公司拟向实际控制人招商局集团旗下全资孙公司经贸船务以4.71元/股的价格发行约7.61亿股股份购买其持有的恒祥控股、深圳滚装、长航国际及经贸船务香港的100%股权,作价约35.86亿元,股份锁定期为36个月。经贸船务承诺标的资产2017年至2020年净利润分别5.82、3.59、4.18和7.59亿元。 恒祥控股持有CVLCC49%股权(招商轮船原已持有51%股权),CVLCC的VLCC运力全球第一,公司预计17-19年净利润为1.5、0.6、0.7亿美元。深圳滚装是全国最大滚装运输公司,公司预计17-19年净利润为0.59、0.51、0.54亿元。长航国际主营干散货运输,长期控制总运力近200万载重吨,公司预计17-19年净利润为0.97、1、1.04亿元。经贸船务香港从事澳洲活畜出口运输,公司预计17-19年净利润为40.6、226、108万美元。 盈利预测及估值。目前VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利能力有下行压力;干散货市场底部复苏,公司干散货业务有望持续盈利改善。不考虑此次资产重组,预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.22元,对应PE为25、24、23倍;若重组完成,考虑此次资产重组及摊薄,预计公司2017-2019年备考EPS为0.27、0.24、0.26,对应PE为19、21、20倍。若此次收购完成,公司的整体实力将得到进一步提升,同时每股收益会增厚。维持公司“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,报告期营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润0.72亿元,同比增长0.68万元,EPS为0.034元/股;扣非后净利润为1.02亿元,同比增长1.2亿元,扣非后EPS为0.048元/股。业绩符合预告。其中Q1、Q2净利润分别为0.11、0.61亿元,扣非后净利润分别为0.33、0.7亿元。 点评: 2017Q2业绩继续同比、环比大幅改善。2017Q1公司净利润0.11亿元,同比增长0.1亿元;2017Q2净利润0.61亿元,同比增长0.58亿元,环比增长0.5亿元。2017Q1公司扣非后净利润0.33亿元,同比增长0.33亿元;2017Q2扣非后净利润0.7亿元,同比增长0.87亿元,环比增长0.37亿元。二季度公司业绩继续同比、环比大幅改善。 上半年航运主业整体收入、毛利率提升,不同船型有分化。上半年公司航运主业收入30.8亿元,同比增长21.1%;毛利率13.3%,同比增加2.3个百分点,受益航运市场复苏,公司航运主业整体收入、毛利率均有所上升。分船型看,公司多用途、重吊船收入、毛利率均有提升,受益于一带一路战略带动中国机械设备出口以及干散货市场回暖;半潜船收入大幅增长,主要受益于亚马尔项目;汽车船、沥青船、木材船毛利率出现下滑。 多用途收入11.9亿元,同比增长15.2%,毛利率3.3%,上升7.7个百分点 半潜船收入7.4亿元,同比增长85.4%,毛利率43.5%,减少6.2个百分点 重吊船收入5.7亿元,同比增长11.2%,毛利率10.7%,上升8.3个百分点 汽车船收入1.4亿元,同比增长43.0%,毛利率3.5%,减少15.6个百分点 沥青船收入2.0亿元,同比下滑14.5%,毛利率9.7%,减少27.5个百分点 木材船收入2.5亿元,同比下滑9.0%,毛利率-13.7%,减少17.7百分点 盈利预测与评级。公司主要从事机械设备等特种货物运输,直接受益于“一带一路”战略的推进;同时,受益于航运市场回暖,公司业绩正在逐季改善。预计公司17-19年EPS为0.11、0.16、0.19元,对应PE为66、43、38倍,对应17年PB为1.5倍,维持“增持”评级。 风险提示。“一带一路”战略推进低于预期、航运供需改善低于预期。

事件:公司公布2017半年报,报告期实现营业收入167.2亿元,同比增长8.5%;归属上市公司股东净利润33.7亿元,同比增长15.6%,EPS为0.15元;扣非后净利润为24.4亿元,同比下滑10.2%,扣非后EPS为0.11元。业绩基本符合预期。其中一季度净利润11.4亿元,同比下滑6.4%;二季度净利润13.0亿元,同比增长23.5%。 点评: 受益外贸回暖,上半年吞吐量增速明显回升。2017年上半年,公司母港完成货物吞吐量2.8亿吨,同比增加12.4%,增速回升15.0个百分点;其中集装箱吞吐量1960万TEU,同比增加9.6%,增速回升10.3个百分点。分季度看,Q1货物吞吐量同比增加11.6%,Q2同比增加13.2%;Q1集装箱吞吐量同比增加9.9%,Q2同比增加9.2%。 主营业务毛利小幅增长。报告期公司集装箱业务收入66.5亿元,同比增长9.8%,毛利率为57.0%,与去年同期一致;散杂货业务收入9.2亿元,同比增长10.0%,毛利率为11.9%,同比增加6.5个百分点;港口物流业务收入97.2亿元,同比增长18.6%,毛利率为8.8%,同比增加0.9个百分点;港口服务业务收入10.0亿元,同比增长4.4%,毛利率45.6%,同比减少0.9个百分点。加上其他业务及剔除板块抵消,公司主营业务收入162.5亿元,同比增长8.6%,实现毛利49.5亿元,同比增加1.3亿元,综合毛利率30.5%,同比下滑1.7个百分点。公司非主营业务收入4.7亿元,实现毛利1.1亿元,同比减少1亿元。 三费有所增长,投资收益同比增加10.3亿。公司销售费用3292万元;管理费用14.0亿元,同比增长9.9%,主要因足球俱乐部管理费用增加;财务费用3.5亿元,同比增长5.1%。公司实现投资收益18.5亿元,较去年同期增加10.3亿元,增量主要来自公司处置金融资产获得的8.7亿元收益。 盈利预测与评级:受益外贸回暖,公司上半年吞吐量增速明显回升,但受成本、三费上升及非主营业务盈利下滑影响,经营业绩仍有下滑。预计公司17-19年EPS为0.35、0.37、0.39元,对应PE为19、18、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:外贸下滑、区域港口恶性竞争。

事件:公司公布2017半年报,报告期实现营业收入50.4亿元,同比减少41.1%;归母净利润8.5亿元,同比减少53.2%,EPS为0.21元;扣非后净利润为10.3亿元,同比增长104.6%,扣非后EPS为0.26元。业绩基本符合公告。去年上半年公司处于资产重组中,我们估算备考经营性净利润约为15亿元左右。 外贸油运市场景气回落,公司外贸油运业务盈利下滑。经历了15、16两年景气周期后,由于新增供给压力较大,今年外贸VLCC市场开始回落,上半年VLCC-TD3(中东-日本)航线TCE均值为2.7万美元/天,较去年同期下降2.3万美元/天。公司外贸油运业务周转量1823亿吨海里,同比增长16.9%,实现收入31.5亿元,同比下滑20.8%,毛利率23.4%,同比下滑12.4个百分点。 内贸油运业务收益稳定。公司内贸油运业务主要与大客户签署COA合同,COA货源占比90%以上,收益相对稳定。上半年内贸油运业务周转量106.2亿吨海里,同比增长28%,实现收入14.6亿元,同比增长13.1%,毛利率38.4%,同比下滑3.8个百分点,主要受油价上涨带来成本上升影响。公司油运业务毛利12.9亿元,其中内贸贡献43%,外贸贡献57%。 LNG开始贡献业绩。上半年公司继续推进现有LNG项目稳步落地,新接两条LNG船舶确保APLNG项目顺利运营。上半年LNG板块贡献净利润1.3亿元,同比增长73%。公司团和其合营公司有在建LNG船舶合计21艘,363万立方米,全部将于2020底前交付使用,LNG业务对业绩的贡献将逐步增长。 盈利预测与评级:预计17-18年VLCC市场供求压力较大,运价水平大概率下行,公司外贸原油运输业务承压。但公司还有一定规模的内贸业务贡献稳定收益,LNG业务对业绩的贡献将逐步增长,具备一定的抗风险和抗波动能力。预计公司2017-2019年EPS为0.38、0.39、0.42元,对应PE为17、16、15倍,维持“增持”评级。

事件:招商轮船发布2017年半年报,上半年营业收入32.7亿元,同比增长3.3%;归母净利润5.2亿元,同比下滑67.1%,折合EPS为0.1元;扣非后净利润5.2亿元,同比下滑32.9%(去年同期有7.9亿拆船补贴)。业绩符合预告。 VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利下滑。经历了15、16两年景气周期后,由于新增供给压力较大,今年VLCC市场开始回落,上半年VLCC-TD3(中东-日本)航线TCE均值为2.7万美元/天,较去年同期下降2.3万美元/天。上半年公司油轮船队新增三艘VLCC,完成货运量3313万吨,同比增长14.8%(其中承运国油2037万吨,同比增长16.3%),但受市场运价下滑影响,油运业务盈利下滑,公司控股51%的中国能源运输有限公司上半年净利润5.7亿元,同比下滑47%。 干散货市场底部复苏,上半年BDI均值975点,同比增长101%。公司干散货船队新增1艘并租入2艘7万吨级的ultramax,完成货运量1442万吨,同比增长26.6%。公司干散货业务中即期市场部分体量较小,发展方向是大力拓展40万吨级VLOC船队,与货主签署长期COA合约,锁定收益。 盈利预测与估值。VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利能力有下行压力;干散货市场底部复苏,公司干散货业务有望持续盈利改善。目前公司正在停牌,整合中外运长航集团旗下的部分航运资产,整合完成后公司的整体实力将得到进一步提升。不考虑资产重组,预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.22元,对应PE为25、24、23倍,维持“增持”评级。 风险提示。行业供求关系大幅恶化,油价大幅波动。

事件:中远海控发布2017年半年报,报告期实现营业收434.7亿元,同比增长39.5%;归母净利润18.6亿元,较去年同期增加90.3亿元;扣非后净利润7.5亿元,较去年同期增加55.7亿元,业绩符合预告。 点评: Q2扣非后业绩同比依旧大幅改善,环比亦有增长。公司上半归母非经常性损益为11.1亿元,其中出售青岛前湾码头股权约贡献8.3亿元,其他为政府补贴及处置金融资产的收益。上半年扣非后净利润为7.5亿元,根据我们推算,港口业务贡献约3.7亿元,集运及相关业务贡献约3.8亿元。扣非后的净利润Q1为0.9亿元,同比增长22.3亿元;Q2为6.6亿元,同比增长33.4亿元。Q2业绩同比依旧大幅改善,环比Q1亦增长5.7亿元。 Q2运量同比增长22%、环比增长15%。上半年公司完成集装箱运量999.8万TEU,同比增长35%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为150.5、204.7、262.4、83.1、299万TEU,同比增长35%、28%、28%、60%、41%。公司16年3月完成整合原中海集运的集运资产,因此16年Q2及之后的运量是同一统计口径。公司17Q2完成集装箱运量534.3万TEU,同比增长22%,环比增长15%,Q2公司在同一统计口径下运量依旧同比明显增长,体现了集运需求明显回暖以及公司重组后实力明显提升。Q1存在春节后几周的淡季,因此Q2运量环比也明显增长。分航线看,Q2跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为79.6、101、137.9、46.7、169.1万TEU,同比增长22%、6%、17%、63%、28%,环比变化+12%、-3%、11%、28%、30%。lQ2航线收入同比增长46%,环比增长16%。上半年公司航线收入369亿元,同比增长57%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为106.2、97.1、78.3、38.9、57.7亿元,同比增长43%、70%、47%、120%、37%。Q2公司航线收入197.9亿元,同比增长46%,环比增长16%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为56.5、49.3、45.6、22.4、28.9亿元,同比增长40%、50%、47%、113%、12%,环比增长14%、3%、39%、36%、0%。 Q2单箱收入同比增长20%,环比增长1%。上半年公司整体单箱收入3691元/TEU,同比增长16%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7056、4744、2984、4681元/TEU,同比增长6%、33%、15%、38%,中国线为1930元/TEU,同比下滑3%。Q2公司单箱收入3704元/TEU,同比增长20%,环比增长1%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7098、4881、3307、4797元/TEU,同比增长14%、42%、26%、31%,环比增长1%、6%、26%、6%,中国线为1709元/TEU,同比下滑13%,环比下滑23%。 重组后协同效应持续显现,上半年油价同比大涨的情况下平均单箱成本同比下降2.5%,不考虑航程成本,公司单箱成本同比下降8.4%。公司依托整合重组原中海集运的集运业务带来的规模优势,继续挖掘成本协同效应潜力。上半年,借助海洋联盟进一步优化航线网络及运力布局,持续优化集装箱箱队管理和供应商采购,协同效应持续显现。在油价同比大幅上涨的情况下,公司平均单箱成本同比下降2.5%至3429元人民币。公司航线成本主要由设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本构成,燃油成本包含在航程成本中,不考虑航程成本,公司单箱成本2638元,同比下降8.4%。公司若完成收购东方海外,预计将产生协同效应,带来单箱成本继续下降,公司在收购报告中预计收购东方海外将每年带来3.37亿美元税前协同效应。 盈利预测与评级。集运市场复苏趋势明显,供求表现表现良好,超出市场预期,市场运价同比大幅改善,中远海控中报业绩亦超预期大幅改善,我们的判断得到验证。全球贸易持续向好,行业复苏才刚刚开始,我们继续看好。公司完成收购东方海外后,将成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的全球集运龙头公司,具备成为行业领袖的潜质,将显著受益于行业复苏以及自身的蜕变。收购东方海外为现金收购,考虑财务成本将明显增厚,由于收购完成时点不确定,暂不考虑收购影响,预计公司17-19年EPS为0.43、0.59、0.68元,对应PE为18、13、12倍,维持“增持”评级。我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性(贝塔)以及公司超越行业的自身蜕变(阿尔法),建议投资者积极配置。 风险提示。收购失败、集运供求改善低于预期、市场恶性竞争、油价大幅波动。

事件:宁波港发布2016年半年报,报告期营业收入80.1亿元,同比下滑7.2%;归母净利润13.8亿元,同比增长11.6%,折合EPS为0.1元;扣非后净利润13.3亿元,同比增长12%%,扣非后EPS为0.1元,业绩符合预期。 点评: 受益进出口回暖,吞吐量两位数增长。上半年公司货物吞吐量3.7亿吨,同比增长12.3%,较去年同期提高了16.8个百分点。其中集装箱吞吐量1305.4万TEU,同比增长14.1%,较去年同期提高了11个百分点;铁矿石、煤炭、原油、液化品接卸量分别为6668、2167、3799、480万吨,分别同比增长19.3%、11.1%、4.6%、6.9%。公司吞吐量增速高于行业水平,上半年货物吞吐量、集装箱吞吐量分别高于沿海港口平均增速4个和6.8个百分点。 货物装卸业务收入、毛利率提升,综合物流业务规模迅速提升,贸易业务大幅缩减规模。公司货物装卸及相关业务整体收入34.3亿元,同比增长14.4%,毛利率为43.4%,同比提升1.9个百分点。综合物流及其他业务收入.41.4亿元,同比增长44.7%,毛利率18.4%,同比下滑4.9个百分点。贸易业务收入2.7亿元,同比下滑90%,毛利率5.1%,同比提升4.4个百分点。 盈利预测与评级。受益进出口回暖,公司上半年吞吐量增速明显回暖,业绩也实现了稳健增长。预计公司17-19年EPS为0.19、0.21、0.23元,对应PE为31、29、26倍,维持“增持”评级。 风险提示。外贸下滑、区域港口恶性竞争。

收购兆华领先,打开成长空间。龙洲股份是福建龙岩市的国企,主要从事公路客运等传统业务。 2017年3月份,龙洲股份完成收购兆华领先,切入沥青供应链行业。我们认为此次收购意义重大,将大幅提升龙洲股份的成长前景和盈利能力。 兆华领先是北方最大的沥青供应链公司,业绩持续高增长。兆华领先是一家民营企业,2012年在天津成立,是北方地区最大的沥青供应链公司,主要从事沥青特种集装箱的物贸服务、沥青产品仓储与改性加工、沥青产品贸易及电商平台。2014-2017H1,兆华净利润-0.06、0.51、0.9、0.5亿元,业绩持续高增长(由于沥青销售的季节性,公司利润主要来Q2-Q4)。 沥青生产集中东部,西部需求缺口持续扩大,兆华独特的沥青集装箱运输模式中长距离优势明显,将助力其快速发展。同时兆华领先拥有改性沥青的加工、研发能力,可赚取增值收益,高等级道路投资增长较快,支撑改性沥青需求。沥青主要用于道路修建与保养,每年需求持续增长。沥青供需区域不平衡,生产地集中在东部,中西部需求缺口较大,需要从东部运输。未来西部的需求缺口在持续扩大,新增需求的运距明显拉长。根据我们的估算,2016年西部地区沥青需求缺口1000万吨,中部为903万吨,到2020年西部需求缺口将达到1376万吨,中部为948万吨。兆华自主研发了沥青集装箱,通过集装箱进行沥青运输,中长距离优势明显,将助力其快速发展,目前也正在利用这个优势迅速开拓中西部市场。 盈利预测。兆华2015年沥青销量40万吨,业务量仅占全国消费量的1.1%,成长空间巨大。京津冀地区、新疆地区加快基建也给兆华带来较大的发展机遇。预计兆华2017-2019年净利润为1.4、2、2.9亿。考虑到兆华领先17年3月31日并表,预计龙洲股份17-19年EPS 为0.55、0.78、1.03元,对应PE 为24、17、13倍,给予公司“增持”评级。兆华领先的收购将大幅提升龙洲股份的成长前景和盈利能力,公司将步入高速成长期,目前股价对应未来估值较低,公司成长性被明显低估,建议投资者积极配置。 风险提示。兆华领先发展低于预期、公司传统业务下滑。

二季度内贸集运市场运价环比回落。上半年,天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数均值774.7,同比增长1.1%。其中,一季度854.8,同比增长15.6%;二季度695.9,同比下降12.2%,环比下降18.6%,二季度由于市场竞争激烈,内贸集运运价有所回落。 公司二季度业绩平稳。公司上半年收入25.7亿元、同比增长53.1%;毛利率19.3%,较去年同期下降3.9个百分点。其中一季度收入11.7亿元,同比增长62.4%,毛利率23.8%;二季度收入14亿元,同比增长46.2%,毛利率15.7%。受运价回落影响,二季度毛利率有所回落,但业务量增长带来收入大幅增长,二季度净利润同比基本持平。 启动员工持股计划。2017年7月14日,公司拟开展第一期员工持股计划,筹集资金总额上限为2亿元,每份份额为1元,出资参加该计划的员工不超过300人。其中,公司董监高9人,包括董事长、董事、监事会主席、监事、副总经理和财务总监,合计认购份额约6400万份,占总份额的32%,其他员工合计认购份额约为1.36亿份,占68%。该计划存续期24个月,锁定期12个月。员工持股有利于公司建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,进一步完善公司治理结构,有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。 多地筹备综合物流基地建设,积极布局多式联运网点。2017年7月18日,公司与唐港区管委会签署《战略合作框架协议》,拟在唐港区建设辐射环渤海区域和内蒙、山西及东南亚的多式联运综合物流基地项目,初步功能规划包括三大平台(跨境电商平台、大宗商品交易平台、普货交易平台),六大仓库(保税仓库、交割仓、冷链仓及冷链加工区、农产品仓、综合仓库、电商仓),一个区域分拨配送中心。建设拟分三期进行。同时,2017年8月16日,公司拟设立全资子公司参与福建省石狮市土地使用权竞拍,用于布局多式联运物流园区。本次出让面积33.7万平方米,挂牌起始价1.6亿元,竞买保证金3254 万元,出让年限50年。 增加冷箱购入,加大冷链业务投入。公司借壳上市的同时募集配套资金7亿元,其中4.8亿元用于购买集装箱。2016年9月,因扩大业务地理范围、进军细分市场以及扩张冷链业务的需要,公司调整募投项目购买集装箱的类型及数量,减少普通集装箱小柜、普通集装箱大柜和20 英尺散粮集装箱数量,增加冷藏集装箱、特殊尺寸罐箱、40 尺超高加高箱和常规尺寸罐箱数量。截止2017年7 月31日,尚有1.1亿元(不含冷藏集装箱的合同尾款)的额度未投入使用。2017年8月14日,因国家政策和公司战略调整,公司决定利用剩余资金购买750台冷藏集装箱。预计新购冷藏集装箱可有效加强公司冷链业务的盈利能力。 盈利预测。多式联运前景广阔,目前迎来发展机遇,公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益,成长前景广阔。预计公司2017-2019年EPS为0.49、0.62、0.78元,对应PE为38、30、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期。

历史:航运周期下行及战略失误,公司曾多年巨亏。中远海控前身是中国远洋控股股份有限公司(简称“中国远洋”),2007年以集装箱航运、码头、租赁、物流等资产在A股上市,同年增发注入母公司干散货业务。公司在07-08年航运周期高点大幅扩张,周期下行及战略失误造成持续巨亏,净资产持续下滑。 蜕变:专注集运业务,两次整合规模大幅提升。并购能够迅速提升公司的规模效应,2016年3月公司完成第一次整合,剥离散货资产,整合中海集运的集运业务,经营运力的全球占比从4.3%上升至7.9%(根据15年10月数据),全球排名从第六位上升至第四位。第二次整合,公司近期公告计划收购东方海外,目前正在进行中,若整合完成,公司运力占比将上升至11.6%,全球排名上升至第三位,运力规模将进一步提升,奠定了规模效应的基础。 展望:公司具备成为行业领袖的潜质。公司拥有优势船队和优势航线;努力布局全球港口,与集运业务协同发展;在海洋联盟中的领导力将进一步提升;整合东方海外有望进一步获得协同效应。预期未来公司将获得超越行业的增长。 投资建议。全球贸易持续向好,我们继续看好集运业复苏。若中远海控完成收购东方海外,将成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的全球集运龙头公司,具备成为行业领袖的潜质,将显著受益于行业复苏以及自身的蜕变。收购东方海外为现金收购,考虑财务成本将明显增厚,由于收购完成时点不确定,暂不考虑收购影响,预计公司17-19年EPS为0.43、0.59、0.68元,对应PE为16、12、10倍,维持“增持”评级。我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性(贝塔)以及公司超越行业的自身蜕变(阿尔法),建议投资者加大配置。 风险提示。收购失败,集运需求低预期、集运供给超预期、市场恶性竞争。

投资要点: 事件:中远海特发布2017年半年度业绩快报,预计2017年上半年实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润7224万元,同比增长1538%。 点评: 2017Q2业绩继续同比、环比大幅改善。2017Q1公司净利润1106万元,扣非后3259万元;2016Q2公司净利润349万元,扣非后-1720万元。根据业绩快报,2017Q2公司实现净利润6118万元,Q2业绩继续同比、环比大幅改善。 2017H1多用途船、汽车船、半潜船运量大幅增长。2017H1公司总运量625万吨,同比下滑1.1%,分船型看差异较大。多用途船、汽车船、半潜船、重吊船运量分别234、14、17、107万吨,分别同比增长34.9%、33.1%、90.2%、7.6%;杂货船、木材船、沥青船运量有所下滑,运量分别为103、82、68万吨,同比下滑38.2%、16%、10.1%。分季度看,2017Q1、Q2公司总运量分别为303万吨、322万吨,同比变化+6.1%、-7%。 2017H1干散货市场明显回暖,公司从中受益。2017Q1、Q2,BDI指数均值945、1006点,分别同比增长164%、64%,干散货市场明显回暖。公司多用途船、杂货船、重吊船等与小型干散货船存在一定竞争,返程时也会装载干散货,受益于干散货市场回暖, 盈利预测与评级。公司主要从事机械设备等特种货物运输,直接受益于“一带一路”战略的推进;同时,受益于干散货市场回暖,公司业绩正在逐季改善预计公司17-19年EPS为0.07、0.13、0.17元,对应PE为93、51、41倍,对应17年PB为1.5倍,维持“增持”评级。 风险提示。一带一路推进低于预期、需求低于预期,供给超出预期。

投资要点: 事件:公司公告,计划收购目前全球第七大集运公司,港股上市公司东方海外国际(0316.HK)。根据公告内容,公司A股暂不复牌,H股继续交易。 收购方案介绍:本次收购采取现金收购,中远海控联合上港集团要约收购东方海外国际至多100%的股份。本次要约收购价格为78.67港元,假设全部收购,应支付现金总额约492.3亿港元。本次交易后,中远海控希望保留东方海外国际的品牌、香港上市地位及现有管理层的稳定,中远海控和东方海外国际将分别以两个品牌为客户提供全球集装箱服务,并充分挖掘协同效应,共同实现经营效益的提升。 收购的合理性:若收购完成,将带来公司业务规模扩大,市场地位提升,全球排名从第四上升至第三,运力占比从8.3%提升至11.6%;将产生协同效应,预估每年带来3.37亿美元税前协同效应;将直接增厚公司业绩。我们预计东方海外2017年净利润4.2亿美元,假设中远海控17年完成收购东方海外90.1%的股权,将增厚业绩14.2亿元。 集运供需好于市场预期,继续看好行业复苏。2017年上半年,SCFI指数均值860点,同比增长61%,集运整体运价回暖。上半年欧美经济回暖带动集运需求回升,而市场运力仅小幅增长0.8%,欧美干线运力投放皆明显低于市场预期。最新对集运市场2017年供求关系的预测较年初已经发生逆转,预计2017年集运需求增长4.7%,供给增长2,.9%,行业整体供求关系边际改善。 东方海外经营优秀,历史表现优于中远。东方海外是香港董氏家族控制的老牌航运企业,主营集装箱运输及物流业务,2017年6月运力规模经营运力达68.7万TEU,运力规模全球排名第七。1992年7月,公司于香港联交所上市。2014-2016年公司净利润为2.7、2.8、-2.2亿美元。公司经营优秀,历史表现优于中远,也好于行业平均水平。 投资建议。我们在去年11月的报告《通往复苏之路,迎接向上的弹性》中率先提出看好17年集运业复苏,需求企稳及市场集中度大幅提升将带来运价向上的弹性,此后持续发布《十年等一回,迎接航运业复苏和铁路改革》、《中远海控:集运运价表现强劲,盈利预期大幅改善》、《为什么我们看好航运业复苏--对短中长期供求关系的再论述》等报告,持续跟踪推荐。此次中远海控计划收购东方海外,一方面将带来市场集中度进一步提升,有利于行业复苏;另一方面将带来中远海控业务规模、行业地位、竞争力的提升,产生协同效应,有利于公司发展的同时增厚公司业绩。我们继续看好行业复苏,中远海控将明显受益,不考虑收购增厚,预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元,对应A股2017-2019年PE为15、13、11倍,对应H股2017-2019年PE为9.8、8.4、7.4倍,维持“增持”评级。公司A+H两地上市,目前A股正在停牌,H股正常交易,投资者可积极配置H股。 风险提示。收购失败,需求低预期、供给超预期、市场恶性竞争。

投资要点 事件:中远海控发布2017年半年度业绩预盈公告,经财务部门初步测算,预计2017年上半年经营业绩同比将扭亏为盈,实现归属上市公司股东净利润为18.5亿元人民币左右。报告期内,集装箱航运市场回暖,在市场企稳向好和改革重组成效的双重利好作用下,中远海控的整体经营状况保持良好态势,集装箱航运业务平均运价同比上升,货运量同比增长34.72%,盈利在去年四季度基础上持续扩大。 点评: 2017Q2同比继续大幅扭亏为盈,环比亦有改善。2017Q1公司净利润为2.7亿元,则预计2017Q2净利润为15.8亿元。公司2017年1月21日曾公告,公司计划认购青岛港增发的股份,交易中涉及出售青岛前湾码头股权,预计增加归母净利润8.3亿元,预计公司Q2的业绩中包含此项收益,剔除该影响,公司Q2净利润7.5亿元。2016Q1、Q2,公司扣非后分别亏损21.4、26.8亿元,公司2017Q2业绩同比继续大幅扭亏为盈,环比亦有改善。 2017Q2集运市场运价同比继续大幅改善,公司美线新合约价有较大提升。2017H1,SCFI指数均值860点,同比增长61%,其中Q1、Q1均值分别为865、856点。欧美干线运价,2017H1欧线运价均值936美元/TEU,同比增长93%,其中Q1、Q2均值分别为940(+125%)、931美元/TEU(+72%);2017H1美西线运价均值1562美元/FEU,同比增长64%,其中Q1、Q2均值分别为1774(+59%)、1349美元/FEU(+67%)。公司美线约五成的货量是合约货,每年3-5月进行运价谈判,5月初执行新一年合约。 合约价主要受即期运价、市场预期等影响,去年Q2美西线运价均值仅810美元/FEU,今年Q2均值达到1349美元/FEU,据了解,主要集运公司美线合约价均有30-50%的同比提升,公司亦是如此,新合约的执行将直接带来确定性的盈利改善,Q2业绩中已有体现。假设合约价提升400美元/FEU,假设今年下半年美线运量折合35万FEU,则下半年美线合约货部分盈利将改善10亿人民币左右。 欧线、美线需求持续向好,供给控制得当,供求皆好于年初市场预期。根据Alphaliner数据,2017年前4月,远东-欧洲集装箱运量同比增长4.2%,增速提升0.2个百分点;2017年前5月,远东-美国集装箱运量同比增长5.3%,增速提升1.2个百分点,欧线、美线需求持续向好。供给方面,根据Alphaliner数据,2017H1远东-欧洲、远东-美国平均周运力分别同比+1.2%、-1.6%,供给控制得当,供求皆好于年初市场预期。从全市场的运力增长来看,截止2017年5月底,运力仅较年初小幅增长0.8%;1-5月运力交付42.5万TEU,为Alphaliner年初预计值的80%左右;运力拆解28.1万TEU,为Alphaliner年初预计全年拆解量的37%,运力交付进度明显推迟,拆解量小幅低于年初预期。Alphaliner在年初的月报中预计17年需求增长1.7%,供给增长3.4%;6月的月报中需求预期已经上调至4.7%,供给为3.8%,根据最新预测,今年市场整体供求关系亦有边际改善。 盈利预测与评级。我们在去年11月的报告《通往复苏之路,迎接向上的弹性》中就提出看好17年集运业复苏,此后持续跟踪推荐。17年上半年集运需求端与供给端皆表现良好,超出市场年初预期,运价同比大幅改善,中远海控的业绩也持续大幅改善,我们继续看好行业复苏,中远海控将明显受益,预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元,对应2017-2019年PE为15、13、11倍,维持“增持”评级。公司A+H两地上市,目前A股正在停牌,H股正常交易,投资者可积极配置H股。 风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅波动

投资建议 公司专注木材进口供应链,是细分行业龙头,此次收购非洲林业资产,产业链向上游延伸有助于提升公司竞争力,也体现了公司积极发展主业、做大产业的态度;同时现金收购有望直接增厚业绩。考虑此次收购,预计公司17-19年EPS为0.28、0.34、0.41元,对应PE为43、35、29倍,维持“增持”评级。

公司是龙岩、南平区域客运龙头,同时进行多元化发展。福建龙洲运输股份有限公司成立于2003年,实际控制人为龙岩市国资委,是国有企业。公司客运班线在龙岩、南平地区处于行业领先地位,除了客运外还从事汽车及配件销售与服务、货运运输、石油销售等多元化业务,2017年通过重大资产重组切入沥青供应链领域,大幅增厚公司业绩,打开成长空间。 重大资产重组切入沥青供应链,并实施了员工持股,将受益雄安新区建设。公司是福建国企,早年公交公司改制时董事长等高管已持有公司股票。2016年7月,公司公告计划收购兆华领先100%股权,并在收购方案中实施了员工持股计划,2017年3月完成收购。兆华领先提供沥青全程供应链服务,是北方地区最大的沥青供应链公司,我们认为沥青需求稳定增长,兆华领先的沥青集装箱多式联运模式优势明显,团队专业,激励到位,目前处在加速发展期,成长前景广阔。公司注册地天津,以天津基地辐射京津冀,雄安新区的建设有望大幅拉动区域沥青需求,将给公司带来新机遇。 客运主业受分流影响,公司持续进行产业链多元尝试。公司客运主业以龙岩、南平为核心,但受福建省高铁、城际铁路的陆续开通以及私家车出行增长的影响,有下滑压力。近年来公司持续进行产业链多元尝试。在此次收购兆华领先之前,公司通过投资合作、兼并收购等方式,推动了公司在物流、新能源汽车、油气等领域的发展。 盈利预测与估值。预计公司17-19年EPS为0.52、0.61、0.72元,对应PE为24.5、20.8、17.7倍。作为传统行业的国企,公司一直积极改革发展,近年来公司持续进行产业链多元尝试,积累了丰富的经验,2017年完成收购兆华领先,切入沥青供应链领域,并实施了员工持股。我们看好公司实施了员工持股计划之后的发展动力,以及兆华领先的发展前景,给予公司“增持”评级。 风险提示。沥青价格大幅波动,兆华领先发展低预期、客运业务大幅下滑