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李佳丰

安信证券

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工作经历: SAC 执业证书编号:S1450516040001...>>

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天马科技 农林牧渔类行业 2018-04-20 10.32 13.00 30.00% 10.29 -0.29% -- 10.29 -0.29% -- 详细
特种水产饲料行业龙头,饲料销量快速增长 特种水产配合饲料行业是饲料行业中技术水平要求最高的子行业,进入门槛高、附加值高。公司是特种水产饲料行业龙头,立志打造特种水产配合饲料行业全球最大的集团化企业。据公司公告,2016年公司特种水产饲料销量达到8.4万吨,同比增长25%,市占率约6%。公司产品覆盖从种苗期至养成期的人工养殖全阶段饲料,是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一,主要产品包括鳗鲡料、鳖料系列(16年该系列饲料销量3.2万吨,占总销量38%)、海水鱼料系列(3.4万吨,占总销量40%)、淡水品种料系列(0.97万吨,占总销量11%)、虾料系列(0.97万吨,占总销量11%)及种苗料系列(0.12万吨,占总销量1%)等。公司销售区域主要以特种水产养殖最为集中的华东、华南地区沿海省市为市场重点,2016年华东区域销售占比约75%。据公司公告,预计2017年公司实现营业收入11.6亿元,同比增长37.84%,实现归属于母公司所有者的净利润9151万元,同比增长13.98%。 受益消费升级,特种水产饲料行业有望持续增长 1、特种水产养殖量占比、饲料普及率有望稳步提升1)水产饲料行业整体普及率较低:据中国饲料工业协会统计,2016年我国水产养殖量约5000万吨,按饵料系数1.8计算,共需水产饲料约9000万吨,当前水产配合约1900万吨,即水产饲料普及率约20%。 2)特种水产养殖占比提升、饲料普及率提升有望带动行业增长。我国特种水产配合饲料产量从2006年的75万吨增长至2015年的143万吨,年均增幅超过7%,高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。特种水产养殖量一方面占整体特种水产比例低,另一方面饲料普及率也较低,以海水鱼为代表,2016年海水鱼养殖量约为134万吨,仅占海水鱼总量约12%,且饲料普及率仅约20%。,养殖代替捕捞、水产配合饲料替代传统鲜杂鱼是未来行业趋势,特种水产饲料市场空间广阔。 2、消费升级驱动特种水产品需求持续增长,带动饲料需求增长 特种水产饲料已经成为水产饲料行业新的增长点。近年消费升级驱动特种水产品需求不断增长,同时带动特种水产饲料快速增长。以饲料普及率较低石斑鱼为例,其海水养殖量从2010年的49,360吨增长至2016年的100,006吨,复合增长率15.17%。 3)行业竞争分散,龙头优势明显 根据天马科技招股说明书,目前,全国特种水产饲料生产企业约有600家左右,主要分布在福建、广东、浙江和山东等沿海省市,年产4万吨以上特种水产饲料的企业不足25家。公司作为国内特种水产配合饲料龙头企业,在技术、规模、人才等方面具有较明显的市场竞争优势。 专注造就核心竞争力:研发技术、市场服务、人才等构筑壁垒! 1、研发技术领先:①公司自主研发的膨化软颗粒配合饲料生产方法获得国家发明专利授权,以及授权配方发明专利40项。②公司种苗早期配合饲料的成功开发打破了日本、韩国等国家的技术垄断,“益多美”玻璃鳗配合饲料是目前国内唯一能替代水蚯蚓的鳗鲡种苗开口配合饲料。③公司的“鱼贝贝”种苗系列产品关键技术的突破,使粗蛋白质含量可达68%,远高于现有常见种苗期配合饲料52%的粗蛋白质含量,为后续阶段配合饲料的市场拓展、业务规模扩张提供了坚实的市场基础。公司在特种水产动物养殖、营养需求、饲料原料性状及加工工艺研究的理论基础上,结合对养殖户养殖技术、饲料使用和疾病防治的服务及使用效果的跟踪,建立理论与实践相结合的特种水产配合饲料配方基础数据库,根据终端客户的实际需求升级产品配方、提升加工工艺、在特种水产配合饲料领域取得了较强的竞争优势。 2、市场服务领先:特种水产养殖投入大、风险大,公司在提高饲料产品同时,为养殖户提供养殖规划、苗种投放、饲料投喂、环境调节、病害防控到养殖产品销售信息等服务,大大提高客户粘性。 3、人才优势:公司在人才招聘中,均以水产相关专业为基础条件,对于长期服务终端销售人员,全部聘用水产相关专业大专以上毕业生,以专业技术服务于客户,提升客户收益,推动公司产品销售。 募投项目投产,18年有望加速增长! 2017年公司上市,募集资金建设新产能,预计2018年新增实际产能约5.88万吨,相比募投项目前产能8.12万吨增长约70%,随着产能逐步释放,18年业绩有望加速增长。同时公司公告正在进行可转换债券发行,预计新增实际产能6.26万吨,奠定长期发展基础。 投资建议:我们预计公司2017/18/19净利润0.91/1.26/1.62亿,同比增速为38%/29%/24%,对应EPS为0.31/0.42/0.54元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价13元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期,天气灾害风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-04-19 58.99 66.00 16.55% 60.28 2.19% -- 60.28 2.19% -- 详细
事件:4月16日,公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入1.6亿元,同比增长50.15%;实现归属于上市公司股东的净利润为2995.9万元,同比增长120.1%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2153.6万元,同比增长62.6%。 我们的分析和判断: 1. 新订单推动公司业绩高增长。公司上市前受制于产能瓶颈,畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况,随着上市后,根据公司公告,报告期内公司产能突破瓶颈,与去年同期相比,公司产能增长,可以满足下游新订单的需求,驱动公司2018Q1营业收入高速增长。根据公司公告,下游新客户带来新产品订单,毛利较高,一季度新产品占比较大,促进公司毛利率进一步提升,2018Q1毛利率为36.51%,同比上升4.7pct。我们认为公司新产品订单拉动,有望改善公司毛利率,推动业绩持续高增长!2. 预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主,根据公司公告,2014-2017年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM 为主,自主品牌为辅:根据公司公告,2014-2016年公司ODM 收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%、97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与Spectrum Brands、Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系,国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量,国外市场仍有较大成长空间。 根据我们草根调研,2017年公司新投放产能已达到满产状况,2018年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产,公司产能有望进一步匹配下游订单需求,推动公司咬胶收入持续高增长!3.国内逐渐铺开,主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,根据4月10日公告,公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研,公司新西兰工厂有望2018年下半年投产,主要规划生产主粮:建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备,最终返销回国。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工,国内主粮业务将稳步开展,逐渐成为公司业绩增长的驱动力。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润1.43亿元、1.97亿元、2.49亿元;对应2018-2020年EPS 分别为1.78元、2.46元、3.12元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价66元,对应2018年37XPE。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑,产能扩张不达预期。
普莱柯 医药生物 2018-04-13 20.99 25.00 26.14% 20.92 -0.33% -- 20.92 -0.33% -- 详细
圆环亚单位疫苗有望开始放量。2017年底猪圆环病毒样颗粒亚单位(VLP,基因工程)疫苗圆柯欣上市,根据我们草根调研,圆柯欣实验室数据与市场上现有基因工程苗不分伯仲,猪场试用反馈良好,同时具有一针免疫的优势,可降低多次注射的人力成本;据经销商调研反馈市场销售较好,预计2018年圆柯欣将率先领跑,进入放量期! 基因工程疫苗产品储备充裕,预计新产品将密集上市。通过与新加坡国立等科研机构的合作,公司基因工程技术实力强劲,基因工程产品储备充裕:猪用疫苗方面,根据公司公告,猪圆环-支原体、猪圆环-副猪、伪狂犬gE 缺失基因工程苗等产品均处于新兽药注册阶段,预计2018年有望陆续上市;2016年8月公告与生物股份合作开发口蹄疫基因工程苗,目前处于临床前研究阶段。禽用疫苗方面,公司2016年陆续上市禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗、鸡新支流(H9)法基因工程四联疫苗;鸡传染性法氏囊基因工程亚单位疫苗、禽网状内皮组织增生病基因工程亚单位疫苗等均处于新兽药注册阶段。公司基因工程技术实力雄厚,经年累计产品储备充裕,2018年预计多个大单品将密集上市,推动公司业绩高速增长。 强强联合,切入口蹄疫市场。2018年4月9日,公司公告拟与中牧股份、中信农业合资设立中普生物,注册资本3.5亿元,公司以现金方式出资16275万元,占比46.5%;中牧股份以实物加现金方式出资16975万元,占比48.5%;中信农业出资1750万元,占比5%。根据公司公告,中牧股份以保山厂全部资产作为实物出资设立合资公司,保山厂主要产品为口蹄疫疫苗,公司通过合资设立中普生物,间接进入口蹄疫市场,中牧股份拥有动物疫苗品类全面,公司具有研发技术优势,二者合作,强强联手,公司有望利用自身技术优势提高现有口蹄疫产品竞争力并推动现有全病毒口蹄疫疫苗向基因工程苗升级换代,公司有望迈入发展新征程! 投资建议:我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为1.28/1.91/2.49亿元,对应EPS 分别为0.4/0.59/0.77元/股,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25元。 风险提示:新产品上市速度不达预期;圆柯欣推广不达预期;公司销售渠道建设不达预期,猪价大幅下跌,鸡价大幅下跌等。
中牧股份 医药生物 2018-04-12 22.06 25.00 23.09% 22.65 2.67% -- 22.65 2.67% -- 详细
事件:2018年4月9日,公司公告拟与普莱柯、中信农业合资设立中普生物,注册资本3.5亿元,公司以实物(保山厂)加现金方式出资16975万元,占比48.5%;普莱柯以现金方式出资16275万元,占比46.5%;中信农业出资1750万元,占比5%,公司为第一大股东,预计中普生物将纳入公司合并报表。 我们的分析和判断: 1.强强联手,技术引入有望增强产品竞争力。根据公司公告,普莱柯在兽用生物制品的产品研发和技术提升等方面给予中普生物必要的技术支持和协助,包括但不限于未来可获得的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗系列产品的一个生产权优先且无偿转让予中普生物;公司通过与普莱柯合作设立中普生物,引进普莱柯先进的技术,在产品、渠道等方面形成互补,有望通过技术改进现有口蹄疫产品提升公司产品的市场竞争力。目前公司口蹄疫疫苗技改完成,预计18年有望逐步放量,推动公司业绩稳步增长;随着与普莱柯的深度合作,口蹄疫疫苗有望进一步升级换代,公司有望持续扩大口蹄疫疫苗的市占率! 2.新产品预计陆续上市,有望打开公司成长空间。根据16年年报,报告期内,公司获得新兽药证书9个,包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、牛口蹄疫O型、亚洲1型二价合成肽疫苗(多肽0501+0601),新-支-流-法四联灭活疫苗等;获得26个新兽药批准文号,包括猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)、猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗(Re-6株+Re-8株)等,其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(HB-2000株)及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备,预计新产品将陆续上市,有望打开公司成长新空间!3股票期权绑定核心成员利益。2017年公司公布股权激励计划,计划覆盖激励对象273人,包括公司董事、高级管理人员,中层技术人员及核心技术(业务)骨干,行权条件与净利润增速、净资产收益率、行业水平等条件挂钩,此次大范围的股权授予计划,将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定,有望改善公司经营效率、形成合力促进公司业绩增长。 投资建议:预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64亿元,对应EPS分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:新品上市不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-04-12 53.20 60.00 5.95% 62.76 17.97% -- 62.76 17.97% -- 详细
事件1:4月10日,公司公布2017年年报:2017年实现营业收入6.32亿元,同比增长14.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元,同比增长32.8%,对应EPS 为1.56元/股。公司公布分红计划:向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 事件2:4月10日,公司公告拟以自有资金500万元出资设立全资子公司佩蒂智创,注册资本500万元。 我们的分析和判断: 1. 新产能投放满足下游需求,推动公司业绩高增长。公司上市前受制于产能瓶颈,畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况,随着上市后,根据公司公告,报告期内公司产能突破瓶颈,可以满足下游新订单的需求,公司加大市场推广力度,增加订单带动收入高速增长:根据公司公告,2017年实现销量15028吨,同比增长18.8%。 按照产品分,植物咬胶收入的大幅增长及产品毛利率的大幅提升是业绩增长的另一驱动力,报告期内公司产品综合毛利率为37.27%,同比上升7.76pct: 1)畜皮咬胶:报告期内实现营业收入3.03亿元,同比下降2.5%;毛利率35.39%,同比上升7.3pct; 2)植物咬胶:报告期内实现营业收入2.96亿元,同比上升42.7%;毛利率40.8%,同比上升7.9pct。 2. 预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主,根据公司公告,2014-2017年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM 为主,自主品牌为辅:根据公司公告,2014-2016年公司ODM 收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%、97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与Spectrum Brands、Pet Matrix LLC 等品牌商建立长期合作关系,国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量,国外市场仍有较大成长空间。 根据我们草根调研,2017年公司新投放产能已达到满产状况,2018年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产,公司产能有望进一步匹配下游订单需求,推动公司咬胶收入持续高增长!3.国内逐渐铺开,主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,根据4月10日公告,公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研,公司新西兰工厂有望2018年下半年投产,主要规划生产主粮:建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备,最终返销回国。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工,国内主粮业务将稳步开展,逐渐成为公司业绩增长的驱动力。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归属于母公司净利润1.43亿元、1.97亿元、2.49亿元;对应2018-2020年EPS 分别为1.78元、2.46元、3.12元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价60元。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑,产能扩张不达预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-03 24.28 30.00 23.97% 26.66 9.80% -- 26.66 9.80% -- 详细
事件:3月30日公司公布了2018年一季度业绩预告:预计18年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9,250-10,984万元,同比增长60%-90%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量增长全面加速,业绩有望保持高增长1)18年水产饲料有望延续高景气,高盈利:17年以来水产养殖进入景气周期,同时伴随近年水产品居民消费升级越发明显,特种水产品市场需求持续增长,公司特种高档膨化饲料销量大幅增长,毛利率稳定上升。近期水产品价格仍在高位,带动饲料需求,18年水产料销量有望保持20%的增长。 2)18年猪饲料销量开启换挡加速:据我们草根调研,规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业。18年公司猪料销量开启换挡加速,有望实现高速增长。 3)18年禽饲料有望实现恢复性增长:17年销量约440万吨。受17年上半年肉禽和蛋禽养殖行业深度亏损的原因,上半年禽类存栏持续下降,部分区域存栏降至6-7成,饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期能逆势增长、抢占市场份额,并保持毛利额的稳定增长。18年禽饲料有望实现恢复性增长。 2、积极布局生猪养殖产业,奠定长期发展基础 18年公司继续扩大生猪养殖规模,以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张,17年公司生猪出栏约40万头,自繁自养生猪养殖成本月12.4元/公斤。根据公告,公司对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,我们预计公司18年出栏量达到80万头。 3、动保和贸易业务贡献高毛利 17年H1公司动保产品销售2.13亿元,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上。公司动保产品目前以水产动保为主。未来有望成为公司重要的利润增长点。公司贸易业务销售收入24.36亿元,同比增长29.49%,毛利率为3.63%。公司贸易业务产品主要以饲料原料为主,并向其他相关产品逐步延伸。近年公司在满足内部生产原料需求的同时,将采购优势向其他同行饲料公司、原料贸易商和规模养殖户进行延伸,对原料行情判断的专业能力和集中采购的成本优势转化为新的盈利点。 投资建议:预计17-19年公司净利润12.0/15.6/19.6亿元,同比增速40.4%/30.1%/25.5%,对应EPS为0.76/0.99/1.24元,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-21 25.03 30.00 31.00% 26.97 7.75%
26.97 7.75% -- 详细
事件:公司拟以每股22.92元、总计发行股票6051万股发行股票收购联创种业90%股权,预计总交易价格为13.87亿元。业绩承诺:2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元。公司将于3月19日复牌。 我们的分析和判断: 1.拟收购联创种业,进一步增强玉米种子竞争力。根据公司公告,联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售,其培育的中科玉505、裕丰303、联创808等新品种表现优异,市场反应良好,根据公司公告2017年联创种业净利润1.22亿元,同比增长约130%。按照地区进行划分,联创种业收入主要来自华东、华中、华北地区,合计占比约90%。公司通过收购联创种业,一方面公司可获得优质的玉米种子资源,同时增强在华北、华中及华东的竞争力;另一方面,联创种业承诺2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元,直接增厚公司业绩。…–2.收购合作步伐加速,完善产品及市场布局。1)2017年3月,公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权,2017年8月公告,公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权,收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系,借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队,有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台,提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。2)2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权,深耕西南种业市场,利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系,提高公司在广西、江西等市场的占有率;3)2016年10月公司公告,与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司,开拓东北粳稻市场,充分发挥广源种业的研发资源和地域优势,合力开拓东北粳稻市场,提升公司在东北种业市场份额。 公司通过与区域种子龙头公司合作,全面布局全国市场;4)2017年7月,公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局,进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!5)2017年11月公司公告收购三瑞农科及河北巡天,根据公司公告,三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业,主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务;通过收购三瑞农科股权,一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展,另一方面,通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络,提升公司的市场竞争力!根据公司公告,河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售,通过收购河北巡天,有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力,同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。 3.国际布局或再落一子,助力公司种业腾飞。中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,从公司公告披露可以看出,公司“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。 据公司公告,2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金,公司持股28%,中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。 公司公告,中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》,约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务,包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan种子品牌,以及DowSementes品牌在特定时间内的使用权,该部分业务2016年收入约2.96亿美元,完成交易后将由目标公司间接全资持有。 2017年8月公告,公司与目标公司签署投资协议,一方面有利于公司国际化布局,开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术,增强公司的竞争优势,推动公司业绩增长。 投资建议:公司是国内种子龙头企业,预计公司2017-19年净利润分别为8.5/11.6/15亿元,对应EPS0.68/0.92/1.2元/股,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-03-19 33.00 45.00 31.43% 38.90 17.88%
38.90 17.88% -- 详细
事件:2018年3月15日,公司发布2017年年报:报告期内实现营业收入10.15亿元,同比增长28.37%;实现归母净利润7367.4万元,同比增长9.51%,对应EPS为0.88元/股;实现扣非后归母净利润7423.5万元,同比增长1.73%。向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本 我们的分析和判断: 1.原材料成本波动,业绩稳定增长。报告期内公司收入增速为28.37%,受到原材料波动影响,毛利率同比下降2.1pct;由于销售增加导致销售费用同比上升0.24pct、由于汇兑损失造成财务费用上升1.23pct,而管理费用下降1.7pct,公司三费对业绩影响较小。综合来看,受到原材料成本波动的影响,公司业绩同比略增。 按照产品分类来看,宠物零食仍是公司收入最重要的组成部分,其较高的增速是推动公司收入增长的主要动力。 1)宠物零食:实现营业收入8.37亿元,占比82.39%,同比增长28.8%,毛利率23.84%,同比下降2.48pct; 2)宠物罐头:实现营业收入1.4亿元,占比13.83%,同比增长19.85%,毛利率26.89%,同比下降1.76pct; 3)宠物主粮:实现营业收入2307.1万元,占比2.27%,同比增长49.57%; 4)宠物用品:实现营业收入626.1万元,占比0.62%,同比增长105.8%; 5)其他收入:实现营业收入903.4万元,占比0.89%,同比增长52.78%。 按区域来看,公司收入仍以国外为主,国外增速仍保持在较高水平;国内市场处于发展初期,占比较低但增速较高。 1)境内:实现营业收入1.56亿元,占比15.36%,同比增长43.67%,毛利率36.02%,同比下降2.1pct; 2)境外:实现营业收入8.59亿元,占比84.64%,同比增长25.94%,毛利率22.81%,同比下降2.41pct。 2.公司积极布局国内市场,享受市场扩张红利:近年来我国宠物食品市场规模迅速扩张,但根据中华网投资数据,目前我国包装宠物食品的渗透率不足20%,与欧美发达国家90%以上的渗透率相比,仍有巨大提升空间。随着居民人均可支配收入的上升增加单只宠物的消费、养宠人口结构的变动增加养宠人数、养宠观念转变提升包装食品渗透率,多重因素共同驱动,有望推动宠物食品行业持续高增长:《2017年中国宠物行业白皮书》的数据显示,2017年我国宠物市场规模达到1340亿元,在2010-2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展,预计到2020年时市场规模将达到1885亿元。公司积极开拓国内市场:有计划地拓展了经销商、电商和大型商超等多渠道的销售方式,实现线上和线下同步销售,并重点聚焦电商渠道和专业渠道。此外,公司参股美联众合资产管理有限公司,借助美联众合的宠物医院渠道优势,与美联众合在产品销售及渠道拓展方面进行相关深度合作,公司通过积极布局国内市场渠道,有望享受国内市场扩容红利。 3.国外渠道完善稳定:从国际渠道来看,公司产品优质稳定,通过与美国、日本等30多个国家地区的客户建立长期的合作关系,销售渠道遍布全球,同时公司建立自主品牌,逐渐拓展国外市场,经销商数量逐渐增长。国外宠物市场增长较为稳定,公司通过积极开拓新客户,国外收入有望维持高于国外宠物市场增速。 投资建议:我们预计2018-20年公司归母净利润分别为0.97/1.24/1.55亿元,对应ESP分别为0.97/1.23/1.55元/股,给予6个月目标价45元。 风险提示:国内市场开拓不及预期、原材料价格上升、外汇波动风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2018-03-01 4.63 6.00 49.63% 5.09 9.94%
5.09 9.94% -- 详细
事件:2月26日公司发布了2017年度业绩快报:2017年实现营业收入2,057,057.18万元,同比增长8.72%,归属于上市公司股东的净利润为52,771.65万元,同比下降49.55%,基本每股收益0.23元,同比下降48.89%。 我们的分析和判断: 1、猪饲料业务快速发展,推动公司营业收入整体增长。 17年全年公司饲料销量同比增长约6.5%。公司继续优化饲料产品结构,大力推动猪饲料特别是前端料的业务发展,17年上半年,猪料销量124.94万吨,同比增长18.17%,实现营业收入37.87亿元,同比增长24.05%;17年禽产业遭遇H7N9流感冲击,农户养殖积极性不高,禽料销售面临压力,公司禽料销量117.10万吨,同比减少5.46%,根据我们草根调研,规模化养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升,叠加PSY提高及出栏均重提高(根据我们草根调研,17年H1生猪出栏均重同比增重约4公斤),猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额。 下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,预计公司猪料销量有望迎来新一轮高增长。 2、出栏量有望快速增长,推动业绩改善。 2017年1-12月,公司累计销售生猪342.25万头,同比增长51.14%,在国内生猪存栏低位徘徊和母猪存栏不断下滑的环境下,实现销售收入55.13亿元,同比增长65.63%。受生猪市场供求关系影响,17年全国生猪销售价格约14.9元/公斤,较去年同期下跌约3.4元/公斤,同比下降约18.6%,公司养殖头均成本约12.5元/公斤,全年头均盈利约250元/头。2017年,公司调整生猪养殖业务发展策略,以出栏肥猪为主,仔猪主要用于育肥。17年,公司仔猪出栏量较去年同期大幅减少。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主,正着力发展“公司+农户”模式,16年以来,公司加大生猪养殖业务的投入,产能快速扩张,在建工程和生产性生物资产大幅增长。预计18年公司将继续增加产能,提升母猪存栏量和内供仔猪产量,肥猪出栏量也将大幅增长,推动公司业绩改善。 3、兽药和农药业务快速发展。 公司在兽药业务模式上,聚焦养殖优势区域的重点客户群,大力开发规模猪场,提升销量。农药业务方面,公司继续聚焦战略:聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四种作物,17年H1实现销售收入同比增长9.71%,毛利率较上年同期提升1.24个百分点。公司公告,18年将继续实行聚焦战略,针对一些经作区域市场将策划一些新型产品,以进一步满足市场需求。 投资建议:预计公司17/18/19年归属于母公司净利润5.28/7.57/8.32亿元,对应EPS为0.23/0.32/0.36元,6个月目标价6元,维持“买入-A”投资评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-03-01 22.06 30.00 40.19% 22.78 3.26%
22.78 3.26% -- 详细
1.黄鸡价格大幅提升,养鸡业务整体实现盈利。 报告期上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。但报告期下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,三季度黄鸡价从5元/斤上升至8元/斤,幅度超过60%,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,根据公司调研,公司全年出栏量约8亿羽,成本约5.5元/斤,黄鸡均重约3.5斤,预计养鸡业务报告期内整体实现盈利约10亿元。 2.17年生猪出栏量符合预期,实现高盈利。 公司养猪业务继续保持稳步发展,2017年度,根据公司公告,公司销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.18%,收入337.95亿元,同比减少6.74%,销售均重同比增加3.65公斤/头。但受市场供求关系变化的影响,销售价格14.98元/公斤,较去年同期下跌3.42元/公斤,同比下降18.59%,其中通过屠宰销售11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降,公司生猪养殖成本约12元/公斤,头均盈利约300元,预计生猪养殖贡献业绩约57亿元。 3.养殖龙头具成长价值,出栏量有望保持稳定增长。 预计18年生猪销售均价运行区间为12元/公斤-16元/公斤,根据公司调研,预计公司2018-2020年猪出栏量保持稳定增速。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17年各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响9个月后生猪出栏,预计18年猪价运行区间为12-16元/公斤,公司18年有望维持高盈利。 投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润67.7/80.8/90.1亿元,对应EPS为1.30/1.55/1.73元。6个月目标价30元,给予“买入-A”投资评级。
晨光生物 食品饮料行业 2018-03-01 11.26 14.00 26.24% 11.92 5.86%
12.17 8.08% -- 详细
1.植提类产品快速放量,是驱动业绩增长的主因。根据公司公告,报告期内,报告期内公司业绩高增长主要有以下原因: 1)原材料种植叠加生产技术,奠定发展基础。根据公司公告,在新疆、印度等地大力发展原料种植基地,通过原料种植叠加生产技术优势,奠定公司发展基础; 2)技术改造扩大竞争优势,提升产品市占率。根据业绩快报,公司通过持续技术改造,提高产品竞争优势,扩大产品市场份额,销售规模持续增长,其中辣椒红销量同比增长26%、辣椒精销量同比增长55%; 3)调整新品策略促进新品增长。根据业绩快报,公司通过实行让利经营、签订年单、预售、与主要客户达成战略合作等方式,促进新品收入增长:其中甜菊糖销售收入同比增长124%、花椒类产品销售收入同比增长80%、葡萄籽提取物销售收入同比增长240%、珍品油脂销售收入同比增长55%。 2.积极布局上游原材料,进一步降低生产成本。根据公司业绩快报,公司在新疆喀什发展万寿菊种植9万多亩、优势辣椒品种8千亩、试种菊芋1千余亩,在曲周发展甜叶菊1千余亩;17年1月,公司公告在印度投资建设年加工50000吨万寿菊花项目,万寿菊鲜花中叶黄素含量约为2%,是叶黄素生产的理想来源,印度劳动力成本低、自然条件优越,在保证产品质量的同时,可以降低生产成本,根据公司业绩快报,在印度发展万寿菊种植1千多英亩;16年8月公司公告在非洲赞比亚投建年加工10000吨大豆项目、16年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10万亩,公司通过开拓原材料的供应渠道,保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产,进一步降低的生产成本。 3.布局药物研发及检测分析,打开增长新空间。根据公司半年报,2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司:17年1月公司公告拟出资1960万元,占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司,专门进行药物研发工作,充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上,抓住药品注册制改革机会,通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式,预计将进一步提高公司利润空间。 17年1月公司公告拟投资2000万成立子公司,投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展,当前的检测水平难以满足市场的需求,因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平,成立独立的第三方检测机构,能够了解行业产品特性并拓展公司业务,打开公司增长新空间。 投资建议:我们预计公司2017-19年的归母净利润分别为1.4/1.9/2.5亿元,对应EPS分别为0.39/0.53/0.69元/股。买入-A投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:新品类规模扩张不及预期,原材料价格上涨。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-03-01 22.10 30.00 23.97% 25.00 13.12%
26.66 20.63% -- 详细
事件:2月27日公司公布了2017年业绩快报:17年实现营业收入3,295,078.02万元,同比增长21.21%,实现归属于上市公司股东的净利润120,138.63万元,同比增长40.38%;基本每股收益0.77元,同比增长40%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量增长全面加速,业绩有望保持高增长。 17年公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.83%,且产品结构持续优化,产品毛利率有显著提升。18年饲料销量有望突破1000万吨。 ①18年禽饲料有望实现恢复性增长:17年销量约440万吨。受17年上半年肉禽和蛋禽养殖行业深度亏损的原因,上半年禽类存栏持续下降,部分区域存栏降至6-7成,饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期能逆势增长、抢占市场份额,并保持毛利额的稳定增长。 18年禽饲料有望实现恢复性增长。 ②18年猪饲料销量开启换挡加速:17年销量约155万吨,同比增长约35%。据我们草根调研,规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业。18年公司猪料销量开启换挡加速,有望实现高速增长。 ③18年水产饲料有望持续高增长,高盈利:17年销量约250万吨,同比增长约20%,产品结构优化明显,盈利能力大幅提升,贡献业绩约8.5亿元。近年水产品居民消费升级越发明显,特种水产品市场需求持续增长,公司特种高档膨化饲料销量大幅增长,毛利率稳定上升。近期水产品价格仍在高位,带动饲料需求,18年水产料销量有望保持20%的增长。 2、积极布局生猪养殖产业,出栏量快速增长。 18年公司继续扩大生猪养殖规模,以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张,17年公司生猪出栏约40万头,自繁自养生猪养殖成本月12.4元/公斤。根据公告,公司对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,我们预计公司18年出栏量达到80万头。 3、动保和贸易业务贡献高毛利。 17年H1公司动保产品销售2.13亿元,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上。公司动保产品目前以水产动保为主。未来有望成为公司重要的利润增长点。公司贸易业务销售收入24.36亿元,同比增长29.49%,毛利率为3.63%。公司贸易业务产品主要以饲料原料为主,并向其他相关产品逐步延伸。近年公司在满足内部生产原料需求的同时,将采购优势向其他同行饲料公司、原料贸易商和规模养殖户进行延伸,对原料行情判断的专业能力和集中采购的成本优势转化为新的盈利点。 投资建议:预计17-19年公司净利润12.0/15.6/19.6亿元,同比增速40.4%/30.1%/25.5%,对应EPS 为0.76/0.99/1.24元,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险; 饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-03-01 43.60 57.00 0.65% 48.37 10.94%
62.76 43.94% -- 详细
事件:2018年2月27日,公司公布2017年业绩快报,报告期内实现营业收入6.25亿元,同比上升13.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增加31.34%。 我们的分析和判断: 1.产能瓶颈突破及新产品订单是业绩增长的主因。根据公司公告,公司加大市场开发力度,挖掘合作客户,同时客户带来新产品订单推动公司产品销量增长,而越南基地产能逐步释放突破原有产能瓶颈,保证了公司的产能与下游客户订单匹配,根据我们草根调研,公司越南基地17年产能同比有较大幅增长,预计18年公司募投产能将进一步释放,有望推动公司业绩持续高增长! 2.国外渠道完善,国内逐渐铺开。公司收入以外贸为主,根据公司招股书,2014-2016年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM为主,自主品牌为辅:根据招股书,2014-2016年公司ODM收入占国外销售收入比例持续上升,分别为95%、96%及97.7%,依靠稳定的产品性能,公司与SpectrumBrands、PetMatrixLLC等品牌商建立长期合作关系,根据公司招股书,前五大客户2014-16年占收入的比重均超过90%;另一方面,公司自主品牌“PEIDI”、“MEATYWAY”在加拿大沃尔玛销售,根据招股说明书,2014-16年销量稳定。国外宠物市场成熟,每年增速稳定,公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量及自主品牌的推广,国外市场仍有较大成长空间。国内渠道逐渐铺开:公司通过设立宠物实体店及与电商合作,国内渠道逐渐铺开,国内销售额高速增长。根据2016年中国宠物白皮书数据,我国宠物市场处于高速发展期,目前市场规模约1200亿元,有望2020年规模超过2000亿元,公司重视产品质量管理,并参与制定了国家标准《宠物食品-狗咬胶》,在宠物咬胶领域具有较大的影响力,随着国内渠道的逐渐铺开,公司有望受益于高速增长的国内市场。 3.整合全球资源,成本质量两手抓。根据公司2017年半年报,公司通过在越南建立生产基地、向乌兹别克斯坦采购畜皮咬胶半成品,降低人力及原材料成本,提升公司的盈利能力;在新西兰投建生产基地,依托当地丰富的原材料及无污染的环境,提升产品质量,进一步满足消费者不同的需求。通过全球布局,整合资源、扩张产能,公司一方面降低了成本,另一方面提高了产品质量,业绩有望进一步增长! 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润1.06亿元、1.37亿元、1.72亿元;对应2017-2019年EPS分别为1.32元、1.71元、2.15元,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价57元。 风险提示:原材料价格波动风险,下游核心客户采购量下滑。
大北农 农林牧渔类行业 2018-02-28 6.33 9.00 62.75% 6.44 1.74%
6.44 1.74% -- 详细
事件:2月26日公司发布了2017年度业绩快报:2017年公司实现营业收入1,874,173.86万元,比上年同期增长11.29%,归属于上市公司股东的净利润125,405.63万元,比上年同期增长42.07%,基本每股收益0.31元,比上年同期增长42.03%。 我们的分析和判断: 1、行业景气向上&公司变革,实现业绩快速增长。 17年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.54亿元,比上年同期增长42.07%,主要系:①公司继续优化产品结构,调整客户结构,加大对高端高档产品的推广力度,销量增长带动毛利额相应增加,其中猪料销量占饲料销售总量的约85%,公司高端猪料增长较快,水产饲料毛利率提高显著。17年H1,公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%,比饲料销量增长幅度高出5.32个百分点,比猪料销量增长幅度高出2.80个百分点;②公司继续贯彻降费增效策略,期间费用率水平同比下降,17年H1,三项费用率同比下降约2.96个百分点,整体来看公司控费效果显著,盈利能力有望进一步提高; ③公司营销服务结构调整,进一步扩大驻场服务人员比例,提升直销比例。本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整,有望推动饲料行业加速集中,行业景气向上叠加公司变革,公司发展进入新阶段。 2、进军万亿养殖市场,养猪大创业持续推进。 养猪大创业计划鼓励公司与员工、合作伙伴、有一定规模或资源的养殖企业、养猪合作社一起组建新型的养猪管理服务公司,并通过自建、租赁、合作、购并等模式迅速做大做强。据公司公告,2016年全年共出栏生猪40万头,预计公司将继续加快产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量,持续推进养猪大创业。 养殖行业处于规模化初期,公司快速布局奠定长远发展基础。 3、布局农业高科技板块,奠定长远发展基础。 公司定位高远,致力于成为农业高科技企业,依托饲料板块稳定现金流,持续布局农业高科技板块,包括种业、动物疫苗等板块。其中种业板块排名全国领先,转基因技术储备丰富,有望在未来转基因商业化中充分受益。 4、股票激励计划实施完毕,实现股东、公司和激励对象利益一致。 2017年12月14日,公司公告17年限制性股票激励计划授予完成,授予日是11月6日,授予价格3.76元/股。激励对象共计1484人,授予的限制性股票数量为1.42亿股,本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以16年为基准年,17/18/19年度公司归属于上市公司股东的 净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划,实现员工持股,充分调动高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于促进公司业绩持续增长,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润12.5/15.7/18.8亿,增速同比分别为42.1%、24.9%、20.1%,对应EPS为0.30/0.37/0.44元,我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:饲料销量不达预期,猪价波动风险,转基因业务发展不达预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-02-15 50.20 60.00 22.45% 53.58 6.73%
53.58 6.73% -- 详细
事件一:2月10日公司发布17年上市公司年度报告:17年营业收入100.42亿元,同比增长79.14%,归属于上市公司股东的净利润23.66亿元,同比增长1.88%,基本每股收益2.12元/股,同比减少5.78%。 事件二:公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以1,158,463,457股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.90元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 我们的分析与判断: 1. 生猪养殖规模持续扩大,公司实现高盈利。 17年全年实现生猪出栏723.74万头(占全国总出栏量的1.05%,16年占比为0.45%),同比增长132.42%,其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头。经历了16年的“高盈利”之后,17年猪价总体出现回落。全年猪价走势呈现“前高后低”的特征,最低点出现在5月底、6月初。下半年生猪价格总体呈现震荡上升的趋势,但均值水平低于上半年。据农业部统计,17年全国生猪平均价格为15.37元/公斤,同比下降17.45%,在生猪价格出现下降的情况下,由于销售的快速增长和较低的养殖成本(约11.5元/公斤),17年公司实现净利润23.66亿元,同比增长1.88%。随着公司生猪出栏量的持续高增长,18年公司高盈利可期。 2. 生物性资产显著提高,预计出栏量高速增长。 报告期内,公司快速扩张,17年新成立养殖板块全资子公司41个。 截止2017年底,养殖板块全资子公司数量已经达到80个,分布在十三个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙、甘),16年底的数量为39个。17年末,公司固定资产及在建工程余额为120.95亿元,比16年底增长64.54%。17年底,生产性生物资产达到14.02亿元,同比增加42.58%,主要原因是公司生产经营规模扩大,种猪存栏增加。公司公告:18年,公司计划出栏生猪1,100万头至1,300万头。 我们判断未来公司18-20年出栏量复合增速有望达到约35%。 3. 充分利用多种融资手段,有效降低资产负债率。 17年,公司根据经营发展的需要,合理规划资金,充分利用各种资本市场的工具,进行各种类型的融资,包含非公发发行、优先股、中票、超短融等等,加上拟发行项目,额度有望达到约140亿元。这些丰富的融资手段,在提供公司扩大生猪产能所需资金的同时,还达到了优化债务结构、主动管理关键财务比率,保证公司流动性安全的目标。 投资建议:预计18年-20年公司净利润规模约27.04/28.14/45.18亿元,对应EPS 为2.29/2.38/3.82元,6个月目标价60元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪价下行超预期、禽流感疾病风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名