进,不断获取金融牌照资源,完善各类互联网平台入口布局。短期看,金融股权投资已带来可观的投资收益,长期看,依托于流量变现,整个互联网金控平台价值将跨上新台阶,实现公司整体价值飞跃。公司土地储备资源量大质优,房地产销售今年有望持续改善。 风险提示 地产销售回暖不及预期。大智慧吸收合并湘财证券事项存在不确定性。

核心观点: 地产主业创“泰禾速度”,综合实力稳步提升。 泰禾集团荣获“2015沪深上市房地产公司投资价值TOP10”,综合实力再上一层楼。地产主业表现优异,得益于前瞻的区域布局战略和有品质的高周转,三年时间内,从年销售不足30亿的区域房企、一跃成为超200亿的规模房企,综合实力实现由全国100强、向30强的跨越,创造了地产业界的“泰禾速度”。2015年销售规模有望冲击300亿元,同比增长约50%。 京津冀布局持续深入,享受区域发展红利。 公司自2013年以来战略性地加大了京津冀地区土地的投资力度,先后布局北京、天津和廊坊。下属子公司北京泰禾近期与廊坊凯创设立合资公司(各出资2500万元),依托于廊坊凯创大股东廊坊地建投(廊坊市国资委旗下、廊坊市土地储备交易中心全资子公司)的资源,有利于在廊坊区域内的项目获取(廊坊万庄生态新城已认可),争取两年内开发面积超百万平米。 互联网金控推进超预期,协同效应显著。 泰禾已在平潭设立互联网金控平潭,注册资本10亿元,近期投资深圳吉屋,一体两翼战略推进速度超市场预期。尤其是投资深圳吉屋,既可借助吉屋地产电商平台促进销售,同时,结合泰禾在银行资源的积累,切入基于房屋交易的互联网金融服务业务,协同效应显著。 预计公司15、16年EPS 分别为1.20、1.53元,维持“买入”评级。 泰禾集团一体两翼战略更加丰满,地产业务为核心,稳布局+快周转+高杠杆,年内销售规模冲击300亿元;金融业务板块积累深厚(东兴证券、福州农商银行、福建海峡银行),入股深圳吉屋,互联网金控推进超预期。 风险提示。 全国房地产市场销售恢复不及预期。新业务发展存在不确定性。

核心观点: 持股计划完成,股东与员工分享未来发展。 公司通过大股东减持的方式获得公司股票共计3677万股,购买均价为17.65元/股,最终实施规模为6.5亿元,其中员工出资规模为2.17亿,国信证券配资规模为4.33亿元。完成员工持股计划之后,大股东的持股比例由70.92%降至67.77%。 健康的主业是发展的基础。 公司在14年实现房地产销售金额约207亿元,同比13年增长32.2%,前四月份,公司实现销售42.7亿,销售面积达到55.5万方,整体推盘规模不到30亿,主要有旧盘去化贡献规模。全年来看,在合理的去化率的假设下我们认为公司15年的销售可以超过250亿。 步入发展新阶段。 从公司近期的动作中可以看出,中南建设在资本市场的动作预示了公司内部的变化以及对未来价值进一步提升的信心。从现在的发展状况来看,一方面是原有业务的价格重估需求强烈,在目前的估值水平下公司合理价格在38-42元。另一方面,经过一年多的时间,公司机器人新业务拓展符合国家对于工业自动化以及高端装备制造的政治导向需求。 预计公司15、16年EPS 分别为1.21、1.52元,维持“买入”评级。 从3月末公司提出员工持股计划开始,后续一系列动作紧凑而有效,显示出股东以及员工上下对于公司未来发展的信心。结合目前建筑+地产企业价值重估以及在机器人领域的业务拓展预期,未来市值的快速提升阶段。 风险提示。 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。

投资20 亿布局锂电池生产环节. 冠城大通为加快进军新能源产业步伐,与福建省福投新能源共同投资设立福建冠城瑞闽新能源科技有限公司,分别持有50%股权。主要产品定位为锂离子电池、充电器、电动汽车电池模组、储能电池及电源管理系统,同时开发全产业链的产品生产技术。从董事会以及高管架构来看,公司在经营层面将会主要有冠城大通方面主导,并且会实现并表处理。 聚焦新能源汽车下游应用. 合资公司福建冠城瑞闽新能源科技此次在业务拓展的计划中,将新能源汽车动力电池的制造放在了第一位。在国家以及地方扶持政策的带动下,以及配套产业愈发成熟,电动汽车将会迎来黄金发展时期,目前动力电池约占纯电动汽车成本的近50%,汽车销量的暴增,动力电池产业最为受益。 新能源产业转型路越走越宽. 就市场规模而言,民用锂电池组的应用空间要远大于军用产品,公司前期转型方案主要聚焦在产业链拓展以及军用资质和渠道的培育,拓展民用市场将会大幅度增加新业务的的业绩贡献能力。 预计15-16 年EPS 分别为0.85、1.00 元,维持“买入”评级。 公司战略转型将会在15 年加速进入实际拓展阶段。此次合资公司的成立具备极其重要的意义,一方面明确了公司未来民用锂电池领域的布局计划;另一方面与福建省国资资源建立了合作关系,在区域政策的扶持下,转型进程进入快车道。 风险提示. 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

融资把握新机遇. 公司2015 年4 月23 日晚公告非公开发行预案:拟以不低于14.78 元/股的发行价格,非公开发行不超过3.65 亿股公司股,募集资金不超过54亿元,用于投资三个地产项目建设以及补充建筑工程项目运营资金和偿还银行贷款,此次非公开发行是公司09 年借壳上市以来第一次通过资本市场进行增发,对于建筑以及房地产业务未来的发展都具有积极的影响。 主营业务扎实稳定. 14 年实现房地产销售金额约207 亿元,同比增长32.2%,前三月份,实现销售30.8 亿,推盘仅为13.7 亿,以存货的去化为主。15 年公司计划新推货规模约300 亿,认为公司的销售可以超过250 亿。业绩方面,一季度业绩维持平稳,我们认为公司15 年房地产业绩增长将会维持在50%左右。 员工持股计划托底,市值空间充足. 公司前期公告员工持股计划最低的持股成本为17.09 元(18.99 元收盘价的90%),公司此次增发底价为14.78 元,按照底价来看要低于员工持股计划的目前的底价水平。结合地产与建筑业务,中南建设合理的市值范围应该在415 亿到470 亿,按照当前股本规模计算目标价格在35 到40 元。 预计公司15、16 年EPS 分别为1.21、1.52 元,维持“买入”评级。 本次再融资计划是公司第一次非公开发行,对于公司经营层面的影响将会具备深渊的意义。在建筑行业新机遇以及地产行业宽松的政策环境下,非公开发行所带来的资本金的积累,未来将具备更加广阔的发展空间。 风险提示. 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。