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王家远

兴业证券

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老板电器 家用电器行业 2019-05-02 26.21 -- -- 27.37 4.43%
28.87 10.15% -- 详细
受地产影响18年行业经历深度调整,公司18年维持增长,19Q1增速企稳。18年行业需求有限(奥维云网数据:18年烟灶消零售额增速分别为-16.6%、-11.5%和-15.1%),公司收入维持增长,其中主力品类增速领先行业,新品类产品高速增长。19Q1得益于行业需求回暖,公司收入增速企稳,18Q1至19Q1各季度增速分别为16.9%、3.8%、6.0%、0.1%和4.3%。19年受益地产向好和新品类产品的高速发展,公司收入增速有望高于去年,增速5%-10%,其中烟灶增长5%,嵌入式增长30%。 毛利率18年小幅下降,19Q1改善,竞争压力下销售费用率18年和19Q1均有上升。毛利率上,18年受累于市场需求下降、原材料价格上升和低毛利率的工程渠道比重增加,毛利率下降-0.2pp.,但幅度低于预期;19Q1受益原材料价格降低(不锈钢和冷轧板价格同比下降5%和6%),毛利率上升2.5pp.;19年预计受益原材料价格和增值税税率下调,毛利率有望小幅优于去年。费用率上,18年销售费用率因广告上升1.8pp.,不含研发管理费用率和财务费用率基本稳定;19Q1销售费用率上升2.4pp.,预计系行业普遍促销力度加大;19年销售费用率较18年有望小幅改善,管理费用率和财务费用率预计平稳。 渠道下沉稳步推进,工程精装修将成收入增长点。销售下沉方面,公司继续加大对三四线城市的开拓,新增城市公司68家,新建专卖店535家,预计19年新建300家;子品牌名气继续进行定位及价位下移,扩大中低端层级销量。工程渠道方面,精装修比例增长趋势确定,18年增速约40%,19Q1增速约60%,预计19年收入增速可达50%。 盈利预测及投资建议:厨电是地产后周期最紧密的家电子行业,近期地产有回暖,厨电无论从行业数据还是公司数据都有所恢复。老板电器作为行业的高端龙头企业之一,产品竞争力强,盈利能力在一季度有所改善。具体来看,一方面,公司依然面临需求平稳和竞争增多的处境,产品均价上行受到阻力,中低端存在促销压力;另一方面,公司积极下沉渠道扩大获客能力,减税降费、家电补贴、地产恢复均对公司有不同程度利好。总结一下,地产是影响厨电最主要的因素,在中央坚持只住不炒的主基调下,需求难有跳跃式增长,预计公司经营依然保持平稳。我们上调了盈利预测,预计2019年-2021年EPS分别为1.76、2.00和2.26元,4月26日收盘价对应PE分别为16.5、14.4和12.8倍。 风险提示:地产复苏受到调控楼市持续低迷,厨电行业竞争加剧,原材料价格波动频繁
海信电器 家用电器行业 2019-05-02 9.02 -- -- 9.17 0.66%
9.14 1.33% -- 详细
投资建议:公司长期国内市占率第一,为了加强公司技术、品牌和海外渠道,公司收购东芝亏损的电视资产TVS,拖累了中短期业绩。TVS公司2018年同比减亏约3.61亿元,但仍有约1.76亿元亏损。如果扣除TVS影响,公司2018年净利润同比减少30%,主要由于市场需求低迷,加大广告投入并未产生对应效益。随着TVS的扭亏和国内超高清视频发展政策的刺激,公司业绩将逐步改善。我们调整了盈利预测,预计公司2019年至2021年EPS分别为0.49元、0.60元和0.73元,4月29日收盘价对应PE分别为20.2倍、16.4倍和13.5倍。
美的集团 电力设备行业 2019-05-02 48.61 -- -- 53.22 6.65%
55.50 14.17% -- 详细
盈利预测与投资建议:经历2018年的调整期,美的在2019年预计实现恢复性增长,主要体现在空调、烟灶、小家电等项目上。2019年一季报反应出公司收入增长保持大个位数,实现在空调高基数下的逆势增长,同时盈利能力稳步提升,整体利润率稳中有升,经营业绩有略超预期的增长。我们预计二季度会保持这一势头,下半年受到去年空调低基数效应,预计下半年收入和盈利增速有进一步提升的空间。我们调整了盈利预测,预计9-2021年公司EPS分别为3.57、4.11、4.75元,4月29日收盘价对应PE分别为14.4、12.5、10.8倍。我们看好公司发展。
格力电器 家用电器行业 2019-05-02 53.38 -- -- 56.58 5.99%
59.00 10.53% -- 详细
报告期内毛利率同比略有下降,费用控制有力,净利率基本持平。毛利率31.4%/-0.3pp.,销售费用率10.2%/-0.7pp.,管理费用率2.2%/-0.2pp.,净利率13.9%/-0.1pp.。报告期内盈利能力保持稳定。 报告期末,现金流量表中,经营活动现金流中销售商品收到的现金同比增长29%,资产负债表中,负债中的预收账款同比下降17%。资产负债表中记录销售返利的其他流动负债,在报告期末为642亿元,环比增加9亿元,销售返利储备充沛。 盈利预测与投资建议:格力作为中国空调行业老大,具备成本优势和规模优势。报告期内公司核心业务收入保持平稳,扣除非经常性损益后的盈利保持快速增长。毛利率基本持平略有下降,费用率控制有力,整体盈利能力同比稳定。主要财务指标反映公司经营稳定。我们调整了盈利预测,我们预计格力2019-2021年EPS分别为4.84、5.90、6.95元,4月29日收盘价对应PE分别为11.8、9.7、8.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑,渠道库存积压影响出货,原材料价格上涨
新宝股份 家用电器行业 2019-01-09 9.08 -- -- 10.44 14.98%
14.35 58.04%
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新宝股份在2018年第四季度推出摩飞多款产品,其中摩飞多功能锅成为爆款,根据线上数据,预计3个月左右时间销售8万台,月均销售额1千万元左右。新宝股份收入端中内销部分约占15%,毛利端中内销部分约占30%。 近年来公司从出口代工企业逐步向国内销售转型,已经取得长足进步,国内业务在总利润中的比重逐渐提升。按照上述推算,该单品有望在2019年录得1亿元销售额,料将大幅增加公司的高端品牌摩飞的销售额,仅该单品料将增厚10%-15%的公司国内自主品牌销售额。 摩飞多功能锅的成功,说明新宝与摩飞经历一年深度合作,已经探索到推出爆款产品的经验。摩飞是英国品牌,2017年底与新宝签署协议,新宝在中国国内制造和销售摩飞产品。在合作后的一年内,摩飞逐步推出了网红产品榨汁机、多功能锅,近期新品包括摩飞保鲜机、摩飞便携电水壶,它们同样具备网红产品的潜质,正文会对比分析。 我们总结归纳摩飞多功能锅的成功经验为高颜值、新媒体、质地优。一方面,产品的厚重感和高颜值迎合年轻消费者的审美;另一方面,公司通过小红书、微博大V、微信公众号、线上电商多种新兴媒体精准对位,定点推广;还有,新宝有20年的小家电制造经验,确保产品质地优异。 盈利预测与投资建议:公司2019年新品比较乐观,多功能锅成功证明了章法可循、潜力很大。新宝在新兴渠道推网红产品有自己的方法,契合当下年轻人聚集的移动互联网。市场对新宝的新品预期不足,自主品牌可能会超出预期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为0.80元、0.98元。
九阳股份 家用电器行业 2018-10-23 14.23 -- -- 14.84 4.29%
16.77 17.85%
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盈利预测与投资建议:三季度受市场低迷影响,公司收入增速和毛利率有所回落。不过,公司品牌和技术竞争优势明显,在公司积极改善产品结构、持续拓张线下渠道的背景下,公司仍将持续增长。公司近日公布的股票回购计划也体现了公司的发展信心。我们预计18-20年EPS分别为0.96元/+7%、1.05元/+9%、1.12元/+7%。 风险提示:料理机遭遇市场竞争、新品牌推广效果不及预期。
格力电器 家用电器行业 2018-09-04 38.77 -- -- 40.43 4.28%
40.76 5.13%
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格力电器公布2018年上半年业绩。营收9200亿元/+314‰归母净利润128.1亿元/+35.5‰扣非归母净利润126.3亿元/+40.3%,毛利率30.78%/-1.94pp.,净利率14.01%1+0.44pp,每股收益2.13元,每10股分红6元,分红率28%,ROE17.80%。分业务来看,空调/生活电器/智能装备营收增速分别为+38.8%/+55.7%/-630%。空调营收增速略高于预期,毛利率受大宗价格影响下滑幅度稍大,但销售费用率改善明显,净利润率小幅上升,业绩整体表现较好。 空调业务增速仍明显优于行业,毛利率受原材料价格有所下滑。18HI公司空调业务营收758.2亿元/+38.8%,占比82.4%,其中家用空调快速增长,明显好于行业14.3%的总销量增速,市占率上升0.6pp.至29.7%,在国际市场份额上也遥遥领先;中央空调优势扩大,市占率环比上升1.6pp.至17.0%,其中单元机市占率38.0%。不过,上半年原材料价格处于高位,使得18HI空调业务毛利率下降4.09pp.至34.37%,下半年有望改善。 生活电器高速增长,智能装备弱于预期。18H1公司生活电器和智能装备营收分别为157亿元/+557%和3.6亿元/-63.0%,占比分别为17%和0.4%,毛利率分别为17.04%/-2.39pp和11.67%/+6.89pp.,其中小家电大松品牌获得市场认可,成长空间广阔;智能装备增速低于预期,但产品上有所突破,首台光纤激光切割机已交付客户,看好未来增速。 销售费用率继续改善,推动净利率小幅上升。18HI公司销售费用率8.73%/-3.46pp.,为近10年新低,部分体现了品牌竞争力,预计下半年维持稳定;管理费用率4gg%/+0.87pp.,受累于薪酬和物耗增长,预计下半年有所恢复;汇率变动影响远期结售汇资产,进而使得公允价值变动收益大幅降低,投资收益大幅增多,但影响性基本可相互抵消;净利率14.01%1+0.44pp.,受益于销售费用率改善,预计下半年小幅上升。 出口旺季致使应收增多,国内销路畅通使得存货下降。报告期未公司应收账款96.4亿元,占比4.40%,较年初+1.70pp.,主要由于上半年出口业务处于旺季并且保持增长;存货1312亿元,占比599‰较年初-1.72pp.,主要由于上半年国内销售增长,并且出口处于旺季。 投资建议:公司上半年空调业务高速增长,超出行业平均水平,渠道库存积累开始增加,终端零售受地产&凉夏双重利空影响,需求端增速今年起持续下降,预计下半年增速将进一步收窄,使得公司整体收入增速下半年环比略有收窄,毛利率上半年受到大宗涨价影响同比下降,有望在下半年得到一定控制。本期中报拟分红36亿元,实现公司在17年报后的承诺,不过分红率28%,低于14-16年的64%、70%和72%。我们预计18-20年EPS分别为4.70元/+26%、5.56元/_18%、6.39元/+15%,维持“审慎增持”评级。
九阳股份 家用电器行业 2018-08-27 16.33 -- -- 17.14 4.96%
17.14 4.96%
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2018Q2收入实现两位数增长,增速较Q1有明显上升。公司近期发布2018年半年报。2018H1营业收入36.40亿元/+11.34%,其中Q2营收20.72亿元/+16.16%,较Q1的5.57%上升了10.59pp.;2018H1归母净利润3.70亿元/+2.44%,其中出售苏州九阳确认0.77亿元投资收益,扣非归母净利润为2.93亿元/-8.40%。二季度较一季度增速环比上升,渠道改革效果持续显现。 三大主要产品线收入增速均超过10%,营养煲和西式小家电占比继续提升。2018H1食品加工机营收15.44亿元/+12.29%,占比42.42%/+0.36pp.;营养煲营收12.07亿元/+12.26%,占比33.16%/+0.27pp.;西式小家电营收4.56亿元/+13.57%,占比12.53%/+0.25pp.。根据奥维云网统计,2018年H1小家电零售规模为325亿元/+4.6%,其中料理机+45.6%,增势明显好于其他品类。公司目前积极进行产品线结构优化,料理机需求快速增长将利好公司业务发展。 产品结构优化抬升了销售单价,毛利率获得小幅上升。2018H1毛利率为33.02%/+0.79pp.,其中食品加工机为37.93%/-1.98pp.;营养煲为28.21%/+2.51pp.;西式小家电为33.97%/+3.47pp.。随着继续优化产品结构,原材料成本改善,毛利率有望得到进一步的提升。 世界杯年公司积极营销,费用率有所上升。2018H1销售费用率为17.37%/+4.29pp.;管理费用率为6.54%/-0.07pp.;财务费用率为-0.05%/-0.06pp.。销售费用率上升主要由于公司积极借助世界杯年的契机进行品牌推广,Q2销售费用达4.29亿元,同比增长了80.37%,预计下半年有望恢复。 盈利预测与投资建议:公司2017年进行产品结构和销售渠道的调整,2018Q1已初步显效,Q2的收入端增速持续提升反映出成效进一步显现,随后6月实施首批股权激励方案,助力未来三年业绩持续提升。我们预计18-20年EPS分别为0.95元/+6%、1.07元/+13%、1.18元/+10%,我们看好公司发展。 风险提示:料理机遭遇市场竞争、新品牌推广效果不及预期
老板电器 家用电器行业 2018-08-27 22.30 -- -- 23.96 7.44%
24.59 10.27%
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投资建议:受到地产后周期影响,公司自18年起营收增速趋缓态势明显。目前公司已经积极针对三四级市场做出战略调整,持续推进渠道下沉、大力促进线上线下渠道融合、不断提升工程渠道溢价能力;同时,嵌入式蒸汽炉、洗碗机、净水器等新型品类表现超预期,多品类布局有助于支撑公司业绩。我们调整了盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.68/1.81/1.95元,2018年8月22日收盘价对应PE分别为15/14/13倍。 风险提示:地产周期压制超预期,原材料价格继续上涨
三花智控 机械行业 2018-08-16 13.38 -- -- 13.49 -0.07%
13.77 2.91%
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上半年业绩整体不及预期,业绩增长主要依靠制冷和汽零板决拉动。20 1 8年上半年公司营业收入55.90亿元/+15.15%,其中国内营收30.00亿元/+30.85%,国外营收25.89亿元/+1.10%,国外营收占比46%。归母净利润6.77亿元/+11.04%,毛利率27.64%/-1.38pp.。分板块营收情况,制冷业务/汽零业务/微通道业务/AWECO业务分别同比+26%/+19%/一9%/+1%,占公司总营收56%/12%/11%/11%。 空调超预期表现支撑国内业绩,整体业绩受海外低增速拖累。2018H1国内营收30.00亿元/+30.85%,主要得益于上半年国内三四线需求拉动空调超预期表现,制冷元器件销售相应高增长。国外营收25.89亿元/+1.10%,受中美贸易战及国际贸易形势动荡影响,国外业绩不佳拖累整体营收增速不及预期,美国、德国、新加坡子公司均出现亏损。 成本上升导致毛利率下行,得益人民币汇率贬值维持净利率。18H1整体毛利率27.64%,营业成本迅速上升导致毛利率同比减少1.38pp.,其中国内-0.88pp.,国外-1.82pp.。海外拓张加速导致销售费用/管理费用分别+0.14pp,/+0.08pp.。 得益于人民币汇率贬值,财务费用率大幅下降l.llpp.,净利率才得以维持。 投资建议:2018上半年国内空调超预期表现支撑公司内销业务依然高增速,但公司受中美贸易战影响,海外业务增长不及预期。长期依然看好公司受益制冷业务单元全球领先地位,去年新并入的新能源汽车热管理业务板块前景广且护城河宽阔。预计18-20年EPS分别为0.60/0.67/0.73元,2018年8月10日收盘价对应PE分别为24/21/19倍,看好公司发展,维持“审慎增持”评级一
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-09 50.00 -- -- 50.94 1.88%
50.94 1.88%
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上半年业绩整体符合市场预期。2018年上半年小天鹅实现营业收入120亿元/+14.1%,归母净利润9.02亿元/+23.3%,毛利率26.60%/+0.99pp.。随着近期市场预期受制于三四线地产降速影响,市场对小天鹅业绩预期较一季度有所下调,上半年出炉的收入增速略低于市场预期,净利润增速符合市场预期。 二季度收入增速环比略降。上半年收入增速+14%,其中Q1收入增速+20%,Q2收入增速+7.5%,二季度收入增速环比下降速度略超市场预期。我们推测可能还是来自于内销层面的地产周期压制需求,使得滚筒等消费升级产品增长可能环比下降,上半年内销收入88亿元/+16.6%。另一方面,出口贸易方面,上半年出口收入25亿元/+12.3%,增速较去年大幅收窄。 上半年亮点在于盈利能力同比提升。毛利率18H1为26.6%,同比提升1个百分点,其中国内+1.02pp.,国外+0.18pp.,依然略低于15H1的26.9%和16H1的27.2%。期间费用率合计同比略降1个百分点,来自较多货币资金在本期转存结构性存款,收益率大幅增加带来利息收入。本期ROE为12.28%/+0.5pp.,净利率8.32%/+0.44pp。 投资建议:小天鹅是国内最早制造洗衣机的公司之一,持续研发投入让公司深厚技术储备和核心竞争力。目前更新需求是主要动力,小天鹅在消费升级领域走在行业前列。2018年上半年业绩总体符合预计,其中收入增速环比收窄趋势,该趋势在地产调控背景下预计持续受压,盈利能力提升缓和业绩增速压力。预计18-20年EPS分别为2.93/3.54/4.22元,2018年8月7日收盘价对应PE分别为15/12/10倍,看好公司发展。
新宝股份 家用电器行业 2018-07-11 9.26 -- -- 9.94 7.34%
9.94 7.34%
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新宝股份是中国小家电行业龙头企业,主业经营稳健。新宝是国内最大的小家电产品ODM/OEM制造商之一,主营产品包括咖啡机、面包机、电热水壶等,2017年小家电业务营收占比超过9成,主业经营稳健成长。除了收入稳健增长外,公司利润受汇率影响大。出口收入占公司总收入的85%,出口主要销往欧洲和美国,主要以采取美元结算,业绩受汇率波动影响大,在汇率升值和贬值的不同通道中,净利率有较大差异。 汇率通过影响毛利率和财务费用率进而影响净利润。(1)财务费用方面,2018年二季度已经开始产生汇兑收入;(2)毛利率方面,由于产品交付周期3个月,毛利率变化滞后汇率三个月,预计毛利率在2018年三季度初逐步上升。过去两年,人民币兑美元汇率从2017年二季度的6.9一路回落到2018年一季度的6.2,股价滞后汇率三个月,从2017年三季度的高点回落到近期底部,尚在底部。今年4月初至今汇率已经发生扭转,由6.2上升到6.6,走出2015年811汇改后的汇率低点。股价没有反应这一基本面变化,因此我们认为股价与基本面背离。如果未来汇率持续走入贬值通道,基本面会持续好转,目前股价在历史底部,具备安全边际。 除了对于汇率走向持续性不确定之外,投资者担心公司的小家电会被列入美国政府未来可能有的2000亿美元加税清单,这是制约近期股价上扬的又一因素,我们认为可能性很小。因为全球小家电产能主要在中国,美国对于中国产或代工的小家电没有其他替代产品,征税会提高民众生活支出,不符合美国策略,上世纪的日美贸易战也没有将小家电列入。目前的500亿加税清单基本没有公司产品。 盈利预测与投资建议:公司是国内最大的小家电出口龙头之一,业务主要以出口为主,近年来积极开拓国内市场。由于公司主要通过美元结算,加之整体净利率不高,过去三年在5%上下,汇率变化对基本面影响较大。汇率在4月初触底后一路上升到6.6,公司基本面已经开始反转,股价尚在历史底部,尚未反应基本面变化。对标2016年初至2017年中汇率变化、基本面变化和股价变化历史,存在向上空间。我们预计2018年毛利率同比有所上升,预计18-20年EPS分别为0.71、0.92、1.08元,2018年7月6日收盘价对应PE分别为13倍、10倍、8.5倍,估值较低,看好公司发展。
TCL集团 家用电器行业 2018-05-07 3.22 -- -- 3.39 1.80%
3.28 1.86%
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盈利预测与投资建议:从我们近期跟踪来看,黑电行业整体处于稳定增长态势,这一趋势未来短期不会大变化。公司剥离重组非核心业务有效控制亏损,17年华星光电面板业务利润贡献显著,多媒体业务超预期改善。我们看好公司的华星光电业务,并利用产业链一体化和海外市场优势,进一步改善多媒体业务,预测18-20年EPS分别为0.24元/+21%、0.27元/+14%、0.32元/+17%,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:面板产能持续投放导致价格过快下跌,汇率异常波动。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-03 16.94 -- -- 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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公司近期披露2017年报和2018一季报。公告显示,公司2017年实现营收1593亿元/+33.7%,归母净利润69亿元/+37.4%。18Q1实现营收427亿元/+13.0%,归母净利润19.8亿元/+14.0%,扣非归母净利润17.6亿元/+20.5%。 全球各市场多点开花。除GEA外的原公司业务方面,18Q1公司营收较17Q1增长18.9%,冰洗空零售市占率同比+4.1pp./+3.8pp./+0.9pp.。GEA业务方面,17年全年实现收入458.94亿元,十年新高。18Q1美元收入增长5.9%,市场份额较17Q1+1.5pp.。其他海外市场方面,18Q1南亚市场收入增长超过40%,欧洲市场收入增长超过30%。整体及部分板块毛利率略有降低,主要是2017年原材料涨价及汇率升值所致。 多点开花根源于清晰的全球布局思路。相比于国内其他一线白电龙头格力和美的,公司竞争优势在于世界级多品牌布局和全球化运营。海尔一开始就坚持自主品牌,不做OEM。因此市场开拓先难后易,2017年海外产能超2000万台,海外收入占比已达42%,且近100%源于自有品牌。目前旗下6大品牌海尔、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅,有望进一步实现战略和地区协同。 旗下多个高端品牌市场份额进一步领先。致力高端引领是海尔全球布局外另一大特色。目前产品升级导致强者愈强,品牌集中,海尔高端市场份额因此进一步提升:2017年全年,卡萨帝在中国万元以上家电市场份额达到35%/+9pp.。GEA高端家电品牌MONOGRAM在美国高端市场份额达20%/+1pp.,Fisher&Paykel在新西兰高端份额达到36%/+1pp.。 多品牌协同+高端引领,国内业务步入战略收获期。目前国内白电也正在进入更新换代需求为主阶段,公司坚持多品牌协同+高端引领,受益消费升级明显,步入高端引领战略收获期:17年卡萨帝国内全年收入较16年+50%,对开&多门冰箱、滚筒洗衣机全年收入分别同比16年+45%/+43%。空调方面量价齐升,产业在线出货端监测显示海尔18Q1内销、出口同比17Q1分别+36%/+48%,中怡康零售端显示18Q1海尔空调零售均价同比17Q1+9.7%,跃居国内品牌第一。 盈利预测与投资建议:公司自身业务稳步增长符合预期,GEA等业务板块多点开花。公司具有高端品牌布局和全球化运营优势,并有望进一步发挥协同效应。得益于消费升级背景,我们看好公司步入高端引领战略收获期,首次覆盖并给予“审慎增持”评级,预测18-20年EPS分别为1.34元/+18%、1.54元/+15%、1.69元/+10%。 风险提示:原材料、汇率异常波动,房地产调控力度加大。
三花智控 机械行业 2018-04-30 15.93 -- -- 18.87 17.42%
18.92 18.77%
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追溯调高17Q1收入,18Q1营收稳步增长。三花智控近期发布2018年一季报。因2017年合并子公司三花汽零,追溯上调2017QI营收、归母净利润分别至21.42亿元、2.20亿元。2018QI实现营收25.78亿元/+20 .4%,仍属较高速增长。归母净利润2.48亿元件13 .0%,扣非归母净利润2.39亿元/+47 .0%。 下游需求收缩,制冷零部件板块增速或将放缓。公司家用制冷零部件业务处于全球领先行业地位,电子膨胀阀、四通换向阀等多项产品市占率全球第一,板块收入占17A的50%。根据产业在线数据,2018年1-3月家用空调产量+10%/-25pp.(环比2017年1-3月,下同),销量+14%/-20pp.。下游需求收缩或使公司制冷零部件板块收入增速有所放缓。 热管理系统订单充足,盈利确定性增强。2017年三花汽零收购为全资子公司后,公司业务范围开始覆盖新能源汽车热管理系统。热管理系统占新能源汽车整车价值高达8 %-1 0%.行业利润空间广阔。同时由于汽零行业严格的供应商准入体系,企业间合作关系一旦形成就十分稳固。凭借海内外并购和十年持续积累获得的技术先发优势,公司订单充足。报告期内相继发布公告宣布新成为沃尔沃、蔚来等新能源汽车厂家供货商,进一步增强未来盈利确定性。 成本控制提高毛利率,汇率升值导致拉高费用。18QI毛利率较17Q1+1.2pp,主要得益于凭借全球行业地位实现全球协同采购生产,有效控制成本。1801销售费用率4.4%/+0 .5pp.(环比17QI,下同),费用增速基本与收入匹配。财务费用率3.1%/+2.4pp,主要由于2018年1月人民币大幅升值,导致汇兑损失增加。管理费用率8 .2%/持平。 资产减值损失同比上升114.8%,源于本期末应收账款增加,可能是由于业务增长快所致。 盈利预测与投资建议:制冷下游需求影响制冷业务增速放缓,但新注入的汽零业务稳步增长,使得公司营收仍保持+20%的中高速。汽零热管理系统订单充足且护域河宽阔。 我们看好公司未来发展,预计18-20年EPS分别为0.71元/+22%,0.85元/+20%,1.03元/+21%,给予“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名