2017H1归母净利润11.4亿元,同比增长逾21倍。公司发布半年报,2017H1实现营收101.3亿元,同比+99.5%,归母净利11.4亿元,同比2118%。其中Q2归母净利6.3亿元,环比Q1+24%。在已发布半年报或业绩公告的公司中,公司Q2业绩环比增幅处于前列,且在焦煤公司中业绩环比增幅最大。若按二季度业绩年化,公司目前PE估值仅为12倍。 2017H1吨煤净利71元/吨,未来成本下行空间大,产销量有望显著提升。公司上半年煤炭销售均价/成本为527/310元/吨,同比分别增长96%/58%,吨煤净利71元/吨,同比增加68元/吨,其中Q2吨煤炭均价/成本为530/334元/吨,分别环比Q1+1.6%/+20.4%,吨煤净利69元/吨,环比小幅下滑。上半年吨煤销售成本较2016年全年大幅上涨约121元,我们认为,成本下降空间较大。2016年公司销售喷吹煤1240万吨,仅占商品煤销量34%,显著低于前几年40%以上的正常水平。2017H1公司喷吹煤产/销量为638/483万吨,仅占商品煤销量30%,销量显著低于去年半年度均产销量600万吨左右水平(喷吹煤),预计后续随着钢铁行业持续回暖,喷吹煤产销量提升空间巨大。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890万吨(主要矿井3200万吨,整合矿井690万吨),共9座矿井入选先进产能,合计3590万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910万吨(山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3倍,若考虑在建产能4940万吨,集团产能为上市公司3.6倍。 继续看好焦煤,公司有望显著受益。目前钢厂盈利较好,补库存及9-10月新开工,我们认为,焦煤供需两旺有望延续到10月,价格仍有望继续上涨。公司拥有资源禀赋优势,有望显著受益,量价齐升。预计公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,给予公司17年业绩13倍的PE估值,维持目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

2017H1盈利同比+53%。公司2017H1实现营收9.3亿,同比+19%,归母净利达2.3亿,同比+53%,EPS为0.06元。整体毛利率达53%,同比提高2.4个百分点。其中,所得税率由16H1的18%下降至14%,少数股东权益占比16H1的24%下降至15%。 新增装机投产或加速,保障业绩增长。截止2017H1,公司并网装机容量达228.9万千瓦,新投运项目包括:新疆达坂城(20万千瓦,17年3月),青海尕海二期(4.95万,17年3月),根据2017半年报披露的建设进度,我们预计,除Q1已投产的25万千瓦之外,丰镇(10万千瓦,17H1完成总投资的79%,其中4.95万已调试发电)、天祝(5万千瓦,已投产)、广元(10万千瓦,17H1完成总投资的42%)、五峰(10万千瓦,17H1完成总投资的34%)等项目均有望投产,同时考虑澳大利亚白石项目(17.5万千瓦,17H1完成总投资的64%)的推进,年内合计或有50万千瓦装机投产,总装机有望超250万千瓦,公司业绩有保障。截止17H1,在建110.2万千瓦,可预见的筹建项目装机容量高达237.15万千瓦。同时,公司正加大中东部、南方市场开发力度,已在多省开发后续项目或开展前期工作,扩大资源储备。 风电利用小时提升,弃风有所缓解。1)全国来看,2017年1-7月,全国6000千瓦以上风电装机容量达15522万千瓦,同比+12.5%,而风电发电量达1704亿千瓦时,同比+22.4%,风电利用小时1118小时,同比增加79小时,风电发电量增速仍显著高于装机增速,根据国家能源局公布数据,全国2017H1弃风率下降7个百分点,大部分弃风严重区域均弃风显著下降。2)公司装机风电装机分布:河北(30.3%)、新疆(28.4%)、甘肃(30.5%)、内蒙(6.5%)、青海(4.3%),从各省数据来看,截止17年7月,除内蒙同比持平,其余四省的风电利用小时数均同比提升,其中新疆、甘肃分别同比增加327/118小时。公司受“弃风限电”影响损失的发电量占比下降2.8个百分点至24.3%,其中甘肃、新疆、内蒙均显著下降。我们认为,17年以来,有关部门和企业认真落实中央精神,通过多种形式积极促进风电等新能源的消纳,因此,风电设备利用小时数同比提高,弃风问题有所缓解。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.08/0.11/0.14元,我们认为,公司是A股纯正的风电运营商,装机投产有望加速,受益政策推进解决新能源消纳问题,未来弃风率有望下降,尤其是三北地区,同时公司也开始布局中东部及南方地区等弃风小的地区,故公司未来业绩弹性大,考虑可比公司17年PE估值为101倍,因此,给予公司17年整体业绩55倍的PE估值,对应目标价4.4元,首次给予“增持”评级风险提示:弃风率下降不达预期,上网电价下调,装机增速不达预期。

2017H1归母净利润17亿元,Q2环比Q1-55%。公司发布半年报,实现营收371亿元(除标记为港元外均为人民币),同比+41%,归母净利润17亿元,同比+175%,主要受益煤炭价格回升,煤化工/煤机板块营业利润均下降。Q2归母净利润5.3亿元,环比Q1-55%,公司Q2计提资产减值准备6.6亿元。 受减值与成本影响,H1吨煤净利44元/吨。公司17H1煤炭产量3824万吨,同比-5%,自产煤销量3748万吨,同比-8%,产销量Q2与Q1均基本持平。公司自产煤吨煤销售均价502元/吨,同比+222元/吨,单位销售成本200元/吨,同比+58元/吨,其中,单位材料成本同比+8元/吨,人工成本同比-1.5元/吨,单位折旧摊销同比+0.9元/吨,单位维修同比+4元/吨,单位外包矿务工程同比+8.3元/吨,其他成本同比增加32.7元/吨,相比Q1成本端有所上升。按产量口径,公司2017H1吨煤净利44元/吨,较上年同期(15元/吨)显著增加,其中Q2为28元/吨,环比Q1(61元/吨)下滑54%。受行业去产能、强化安全监管及矿区村庄搬迁等影响,公司煤炭生产面临困难,预计全年商品煤产量约7500万吨(16年报披露17年目标为8000万吨)。 神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力6月5日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而若神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,我们认为,中煤未来的整合或可期。 央企资产整合平台弹性大。16年7月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16年8月国投煤炭资产无偿划入平台,拉开整合序幕,17年5月保利能源无偿划转中煤集团,持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,集团产能有由1亿吨向4亿吨的巨大提升空间,产能扩张弹性大,未来中煤或持续受益。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.30/0.34/0.38元。港股煤炭行业可比公司2017Q1平均PB估值为0.9倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神华国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。二季度业绩受减值和成本上升影响,后续仍有提升空间,目前中煤H股PB仅0.5倍。公司17Q1BPS为6.6元(即7.59港元),考虑中煤H股较行业平均有20%的折价,因此,给予中煤H股2017Q1净资产0.65倍的PB估值,维持目标价4.93港元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,央企改革推进不达预期。

中报实现归母净利1亿,业绩符合预期。公司近日发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入4.78亿元,同比增长1,527%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长774%,扭亏为盈,扣非后净利润9933万元,同比+648%。我们认为,业绩增长主要是京蓝沐禾并表所致(2016Q4起并表)。 定增收购获批,收购北方园林,进一步完善产业链扩张。公司定增收购北方园林90.11%股权已获证监会核准批复,北方园林拥有完备专业资质及技术优势,行业资源丰富,可助力公司快速切入园林绿化和生态修复行业,对公司“大生态”布局形成重要补充,16-19年业绩承诺为累计净利润不低于 4.23亿元,彰显管理层发展信心,有望进一步增厚公司业绩。至此,公司已完成“生态环境产业+互联网”的初步产业布局,包含清洁能源服务、农业节水、生态修复、园林绿化、互联网+等,16年完成沐禾节水收购,17年定增收购北方园林,公司也展现了高效的产业整合效率,为公司未来发展打下了坚实的增长基础。 节水订单高增速,业绩增长有保障。半年报数据显示,节水业务收入已占比86.5%,主要以京蓝沐禾为主体开展业务。近日,公司公告中标2个项目,总额达8.25亿元,截至目前公司已签订的框架协议投资总额已超150亿,部分项目逐步开始转化为正式订单,我们预计,若推进顺利,节水业务每年将贡献约 30亿营业收入(约为16年营业总收入的 6.5倍),业绩增长有保障。从订单分布来看,公司巩固传统优势区域(内蒙)的同时,已破局全国,业务拓展至多地。我们认为,国家重视节能环保,农业节水行业景气度不断提升,依托PPP 模式,行业散小乱的竞争格局将被打破,行业集中度有望快速提升,公司作为行业龙头或将率先受益。 布局清洁能源,未来有望贡献业绩。公司设立京蓝能科,布局清洁能源服务,较短时间内获得节能订单总额已超10亿元,涉及烟气余热发电、工业尾气热电联产、焦化产业升级、能源管控和化工残废液处理等多个领域,展现高效的拿单效率。我们认为,京蓝能科管理团队产业经验丰富,依托国内外合作,快速积累优势技术,业务拓展可期,清洁能源业务未来有望贡献业绩。 盈利与预测。定增获批即将落地,预计公司定增年内可完成,公司大生态产业链布局初现,乘节能环保东风,公司进一步拓展全国市场,订单持续落地,依托节水、生态修复、清洁能源三大支柱,优秀的管理及拿单能力,将助力公司未来成为大生态领域的龙头标的;近期大股东增持(2%)进一步彰显发展信心,我们认为,公司未来业绩高速增长值得期待。预计公司 17-19年折合摊薄后 EPS(考虑定增) 分别为 0.63/0.81/0.91元,给予公司2017年业绩28倍PE 估值,对应目标价17.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,定增未能完成。

2017年上半年归母净利润5.1亿元,Q2环比Q1+28%。公司发布半年报,实现归母净利润5.1亿,较上年同期(亏损1.8亿)扭亏为盈,主要受益煤炭、尿素价格回升。其中Q2归母净利润2.9亿,环比Q1+28%。 煤价处高位,吨煤净利大幅提升。公司上半年煤炭产量400万吨,同比+25%,Q2环比Q1+38%,销量367.9万吨,同比+50%,Q2环比Q1+53.7%。上半年煤价仍处于高位,公司吨煤销售单价573元/吨,同比+78.6%,单位生产成本201元/吨,同比+15.3%。按产量口径,公司2017H1吨煤净利128元/吨,较上年同期(-57元/吨)大幅扭亏。 尿素量降价升,毛利同比减亏3280万元,Q3好转,Q4或迎旺季持续改善。 公司2017H1尿素产量49.84万吨,销量55.32万吨,分别同比下降19.5%/2%,销售单价1342元/吨,同比+21.6%,单位生产成本1417元/吨,同比+21.6%,尿素毛利亏损284万元,同比减亏3280万元,利润总额-1.26亿元。Q4将迎尿素旺季,价格有望企稳回升,板块盈利或将持续改善。 化工板块市场低迷,同比改善,仍亏损。1、二甲醚:公司上半年二甲醚产销量分别为13.18万吨/13.97万吨,同比分别增长8.8%/14.6%,销售单价3107元/吨,同比增长42.3%,单位生产成本2872元/吨,同比增长26.5%,毛利3535万元,利润总额307万元,同比扭亏。2、己内酰胺:公司拥有产能20万吨,目前一期已投产,公司2017H1完成产销量5.15万吨/4.75万吨,单位售价12059元/吨,单位生产成本10897元/吨,毛利7750万元,利润总额-2069万元。 优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14个,产能共计2020万吨。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS 分别为1.06/1.12/1.07元,对应PE 估值分别为9/8/9倍。参考主流煤炭公司17年平均PE 估值为18倍,考虑公司为优质无烟煤企业,受益煤炭、化肥价格回升,Q4或迎尿素旺季,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年全年业绩10倍PE 估值,上调目标价至10.6元,维持“买入”评级。 风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌。

低成本露天煤矿,17Q1煤炭毛利率达52.7%。公司位于内蒙东部,拥有霍林河一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田,属国内大型现代化露天煤矿,以褐煤产品为主,核准产能4600万吨。露天矿成本优势明显,根据2016年报数据,按生产口径计算,吨煤价格/成本分别为100/65元/吨,同比+10%/-4%,吨煤毛利 35元/吨,同比+59%,2017Q1公司煤炭毛利率已达52.7%。 背靠中电投,电力业务稳定,努力拓展新能源。公司作为中电投旗下公司,稳定的系统内用户为公司煤炭的销售提供了有力支撑。16年公司关联交易金额约30亿,约占煤炭业务营收70%。公司全资子公司通辽霍林河坑口发电公司 2*600MW 机组是东北电网的主力核心大机组,同时公司拓展棋盘山、高家堡、霍林河三大风电项目,努力拓展新能源。 电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。侧供给改革推进,铝价持续上涨, SHFE 铝指数相比16年初上涨38%,电解铝成为优质资产。母公司中电投蒙东集团旗下电解铝企业霍煤鸿骏注入公司,年在产产能78万吨/年,形成煤-电-铝高效产业链,预计带来归母净利6亿。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.22/1.25/1.11元(未考虑注入资产),考虑增发摊薄,则17-19年EPS 分别为1.30/1.42/1.31元。考虑到铝价上涨,公司有望注入电解铝优质资产,煤-电-铝产业链中间成本大大降低,我们预计2017年待注入的电解铝资产有望实现归母净利润6亿元。 按照28亿评估价值增发,向大股东发行14.5亿,向市场募资13.7亿。增发价按照7.85元/股,增发3.7亿股,发行后总股本从16.3亿到20亿股。按照新增资产的盈利状况,2017年注入资产的PE 仅有4-5倍。若2017年完成注入,则公司盈利有望达到26亿,其中煤炭20亿,电解铝6亿,按照整体业绩10倍PE 估算公司市值260亿,对应股价13元。如果按照分部估值,煤炭业务20亿净利润,给予10倍PE,市值200亿,电解铝业务6亿利润,按照20-30倍PE 估值120-180亿,公司市值应为320-380亿元。综合两种估值方式,考虑到公司方案仍有不确定性,我们保守给予公司280亿市值,对应目标价14元,相当于对应2017年煤炭业务14倍PE 估值,也有一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,资产注入不及预期,行业政策变化风险,电解铝改革推进不达预期。

蒙东露天矿减停产,利润边际影响有限。公司公告哈尔乌素(3500万吨/年)及宝日希勒(3500万吨/年)两座露天矿井,因受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响,8月起将暂时停产或减产,预计影响今年煤炭产量最多不超过2210万吨(哈尔乌素1300万吨+宝日希勒910万吨),预计减少净利润约30.3亿元。停减产对公司产量和煤炭运量有一定的影响,但预计对利润影响有限,公司2017年全年计划原煤产量约3亿吨,减产影响产量最高比例为7%,上半年公司预告净利润约为243亿元,若按此年化,减停产仅影响利润约6%,以目前公司A股3736亿市值来看,扣除减停产预计减少的利润30亿,按上半年业绩年化,A股PE估值依然仅为8倍。同时,露天矿影响蒙东区域更大,结合8月内蒙70周年庆以及四季度旺季需求,蒙东两家上市公司:*ST平能、露天煤业有望受益神华减停产。 上半年煤炭产量同比增8.6%,吨煤净利超100元/吨。上半年神华煤炭产/销量为1.52/2.21亿吨,同比分别增加8.6%/18.4%,Q2单季产量7370万吨,环比-5.5%,二季度公司已开始逐渐减产。上半年公司实现归母净利润243亿元,Q2单季约为121亿元,环比基本持平。在Q2煤炭市场均价环比下跌的背景下(港口5500大卡动力煤均价环比-4%),公司利润维持稳定,显示公司一体化经营带来的业绩确定性。按煤炭业务利润占比65%估算,上半年吨煤净利持续在100元/吨以上水平。 与国电合并方案已报国务院,央企改革加速推进。自6月初神华、国电公告整合停牌以来,8月初具体合并方案已上报国务院(新浪财经报道,国电集团安全生产部处长关维竹公开表示),新集团名称暂定为国家能源投资集团,方案制定高效超市场预期。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,估值体系将向公用事业公司切换。我们预计神华重组后,将在煤电领域获取更大的话语权,有利于业务的进一步扩张。同时我们继续重申,央企改革加速,作为煤炭唯一剩下的央企--中煤能源的整合预期也将进一步加强。 业绩大幅增长+央企改革加速,低估值煤炭龙头。神华作为国内最大的煤炭公司,将引领煤炭行业兼并重组以及上下游协同,有利公司长远发展。预计公司2017年-2019年EPS为1.80元、1.83元、1.87元,给予公司2017年业绩13倍PE估值,对应目标价23.4元,维持“买入”评级。