业绩总结： 2024 年 3月 23日，公司发布 2023年年度报告， 公司实现营业收入5.8亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润-1907.2万元，同比下降 150.2%。 业绩承压，研发投入不减。 2023年： 1）营收端：公司实现营业收入 5.8亿元，同比增长 10.0%，其中 AC-DC/驱动 IC/DC-DC分别实现收入 2.9/2.8/0.1亿元，分别同比增加 0.8%/18.3%/610.5%。 2）利润端： 公司实现归母净利润-1907.2万元，同比下降 150.2%；公司毛利率/净利率分别为 23.6%/-6.3%，分别同比下降 4.4pp/11.8pp。 3） 费 用 端 ： 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.9%/6.4%/27.5%，分别同比上升 0.4pp/ 0.1pp/ 5.6pp，公司研发费用绝对值为1.6 亿元， 同比增长 38.2%。 AC-DC 主业在家电持续增长，电源具备核心客户优势；通用 LED 受宏观环境影响较大，公司结构性调整有望改善该业务板块利润。 AC-DC方面， 公司持续在 AC-DC 芯片方向深耕，着力提升产品性能及可靠性，随着交错式 PFC、 LLC等多款产品的不断推出，积极推进高功率段快充（最高 240W）及大功率电源（最高 3000W）应用的国产化进程。 LED 驱动方面， 通用 LED 易受到宏观环境影响， 2023年由于供需较松带来价格压力，公司预计将坚持主动调降亏损较大料号份额、专注中大功率和智能 LED的策略，该业务板块有望提升毛利率和利润。 DC-DC 和电机驱动预计将迎来放量， BMS持续推进。 DC-DC方面， 2023年，公司 DC-DC 芯片通过市场端的大力推进，获得了头部客户多个标杆项目的认可，收入同比增长 6倍， 全年累计出货达 5383万颗，目前已覆盖 4.5-40V 电压段、 0.6-6A 电流范围， 预计 2024年将全年稳步放量。 电机驱动方面， 公司通过收购动芯微成都完成了电机驱动板块的全新布局，目前已有多款单相 BLDC 电机驱动控制芯片批量应用到 CPU、 GPU、 PC、服务器及锂电储能等领域的散热系统，预计将在 2024年快速起量。 BMS方面， 公司推出可支持 110V 以内 BMS系统的高边/低边驱动 BMS AFE 芯片，针对 200-800V 高电压段应用积极研发支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片， 有望在大型储能系统、新能源汽车上得到应用。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年，公司营业收入分别为 7.6/9.6/11.7亿元，归母净利润分别为 0.3/0.7/1.1亿元。 考虑到公司 DC-DC 和电机驱动产品线将增厚公司 AC-DC和 LED驱动主业以外的收入，以及竞争壁垒较高的 BMS产品线有望于 2025年起量，我们给予公司 2025年 36倍 PE，对应目标价 34.20元，维持“买入”评级。 风险提示： 主业产品竞争加剧、 新品客户拓展不及预期、公司管理等风险

事件：公司发布 2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收 4.23亿元，同比增长 5.42%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下降 140.73%；实现扣非净利润-0.40亿元，同比下降 260.05%。分季度看，Q3公司实现营收1.21亿元，同比增长 38.76%，环比下降 28.54%；实现归母净利润-0.16亿元，同比增长 7.06%，环比下降 531.04%；实现扣非净利润-0.22亿元，同比增长 8.42%，环比下降 243.20%。 Q3业绩同比改善，市场开拓成果显著：得益于公司大力开拓市场，Q3出货量同比提升，营收同比增长 38.76%。23年前三季度，公司综合毛利率为23.77%，同比-8.04pcts；净利率为-6.20%，同比-13.67pcts。Q3公司毛利率为 23.51%，同比+4.33pcts；净利率为-17.29%，同比+5.89pcts。费用方面 ， 2023年 前 三 季 度公 司 销售 、管 理 、研 发 、财 务 费用 率 分别为2.91%/6.05%/26.47%/-0.34%，同比变动分别为 0.67/0.18/7.83/0.20pcts。 前三季度由于公司布局新产品线的人员薪酬、物料及设备投入等支出增加，研发费用为 1.12亿元，同比增长 49.67%。 回购股份用于股权激励，彰显长期发展信心：8月 20日公司发布回购股份公告：公司将使用首次公开发行股票取得的超募资金不低于人民币 4200万元且不超过人民币 8400万元（均含本数）以集中竞价交易的方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股票，回购价格不超过 78元/股（含本数），回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励计划。10月 10日公司发布回购股份的进展公告：公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份 69,530股，占公司总股本的比例为 0.10%，回购成交的最高价为 49.32元 /股，最低价为 45.58元/股，累计支付资金总额为人民币3,262,854.18元（不含交易费用）。公司回购股份将有利于进一步健全公司长效激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司稳定、健康、可持续发展。 产品放量带动市场份额提升，技术研发有望拓宽应用领域：公司凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，应用在新型消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，产品结构不断优化。2023上半年，公司以 AC-DC 芯片为切入点，DC-DC、线性电源、栅 极驱动等多种芯片方案在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量。其中，公司在家用电器领域销量同比增长超 40%。在 LED 驱动方面，公司凭借“PFC+LLC/LED驱动”的高性能国产方案，成功进入多家中大功率 LED 照明行业头部客户供应链。同时，公司在电池管理芯片领域持续拓展研发和市场布局，积极研发支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片、推进 ISO26262功能安全标准认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司积极开拓新领域、持续推出新产品，业绩增长势头较为良好。考虑到上半年消费电子复苏力度不及预期，同时公司持续加大产品布局力度、大力扩充高端人才，期间各项费用有所增加，故下调公司盈利预期，预估公司 2023-2025年归母净利润为 0.04亿元、0.61亿元、1.06亿元，EPS 分别为 0.06元、0.88元、1.53元，对应 PE 分别为793X、54X、31X。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求恢复不及预期、存货跌价风险、市场竞争风险。

事件公司发布 2023年三季报，根据公告，公司 23年前三季度实现收入4.23亿元，同比增长 5.42%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下滑140.73%；实现扣非归母净利润-0.40亿元，同比下滑 260.05%；毛利率 23.77%，净利率-6.20%。 23Q3，公司实现单季度收入 1.21亿元，同比增长 38.76%，环比减少28.40%；实现单季度归母净利润-0.16亿元，同比下滑 7.06%，环比减少 0.20亿元；实现单季度扣非归母净利润-0.22亿元， 同比增长8.42%， 环比减少 0.16亿元；毛利率 23.51%，环比减少 1.49pct，净利率-17.29%。 LED 通用照明驱动竞争激烈+研发投入加大，公司短期业绩承压公司单季度收入与利润同环比均有下滑。我们认为，造成下滑的主要原因系①LED 通用照明驱动市场竞争加剧所导致；②公司研发投入环比增长 16%（受人员增加以及股权激励费用分摊所致）。 但目前 LED 通用照明驱动价格已处于磨底的状态， 随着市场需求逐步复苏， 公司相关业务有望逐渐改善。 持续稳定基本盘， 在 LED 照明驱动、 AC/DC 市场推出多款新品为促进收入增长并保持竞争力，公司持续推出多款新品。在 LED 驱动领域， 公司“PFC+LLC/LED 驱动”的高性能国产方案成功进入多家中大功率 LED 照明行业头部客户供应链， 高精度深度调光的 QR Buck LED背光驱动芯片也已成功量产； AC/DC 领域， 公司在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量。 未来，随着公司产品的丰富，公司 LED 照明驱动与AC/DC 业务有望随需求复苏实现增长。 积极进行横向拓展， DC/DC、 BMS AFE、电机驱动助力打开成长空间为进一步打开成长空间，公司积极进行横向拓展，推出了 DC/DC、电机驱动控制芯片、 BMS AFE 芯片。在 DC/DC 领域，公司产品已获得头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步放量阶段。 在电机驱动控制芯片领域，公司已于 23年 6月完成了对动芯微的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局，助力加速公司在服务器、工业及汽车领域的产品产业化进度。同时，公司还推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信号链芯片，加强业务协同。我们预计，随着DC/DC、 BMS AFE、电机驱动等产品研发稳步推进并逐步起量，有望为公司进一步打开增量空间。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 0.04/0.61/0.96亿元，对应 PE 为 730.13/53.19/33.80倍，维持“增持”评级。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 3.02亿元，同比下降 3.85%；实现归母净利润 0.01亿元，同比下降 97.46%；实现扣非净利润-0.18亿元，同比下降 137.42%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 1.69亿元，同比增长 16.14%，环比增长 27.95%；实现归母净利润 0.04亿元，同比下降 84.12%，环比增长 257.12%；实现扣非净利润-0.06亿元，同比下降 129.86%，环比增长 46.74%。 Q2延续营收增长态势，盈利水平环比改善：受益于市场终端需求回暖迹象初显，公司延续了 2022年 Q4以来的营业收入增长态势，23年 Q2营业收入环比增长 27.95%。23年 H1公司毛利率为 23.88%，同比-11.44pcts；净利率为-1.75%，同比-17.73pcts。得益于公司积极开拓新领域、持续推出新产品，23年 Q2毛利率为 25.00%，同比-7.95pcts，环比+2.56pcts；净利率为0.01%，同比-14.77pcts，环比+4.01pcts。费用方面，23年 H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.54%/4.97%/14.31%/-0.56%，同比变动分别为+0.98/+0.45/+1.91/-0.27pcts。23年上半年，为满足公司未来产品布局和业务拓展的需要，公司持续加大产品布局力度、大力扩充高端人才，期间销售费用同比增加 51.82%、研发费用同比增加 56.65%，影响公司净利润表现。 产品放量带动市场份额提升，技术研发有望拓宽应用领域：公司凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，应用在新型消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，产品结构不断优化。公司以 AC-DC 芯片为切入点，DC-DC、线性电源、栅极驱动等多种芯片方案在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量。其中，公司在家用电器领域销量同比增长超 40%。在 LED 驱动方面，公司凭借“PFC+LLC/LED 驱动”的高性能国产方案，成功进入多家中大功率 LED 照明行业头部客户供应链。同时，公司在电池管理芯片领域持续拓展研发和市场布局，积极研发支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片、推进 ISO26262功能安全标准认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司 2023年限制性股票激励计划 首次授予的激励对象共计 156人，包括在公司任职的技术骨干、业务骨干。 本次激励计划拟向激励对象授予 116.20万股限制性股票，约占公司总股本的1.68%。其中首次授予 93.00万股，预留授予 23.20万股，授予价格不低于35元/股。公司业绩考核目标设定为：以 2022年营业收入为基数，23-25年营业收入增长率分别不低于 30%/65%/125%。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有利于充分调动公司核心团队的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，促进公司经营核心队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。 维持“增持”评级：公司持续在 AC-DC 芯片方向深耕，公司现有产品线已经扩充至 AC-DC、DC-DC、驱动 IC、线性电源、电池管理等电源管理类芯片，并拓展了放大器、转换器和传感器等信号链类芯片的研发，广泛应用于消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心、汽车电子等领域，为国内外主流厂商提供一站式芯片解决方案。23年 6月，公司基于产业融合、协同发展的目的，完成了对动芯微成都的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局。公司积极开拓新领域、持续推出新产品，业绩增长势头较为良好。预估公司 2023-2025年归母净利润为 0.55亿元、1.04亿元、1.74亿元，EPS 分别为 0.80元、1.51元、2.52元，对应 PE 分别为 62X、33X、20X。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求恢复不及预期、存货跌价风险、市场竞争风险。

受益于公司新产品、新领域拓展，2023Q2营收同环比均实现增长。 2023H1公司实现收入 3.02亿元，同比-3.85%；实现归母净利润 0.01亿元，同比-97.46%。单季度看，2023Q2公司实现收入 1.69亿元，同比+16.14%，环比+27.95%；实现归母净利润 0.04亿元，同比-84.12%，环比实现扭亏。 2023Q2毛利率环比显著回升，期待产品结构持续改善。2023H1公司实现毛利率 23.88%，同比-11.45pct；净利率为-1.75%，同比-17.73pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为 25.00%，同比-7.95pct，环比+2.56pct； 公司净利率为 0.01%，同比-14.77pct，环比+4.01pct。得益于公司积极开拓新领域、持续推出新产品，综合毛利率自 2022Q4起持续环比提升。 增资控股动芯微成都，布局电机驱动和磁传感器。2023年 6月公司实现对动芯微的控股，合计持有动芯微 60.14%的股权。动芯微主要产品和布局为家电、工业、安防、汽车、新能源、服务器及算力等领域电机驱动及磁传感器芯片，控股动芯微后能够增强公司电机驱动产品线的布局深度与宽度，加快服务器、工业及汽车领域新产品的推出及产业化进度。 公司 DC/DC 产品已实现量产，有望持续稳定放量。公司 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC/DC 全系列产品已实现量产，广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，正处于稳步快速放量阶段。此外，公司积极开展 8A 以上大电流、60V 以上高压产品的研发，其中 100V 高耐压的 CMCOT 架构 DC-DC 产品已处于送样阶段，主要应用于园林工具、新能源及储能、新能源汽车等领域。 支持菊花链的应用于大储和汽车 BMS AFE 芯片研发持续推进。公司已推出可支持 110V 以内电池管理系统应用的高边/低边驱动 BMS AFE 芯片，主要应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域；针对 200-800V 高电压段，公司正积极研发支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片，并推进 ISO26262功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.55/1.13/2.29亿元，对应 8月 21日股价 PE 分别为 59/29/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件公司发布 2023 年半年报，根据公告，公司 23H1 实现收入 3.02 亿元，同比下滑 3.85%；实现归母净利润 0.01 亿元，同比下滑 97.46%；实现扣非归母净利润-0.18 亿元，同比下滑 137.42%；毛利率 23.88%，净利率-1.75%。 23Q2，公司实现单季度收入 1.69 亿元，同比增长 16.14%，环比增长27.95%；实现单季度归母净利润 0.04 亿元，同比下滑 84.12%，环比增长 257.12%；实现单季度扣非归母净利润-0.06 亿元，环比亏损额度收窄；毛利率 25.00%，环比增长 2.56pct，净利率 0.01%。 产品结构持续优化，LED 驱动、AC/DC、DC/DC 稳定基本盘23H1，公司延续了 22Q4 以来的营收增长态势，产品结构不断优化。LED驱动领域，“PFC+LLC/LED 驱动”的高性能国产方案成功进入多家中大功率 LED 照明行业头部客户供应链，同时推出高精度深度调光的 QR BuckLED 背光驱动芯片并成功量产；AC/DC 领域，以 AC-DC 芯片为切入点，持续导入 DC-DC、线性电源、栅极驱动等芯片品类形成整体解决方案，在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量，其中家用电器领域销量同比增长超 40%；DC/DC 领域，22 年推出的 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC-DC 芯片获得了头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步快速放量阶段，并持续开发 8A 以上大电流、60V 以上高压产品，其中 100V 高耐压的 CMCOT 架构 DC-DC 产品已处于送样阶段。我们预计，随着下游需求修复，LED 驱动及 AC/DC 有望逐渐复苏，叠加 DC/DC 持续放量，三大业务将带动公司收入增长。 持续加大研发投入，BMS AFE、电机驱动等新品未来可期23H1，公司研发费用同比增长 56.65%，营收占比达 22.92%，坚持高研发投入，积极开拓新领域。公司推出了可支持 110V 以内电池管理系统应用的高边/低边驱动 BMS AFE 芯片，同时积极研发针对 200-800V 高电压段应用的支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片，推进 ISO26262 功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。此外，公司完成了对动芯微成都的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局，将加快在服务器、工业及汽车领域新产品的推出及产业化进度。 同时公司还推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信号链芯片，加强业务协同。我们预计，随着 BMS AFE、电机驱动等产品研发稳步推进并逐步起量，有望为公司打开增量空间。 投资建议我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 0.49/1.08/1.67 亿元，对应PE 为 68.83/31.44/20.34 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。

事件2023 年 8 月 18 日，必易微发布 2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收 3.0 亿元，同比-3.85%，实现归母净利润 0.01 亿元，同比-97.46%；单二季度实现营收 1.7 亿元，环比提升 28.03%，归母净利润 0.04 亿元，环比扭亏。 投资要点营收环比持续提升，毛利率开始改善。公司复苏势头良好，2023Q2延续营收增长趋势，环比增长超 28%；上游晶圆厂降价开始体现到成本端叠加产品结构调整，Q2 毛利率达 25.00%，环比提升 2.56%。此外，为满足公司未来产品布局和业务拓展的需要，公司持续加大产品布局力度，并大力扩充高端人才，归母净利润同比下降 97.46%，扣非归母净利润同比下降 137.42%。 加大研发费用，提议回购股份增强信心。公司大力扩充高端人才、增加研发投入，2023 年上半年研发费用同比增长 56.65%，占营收的比例达到 22.92%；截至 6 月 30 日，公司共有研发人员 244 人，较上年同期增加 49 人，研发人员数量超过公司员工总数的 73%。此外，公司拟使用部分超募资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于人民币 4,200 万元，不超过人民币 8,400 万元，回购价格不超过 78 元/股。此次回购为基于对公司未来高质量可持续发展信心和内在价值认可而提出，回购的股份在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性。 新品陆续推出，高性能领域积极推动国产化。公司以 AC-DC 芯片为切入点，持续导入 DC-DC、线性电源、栅极驱动等芯片品类形成整体解决方案，在快充、家用电器、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量，其中，公司在家用电器领域销量同比增长超 40%。分产品看，AC-DC 领域不断推出交错式 PFC、LLC 等多款产品，积极推进高功率段快充（最高 240W）及大功率电源（最高 3000W）应用的国产化进程；LED 驱动领域，“PFC+LLC/LED 驱动”的高性能国产方案成功进入多家中大功率 LED 照明行业头部客户供应链，高精度深度调光的 QR Buck LED 背光驱动芯片成功量产；DCDC 领域，持续研发8A 以上大电流、60V 以上高压产品，其中 100V 高耐压的 CMCOT 架构DC-DC 产品已处于送样阶段；电池管理芯片领域，公司积极研发支持菊花链级联式 BMS AFE 芯片，主要针对 200-800V 高电压段应用，对标海外大厂，应用领域覆盖大型储能系统、新能源汽车。 布局信号链领域，加强业务协同。公司推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信号链芯片，包括运算放大器、转换器、传感器等产品，与电源管理芯片形成一站式芯片解决方案，满足客户需 求。同时，公司控股动芯微成都，主要产品和研发布局为家用电器、工业及安防、汽车及新能源、服务器及算力等领域的电机驱动及磁传感器芯片，加快在服务器、汽车等高价值领域新品的推出及产业化进度。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 归母净利润 0.5/1.0/1.6 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户导入节奏放缓；新品研发不及预期，半导体周期下行风险。

必易微：高性能模拟芯片供应商，致力于打造完整解决方案：必易微致力于为电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯、个人电子、电源转换及储能客户群提供完整解决方案，产品包括驱动 IC（LED 驱动和电机驱动）、ACDC、DC-DC、线性稳压、保护芯片、电池管理等，产品型号多达 700余款。公司技术领先，在 LED 及电机驱动控制芯片、电源管理芯片等领域的相关技术拥有独立知识产权和丰富 IP 积累，并形成了诸如芯片保护技术、低功耗控制技术、交流电机无级调速技术等 14项核心技术，为公司的成长奠定了坚实基础。 驱动芯片底部回暖，LED 驱动向中大功率、智能化布局，电机驱动带来增量。公司驱动芯片业务包括 LED 驱动照明芯片以及电机驱动控制芯片。其中，公司在 LED 驱动照明芯片领域深耕多年，近年公司提出“PFC+LED 驱动”高性能国产方案，产品在各功率等级覆盖全面，在高性能中大功率国产替代方面持续发力。受益于行业库存去化、下游需求复苏，LED 驱动芯片营收有望开启增长。此外，公司新布局电机驱动芯片，应用于电动工具、大家电、智能电表、风机水泵、智能制造等领域，The Insight Partners 预估，全球电机驱动器 IC市场规模将从 2021年 38.82亿美元增长至 2028年的 55.89亿美元，CAGR 达5.3%，将成为公司营收新增量。 研发推进优化收入结构，产品布局完整认可度高。公司 AC-DC 芯片在国产化进程中处于领先地位，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量。快充业务方面，受 5G 的发展和智能产品耗电量攀升，快充产品应运而生。公司持续突破高功率快充市场，推出最高 240W 功率等级的高性能方案，得益于客户持续拓展，2022年公司在快充领域收入同比增长117.06%。DC-DC 方面，为完善电源管理解决方案，公司于 2022年推出了4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC-DC 芯片全系列产品并实现量产，向行业标杆客户持续供货，营收达百万级别。同时，公司积极布局超高压产品，研发项目进展顺利。 储能 BMS，国产替代加速推进，电源管理芯片迎来黄金期。储能 BMS 成长空间大，目前储能 BMS 芯片主要依赖海外进口。据 GGII 数据，2021年中国储能 BMS 市场规模 38亿元，预测至 2025年中国储能 BMS 市场价值达到 178亿元（含出口海外），年复合增长率高达 47%。必易微推出内置均衡功能并且保护齐全的 3-18串多串电池保护和监控芯片，可广泛应用于户外储能电源、基站储能系统等领域，客户端验证合作进展顺利。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 为0.48/1.01/1.42亿元，对应 PE 73/34/24倍。考虑公司在 ACDC 领域竞争力，且开拓 BMS AFE、电机驱动打开新增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品升级迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件2023 年7 月25 日，必易微发布2023 年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单，向技术骨干、业务骨干及董事会认为需要激励的其他人员（共156 人）授予93 万股，占首次授予时公司总股本的1.35%。 投资要点股权激励绑定核心人才，考核目标凸显成长信心。公司发布2023年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单，向技术、业务等156名骨干授予93 万股，首次授予的限制性股票对23 年会计成本的影响为502 万元，24 年为888 万元；激励计划选择营收作为考核目标，以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于30%，计划有利于进一步建立、健全长效激励约束机制，充分调动员工的积极性，长期利于公司持续发展。 立足电源管理芯片，突破高串数电池管理AFE 技术。公司的ACDC与DC-DC、栅极驱动等产品形成电源管理整体解决方案，据Frost&Sullivan 统计，预计至2025 年中国电源管理芯片市场规模将达到235 亿美元，市场空间广阔。 1）在LED 照明驱动领域，传统照明市场边际回暖，此外，公司重点布局中大功率、智能照明等高价值领域，凭借“PFC+LED 驱动”的高性能国产方案进入行业头部客户，最高量产产品功率可达 300W。 2）在AC-DC 领域，公司引领国产化进程，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量；在新型消费电子领域，公司持续突破高功率快充市场，inbox 方案持续在品牌客户推进；交错式PFC、LLC 等新品可支持的功率达3000W，应用领域拓展至工业电源、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等方向。 3）在DC-DC 领域，公司推出覆盖4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围DCDC 全系列产品，已向行业标杆客户批量供货，12A 以上大电流、65V以上超高压产品研发进展顺利。 4）在驱动领域，公司电机驱动控制芯片覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，并在交流电机领域成功产业化的基础上，推进直流电机驱动控制SoC 芯片、高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片、步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化。 5）在AFE 领域，公司突破支持高达18 串高精度锂电池监控及保护的核心技术，是国内少数实现高串数电池管理系统AFE 芯片技术突破的本土企业之一，产品可覆盖110V 以内储能及电池系统应用。 投资建议：我们预计公司2023-2025 归母净利润0.5/1.0/1.6 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；客户导入节奏放缓；新品研发不及预期，半导体周期下行风险。

事件： 公司于 7月 7日晚发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司技术骨干、业务骨干等人员授予 116.20万股，约占本次激励计划草案公告时公司总股本的 1.68%。其中，首次授予 93.00万股，预留授予 23.20万股。公司公告当日公司收盘价为 57.55元/股，本次激励计划首次授予部分限制性股票的授予价格为不低于 35元/股。 23年计划中的考核目标与 22年一致，彰显公司成长信心如同 22年激励计划，公司 23年激励计划依旧选择营收作为考核指标，目标为 23/24/25年收入分别不低于 6.84/8.68/11.84亿元，与 22年激励计划中的业绩考核目标一致。我们认为，虽然模拟芯片市场竞争加剧，但公司 23年 7月推出的激励计划中的考核目标与 22年 10月推出的激励计划中的考核目标并无二致，彰显了公司对于自身成长的信心。 激励摊销费用略有增长，助力锁定优秀人才，促进公司长线发展据公司在草案中的估算，23年激励计划预计摊销总费用约 0.22亿元，相比 22年激励计划的预计摊销总费用增长约 29%。公司 23年激励计划预计在 23~26年将分别摊销 0.05/0.10/0.05/0.02亿元，叠加公司 22年激励计划的存量，公司合计摊销费用在 23~26年分别为0.13/0.15/0.08/0.02亿元，对公司 23~26年的归母净利润影响有限。我们认为，随着市场需求回暖，公司 LED 驱动芯片毛利率将逐步回升，且公司 BMS AFE、DC/DC、电机驱动芯片等新品持续放量也有望促进公司业绩提升。随着公司对产品结构的优化，盈利能力有望不断增长。 结合公司激励对关键人才的锁定和内部效率的改善，我们认为公司有望充分消化激励摊销费用，实现稳步成长。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 0.52/1.27/2.08亿元，对应PE 为 74.73/30.82/18.87倍，给予“增持”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧、新品研发不及预期。

事件：公司于3月25日发布了2022年年报，2022年实现营收5.26亿元，同比-40.72%；实现归母净利润0.38亿元，同比-84.16%；实现扣非净利润0.19亿元，同比-91.79%。并于4月22日发布了2023年一季报，2023年Q1实现营收1.32亿元，同比-21.20%，环比+5.95%；实现归母净利润-0.02亿元，同比-107.92%，环比-163.04%；实现扣非净利润-0.12亿元，同比-143.25%，环比-114.57%。 Q1延续营收回暖趋势，研发人员增长致利润承压：2022年在宏观环境影响下，终端应用领域需求减少，公司前三季度营收短期受挫。对此，公司积极开拓新领域，持续推出新产品，于22年Q4扭转了前三季度营收不断下滑的趋势。23年Q1延续营收回暖的趋势，实现营收环比小幅增长。2023年Q1公司毛利率为22.44%，同比-14.94pcts，环比+6.82pcts;净利率为-4.00%，同比-21.03pcts，环比-3.23pcts。费用方面，23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.67%/5.75%/24.40%/-0.67%，同期变动分别为+1.04/+1.48/+9.71/-0.55pct。因23年Q1公司持续加大研发投入力度，研发人员同比增长超过33%，研发投入同比增长30.91%。 产品结构持续优化，市场需求增长带动营收提升：电源管理芯片是公司最主要的产品。在新型消费电子领域，公司持续突破高功率快充市场，推出可支持PD3.1最高240W功率等级的高性能方案；在中大功率LED照明领域，公司凭借“PFC+LED驱动”的高性能国产方案，成功进入崧盛股份、英飞特、莱福德、天宝电子等行业头部客户供应链；对于DC-DC芯片，公司于2022年推出了4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围DC-DC芯片全系列产品并实现量产，广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，已向行业标杆客户持续供货；在电池管理芯片领域实现了技术突破，已形成可支持高达18串“高精度锂电池监控及保护”核心技术。据Frost&Sullivan预测，2025年中国电源管理芯片市场规模将达到235亿美元，CAGR达到15%。公司的产品逐步形成AC-DC、DC-DC、栅极驱动、电池管理芯片等高性能模拟芯片一体化解决方案，有望受益于快速增长的电源管理芯片市场，获得电源管理芯片营收的持续增长。 核心技术保障产品竞争力，成熟研发团队巩固技术优势：2022年，公司新增五项核心技术：高压半桥自适应电流模式栅极驱动技术、高精度锂电池监控及保护技术、电流模式-恒定导通时间控制技术、三相高压BLDC栅极驱动技术、直流有刷功率级驱动技术，并升级了高压集成工艺开发技术，从原来的高压700V-BCD工艺升级为900V-BCD工艺。截至2022年12月31日，公司掌握了19项主要核心技术，覆盖了各个产品领域，使得产品能够满足高集成度、低谐波、低功耗、高可靠性等的特性。此外，公司持续引进优秀的研发人才，截至2022年12月31日已有研发人员229人，同比增加81人，共占公司总人数的72.01%。公司高力度的研发投入，有望拓展DC-DC、电机驱动控制等产品领域，巩固AC-DC、LED驱动的技术优势，最大程度保证新产品研发进程的推进，为产品营收的持续增长打下坚实基础。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为高性能模拟及数模混合集成电路的设计和销售，主要产品为电源管理芯片。公司以技术创新为驱动，以市场需求为导向，专注于模拟及数模混合集成电路的研究、开发、销售以及相关技术服务，致力于为用户提供完备的产品和整体解决方案。成熟的研发团队有助于持续对产品线进行更新迭代，并推出新产品对其他领域进行拓展，有望受益于快速增长的电源管理芯片市场，使公司营收获得持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.57亿元、1.13亿元、1.75亿元，EPS分别为0.82元、1.64元、2.53元，对应PE分别为68X、34X、22X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

业绩总结：公司 发布 2022年年度报告，2022年全年实现营业收入 5.3亿元，同比减少40.7%；实现归母净利润3796.3 万元，同比减少84.2%。 营收和利润承压，持续加大研发投入。2022 年：1）营收端：公司主营业务实现收入5.3亿元，其中驱动IC/AC-DC/DC-DC 分别实现收入2.9/2.4/0.1 亿元，分别同比-42.6%/-38.6%/+100.0%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为28.0%/5.5%，分别同比-15.3pp/-21.3pp，其中驱动IC/AC-DC/DC-DC 毛利率分别为18.1%/39.9%/34.4%，公司整体净利率下滑主要系由于LED驱动芯片毛利率大幅下降24.2pp 以及研发费用持续提升所致。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.6%/6.3%/21.9%，分别同比+1.2pp/+3.0pp/+12.1pp，公司持续加大研发投入，2022 年研发费用为1.2 亿元，同比增长32.9%。 公司持续在中大功率LED照明和快充AC-DC发力，2023 年两大主业底部回暖+新品出货预计将带动公司主业收入增长。公司传统主业为LED驱动和AC-DC，其中LED照明驱动业务包含通用照明、中大功率照明以及智能照明，AC-DC 业务包含通用充电器适配器、快充以及家电等。2022 年受欧美通货膨胀、地缘局势紧张、全球经济下行等因素影响，全年消费需求低迷，下游客户备货保守，公司标准电源以及家电AC-DC出货量受到较大影响；LED驱动业务由于需求较弱叠加行业进入较长去库存周期毛利率承压。展望2023 年，随着行业库存去化，需求见底，我们预计公司LED 驱动和AC-DC 业务将迎来复苏。 BMS AFE/DC-DC/电机驱动带动第二成长曲线。1）BMS：公司高达18 串“高精度锂电池监控及保护”的核心技术产品内置高精度电压检测ADC和电流检测ADC、集成电池均衡，已与客户开展联合测试。2）DC-DC：公司量产4.5-40V电压段、0.6-6A 电流范围DC-DC 芯片全系列产品并已向行业标杆客户持续供货。3）电机驱动控制：公司覆盖交流、直流、步进等电机应用，并在推进直流电机驱动控制SoC芯片、高性能隔离、非隔离栅极驱动芯片、步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化。三大新业务板块助推公司第二成长曲线 盈利预测与投资建议。我们预计公司23/24/25年收入分别为7.5/10.2/12.9亿元，归母净利润分别为0.7/1.3/1.8 亿元，未来三年归母净利润CAGR约69%。考虑到公司传统主业的修复、BMS AFE 等业务起量后的竞争力及估值弹性，我们给予公司2023 年79 倍PE，对应目标价76.63 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品进展不及预期，主业产品价格进一步下调，需求恢复不及预期。

事件： 公司发布 2022年报，2022年公司实现收入 5.26亿元，同比减少40.72%；实现归母净利润 0.38亿元，同比减少 84.16%；实现扣非归母净利润 0.19亿元，同比减少 91.79%；毛利率和净利率分别为 27.96%和 5.51%。22年第四季度，公司实现单季度营收 1.25亿元，环比增长43.68%。 市场需求逐步回暖，LED 驱动芯片毛利率逐步回升由于通用 LED 照明领域生产厂商采取较激进的备货策略，所以 22年呈现出较长的去库存周期，供需关系变化导致公司 LED 驱动芯片毛利率下滑。但截至 22Q4末，公司存货约 1.57亿元，环比减少 9.33%，实现库存水位连续两个季度下降。未来随着行业需求回暖，叠加公司相对较高毛利率的智能照明业务占比提升。公司 LED 驱动芯片毛利率有望逐步回升。 持续拓宽客户并优化产品结构，促进 AC/DC 保持领先地位公司 AC/DC 芯片在国产化进程中处于领先地位，已进入大家电、快充、服务器电源等应用。在快充领域，公司持续突破高功率快充市场，持续加大客户宽度，22年实现翻倍增长。在服务器电源领域，公司 1000W产品可对标安森美。未来，随着公司在工业电源、服务器/数据中心电源等领域市占率的提升，AC/DC 业务有望进一步增长。 电机驱动与 DC/DC 新品持续放量，促进公司业绩提升在电机驱动领域，公司产品覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，预计 23年会有多款新品落地。在 DC/DC 领域，公司推出了 4.5~40V 电压段、0.6~6A 电流范围产品全覆盖并实现量产。目前，公司正积极布局 12A 以上大电流、65V 以上超高压产品。随着公司更多新品的推出，有望促进相关业务业绩提升。 BMS AFE 进一步打开成长空间，已与客户开展联合测试公司已于 22H2推出可支持 3~18串电池组的 BMS AFE 产品，其 18串AFE 可对标 TI 21年推出的 17串产品，可用于户储、家储等领域，客户验证进展顺利。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 0.78/1.33/1.93亿元，对应PE 为 60.47/35.27/24.37倍，给予“增持”评级。 风险提示上游原材料价格波动风险、下游积压风险、行业竞争加剧。

受行业去库存及需求不振影响，公司 2022年营收利润有所承压。2022年公司营收 5.26亿元，同比-40.72%；归母净利润 0.38亿元，同比-84.16%。其中，驱动 IC 收入 2.88亿元，同比-42.59%；AC/DC 收入 2.37亿元，同比-38.63%；DC/DC 收入 140.75万元，同比+100%。受通用 LED去库存及消费电子需求萎靡影响，驱动 IC 和 AC/DC 收入均有所承压。 LED 照明驱动价格逐步回归稳态，AC/DC 产品毛利率略有下滑。2022年公司毛利率 27.96%，同比-15.26pct；净利率 5.51%，同比-21.27pct。 分产品看，驱动 IC毛利率 18.10%，同比-24.21pct；AC/DC毛利率 39.92%，同比-4.48pct。由于 2021-2022年相继经历了芯片短缺和去库存周期，LED 照明驱动价格出现大幅波动，预计伴随行业逐步趋于稳态，LED 照明驱动毛利率有望回归至正常水平。 2022Q4收入环比有所提升，期待消费回暖对全年业绩拉动。单季度看，2022Q4公司实现营收 1.25亿元，同比-46.23%，环比+43.24%；实现归母净利润 0.03亿元，同比-94.56%，环比扭亏。2022Q1-Q4公司毛利率分别为 37.38%/32.95%/19.18%/15.62%。受下游家电等行业去库存进入尾声，公司营收在 Q4有所恢复，期待需求回暖对全年业绩拉动。 DC/DC 产品种类持续丰富，有望开启加速放量。2022年公司推出了 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围 DC/DC 芯片全系列产品并实现量产，预计将于 2023年持续放量。DC/DC 产品广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，已向行业标杆客户持续供货。同时，公司积极布局 12A 以上大电流、65V 以上超高压产品，研发项目进展顺利。 加大研发引进优秀人才，应用于大储可级联 AFE 有望推出。2022年公司发生研发费用 1.15亿元，同比+32.85%。截至 2022年底公司研发人员 229人，较上年同期增加 81人。2022年公司推出首颗 18串 BMS AFE芯片，产品可覆盖 110V 以内储能及电池系统应用。2022年公司新组建LDO 和信号链 2个独立研发团队，并搭建了数字 IP 平台，为应用于大储的可级联 BMS AFE 新品推出储备技术人才。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.55/1.13/2.29亿元，对应 3月 24日股价 PE 分别为 86/42/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

全品类布局电源管理芯片，围绕下游打造平台型公司。必易微是一家fabless模式运营的电源管理芯片设计公司，公司成立于2014年，总部位于深圳，在杭州、厦门、上海、成都、中山等地设有研发中心。产品主要包括LED照明驱动芯片、AC/DC、DC/DC、电机驱动和BMSAFE等产品。下游覆盖LED照明、通用电源、家电及IoT和储能等领域。 核心团队TI、ADI等大厂经验，客户参投助力长期合作。公司的主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景，并曾在TI、PI、ADI、MPS、O2等国内外知名科技企业担任研发和管理职务，拥有丰富的行业经验，对模拟集成电路设计有着深刻的理解。公司下游客户小米长江为公司前十大股东，助力长期合作发展。 LED照明驱动芯片触底回升，快充AC/DC产品布局完善。伴随LED行业去库存进入尾声叠加国内消费需求逐步回暖，预计通用LED照明驱动芯片有望迎来量价齐升。AC/DC产品方面，公司快充电源产品于2020年正式量产，并已完成最大240W输出功率段的PD快充全覆盖，目前公司快充产品已送样多家行业头部客户，有望拉动收入快速增长。 平台化布局家电及IoT市场，DC/DC产品开启放量。一台家电中通常内置1-8颗电源管理芯片，多数家电也因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型的电源管理芯片。围绕家电及IoT公司采取平台化布局方案，产品类型包括AC/DC、DC/DC、电机驱动控制芯片和栅极驱动芯片等。截至2022年11月，公司新推出中高压、低压DC/DC芯片50余款产品，有望于今年开启加速放量。 发布首颗可以支持18串电池AFE芯片，布局未来广阔成长空间。AFE模拟前端芯片是BMS系统重要的组成部分，主要用于锂电池前端模拟测量和采集，包括电池电压测量、电流测量、温度测量等。伴随新能源汽车、储能和便携式设备的发展，预计2028年BMSAFE市场空间达到27.49亿美元，2022年-2028年复合增长率高达20.99%。 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.38/0.53/1.11亿元，对应3月6日股价PE分别为118/84/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。