伴随终端需求逐步复苏，2023Q2 公司营收环比提升显著。2023H1 公司实现收入 2.19 亿元，同比+0.09%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比-55.79%。单季度看，2023Q2 公司实现收入 1.22 亿元，同比-1.54%，环比+25.07%；实现归母净利润 0.15 亿元，同比-70.43%，环比-26.43%。 终端需求相对低迷，公司盈利能力有所承压。2023H1 公司实现毛利率28.58%，同比-25.35pct；净利率为 15.79%，同比-20.19pct。单季度看，2023Q2 公司毛利率为 25.94%，净利率为 12.05%。2023H1 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 2.95%、4.68%和 10.03%，同比分别-0.06pct、-0.43pct 和+0.11pct。 公司专注显示驱动芯片研发，产品布局较为全面。公司产品主要分为整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，适配当前主流的 TFT-LCD 和AMOLED 显示技术；整合型显示芯片广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示，分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片主要用于平板电脑、IT 显示设备和电视及商显领域。 分离型产品开启放量，收入占比有望大幅提升。2022 年，公司分离型显示驱动芯片营收 0.08 亿元，占收入比重为 1.89%，分离型产品占收入比重较小，主要由于 2021 年行业产能紧缺，公司将更多资源投放在整合型产品上。截至目前，上游代工产能紧缺问题已缓解，公司凭借既有的产品和技术储备，以及客户资源，分离型产品收入占比有望大幅提升，拉动营收增长。 TCON 芯片流片进行中，公司显示驱动解决方案逐步完整。完整的显示驱动解决方案一般由显示驱动芯片、时序控制芯片（TCON）和电源管理芯片组成。时序控制芯片负责接收图像数据并转换为源极驱动芯片所需的输入格式，为驱动芯片提供控制信号。目前公司正积极补充人才研发 TCON 芯片，TCON 芯片已处于流片阶段，将进一步完善公司的显示驱动解决方案。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.1/1.4/2.15 亿元，对应 9 月 8 日股价 PE 分别为 71/56/36 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、分离型产品放量不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布《2023年半年度报告》。 可穿戴及智能家居市场回暖，公司2023H1营收同比大幅增长。2023H1公司实现收入9.10亿元，同比+32.40%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.26%。单季度看，2023Q2公司实现收入5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；实现归母净利润0.50亿元，同比-14.63%。随着可穿戴及智能家居终端去库存接近尾声，下游客户补库需求带来公司营收增长。 受上游成本涨价及去库存压力等影响，2023H1毛利率略有承压。 2023H1公司实现毛利率35.11%，同比-4.30pct；净利率为5.41%，同比-6.38pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为34.69%，同比-4.38pct，环比-1.00pct；公司净利率为9.50%，同比-5.14pct，环比+9.70pct。 保持高水平研发投入，股权激励持续推出。2023H1公司研发费用2.35亿元，同比+12.32%，研发费用率为25.84%。截至6月30日，公司研发人员总数511人，研发人员占比84.60%。2023年8月2日，公司推出了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量不超过232.9060万股，约占公司总股本的1.94%，拟首次授予的激励对象不超过239人，约占公司总人数39.18%。 公司BES2700系列芯片在手表端放量，预计持续导入更多新客户。公司新一代BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。其中，公司BES2700系列芯片作为协处理器在华为Watch4手表上应用，这是公司导入的第一款智能手表，突破原来运动手表的边界。公司的手表芯片也在多家新客户的项目中designwin，预计下半年到明年还会不断导入新客户。 深耕品牌大客户，有望伴随品牌客户需求复苏逐步放量。公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。伴随终端需求逐步复苏，及客户新品陆续发布，公司营收有望保持持续增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.1/3.43/4.7亿元，对应8月24日股价PE分别为66/41/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

受益于公司新产品、新领域拓展，2023Q2营收同环比均实现增长。 2023H1公司实现收入 3.02亿元，同比-3.85%；实现归母净利润 0.01亿元，同比-97.46%。单季度看，2023Q2公司实现收入 1.69亿元，同比+16.14%，环比+27.95%；实现归母净利润 0.04亿元，同比-84.12%，环比实现扭亏。 2023Q2毛利率环比显著回升，期待产品结构持续改善。2023H1公司实现毛利率 23.88%，同比-11.45pct；净利率为-1.75%，同比-17.73pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为 25.00%，同比-7.95pct，环比+2.56pct； 公司净利率为 0.01%，同比-14.77pct，环比+4.01pct。得益于公司积极开拓新领域、持续推出新产品，综合毛利率自 2022Q4起持续环比提升。 增资控股动芯微成都，布局电机驱动和磁传感器。2023年 6月公司实现对动芯微的控股，合计持有动芯微 60.14%的股权。动芯微主要产品和布局为家电、工业、安防、汽车、新能源、服务器及算力等领域电机驱动及磁传感器芯片，控股动芯微后能够增强公司电机驱动产品线的布局深度与宽度，加快服务器、工业及汽车领域新产品的推出及产业化进度。 公司 DC/DC 产品已实现量产，有望持续稳定放量。公司 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC/DC 全系列产品已实现量产，广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，正处于稳步快速放量阶段。此外，公司积极开展 8A 以上大电流、60V 以上高压产品的研发，其中 100V 高耐压的 CMCOT 架构 DC-DC 产品已处于送样阶段，主要应用于园林工具、新能源及储能、新能源汽车等领域。 支持菊花链的应用于大储和汽车 BMS AFE 芯片研发持续推进。公司已推出可支持 110V 以内电池管理系统应用的高边/低边驱动 BMS AFE 芯片，主要应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域；针对 200-800V 高电压段，公司正积极研发支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片，并推进 ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.55/1.13/2.29亿元，对应 8月 21日股价 PE 分别为 59/29/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

各细分产品线均实现亮眼突破，公司2023H1 收入取得逆势增长。 2023H1 公司实现收入2.19 亿元，同比+3.23%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-31.47%。单季度看，2023Q2 公司实现收入1.38 亿元，同比+9.77%，环比+69.32%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-34.66%，环比+108.45%。 受公司新产品线放量影响，公司整体毛利水平维持稳中有升。2023H1 公司实现毛利率41.29%，同比+0.89pct；净利率为11.26%，同比-5.70pct。 单季度看，2023Q2 公司毛利率为41.45%，同比+2.53pct，环比+0.45pct；公司净利率为12.11%，同比-8.23pct，环比+2.27pct。伴随公司智能手表芯片在印度市场的快速放量，公司综合毛利率维持稳中有升。 持续加大研发投入，深耕AIoT 智能终端音频。公司坚持在核心技术及战略发展方向大力投入研发，坚持在无线通讯、低功耗的前提下打造算力、低延迟高音质音频相关的三个维度投入研发，2023H1 公司2023H1研发费用为0.74 亿元，同比+26.79%，研发费用率为33.76%。未来公司将加大在端侧设备中的边缘算力研发以及布局无线通讯技术，深耕AIoT 智能终端音频领域。 第一代智能手表芯片印度市场放量，第二代手表芯片已经正式发布。公司第一代智能手表芯片ATS3085L/85C/85 已进入大规模量产阶段，包括Noise、Fire-boltt、BoAt，小米等品牌客户多款终端手表产品已经正式上市，并快速起量。公司第二代智能手表芯片已经正式发布，正在客户端方案开发阶段，预计今年将有产品上市。 成熟市场头部品牌客户持续渗透，发力端侧低功耗边缘算力。2023 年搭载公司高端蓝牙音箱芯片的索尼新品已发布并逐步起量；在无线电竞耳机和无线麦克风市场，公司不断扩大品牌客户。同时，公司加大头部品牌客户定制专用音频DSP 芯片投入；并在端侧设备中低功耗边缘算力加大投入，正在研发新一代产品中集成通用神经网络处理器（NPU），将优先基于通用存内计算架构的AI 算法硬件加速引擎来打造。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.70/1.02/1.62 亿元，对应当前股价PE 分别为54/37/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

产品布局持续拓宽，公司营收环比增长显著。2023H1公司收入 6.60亿元，同比-14.84%；归母净利润 1.01亿元，同比-50.34%。2023Q2公司营收 3.75亿元，同比+5.59%，环比+31.20%；归母净利润 0.70亿元，同比-6.56%，环比+125.05%。在市场低迷的情况下，公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，推出有竞争力产品，2023Q2业绩环比显著提升。 伴随下游需求逐步复苏，公司盈利能力稳中有升。2023H1公司毛利率为 41.41%，同比-2.43pct；净利率为 15.24%，同比-10.86pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 5.40%、6.51%和18.88%。单季度看，2023Q2公司毛利率为 41.55%，环比+0.32pct；净利率为 18.59%，环比+7.75pct。 持续加大研发投入，产品料号不断扩充。2023H1公司研发费用为 1.25亿元，同比+77.52%。截至 6月 30日，公司研发人员数量增至 331人，同比+54.67%。2023H1公司新增 80个产品型号，其中 20个为车规级芯片。公司在深耕智能手机等原有优势领域的同时，也向汽车电子和工业应用等领域积极拓展。 重点布局汽车电子，汽车电子营收实现翻倍增长。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS 和 BMS 等领域开展产品布局规划。2023年，公司 USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC、高边开关等新品在客户端实现规模送样，部分客户已进入项目定点设计阶段。2023H1公司汽车电子营收同比增速超 100%。 电荷泵产品稳健增长，多款新品在手机端放量。公司超高功率、6:2架构的电荷泵芯片，能够实现 300W 快充，已在客户端验证；超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/Master Charger 等多种功能已在客户端量产；锂电保护芯片在智能手机上实现量产；通用充电管理芯片出货量显著增加；Amoled 供电芯片在手机客户端量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为2.33/3.35/4.9亿元，对应 8月 21日股价 PE 分别为 69/48/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

智能安全芯片业务带动上半年收入增长 28.56%。公司拥有 4 大业务：特种集成电路、智能安全芯片、石英晶体、半导体功率器件。2023 上半年公司收入 37.3 亿元，同比增长 28.56%；归属于上市公司股东的净利润 13.92 亿元，同比增长 16.22%。其中特种集成电路占比 57.94%增长10.79%、智能安全芯片占比 39.15%增长 81.99%。 主要业务毛利率稳步提升。公司毛利率从去年的 63.8%提升到 2023 年上半年的 64.75%，集成电路毛利率同样从 73.92%提升到 77.54%，智能卡芯片从 46.49%提升到 49.32%。 合同负债增多，其中预收产品销售货款较年初增长 41.8%。截至 2023年 6 月 30 日，公司合同负债 10.87 亿元，较年初增长 35.5%，同比增长171%。其中预收产品销售货款 6 月底达到 9.33 亿元，较年初增长 41.8%，同比增长 361%。预收产品销售货款金额大幅增长，公司下半年收入增速有保障。 为准备爆发需求，库存维持。截至上半年，公司存货 27.96 亿元，较 2022年底增长 16.76%，主要是公司集成电路业务规模增长、以及部分客户验收周期延长带来的库存量增加。 深圳国微收入保持增长。全资子公司深圳国微电子 2023H1 收入 21.6 亿元，同比增长 10.79%，净利润 11.85 亿元，同比增长 8.8%。 按上限回购完毕超过 6 亿元。公司在 2023 年 3 月 28 日公告使用不低于人民币 3 亿元（含）且不超过人民币 6 亿元（含）的自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过 130 元/股（含）。 截至 2023 年 7 月 4 日，公司已经实施完本次回购计划，最高成交价为105.80 元/股，最低成交价为 87.60 元/股，累计回购 639.6 万股，占总股本的 0.75%，累计回购金额为 5.999 亿元。 盈利预测：预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 92.13/113.71/143.91亿元，净利润分别为 33.18/42.1656.39 亿元，对应 8 月 23 日股价 PE 分别为 21.2/16.69/12.48 倍，我们看好公司在超过 20 年的芯片开发实践中，形成的芯片设计和产业化能力。特别是在特种集成电路领域，公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台。维持“买入”评级。 风险提示：智能卡芯片增速放缓，特种集成电路增速不及预期。

伴随下游需求逐步回暖，公司2023Q2营收环比大幅增长。2023H1公司实现营收1.81亿元，同比-38.37%；实现归母净利润0.29亿元，同比-75.77%。其中，信号链产品收入0.88亿元，占比48.63%；电源管理产品收入0.93亿元，占比51.37%。单季度看，2023Q2公司实现营收1.05亿元，同比-20.54%，环比+38.95%；2023Q2公司归母净利润为0.19亿元，同比-65.59%，环比+90.12%。 坚持特色产品开发，毛利率逐季提升。2023H1公司毛利率为49.28%，净利率为16.04%。其中，信号链产品毛利率为57.28%，电源管理产品毛利率为41.70%。单季度看，公司2023Q1和2023Q2毛利率分别为48.19%和50.06%，毛利率环比提升显著，展望下半年伴随公司新产品的不断推出，毛利率有望保持稳中有升。 多下游应用领域布局，特色产品多点开花。公司坚持“多市场布局，稳定发展”的发展策略，下游应用覆盖消费电子、工控安防、照明、通讯等领域。2023年公司新推出多路LDOPMIC为Camera周边电源供电提供了丰富的大电流产品，将广泛应用到各大手机品牌客户中；推出的具有11GHz的超高带宽模拟开关，将拓展到头部通讯客户中。 保持高强度研发投入，沿自身优势产品研发路径不断拓展。2023H1公司发生研发费用0.51亿元，同比+75.36%，研发费用率为28.42%。截止2023年6月30日，公司研发人员数量达到136人，同比+67.90%。公司将沿着自身产品研发路径不断进行创新，在高速信号链、高精度传感器、电机驱动、车载LED照明灯产品线持续突破。 发力汽车电子，产品布局逐步完善。汽车电子方面，公司已推出产品包括国内首款车规级5.8GHz超高速模拟开关、国内首款汽车车身控制15AH桥直流电机驱动产品以及车规运算放大器和稳压器产品等。此外，公司还将沿着车灯全系列解决方案进行产品布局，将会推出具有12/16/24通道的贯穿式尾灯产品、具有多拓扑结构前大灯产品、具有buck-boost结构的前大灯产品，多通道LED矩阵管理器及集成MCU的氛围灯等。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.74/2.19/2.93亿元，对应8月11日股价PE分别为96/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件：公司发布《2023年半年度报告》。 点评：终端需求回暖迹象初显，公司营收实现较快增长。公司2023H1实现收入11.99亿元，同比+19.21%；实现归母净利润0.25亿元，同比-41.59%。 其中，LED芯片及外延片收入6.03亿元，同比+5.47%；其他收入5.96亿元，同比+37.32%。单季度看，2023Q2公司实现营收6.56亿元，同比+25.00%，环比+20.76%；2023Q2公司归母净利润0.33亿元，同比+79.83%，环比实现扭亏为盈。 生产效率提升叠加成本下降，公司盈利水平回升明显。2023H1公司毛利率为9.93%，同比-3.84pct；净利率为2.09%，同比-2.18pct。其中，LED芯片及外延片毛利率为17.11%，同比-5.15pct；其他业务毛利率为2.65%，同比+0.09pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为11.02%，同比-2.54pct，环比+2.40pct；净利率为4.98%，同比+1.52pct，环比+6.38pct。 商业照明率先复苏，背光和显示端逐步复苏。伴随需求恢复，LED产品加快库存出清，由于照明端库存储备较少，复苏最为明显，商业照明是整体照明市场中回温最快的应用。背光和显示端由于2022年需求不振积压库存较多，往上游传导相对较慢，在逐步回暖。在稳定复苏的需求带动下，三大领域均有望打开开阔的市场空间，LED市场已逐步回到正常增长的轨道。 持续加大研发投入，公司产品向高端化持续开拓。随着“高光效LED芯片扩产升级项目”的实施，叠加本年初已取得证监会行政许可批复的“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进，MiniLED、车载照明等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富；随着研发投入加大，结构再突破、性能再提升、产品再升级，公司发展动力将进一步增强。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.26/1.68/2亿元，对应7月28日股价PE分别为46/35/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求持续疲软。

公司以“处理+连接”深耕物联网 Wireless SoC 市场。乐鑫成立于 2008年，产品以 Wi-Fi MCU 为主，出货形态包括芯片、模组及其软件，广泛应用于智能家居、电工照明、智能音箱、消费电子等领域。公司战略目标是发展成为一家物联网平台型公司，结合芯片硬件、软件方案以及云的技术，向全球所有的企业和开发者们提供一站式的 AIoT 产品和服务。 智能家居市场规模庞大，AI 有望促进渗透率加速。根据 IDC 预测，2023年全球智能家居设备出货量预计同比+2.2%，且这一增长将持续到 2027年，2027年的设备数量将达到 12.3亿台。目前，市场上大多数智能终端产品仍处在智能化的初级阶段，在人机交互时仅能够对问题作出简单应答，ChatGPT 等 AI 技术有望促进智能家居渗透率加速提升。 精准的产品功能剪裁筑就性价比龙头，乐鑫稳居 Wi-Fi MCU 龙头。智能家居市场具有终端设备数量繁多，下游客户分散等特点，导致客户对Wi-Fi 模块的成本要求较高。乐鑫通过精准把握下游市场需求，经过对产品功能的剪裁，适时推出具备高性价比的 ESP8266和 ESP32系列，将一个全新的低成本物联网应用领域带入到实际生活中。2022年公司芯片和模组的 ASP 分别约为 4.60元和 11.07元。 开源的 B2D2B 商业模式，构筑 IoT 长尾市场独特优势。物联网下游应用市场长尾效应明显，开发者是产业生态的关键驱动。公司通过开放软件开发工具包、技术规格书、硬件设计指南等文件，构建了开放、活跃的技术生态系统，独特的 B2D2B 方式帮助公司打开下游市场，同时增强现有客户粘性，公司目前在全球物联网开发社群中拥有较高知名度。 新品不断打开应用边界，公司未来增长可期。随着公司发展，公司产品已从 Wi-Fi MCU 向 Wireless SoC 领域扩展，无线通信协议方面，公司现有产品已覆盖 2.4GHz Wi-Fi 4、2.4GHz&5GHz Wi-Fi 6、Bluetooth 4.2、Bluetooth 5(LE)、Thread 和 Zigbee 协议。公司产品通常于发布后的第二年开始放量，预计今年 C3/S3以及 C2产品有望放量，拉动营收增长。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.65/2.52/3.62亿元，对应 6月 9日股价 PE 分别为 70/46/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

持续拓展 3D 应用市场。公司主营业务是 3D 视觉感知产品的设计、研发、生产和销售。公司持续拓展应用领域，在生物识别（刷脸支付、智能门锁门禁、身份识别等）、AIoT（商用服务&家用扫地&工业机器人、智能交通、家庭娱乐等）、消费电子（智能手机、智能电视等）、工业视觉等市场上实现了多项具有代表性的商业应用。 全栈式、全领域 3D 视觉感知技术筑牢企业护城河。公司对 3D 视觉感知技术进行全领域、全栈式的研发布局，纵向具备从底层到应用层、软硬件一体化的系统级开发设计能力，横向具备不同技术路线间相互借鉴和促进的研发创新能力。近年公司承担多项国家级、省级重大项目建设任务，获得多个 3D 视觉相关的荣誉奖项。截至 22年底，公司累计申请专利 1,495项，取得授权专利 640项，其中发明专利授权 254项。 依托 3D 视觉感知技术，打造智能终端“机器之眼”。AIGC、ChatGPT等新兴 AI 技术的应用与普及，促进人工智能行业快速发展。根据 Statista数据，2021年世界人工智能市场规模为 956亿美元，预计 2030年将达到 1.8万亿美元，2021-2030CAGR 为 39%。人工智能成为物联网、机器人技术等的主要驱动力，3D 视觉感知技术助力各类终端更好地识别感知、处理分析三维世界。根据 Yole 报告数据，2020年全球 3D 视觉感知市场规模约为 67亿美元，预计到 2027年市场规模将达到 167亿美元，2020-2027CAGR 13.9%。 与多家下游公司合作，完善 AIOT 机器人产品。商用服务机器人领域，公司已与云迹科技、擎朗智能、普渡科技等多家服务机器人客户实现了业务合作，覆盖了智能工厂、仓储物流等多个应用场景；家用扫地机器人领域，公司与领贝机器人合作，该公司发布的新品 M10系列自清洁扫拖机器人，搭载了公司自研的隐藏式 MS200dToF 激光雷达，为扫地机智能路径规划提供精确的环境信息；工业机器人领域，公司推出了工业级 dToF 单线激光雷达，可用于工业 AGV&AMR 导航避障。 投资建议：公司 2023-2025年收入分别为 5.46/8.23/11.8亿元，同比增长55.90%/50.81%/43.43%，净利润分别为-2.15/-0.28/0.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品在机器人行业渗透缓慢。

事件： 公司发布《2022年年度报告》和《2023年第一季度报告》。 受下游需求疲软影响，公司 2022年业绩有所承压。公司 2022年实现营收 4.15亿元，同比-21.20%；实现归母净利润 0.54亿元，同比-35.97%。 其中，蓝牙音频 SoC 收入 2.71亿元，同比-26.22%；便携式音视频 SoC收入 1.13亿元，同比-7.49%；智能语音交互 SoC 收入 0.26亿元，同比-26.76%。 伴随新品放量及下游需求复苏，2023Q1公司营收有所恢复。2023Q1公司实现营收 0.81亿元，同比-6.23%；实现归母净利润 0.08亿元，同比-23.68%。尽管整体市场仍处于低位，但进入 3月部分市场略有复苏，蓝牙手表出货创新高，已成为公司收入重要组成部分。受益于公司高毛利率产品收入占比提升，公司综合毛利率环比有所提升。2023Q1公司实现毛利率为 41.00%，环比+4.34pct；实现净利率 9.84%，环比+5.08pct。 公司深耕低功耗智能音频 SoC 芯片，已进入众多知名终端品牌供应链。 公司擅长在低功耗的前提下提供高音质及低延迟的无线音频体验，并持续拓展国内外知名客户供应链。其中，蓝牙音箱 SoC 芯片已进入华为、哈曼、SONY、OPPO、罗技、安克创新、沃尔玛、小米、天猫精灵、漫步者等终端品牌，TWS 蓝牙耳机 SoC 芯片进入传音、realme、JBL、百度、TOZO、荣耀等终端耳机品牌供应链。 下游市场逐步修复+印度手表芯片放量，公司营收有望重回增长。展望全年，下游终端消费有望逐步修复，带动公司蓝牙音箱 SoC 等产品收入提升。此外，据 CCS Insight 预测，2023年全球智能手表预计出货 1.84亿只，同比+16%，印度需求将增长 75%。公司于 2021年推出了第一代智能手表 SoC 芯片 ATS308X 系列，已应用于印度头部品牌 Noise、FireBoltt、boAt 等多款手表机型中，2023年预计有望持续放量。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.62/0.88/1.45亿元，对应 5月 26日股价 PE 分别为 72/51/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

受宏观经济等因素影响，2022 年公司业绩有所承压。2022 年公司营收5.89 亿元，同比-35.36%；归母净利润-0.36 亿元。其中，（1）平板显示类设备收入2.41 亿元，同比-54.98%；（2）半导体设备收入1.94 亿元，同比-28.64%；（3）摄像模组类设备收入0.13 亿元，同比+36.29%；（4）核心零部件收入1.33 亿元，同比+44.76%。 综合毛利率维持稳定，半导体设备毛利率有所提升。2022 年公司毛利率为33.42%，同比+0.38pct。其中，（1）平板显示类设备毛利率为29.40%，同比-1.79pct；（2）半导体设备毛利率为38.45%，同比+5.11pct；（3）摄像模组类设备毛利率为27.61%，同比-8.15pct；（4）核心零部件毛利率为33.09%，同比-8.95pct。 持续加大研发投入，部分新品已交付客户验证。2022 年公司研发投入8,317.53 万元，同比+11.73%。其中半导体类设备研发投入2,109.97 万元，同比+35.75%。2022 年公司成功研制完成半导体平移式分选机、半导体重力式分选机、半导体双轨分选机、平板显示AR/VR 设备，部分新设备已交付客户进行试用验证。 股权激励绑定核心人员，业绩目标彰显经营信心。2023 年2 月，公司发布2023 年限制性股票激励计划，公司拟向高管和核心技术人员等授予限制性股票264.74 万股，约占总股本3.27%。公司计划首次授予对象105 人，占公司总人数的10.48%。首次授予部分2023-2025 年营收目标值分别为9.76 亿、12.68 亿和16.02 亿；归母净利润目标值分别为0.36亿、0.81 亿和1.28 亿。 发力半导体设备生产，产品结构不断丰富。公司根据下游行业发展趋势和终端消费行业的变化，重点针对半导体先进封测测试设备、Mini/Micro-LED 等新型高端显示设备、AMOLED 柔性贴合类设备、智能装备关键零部件等技术课题进行深入研究，快速满足新技术发展对精密自动化设备的需求，不断提升产品自动化程度、生产效率、生产良率及稳定性。 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.32/0.8/1.2 亿元，对应5 月22 日股价PE 分别为53/21/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期。

海外收入毛利润占比提升，无惧产业转移。2022年公司海外收入占比提升至67.76%，毛利润占比提升至80.7%，公司坚持多中心国际化发展战略，以客户需求为向导，布局全球多元市场。电子产业链的全球化程度较高，公司大力布局海外基地，有利于应对各种因素导致的全球电子产业链转移。 汽车业务快速增长。2022年，公司汽车业务实现收入11.82亿元，2021年同期收入4.44亿元，同比增长166.32%。公司于2021年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎、成都等生产基地，覆盖全球头部动力电池客户，凭借在消费电子领域中建立起来的研发和技术优势，汽车业务板块实现迅猛增长。 资本开支大幅下降，盈利能力稳步提升，公司的商业模式向好。2022年公司资本性支出22.18亿元，较上年同期减少59.47%。2022年毛利率为20.73%，同比提升4.4个百分点。2022年公司归母净利润15.96亿元，同比增长35.25%；扣非归母净利润14.94亿元，同比增长85.68%。 2023年Q1毛利率为20.49%，同比提升3.88个百分点。从财务指标看，公司盈利能力向好。正处于经营向好的收获期。 全球智能手机出货量下降，财务数据好的公司有望提升估值。根据Canalys报告，2022年全球智能手机出货11.93亿部，同比下降12%。 2023Q1全球智能手机出货量2.70亿部同比下降13%。在全球智能手机出货量放缓的大背景下，财务数据向好的公司有望被市场重视。资本支出越来越少，而营业收入、利润却越来越多的生意是好商业模式的特征，商业模式向好的公司估值，有望在终端出货量增速放缓的大背景下，获得更高估值。有关好生意的论述，请参见我们2021年6月9日发布的报告《电子商业模式专题：用巴菲特的逻辑选电子公司》。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为22.6/28.58/35.5亿元，对应5月19日股价PE分别为21/16/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球智能终端出货量继续大幅下降，公司资本开支增速提升。

新能源行业收入占比过半，公司 2022年业绩亮眼。2022年公司实现营收 27.05亿元，同比+58.53%；实现归母净利润 8.18亿元，同比+105.24%。 其中，工控及电源行业收入 11.06亿元，同比+3.93%，收入占比 40.89%； 新能源行业收入 14.56亿元，同比+154.81%，收入占比 53.82%；变频家电及其他收入 11.96亿元，同比+99.19%，收入占比 4.42%。 公司毛利率持续提升，盈利能力不断加强。2022年公司毛利率为40.30%，同比+3.58pct；公司净利率为 30.34%，同比+6.93pct。2022年公司下游光伏、储能和新能源汽车需求持续景气，叠加上游芯片代工产能仍旧偏紧，以及公司新能源行业收入占比的大幅提升，公司毛利率持续增长，净利率达到历史最高。 车规 IGBT 模块配套超 120万辆车，海外车规模块有望在今年放量。 2022年公司应用于新能源汽车主驱逆变器的 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 120万辆，其中 A 级及以上车型超过 60万辆。公司车规级IGBT 模块获多家国际一线 Tier 1定点，预计 2023年开始大批量供货，并且公司车规级 SiC 模块开始在海外市场小批量供货。此外，搭载公司车规级 IGBT 模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 海外业务取得重要突破，斯达欧洲实现营收 0.95亿元。2022年公司海外业务取得快速发展，子公司斯达欧洲收入 9,517.41万元，同比+121.04%，预计 2023年将继续保持高速增长。公司自成立以来专注于IGBT 模块的研发及生产制造，在工控行业深耕多年，未来公司将在变频器、电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等领域持续发力，加大海外市场的开拓力度，突破海外头部客户，提高市场占有率。 SiC 芯片产线进展顺利，配套自主芯片 SiC MOS 模块有望于今年量产。 2021年公司增发募集了约 35亿元资金，其中，公司拟投入 5亿元，用于自建 SiC 芯片产线建设，达产后预计实现 6吋 SiC 芯片月产能 5000片，目前公司产线建设进展顺利，使用公司自主芯片的车规级 SiCMOSFET 模块预计 2023年开始在主电机控制器客户批量供货。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为12.09/16.36/22.06亿元，对应 4月 18日股价 PE 分别为 39/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期、光伏装机不及预期、研发不及预期。

事件： 公司公告《2023年第一季度报告》。 受消费需求萎靡等因素影响，公司 2023Q1营收利润有所承压。2023Q1公司实现收入 2.86亿元，同比-32.08%；实现归母净利润 0.31亿元，同比-75.83%。2023Q1公司毛利率为 41.23%，净利率为 10.84%。截至 2023年 3月 31日，公司账面存货为 2.95亿元，相较 2022年底已减少 0.41亿元，存货去化进展顺利，伴随下游需求逐步复苏，看好公司全年营收和利润增长。 全球电荷泵充电管理龙头，伴随性能升级单价有望继续提升。公司主营电源管理芯片，产品包括电荷泵充电管理、通用充电管理、无线充电管理、DC-DC、AC-DC、充电协议及锂电管理芯片等。根据 Frost & Sullivan研究数据，以 2021年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片市场占有率为 24%，位列全球第一。伴随电荷泵充电芯片性能的持续提升，电荷泵充电管理芯片单价有望继续提升。 凭借优异的产品性能，公司已进入下游核心知名客户供应链。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；在其他消费电子领域，公司产品已进入Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等品牌；在工业领域，公司产品已进入大疆、海康威视、TTI 等品牌；在汽车领域，公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。 围绕手机充电已实现端到端覆盖，下游持续向工业、储能汽车扩展。消费电子领域，公司已实现端到端的完整应用，包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及 DC-DC 转换和显示屏电源管理等。展望未来，公司将在消费领域积累优势向工业、储能汽车等领域进一步扩展，根据募集资金使用规划，公司拟投入 3.35亿元用于汽车电子项目研发。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为3.42/4.41/6.17亿元，对应 4月 28日股价 PE 分别为 51/39/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。