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杨心成

国盛证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020001,曾就职于安信证券和中泰证...>>

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安车检测 电子元器件行业 2019-04-29 48.87 -- -- 80.00 2.04%
51.50 5.38%
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事件:2019年一季度营收1.2亿元,同增48.8%,归母净利3097万元,同增110%,扣非后归母净利2137万元,同增81.7%,业绩高增长。 利润高增长主要源于检测系统及监管网络销售。2019年一季度营收1.2亿元,同增48.8%,归母净利3097万元,同增110%,扣非后归母净利2137万元,同增81.7%,959万元非经营性损益主要来自于投资收益(444万元)以及其他营业外收入(621万元)。公司一季度高增长主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,展望未来,环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。毛利率小幅下降,销售、管理费用继续降低。2019年一季度公司销售毛利率46.7%,同比下降2.9PCT,或与公司提升设备市占率有关。此外,公司一季度销售费用率、管理费用率分别下降2.1、6.1pct至9.7%、19.9%,或与前两年销售管理人员搭建较为完善有关;公司一季度财务费用率略有提升0.5pct至-0.48%。 回款改善,现金流优异。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金2.0亿元,同增115%,经营活动产生的现金流量净额为6695万元,去年同期-2548万元,现金流大幅改善或与今年加大回款力度有关。此外,应收账款及其他应收款合计2.1亿元,相比去年同期仅增加9.7%。 下游整合值得期待。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,去年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),未来整合值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.85/2.64/3.79,对应PE为42.4X/29.8X/20.7X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.23 -- -- 12.47 0.65%
12.32 0.74%
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2019Q1业绩低于预期。公司2019Q1营业收入8.1亿元,yoy6.4%,归母净利1.1亿元,yoy-11.1%。归母净利润下滑主要因为危废市场竞争加剧,公司加大市场开拓及宣传力度,销售费用上升,以及在建工程转固致使利息费用化增加,财务费用上升。 综合毛利率上升,费用率下滑,经营性现金流净额大增。2019Q1公司综合毛利率36.1%,上升0.7pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%(+1.2pct)、12.5%(-0.2pct)、4.2%(+1pct),盈利能力下滑。2018年经营性现金流净额为3.2亿元,同比增长496%,主要系小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废业务所致。 在手产能充足,未来放量可期。环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,公司抓住机遇抢先布局,在手产能充足,预计18年底投运产能180万吨,年内粤北韶关(9.0万吨)、兴业东江(7.2万吨)投产,潍坊蓝海(19.6万吨)建成,并正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨,产能持续落地,支撑未来业绩增长。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权,公司的国有控股比例超过30%,从民企变为广东省国有企业,经过两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2019-2021年归母净利润5.7、7.1、8.7亿元,EPS为0.65、0.81、0.99元,对应PE为19X、15X、13X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-04-29 9.62 -- -- 9.75 1.35%
9.75 1.35%
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事件: 2018年营收13.7亿元,同增31.8%。归母净利2.6亿元,同增37.8%。2019年一季度,营收2.56亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。 大气监测高景气,公司业绩高增长。2018年公司营收13.7亿元,同增31.8%,归母净利2.6亿元,同增37.8%,按产品分类,公司环境监测系统营收9.8亿元,同增31.8%;运营及咨询服务营收2.2亿元,同增15.8%;其他业务营收1.8亿元,同增58.6%。2019年一季度实现营收2.6亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。在环保督察及大气治理的高压下,公司主营大气监测设备持续高增长。 净利润增速大于公司营收增速,期间费率降低。2018年公司综合毛利率50.4%,同减1.0PCT,主要原因可能是公司压低中标价格获取更高市场份额。按产品类别分类,环境监测系统、运营及咨询服务、其他业务毛利率分别为48.9%/56.3%/51%,同增0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT,监测设备毛利率稳定,运营及咨询经过初期发展阶段,毛利率有所回落。2018年销售费率11.4%,下降1.2PCT;管理费率15.2%,下降0.6PCT,财务费率0.2%,保持稳定。净利润增速高于营收增速,主要源于期间费率的降低。 2019年一季报现金流转正,回款加强。2018年公司经营活动现金流净额-7226亿元,2019年一季度经营活动现金流量净额4550万元,现金流转正,主要由于公司销售回款加强。 大气监测向多省份拓展并下沉至市县一级。2018年,公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县,通过提供全要素的实时监测、监测监管、研判分析、量化考核等功能,为政府精准治霾提供支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地效果显著。 水质监测提供新增量。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61/0.78/1.00元/股,对应PE估值为16.5X/13.0X/10.1X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,非京津冀地区市场开拓不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 16.01 -- -- 16.07 -0.80%
18.29 14.24%
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2019Q1业绩符合预期。公司2019Q1实现营业收入12.5亿元,yoy3.8%,归母净利润1.9亿元,yoy-55.3%,归母净利润下降主要系去年同期公司处置官窑市场股权等确认1.5亿元非经常性损益。公司2019Q1扣非后归母净利润1.8亿元,yoy9.7%,得益于顺德项目垃圾焚烧产能投运及佛山市陶瓷行业煤改气快速推进,公司核心业务的业绩稳健增长。 整体毛利率下降,三费把控得当。公司2019Q1整体毛利率27%,较2018年年报的30%有所下降,2019Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.5%(+0.8)、6.2%(-0.5pct)、4.1%(-0.2pct),三费把控得当。 应收及预付账款增多,经营性现金流下降。2019Q1经营活动现金流净额0.22亿元(-55%),主要系应收及预付账款增多所致,其中应收账款5.8亿元,yoy41%,主要系春节假期部分账款结算延后,预付账款3.6亿元,主要系今年垃圾焚烧业务投产(约+3500吨/日)及试运行(约+2500吨/日)产能较多,工程扩展期预付固废工程及设备款增加较多。 固废板块高景气,公司核心增长引擎。随着无废城市建设稳步推进,垃圾焚烧产能投放提速,运营效果主导下低价竞争策略退出,固废板块高景气。公司固废板块未来望重点发力,3000吨/日顺德项目、500吨/日的廊坊二期项目今年望投产。此外,公司危废业务为新增利润点,2018年收购的江西宏华(4.8万吨填埋+1.5万吨焚烧产能)预计2019年开始显著贡献业绩,与瑞曼迪斯合作的佛山项目预计2019年年底投产。燃气、水务业务增长稳健。燃气业务得益于佛山陶瓷行业煤改气需求,2019年预计提升20%工业售气量;排水业务增量主要来自于污水处理厂提标改造、处理费将提升,以及新增污水管网运营收入;供水业务较为稳健。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废业务,垃圾焚烧发展稳定、危废提供新的增长。公司现金流好、资产稳定,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR37%/30%),2019年业绩增量来自于顺德垃圾焚烧、江西危废、陶瓷行业煤改气、污水提标,预计2019-2021年归母净利润8.1/9.7/11.4亿元,对应EPS1.06/1.26/1.49,对应PE16/14/12,估值优势明显,看好未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧产能投放不达预期、天然气收益政策影响的不确定性。
龙净环保 机械行业 2019-04-29 11.80 -- -- 12.18 1.84%
13.20 11.86%
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业绩符合预期。公司2019Q1营业收入16.3亿元,yoy15.9%,归母净利润1.1亿,yoy11.9%,业绩符合预期,业绩增长主要系非电大项目京唐钢铁项目完成验收所致。一季报营业收入增速为2014年以来最高,受益于非电市场快速释放,公司业绩放量提速。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019 年第一季度新增订单为 29 亿元(+25%),其中非电订单18亿,电力订单11亿;期末在手订单共183亿元(+17%),其中非电订单83亿,电力订单100亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 综合毛利率下滑,费用率基本一致,经营性现金流净额下降。公司综合毛利率23.8%,下滑1.6pct,主要系2018年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.7%(+0.3pct)、10.2%(-2.4pct)、3.0%(+1.4pct)。此外,2019Q1经营性现金流净额为-5.5亿元(-57%),主要受一季度订单多处于工程确认进度前期影响,应收账款45.8亿元(+41%),预付账款5.4亿元(+7%)。 非气业务取得实质性突破,阳光控股入主增长保有后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-25 6.65 -- -- 6.79 1.34%
10.29 54.74%
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事件:公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%。 营收、净利高增长。公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%;扣非后净利润6560万元,同增43%。公司营收、净利高增长主要原因系2018年新签工程订单、销售订单大幅增加,部分订单达到收入确认节点,非经营性损益中主要为703万元的政府补助。 现金流改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.1亿元,同增108%,经营活动现金流净额为-5716万元,2018年一季度为-9103万元,现金流改善明显,主要原因系公司加强回款力度,公司项目回款金额较上年同期有较高幅度的增长。 新增订单与去年基本持平,运营收入提升明显。公司2019年一季度新增订单3.9亿元,其中EPC订单2.0亿元,新增特许经营权类订单1.9亿元(EMC订单7000万元,0&M订单12400万元)。2018年一季度公司新增订单4.1亿元,且全部为EPC订单,2019年一季度新增订单与2018年一季度基本持平。2019年一季度公司运营收入1.1亿元,同增134%,运营收入提升明显,运营收入提升主要来自汉风节能EMC以及有机固废BOT项目的收入提升。 环保督察推动渗滤液市场释放。垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2018年《生活垃圾分类制度实施方案》发布,垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为14.9X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合风险,应收账款较高风险。
聚光科技 机械行业 2019-04-11 28.40 -- -- 29.44 1.34%
28.78 1.34%
详细
事件:公司发布2019年一季报预告。 公司业绩持续高增长。2019年一季度归母净利4482至4841万元,yoy25%-35%,此外,公司2018年归母净利6.0亿元,yoy34.4%,经营活动现金流净额超4.5亿元,2018年回款显著提升,业绩持续高增长。公司业绩增长主要来源于:①环境监测行业景气度高,监测设备需求旺盛。②公司布局多个细分子领域,如工业过程分析、实验室仪器等业务板块均实现收入明显增长。 环境监测行业有望持续高景气。《生态环境监测网络建设方案》要求到2020年,我国全面布局生态环境监测网络。同时,环境管理事权上收、环境税开征、以及环保督察带来的环境监测需求持续释放。我们预计,2019-2020年环境监测年均市场空间415亿元,复合增速16%,行业景气度持续。 工业安防事件不断,工业监测市场加速释放。国务院2017,2018年先后印发了《危险化学品安全生产“十三五”规划》、《关于进一步加强隐患排查治理体系建设示范试点工作的通知》,要求国家、省、市、县和企业的危险化学品重大危险源监控报警远程可视化管理。3月21日盐城响水天宜化工厂爆炸,江苏昆山、泰兴的化工厂又先后发生了安全事故,工业企业安全生产及其末端的环境问题被多方舆论报道,我们认为十三五后期,工业监测市场有望加速释放。 公司着力打造“测管治”、“安环消能”全方位园区管理体系。公司凭借多年工业过程分析及工业园区、企业末端监测市场的积累,能够建立园区安、环、消、能全覆盖的立体监测网,提供在线、移动、便携式、检测服务多种技术灵活组合的梯度监测方案,为智慧园区数据挖掘、决策应用提供快速、精准、全面的感知数据。典型案例如:江苏如东沿海经济开发区环境监控预警和风险应急管理等。公司凭借典型项目的示范效应,有望签订更多工业园区智慧监测类订单。 盈利预测:预计公司2018-2020EPS分别为1.33/1.72/2.33元/股,对应PE估值为18.4X/14.2X/10.5X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境质量监测,工业园区监测市场加速释放下,有望持续受益。维持“买入”评级。 风险提示:政府招标不及预期、工业监测市场释放不达预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-05 6.78 -- -- 7.22 5.71%
10.14 49.56%
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有机废物资源化专家,现金流优异。公司原为德国WWAG于2003年在华成立的独资子公司,2007年9月,董事长李月中及其管理团队对公司进行增资和重组,顺利实现MBO(管理者收购),成立维尔利。公司主营业务涵盖餐厨厨余、垃圾渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气回收。公司的垃圾渗滤液处置技术源自德国,国际领先,商业模式以EPC为主,主要为下游环保客户提供技术及设备服务,受去杠杆影响小,现金流优异(2018年经营现金流净额2.5亿元,归母净利润2.3亿元)。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 沼气及工业环保景气度高。近几年公司通过并购,形成有机废弃物处理相关的平台公司:收购杭州能源,开拓生物质沼气;收购汉风科技、都乐制冷,进军工业节能和voc回收。农村有机废弃物市场大,生物质沼气政策推动行业发展,且工业环保在供给侧改革及环保督察下,也有望加速释放。 公司管理效率提升,利益深度绑定。2017年下半年,公司原董秘宗总成为新任总经理,新领导上任后积极调整事业部结构,并推出“虚拟合伙人”激励机制,使中层员工利益与公司利益绑定,经营效率望不断提升。此外,公司核心高管均完成增持,彰显对公司发展的信心。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为14.1X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期、测算可能存在误差。
龙净环保 机械行业 2019-04-05 13.47 -- -- 13.55 0.59%
13.55 0.59%
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业绩基本符合预期。公司2018年营业收入94.0亿元,yoy15.9%,其中除尘器及配套设备营收57.4亿元,yoy25.1%,脱硫及脱硝工程29.8亿,yoy-6.6%;归母净利8.0亿,yoy10.6%,业绩基本符合预期。业绩增长主要因为非电行业排放标准趋严、环保督查倒逼,公司所积累的非电订单业绩陆续释放,且在火电市场萎缩的情况下,火电订单量相较去年仅略微下滑。2018年公司新增非电订单83亿接近翻倍,未来业绩增长动力足。 非电市场快速释放,公司技术领先,非电新增订单翻倍。公司2018年新增订单130亿,大幅增长38%,年末在手订单共172亿元,yoy15%,保障未来业绩增长。新增订单中非电83亿(yoy98%),电力47亿(yoy-0.1%),非电占比64%大幅提升,非电市场正快速释放。主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 综合毛利率下滑,费用率基本一致,经营性现金流净额上升。公司综合毛利率24.1%,下滑0.6pct,主要系2018年主要原材料钢材价格较高,除尘器及配套设备、脱硫及脱硝工程毛利率分别为24.6%、22.8%,均下滑0.7pct。公司销售费用率、财务费用率分别上升0.2、0.4,管理费用率下降0.8pct。此外,2018年经营性现金流净额为4.1亿元,yoy21%,主要系合同量增加导致预收账款增加,2018年预收账款69亿元,yoy17%,应收账款46.3亿元,yoy31%。 非气业务取得实质性突破,阳光控股入主增长保有后劲。2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为15/12/11X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。
东江环保 综合类 2019-04-02 12.71 -- -- 14.63 15.11%
14.63 15.11%
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业绩低于预期。公司2018年营业收入32.8亿元,yoy6.0%,其中无害化营收12.9亿,yoy10.2%,资源化营收12.3亿元,yoy4.0%;归母净利4.1亿元,yoy-13.8%。业绩下滑主要因为环保监管标准提升、资源化产品需求下降、原材料持续涨价及财务费用上升等。且由于部分收购项目盈利不达预期,2018年计提了商誉减值损失2800万元、应收坏账损失6072万元。 综合毛利率下滑,费用率上升,经营性现金流净额大增。由于监管标准趋严、原材料价格上升,公司综合毛利率35.3%,下滑0.6pct,无害化、资源化毛利率分别为47.4%、25.4%,下滑0.4、1.9pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.8、0.8、0.9pct,盈利能力下滑,此外,研发费用投入缩减到0.9亿元,同比减少近0.7亿。2018年经营性现金流净额为9亿元,同比增长33.7%,应收账款6.9亿元与去年基本持平。 在手产能充足,未来放量可期。环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,公司抓住机遇抢先布局,在手产能充足,预计18年底投运产能180万吨,年内粤北韶关(9.0万吨)、兴业东江(7.2万吨)投产,潍坊蓝海(19.6万吨)建成,并正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨,产能持续落地,支撑未来业绩增长。且2019年财务预算公告显示,2019年预计营业收入同比增长不低于20%,归属于母公司股东的净利润同比增长不低于20%,业绩增长可期。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权,公司的国有控股比例超过30%,从民企变为广东省国有企业,经过两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2019-2021年归母净利润5.7、7.1、8.7亿元,EPS为0.65、0.80、0.98元,对应PE为18X、15X、12X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-25 17.08 -- -- 18.80 10.07%
18.80 10.07%
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业绩符合预期。公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入48.5亿元,yoy15.4%;实现归母净利润8.8亿元,yoy34.2%,eps 1.14元/股,业绩符合预期。利润增长主要来自新增固废项目投产及天然气销售量提升,其中:固废收入17.7亿,yoy24%,增长主要系大连项目投产及部分项目调价带动;燃气收入17.0亿,yoy22%,主要得益于南海区陶瓷工业煤改气;排水收入2.3亿,yoy 22.01%,主要系污水管网运营收入增加及新项目投产;供水收入9.0亿元,yoy 0.42%。2018年含1.5亿资产处置非经常性收益,扣非后yoy21.5%,近5年CAGR达26%,业绩优异。 整体毛利率基本一致,三费把控得当。公司2018年整体毛利率30%,较去年31.6%基本一致,其中固废业务毛利率35.2%同比下降4.9pct,主要系环保督查趋严,物料价格及技改投入增加所致;排水业务毛利率上升 3.1 pct,主要是污水管网运营设施投入尚未完全到位;其他业务毛利率基本一致。2018年销售费用、管理费用、财务费用分别为1.4%(-0.2pct)、6.8%(-0.2 pct)、4.4%(+0.2 pct),三费较为平稳,把控得当。 固废板块为核心增长引擎,燃气、水务增长稳健。公司固废板块2019年增量主要来自焚烧产能投产&盈利能力提质,包括3000吨/日顺德项目、500吨/日的廊坊二期项目,且督查趋严带来成本及垃圾处理费上升,顺德项目按130元/吨。危废为新增利润点,去年收购的江西宏华预计2019年开始显著贡献业绩。燃气业务得益于佛山陶瓷行业煤改气需求,今年预计提升20%工业售气量;排水业务增量来自于污水处理厂提标改造、处理费将提升,以及新增污水管网运营收入;供水业务较为稳健。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废业务,垃圾焚烧发展稳定、危废提供新的增长。公司现金流好、资产稳定,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR37%/30%),2019年业绩增量来自于顺德垃圾焚烧、江西危废、陶瓷行业煤改气、污水提标,但2019年地产资产转固会带来0.3亿元摊销,我们预计2019-2021年归母净利润8.1/9.7/11.4亿元,对应EPS1.06/1.26/1.49,对应PE16/14/12,估值优势明显,看好未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期、天然气配气政策风险等。
先河环保 电子元器件行业 2019-03-21 10.89 15.80 97.01% 11.59 6.43%
11.59 6.43%
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蓝天保卫战形势严峻,大气监测龙头持续受益。公司2010年11月创业版上市,主营大气监测设备销售及运营,2011年以来,受益国家大气监测网络的加速建设,公司营收高增长(过去5年复合增速25%,2018年上半年同增34%),毛利率稳定,现金流充裕,市占率不断提升,品牌美誉度深入各省市地方政府,已经成为大气监测行业的龙头。2017年“蓝天保卫战”提出后,各省市相继出台了2018-2020年的三年行动计划,污染治理迫在眉睫,而大气监测作为污染治理的“眼睛”和“抓手”,重要性明显。目前,重污染天气仍时有发生,蓝天保卫战工作依然任重而道远,大气监测行业有望在十三五后期持续高景气,预计市场空间153亿元/年(空气质量监测121亿/年+网格化32亿/年)。 大气监测下沉空间大,公司作为龙头享受行业高成长。2015年7月,国务院办公厅印发了《生态环境监测网络建设方案》,明确提出到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖。2015-2017年环境监测政策密集出台,明确了监测事权,资金有保障。在监测行业高景气的背景下,我们预计监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,大气监测市场还能保持较高增长(预计2018-2020大气监测市场空间在121亿/年)。先河环保系大气监测行业龙头,在软硬件实力及品牌效应的助推下有望开拓更多大气监测市场。 网格化拓展加速,水质监测供需新增量。2018年8月,生态环境部启动“千里眼计划”,要求对京津冀“2+26”城市、汾渭平原11个城市、长江三角洲41个城市进行网格监管全覆盖,80个城市预计建设6.4万个点位,2018-2020年市场空间约32亿元/年,公司网格化拓展有望向全国铺开。此外,公司还积极拓展水质监测市场,在“河长制”催化下,订单同样值得期待。 投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.48/0.63/0.85元/股,对应PE估值为17.3X/13.1X/9.8X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,给予公司2019年目标价15.8元,对应25X估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:工业去产能加速、行业竞争加剧、市场估算可能存在误差。
东江环保 综合类 2019-03-08 12.63 -- -- 13.78 9.11%
14.63 15.84%
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监管倒逼真实需求,环保督查进一步提升景气:过去由于监管缺失,危废得不到有效处置,倾倒、漏报现象普遍。2013年两高司法解释、环保法等政策从法律层面推动行业发展,而近两年的环保督查进一步增强行业的监管力度,行业潜在需求得到快速释放。我们预计我国每年危废产量1亿吨左右,但2016年危废单位核准规模仅6471万吨、实际经营规模仅1629万吨,显示产能不足且落后,行业空间较大。 高标准、严要求下,集中度望提升:危废行业呈现“小散乱”的市场格局,市场高度分散(CR8为28%)且单个危废厂体量偏小(处置能力3万吨以下的企业占比73%),随着危废排放标准的提升&监管趋严,小厂由于技术&资金的问题或被逐步淘汰,单厂规模将逐步扩大,经验丰富&技术优异的企业或将脱颖而出,集中度有望提升。 公司技术优、研发强,产能布局好:公司是危废龙头企业之一,研发强、技术优异、资质齐全(44类,为行业最齐全)、运营经验丰富,至2017年底已投运约160万吨产能(无害化85万吨,资源化74万吨,总量行业第一),远期产能350万吨,且多分布于广东、江苏、四川等危废产量大省。随着行业景气度、规范化程度的提高,公司优势望不断显现,产能体量望逐渐加大。 管理望改善,新领导望带来新气象:公司2016年实际控制人变更为广晟集团,从民企变为广东省国有企业,经过过去两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2018-2020年归母净利润4.1、6.0、7.5亿元,EPS为0.47、0.67、0.85元,对应PE为26.6X、18.6X、14.8X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、测算与实际可能存在误差。
上海洗霸 基础化工业 2019-03-06 28.96 -- -- 41.00 3.85%
30.07 3.83%
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民用空调水处理市占率高,转战工业污水成长加速。公司1994年7月成立,早期为民用领域提供水处理服务,业务涵盖中央空调水处理、锅炉水处理等,为中国建筑、上海金茂大厦、深圳平安金融大厦等地标性建筑服务。在民用空调水处理市场占比较高。2003年公司逐步开拓工业污水市场,当年进入钢铁领域,2004年进入造纸领域,2005年进入石化领域,为工业企业龙头提供循环冷却水、工业废水等服务。凭借多年项目经验,在工业污水处理领域获得了高成长。 环境监管体系完善提升工业污水景气度。2019、2020年工业污水处理市场预计在800亿以上,环境税、环保督察、排污许可合力倒逼工业污水需求释放:①2020年排污许可证核发完毕,中国工业排污进入规范化时代。②环境税2018年1月1日开征,工业企业排污成本全面增加,排污企业为了减少应税额,主动治理工业污水意愿上升。③2019年,环保督察再出发,更多工业污水的违规排放情况将逐步暴露,违规排放风险提升,工业污水治理需求加速释放。 上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升,盈利提高,在大企业盈利的背景下,企业对污染治理的支付能力提升,工业污水受益。同时,2017年8月,环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》,从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言,工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险,上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。 公司品牌力强,未来订单值得期待。公司污水处理的战略是先做龙头,再做深行业,目前公司服务的各领域龙头客户有中石化、中石油、宝武集团、金光集团(APP)等,获得龙头企业的订单和口碑后,将加速公司相同领域其他企业工业污水业务的开拓。公司的污水处理技术优势明显,药剂种类全面、工艺包丰富,在深耕钢铁、汽车等优势行业的基础上,公司有望加速开拓电子、医药、工业园区等其他子领域的市场。 盈利预测。环保督察大背景下,工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头,将通过宝钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场,预计2018/2019/2020EPS分别为1.11/1.60/2.30元/股,对应PE估值分别为33.6X/23.3X/16.2X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、工业园区项目拓展不及预期;2、电子、医药领域拓展不及预期;3、造纸行业收入下滑。
长青集团 家用电器行业 2019-03-04 8.09 -- -- 8.98 11.00%
9.07 12.11%
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业绩符合预期。公司发布2018年年报,实现营业收入20.1亿元,yoy6.1%,实现归母净利润1.7亿元,yoy90.5%,EPS为0.2249元,业绩符合预期。从收入端看,公司传统制造业务实现营业收入10.8亿元,同比下降7.8%,主要是外销业务受市场因素及贸易摩擦等因素影响;而环保业务实现收入9.3亿元,同比增加28.6%,大幅增长主要是满城集中供热项目于去年下半年投产(项目收入2.0亿元,利润0.4亿元)。 补贴冲回减值,集中供热业务发力。公司2018年毛利率21.9%,相比去年提升1.3个百分点,主要是传统制造业调整产品结构从而提升效益(毛利率提升1.9个百分点至20.3%),而环保业务毛利率变化不大(下滑0.3个百分点至23.8%)。公司净利润的大幅增长主要是1、鱼台项目补贴电价2018年到位,冲回2017年计提的坏账1966万元;2、2017年处置鹤壁资产产生处置损失和商誉减值共2115万元;3、2018年投产满城集中供热项目新增利润4191万元。 环保督察望推动集中供热项目投产加快,生物质热电联产同样值得期待。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,且公司管理优异,在手生物质发电项目利用小时数全国领先,未来生物质热电联产项目同样指得期待。当前公司在手集中供热项目多,盈利能力强,曲江、茂名、雄县、鄄城项目有望于今年投产,保障业绩的增长。 投资建议:公司运营经验丰富、项目盈利能力强、在手项目充足,保障未来业绩的高增长,我们预计2019-2021年EPS为0.46、0.74、0.96,对应PE为18/11/8X,公司执行力强、管理稳健,未来看点多,维持买入评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名