事件描述 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入24.91亿元,同比增长37.77%,归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比下降64.56%,扣除非经常性损益净利润0.74亿元,同比下降73.14%。 事件点评 节灌、园林两大主要板块增长平稳。2018年,公司生态节水运营服务实现营收15.76亿元,同比增长26.07%;园林环境科技服务实现营收8.73亿元,相比2017年并表收入增长61.66%。公司园林环境科技服务板块业务又控股子公司北方园林承接,考虑到北方园林于2017年9月并表,2017年合并报表营收未反应其全年营收,根据公司《关于对京蓝北方园林(天津)有限公司实施债转股的公告》,我们可以知道北方园林2017年全年实现营收7.95亿元,则2018年北方园林营收增速为9.73%。截止2018年,京蓝沐禾已完成业绩承诺;北方园林累计完成净利润业绩承诺的79.72%,累计实现经营性现金流量净额-3.6亿元,2019年实现承诺现金流具有一定压力(2017-2019累计经营性现金流量净额不低于1.74亿元)。 四季度营收同比下降,毛利率略有下滑。2018年四季度,公司实现营业收入8.20亿元,同比下降8.28%,环比增长49.91%(主要受到结算进度影响)。公司四季度毛利率为28.29%,同比下降2.36pct,环比上升1.42pct。 各板块毛利率均下滑,财务费用率明显提升。1)2018年,公司生态节水运营服务实现毛利率29.68%,同比下降3.21pct;园林环境科技服务实现毛利率27.63%,同比下降1.46pct;公司整体实现毛利率29.34%,同比下降2.30pct,主要受到采购及人工成本增加的影响。2)公司2018年财务费用率为8.95%,同比上升4.69pct,增幅明显。公司销售费用率/管理费用率分别为2.57%/9.43%,分别同比变动-0.09pct和1.03pct。 应收账款同比减少,存货大幅增加,经营性净现金流大幅较少。2018年末,公司应收账款为5.49亿元,同比减少11.02%。因公司年内开工项目较多,2018年存货规模同比上升78.90%至45.69亿元。公司2018年经营性净现金流为-8.43亿元,同比下降4.48亿元。 2019一季度业绩同比下降。公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润-0.9~-0.5亿元,同比下降37.68%-12.17%。一方面是原有节灌和园林业务季节性明显,且公司业务多处于北方,一季度处于项目准备期,二季度开工较多;另一方面是公司并购中科鼎实,合并报表范围发生变化,且各项费用同比有所增长。 收购中科鼎实切入环境修复行业。2019年1月,公司完成对中科鼎实56.72%股权的收购,截止目前,公司持有中科鼎实股份77.72%股权,中科鼎实成为公司的控股子公司。中科鼎实为环境修复行业龙头企业,技术背景强大且具有丰富的大型、复杂工程经验,在行业格局尚未成型、行业需求快速释放的时期,具有较强的竞争优势。参考业绩承诺和行业发展情况,我们预计中科鼎实能够为公司带来每年约1亿利润,同时有望与北方园林形成协同,进一步完善公司生态产业链布局。 投资建议 我们认为,公司节灌、园林业务发展较为平稳,2018年融资成本较高且开工项目较多,导致现金流压力较大;但新并表子公司中科鼎实为环境修复行业龙头,公司目前在手订单规模超10亿,2018年以来行业景气度持续提升,未来有望成为公司新的盈利支柱。我们预计公司19-21年EPS分别为0.27\0.27\0.31元,对应公司4月24日收盘价6.95元,19-21年PE分别为26.18\25.87\22.31,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;商誉减值风险;债务及融资风险;系统性风险。

节水灌溉是大势所趋,龙头引领行业发展。农业人口转移、土地流转加速、水权改革推进、严控化肥使用量四大因素决定节水灌溉是未来农业生产的重要实现方式。公司子公司京蓝沐禾为节水灌溉行业龙头,在营收规模、区域布局、商业模式三方面在行业内均具有领先优势。公司目前在手订单较为充足,框架协议不断转化,对未来的业绩增长能够形成较高的保障。公司拟对京蓝沐禾进行存续分立,有利于提高节灌板块的经营生产效率,为未来业绩稳定增长提供支撑。 环境修复领域制度走向健全,收购中科鼎实完善生态板块布局。环境修复行业制度逐渐健全,随着土壤污染详查进展过半和《土法》的落地,行业逐渐临近需求有序释放的阶段。中科鼎实为环境修复行业龙头企业,技术背景强大且具有丰富的大型、复杂工程经验,在行业格局尚未成型、行业需求快速释放的时期,具有较强的竞争优势。上市公司现已取得中科鼎实21%股权,后续拟以发行股份、参与设立并购基金(中安和泓)等方式继续收购中科鼎实73.89%股权。后续进程完成后,预计中科鼎实将为上市公司带来每年约1亿的利润。 京蓝北方园林业务向生态治理领域拓展明显,期待其与中科鼎实形成良好协同。北方园林2018年中标两项河道整治、水环境修复项目,其业务范围已明显向水环境治理领域延伸。中科鼎实和北方园林未来将成为公司生态园林板块的重要支柱。中科鼎实的土壤和地下水修复业务与北方园林的生态治理业务有望形成良好协同,对公司整个生态板块的发展形成有效的支撑。 其他业务板块对公司“生态环境+大数据、移动互联、云计算”战略形成重要支撑。京蓝云智和固安京蓝云打造了京蓝物联网云平台,为公司智慧节水运营服务的实现起到重要的支撑作用;公司的企业级创新孵化器--京蓝有道创业为与公司主营业务相关的新技术创业团队、小微公司提供资金、资源和管理支持,助其迅速成长、成熟后纳入集团体系,对公司业务进行不断的补充与完善。以上辅助板块共同作用,实现“生态环境+大数据、移动互联、云计算”的战略构想。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年EPS分别为0.35/0.41/0.48元。对应2018年11月30日收盘价6.30元,2018-2020PE分别为18.06\15.46\13.13,维持“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期;项目进度不及预期;PPP项目经营风险;重组进度不及预期;商誉减值风险;系统性风险

公司2014 年开始通过内生发展和一系列并购迅速扩张“大生态”布局。2016年通过收购沐禾节水进军农业节水行业,同时成立京蓝生态,在智慧节水方面逐步成长为行业龙头。2017 年收购北方园林,进军生态修复产业。2018 年9月,公告拟收购土壤修复龙头中科鼎实,以智慧生态为核心的布局逐步清晰。 农业节水受益政策维持高景气度,收购沐禾节水打造智慧节水领军企业。十三五规划明确到2020 年,全国高效节水灌溉面积达3.69 亿,对应2018-2020年产值约1425 亿元,同时行业发展受益于水价、水肥一体化和农业供给侧等一系列改革有望实现量质齐升。公司2016 年收购节水龙头沐禾节水,由于拥有从硬件到软件再到服务的全产业链业务优势,加之农业PPP 项目在融资、回款方面具备政策和商业模式优势,京蓝沐禾和京蓝生态近年订单增长迅速,2018 年预计新增订单20 亿元,有力保障收入增长。 生态修复领域潜在需求巨大,收购中科鼎实+北方园林全维度布局生态修复。生态修复行业受益于政策的不断推进,其中仅土壤修复领域2016-2020 市场空间即超2000 亿元。公司2018 年9 月公告拟通过现金和发行股份的方式收购中科鼎实控股权,若收购完成将持有77.72%股权,2018-2020 年累计净利润承诺不低于4 亿元。中科鼎实在环境修复领域拥有多项核心技术、丰富的项目经验和强劲品牌力,并购后有助于公司土壤修复板块的有效升级,也有助于公司在市场、业务资源等方面发挥协同效应,进一步完善生态环境综合治理布局。 另外,公司2017 年完成对北方园林90.11%股份的收购,其加入同样完善了公司在园林绿化、生态修复等领域的业务布局,同时其区位资源、专业技术等方面能够与公司互惠互补实现协同。 清洁能源综合服务推进。节能减排同样是近年环保工作发展的重点领域,在《“十三五”节能减排综合工作方案》等政策的指引下节能服务产业仍保持高速增长,2017 年节能服务市场产业总值同比增长16.3%至4148 亿元,而对比十三五规划提出的2020 年6000 亿总产值的目标仍具有增长空间和动力。 盈利预测、估值及投资评级:智慧节水:考虑到节水行业仍处于高景气度,同时节水灌溉类PPP 项目质量较好并有望享受政策补贴,公司节水板块在项目获取、工程-硬件-软件综合实力强劲,作为行业龙头有望继续乘行业高景气度保持较快发展;园林与生态修复:公司园林板块2018 年连续中标生态修复PPP项目,加之公司较强的融资能力和协同效应,未来仍具增长动力;拟收购中科鼎实:若此次中科鼎实收购成功且2019 年完成并表,则预计当年贡献净利润超1 亿元。暂不考虑并表,我们预计2018-2020 年公司实现营业收入35.98、52.06、67.64 亿元;实现归母净利润3.80、4.67、5.47 亿元,对应EPS 为0.43、0.53、0.62 元/股,对应PE 为14、11、10 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合风险:公司近年并购力度较大,管理难度提高,各板块业务整合不及预期;项目获取与推进风险:融资环境改善不及预期导致PPP 等项目受资金紧张影响在扩张和推进方面不及预期;行业竞争风险:主要业务领域发展成熟度仍存空间,未来行业竞争加剧影响市占率和盈利能力风险。

节水、节能、园林板块协同发力业绩转折,保障业绩高速增长。2017年新订单超90亿元(不含框架),约17年营收的2.6倍,在手订单超160亿元(不含框架),非PPP占比约50%。2016年至2018年1月,新增订单224亿元(含框架),订单数量66个,其中京蓝沐禾/京蓝能科/京蓝生态/北方园林分别获得订单73/15/106/29亿元。 高管连续增持信心充足,提升安全边际。近期公司财务总监/总经理/副总裁分别增持500万元/300万元/125万元,增持价格均为约12元,体现公司高管对于业绩增长的充足信心。 入主北方园林,“生态环境+互联网”再落一子。中国目前城镇化率57.4%,距离发达国家80%以上仍有较大差距,城镇化中后期园林绿化需求持续释放。公司9月以7.21亿元收购北方园林90.11%股权,以13.49元/股发行3924万股支付5.3亿元,现金支付1.9亿元,同时以12.7元/股定增募集配套资金5.1亿元。北方园林承诺2016至2019四个年度扣非归母净利润不低于4.23亿元,2017至2019三个年度累计经营性现金流不低于1.74亿元,进一步完善公司“生态环境+互联网”产业链。 十三五节能产值目标3万亿,京蓝能科打开工业节能市场。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》要求2020年高效节能产业产值规模力争达到3万亿元。我国工业用能占全国能源消费总量约70%,是节能产业重点领域。2015年4月公司设立京蓝能科并控股51%,掌握工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级等七项工业节能解决方案。2017年京蓝能科新增订单逾12亿,成功打开工业节能市场。 投资建议 节水、节能、园林板块协同发力业绩转折,订单充足非PPP比例高,保障业绩高速增长。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润3.4、4.7、6.2亿元,EPS 0.51、0.65、0.85元,对应PE为27、22、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 节水灌溉政策落地进度风险;PPP订单签约及落地进度风险;部分工程项目应收账款回收延迟风险;节能订单获取速度波动风险

扩张高效节水灌溉业务版图。公司原有节水灌溉项目主要集中在内蒙古和河北地区,此次中标丘北县项目,将为公司向云南、四川、广西等地区扩展业务带来积极影响。2017年,公司新增节水灌溉订单41.46亿元(不含框架协议),相比2016年的8.33亿元增长398%,显示京蓝沐禾在节水灌溉领域的竞争力不断增强,订单充足保障公司业绩增长。 打造物联网平台,拓宽节水灌溉商业空间。11月3日,公司发布京蓝物联网平台,并与新天科技、三聚环保、国家节水灌溉中心签订战略框架合作协议,将物联网应用于智慧农业、智慧水利,建立大数据共享机制,进一步拓展生态农业产业链,打造国内外领先的节水灌溉服务模式。京蓝物联网平台将种植服务、无人机服务、白条业务、生产物资、农产品对接、区块链溯源、信息服务等整合起来,扩宽了传统节水灌溉的商业空间,引领智慧节水的发展方向,有利于进一步推广公司“投建管服”一体化的业务模式。 快速整合北方园林业务,助力公司大生态格局形成。2017年9月15日,公司完成对北方园林90.11%股权的过户。此后,北方园林(及其联合体)于10月相继中标潍坊高新区PPP第四期项目、华明高新区道路综合整治项目绿化提升改造工程,两个项目合计投资规模10.8亿元。表明公司管理整合顺利,生态修复业务有望快速拓展。 盈利预测与估值。公司通过对沐禾节水、北方园林的收购逐步完善“大生态”领域的布局。同时,公司的清洁能源板块业务也取得了快速的发展。我们看好公司在节水灌溉领域的影响力及管理层的资本运作能力和执行力,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43元、0.65元和0.85元,分别对应29.32、19.68和14.93倍PE,维持增持评级。

事项: 公司公告子公司京蓝沐禾与内蒙古辽河工程局股份有限公司组成的联合体中标了丘北县普者黑高效节水灌溉政府和社会资本合作(PPP项目),京蓝沐禾为联合体牵头人。项目采用BOT模式,收益回报方式为可行性缺口补助,合同期限为16.5年(含建设期1.5年),测算项目总投资为1.32亿元。 评论: 京蓝沐禾节水业务高歌猛进,农业节水龙头态势显现 沐禾17年以来节水订单落地加快。9月份中标巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目(PPP模式),预算总投资17.15亿元。2017年新公告项目总金额超过70亿元(含框架协议),显示公司在节水行业的竞争优势在并购沐禾节水后得到显著加强。沐禾节水承诺17-18年净利润不低于1.4/1.76亿元,在手订单将有力保障节水业务的业绩高成长性。此外,公司以生态节水业务为基础,引入互联网概念,积极打造“生态云服务”,发展智慧生态、智慧城市业务,已落地多个项目,显示了较强的市场拓展能力,前景诱人。 PPP订单获取速度加快,与北方园林的整合作用显现 公司完成收购北方园林,完善了生态修复和流域治理的能力。北方园林2016年PPP合同金额累计56亿元。今年以来先后中标凉山县(30亿),贺兰县(12亿)和潍坊高新区(9.98亿)等大型PPP项目,2017年累计新增公告订单额超过80亿元(含框架协议)。北方园林承诺16-19年净利润累计不低于4.23亿元,在手订单将有力保障园林业务超预期。 “生态环境+物联网”产业的综合服务商扬帆起航 2014年京蓝控股入主公司以来,先后完成了重大资产重组剥离原有产业,收购沐禾节水与北方园林,转型生态环境服务业,确立了以智慧生态节水、智慧城市建设、生态修复、节能业务以及数据信息业务为主的业务布局。当前公司各个板块的协同作用开始显现,大智慧生态格局开始形成。公司11月份在京召开“科技物联网产品发布会“,并与北京三聚环保新材料股份有限公司、国家节水灌溉北京工程技术研究中心和新天科技股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,建立战略合作伙伴关系共同拓展智慧农业业务。 盈利预测与投资评级 公司转型后发展战略思路清晰,新业务拓展顺利,在手订单丰富,业绩高成长确定性强。预测17-19年净利润达4.08/5.38/6.95亿元,对应摊薄后PE分别为23X/17X/13X,维持“买入”评级。

公司发布公告,宣布公司下属公司京蓝沐禾收到云南云岭工程造价咨询有限公司发出的《中标通知书》,确定京蓝沐禾与辽河工程局组成的联合体为丘北县普者黑高效节水灌溉政府和社会资本合作PPP项目中标人,京蓝沐禾为联合体牵头人,辽河工程局为联合体成员。 本次公司中标的丘北县普者黑高效节水灌溉项目测算总投资约1.32亿元,合作期限拟为16.5年(含建设期1.5年),项目采用“BOT(建设-运营-移交)”模式,收益回报方式为可行性缺口补助。其中:使用者付费部分来源于本项目灌溉供水收入,可行性缺口补助来源于本级财政一般公共预算。 2017年5月,公司下属子公司京蓝有道参与投资设立的杭州振甫成功收购辽河工程局98.71%股权,辽河局是专业提供水利资源开发利用及水环境整治综合服务提供商,拥有水利水电工程施工总承包壹级资质,拥有众多优质业绩项目,对公司拿单能力提升有所助益。 我们认为本次中标,一方面是公司与辽河工程局市场开拓协同作用的体现;另一方面是公司开拓云南市场的重要成果,提高了京蓝沐禾在当地的市场占有率以及品牌影响力,同时进一步增添业绩确定性。 诸多政策持续利好,农业节水PPP模式快速推进。 《水利改革发展“十三五”规划》提出新增农田有效灌溉面积3000万亩,新增高效节水灌溉面积1亿亩,按高效节水灌溉投资2500元/亩测算,到2020年节水市场空间超过2500亿元,发展前景广阔。《关于推进农业水价综合改革的意见》,提出用10年左右时间建立健全农业水价形成机制,水价提升将从成本角度倒逼农民控制水费支出,采用节水技术,增加节水灌溉面积。自2016年以来农业节水灌溉PPP项目呈现加速落地势头,数量与规模快速增长。PPP为行业带来两点变化:1)项目投资规模大,对企业综合能力要求更高;2)增强农户参与度,提升节水意识。在PPP模式快速推进的大背景下,过去行业竞争“小、散、乱”的情形将彻底改变,行业集中度将快速提升,公司作为行业龙头代表直接受益。 切入清洁能源领域,京蓝能科有望成为又一业绩增长点。 清洁能源方面,公司通过设立京蓝能科切入清洁能源服务领域,京蓝能科管理团队产业经验丰富,通过国内外合作快速获取优势技术,在短时间内先后承接多个工业节能项目,涉及余热发电、工业尾气、干熄焦、能源管控和化工产业升级等多个领域,总金额达到11.31亿元,展示出管理团队优异的管理能力和拿单效率。清洁能源板块有望成为公司新的利润增长点。 借力资本运作,积极布局产业投资。 通过企业级创新孵化器对优质创业项目和技术进行体外培养,为上市公司提供良好的人才和项目储备;另外,公司积极打造生态产业投资、建设、运营、管理综合性业务平台,设立京蓝建信产业基金,为PPP项目提供雄厚的资金保障。 投资建议及评级。 公司管理层具有优质的管理能力和强大的资源禀赋,在资本运作和订单落地方面展示出极强优势;“大生态”产业格局已经初步显现,未来有望成为领域内的稀缺龙头标的;近期大股东增持进一步彰显发展信心,业绩高速增长拐点已经到来。预计公司17、18年将实现营业收入42.41、65.80亿元,归母净利润分别为3.52、5.96亿元,维持“买入”评级。

事件 11月14日,公司公告副总裁、财务负责人郭源源通过二级市场增持41.45万股。15日,公司公告北京科桥嘉永创业投资中心持有1565.7万股解禁。 点评 高管增持显信心,解禁落地估值筑底。财务负责人郭源源11月13日增持均价12.065元,增持总额500万元,体现公司高管对于公司业绩高速增长的充足信心。北京科桥嘉永创业投资中心持有股份解禁占公司总股本比例2.14%,成本价约7.99元,11月16日上市流通,北京科桥是京蓝沐禾原股东,大额解禁对公司股价构成一定压力,解禁落地将有助于公司估值筑底回升。 入主北方园林,?生态环境+互联网”再落一子。中国目前城镇化率57.4%,距离发达国家80%以上仍有较大差距,城镇化中后期园林绿化需求持续释放。公司9月以7.21亿元收购北方园林90.11%股权,以13.49元/股发行3924万股支付5.3亿元,现金支付1.9亿元,同时以12.7元/股定增募集配套资金5.1亿元。北方园林承诺2016至2019四个年度扣非归母净利润不低于4.23亿元,2017至2019三个年度累计经营性现金流不低于1.74亿元,进一步完善公司“生态环境+互联网”产业链。 收购沐禾节水,进军节水灌溉行业。国家要求十三五新增1亿亩高效节水灌溉面积,预计市场空间1500亿。公司2016年9月15.88亿元收购沐禾节水100%股权,以节水板块作为切入点,首先打造智慧生态节水产业链,逐步完善节能环保布局。智慧生态节水板块2017年新订单超106亿元,同比增长47%,成为公司最大业务板块。 十三五节能产值目标3万亿,京蓝能科打开工业节能市场。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》要求2020年高效节能产业产值规模力争达到3万亿元。我国工业用能占全国能源消费总量约70%,是节能产业重点领域。2015年4月公司设立京蓝能科并控股51%,掌握工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级等七项工业节能解决方案。2017年京蓝能科新增订单逾12亿,成功打开工业节能市场。

物联为纲,载“市政生态+工业环保”齐头并进 有别于其他生态环保公司,京蓝科技自创立伊始便立足物联网,以技术为纲,先后收购京蓝沐禾和北方园林,并搭建了“t-G端市政生态+ t-B端工业环保”的战略闭环,展现了强大的资源整合能力,最终实现以运营为主的模式转型。预计2017-2019净利润CAGR达34%,首次覆盖“买入”评级,目标价14.79-15.78元(目标30-32x2017EP/E)。 节水灌溉,拥抱互联网蓝海 《“十三五”新增1亿亩高效节水灌溉面积实施方案》明确“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1亿亩,预计总投资约1279亿元。京蓝沐禾是我国节水龙头企业,采用“工程建造+材料销售”的模式,2016年节水灌溉建造合同、节水材料产品销售收入占比分别为84%、13%,目前主要市场区域在内蒙古东部地区和东北地区(收入占比约95%以上),外阜扩张加速,在广西、河北、云南等地达成意向合作,未来将通过“节水云+溯源云”实现节水业务智慧化和农产品质量追踪。公司2015-2018年净利润承诺分别为0.91/1.20(实际1.24)/1.45/1.76亿元。 北方园林,补齐大生态拼图 2017年9月完成收购北方园林实现并表,北方园林在土壤盐碱改良技术和水生态修复方面具有独特技术,交易对象承诺2016-19 年净利润累计不低于4.23亿元,收购完成将强力增厚公司业绩。北方园林和京蓝沐禾作为公司水生态业务的两员大将,在业务和区域资源上都存在较强的协同性。预计北方园林未来将借助上市公司融资能力快速扩张。 工业环保,项目进入收获期 子公司京蓝能科在工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级、化工残废液综合处理四大方面都具有独特的解决方案。目前和生态主业有一定协同性,在水肥一体化项目中可实现沼液沼渣变肥料。项目采取EPC+F或者BT、BOT等模式,目前沁阳和古县项目基本完工,开始贡献业绩,预计2017/2018年京蓝能科净利润达0.7/1.0亿元。 首次覆盖“买入”评级,目标价14.79-15.78元 仅考虑内生增长预计公司2017-2019年EPS分别为0.49/0.72/0.89元/股,目前股价12.6对应2017-2019年P/E为26x/18x/15x,低于增发价12.7。与可比公司估值水平中值相比,公司技术为纲搭建产业链闭环,立足大生态大环保,应享受一定估值溢价,给予2017年30-32x目标P/E,对应目标价为14.79-15.78元,首次覆盖“买入”。 风险提示:PPP项目落地速度不达预期,应收账款坏账损失增加。

事件:11月4日,公司发布公告,分别与北京三聚环保新材料股份有限公司、国家节水灌溉北京工程技术研究中心和新天科技股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,建立战略合作伙伴关系。 签订战略合作协议,加速落实公司战略布局。公司与三聚环保和国家节水灌溉中心建立合作关系,能够通过技术创新引领企业发展,打造领先的农业节水灌溉服务模式,推动公司绿色农业产业链的建设。与新天科技合作又能推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用,提升新型智慧农业、智慧水利的智能化水平和科技含量,进一步提升公司的市场占有率,创造更大的商业价值,加速落实公司的战略布局。 增资并购,完善生态环境产业链。2017年2月公司以7.21亿交易对价完成京蓝园林(北方园林)90.11%股权的收购。由于京蓝园林与公司现有业务同属生态环境产业的不同细分领域,双方将在市场开拓、客户资源共享等方面充分发挥协同效应,有效地提升公司综合竞争力。今年9月京蓝园林再获17亿潍坊高新区PPP大单,潍坊高新区PPP项目是公司进军园林绿化和生态修复行业后在北方业务的重要布局和扩展,提升了公司在山东地区的市场份额和品牌影响力,有利于公司园林环境科技服务板块的壮大,且其年化收益率高达36.5%,预计项目落地将为公司带来可观的营收利润。 节水龙头拿单实力强劲,储备丰厚业绩增长可期。2016年公司完成对京蓝沐禾的并购重组,实现节能、节水领域的初步布局。京蓝沐禾业务涵盖节水灌溉设备生产和节水灌溉工程设计与工程施工总承包,是东北片区节水灌溉龙头企业,区位优势明显,拿单实力强劲。报告期内京蓝沐禾先后中标南宁糖业、巴林右旗、凉城县、邹城市、托克托县、呼伦贝尔项目,9月又中标巨鹿县“田田通”项目,进一步提升公司在河北地区市场竞争力,目前公司在手订单丰厚,业绩增长可期。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为3.54亿、4.74亿和6.09亿,EPS为0.48元、0.65元、0.83元,市盈率分别为26倍、19倍、15倍,给予“买入”评级。

事件 公司签订三份框架协议 2017年11月4日公司发布公告,宣布与新天科技股份有限公司签署《战略合作框架协议》,双方将在智慧农业及智慧水利领域展开合作;与北京三聚环保新材料股份有限公司签订《战略合作框架协议》,将共同发挥各自优势,建立长期合作关系,打造绿色农业产业链;与国家节水灌溉北京工程技术研究中心签订《战略合作框架协议书》,建立战略合作伙伴关系,开展业务和资本等方面的全方位合作。 简评 三份合作框架协议签订,助推公司业务加速前行 公司与新天科技的《战略合作框架协议》协议期限5年。合作内容包括市场合作、联合研发合作、数据共享、技术交流、组建项目和科技奖励联合申报体。新天科技是中国智慧能源、智能表及系统行业的先行者,公司创建于2000年,注册资本5.3亿元,并于2011年8月在深交所挂牌上市,经过多年发展,目前已成为中国智慧能源、智能表及系统的行业领导者,其产品涵盖智慧能源及智能表两大类。公司与新天科技将通过合作优势互补,推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用,提升新型智慧农业、智慧水利的智能化水平和科技含量,抢占行业技术高地。 公司与三聚环保签署的《战略合作框架协议》之后,双方将利用各自产业优势,在农业大数据、农业物联网领域进行合作,合理打造生态农业产业链。三聚环保致力于发展秸秆生物质规模化利用技术以及绿色炭基肥、土壤改良剂和绿色柴油等系列产品,拥有丰厚行业资源,公司在农业节水灌溉领域具有绝对行业优势,未来有望通过合作打通农业上下游产业链,协同作用显现令人期待。 公司与国家节水灌溉中心签订的《战略合作框架协议书》协议期限为4年,合作内容包括科研成果的转化和推广、科研项目合作、项目拓展、数据共享等。国家节水灌溉中心是承担国家和行业有关农村水利发展战略研究项目、重大科技项目的国家级工程技术研究中心,该中心于1999年经国家科技部批准组建,主管部门为国家水利部,依托单位为中国水利水电科学研究院和中国灌溉排水发展中心。未来公司将发挥市场拓展和资源整合的优势,与国家节水灌溉中心在科技创新和顶层设计的优势相结合,以农业节水灌溉为契机,以项目、技术、产品或服务合作为开端,建立在水利领域的长期稳定的业务合作伙伴关系,对公司在农业节水领域的订单落地,以及市场占有率提升将大有裨益。 我们认为公司此番与公司签署合作协议的三家机构均具有一定代表性,分别代表技术服务商、产业链合作伙伴、以及行业权威机构,与这些机构建立良好合作关系之后对于公司未来长期发展将起到助推作用:1)进一步提升公司项目的市场占有率,创造更大的商业价值,加速落实公司战略布局;2)助推公司绿色智慧生态业务发展壮大;3)通过技术创新引领企业发展,打造国内外领先的农业节水灌溉服务模式,提高公司的市场竞争力和品牌影响力。 三大布局落地,“大生态”格局现雏形 公司背靠独特资源优势,在短时间内通过“三步走”战略迅速完成产业链扩张,以“农业节水”、“互联网+”、“生态修复”为支撑的“大生态”产业格局已经显现。1)在“农业节水”方面,通过并购沐禾节水,以龙头身份享受行业发展红利;2)在“互联网+”方面,将生态产业和互联网充分结合,积极探索利用互联网平台模式促进生态项目建设和运营,提升产业附加值;3)在“生态修复”方面,公司通过收购北方园林,业务链条迅速拓展,产业布局又一枚重要棋子落地。 多项政策持续利好,农业节水业务发力 《水利改革发展“十三五”规划》提出新增农田有效灌溉面积3000万亩,新增高效节水灌溉面积1亿亩,按高效节水灌溉投资2500元/亩测算,到2020年节水市场空间超过2500亿元,发展前景广阔。《关于推进农业水价综合改革的意见》,提出用10年左右时间建立健全农业水价形成机制,水价提升将从成本角度倒逼农民控制水费支出,采用节水技术,增加节水灌溉面积。 自2016年以来农业节水灌溉PPP项目呈现加速落地势头,数量与规模快速增长。PPP为行业带来两点变化:1)项目投资规模大,对企业综合能力要求更高;2)增强农户参与度,提升节水意识。在PPP模式快速推进的大背景下,过去行业竞争“小、散、乱”的情形将彻底改变,行业集中度将快速提升,公司作为行业龙头代表正在直接受益。截至目前公司已签订157亿框架协议,其中河北巨鹿县、呼伦贝尔农垦集团、河北邢台威县、内蒙凉城县、托克托县等项目已开始转化为正式订单,业绩加速释放确定性强。 切入清洁能源领域,京蓝能科有望成为又一业绩增长点 清洁能源方面,公司通过设立京蓝能科切入清洁能源服务领域,京蓝能科管理团队产业经验丰富,通过国内外合作快速获取优势技术,在短时间内先后承接多个工业节能项目,涉及余热发电、工业尾气、干熄焦、能源管控和化工产业升级等多个领域,总金额达到11.31亿元,展示出管理团队优异的管理能力和拿单效率。清洁能源板块有望成为公司新的利润增长点。 借力资本运作,积极布局产业投资 通过企业级创新孵化器对优质创业项目和技术进行体外培养,为上市公司提供良好的人才和项目储备;另外,公司积极打造生态产业投资、建设、运营、管理综合性业务平台,设立京蓝建信产业基金,为PPP项目提供雄厚的资金保障。 投资建议及评级 公司管理层具有优质的管理能力和强大的资源禀赋,在资本运作和订单落地方面展示出极强优势;“大生态”产业格局已经初步显现,未来有望成为领域内的稀缺龙头标的;近期大股东增持进一步彰显发展信心,业绩高速增长拐点已经到来。预计公司17、18年将实现营业收入42.41、65.80亿元,归母净利润分别为3.52、5.96亿元,折合摊薄后EPS分别为0.47、0.76元,维持“买入”评级。

11月3日,公司在北京发布了京蓝科技农业物联网新产品及新战略,并且与三方签约战略合作协议。公司与三聚环保签订《战略合作框架协议》,拟探讨在农业大数据、农业物联网领域的合作,合力打造生态农业产业链。同时,公司与新天科技签订《战略合作框架协议》,在智慧农业及智慧水利领域展开合作。此外,公司与国家节水灌溉中心签订《战略合作框架协议》,开展业务和资本等方面的全方位合作。 发布京蓝农业物联网平台,依靠科技进一步巩固节水行业龙头地位。我国节水行业起步晚,空间巨大。我国农业水资源利用效率低、成本高、干旱灾害严重等问题决定了节水农业的强需求和巨大市场。近年来国家大力推动农业水利发展,尤其是节水灌溉建设。政府政策的大力支持带来了投资规模的不断加大。目前,节水行业的PPP模式推动节水行业市场规模扩大和集中度提高。公司目前已处于节水行业龙头位置,是我国智慧农业领域的排头兵。一直以来,京蓝科技致力于推动大数据、物联网和人工智能等新型技术在农业领域落地应用,利用京蓝模式进一步驱动传统农业向现代农业快速转型。此次京蓝农业物联网平台的发布,将进一步巩固公司行业龙头的地位。农业物联网有利于农业现代化、规模化、标准化和订单农业,有利于公司拓展农业产业链上的大市场。 与三方签约战略框架协议,强强联手定位高远。公司与三聚环保双方利用各自产业优势,共同探讨在农业大数据、农业物联网领域的合作,合力打造生态农业产业链。首先建立秸秆炭化还田、液体肥料和节水灌溉试验示范装置,积极推动在全国范围内开展生态农业产业链项目建设。公司与新天科技建立战略合作伙伴关系,能够优势互补,推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用,提升新型智慧农业、智慧水利的智能化水平和科技含量,加速落实公司的战略布局。国家节水灌溉中心是承担国家和行业有关农村水利(农业节水、农村供水、改善农村水环境等)发展战略研究项目、重大科技项目的国家级工程技术研究中心。双方以农业节水灌溉为契机,以项目、技术、产品或服务合作为开端,建立在水利领域的长期稳定的业务合作伙伴关系,能够通过技术创新引领企业的发展,打造国内外领先的农业节水灌溉服务模式,提高公司的市场竞争力和品牌影响力。盈利预测:未来公司在京津冀地区PPP订单获取上将具备较大的订单弹性。我们预计公司17-19年可实现营业收入为25.00、41.79和54.67亿,归母净利为3.10亿(未考虑北方园林并表)、5.25亿元和6.81亿,目前市值分别对应17年31XPE,18年18XPE,19年14XPE,买入评级。

公司公布2017三季报。 公司公布2017年三季报,实现营业收入9.14亿元,同比增长2976%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长550.27%,;EPS0.21元/股,ROE 4.54%。其中第三季度公司实现营业收入4.36亿元,同比增长122242%;实现归母净利润4294万元,同比增长353.38%。 简评。 前三季度业绩接近预告上限,财务指标显示业务加速拓展。 公司曾于2017年10月14日发布2017年三季度业绩预告,宣布2017前三季度预计实现归母净利润1.1亿元-1.5亿元,本次三季报公布的业绩情况为1.44亿元,同比增长550.27%,接近预告上限,可以看出公司整体利润情况较好。前三季度公司营业收入及归母净利润较大上年同期大幅增长,主要因为公司并表范围扩大,同时各项业务顺利开展所致。预计年底将进入工程项目集中结算期,同时考虑北方园林资产过户导致的并表范围扩大,公司四季度净利润会有较快增长。 现金流方面,公司前三季度经营性现金流量净额为7.41亿元,较上年同期减少442.41%,主要因为公司业务开展需要,导致支付前期采购款,现金流出大幅增加,这也从侧面说明公司各项业务正在快速推进,为业绩增添保障。 应收账款方面,公司前三季度应收账款8.03亿元,同比增长119.60%,主要因为增加园林业务的应收账款所致;预付款方面,公司前三季度预付款项4.71亿元,同比增长342.27%,主要因为公司业务量增长,生产经营涉及的预付款增加导致,也体现了公司相关业务正在经历加速拓展。 收购北方园林立竿见影,相关业务发力可期。 近日,公司下属公司京蓝北方园林以联合体形式联合体中标潍坊高新区政府与社会资本合作(PPP)第四期项目,项目总投资估算9.98亿元。公司于2017年2月宣布将通过7.21亿元交易对价收购北方园林90.11%的股权,其中现金对价1.92亿元,发行股份支付对价5.29亿元。该事项于6月1日获证监会有条件通过,9月15日完成资产过户,展现了极高的资源整合效率。过户之后一个月即宣布中标大型市政PPP 项目,后续持续发力可期。 三大布局落地,“大生态”格局现雏形。 公司背靠独特资源优势,在短时间内通过“三步走”战略迅速完成产业链扩张,以“农业节水”、“互联网+”、“生态修复”为支撑的“大生态”产业格局已经显现。1)在“农业节水”方面,通过并购沐禾节水,以龙头身份享受行业发展红利;2)在“互联网+”方面,将生态产业和互联网充分结合,积极探索利用互联网平台模式促进生态项目建设和运营,提升产业附加值;3)在“生态修复”方面,公司通过收购北方园林,业务链条迅速拓展,产业布局又一枚重要棋子落地。 多项政策持续利好,农业节水业务发力。 《水利改革发展“十三五”规划》提出新增农田有效灌溉面积3000万亩,新增高效节水灌溉面积1亿亩,按高效节水灌溉投资2500元/亩测算,到2020年节水市场空间超过2500亿元,发展前景广阔。《关于推进农业水价综合改革的意见》,提出用10年左右时间建立健全农业水价形成机制,水价提升将从成本角度倒逼农民控制水费支出,采用节水技术,增加节水灌溉面积。 自2016年以来农业节水灌溉PPP 项目呈现加速落地势头,数量与规模快速增长。PPP 为行业带来两点变化:1)项目投资规模大,对企业综合能力要求更高;2)增强农户参与度,提升节水意识。在PPP 模式快速推进的大背景下,过去行业竞争“小、散、乱”的情形将彻底改变,行业集中度将快速提升,公司作为行业龙头代表正在直接受益。截至目前公司已签订157亿框架协议,其中河北巨鹿县、呼伦贝尔农垦集团、河北邢台威县、内蒙凉城县、托克托县等项目已开始转化为正式订单,业绩加速释放确定性强。 切入清洁能源领域,京蓝能科有望成为又一业绩增长点。 清洁能源方面,公司通过设立京蓝能科切入清洁能源服务领域,京蓝能科管理团队产业经验丰富,通过国内外合作快速获取优势技术,在短时间内先后承接多个工业节能项目,涉及余热发电、工业尾气、干熄焦、能源管控和化工产业升级等多个领域,总金额达到11.31亿元,展示出管理团队优异的管理能力和拿单效率。清洁能源板块有望成为公司新的利润增长点。 借力资本运作,积极布局产业投资。 通过企业级创新孵化器对优质创业项目和技术进行体外培养,为上市公司提供良好的人才和项目储备;另外,公司积极打造生态产业投资、建设、运营、管理综合性业务平台,设立京蓝建信产业基金,为PPP 项目提供雄厚的资金保障。 投资建议及评级。 公司管理层具有优质的管理能力和强大的资源禀赋,在资本运作和订单落地方面展示出极强优势;“大生态”产业格局已经初步显现,未来有望成为领域内的稀缺龙头标的;近期大股东增持进一步彰显发展信心,业绩高速增长拐点已经到来。预计公司17、18年将实现营业收入42.41、65.80亿元,归母净利润分别为3.52、5.96亿元,折合摊薄后EPS 分别为0.47、0.76元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入9.14亿元,同比增长2976%,实现归母净利润1.44亿元,同比增长550.3%,基本每股收益0.21元。 其中,三季度单季实现营收4.36亿元,同比增长122242%,实现归母净利润4294万元,同比增长353.4%。 沐禾节水并表因素+业务顺利拓展带动前三季度业绩大幅增长,利润水平和费用管控进入正轨。沐禾节水于2016年9月30日完成股权交割,2017年全年并表,叠加能源服务(京蓝能科)业务拓展顺利,共同带动公司前三季度和三季度单季业绩高速增长。同时,公司前三季度销售毛利率32.58%,同比提高5.21个百分点;期间费用率16.68%,相较于2016年同期的127.17%大幅回落至正常水平,盈利能力和费用管控进入正轨。 北方园林实现并表,业务发展迈入新阶段。近日公司7.2亿元收购北方园林90.11%股权以及募集配套资金5.1亿元非公开发行事项顺利落地,购买资产和配套资金发行价格分别为13.49和12.70元/股。北方园林拥有园林项目最高资质以及下属苗木基地,产业链完备,2016年至今新签订单金额超70亿元,同时,北方园林承诺2016-2019年度累计扣非后归母净利润不低于4.23亿元;2017-2019年度三年累计经营性现金流量净额不低于1.74亿元。并表后在上市公司资金+大股东资源支持下,园林绿化订单获取和流域治理业务拓展均有望加速,公司业务发展有望迈上新台阶。 转型综合性生态服务企业顺利,前景广阔。2014年杨树资本入主,公司先后打造农业节水、能源服务和园林绿化(含流域治理)业务板块,向综合性生态服务企业转型顺利,“大生态”产业链持续拓展。其中,节水业务17年公告中标项目40亿元,在手框架协议超100亿元,已成长为行业龙头;能源服务业务17年上半年实现毛利润3704万元,远超16年全年的916万,各项业务均实现良好发展。同时,公司积极布局“互联网+”助力生态产业发展;控股股东增持+认购定增配套资金有望加大后续支持力度,未来前景广阔,业绩有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年摊薄后EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元,对应PE分别为29X、20X和15X,公司业绩高速增长,给予2018年30倍估值,对应目标价21元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单落地低于预期风险,并购公司业绩不达预期风险。

京蓝科技公布三季度报告,公司前三季度实现营业收入9.14亿元,同比增长2976%,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长550.27%,EPS为0.21元。其中三季度实现营收4.36亿元,贡献利润4294万元。业绩表现符合预期,净利处于盈利预测中值偏上的位置。 业务稳步开展,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入9.14亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元。由于去年同期基数较低,公司营收净利同比出现了较大增幅,整体业绩符合预期,处于业绩预告中值偏上的位置。报告期内北方园林并表,因此公司包括应收应付款、长期借款、商誉等项目都出现了大幅增长。公司经营性现金流-7.41亿元,现金流方面存在一定的压力,主要是由于公司处于业务拓展阶段,参与的智慧生态与能科项目需要1-2年的回款周期,公司也积极通过短中长期借款、定增等手段进行融资。我们预计在公司前期项目陆续进入回款期,公司业务板块布局逐步完成后,现金流的压力将逐步缓解。 北方园林顺利并表,外延并购整合高效。公司于2017年2月公告拟收购北方园林90.11%股份,6月1日该方案受到有条件通过,9月15日北方园林暨完成过户。从方案公布到过户完成不足一年的时间,充分反映了公司外延并购的资源整合能力和高效的执行能力。北方园林并入公司不足一个月的时间暨公告中标近10亿元的园林项目,充分体现了公司平台资源对北方园林业务的推动作用,此前京蓝沐禾与北方园林作为联合体中标邹城市湖水东调灌区高效节水灌溉PPP项目,也体现了公司各业务板块之间的协同效应。 此次中标是公司在园林生态领域业务发展迈出的重要一步,也是公司进一步巩固北方地区布局,进军山东地区的重要布局,园林领域后续拿单可期。北方园林作为公司水资源生态治理链条上的重要一环,其顺利加入有利于公司各版块之间客户资源和订单资源的整合与协同。 大生态布局渐成,订单稳增业绩无虞。公司在短短两年时间之内,通过内生外延不断完善公司的大生态格局,收购沐禾节水和北方园林,切入节水灌溉和园林生态修复,并购辽河局完善水利工程行业布局,近期又与东方生态签订合作协议,共同推广智能灌溉技术,进一步提升了公司作为智慧生态综合服务商的服务能力。公司业务布局步步推进,公司大生态+互联网的格局逐步形成,各版块运营逐渐步入正轨,生态板块80%-90%的前期框架协议已经转化为订单,稳步增长订单规模为公司业绩扩张提供了保障。能科前期干熄焦与甲醛项目(共计5亿规模)主体建设都已完成,年内或能确认全部收益。 我们看好公司逐步完善的大生态布局,以及前期储备框架陆续落地带来的业绩稳定增长。我们预计,公司17-19年归母净利润分别为3.85/5.12/6.79亿,由于北方园林定增落地,EPS略有摊薄,预计17-19年EPS分别为0.53/0.70/0.93元,对应PE分别为26/20/15倍,维持“强烈推荐”评级。