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王家远

兴业证券

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-10-13 36.69 -- -- 37.55 2.34% -- 37.55 2.34% -- 详细
投资要点:白云机场公告与国旅全资子公司中免公司签署出境免税经营协议,经营期8年,自2018/02/01-2026/01/31。机场提成:2018/8/1前,机场提成=实际销售额×35%;2018/8/1后,机场提成=max(实际销售额,保底月销售额3292万元)×35%;后面年度的提成随着实际销售额的增加而增加,机场公告预计机场提成年增速为~6%。本次属于议标,按现有政策仅中免一家可做,保底销售额和扣点率适中,体现中免竞争优势,符合我们前期预期。 T2出境店保底销售额低,大概率完成甚至超过。T2出境店面积(3544平方)约T2入境店面积(700平方)5倍,但前者年均保底销售额(3.95亿元)与后者(4.24亿元)差不多。出境店面积更大,更有能力完成保底销售额。机场提成额是实际销售和保底销售两者取孰高乘扣点率35%为提成额,实际提成会根据实际销售额变化,每年根据实际销售浮动增加,实际销售额更重要。 盈利预测与投资建议:广州白云T2定位主要负责国际航线,老航站楼承担国内航线。我们查看前后公告,从出+入免税店总面积来看,白云T2(4244平)约为首都T3(1.1万平)的37%,后者免税年销售额约为37亿元。如果坪效类似,按此比例,白云T2出+入的免税年销售额为14亿元(37×37%),高出现有保底额约8亿元(出4.24,入3.95)。这意味白云T2整体的实际销售额可能会比保底大很多,完成保底不在问题。更重要的是,实际销售可能会远超出保底预期。在出境扣点率(35%)低于入境扣点率(42%),且出境销售额通常是入境的2-3倍下,低扣点且高销售额的白云T2出境将有助于中免业绩增长。上述推断须待2018年2月白云T2启运后观察实际客流做进一步确认, 暂不提高盈利预测, 预计中国国旅2017-2019年EPS 分别为1.13/1.16/1.31亿元,持续看好。风险提示:白云T2实际客流量不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 33.90 -- -- 37.55 10.77% -- 37.55 10.77% -- 详细
投资要点 近日中国国旅cdf中免三亚免税店上线跨境免税电商平台回头购。 “回头购”属于跨境电商海淘性质,央企自营克服海淘多假货,上线美妆和香水,品类与免税店相似。价格较免税店同款持平或更低,多款比网易易考拉更低。 销售的商品为完税价格。消费者不限地域,额度为每次2k,每人每年2w,只征收跨境电商综合税,税率低,香化产品的税率约11.9%-26.3%。完税价格后价格与免税店价格持平,意味着单笔消费,中免收入约为免税店销售的74%-88%,对于中免来说收入贡献弹性大。 回头购目前刚上线,仅销售香化,由线上购物端包括APP、微信、网上购物,海口保税区/海外发货,2周内到货。 盈利预测与投资建议:海淘行业最大的问题在于假货多,回头购作为央企直营有是无与伦比的品牌优势,售价较免税店零售价、其他知名海淘商价格,均具有一定竞争力。单笔销售,中免计入的扣税后收入可观,空间广阔。未来尚待解决的是回头购的宣传和推广,让更多人了解和使用。我们预计其上线将一定程度增厚中免销售业绩,暂不提高盈利预测,维持2017-2019预计EPS1.13/1.16/1.31元,维持“增持”评级,建议买入 风险提示:跨境电商平台推广不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 20.44 -- -- 22.10 8.12%
22.10 8.12% -- 详细
公司公告2017年半年报,收入47.61亿元(-4.31%),归母净利润3.46亿元(+9.02%),扣非归母净利润2.19亿元(-0.34%),基本每股收益0.47元。由于公司业务多元,且报告期内有一笔2.6亿政府补贴计入,我们主要关注扣非归母净利润增速。前期预期增速约为5%,实际增速略低于预期,源于整合营销业务(会展等)净利润下滑30%。乌镇符合预期,古北水镇尚未展现利润放量,毛利率增幅基本被期间费用率增幅抵消。 报告期内,核心景区乌镇收入7.84亿元(+11.38%),净利润4.61亿元(+20.94%),客流量512万人(+7.28%)。东栅245万人(+8.08%),西栅267万人(+6.92%)。乌镇游客增速整体符合预期,客单价较去年全年提升12%,其中西栅游客增速略低于预期。核心景区古北水镇收入4.34亿元(+42.62%),净利润0.48亿元,游客量119万(+28.02%)。古北水镇收入增长符合预期,客流增长略低于预期,收入增长来自客流(+28%)和客单价提升(+12%),尚未展现利润放量。整体来看,核心景区乌镇和古北水镇维持稳健增长,乌镇客流增速放缓,古北水镇业绩放量尚未显现。 盈利预测与投资建议:我们在前期基础上,调低今年古北水镇利润放量预期,略微调低乌镇西栅游客增速,维持其他预期不变。对于未来,短期内我们依然维持今年乌镇业绩稳健增长预期,尤其考虑到Q3因为去年G20影响客流和今年Q3乌镇提价利好今年业绩增长。中期内我们持续关注古北水镇业绩放量的节奏。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77/0.83/0.99元,当前股价对应PE分别为26/24/20倍,维持“增持”评级 风险提示:地震等自然灾害。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-22 11.97 -- -- 14.77 23.39%
14.77 23.39% -- 详细
公司公告2017年上半年报,收入50.54亿元,同比增长13.40%;归母净利0.95亿元,同比增长26.58%;EPS为0.11元/股。同时,公司还预告2017年1-9月归母净利润区间为1.69亿元到2.74亿元,同比变化-20%到+30%。 批发业务仍占主导,零售业务占比逐步提升。2017H1出境游业务贡献46.44亿元营收,占总营收比例达92%,其中出境游批发业务收入38.75亿元(+13.11%),毛利率8.81%(+0.88pct.);出境游零售业务收入7.69亿元(+6.82%),毛利率15.08%(+1.51pct.)。未来公司将提升零售业务占比,目前已有108家零售门店,1-2年内规划再新开200-300家零售门店,全面覆盖一二线城市。考虑到零售业务毛利率更高,我们预计公司出境游业务整体毛利率有望进一步提升。 北京增速受限,华南增速最快。分地区来看,北京大区、华东大区依然占收入大头,合计占到8成收入。北京大区收入同比增长4.91%,华东大区收入同比增长14.04%。北京大区出境游增速放缓拖累了公司整体收入增速,是本期收入增速较去年同期放缓的重要原因。另一方面,华南大区收入增速44.02%,增速较快与低基数有关。 竹园国旅支撑主要增速,众信自身业绩持平。本报告期内,竹园国旅收入21.37亿元(2016H1:16.27亿元,+31.3%),净利润5454万元(2016H1:2746万元,+98.61%)。剔除竹园国旅,众信自身收入28.25亿元(+3.0%),众信自身归母净利润5707万元(+1.9%)。竹园国旅支撑主要增速,众信自身业绩基本持平。 盈利预测与投资评级:公司中报业绩基本符合预期。增速较同期略有下滑,源于北京地区出境游增长乏力,众信自身业绩增速持平。另一方面,公司业绩展现出一些亮点,包括新布局的华南地区增速较快,竹园国旅展现出高增长,毛利率和净利率进一步上升。我们可以看到,公司业绩主要受到出境游大行业增速下行的影响,我们期待行业的回暖。作为国内领先的出境游龙头,公司现在已经在出境游批发、出境游零售、整合营销服务三大业务的基础上,向游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务延伸。预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.33元、0.39元,当前股价对应PE分别为41倍、36倍、31倍,维持“增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2017-08-17 19.08 -- -- 19.82 3.88%
19.82 3.88% -- 详细
公司公告2017年半年报,收入13.9亿元(+17.4%),归母净利润5.2亿元(+21.2%)。收入端,杭州宋城+22.38%,三亚宋城+10.94%,丽江宋城+1.94,六间房+12.63%。费用端,管理费用+0.5pp.,销售费用+0.93pp.。利润端,毛利率-0.32pp.,净利率+1.14pp.。 受到多重不利因素影响,整体收入增长较去年同期放缓:受丽江市旅游业整治影响,丽江宋城增长不及预期;受九寨沟地震影响,预计下半年九寨宋城客流大幅减少。尽管如此,体量最大的杭州宋城本部,收入超预期增长,前期预期为+17%,实际录得为+22%。与公司充分发挥自身IP吸引游客分不开,杭州宋城8月6日单日接待游客14万人,创21年新高。 新项目包括上海、西安、桂林、张家界,正在推进。轻资产,宁乡项目已试营业,岭南项目和明月千古情已签约。老项目在原有基础上创新。杭州宋城加开高科技时空秀《古树魅影》、杭州乐园加开浸没式演出《恐怖马戏船》、烂苹果乐园加开儿童剧《数码奇遇》等、丽江宋城完善园区改造。 盈利预测与投资建议:杭州宋城在高基数基础上维持高增长显示出可拓展空间大,其余项目今年受到多重不利,整体今年上半年收入增速低于去年同期,预计下半年部分项目受影响仍将持续,我们调低今年的盈利预测。尽管如此,新项目拓展正在积极进行,轻资产不断落地,都证明公司可拓展的空间大,公司战略的“六个宋城”为公司发展预留个很大空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.73元、1.01元、1.21元,当前股价对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:六间房能否完成业绩承诺存在不确定性
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-08 28.52 -- -- 30.42 6.66%
37.55 31.66% -- 详细
中国国旅公告2017年业绩快报,营业收入+22.5%,归母净利润+18.26%,其中通过收购日上(中国)增加收入13.62亿元,归母净利润0.52亿元。剔除日上并表,17H1归母净利润+13.5%,17Q2归母净利润+31.4%。 剔除日上并表,上半年业绩内生增速为+13.5%,符合预期。简单分拆,三亚免税店和传统机场免税店各占免税收入的一半。其中,三亚免税店上半年销售额增速+23%,传统免税店上半年销售额增速预期+4%(中航信国际旅客年初至今增速),加权平均与上半年整体业绩增速+13.5%完全吻合。 三亚免税店上半年增速+23%略超预期,其中Q1销售额+14.4%,Q2销售额+42.9%,反映出一二月春节旺季维持不错增长,四五六月春夏淡季表现出跨越式增长,后者同时归功于去年二季度基数较低。去年三季度基数依然较低,四季度旅游回暖基数较高。预期全年三亚免税店收入增速+20%。 传统免税店以机场口岸为主,增速预期+4%(中航信国际旅客年初至今增速)不及往年平均水平,反映的是出境游增速大幅下降,依然持续。预期全年传统免税店内生增速在4%左右。 盈利预测与投资建议:2017年半年报业绩快报增长喜人,符合预期,其中三亚免税增长强劲是亮点,其中不乏去年上半年三亚基数较低的因素。在前期基础上,我们调高三亚全年业绩增速由15%调高至20%,调低传统免税全年业绩增速由7%调低至4%,两者合并的整体增速与前期预期持平。根据日上并表数据,预期日上(中国)全年收入55亿元,与前期预期持平。我们更多看好公司下半年在市内店、白云机场出境店、上海机场免税店中的进展,看好明年毛利率提升带来的业绩增厚。预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.19、1.31元,维持“增持”评级。 风险提示:传统免税业务增速持续下降
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