投资要点: 客流放缓索道分流,期间费用有所上升 报告期内,公司实现营业收入5.92亿元,同比下降12.25%;实现扣非后归母净利润6151.66万元,同比下降45.38%,公司业绩基本符合预期。具体来看,公司核心景区环保客运业务全年接待游客同比增长5.2%,营收同比增长2.01%(实行淡季票价所致)。由于联票制的取消,杨家界索道、宝峰湖及十里画廊均受到不同程度的影响,其中杨家界索道接待游客数下降36.78%, 营收下降43.37%;宝峰湖景区接待游客数虽有下降但营收与去年基本持平(票价提高所致)。 此外,由于新增大庸古城公司、茶叶公司及中工美公司,增加大庸古城项目前期建设贷款支付利息,公司期间费用增长,销售/管理/财务费用同比增长9.07%/19.89%/97.33%。 坚持“一体两翼”战略,内生外延共促发展 公司在年报中明确指出,未来将以“一体两翼”作为发展战略,以旅游为主业,以产业整合和资本运作做为两翼,以张家界为基地,以湖南为大本营, 对优质旅游资源进行有效的控制。公司作为湖南省内唯一一家旅游类的上市公司,并且张家界市优质旅游资产丰富,集团旗下已经拥有西线诸多旅游资源,将张家界(000430)作为资产整合以及融资平台大力发展全域旅游是集团的不二选择。 主业方面,在经历去年业绩的大幅下滑之后,今年主业有望企稳回升。公司目前定增打造大庸古城项目,定增已经顺利过会处于等待批文阶段。未来, 项目将充分受益于区位优势,为公司创造新的利润增长点。 投资建议 我们看好张家界(000430)得天独厚的优质旅游资源,并且公司还将长期受益于消费升级及交通改善,核心业务景气度将持续。暂不考虑大庸古城项目, 预计公司2017-19年实现EPS 将分别为0.29、0.32和0.37元/股,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 天气影响;大庸古城推进速度不达预期。

2月28日,我们对宋城演艺进行了调研,公司总裁张娴等人就公司过去一年的经营情况以及未来发展与我们进行了深入沟通。 坚持“六个宋城”战略,线上线下齐头并进。 公司在“演艺宋城、旅游宋城、国际宋城、网红宋城、IP宋城、科技宋城”战略指导下,凭借精准的市场定位、饱满的产品形态以及个性化的活动策划,在连锁经营的优质旅游、演艺产品中加入出色的创意活动和创新的营销产品,增强游客吸引力和用户体验,多个旅游区均取得突破性的发展。同时,创新提升互联网品牌,将宋城六间房移动端品牌全新升级为“石榴直播”,丰富业态内容,服务更多体验场景,提升六间房直播业务的整体竞争实力。 新项目建设及编创持续推进。 目前,上海、桂林等项目正在积极推进中,已基本完成各大项目所有演出的策划和编创及景区的规划和设计工作,凭借公司异地项目成功复制所积累的经验,新一批项目的后期工程建设、节目编创将更高效。我们预计上海、桂林项目将大概率于2018年落地,届时将成为公司持续发展的主要动力。 开启轻资产运营模式,提供利润增长点。 2016年6月,公司全资子公司与长沙宁乡就“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》。杭州宋城旅游发展有限公司成为承载公司轻资产输出的主体,提供旅游综合体、旅游度假区、景区、主题公园及文化演艺项目的品牌授权、演出剧目编导、规划设计、工程建设、景区委托运营管理等服务。宋城旅游签约长沙宁乡,开启了宋城演艺管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。未来,公司还将继续轻资产运营模式的复制,与更多的地方政府合作,提升公司品牌影响力、核心竞争力,提供新利润增长点。 我们认为,公司目前主营业务稳健发展,新项目及海外项目的持续推进保证了公司的成长性,轻资产项目的输出为公司带来利润增长点。同时,我们看好公司“六个宋城”的发展战略、线上线下演艺平台的协同发展及泛娱乐生态圈的打造。综上,暂不考虑新项目的落地,我们预计公司2017-19年EPS分别为0.78、0.92和1.08元,给予公司“增持”的投资评级。

华侨城对世博旅游增资扩股,公司实控人变更为国务院国资委 2016 年11 月24 日,云南省国资委向世博旅游集团下发了《关于云南世博旅游控股集团有限公司增资扩股有关事宜的通知》,决定引入华侨城集团对世博旅游进行增资扩股,取得其51%股权。增资完成后,华侨城云南公司将间接控制云南旅游已发行股份的49.52%。本次增资完成后,云南旅游的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。此外,华侨城还通过旗下投资公司参与云南旅游定增,定增完成后华侨城将合计持有上市公司58.28%的股权。 文化旅游产业翘楚,助力云南旅游腾飞 华侨城集团隶属国务院国资委直接管理的大型中央企业,培育了旅游及相关文化产业经营等主营业务,锦绣中华、世界之窗、欢乐谷主题公园连锁等均为中国著名品牌。截止目前,华侨城年接待游客超过3300 万人,累计接待游客近3.5 亿人,稳居亚洲第一,全球同业名列第四。目前,在全国重点城市已开发建设大型旅游综合项目共18 处。而云南省旅游资源丰富,华侨城与云南旅游业务高度协同,未来华侨城将充分发挥自身优势助力云南旅游发展。 投资建议 云南旅游实际控制人变更为国务院国资委之后,云南省内旅游资源整合或将提速,旅游精品线路将得到进一步开发,公司治理日益完善。待公司实际控制人变更落地,双方未来发展规划将更清晰,同业竞争问题或将给出具体解决方案。综上,暂不考虑定增,我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.15、0.16 和0.19 元,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

背靠优质资源,核心业务突出 作为我国第一家上市的旅游公司,张家界(000430)近年来不断发展壮大,目前已经发展成为集旅游资源开发、旅游基础设施建设及旅游配套服务的综合类旅游公司。公司实际控制人去年由张家界旅游经济开发区管理委员会变更为市国资委。公司主营业务主要分为景区、旅行社及酒店,其中景区业务主要在张家界国家森林公园(5A)及宝峰湖(5A)开展。核心业务主要包括环保客运、杨家界索道以及宝峰湖,三者去年合计共实现净利润1.42 亿元。 定增顺利过会,内生外延共促公司持续发展 由于张家界市优质旅游资源众多,游客基础良好。近年来得益于交通的持续改善及消费升级,张家界市年接待游客数持续增长,为公司各项业务的发展提供了良好的条件。长期来看,公司核心业务将保持稳定的发展趋势。公司目前定增打造大庸古城项目,定增已于日前顺利过会。项目将充分受益于区位优势,为公司创造新的利润增长点。而由于张家界(000430)是湖南省唯一一家旅游类的上市公司,并且张家界市优质旅游资产丰富,将张家界(000430)作为资产整合以及融资平台大力发展全域旅游是集团的不二选择。 以上诸多看点,都将促使公司持续发展。 盈利预测与投资建议 我们看好张家界(000430)得天独厚的优质旅游资源,并且公司还将长期受益于消费升级及交通改善,核心业务景气度将持续。暂不考虑大庸古城项目以及资产注入预期,预计公司2016-18 年实现EPS 将分别为0.31、0.35 和0.39 元/股。参考行业内可比公司市盈率,给予公司35-45 倍估值。结合盈利预测,对应股票价格应在10.85-13.95 元之间,给予公司“增持”的投资评级。

投资要点: 核心景区游客增速放缓,索道业务继续受天子山分流拖累 近日公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入4.56亿元,同比减少9.78%;实现归母净利润为9646.25万元,同比下降26.52%。其中,环保客运实现购票人数增长5.87%,显示核心景区游客增速较上半年明显放缓;杨家界索道继续受天子山分流拖累,购票人数同比减少34.60%;宝峰湖接待游客数量亦减少26.55%。毛利率较高的索道业务受到冲击,依然是公司今年业绩下滑的主要原因。 定增募资处于反馈阶段,外延项目持续推进 公司拟非公开发行募资不超过12亿元,其中控股股东经投集团拟认购不低于1亿元,用于打造大庸古城项目。大庸古城项目位于张家界市中心,项目以建设张家界市国际风景旅游城市为目标,将南门口片区建设成为融合文化遗产、民俗风情和创意时尚都市生活的城市传统风貌展示区以及特色旅游服务区。公司预计项目建成后将实现营收4.85亿元,实现净利润约1.85亿元。我们认为, 大庸古城项目的建成将延长游客停留时间、增加人均消费支出,该项目充分受益于得天独厚的地理位置及消费升级带动下的旅游业景气度,未来将为公司提供新利润增长点。 投资建议 我们看好张家界(000430)得天独厚的优质旅游资源,并且公司还将长期受益于消费升级及交通改善,核心业务景气度将持续。而由于张家界(000430)是湖南省唯一一家旅游类的上市公司,并且张家界市优质旅游资产丰富,将张家界(000430)作为资产整合以及融资平台大力发展全域旅游是集团的不二选择, 公司因此存在资产注入预期。暂不考虑大庸古城项目以及资产注入预期,预计公司2016-18年实现EPS 将分别为0.31、0.35和0.39元/股,给予公司“增持”的投资评级。

核心景区游客增速稳健,索道业务受天子山分流拖累。 公司公告,2016年上半年公司实现营业收入2.42亿元,同比减少0.03%;实现扣非后归母净利润3518.26万元,同比减少28.65%。其中,环保客运购票人数达到151.59万人,同比增长15.16%,显示核心景区张家界国家森林公园接待游客量稳健增长。而杨家界索道实现购票人数51.02万人,同比下降35.43%。杨家界索道购票人数的下降应与天子山索道于今年二季度正式恢复运营有直接关系。 定增募资打造大庸古城,外延项目逐步落地。 公司于今年3月份发布定增预案,拟募集资金12亿打造大庸古城项目,项目总投资额约为18.8亿元。大庸古城项目位于张家界市中心,项目以建设张家界市国际风景旅游城市为目标,将南门口片区建设成为融合文化遗产、民俗风情和创意时尚都市生活的城市传统风貌展示区以及特色旅游服务区。本项目通过奇门遁甲、古城穿越、南门大码头、三元宫等引擎项目,打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区,构建张家界中心城区的城市文化休闲新地标。公司预计项目建成后将实现营收4.85亿元,实现净利润约1.85亿元。我们认为,大庸古城项目的建成将延长游客停留时间、增加人均消费支出,该项目充分受益于得天独厚的地理位置及消费升级带动下的旅游业景气度,未来将为公司提供新利润增长点。 投资建议。 目前,张家界市已形成非常便捷的立体交通网络,加之张家界市优质旅游资源丰富,旅游产品供给不断完善,张家界市年接待游客量持续增长。在此大环境下,公司核心景区必将充分受益。外延方面,定增打造大庸古城,未来有望增厚公司业绩。此外,湖南省致力于成为旅游强省,实施全域旅游战略,公司作为湖南省内唯一的旅游类上市公司,或将成为湖南优质旅游资源整合平台,资产整合预期强烈。综上,我们预计公司16-18年EPS分别为0.38、0.44和0.49元/股,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

海航入股事宜终获批复,资本运作或将提速 近日,公司公告广西区人民政府同意桂林旅游发展总公司以所持本公司16%的股份出资参股桂林航空旅游集团有限公司。此次股份作价出资完成后,桂林旅游发展总公司与其一致行动人桂林五洲旅游股份有限公司合计持有桂林旅游股份有限公司17.86%的股份,保持对桂林旅游的控制地位,海航通过桂林航空旅游集团获得上市公司16%的股份,成为公司的第二大股东。海航入股事宜自2014年6月至今终获批复,标志着公司混合所有制改革基本落定。首先,我们认为海航的入驻将改善公司法人治理结构,使公司运作更为市场化。此外,海航在旅游业资源丰富,未来可与公司在多方面合作并且产生协同效应。最后,随着混改落地,公司的“345”战略必将加速推进,尤其是外延扩张和资源整合值得期待。目前,公司已负责对漓江城市段现有的游船企业进行整合,资源整合工作正在逐步推进。 积极寻求外延合作,促进旅游转型升级 公司于2015年底与宋城演艺签署合作协议,共同出资建设“漓江千古情”项目,目前项目处于加紧征地阶段。未来“旅游+演艺”的项目落地,将使得公司能够提供给游客的产品更加丰富、更为多元化。此外,公司与荣宝斋的“文旅联姻”,标志着公司“旅游+文化”的高端平台成功搭建。上述合作,都将促进公司旅游转型升级。 投资建议 随着海航入股一事获得批复,公司混改基本落地。未来,公司在资本运作和资源整合方面存在较强预期。新董事长上任之后,成本费用管控良好,公司盈利状况逐渐改善。与宋城演艺的合作,也给公司注入新鲜活力。综上,我们预计公司2016-18年EPS分别为0.11、0.21和0.32元,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

事件: 公司昨日发布2016年一季报,2016年一季度公司实现营业收入4.42亿元,同比减少0.71%;实现归母净利润3.36亿元,同比增长4.16%。 投资要点: 品牌强势度过餐饮行业寒冬 自2012年开始,限制“三公消费”政策陆续出台,餐饮旅游行业尤其高端餐饮遭遇重挫。受此影响,全聚德作为高端餐饮类公司未能幸免,尤其是2013年业绩大幅下滑。但是由于公司品牌强势,因此相较其他高端餐饮仍属于佼佼者。 受益于行业整体复苏及严控成本,公司一季度净利润实现增长。 布局电子商务,存在并购+国改预期 电子商务方面,目前公司食品在微信、官网、天猫等均有布局。正餐方面,除微信公众号以为,公司还与百度外卖进行合作销售烤鸭外卖产品,烤鸭外卖在北京地区的销售标志着公司正式进军互联网。在餐饮主业上,未来公司或将并购餐饮公司,提高市场占有率以及竞争力。此外,战略投资者IDG所持有的公司股票将于明年解禁,IDG近年来在其他餐饮业均有布局,不排除未来为上市公司提供优质资源的可能性。国企改革方面,首旅集团一直以来都在积极申请国企改革试点单位,若能获批全聚德将是直接收益的上市公司。 投资建议 目前公司主业稳定,随着行业发展弱势复苏,未来几年公司营收发生大幅下滑的可能性极小,安全边际较高。随着公司改变开设新店标准,店铺小型化、菜品精简化,加之布局电商增加商品销售,涉水餐饮业O2O,未来主业仍有上行空间。此外,股权结构的改变有助于加速公司创新步伐,外延并购、股权激励可期。综上,我们预计公司16-18年EPS为0.46、0.52、0.63元,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

事件: 昨日,公司公告与厦门当代投资集团有限公司共同出资设立国旅联合文化投资合伙企业,作为公司业务培育的平台,不断完善国旅联合产业布局,推动国旅联合战略发展。 点评: 共同出资设立国旅文投,或是公司战略转型拐点 当代集团系公司实际控制人王春芳控制下的企业,公司与当代集团属关联方。此次双方共同出资设立国旅文投,其总规模为2亿元,当代集团认缴出资额为1.7亿,国旅联合出资3000万元。其中,初始认缴规模为1000万元,后续出资视具体项目进展决定。我们认为,公司此次与集团合作的形式不同于以往成立产业基金的形式,预计公司文体转型将大概率提速,公司业务线条或将就此日渐清晰。 户外文体项目持续推进 公司在逐步剥离原有主业的同时,持续推进户外文体项目。文化演艺方面,公司已与山水盛典签署协议,双方约定于15-17年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此外,公司还与山水盛典合作运营了《昭君出塞》的巡演项目。今年公司在旅游演艺方面或将有实质性的进展。未来随着演艺项目落地,VR项目伴随自有IP必将形成协同效应。体育方面,公司于去年2月底承接冬运会的市场经营联合开发,该项目目前已接近尾声;产业基金方面,通过华旅新绩先后完成了对盈博讯彩51%的股权投资以及对哈林秀王55%的股权投资,使得体育产业布局逐步落地。 投资建议 我们认为公司此次与关联方当代集团共同出资设立国旅文投或将是公司战略转型提速的拐点,集团出资将缓解上市公司流动性,公司业务线条或将就此日渐清晰。此外,2016作为体育大年,中超彩票放开预期提高,体外培育项目盈博讯彩及哈林秀王的经营情况值得持续关注。维持公司16-18年EPS为0.01/0.05/0.08元,但考虑到公司正处于转型期,且属于体育产业类的小市值公司,未来仍有较大上升空间,因此建议积极关注,给予公司“增持”评级。