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领益智造 电子元器件行业 2020-03-16 9.80 -- -- 10.44 6.53% -- 10.44 6.53% -- 详细
领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件(领益科技)、精密结构件(东方亮彩)、充电器(Salcomp)、磁性材料(江粉磁材)等;未来显示及触控模组(帝晶光电)、贸易及物流业务将逐步退出,产品广泛应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司2019年业绩快报,2019年领益智造实现收入和归母净利润为238.15和19.12亿元;其中领益科技实现收入和净利润为145.38和24.71亿元,同比增长17.9%和24.6%。 精密功能结构器件行业:千亿市场,领益龙头。精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、绝缘片、紧固件、功能按键等器件,实现手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能;精密结构件指起保护和支撑作用的塑胶或五金部件,主要包括电池壳和中框等。我们预计2020年全行业约2400亿元市场空间,行业竞争格局分散,领益智造作为全球龙头企业,市占率约15%。 领益科技:全球精密功能器件龙头企业。领益科技从2006年开始经营模切业务,并于2018年借壳江粉磁材A股上市。领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一。苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势,iPhone6s、7、8、8Plus、X应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05和16.94美元。公司在深度服务好苹果的基础上,优选了HOVM、ODM(闻泰华勤龙旗)等国内安卓系客户进行拓展。 五大业务驱动领益智造步入快速成长通道。(1)模切业务:在手机大客户份额保持同时,单机价值量有望趋于提升。(2)CNC业务:安卓系消费电子业务有望稳步增长,智能家居、5G基站、新能源汽车打开广阔空间。(3)冲压业务:5G有望催化智能机等终端的电磁屏蔽件需求大幅提升。(4)充电器业务:并购领先的充电器厂商Salcomp,未来盈利能力有望提升。(5)结构件业务:HOVM和ODM客户有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2019-2021年净利润为19.12、31.20和40.62亿元,当前750亿元市值对应20-21年P/E分别为24x和18x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案,内生优选方向,外延优选标的,上游布局材料,下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业,未来有望保持快速发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度过高的风险、内部整合风险、汇率波动风险。
领益智造 电子元器件行业 2020-03-13 10.70 -- -- 10.62 -0.75% -- 10.62 -0.75% -- 详细
全球优质精密功能器件供应商,细分业务能力显著。公司行业龙头地位稳固,过去5年营收实现稳步增长,整体毛利率维持在20%左右。公司早期打入苹果供应链,分别是苹果第一大模切供应商和第二大金属件供应商,后续不断扩大国内客户的开发与认证,已经和华为、OPPO、VIVO 以及小米等主流手机厂商产生合作。公司各项细分业务能力显著,市场份额有望持续增长;模切业务作为公司主要营收板块,驱动力主要来源于IPhone手机升级和其他终端产品导入;CNC 业务的短期增长动力来自于TWS 耳机的增长以及安卓客户份额提升;冲压件的需求则来自于5G 手机内部屏蔽件数量的增长。 下游消费电子需求爆发,龙头厂商领先受益。精密功能器件行业处于产业链中上游,属于资本、技术密集型行业,拥有快速研发和大批量交付能力的厂商才能取得较高的毛利率。公司跟随大客户成长,精密功能件整体毛利率保持在28%-29%左右,高于其他竞争对手。随着5G 带来智能手机换机潮和可穿戴设备等消费电子的爆发,带动精密功能器件向高集成、高性能方向发展,行业在小幅回暖的同时出现向头部集中的趋势。公司拥有全部自制的模组+设备、足够的完成折旧的CNC 机台和每年高速增加的自动化设备(以及“减少一万名作业员计划”),在工艺、成本、交付能力、模具开发方面形成了隐形护城河,将率先受益于下游行业的爆发。 多业务协同发展,打造消费电子一体化解决方案。公司与旗下东方亮彩进行客户资源导入(华为)、管理资源输出、生产设备整合(CNC 机台)等一系列协同操作,持续提升东方亮彩的盈利能力,预计20年利润率将大幅提升。此外公司收购赛尔康,开启由零部件供应商升级为模组供应商的发展之路。通过本次交易公司向产业链下游延伸,并完善生产基地全球化的布局,加大境外市场的拓展力度;同时公司将金属件业务(冲压件与CNC小件)导入赛尔康,进一步整合资源降低成本发挥协同效应。以上业务的整合与协同将有助于公司抓住消费类电子终端品牌快速增长的契机,强化持续盈利能力。 投资建议:考虑到公司未来持续进行设备投入、工艺研发和新客户新应用的培养和拓展,对后续利润产生正向影响,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为19.1、28亿元,当前股价对应的 PE 分别为 43、29X,首次覆盖给予:“买入”评级。 风险提示:原材料涨价,贸易关系引起消费电子增速不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2020-03-02 11.94 -- -- 12.51 4.77%
12.51 4.77% -- 详细
一、事件概述公司快报显示全年收入238亿元,同比增长5.9%,归母净利润19.2亿元,同比增长381.3%。 二、分析与判断领益科技持续优秀,报表业绩受费用计提影响略有拖累公司此前预告领益科技自身23-25亿元,我们认为实际业绩接近区间上限,根据上限计算领益科技Q4单季度8.7亿元,与Q3旺季相比环比仍持续增长近10%,显示公司Q4订单持续旺盛。公司实际归母净利润19亿元,主要受商誉计提7亿元、计提固定资产处置费用3.5亿、存货跌价准备2亿以及计提坏账0.88亿元合计13.4元的影响,公司报表业绩略有拖累,我们认为公司历史包袱已经甩开,2020年有望大放异彩。 子公司趋势向好,受益业务协同有望回归成长子公司方面,帝晶光电已经实现剥离,我们认为东方亮彩Q4单季度已经实现盈利(前三季度亏损2亿左右),江粉磁材受部分费用影响尚未扭亏,我们预计今年东方亮彩受益国产机导入顺利,有望实现自身盈利,江粉磁材在无线充电时代有望与赛尔康一起发挥高协同效应,带动江粉实现高成长。 展望未来,领益智造新一轮高成长确定Airpods持续火爆,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望超预期。领益短期逻辑和长期成长逻辑清晰,短期受益airpods出货拉动以及明年iPhone换机周期叠加国产客户份额提升。长期看,领益模组化延申目标清晰,此次定增30亿用于无线充电模组、散热模组、马达等产品标志公司模组化大战略的起步,今年下半年将会看到领益模组产品逐渐起量,明年开始将贡献绝对的业绩增量。 公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开,有望成为消费电子真正平台型公司。 三、投资建议我们预计公司19-21年归母净利润为19.1亿元、30.9、40.2亿元,对应估值为44.4、27.5、21.1倍。我们预计领益科技自身19-21年经营性业绩为24、32、40亿元,万得一致预期20年估值立讯精密、闻泰科技的44倍、53倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期
潘暕 9 2
领益智造 电子元器件行业 2020-03-02 11.94 -- -- 12.51 4.77%
12.51 4.77% -- 详细
事件:2020年2月27日,公司发布业绩快报,2019年度实现营业收入238.15亿元,同比增长5.85%,实现归母净利利润19.12亿元,同比增长381.25%。 点评:持续推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。公司2019年实现营业收入238.15亿元,同比增长5.85%,实现归母净利利润19.12亿元,同比增长381.25%;单季度来看,2019Q4公司实现营业收入75.53亿元,实现同比增长17.84%,环比增长13.30%;单季实现归母净利润-1.87亿元,主要因公司计提各项资产减值13.35亿元,其中包含预计计提商誉减值准备6.97亿元、预计计提固定资产减值准备3.18亿元和预计计提存货跌价准备2.03亿元、预计计提应收账款坏账准备0.88亿元,公司2019年度减值来自原江粉的板块和借壳上市时候的商誉部分减值影响,领益部分经营实现稳健增长。公司计划处置子公司深圳市帝晶光电科技有限公司及其子公司及广东江粉高科技产业园有限公司的全部股权,因此,我们预计原江粉磁材板块和借壳上市商誉减值影响将于2019年消化,2020年轻装上阵,实现快速增长。 行业横向扩张,加速进入医疗领域。我们此前预计公司将多行业多业务,全面扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。公司于今日发布《关于收购苏州一道医疗科技有限公司100%股权暨关联交易的公告》,公司拟以500万元收购深圳领略投资发展有限公司持有的苏州一道医疗科技有限公司100%股权,收购该公司扩展了公司医疗板块,同时,避免了实际控制人的同业竞争,加速进入医疗领域,符合我们此前对于公司产品行业横向扩张的判断。通过收购苏州一道医疗,将有利于公司开拓医疗器械及相关医疗产品业务,符合公司精密制造的战略发展目标。 看好公司受益下游客户集中度提升,产品份额持续提升。公司下游客户主要为苹果、华为、OPPO、vivo等主流手机品牌;现阶段,全球手机销量增速减缓,但主流品牌销量集中度正在提升,公司有望受益其集中度提升;同时,我国手机品牌正在逐步走向高端化,以华为、OPPO和小米为首的手机品牌走出海外,并且旗舰机正在逐步受到消费者认可,我国手机品牌自主设计、创新的能力正在逐步提升,这将带来供应链价值的提升。 投资建议:持续推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,维持20-21年盈利预测,公司19-21年归母净利润分别为19.12/27.88/33.37亿元,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子景气度不及预期、终端需求不及预期、医疗行业拓展不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2020-01-24 12.97 -- -- 13.78 6.25%
13.78 6.25% -- 详细
一、事件概述 公司预告上市公司整体全年归母净利润19-21亿元,其中领益科技自身23-25亿元,同比增长15.3%-25.3%。 二、分析与判断 领益科技超预期,报表业绩受部分费用影响略有拖累 公司预告领益科技自身归母净利润23-25亿元,超我们此前预期。根据中值计算领益科技Q4单季度归母净利润7.7亿元,与Q3旺季相比环比基本持平,显示公司19Q4订单持续旺盛,我们认为20Q1有望延续旺盛趋势,20年全年业绩成长无忧。公司预告实际报表业绩19-21亿元,其中含有9.5亿元的业绩补偿股票公允价值变动,子公司亏损以及计提帝晶商誉减值对公司报表业绩略有拖累。 子公司趋势向好,受益业务协同有望回归成长 子公司方面,帝晶光电已经实现剥离,预计东方亮彩Q4单季度已经实现打平(前三季度亏损2亿左右),江粉磁材受部分费用影响尚未扭亏,我们预计今年东方亮彩受益国产机导入顺利,有望实现自身盈利,江粉磁材在无线充电时代有望与赛尔康一起发挥高协同效应,带动江粉实现高成长。 展望未来,领益智造新一轮高成长确定 Airpods持续火爆,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望持续超预期。领益短期逻辑和长期成长逻辑清晰,短期受益airpods出货拉动以及明年iPhone换机周期叠加国产客户份额提升。长期看,领益模组化延申目标清晰,此次定增30亿用于无线充电模组、散热模组、马达等产品标志公司模组化大战略的起步,今年下半年将会看到领益模组产品逐渐起量,明年开始将贡献绝对的业绩增量。公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开,有望成为消费电子真正平台型公司。 三、投资建议 我们预计公司19-21年归母净利润为20亿元、28.9、38.9亿元(20年与21年均假设公允价值变动损益为0),对应估值为44.1、30.5、22.7倍。我们预计领益科技自身19-21年经营性业绩为24、29.9、39.8亿元,参考闻泰科技以及行业龙头公司立讯精密万德一致预期2020年的48倍和42.2倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期
领益智造 电子元器件行业 2020-01-23 13.00 -- -- 13.78 6.00%
13.78 6.00% -- 详细
主业经营情况向好,精密功能及结构件业务的利润保持较好增长 公司于2018年1月完成重大资产重组事项,在原上市公司的业务基础上注入领益科技及其子公司的全部业务,因此领益科技为上市公司的盈利主体,受益于精密功能件及结构件产品的份额提升和新产品突破,2019年领益科技经营净利润为23亿~25亿元,同比增长15.26%~25.28%。2019年公司最终归母净利润预计为19~21亿元,主要受到以下因素影响:(1)业绩补偿股票收益的金额为95,454.75万元,系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票受公司股价波动的影响;(2)资产减值损失,主要系帝晶光电股权转让及年度商誉测算。此外,公司披露2019年非经常性损益对归母净利润的影响预计为10.2亿元,主要是公允价值变动损益和政府补助。 拟剥离帝晶光电及江粉高科,持续优化业务结构 公司主要业务板块按产品分类主要包括精密功能及结构件、显示及触控模组、材料业务、贸易及物流业务等,公司在2019半年报中提出,未来将重点发展核心制造类的业务,并将对非制造类业务进行处置。2020年1月16日,公司公告通过了《关于转让控股子公司股权的议案》,拟将持有的全资子公司深圳市帝晶光电科技有限公司(简称“帝晶光电”)100%股权(SalcompPlc股权除外)、公司直接持有的广东江粉高科技产业园有限公司(“江粉高科”)26.28%股权和广东江粉磁材产业投资基金一期(有限合伙)持有的江粉高科73.72%股权转让给安徽帝晶光电科技有限公司,交易总价款为8亿元。交易完成后,公司不再持有帝晶光电及江粉高科股权,帝晶光电及江粉高科不再纳入公司合并报表范围。我们认为,剥离帝晶光电和江粉高科,是公司对主营业务进行优化调整的体现,有利于公司集中资源发展优势业务,聚焦主营核心,符合公司整体经营发展战略。 投资建议 参考此次业绩预告,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为20.3亿/27.0亿/30.0亿元(前次预测为23.5亿/27.0亿/30.0亿元),维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;核心大客户出货量低于预期;新产品及新客户开拓进展低于预期;内部整合进展低于预期。
领益智造 电子元器件行业 2019-11-04 10.26 12.48 42.14% 12.15 18.42%
13.55 32.07%
详细
事件:公司发布 2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收 162.63 亿元,同比增长 1.07%,归母净利润 20.99 亿元,去年同期亏损3.52 亿元。 内部整合见成效,产品供应种类和份额持续提升公司目前主要业务板块包括精密功能及结构件、显示及触控模组、材料业务、贸易及物流业务等,公司重点发展制造类的业务,并将对非制造类业务进行处置。海外市场方面,公司的主要增长点在于:对现有业务份额、料件数量的提升;向下游模组和向上游原材料的继续深挖;海外新客户拓展。国内业务方面,公司以八大产品线的覆盖率超过 50%为目标,顺应 5G 的推广扩大市场总容量,同时进入如 VC、OLED、马达、无线充电等新应用。 收购 Salcomp Plc,布局充电器产品完成产业协同2019 年 8 月公司收购的 Salcomp Plc 已完成股权变更登记手续,100%控股。Salcomp Plc 是一家全球领先的充电器、适配器开发制造商,客户体系包含苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米等国内外一线终端厂商,完成收购有利于公司内部产业协同,伴随5G 手机充电功率与移动 PC、平板电脑相比拟,充电器市场将出现多产品通用,公司的规模优势将快速显现。 投资建议我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 23.5 亿元、27.0 亿元、30.0 亿元,对应 EPS 分别为 0.34 元、0.39 元、0.44 元,给予公司 2020 年 32 倍 PE,目标价 12.48 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示大客户出货量低于预期;内部整合进展低于预期;汇率波动。
潘暕 9 2
领益智造 电子元器件行业 2019-11-04 10.00 -- -- 12.15 21.50%
13.55 35.50%
详细
事件:2019年10月28日,公司发布2019年三季度报告,2019前三季度公司实现营业收入162.63亿元,同比增长1.07%,实现归母净利润20.99亿元,同比增长696.62%,实现扣非后归母净利润12.61亿元,同比增长431.46%。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。2019年前三季度,公司实现营业收入162.63亿元,同比增长1.07%,环比增长34.57%,实现归母净利润20.99亿元,同比增长696.62%,环比增长92.29%,公司业绩符合预期,属于业绩预期偏上,主要因公司经营状况持续向好,精密功能件和结构件、显示及触控模组业务实现快速增长,看好公司实现在海外市场现有业务份额、料件数量的提升;下游模组和上游原材料的深挖发力。国内市场八大产品线覆盖率逐步提升。 财务指标向好,毛利率、经营性现金流实现同比增长。2019年前三季度,公司实现毛利率23.04%,同比增加4.85pct,实现经营活动现金净流量20.15亿元,同比增长18.53%;单季度来看,2019Q3公司实现毛利率23.02%,同比增加2.08pct,环比减少2.32pct。同时,截至3季度末,公司存货为35.02亿元,环比2季度末增加48.70%,主要因公司业务增长及合并范围发生变更所致,消费电子迎来旺季,公司存货大幅增长系为旺季备货。 上下游持续深化,产业整合实现助推。公司借壳江粉磁材,注入材料业务,材料业务助力公司实现上下游一体化,推动业务拓展,公司纳米晶成功向大客户供应。在5G基站方面,5G器件的关键是磁导率,关键瓶颈为波导铁氧体。随着宏基站及小基站的不断建设,公司将把环形器、隔离器作为重要材料切入,通过并购与产业链结合的方式打通器件产品线,与研发平台从渠道、研发、生产构筑战略合作模式,通过协同效应实现总体布局。 投资建议:看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张。预计公司19-21年盈利预测(不包含公允价值变动)为22.43/27.88/33.37亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期、消费电子景气度不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2019-11-01 10.66 13.80 57.18% 12.15 13.98%
13.55 27.11%
详细
2019年以来,公司财务数据持续改善。Q1~Q3扣非后归母净利润12.61亿(YoY+431%);毛利率/净利率分别提升至23.04%和12.89%,均创上市以来新高;经营性现金流20.15亿,同比增长18.5%;前三季度加权ROE达19.2%。 真金不怕火炼,领益智造2019再出发。领益科技2018年成功借壳江粉磁材上市。2018年受江粉磁材贸易和金立倒闭事件影响,上市预付账款、应收账款及商誉计提造成公司归母净利润-6.80亿元,在消费电子不景气环上市公司主体业务领益科技仍逆势实现净利润19.96亿元,同比增长18.60%。2019年以来,公司积极排查风险,对原江粉磁材模块的业务进行关停并转等调整,江粉集团风险基本处理完毕。同时通过瘦身进一步聚焦核心业务,2019年Q1~Q3实现业绩大反转。 5G终端时代为精密功能件带来广阔市场。5G换机潮一触即发,消费电子行业有望进入新一轮景气周期,苹果和安卓手机销量的提升也将为公司收入增长提供驱动;5G时代随着智能终端高度集成化/功能复杂化(电磁屏蔽/散热等),精密功能件的价值量也有望显著提升,单机ASP呈提高趋势。公司同A企业等客户深度合作多年,已占据绝对领先份额,新品联合研发合作持续加深,未来份额有望进一步提升;积极开拓安卓客户及非手机消费电子产品,也为公司打开更广阔市场空间。 打通产业上下游,建设一站式服务平台。公司坚持全产业链布局,向上游以磁性材料为突破口,不断在材料领域进行拓展,向下游进军无线充电/散热模组等组装业务,延伸业务出海口。横向开拓医疗、汽车等领域结构件相关产品业务,将公司精密制造能力效用最大化。一站式制造服务平台在提升公司盈利水平的同时,更显著的提升了公司的客户黏性,行业地位及市场竞争力持续加强。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别是28.08/31.78/38.49亿元,对应估值24.3/21.5/17.8倍。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率30倍,目标股价13.80元,上调至“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2019-10-28 9.39 -- -- 12.15 29.39%
13.10 39.51%
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领益科技是精密功能件领域的领先企业,2018年实现与上市公司江粉磁材的整合,经营状况持续向好。5G 手机散热屏蔽需求的增加有望拉动精密功能件需求,公司作为该领域的领先企业有望受益,首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点 经营状况持续向好,业绩稳步增长。公司三季度业绩预告显示,前三季度盈利区间为 19-21亿元,扣除公允价值变动损益的影响,经营净利润预计为 11.10亿元-13.10亿元,同比增长 26.76%-49.61%。前三季度业绩增长主要源于精密功能及结构件业务、显示及触控模组业务的利润保持较好增长。另外,公司管理能力、营运能力、业务能力及盈利能力提升取得良好的效果。 精密功能件龙头,5G 带来更大市场空间。公司是精密功能件领域的领先企业,客户涵盖国际领先的智能手机品牌厂。5G 通信网络的商用有望推动新一轮的手机换机潮,公司作为智能手机产业链的核心供应商之一,有望受益手机销量的增长。同时,5G 手机对屏蔽、散热等的需求增加,将为公司带来新的增长机会。 多产品线扩张,打造一站式平台。公司从 2006年进入模切自动化,2009年进入冲压结构件领域, 2010年投资组装复合产品线, 2012年进入 CNC精密器件,2013年投资软包配件,2016年进入线性马达,2017年投资无线充电产品线,2018年重组上市后融合显示模组、磁材及结构件,2019年收购赛尔康。目前,公司已经形成九大业务 BG,向上游材料和下游模组领域的延伸,将进一步增强公司竞争力。 估值 预计公司 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.31、0.43、0.51员,对应的 PE分别为 31、22、18倍。考虑公司是精密功能件领域领先企业,有望受益于 5G 手机随散热屏蔽需求的增加,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 业务整合不及预期;智能手机换机不及预期;新产品拓展不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2019-10-17 9.90 16.00 82.23% 12.15 22.73%
12.35 24.75%
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真金不怕火炼,领益智造2019再出发。精密功能件龙头领益科技2018年成功借壳江粉磁材上市,上市公司更名领益智造。2018年受江粉磁材贸易业务预付款事件和金立倒闭事件影响,上市公司归母净利润-6.80亿元,逆势中,上市公司主体业务领益科技仍然实现净利润19.96亿元,同比增长18.60%,与此同时,公司积极排查风险,对原江粉磁材模块的业务进行关停并转等调整,通过瘦身进一步聚焦核心业务,2019年Q1~Q3上市公司实现归母净利润约19~21亿元,同比增长600%~642.86%。 5G终端时代为精密功能件带来广阔市场。5G换机潮一触即发,消费电子行业有望进入新一轮景气周期;5G时代,随着智能终端高度集成化/功能复杂化(电磁屏蔽/散热等),精密功能件的价值量也有望显著提升。领益科技深耕精密功能件领域多年,作为行业龙头,拥有最优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。 打通产业上下游,建设一站式服务平台。公司坚持全产业链布局,向上游以磁性材料为突破口,不断在材料领域进行横向拓展,向下游进军无线充电/散热模组等组装业务,不断拓展业务出海口。一站式制造服务平台在提升公司盈利水平的同时,更显著的提升了公司的客户黏性,行业地位不断加强。 盈利预测:公司借壳上市之后,对原有业务模块“取其精华,去其糟粕”,内部整合成效显著,公司在巩固精密功能件行业龙头地位的同时,积极布局产业上下游,打造一站式“智能制造”平台,推动公司业绩不断增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别是28.08/31.78/38.49亿元,对应增长率为513.0%/13.2%/21.1%,对应的EPS为0.41/0.46/0.56元。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率30至35倍,目标股价13.82至16.00元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:5G发展不达预期;无线充电市场不达预期;国际贸易摩擦。
领益智造 电子元器件行业 2019-10-17 9.90 -- -- 12.15 22.73%
12.35 24.75%
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公司发布三季度业绩预告,前三季度归母净利润 19~21亿元(去年同期亏损 3.5亿元),其中 7.9亿元为公允价值变动损益的影响,前三季度经营性净利润为 11.1~13.1亿元,同比增长 26.76%~49.61%;Q3单季度归母净利润 7.9~9.9亿元,其中 4.0亿元为公允价值变动损益的影响,经营性净利润为 3.9~5.9亿元。 核心观点: 主营业务保持较快增长,业绩持续向好。报告期内,公司精密功能及结构件业务和显示及触控模组业务均保持较好增长,同时通过积极提升管理能力、营运能力和业务能力,业绩持续向好。 多业务条线有望齐头并进发展。展望未来,我们认为公司多业务条线有望齐头并进发展:原有领益本体的精密结构件业务有望于 2020年重返快速成长;帝晶光电稳健经营仍旧能够保持稳定的净利率水平;并购赛尔康后有望改善其获利水平。 业务与运营层面带来未来边际上的改善,打造精密制造平台型企业。公司业务在垂直方向上形成了材料、结构件到模组的布局,横向上实现了对主流客户的全覆盖,通过管理的输出和业务间的协同,公司有望整合现有各主体间业务,打造精密制造平台型企业。 盈利预测与评级:我们看好公司成长为全球领先的消费电子综合性解决方案提供商的远景。 考虑到公允价值变动的影响,我们预计公司 19-21年 EPS分别为 0.38/0.40/0.43元,对应 PE 为 26/25/23倍,结合未来 2年业绩增速以及可比公司估值情况,给予公司对应 19年业绩约 30倍 PE 估值,对应合理价值 11.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:精密功能件行业景气度下行风险;行业竞争加剧风险;整合协同效果不及预期风险;资产减值损失与公允价值变动损益超预期恶化风险。
郑震湘 8 8
领益智造 电子元器件行业 2019-10-15 10.38 -- -- 12.15 17.05%
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事件:领益智造发布三季度盈利预告,19年前三季度归母净利润为19~21亿,其中包含了公允价值变动损益7.9亿元,主要是东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票受公司股价波动的影响。若不考虑公允价值变动,前三季度经营净利润预计为11~13亿元,同比增长26.76%-49.61%。 领益科技主体业务经营状况良好。 领益智造三季度利润单季盈利7.9~9.9亿元,包含了约4亿元公允价值变动损益影响。公司经营状况及管理调整持续向好,使公司主业制造业中的精密功能件业务展示了良好的增长势头,预计其中领益科技板块三季度单季实现优异的净利润增长(去年三季度单季净利润为6.8亿),符合我们之前的预期。 努力打造消费电子零部件的一站式供应平台,iPhone11系列超预期,可穿戴业务带来新的增量。随着公司在客户的料号不断增加,从简单的填充保护演变成功能件,下游产品对散热、屏蔽、防水、防尘等功能要求越来越高,带动ASP增加。iPhone11系列的销量超预期,根据《日经亚洲评论》报道,苹果要求供应商将iPhone11的产量增加10%,领益作为主要供应商将充分受益。今年Airpods整体出货量预计可达6000万部,公司为Airpods功能件的主要供应商,将充分受益于可穿戴产品爆发的趋势。公司大力推行降本增效、减少报废等管控措施,加大自动化力度,降低了成本和费用,同时也提高了生产和管理的效率。随着5G即将到来,新一轮智能终端产品将引发新的换机潮流,智能终端零部件产品的种类和型号也将日益丰富,高性能、高精密度的产品需求将对行业企业的加工技术、加工精度和组装能力提出更高要求,这将有助于领益智造获得更多市场份额,公司的竞争优势日益凸显。公司未来需要对消费电子零部件产业链资源进一步整合,努力为下游客户打造消费电子零部件的一站式供应平台。同时公司切入新的产品线例如无线充电等模组化产品,并丰富了原有产品的种类,构建了良好的业务发展势头和业绩增长前景。 盈利预测与投资建议。随着5G时代到来,智能手机市场将迎来新的换机潮,OLED和无线充电技术等新技术的完善、推广、应用和普及,未来几年智能终端将迎来革命性的升级。而该类新增功能的应用对新工艺要求极高,这就导致了智能终端产品中需要有更多的新型材料和精密功能器件来予以辅助,这些新型材料的单体市场价格也会较之前的产品有明显提升。因此我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入可达256.06/302.98/360.91亿元,同比增长13.8%/18.3%/19.1%,公司2019E/2020E/2021E归母净利润可达21.33/25.71/31.81亿元,同比增长413.7%/20.6%/23.7%,目前股价对应的PE为26.8/22.2/18.0x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。
潘暕 9 2
领益智造 电子元器件行业 2019-10-15 10.38 -- -- 12.15 17.05%
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事件:2019年 10月 11日,公司发布 2019年三季度业绩预告,公司 1-9月预计实现归母净利润 19.00-21.00亿元,同比实现扭亏;7-9月公司预计实现 7.86-9.86亿元,同比增长 242.59%-329.80%。 点评:持续坚定推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。2019年三季度,公司预计实现 19.00-21.00亿元,若不考虑非经营性损益,则预计实现净利润11.10-13.10亿元,同比增长 26.76%-49.61%(去年不考虑公允价值变动和金立事件)。 2019年 7-9月,公司实现 7.86-9.86亿元,同比增长242.59%-329.80%,环比增长 53.38%-92.42%,公司精密功能件和结构件、显示及触控模组业务实现快速增长,主要因消费电子旺季来临,公司下游客户销量实现大幅增长。 精密功能件价值量提升,下游产品销量超预期。由于手机持续的创新带动的售价提升,也带动了零组件厂商的增长空间,公司精密功能件 ASP 实现倍数增长,以北美大客户为例,公司对其供应的精密功能件在单机的价值量从 iPhone 6升级至 iPhone X 的机型中提升 5倍以上。今年,公司主要客户发布 iPhone 11系列,推出后市场反馈良好,销量超预期,在中国市场,京东和天猫等电商平台的 iPhone 11系列预售销量也都创下了历史新高。市场调研机构 Counterpoint 最新报告显示,苹果今年发布的 iPhone11系列是近五年来最受欢迎的机型,全球热销程度堪比曾经的 iPhone6系列。公司作为其主要供应商,预计将持续受益 iPhone 11销量超预期。 并购渐入佳境,管理运营持续改善。公司并购后渐入佳境,发挥了协同效应,为子公司东方亮彩导入客户,实现扭亏为盈,全业务线持续向好。同时,公司收购赛尔康 100%股权落地,模组器件的发展之路顺利,预计将很快实现效益。此外,公司通过积极有效的措施,在管理能力、营运能力、业务能力以及盈利能力等七个方面,均取得了良好的效果,以“报废减半”和“推行双降”为例,都取得阶段性的成果。 投资建议:看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张。预计公司 19-21年盈利预测(不包含公允价值变动)为 22.42/27.88/33.37亿元,对应 EPS 为 0.33/0.41/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期、消费电子景气度不及预期
领益智造 电子元器件行业 2019-10-15 10.38 -- -- 12.15 17.05%
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领益科技自身经营业绩优秀,报表业绩受其他子公司影响略有拖累 公司整体Q3单季度归母净利润为7.9-9.9亿元,其中包含3.95亿元投资收益,剔除后预计单季度经营性业绩为3.9-5.9亿元,我们判断主要由于东方亮彩以及江粉磁材两大板块大客户导入不及预期导致Q3亏损有所扩大,但我们预计单季度领益科技自身经营性业绩符合预期,领益科技业绩持续优秀,我们认为领益科技全年经营性业绩有望持续超预期。 各板块客户与业务协同,明年子公司趋势向好 受贸易摩擦影响,消费电子国内大客户今年出货量增长减弱,预计明年重回高增长轨道,凭借领益科技在国内大客户的资源优势,子公司东方亮彩有望在大客户获得导入,带来业绩持续修复。业务协同方面,公司规划无线充电模组产品,江粉磁材的磁材有望优先导入,预计明年磁材出货量有所增长,子公司整体趋势向好。 展望明年,领益智造再次起航 Airpods持续火爆,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望持续超预期,此外公司布局散热模组、无线充电模组以及马达结构件将成为后年业绩增长主力。长期看,公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开,有望成为消费电子真正平台型公司。 投资建议 我们预计公司19-21年收入为271.1、402.4、484.5亿元,归母净利润为26.3亿元(假设19Q4公允价值变动损益为0)、28.8、38.9亿元(20年与21年均假设公允价值变动损益为0),对应估值为27.0、24.7、18.3倍。我们预计领益科技自身19-21年经营性业绩为22、29.9、39.8亿元,对应估值为32.3、23.7、17.9倍,参考SW电子ttm估值34倍,我们认为公司仍然低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名