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徐昊

东兴证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1480514070003,会计学学硕士,2008年加入国都证券从事农业和食品饮料行业研究、2011年加入安信证券从事食品饮料行业研究、2013年加入东兴证券从事食品饮料行业研究,6年食品饮料行业研究经验。...>>

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中宠股份 农林牧渔类行业 2017-11-06 43.08 -- -- 45.96 6.69%
45.96 6.69%
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事件: 中宠股份公布2017 年三季报,公司2017 年前三季度实现营业收入7.26亿元,同比增长27.89%,其中第三季度实现营业收入2.6亿元,同比增长34.55%;前三季度共实现净利润5937.41万元,同比增长7.92%,EPS 为0.76元,同比上升4.11%。公司同时发布2017 年全年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东净利润为6727.5万元到8745.75万元,同比增长区间为0%-30%。 观点: 国外业务稳定增长,国内业务潜力巨大。2017年前三季度公司营业收入7.26亿元,同比增长27.89%,其中第三季度营业收入2.6亿元,同比增长34.55%。现在国外市场营业收入占总收入的85%,国内占比15%,我们认为随着中国宠物市场的发展,国内市场或迎来爆发性增长,预测国内收入占比会逐年上升。 募投项目有序建设,产能、研发力迎来提升。公司2017第三季度在建工程余额较期初增加209.02%,主要原因是加拿大公司厂房、设备投入及新建现代化物流中心所致。公司现有产能的利用率达到了90%以上,3800吨的宠物饼干和洁齿骨新产能由于土地原因,由自建改为外购,新产能提前释放。5000吨的烘干零食新产能也已经开工,预计能够按期建成,建成之后第一年将释放最大产能的60%到70%,随后将全部释放,因此我们认为公司未来三年产能扩张将稳步推进。3500万元的募集资金投入了研发中心,我们预计公司的研发能力将大幅上升,推出更多产品创新,有利于助力公司进军国内市场。 布局国内市场费用增加,国内业务利润率下降。公司成立之初就同时积极扩大国内与国外市场,但是成立之初国内宠物市场规模并不大,所以公司先着重发展国外市场,采用OEM与ODM模式与境外厂商合作,如今公司在国外市场的收入已经稳定增长,预计每年收入增加20%左右。现在公司正加大力度发展国内市场,公司销售费用较去年同期增加49.57%,主要原因为公司在国内市场的展会设计制作、展位费、包装设计费及销售服务费等投入增加所致。公司前三季度国内销售收入为6190万,国内收入毛利率低于国外收入,因为目前公司布局国内市场产生的花费较大,但国内销售产品溢价更高,我们预计未来国内销售盈利水平将会超过国外销售。据了解,公司目前在国内销售的渠道是:宠物店、宠物医院占比30%,商超(沃尔玛等)占比10%,电商(天猫等)占比50%,特殊渠道(宠物繁育场等)占比10%。电商渠道占比最大,我们认为公司未来将以网上销售为利刃,全面进军国内宠物食品市场。 毛利率把控能力强劲,未来盈利水平稳步增长。公司在原料价格低的时候会进行大量的原材料储备,其中2016年储备原材料的利用率达到40%以上,所以大大降低了原材料价格波动的影响。其次,原材料价格波动到一定幅度公司也会启动调价机制,因此也保证了整体盈利水平。因为公司原料价格和10年前的基本一致,原材料价格整体处于低位,所以公司加大了对原材料的购买与储备,导致了第三季度应付账款余额较期初增加48.6 %。公司的两种毛利控制措施将稳定公司的盈利水平,我们预计公司的盈利水平将随着毛利率更高的自主品牌和内销业务占比增大而稳步提升。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-10-27 13.19 -- -- 13.31 0.91%
14.09 6.82%
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京蓝科技公布三季度报告,公司前三季度实现营业收入9.14亿元,同比增长2976%,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长550.27%,EPS为0.21元。其中三季度实现营收4.36亿元,贡献利润4294万元。业绩表现符合预期,净利处于盈利预测中值偏上的位置。 业务稳步开展,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入9.14亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元。由于去年同期基数较低,公司营收净利同比出现了较大增幅,整体业绩符合预期,处于业绩预告中值偏上的位置。报告期内北方园林并表,因此公司包括应收应付款、长期借款、商誉等项目都出现了大幅增长。公司经营性现金流-7.41亿元,现金流方面存在一定的压力,主要是由于公司处于业务拓展阶段,参与的智慧生态与能科项目需要1-2年的回款周期,公司也积极通过短中长期借款、定增等手段进行融资。我们预计在公司前期项目陆续进入回款期,公司业务板块布局逐步完成后,现金流的压力将逐步缓解。 北方园林顺利并表,外延并购整合高效。公司于2017年2月公告拟收购北方园林90.11%股份,6月1日该方案受到有条件通过,9月15日北方园林暨完成过户。从方案公布到过户完成不足一年的时间,充分反映了公司外延并购的资源整合能力和高效的执行能力。北方园林并入公司不足一个月的时间暨公告中标近10亿元的园林项目,充分体现了公司平台资源对北方园林业务的推动作用,此前京蓝沐禾与北方园林作为联合体中标邹城市湖水东调灌区高效节水灌溉PPP项目,也体现了公司各业务板块之间的协同效应。 此次中标是公司在园林生态领域业务发展迈出的重要一步,也是公司进一步巩固北方地区布局,进军山东地区的重要布局,园林领域后续拿单可期。北方园林作为公司水资源生态治理链条上的重要一环,其顺利加入有利于公司各版块之间客户资源和订单资源的整合与协同。 大生态布局渐成,订单稳增业绩无虞。公司在短短两年时间之内,通过内生外延不断完善公司的大生态格局,收购沐禾节水和北方园林,切入节水灌溉和园林生态修复,并购辽河局完善水利工程行业布局,近期又与东方生态签订合作协议,共同推广智能灌溉技术,进一步提升了公司作为智慧生态综合服务商的服务能力。公司业务布局步步推进,公司大生态+互联网的格局逐步形成,各版块运营逐渐步入正轨,生态板块80%-90%的前期框架协议已经转化为订单,稳步增长订单规模为公司业绩扩张提供了保障。能科前期干熄焦与甲醛项目(共计5亿规模)主体建设都已完成,年内或能确认全部收益。 我们看好公司逐步完善的大生态布局,以及前期储备框架陆续落地带来的业绩稳定增长。我们预计,公司17-19年归母净利润分别为3.85/5.12/6.79亿,由于北方园林定增落地,EPS略有摊薄,预计17-19年EPS分别为0.53/0.70/0.93元,对应PE分别为26/20/15倍,维持“强烈推荐”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-10-20 46.43 -- -- 56.09 20.81%
62.88 35.43%
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牧原股份公布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入71.57亿元,同比增长83.21%,其中第三季度实现营业收入29.26亿元,同比增长81.11%;前三季度共实现净利润18.12亿元,同比增长2.85%,EPS为1.64元,同比下降3.53%。公司同时发布2017年全年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东净利润为23.5-26亿,同比增长区间为1.21%-11.98%。 出栏迅速扩张,业绩符合预期。2017前三季度公司销售生猪524万头,同比增长156.37%,头均盈利346元,其中第三季度出栏229万头,同比增长151.93%,头均盈利267元。三季度公司销售均价13.97元/公斤,前三季度销售均价14.54元/公斤,第三季度出栏均重87.79公斤,预计是由于6月以来仔猪价格止跌,公司销售仔猪比例增加所致。公司出栏数量和营收维持了高速增长,以量补价的逻辑持续兑现,整体表现符合市场预期。四季度猪价有望迎来季节性反弹,受益于“自繁自养”模式的成本把控,预计全年头均盈利能够维持在300元以上。 产能扩张持续,估值中枢抬升。公司2017前三季度固定资产和在建工程相比2016年末分别增长39.71%和60.31%。公司产能扩张稳步推进,在中原、华北、东北地区等粮食主产区投建项目逐步投产。三项费用同比出现了大幅增长,销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长198.94%,244.02%和74.38%,主要是由于出栏量同比大幅增长所致,对单位养殖成本影响不大。我们预计公司17-19年实现生猪出栏分别为750、1200、1800万头。我们认为,公司借行业整合规模化程度提升的时机扩张产能,抢占优势资源,积蓄产能力量,有利于公司市场占有率的提升,在周期上行阶段获得更大的盈利弹性。 融资能力优异,助力穿越周期。公司第三期员工持股计划完成,非公开发行优先股计划于9月获得证监会通过。猪价季节性反弹不改整体周期的下行趋势,而现金流状况是养殖企业能否穿越周期,实现规模逆势扩张的决定性因素。公司采用多元融资方式,充足的现金流足以支撑公司完成产能的扩张,应对猪周期下行的压力。 我们看好公司优良的成本控制能力,出栏量持续扩张,以量补价的大逻辑。我们预计公司2017-19年营收分别为111、166和252亿元,归母净利润分别为25.37,29.35和38.34亿元,EPS分别为2.19,2.53和3.31元,对应PE约18X,16X和12X,维持“强烈推荐”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-10-13 40.19 -- -- 46.25 15.08%
50.90 26.65%
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事件:根据白云机场(600004)2017年10月9日发布的公告,广州白云国际机场股份有限公司和中国免税品(集团)有限责任公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议,谈判价为每月保底销售额为3292万元,提成比例35%,经营期限8年(2018年2月1日-2026年1月31日)。 主要观点:1.协议拿下白云T2出境店,保底及扣点率更优惠,龙头地位凸显 中免以协议方式获得白云机场T2航站楼出境免税店8年经营权,而非此前所披露的公开招标方式,在于目前我国免税业有关规定仅允许中免拥有出境店经营权。根据协议,18年7月及以前每月经营权费用为实际销售额×35%,18年8月及以后为月保底销售额3292万×35%与月实际销售额×35%孰高。保底月销售额和扣点率与此前T2进境店较高的招标结果(3533万元×42%)相比有所下降,尤其是扣点率降幅较高,且T2启用后半年的缓冲期(仅按实际销售额计算)有助于降低经营风险。此外白云机场5月发布T2出境店招标公告时经营期限为6年,而最终协议中为8年。费用优惠及期限延长都体现出垄断条件下中免的谈判优势。我们认为,此次中免以协议方式获得白云T2出境店8年经营权充分彰显其垄断性龙头地位,在国内免税业的地位和话语权得到进一步提升,在海南离岛免税以及传统市内店等政策放开的预期下,中免作为行业龙头有望大幅受益。 2、占据白云机场全部免税经营权,协同联动提升经营效率 本次白云机场T2航站楼出境免税店签署协议后,白云机场4处免税经营权均由中免获得:T1出境一直由中免经营且无明确经营期限,T2出境于17年10月通过协议方式获得,T1+T2进境于17年5月通过招标方式获得。中免占据了白云机场的全部免税经营权,从而得以实现出境、入境间以及T1、T2航站楼间免税经营的联动,包括商品品类、优惠活动等方面的互补,以及采用出境下单入境提货等方式优化购物体验,有助于提高经营效率。 3、T2启用有望提升国际旅客吞吐量,免税购物客流将直接受益白云机场是我国第三大航空枢纽,2016年旅客吞吐量5978万人次,位居内地第3及全球第16位,同比增长8.2%;国际及港澳台旅客吞吐量1358万人次,位居内地第3,同比增长19.5%。白云机场T2航站楼建筑面积约65.87万平米,预计2018年2月启用,南方航空、厦门航空等8家境内航司,以及法国航空、大韩航空和俄罗斯航空等8家境外航司将前往T2运营,调整到T2的16家航司去年境内和境外旅客吞吐量均超过白云机场总量的60%以上。随着白云机场的整体扩容,今后T2将重点布局国际航班,国际航空枢纽地位提升,国际旅客将更为集中,利好免税购物客流。 结论:此前中免先后获得香港、北京机场免税经营权,并积极参与16年2月放开的口岸进境店招标,免税业务迅猛发展。此次白云T2出境店最终以协议方式花落中免,再次体现中免垄断优势,结合三亚客流回暖带动海棠湾业绩增长,以及潜在的离岛免税、市内店政策放开和国企改革预期,公司免税业务内生外延动力强劲。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为278. 13、322.52、358.02亿元,归属于母公司股东净利润为21.52、24.66、30.47亿元,EPS分别为1. 10、1.26、1.56元,对应PE分别为32.03、27.95、22.62倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:白云机场客流不及预期,免税购物政策放开不及预期,免税业务竞争加剧
海大集团 农林牧渔类行业 2017-08-23 18.36 -- -- 19.56 6.54%
23.57 28.38%
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事件: 海大集团披露2017年半年报,2017H1公司实现营业收入145.32亿元,同比增长25.06%;归属于母公司净利润5.19亿元,同比增长34.89%;EPS0.33元,同比增长32%。 观点: 增销量+调结构,饲料板块量利齐升。公司上半年实现饲料销量370万吨,同比增长14.55%。按照产品细分来看,禽料在上半年肉禽养殖受H7N9影响,市场低迷的环境下,实现了10.4%的逆势增长。公司在行业低谷期依靠产品力抢占市场,为行业复苏时实现放量爆发打下了坚实的基础;猪料销量实现了24.46%的增长,主要受益于规模化养殖程度的不断加深和公司对生猪养殖行业理解的深化;水产料销量同比增长18.33%,水产料结构优化明显,毛利率上升2个百分点,其中虾料在上半年对虾疫病爆发的背景下,实现销量同比20%的增长,高端膨化料销量同比增长40%以上。我们认为,公司畜禽料市场持续扩张,水产料依靠产品改进和结构优化,发展重回快车道,预计全年饲料销量同比增长20%以上,达到880-900万吨,同时毛利率的改善也将持续增厚公司盈利。 养殖动保苗种稳步推进,形成强劲助推力。公司2017H1实现动保销售2.13亿元,同比增长35.12%,毛利 率稳定提升至50%。水产苗种营收稳定增长,技术不断突破,区域口碑逐步建立。生猪养殖方面加快土地布局,上半年出栏22万头,同比增长44%。我们认为,动保、苗种、养殖板块一方面为公司业绩提供新的增长点,另一方面通过动保苗种与饲料的配套销售,提升养殖户盈利水平,助推服务营销不断深化,加强客户黏性,稳定销售渠道。 行业龙头稳健发展,长期竞争力向好。我们认为,公司整体发展思路清晰,饲料业务稳步推进,受益于产品力和规模化养殖程度的提升,销量不断增长;同时依靠丰富的采购经验和产品结构的调整,盈利能力稳步提升。而其他版块能够与饲料板块形成业务协同,产业链多点开花为公司发展提供巨大推动力,长期竞争力向好。 结论: 公司在饲料行业景气上行背景下将在全年迎来量利齐升的局面,同时看好公司产业链延伸带来的业绩协同增长。我们预计公司17-19年净利润分别为12.05亿,15.70亿和20.43亿元,EPS分别为0.76、0.99、1.29,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:饲料销量不达预期,畜禽产品价格波动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 12.20 -- -- 14.77 21.07%
14.77 21.07%
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事件: 公司发布2017年半年报:2017年上半年公司实现营业收入50.46亿元,同比增长13.33%;归属上市公司股东的净利润9525.14万元,同比增长26.58%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润9379.17万元,同比增长26.85%;基本每股收益0.114元/股,同比增长22.58%。同时,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度在-20%至30%之间。 结论: 公司深耕出境游领域,受益于行业整体回暖,同时积极布局游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列服务,完善出境综合服务平台的建设。此外2017年3月公司部分董事、高管通过资管计划增持311.5万股,均价约16元;5月公司副总裁兼董秘王锋增持35万股,均价11.46元,而8月18日收盘时公司股价12.00元。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为120.92亿元、145.59亿元和175.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.77亿元、3.49亿元和4.55亿元,每股收益分别为0.33元、0.41元和0.54元,对应PE分别为36.60、28.96、22.23倍,维持“强烈推荐”评级。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-07-18 13.60 -- -- 15.50 13.97%
16.27 19.63%
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事件: 2017年7月12日,公司发布2017年半年度业绩预告,期间归属上市公司股东的净利润为14815.74万元-17155.07万元,比上年同期增长90%-120%。 主要观点: 1.剔除非经常性损益,内生增速-4.90%-25.10%上半年公司预计将实现归母净利14815.74-17155.07万元,同比大增90%-120%,其中非经常性损益对公司净利润的影响金额为7400万元,主要为投资收益所得。剔除非经常性损益,公司半年度归母净利将为7415.74万元-9755.07万元,同比上年同期7797.76万元增长-4.90%-25.10%,基本符合预期。 2、全产业链布局加速,实现机票到大旅游全面升级传统机票业务端通过重新定位实现内部重构,从旅游出发地到大交通机票业务,到旅游目的地资源端产品,公司继续围绕“旅游×互联网×金融”战略,夯实旅游全产业链布局。获客渠道不断拓宽,预计未来线下门店开设将达10000家,目标到2020年实现4大产品中心,5大庄家目的地;公司通过围绕酒店包房、小交通垄断等控制目的地核心资源,提升目的地盈利能力,实现机票到大旅游战略的全面升级。2017年1月公司收购并增资了东南亚老牌批发商捷达假期52%的股权,布局短线旅游业务。4月,公司增资3亿元收购腾邦旅游30%的股份(收购后持有70%的股权),大力布局线下旅客资源,2017年腾邦旅游业务(腾邦旅游)预计实现营收50亿元,预计2020年营收或将达200亿。同时,公司投资2亿元收购喜游国旅29.81%的股权(收购后持有37.26%的股权),布局港澳和东南亚旅游食住行等服务业务,从机票到大旅游生态圈,全产业连布局持续加速。 结论: 公司依托机票和B2B业务的优势,向旅游全产业链布局,已初见成效。未来在“旅游×互联网×金融”的战略下,公司将继续巩固龙头优势,协同效应将进一步促进公司发展和业绩。同时,公司的定增项目“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”已结束认购对象报价环节,将进一步完善线上线下布局。公司的旅游生态布局逐渐完善,协同效应可期。我们上调盈利预测,预计公司2017年-2019年的营业收入分别为57.85、105.59和179.89亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.80、3.12和3.36亿元,对应EPS分别为0.50元、0.56元和0.60元,对应PE分别为26.72X、23.86X、22.27X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:票代政策变动、行业竞争加剧、协同效应不达预期、突发性事件因素。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-06-28 20.72 28.79 134.83% 21.58 4.15%
22.10 6.66%
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事件: 2017年6月23日,中青旅控股子公司乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市财政局《关于要求乌镇旅游股份有限公司将财政补贴用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广的函》,公司获得2.61亿元的补助。 主要观点: 1.政府补贴直接增厚17年业绩,预计全年同比增25%。 桐乡市财政局对乌镇子公司2.61亿元补助,公司对乌镇持股比例为66%,此次补助将明显带动公司2017年业绩提升,预计同比去年增幅达25%,超过市场之前预期。桐乡市积极鼓励当地的传统企业接轨电子商务且有意把乌镇打造成中国版的“达沃斯”;且自2016年起互联网大会均选址乌镇,“会议小镇”发展趋势逐步加速。今年乌镇再次或获大额补助,将全额用于乌镇的保护与品牌宣传推广,利于乌镇的可持续发展,对乌镇的环境和硬件水平的要求不断提高,充分体现桐乡市对其重视与扶持程度。未来在对乌镇保护与品牌宣传推广下,乌镇有望迎来客流的持续增长。 2、旺季景区门票迎来提价,毛利率将得到提升。 8月1日起,乌镇旗下的东栅景区票价上涨20%至120元/人,西栅景区票价上涨25%至150元/人,提价将直接提高公司营收及毛利率。乌镇景区20 14、2015、2016年净利润分别为3.11(+9.9%)、4.05(+30.12%)、5.46(+34.70%)亿元,是公司业绩贡献的主要来源,进入三季度旅游旺季乌镇景区有望迎来量价齐升。 结论: 公司两大景区受益周边游,古北一季度客流高速增长,乌镇提价在即。考虑此次大额政府补贴,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为115.4、131.46和148.54亿元,归属上市公司净利润分别为6.1、7.19和8.63亿元,对应EPS 分别为0.84、0.99和1.19元,对应PE 分别为27、23和19倍,目标价29.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:客流量不达预期、天气因素等。
京蓝科技 农林牧渔类行业 2017-06-08 15.22 -- -- 16.99 11.63%
16.99 11.63%
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事件: 1、6月5日,公司下属京蓝沐禾收到山东银鹰工程咨询有限公司发出的邹城市政府采购《成交通知书》。京蓝沐禾与北方园林组成联合体中标邹城市湖水东调灌区高效节水灌溉PPP项目,项目投资1.91亿。 2、6月1日,公司收到中国证券监督管理委员会通知,经审核,公司发行股份及支付现金购买北方园林资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 主要观点: 1.收购北方园林顺利过会,生态综合服务商渐成 北方园林作为集园林绿化工程科研、涉及、施工、苗木、养户于一身的生态园林综合运营商,拥有城市园林绿化一级资质以及风景园林工程设计专项甲级资质,同时北方园林具备强大的科研实力,拥有滨海吹填土原味改良利用技术、农业废弃物资源化利用技术、城市污泥资源化利用技术、水生态技术等生态治理先进技术。我们认为,北方园林自身具备承接大型工程,完成一体化运营的能力,在园林和生态治理领域具备良好的发展潜力。而此次收购完成后,北方园林将作为公司生态治理板块的重要一环,为公司五位一体大格局的形成再添助力。 2.共享资源经验,协同效应初现 2016年以来,北方园林陆续中标瓯江口新区、新疆呼图壁县和嘉祥县水系综合整治等多个PPP项目,项目投资金额超18亿元。此次,京蓝沐禾与北方园林作为联合体中标邹城市湖水东调灌区高效节水灌溉PPP项目,建设内容包括灌溉工程、排水工程、信息自动化管理等。我们认为,此次项目中标说明北方园林与公司现有板块之间在客户资源整合,生态技术共享,拿单能力提升等方面的协同效应是切实且明确的。此次PPP项目将会是北方园林加入公司后的首次整合试水,如果项目能够顺利推进,对于公司综合运营能力和市场竞争力的提升将大有裨益。 3、拿单能力稳定,业绩增长无虞 公司各版块拿单能力稳定,项目推进顺利。今年以来已有包括广西糖料蔗基地、赤峰市巴林右旗、卧佛山生态综合治理等多个项目中标。其中卧佛山项目中标仅一个月之后合同即落地。我们认为,稳定的拿单能力为公司业绩增长提供了坚实的基础。公司项目推进节奏充分反映了管理层的资源禀赋优势和强大的执行力。PPP项目跨板块的快速复制将为公司内生性高速增长提供充足的动力和市场空间。预计生态治理板块有望成为节水板块之后的第二大业绩贡献体,成为公司业绩增长的新看点。 结论: 公司五位一体战略布局清晰并稳步推进,我们看好收购完成后,板块间的协同效应,以及随之带来的业绩增长。我们预计,公司17-19年EPS分别为0.6/0.8/1.05元,对应PE分别为26/19/15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购推进不达预期,项目推进不达预期。
张家界 社会服务业(旅游...) 2017-05-29 10.13 -- -- 10.88 7.40%
10.88 7.40%
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2017年5月23日,公司公告收到中国证券监督管理委员会《关于核准张家界旅游集团股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可[2017]88号),核准公司非公开发行不超过115,495,668股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 5月24日,公司公告接到控股股东张家界市发展投资集团有限公司通知,计划增持公司股份不少于300万股,最高不超过公司已发行总股份2%,且增持期间及增持完成6个月内不减持。 1、批文落地+黄金交通,加速推进转型休闲文化综合体。 本次增发拟募集资金不超过12亿元,主要投资于位于张家界景区南门的大庸古城项目,项目建设期两年,预计2017年底实现主体封顶,2018年十一开业迎客。大庸古城将直击张家界文旅空缺,丰富公司旅游产品结构,从销售门票和缆车的相对单一产业向旅游全产业链延伸。且项目选址黄金,扼住张家界交通区位中心,距机场、火车站及正在建设的高铁站均仅10余分钟的车程。同时原定于2019年黔张常高铁目前工期已大幅提前,有望于2018年底提前开通,届时配合大庸古城开业,双向对公司业绩形成实质性利好。大庸古城建成后将充分受益于优异的地理位置及交通便利,加之公司营销政策大力支持配合,为项目带来广大客流提供了保障,预计建成后将新增年利润1.85亿元,显著增厚公司业绩,助力推进公司向休闲文化综合体靓丽转型。 2、发行底价与现有股价倒挂,大股东计划增持彰显信心。 2016年4月20日,公司公告称张家界市经济发展集团以现金不少于1亿元参与认购,且发行价格不低于10.39元/股(由于现金分红调整发行低价为10.31元/股),与现有股价形成倒挂形成较高安全边际。张家界作为当地唯一上市平台,实际控制人为张家界市国资委,公司做大做强动力十足。同时,公司大股东张家界市经济发展集团于24日公告,计划6个月内增持不少于300万股,充分展现了控股股东对公司发展前景的看好和信心。此次增持前经投集团持有9632万股,占公司总股本的30.02%。 结论: 在16年Q2、Q3低基期下,公司景区今年Q2、Q3将有望实现恢复性增长。未来大庸古城开业及交通改善将对公司业绩形成实质性利好。公司作为张家界市唯一上市公司,未来区域资源整合预期进一步升温。不考虑大庸古城项目,我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为6.66亿元、7.56亿元和8.61亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.79亿元、0.82亿元和1亿元,每股收益分别为0.25元、0.26元和0.31元,对应PE分别为47.1、45.41、37.55倍,维持“强烈推荐”评级。
友阿股份 批发和零售贸易 2017-05-03 6.73 9.27 188.79% 7.40 9.96%
7.40 9.96%
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事件:公司2016年实现营业收入21.12亿元,同比增长19.32%;归属净利润1.65亿元,同比增长28.63%;扣非后归属净利润1.66亿元,同比增长29.97%;每股收益为0.12元/股。同时公司预告2017H1归属净利润同比增长0%-30%。 观点: 扣非净利同增30%、符合预期。2016年实现营业收入21.12亿元,同比增长19.32%;归属净利润1.65亿元,同比增长28.63%;扣非后归属净利润1.66亿元,同比增长29.97%;业绩符合预期。受国内经济形势的影响,公司主营百货门店营业收入同比下降,业绩略有下滑。我们预计公司营收增长主要来源于商业地产项目确认收入贡献,包括湖南常德友谊阿波罗有限公司项目、天津友阿奥特莱斯商业投资有限公司二期住宅项目、长沙友阿五一广场商业有限公司项目商铺等。此外,经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加2.6亿元,同比增长115.65%,主要系本期控股子公司天津奥莱、郴州友阿和常德友阿项目拟售商业部分已基本完工,本期工程建设支出大幅减少所致。 未来零售是全渠道时代,公司积极推进线上线下融合的全渠道转型。公司于2013年10月开始探索O2O商业模式的转型,走在行业前列。2013年12月友阿电器与腾讯合作推出了微信公众平台“微购友阿”,2015年5月与德国SAP公司签署战略合作协议,启动全渠道运营平台建设,去年以SAP公司为主完成了全渠道系统的基础开发工作,并在部分门店启动系统测试和品牌试运行工作。目前已推出“微购友阿+特品汇+农博汇+海外购+友阿果园+友阿微店”六位一体的线上购物平台,全方位覆盖客户,使线上平台与实体零售形成联动,带动实体零售的增长,进一步扩大公司现有商业零售的业务空间和运营效率。 梯度门店占据核心商圈,自有物业具有高重估溢价。友阿股份是湖南百货零售龙头,目前主力门店的开业时间均已超过5年时间,而且店龄超过10年的门店数量占比超50%,,成熟门店有助于稳定公司业绩。公司店龄梯度分布合理,近3年内新开门店数量占比约25%,且均是以购物中心/奥特莱斯业态布局。公司以自有物业的重资产模式运营,截止2016年底拥有自有物业10个,近两年新增门店天津友阿奥特莱斯、郴州友阿国际广场和常德友阿国际广场,以及在建门店五一广场地下购物中心和邵阳友阿国际广场均为自有物业,目前公司自有商业面积50.74 万平方。根据目前周边同类楼盘的销售价格,我们测算公司的自有商业地产估值为119亿元。我们认为,拥有优质百货门店的物业产权使得公司大大降低了运营成本,增强了公司在区域内的竞争力。 结论: 公司积极拓展商业综合体项目和银行+小贷+担保等金融业务,打造新盈利增长点,参股的长沙银行上市在即,有望带来持股溢价。定增+员工持股落地推动外延扩张,加快全渠道转型升级;大股东连续增持彰显信心,自有物业重估溢价高,为公司股价提供充足的安全边际。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.25、0.36、0.41元,给予公司2017年零售业务29倍PE,金融业务1.4倍PB,公司合理市值为134亿元,对应目标价为9.5元,继续维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 新门店培育不及预期,宏观经济下滑等
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 13.97 -- -- 14.06 0.43%
14.69 5.15%
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事件: 公司发布2016年年报:2016年公司实现营业收入12.80亿元,同比增长37.93%;归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长22.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元,同比增长20.05%;基本每股收益0.33元,同比增长22.22%。公司拟每10股派发现金红利0.33元(含税)。公司同期发布2017年第一季度报告:实现营业收入5.84亿元,同比增长155.54%;归属上市公司股东净利润0.49亿元,同比增长16.81%。 观点: 商旅板块发力,助力营收高增长。 2016年公司实现营业收入12.80亿元(+37.93%),其中商旅服务实现营收9.55亿元(+62.65%),在行业“提直降代”新政重新整合下,公司作为在机票B2B市场龙头企业市占率进一步提升,同时公司强化包机业务、旅游集团加速资源整合,TMC业务持续发展,推动旅游板块贡献利润,并且即将迎来收获期。 金融业务方面,受行业政策以及监管趋严影响,实现营收3.26亿元(-4.59%),业绩贡献占比同比有所下降,16年小贷和P2P网贷分别实现净利润8688.49万元(-14.32%)和1081.77万元(-62.93%)。2016年公司整体毛利率下降,费用上升。公司整体毛利率49.35%(-8.22pct),其中商旅服务、金融服务分别下降3.78pct、7.75pct。销售、管理和财务费用同比分别增长27.16%、37.75%和44.03%,主要系员工工资、限制性股票成本摊销增长以及银行借款利息增加所致。 旅游业务推动17Q1收入大增,收获之年开局良好。 17Q1公司实现营业收入5.84亿元(+155.54%),归母净利润4894.23万元(+16.81%)。旅游业务是贡献收入增长的主力,此外捷达旅游于3月并表增厚Q1收入。经过腾邦国旅的扩张以及战略投资欣欣、八爪鱼和喜游国旅后,“资源+技术+业务”互补产生协同效应,大旅游生态链形成闭环,旅游板块收获之年开局良好,后期业绩值得期待。 依托机票代理优势打造旅游产业闭环,“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈日臻完善 (1)旅游端:战略投资旅游B2B龙头八爪鱼以及出境自由行平台玩途,完善线上旅游B端及C端布局,增加流量入口;收购出境游批发商捷达旅行和进一步增资喜游国旅(业绩承诺5000万),深化布局东南亚地区旅游市场,加强对目的地资源的获取。(2)金融端:保险业务持续发力,在获取保险经纪牌照后,公司参股设立的前海再保险及信美人寿已获核准;“腾付通”支付牌照获批续展至2021年底,与八爪鱼和欣欣的衔接已经完成;腾邦梧桐第二期在线旅游产业基金正在筹备中,一期基金的投资效益有望再现。(3)公司定增项目(O2O国际全渠道运营平台+差旅管理云平台)于16年12月获核准,17年4月27日收到核准批文,未来双平台的搭建将进一步深化线上线下无缝对接,为企业客户提供更具个性化的一站式差旅服务解决方案。 结论: 公司在稳固其在机票B2B领域领先地位的同时,不断通过内生+外延的方式整合行业资源,“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈日臻完善,加之定增批文落地,2017年即将迎来收获之年。此外,实控人于17年1月增持公司股份,彰显对未来发展信心。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为18.3、23.1和28.79亿元,实现归属母公司净利润2.07、2.48和3.09亿元;对应EPS为0.37、0.45和0.56元;对应PE为44.45、37.12和29.83倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:票代政策变动因素、再保险业务不及预期、突发事件因素等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 13.88 -- -- 14.44 3.88%
14.42 3.89%
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事件: 公司发布2016年年报:2016年公司实现营业收入101.04亿元,同比增长20.71%;归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长15.08%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.09亿元,同比增长15.36%;基本每股收益0.26元/股,同比增长10.17%。公司拟每10股派息0.25元(含税)。同期公司披露2017年第一季度报告。 观点: 营收首次突破百亿,出境游产品结构持续优化。 2016年公司实现营业总收入101.04亿元(同比增+20.71%),出境游业务贡献92.43亿元(+23.35%),毛利率10.27%提升明显(+1.17pct)。其中,出境游批发实现收入74.4亿元(+27.32%),占出境游总收入的74%(-4pct),毛利率8.27%(+1.07pct),收入与毛利双升得益于报告期内大力发展包机业务并强化目的地均衡策略,16年亚洲与欧洲产品收入占比基本相当,美、俄产品收入增长明显。出境游零售业务实现收入18.03亿元(+9.27%),占出境游总收入的26%(+4pct),毛利率15.44%(+0.16pct),主要系线下门店数量持续增加,目前已突破百家。同时商务会奖业务战略升级为整合营销服务,通过优化客户结构提升收入质量,报告期内收入同比下降(7.07亿/-12.56%),但毛利率提升明显(10.35%/+2.29pct)。 16年公司销售、管理和财务费用分别增长49.18%、69.44%和313.67%。销售和管理费用的提升主要系薪酬及办公费、新设门店房租装修费用增长和计提的股权激励费用大幅增长所致。财务费用同比增加逾3成,主要系贷款规模扩大所导致的利息支出增长。 17Q1出境游回暖,毛利及收入持续改善。 17Q1公司实现营业总收入22.40亿元(+11.37%),归母净利润5019.62万元(+37.34%),毛利率10.94%,同比增长1pct。17Q1欧洲游市场全线回暖,赴欧游客同比增长103%,其中团客同比增113%。同时公司进一步落实目的地均衡策略,分散风险,积极拓展东南亚等热点市场,目前亚洲产品收入占比已达40%。 纵横联动,打造全方位出境综合服务生态。 公示持续深入推进“一纵一横”发展模式:纵向方面,布局目的地资源,深化合作航企拓展包机业务;中游丰富产品体系,落实目的地均衡策略,丰富产品体系;下游拓展零售网点,计划2-3年内开设200-300家店。横向大力布局游学、移民置业和出境金融等板块,优化用户体验、培育未来利润增长点,加速拓展“旅游+”打造全方位出境综合服务生态,巩固出境游龙头地位。 结论: 公司作为出境游龙头企业,17年继续以出境旅游业务为核心,拓展“旅游+”业务,延伸产业链,完善出境出境综合服务平台的建设。同时员工持股计划已经完成(均价14.31元/股),形成一定安全边际。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为124.02、154.85和195.39亿元,归属母公司净利润分别为2.95、3.77和4.75亿元,EPS分别为0.35、0.45和0.56,对应PE分别为41.43、32.47和25.73倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地缘政治等风险,收购整合风险,市场竞争加剧。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-21 400.04 -- -- 434.05 6.89%
477.78 19.43%
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事件: 2016年公司营业收入388.62亿元,同比增长18.99%,归属上市公司股东的净利润为167.18亿元,同比增长7.84%,EPS13.31元,利润分配方案为每10股派发现金红利67.87元(含税)。 观点: 四季度收入大幅增加,净利润受消费税基影响涨幅较小。公司四季度销售收入126.22亿元,同比增加28.59%,四季度收入增速相比2015年同期增加32.19个百分点,主要是因为2017年春节在1月比较早,而且白酒行业消费升级明显,消费者对茅台等高端白酒的需求较大。四季度公司归属股东净利润46亿元,同比增加6.29%。四季度公司利润增速低于收入增速的主要原因是消费税税基的调整导致计价税增加,四季度营业税金及附加单确认28.85亿元,同比增长89%。进而影响了公司2016年度净利润增长远低于收入增长。 基酒产量开始恢复,系列酒收入快速增加。2016年度,公司共生产茅台酒及系列酒基酒5.99万吨,产量增加18%,其中茅台酒基酒3.93万吨,产量增加22%,系列酒基酒2.06万吨,产量增加11%,终结了基酒产量下滑的趋势。2016年公司酒类产品销量3.69万吨比上年增长34.26%。销量超预期,为2012年行业调整以来最佳。销量增幅高于收入的增幅,说明2016年吨酒价格较2015年有所下降,主要原因是系列酒的收入增速为91.36%远高于茅台酒的收入增速16.39%。 系列酒毛利率止跌回升,酒类综合毛利率有望进入上行。公司酒类综合毛利率91.31%,比上年减少了0.93个百分点。茅台酒的毛利率93.5%,比上年同期减少了0.12个百分点。其他系列酒毛利率53.55%,比上年同期增加了0.66个百分点。系列酒毛利率结束了2012-2015年连续下跌的趋势首次出现回升。并且随着茅台酒及相关纪念酒的走俏和价格的坚挺,2017年后公司酒类综合毛利率有望进入上升区间。 未来供给偏紧,价格存在上调空间。2016年公司基酒产能恢复到3.9万吨,2013、2014和2015年基酒产量分别为3.85、3.87和3.22万吨,分别对应2017-2019年的茅台产量。2016年茅台供给严重短缺,不仅消耗了前两年的库存,并且提前一个多月执行了2017年的计划。可以预计茅台在未来的两年仍然不能放量,2017年和2016年产量大体相当,2018年较2017年也几乎没有增长。公司要求茅台价格保持在合理区间,多次强调不鼓励、不提倡过度涨价,1300元是零售价格的底线,预期到2019年茅台将出现严重供不应求的局面,从2016年的市场表现说明消费者已经认可茅台的价格,所以在量没有增长的情况下,价格还依然会很坚挺或者可能会在2018年再次上调出厂价格。使在08年提前拨备,09年租入干散货船业务仍存在出现亏损的可能性。 销售渠道利润较高,预收账款再创新高。预收账款高达175亿元,继2015年创出82.62亿元的新高后,又较2015年增长112.32%。当前销售渠道利润较高,目前库存较低,再加上2015年茅台基酒产量下滑明显,所以各级经销商加紧了囤货,打款热情很高。我们预计2016年末的高额预收账款在一季度将得到部分释放,公司一季度收入预计将实现高增长。 股权激励办法有望年内推出,管理层激励更加市场化。2014年7月控股股东茅台集团公司承诺,2017年12月底之前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。股权激励办法推出将会使管理层与公司利益更加一致,管理层更有做好业绩的动力。 结论: 贵州茅台2016年预收账款连创历史新高,预计公司2017年一季度业绩将实现高增长。我们认为茅台在2017年将处于供给偏紧的状态,并且零售价会挑战公司1300元的底线。预计公司2017-2019年归属上市公司的净利润分别为:203.58亿元、245.79亿元和292.06亿元,对应EPS分别为15.49元18.85元和22.53元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场竞争的风险、食品安全的风险、价格波动的风险
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-04-13 23.23 -- -- 28.88 3.59%
24.49 5.42%
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如家并表带来业绩靓丽释放,维持推荐评级。 2016年公司酒店业务实现营业收入61.5亿元,营收占比由73%提至94%,实现利润总额6.5亿元;其中如家集团4-12月营业收入52.2亿元,占整体酒店收入的84.9%,实现利润总额5.6亿元。酒店运营、管理业务分别实现营收51.9和9.6亿元,毛利率分别增加11.59、1.49个pct.,主要系新增如家直营店业务、特许及管理业务所致。酒店经营方面,如家酒店Revpar(145元)同比增长4.3%,主要由于出租率(+0.35pct.)及平均房价(+3.8%)两项同增;其中,中高端酒店、经济型酒店、特许管理店Revpar分别同比增长11.5%、1.4%和16.5%。首旅酒店方面,中高端酒店Revpar同比增长3.5%,经济型酒店Revpar同比下降5.1%。另外,公司景区业务实现营业收入和利润总额分别为3.7亿元和0.98亿元,同比分别增4.6%和17.8%,利润总额占比下降至18.46%。 报告期内非经常性损益影响较大,主要包括:收购如家导致汇兑损失、贷款利息、中介和相关费用分别影响利润总额7,781万元、22,164万元、4,470万元,共计3.3亿元;转让首汽集团8.28%股权和对剩余10%股权因不具有重大影响而实现投资收益1.7亿元,占合并报表利润总额的32.58%。总体来说,公司主业较为稳定,如家16年增速靓丽,并表后带动公司整体业绩实现大幅提升。 新首旅完成阶段性整合发力中高端,规模扩张下龙头地位显现16年末公司酒店家数(3402家)及客房数(373560间)同比大规模增长,公司预计17年将新开店400-450 家,其中中高端占比约40%、直营店占约10%。未来,中高端酒店是公司酒店业务发展的主要方向,全年预计实现整体营收约81-84 亿元。目前公司已成立高端、中高端以及经济学商旅三大酒店事业部,会员系统也已实现全流通,加之新任管理层已基本整合完成,未来将加快市场化进程、激发经营活力。同时公司作为北京市员工持股试点,随着国企改革进程推进,不排除后续股权激励方案施行的可能。 结论: 2016年公司实现规模和业绩大增,酒店主业更加突出。公司积极推进酒店品牌、会员系统和首旅集团产业链资源整合。在引入市场化机制的管理团队带领下,公司精准发力中高端市场,有望发挥双方协同效应,强化业绩增长。同时员工持股的可能性增强公司看点。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为86.46、93.35和99.76亿元;归属母公司净利润分别为4.82、6.36和7.67亿元;对应EPS分别为0.71、0.94和1.13元;对应PE分别为41.16、31.20和25.88倍。维持推荐评级。 风险提示:宏观经济增长放缓,行业复苏趋势不能持续;老首旅、如家存在整合风险,协同效应低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名