2017年归母净利润10.64亿元,同比增长3.4倍。公司2017年取得收入/净利润203.82/10.64亿元,同比49.47%/336.25%,EPS0.3元。其中Q4单季取得净利润2.23亿元,环比-17.7%。公司拟每10股派发1元股利(含税)。 原煤产量同比增长逾2%,精煤售价同比增近60%。截至2017年底,公司下属共22座矿井,年度核定生产能力3450万吨。公司目前在产矿井的总可采储量约7.38亿吨,以优质炼焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。年公司生产原煤2753.22万吨,同比+2.35%;生产洗精煤1319.50万吨,同比-10.4%,其中,冶炼精煤1042.65万吨,同比-4.40%。2017年公司煤炭业务收入170.84亿元,同比+47.39%,占总收入比重近84%,同比下降1pct。商品煤综合售价601.65元/吨,同比+44.79%,其中洗精煤平均售价975.24元/吨,同比+59.94%。公司精煤售价同比上涨显著,但产量同比大幅减少,其中下半年产量较上半年环比减少6.3%,我们认为主要是受钢铁焦化行业取暖季错峰限产导致需求下滑,企业为稳定价格主动减产所致。年年底,公司煤炭库存56.76万吨,同比下降49%。 吨煤成本同比增38%,吨煤净利约50元。2017年公司煤炭业务成本122.76亿元,同比+41.38%,按销量计算吨煤成本445元/吨,同比+38.4%,煤炭业务毛利率28.14%,同比+3.05pct。吨煤净利约50元/吨,较2016年增长元。2017年公司三项费用率为14.1%,同比显著下降2.81pct,销售/管理/财务费用率同比均下降约1pct。2018年公司计划完成原煤产量2755万吨,较2017年基本持平。 河北焦煤龙头,资源储备丰富,国企改革可期。公司矿井主要位于河北省,区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达,运输成本低,客户资源稳定,竞争优势明显。公司背靠冀中能源集团,煤炭资源储备丰富,截至2016年底,集团生产矿井79对,核定产能8063万吨/年(以276天计算),为上市公司产能2.3倍。同时集团拟以所持公司部分股票为交换标的非公开发行可交换公司债券,发行规模不超过15亿元,我们认为可交债顺应煤炭企业“去杠杆”政策,国企改革推进可期。 盈利预测与估值。我们预计2018年煤炭均价将较2017年下移,给予公司-20年EPS分别为0.26/0.21/0.19元,由于煤价向下公司盈利下滑,PE估值偏高,因此我们采用PB估值,考虑2018年行业PB平均估值为1.1倍,保守给予公司18年1倍的PB,下调目标价至5.62元,下调至“增持”评级。 风险提示:钢铁、焦化行业环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。

2017年归母净利润17.55亿元,同比增长113%。公司2017年营业收入/净利润75.89/17.55亿元,同比+37.96%/112.95%,EPS1.07元。其中Q4单季净利润5.54亿元,较Q3单季增长4.05亿元,主要由于露天矿冬季不进行剥采,开采成本主要发生在2、3季度。公司拟每10股派发3元股利(含税),股息率约3.2%。 原煤产量同比增长7%,吨煤净利约31元,同比增长110%。公司煤炭产品收入占比约为81%,煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区。2017年生产原煤4594万吨,较16年增长7.39%,其中下半年生产原煤2134万吨,较上半年减少14.6%。全年煤炭均价/成本133.5/75.59元/吨,同比+33%/+16%,煤炭业务毛利率43.38%,同比增长8.51pct,吨煤净利润约31元,同比增加16元,增幅110%。企业库存25.02万吨,较16年持平。 电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。公司调整资产重组方案,拟向大股东蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权(原计划一并购买的通辽盛发90%股权不再购买)。截至目前,霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨,均为合法产能)。2017年扣非归母净利润4.4亿元,在业内普遍亏损情况下,吨铝净利仍有约500元,具有极大竞争优势。我们认为2019年随着在建产能投产以及铝价回暖,将带来公司盈利进一步增长。 拟收购新能源资产,项目储备丰富。公司公告拟收购关联方蒙西新能源3家公司在建的新能源项目,包括3个风电项目(共400MW),4个光伏发电项目(共260MWP)以及1个光热项目(50MW)。同时公司目前还有在建的2个风电项目-交口棋盘山风电项目(99.5MW)、别力古台风电项目(一期225MW)以及1个光伏项目-阿日昆都楞风电场二期10MWp光伏发电项目,新能源项目储备丰富。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.98/0.88/0.81元(未考虑注入资产)。若2018年完成注入,则公司盈利有望达到19亿,其中煤炭电力16亿,电解铝3亿(详见表2),参考可比公司2018年估值,给予煤炭部分10xPE,电解铝部分15xPE,估算公司市值为205亿元。2017年下半年,电解铝行业受价格下跌及成本上涨双重影响盈利显著下滑,我们预计2018年开始盈利有望企稳回升(详见表2),由于预计2018年煤炭价格中枢较2017年有所下降,因此下调目标价至10.65元(目标市值205亿元,增发后股本19.24亿股),下调至“增持”评级。 风险提示:经济下行风险,资产注入不及预期,电解铝改革推进不达预期。

大股东增持彰显信心。公司2月6日公告,控股股东盈峰控股计划自2月5日起,12个月内增持公司股份,增持比例不超过总股本的2%,不低于0.5%,资金来源为自筹或自有资金,并承诺在增持期间及增持完成日起12个月不减持公司股份,我们认为,此次增持彰显控股股东对公司未来发展的坚定信心及长期投资价值的认可。 二期股权激励计划。1月23日,公司二期股权激励计划草案获股东大会通过,拟向120名员工(中高层管理人员、核心骨干)授予股票期权2745万份,占总股本2.35%,行权价格为9.45元/份,行权条件为以17年业绩为基准,18-20年公司实现归母扣非净利分别较17年增长不低于30%/90%/160%,若满足条件,激励对象可自期权授予日12个月、24个月和36个月后,分别按30%/30%/40%的比例分三期行权。公司已公布17年全年业绩为3.3-3.8亿,中值为3.55亿,若按行权条件推算,则18-20年扣非归母净利将分别不低于4.62/6.75/9.23亿元,年均增速37.5%。此次行权也纳入了环保产业控股子公司主要管理人员及核心骨干,体现了公司重视环保平台的发展。 定增广东国资入主,助力未来发展。公司以8.53元/股价格发行7386万股,募集资金6.3亿元,实际控制人何剑锋和亮科环保佘常光分别认购1亿、6000万元(均锁定36个月),广东恒健资本认购2亿元,恒健控股是目前广东唯一的省级国有资本运营公司,资本运作经验丰富(官网),旗下恒健资本在本次发行完成后持股2%,成为公司前十大股东,我们认为,国资入主有望提升公司影响力,利于推进与地方政府的合作,助力公司环保订单持续落地。 打造环保综合服务平台,订单加速落地。公司已累计落地环保订单超30亿元,PPP意向协议或达100亿元,各类项目均有收获,涉及农村污水、VOCs处理、固废处理、环卫、流域治理等多领域,我们认为,公司通过收购已构建环保综合服务平台,拥有承接各类环境治理项目的能力,凭借全产业链优势和丰富项目经验,订单有望加速落地,未来逐步贡献业绩。 大股东收购中联环境资产,切入环卫市场。环卫市场化正全面推进,中联重科公告显示,大股东盈峰控股74亿元收购中联重科环境产业51%股权,快速切入环卫市场,预估该资产16年净利润为7.55亿元。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润3.51/4.68/6.65亿元,对应EPS分别为0.30/0.40/0.57元,参考可比公司PE估值,考虑公司未来的发展空间,给予公司2018年25倍PE,17-19年业绩平均增速为37.6%,PEG仅为0.66,对应目标价10元,维持“买入”评级。

2017归母净利同比增长184.45%-212.46%。公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利1.32-1.45亿元,同比+184.45%-212.46%。公司积极推进汽轮机为核心的高效发电技术、成套发电岛工程及发电工程总包项目,多领域项目开拓顺利,推动了业绩增长。我们认为业绩符合预期,公司掌握核心技术,项目拓展顺利,未来有望在生物质发电及农业环保产业园迎来快速发展。 收购上海运能,期待协同效应。根据公司重组预案,公司拟发行股份购买上海运能100%股权,总价为7.85亿元。上海运能深耕节能环保设备,主要提供节能环保型锅炉制造服务,是公司深度合作伙伴。上海运能17-19年业绩承诺,扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元,截止17年12月中旬,在手执行订单合同总金额超20亿元,潜在项目(洽谈项目)28个,预计合同总额达34亿元。我们认为,上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质,在手订单充足,业绩承诺实现概率大,未来期待与公司形成协同效应。 国家重视生物质气化,高邮项目助力公司发展。17年底,国家发改委、能源局等部门发布了《关于促进生物质能供热发展的指导意见》《关于开展秸秆气化清洁能源利用工程建设的指导意见》,有力推进秸秆气化清洁利用(中国能源报)。公司高邮生物质秸秆气化项目已于17年9月成功并网发电,工艺路线正是生物质成型燃料气化。根据《生物质能发展“十三五”规划》的发展目标,2020年我国生物质成型燃料年利用量将达3000万吨,而2015年约800万吨,仍有较大空间,我们认为,公司可乘东风迎发展机遇。2月3日,高邮项目在生物质应用研讨会上做专题汇报,获得专家积极肯定(证券时报)。 抓痛点,农业环保产业园先行先试。农村废弃物处理一直是农村环境治理痛点,公司依托高邮项目的成功经验和设备优势,提出农业环保产业园新模式:协助政府解决有机生物废弃物——秸秆、垃圾、畜禽粪便等难题,用生物质能源耦合实现电/汽/热/复合肥/焦油的五联供。2月3日,公司与黑龙江安达市签订合作框架协议。我们认为,受益环保升温和环境治理持续推进,农业环保产业园的模式,能够有效抓住政府环保痛点,且不增加政府财政负担,可成乡村振兴战略的潜在重要抓手之一,或可先行先试,未来值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.24/0.42/0.64元(不考虑增发),若考虑增发,17-19年备考EPS为0.29/0.49/0.71元,对应PE估值47/28/19倍,预计增发2018年完成。我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,农业环保产业园的创新模式值得期待,持续受益环保升级,也切合乡村振兴战略,业绩有望实现高速增长,预计公司17-19年增发后业绩年平均增速为56%,综合考虑,给予公司18年整体业绩(考虑增发)35倍的PE估值(PEG=0.6),目标价17.15元,维持“买入”评级。

注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。根据2017年12月26日公告的增发预案,公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能1020万吨,是国内特大型、一流、高效、高产的现代化矿区,中煤华晋15/16/17H1分别实现归母净利润6.19/12.71/15.87亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,受环保限产影响,目前焦炭-焦煤现货价差已创新高至300元/吨,我们认为,焦炭-焦煤价差有望维持强势。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,我们认为,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万吨甲醇项目在建。17H1公司实现归母净利0.2亿,同比增加1.1亿,受益焦炭行业供需格局良好及下游煤化工产品价格回升,业绩有望持续大幅改善。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS(不考虑注入情况)分别为0.09/0.10/0.11元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。焦煤部分:根据重组方案,中煤华晋17H1实现归母净利15.87亿,年化可达31.74亿,因此,我们预计17年收购标的49%权益盈利可达15亿,给予12倍PE估值为180亿;焦化公司2017年三季报净资产(均为焦化资产)为21亿,参考焦炭行业平均PB估值2.6倍,国内公司焦化资产对市值54.6亿元,由于公司焦化资产盈利能力较弱,故该部分目标市值下调为50亿。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.43亿股本(向大股东发行6.665亿股,定增部分约为0.762亿股),合计15.09亿股,而目标总市值为230亿元,故给予公司目标价15.24元,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。

披露重组预案:公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股权,交易价格203.33亿元。同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过7亿元。l转型优质焦煤企业。淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,主要产品为焦煤和焦炭,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,主要煤种为低硫焦煤,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。重组完成后,雷鸣科化业务范围将由民爆行业拓展至煤炭开采行业,转型为优质焦煤企业。 产能规模位列焦煤公司前三。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份在产矿井共17座,合计产能3575万吨/年,在建产能1座(信湖煤矿),产能300万吨/年。在焦煤为主的上市公司中,产能水平位列第三,仅次于潞安环能(3980万吨/年)和冀中能源(3750万吨/年)。2016年,公司商品煤产量2609万吨,其中生产焦煤1111万吨(占比约43%),产量与潞安环能(1233万吨)和西山煤电(1116万吨)相近。2017年1-7月,公司商品煤产量1404万吨,其中焦煤695万吨(占比约50%)。同时,2016年公司生产焦炭215万吨,产量与金能科技(217万吨)和云煤能源(200万吨)相近。 标的资产收购PE估值仅6.8倍,显著低于行业平均水平。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份2017年1-7月实现营业收入约320亿元,归母净利润14亿元,扣非归母净利润17.4亿元。前三季度,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,考虑Q4焦煤价格继续上涨,我们预计全年公司净利润有望达到30亿元。按收购价格203亿元测算,PE估值仅为6.8倍,显著低于同体量焦煤公司潞安环能(14x)和冀中能源(19x)。增发后,公司市值约为302亿元(扣除现金支付部分,发行价格11.38元/股,发行数量17.4亿股;原3亿股本,按1月5日收盘价14.83元计算),2017年PE为11.8倍,依然显著低于主流焦煤公司15倍的估值水平。 盈利与估值。若不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年EPS为0.36/0.43/0.48元。若考虑资产注入,预计公司17-19年EPS分别为1.25/1.41/1.55元,对应PE估值12/11/10x,参考同行业可比公司,给予公司17年14倍PE,对应目标价17.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重组方案为预案,存在未通过的风险;煤价大幅下跌,国改不达预期。

优质动力煤企业,产能1090万吨,长协煤占比80%。公司地处甘肃白银平川区,拥有五处煤矿,根据甘肃省公示产能,扣除红会四矿产能(因资源枯竭,拟2017年关闭退出,产能63万吨),现有煤炭年产能1090万吨,17年上半年商品煤产量519万吨,销量491万吨,实现归母净利润2.8亿元。前身为ST长风,05年重组注入煤炭资产,13年完成靖煤集团煤炭主业整体上市,15年定增用于魏矿扩能改造和白银热电联产项目。公司主要产品为“晶虹煤”,具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点,属于优质环保动力煤,公司执行电煤长协合同,每年电煤合同一般在上一年12月至当年元月签订,期限为一年,中长期合同量一般占比公司总销量80%以上。 17H1吨煤净利57元/吨,较16年显著改善。2016年以来,甘肃电煤价格指数从256元/吨,上涨至2017年9月的472元/吨,累计涨幅达84%,其中17年均值461元/吨,较16年全年增长144元/吨。受益煤价上涨,按销量口径,公司2017H1吨煤收入318元/吨,吨煤成本为190元/吨,吨煤净利57元/吨,较16年全年均值增加34元/吨。公司2017年产量目标1070万吨,力争实现产销平衡。 白银热电联产项目投产。公司白银2*350MW热电联产项目16年投产,主要承担白银市五个供热分区的集中供热任务,17H1发电13.9亿度,售电12.9亿度,由于煤价上涨,电力业务毛利率回落至-0.6%。电力项目所得税率25%,增值税即征即退,煤炭业务所得税为15%。公司17年计划发电26.5亿度,同比增长22%,供热540万吉焦。 甘能化投集团成立,未来期待国改。9月9日,甘肃能源化工投资集团(甘能化投集团)有限公司正式揭牌,甘能化投集团整合三煤企,持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权、甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘肃煤投公司)51%股权,公司原董事长梁习明担任甘能化投集团董事长。截止17年上半年末,窑街煤电集团拥有煤矿四处,共有核定产能650万吨。我们认为,未来2-3年,随着甘肃省国改推进,公司有望受益。 盈利与估值。假设公司17-19煤炭产量维持不变,18-19均价维持平稳,较17年小幅小降,成本维持不变,热电项目18-19随煤价回落,成本下降,逐步扭亏为盈,因此,我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.21/0.21元,考虑公司未来有望受益国改推进,以及热电项目盈利弹性,公司17Q3每股净资产为2.97元,参考同行业可比公司,给予公司1.3倍的PB估值,对应目标价3.86元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,国改不达预期。

2017前三季度归母净利润19亿元,同比增长逾20倍。公司发布三季报,前三季度实现营收/归母净利润169.56/19亿元,同比+112%/+2006%。其中Q3单季归母净利7.59亿元,环比+19.81%,符合预期。若按三季度业绩年化,公司目前2017年PE 估值仅10倍,是目前焦煤公司中估值最低的品种。 Q3单季吨煤净利约83元/吨,未来成本下降空间大。按Q3单季销量环比持平,估算公司前三季度吨煤均价/成本约为563/332元/吨,同比+99%/+69%,吨煤净利75元/吨,同比增加71元/吨。其中Q3单季吨煤均价/成本约为636/385元/吨,环比+19%/+14%,吨煤净利83元/吨,环比+19.8%。从市场价格变化看,Q3单季山西地区主焦煤环比涨幅在5%左右,而估算的公司Q3销售均价显著高于市场价变化,我们预计是由于公司喷吹煤销售占比提升所致。从成本来看,公司Q3单季成本较Q2增长近50元/吨,较2016年全年增长约170元/吨,我们认为,未来成本下降空间较大。费用方面,公司Q3单季期间费用率13%,环比Q2显著上升3.4pct,增长主要来自管理费用率(7.7%,环比+2.7pct),财务费用率环比小幅下降0.5pct。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890万吨(主要矿井3200万吨,整合矿井690万吨),共9座矿井入选先进产能,合计3590万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910万吨(山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3倍,若考虑在建产能4940万吨,集团产能为上市公司3.6倍。 增持彰显信心,期待国改加速。公司控股股东潞安集团拟于10月12日起2个月内计划增持公司股票不超过已发行总股份的0.5%。我们认为,虽然增持比例较小,但煤炭国企增持极少出现,彰显信心。目前山西省国企改革正加速推进,公司作为山西省重点煤炭企业,有望受益。维持公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,给予公司17年业绩13倍的PE 估值,维持目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

东三省供需缺口逐步扩大。1、供给收缩:16年末东三省产能占比全国5.4%,由于不安全小煤矿大量存在,16年实际去产能14%,远超全国平均8%,而在建产能仅占全国2%,今年产量又已经下降了7%,而其他区域同比都是增长的,导致该地价格涨幅大于其他区域。由于我国小矿主要集聚东北和西南地区,按照未来减产规划和建设规划,东三省供需缺口有望继续扩大。2、需求增长:16年东三省火电同比+3.6%,增速快于全国的2.6%,其三产和生活用电占比较全国高和同比增速较快。3、东三省Q4-Q1为旺季,未来季节性取暖旺季有望带来煤价的进一步上涨。 蒙东褐煤相对其他地区核心竞争力明显。1)煤种优势:东北区域发电炉型多数对应的都是低热值褐煤,高热值煤反而不容易处理。2)地理位置和价格优势:位于蒙东褐煤带的蒙东基地是距离东三省最近的大型煤炭基地,公司坑口单位热值价格0.8元/卡,而三西等主产区价格都在0.09-0.1元以上。公司有更近的距离和更低的煤价。3)自备铁路优势:受益419公里通霍线为干线的自有铁路,公司3100KC的褐煤运输成本仅增加50-100元/吨,可销售至通辽、沈阳和长春等地,消费地售价330-360元/吨,每卡仅0.11-0.12元,而朔州5000KC动力煤如果加上200元/吨的运费到吉林和辽宁,则成本至少650元/吨,每卡0.13元,高于露天煤业的价格。 现货价和合同价40%的价差成为公司未来增长点或安全边际。公司的目前均价仅有170元/吨,相对目前市场价280元/吨有近40%的差价,这个是公司最大的看点。这是由于公司售价按照环渤海和锦州港价格调整,此两价格含有合同煤,涨幅远低于当地市场价,而公司所在地现货价涨幅又大于环渤海和锦州港。未来调价机制调整则盈利大增,如果不调整,则公司也有巨大安全边际,即使秦皇岛煤价下跌30%至500元以下,公司仍可维持目前的价格和盈利水平。 电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。供给侧改革使得铝价相比16年初上涨28%,电解铝成为优质资产。大股东拟注入的优质电解铝资产-霍煤鸿骏(在产78万吨)具有极大的竞争优势,在16年多数企业亏损的情况下吨净利就有1000元,主要受益电力成本优势,未来产能扩张仍有看点(合法在建43万吨),预计2019年将带来公司盈利进一步增长。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为1.22/1.54/1.54元(未考虑注入资产),如果考虑增发摊薄,则18年EPS有望达到1.66元。若2018年完成注入,则公司盈利有望达到33亿,其中煤炭25亿,电解铝8亿,按照整体业绩10倍PE估算公司市值330亿,由于注入资产的不确定性,我们保守给予公司300亿市值,上调目标价15元,维持“买入”评级。

2017前三季度业绩大幅增长,停产煤矿均已复产。2017年前三季度,受益于煤炭、电解铝售价同比涨幅较大,公司主营业务整体盈利大幅提升,实现营业收入141.67亿元,同比增加19.34%,实现净利润8.89亿元,同比增长7.61%;实现扣非归母净利润7.89亿元,同比增长540.76%。薛湖、新庄煤矿已分别于8月28日、10月2日恢复生产。 集团内部产能跨省转移放开,公司未来电解铝业务有望进一步增加。根据《工业和信息化部办公厅关于企业集团内部电解铝产能跨省置换工作的通知》,“企业集团内部企业间电解铝产能置换由企业集团自主决策”,因此,集团内部电解铝产能跨省置换未来将不需要省政府批文。目前,公司电解铝产能为146万吨,其中新疆地区80万吨,河南本部66万吨;公司2016年本部电解铝产量为33.2万吨,我们预测公司本部闲置产能约33万吨,而该部分闲置产能未来将有望逐步置换出省,进一步增加公司电解铝运行产能,使公司铝板块以及整体业绩更上一层。 我国原铝产量8月起同比负增长,供改叠加限产进一步收紧供给。IAI数据显示,今年8月开始,中国原铝产量同比增速实现12个月以来的首次负增长,8月、9月产量同比下降2.69%,5.27%。此前滨州、聊城等地公布冬季供暖季工业企业错峰生产方案,错峰生产期为2017年11月15日至2018年3月15日,部分地区更是提前进入错峰限产。我们预测,进入11月,错峰限产对电解铝产量将产生明显影响,从而使得供给端进一步收紧,利好中长期铝价,有利于公司未来业绩进一步释放。 煤电铝一体化经营,未来业绩确定性较强。公司煤炭保有储量为21.38亿吨,可采储量为10.21亿吨,公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系,煤种优质且紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区,煤炭市场需求空间广阔。公司2016年铝产品产量为114.2万吨,目前已形成比较完善的煤电铝材产业链,实现了资源的充分利用和优势互补。受益于供给侧改革的持续推进,2017年煤炭和电解铝价格大幅上涨,我们预计后市价格有望保持高位,因此公司未来业绩确定性较强。 维持“买入”评级。随着采暖季的临近,错峰限产将对电解铝产量产生明显的影响;另外,我们预测未来公司电解铝运行产能有望进一步增加,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.84、1.16和1.24元/股,给予公司2017年22倍的估值,对应未来6个月目标价18.48元,维持“买入”评级。 风险提示。煤炭、电解铝价格波动风险,政策风险等。

投资要点: 煤炭、电解铝价格攀升,上半年业绩大幅增长。2017年上半年,由于煤炭、电解铝售价同比涨幅较大,公司主营业务盈利大幅提升,实现营业收入92.41亿元,同比增加18.53%,实现扣非归母净利润5.76亿元,同比增加1107.15%。公司上半年归母净利润6.12亿元,同比减少5.30%,主要系上年同期将收到的山西潞安矿业(集团)有限责任公司探矿权转让价款确认为营业外收入所致。 煤炭质量好需求高,全年业绩确定性较强。煤炭业务是公司的核心业务之一,公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系;截至2017年6月30日,公司控制的煤炭保有储量21.38亿吨,可采储量10.21亿吨。公司永城矿区生产的煤炭属于优质无烟煤,而许昌矿区生产的贫瘦煤粘可作为主焦煤的配煤使用;同时,公司紧邻工业发达且严重缺煤的华东地区,煤炭市场需求空间广阔。上半年,受益于供给侧改革的持续推进,煤价大幅回升,我们认为公司全年煤炭业绩确定性较强。 供给侧改革叠加取暖季限产,有望进一步推动铝价上涨。目前,公司电解铝总产能146万吨,运行产能113万吨。其中新疆80万吨,碳素、电力完全自给,氧化铝从山西、山东、河南三地外购;河南本部运行产能33万吨,电厂自备,基本满足自用。供给侧改革有序推进,环保政策不断趋严,部分企业(焦作万方)更是提前进入错峰限产。我们预测,供给侧改革叠加取暖季限产将使电解铝供给进一步收紧,对中长期铝价形成较好的支撑,进而大幅增厚公司业绩。 煤电铝材相得益彰,一体化经营实现优势互补。公司目前已形成比较完善的煤电铝材产业链:用低热值的混煤矸石及洗选出来的煤泥、洗中煤等劣质煤炭发电,把廉价的劣质煤炭资源转化为电能,并供给公司铝产业生产原铝,再通过对原铝的深加工生产铝合金及铝材产品,可以有效降低主导产品的生产成本,实现资源的充分利用和优势互补。 维持“买入”评级。我们相信国家进行供给侧改革以及大气污染治理的决心和力度,供给侧去产能叠加采暖季限产,双管齐下有望继续改善电解铝供需。我们看好公司未来业绩的释放,预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.84、1.16和1.24元/股,给予公司2017年22倍的估值,对应未来6个月目标价18.48元,维持“买入”评级。 风险提示。煤炭、电解铝价格波动风险,政策风险等

“3+3”循环经济产业链,节省成本过亿元。公司地处山东,以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体,打造独特的“3+3”循环经济产业链,实现原料能源双循环,拥有环保优势。目前已形成产能230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾。按年产22万吨炭黑计算,每年公司可节约11.3万吨标煤。公司募投项目:50万吨煤焦油加氢及20万吨高性能炭黑项目,总投资15.4亿,我们认为未来产业链的延伸将助力公司业绩成长。 山东焦炭龙头,16年吨焦净利194元/吨,领先行业。公司16年产量占比山东约4.7%,仅次于山东焦化集团(产能600万吨),考虑运输半径,产品主要销往山东各地。公司16年焦炭产量216万吨,吨焦净利194元/吨,远超焦炭主要上市公司平均水平。17H1公司实现收入31.4亿,同比+100%,归母净利3.6亿,同比+489%,业绩大幅上升,主要受益焦炭、炭黑量价齐升。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到15年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。15年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业16年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入17Q2-Q3,煤炭去产能影响较去年减弱(发改委:至7月已完成1.2亿吨,17年目标1.5亿吨),环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。短期来看,2+26城市焦炭产能或限产30%,公司位于其中产量或受影响,但焦炭焦煤价差有望维持高位,公司业绩有保障,长期看,公司拥有目前国内领先的7米顶装焦炉,技术先进且环保有优势,未来将受益环保加码导致的行业集中度提升。 环保加码,绿色轮胎推进,炭黑行业好转。炭黑是焦油深加工产品,行业竞争分散且无序,近年环保加码叠加国家推进绿色轮胎发展,产业格局逐步好转。山东也是轮胎大省,目前公司拥有22万吨炭黑产能,规划高性能炭黑产能20万吨,在建10万吨,随着未来50万吨煤焦油加氢精制的投产,公司炭黑产品的成本及质量优势将逐步体现,成为公司业绩的新增长极。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为1.23/1.56/1.66元,公司作为山东焦炭龙头,受益焦炭行业反转,业绩有望显著改善,拥有技术及环保优势,未来受益环保加码带来的行业集中度提升,同时炭黑行业或成为新增长极。可比公司17年平均PE估值为93倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩30倍的PE估值,目标价36.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保限产,产品价格大幅下跌,行业政策变化风险。

17H1营收5.1亿,归母净利润-2740万元。公司17H1实现营业收入5.1亿元,同比+8.9%,实现营业利润-2432万元,同比减少7316万元,归母净利润-2740万元,同比减少5253万元。公司预计2017前三季度归母净利润亏损3200-4200万元,而2016年同期为盈利3442万元。业绩下降受多因素影响,包括业务进度不达预期,财务费用及资产减值损失同比大幅上升。 多因素致使亏损,前三季度仍预亏。1、主要订单推进缓慢:受公司主要订单推进缓慢影响,公司17H1收入同比增速仅为8.9%,其中17Q2营收3.3亿元,同比-7%,增速较Q1下降69pct;2、业务结构调整,毛利率下滑:公司17H1高毛利的绿化工程项目占比降低,低毛利的市政综合建设项目占比增加,致使毛利率下降约11pct至20.5%;3、融资成本上升:集团委贷利率由16年的7.09%提高至8.85%;4、资产减值大幅上升:17H1公司计提了大量应收账款减值准备,江西丰城项目应收款因满5年全额计提损失5428万元;5、合同纠纷案件仍未判决:目前,南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件仍未判决,结果对前三季度业绩影响具有不确定性。基于多方面因素,公司17年前三季度归母净利润预亏3200-4200万元。 积极转型环保+市政,期待下半年业绩改善:公司具备全面的工程资质,技术实力强,依托大股东云投集团,积极推进转型,拓展环境治理、生态修复的环保类项目及海绵城市、市政道路等市政基建项目,上半年新增工程订单15个,总金额7.16亿,并中标通海污水处理PPP项(1.47亿),此外,还取得遂宁海绵城市PPP项目(13.2亿)、楚雄融资代建项目(7.18亿)、保山道路建设项目(7.1亿),我们预计,项目大多有望在17Q2开工建设,考虑环保工程行业特点,上半年一般为项目拓展期,下半年将进入项目实施旺季,期待公司下半年项目结算,有助于公司全年业绩改善。 定增过会降杠杆,国改推进可关注。定增方案已于16年11月获证监会审核通过,8月26日公司发布《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司顺利拿到批文,若定增成功,资产负债率或下降至约55%,考虑目前8.85%委贷成本,财务成本将显著下降。公司是云投集团旗下唯一上市平台,据公司网站披露,截止17年6月,公司资产占比集团仅1.6%,典型小公司大集团,公司定位为集团大生态平台,关注云南国改推进,未来公司或受益。 盈利预测与估值。预计公司17-19年EPS分别为0.35/0.94/1.26元,我们认为公司积极转型,多因素导致业绩亏损,未来定增推进将减少公司财务费用,有望受益生态修复、PPP及地方国改,业绩有望持续增长,17-19年业绩复合增速可达91%,且公司市值小,PEG仅0.6,因此,给予17年公司整体业绩55倍的PE估值,对应目标价19.25元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不力;国企改革推进不及预期;定增进度不达预期。

17H1盈利1989万元,同比增加1.06亿元。公司17H1实现营业总收入26.7亿元,同比+86%,实现归母净利润1989万元,同比+1.1亿元,扣非后3206万元,同比+1.2亿元,其中Q2归母净利润690万元,环比大幅下滑,或因成本上升和部分产品售价下降。17H1公司销售焦炭129万吨,同比-35.6万吨,焦炭平均销售价格1430.5元/吨,同比增+884元/吨(+162%),公司采购洗精煤1022万吨,环比+50%,平均单价1015元/吨,环比+41%。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入2017年2-3季度,煤炭供给侧改革效果减弱,环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。未来环保限产,2+26城市焦炭产能或限产30%,而公司不在其中限产影响小,我们认为,下半年公司产量仍有提升空间。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万甲醇项目在建。 受益山西国改,资产注入仍可期待。公司实际控制人山西焦煤集团是山西国改的试点单位。公司重组收购中煤华晋49%股权的方案已被证监会驳回,但公司公告决定继续推进重大资产重组,未来仍值得期待。此外,公司定位山西焦煤集团旗下焦炭资产整合平台,16年报中承诺十三五期间在条件符合情况下,集团将把焦炭资产整合进上市公司,以避免同业竞争,目前山西焦化在产焦炭产量仅占集团26%(17Q1数据),未来注入空间大。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.42/0.53元。随着钢铁去产能的渐进尾声,焦炭焦煤需求开始好转,近期焦炭价格跟随焦煤上涨,而如果四季度钢铁限产50%,焦化又将跟随钢铁被限产30%-50%,焦化行业在可以预见的2个季度都将受益。尽管本次重组被驳回,但公司公告将继续推进资产重组,作为焦煤集团焦炭资产整合平台,未来资产注入仍可期待。 参考可比公司17年PE平均估值55倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩60倍PE估值,对应目标价12.6元,维持“买入”评级。

并表助力业绩大幅正增长。公司17H1营收8.2亿元,同比+159%;归母净利润1.1亿,同比+57%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比+68%,公司收入和业绩的大幅增长得益于自身业务规模扩大以及金点园林并表(17H1营收4.3亿元、净利润0.6亿元);若剔除金点并表影响,则公司业绩同比下滑约25%。分季度看,公司17Q2营收6.5亿同比+247%,增速较Q1提高218pct,主要得益于Q2施工进度加快;17Q2归母净利润1.2亿,同比+116%表现靓丽。分业务看,公司生态修复与重构收入达到3.7亿同比+60%,市政园林收入1.5亿同比+105%,并表金点园林新增地产园林收入达到2.67亿。 受地产园林业务影响,归属净利率大幅降低。17H1公司毛利率为27.0%,较上年同期下降3.4pct,主要受金点园林并表影响—地产园林业务毛利率仅21.9%,低于本部生态修复和市政园林毛利率;期间费用率为9.8%,较上年同期提高0.6pct,管理费用率同比-2.3pct至6.9%(激励增加成本约700万元),财务费用率同比+2.9pct至2.9%(金点园林并表);归母净利率为13.6%,较上年同期降低8.8pct,主要受毛利率下滑、营业税金及附加增多及所得税利率提高影响。2017H1公司的经营性现金流净流出2.2亿元,较上年同期增加14.1%;收现比42.5%,同比降低2.5pct。截至2017年6月底,公司应收账款15.0亿元,较年初增加22.7%;存货8.8亿元,较年初增加18.5%。 业务领域日益完善,区域布局持续深入。业务方面,公司近年来加快优化生态修复与重构产业链的战略布局:所收购金点园林是西部地区实力雄厚的地产园林公司,与公司市政园林业务实现互补,目前已逐步切入市政园林业务;子公司绿之源主要从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等土壤修复领域,与公司水生态修复主业形成互补。市场开拓方面,公司在安徽、北京、四川、云南多地设立分公司,并加强与子公司在业务上的协同效应,跨区域经营能力进一步提高。 积极拓展PPP业务成绩斐然,筹划员工持股利好长远发展。公司设立无锡美尚生态投资公司完成“投融资”平台建设,为PPP拓展、产业扩展及资源整合创造有力条件。公司H1与云南省昌宁县、武陟县、内蒙古磴口县就PPP模式开展合作,实现新签订单55.2亿元(含框架协议),是16年度营收的5.2倍,其中PPP订单37.4亿元,有力保障未来业绩增长。公司近期拟推出员工持股计划,通过建立长效激励机制绑定员工利益,利好公司长远发展。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.66/0.91/1.16元,参考17年同行业平均PE估值为27倍,公司内生外延都有看点,PPP业务有新进展,长效激励利好长远发展,综合考虑给予公司17年全年业绩25倍的PE估值,对应目标价16.5元,维持“增持”评级。