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王家远

兴业证券

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大连圣亚 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 23.64 -- -- 26.10 10.41%
27.07 14.51% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入3.05亿元(+13.69%),归属母公司净利润8,953万元(+29.31%),基本每股收益0.97元。2017年第三季度,收入1.73亿元(+12.58%),归属母公司净利润8,342万元(+24.95%)。 大连本部依然是营收和利润增长的主要推动力。大连本部项目由上市公司母公司运营,2017Q3营收2.31亿元(+20.99%),净利润9,002万元(+38.01%),显著高于整体营收和利润总增速。2016年公司对大连本部进行升级改造,提升游客体验,同时今年以来提高核心表演产品的互动性及观赏效果,加大营销宣传力度,因此营收和净利润显著增长。 毛利率稳步提升,费用率总体保持平稳。2017Q3毛利率67.76%(+5.27pp.),期间费用率27.15%(-0.29pp.)。我们推测毛利率稳步提升的原因有两个:第一,大连本部经过升级改造后经营效率提升,2017Q3大连地区毛利率达到71.76%(+6.48pp.);第二,高毛利率的管理输出项目相继落地,芜湖和淮安项目分别于2016年9月和2017年5月试营业,带来海洋动物输出、管理咨询服务等方面的收入。 10亿元担保方案通过,缓解对外扩张资金压力。公司审议通过10亿元对外担保计划,利用银行贷款来为哈尔滨二期项目、营口&淳安海岸城项目、镇江海洋世界项目提供资金支持。近期公司的建设重心仍然是镇江魔幻海洋世界项目,正在稳步推进中。 盈利预测与投资评级:在大连本部的带动下,2017Q3公司营收和净利润显著增长,本部经营效率提高和管理输出项目推进带来毛利率稳步提升。公司持续推进“大白鲸计划”,积极打造国内首个海洋文化原创IP全产业链。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为52/46/42倍,维持“增持”评级。 风险提示:镇江项目推进不及预计;新项目融资不顺利
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.02 -- -- 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入62.40亿元(+24.05%),归属上市公司净利润3.39亿元(+44.12%),归属扣除非经常性损益的净利润2.93亿元(+21.34%),基本每股收益0.42元。第三季度,收入28.35亿元(+16.78%),归属上市公司净利润2.05亿元(+14.81%),归属扣除非经常性损益的净利润2.19亿元(+21.55%)。业绩符合预期。 报告期内上半年计入一笔处置投资乐视所得的5817万元非经常性损益。扣除非经常性损益来看,前三季度和第三季度扣非归母净利润同比增速为21.34%和21.55%,反映公司核心业务出境游业务维持稳健增长。前三季度,成本率基本与去年同期持平,毛利率+0.01pp.,净利率+0.08p.p;费用端略有增长,销售费用率+0.03pp.,财务费用率+0.39pp.,管理费用-0.6pp.。 公司非公开发行进展如下,2017年1月公司通过二次修订的发行预案,发行金额为72亿元,2017年6月召开董事会将本预案的有效期延长至2018年6月。目前公司及相关各方正在积极推动各项工作。 盈利预测与投资建议:报告期内公司出境游业务稳健成长。业务核心毛利率稳健且略有上升,费用率略有下降,说明行业竞争企稳且公司治理有效。公司在出境游行业中背靠海航集团,资源优势突出,灵活布局产品结构,对冲了目的地风险,新奇特高产品线迎合了消费升级的定制化需求。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.48元、0.57元,当前股价对应PE分别为28倍、27倍、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:欧洲暴恐。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.18 -- -- 14.82 4.51%
14.82 4.51% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入27.94亿元(+221.62%),归属母公司净利润2.12亿元(+73.09%),扣非归属母公司净利润1.47亿元(+22.92%),基本每股收益0.38元。第三季度,收入13.91亿元(+305.63%),归属母公司净利润5161万元(+12.99%),扣非归属母公司净利润5895万元(+41.07%)。 公司前三季度收入大幅增长来自旅游业务收入大幅增长,归属母公司净利润增长推测依然主要来自金融小额贷款业务成长。前三季度,公司旅游业务收入大幅增加,商旅业务毛利率根据半年报显示为16.04%,低于同期金融业务毛利率65.68%,拉低整体毛利率。前三季度,毛利率从45.42%降至15.37%;净利率从15.55%降至4.79%。费用端有所改善,销售费用率-3.15pp.,管理费用率-12.02pp.,财务费用率-3.56pp.。 商旅服务方面,旅游业务加速推进,八爪鱼、欣欣旅游、腾邦旅游逐步推进开展业务。腾邦旅游集团目前运营多条航线,欣欣旅游、八爪鱼在线旅游与腾邦旅游集团业务对接,喜游国旅专注于境外热门目的地资源的获取和落地服务,旅游业务收入增长明显,腾邦大旅游生态圈的已经初具雏形。 盈利预测与投资建议:公司在报告期内深化构筑“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的产业生态圈,夯实旅游全产业链布局。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.52元、0.61元,当前股价对应PE分别为34倍、28倍、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:小额贷款业务资金链问题
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 20.05 -- -- 20.48 2.14%
21.38 6.63% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入77.11亿元(-0.31%),归属上市公司净利润5.01亿元(+14.25%),基本每股收益0.69元。第三季度,收入29.50亿元(+6.91%),归属上市公司净利润1.54亿元(+28.07%)。 景区业务创造公司核心利润。前三季度,乌镇收入12.37亿元(+20.37%),净利润5.97亿元(+23.34%),接待游客802万人次(+13.76%),东栅接待375万人次(+12.78%),西栅接待426万人次(+14.63%)。前三季度,古北水镇收入7.85亿元(+39.25%),接待游客226万人次(+17.77%)。 报告期亮点在第三季度乌镇量价齐升。第三季度,乌镇接待游客291万人次(+28%),实现收入4.53亿元(+40%),在8月乌镇门票提价下收入增速高于游客增速,实现量价齐升。第三季度古北水镇客流增速略显乏力,同比增长9%,收入增长依然强劲,同比增长35%,客单价同比增长24%。 中青旅山水酒店前三季度收入同比增加13.69%,中青旅创格、中青旅风采收入均保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:报告期亮点在于乌镇第三季度量价齐升,我们前期报告(《乌镇有望超预期,古北有望持续放量》2017年7月5日)在市场上率先预判今年三季度乌镇客流和收入增速有望大幅超出前期预期,“预计2017年Q3客流同比增速32%,达到300万客流”,结果与判断准确度高,证实了我们前期预判有效。同时,报告期古北水镇亮点在于客单价同比大幅提高,展现出强劲增长潜力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.79、0.87、1.03元,当前股价对应PE分别为26、24、20倍,维持“增持”评级。风险提示:北京地区同类型旅游业态建成,华东明年雨季不明朗
宋城演艺 传播与文化 2017-10-30 19.63 -- -- 21.48 9.42%
21.48 9.42% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入23.14亿元(+17.60%),归属上市公司净利润9.18亿元(+20.18%),基本每股收益0.63元。2017年第三季度,收入9.22亿元(+17.89%),归属上市公司净利润3.94亿元(+18.89%)。业绩基本符合预期。 根据公司中报和此前公告,我们预计前三季度收入分项目增速,杭州+~30%(去年G20和下雨低基数),三亚+~15%,丽江+~0-5%,九寨今年完成去年收入的65%。轻资产项目报告期内新签约广东佛山西樵山岭南项目、江西宜春明月山项目等,报告期公告资产负债表中预收款项3.48亿元,同比大幅增加约2.6亿元,源于收到轻资产项目款,未来将随着工程进度逐步确认,提前预收反映了公司实力和议价能力。 报告期内,成本率和费用率控制较好,毛利率-0.1pp.,销售费用率+0.68pp.,管理费用率+0.65pp.,财务费用率-0.09pp.。管理费用同比增长31.27%主要系管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加所致。 盈利预测与投资建议:公司公告三季报业绩,符合前期中报预期。报告期内亮点在于杭州宋城在高基数基础上维持高增长,显示出可拓展空间大,轻资产项目已经提前收到项目款,显示公司议价能力强。公司其余项目今年受到不可抗拒影响,短期一定程度影响业绩,形成低基数,预计明年有望恢复。预计公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,当前股价对应PE分别为26倍、19倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:直播行业发展存在不确定性。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-10-27 40.19 -- -- 46.25 15.08%
46.25 15.08% -- 详细
公司公告2017年前三季度业绩,收入207.45亿元(+26.14%),归母净利润19.08亿元(+30.62%),基本每股收益0.977元。第三季度,收入81.77亿元(+32.26%),归母净利润6.08亿元(+71.73%)。 公司利润主要来自免税业务,当前免税业务利润来自传统免税业务、三亚免税店、日上北京运营的首都机场免税店。 首先,传统+三亚的内生增长的亮点是第三季度三亚免税收入大增。根据我们前期草根调研和合理推断,前三季度传统免税收入增长约5%,三亚免税收入增长30%-35%,合计增长约17-20%,全年有望延续这一趋势。 其次,除内生增长贡献利润外,来自日上北京并表的外延增长继续贡献业绩。同时,我们观察到第三季度毛利率同比明显增加,可能源于免税业务毛利率提高,意味着规模效应使得公司毛利率开始逐步提升。上述推断具有不确定性,值得肯定的是,公司业务较二季度末向更好一步发展。 盈利预测与投资建议:公司公告三季报,业绩超出预期,源于可能的日上并表净利率提升或公司免税业务毛利率提升,反映出免税业务进一步发展向好。三亚免税收入在报告期内增速提高,反映出三亚店强劲动力。未来一年看点在于毛利率提升、争取上海机场免税牌照、市内免税店推进、三亚离岛免税相关的政策放宽、亚特兰蒂斯开业推动客流等。预计公司-2019年EPS分别为1.21、1.51、1.95元,当前股价对于PE分别为、25、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率提升不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-10-13 40.19 -- -- 46.25 15.08%
46.25 15.08% -- 详细
投资要点:白云机场公告与国旅全资子公司中免公司签署出境免税经营协议,经营期8年,自2018/02/01-2026/01/31。机场提成:2018/8/1前,机场提成=实际销售额×35%;2018/8/1后,机场提成=max(实际销售额,保底月销售额3292万元)×35%;后面年度的提成随着实际销售额的增加而增加,机场公告预计机场提成年增速为~6%。本次属于议标,按现有政策仅中免一家可做,保底销售额和扣点率适中,体现中免竞争优势,符合我们前期预期。 T2出境店保底销售额低,大概率完成甚至超过。T2出境店面积(3544平方)约T2入境店面积(700平方)5倍,但前者年均保底销售额(3.95亿元)与后者(4.24亿元)差不多。出境店面积更大,更有能力完成保底销售额。机场提成额是实际销售和保底销售两者取孰高乘扣点率35%为提成额,实际提成会根据实际销售额变化,每年根据实际销售浮动增加,实际销售额更重要。 盈利预测与投资建议:广州白云T2定位主要负责国际航线,老航站楼承担国内航线。我们查看前后公告,从出+入免税店总面积来看,白云T2(4244平)约为首都T3(1.1万平)的37%,后者免税年销售额约为37亿元。如果坪效类似,按此比例,白云T2出+入的免税年销售额为14亿元(37×37%),高出现有保底额约8亿元(出4.24,入3.95)。这意味白云T2整体的实际销售额可能会比保底大很多,完成保底不在问题。更重要的是,实际销售可能会远超出保底预期。在出境扣点率(35%)低于入境扣点率(42%),且出境销售额通常是入境的2-3倍下,低扣点且高销售额的白云T2出境将有助于中免业绩增长。上述推断须待2018年2月白云T2启运后观察实际客流做进一步确认, 暂不提高盈利预测, 预计中国国旅2017-2019年EPS 分别为1.13/1.16/1.31亿元,持续看好。风险提示:白云T2实际客流量不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 33.90 -- -- 46.25 36.43%
46.25 36.43% -- 详细
投资要点 近日中国国旅cdf中免三亚免税店上线跨境免税电商平台回头购。 “回头购”属于跨境电商海淘性质,央企自营克服海淘多假货,上线美妆和香水,品类与免税店相似。价格较免税店同款持平或更低,多款比网易易考拉更低。 销售的商品为完税价格。消费者不限地域,额度为每次2k,每人每年2w,只征收跨境电商综合税,税率低,香化产品的税率约11.9%-26.3%。完税价格后价格与免税店价格持平,意味着单笔消费,中免收入约为免税店销售的74%-88%,对于中免来说收入贡献弹性大。 回头购目前刚上线,仅销售香化,由线上购物端包括APP、微信、网上购物,海口保税区/海外发货,2周内到货。 盈利预测与投资建议:海淘行业最大的问题在于假货多,回头购作为央企直营有是无与伦比的品牌优势,售价较免税店零售价、其他知名海淘商价格,均具有一定竞争力。单笔销售,中免计入的扣税后收入可观,空间广阔。未来尚待解决的是回头购的宣传和推广,让更多人了解和使用。我们预计其上线将一定程度增厚中免销售业绩,暂不提高盈利预测,维持2017-2019预计EPS1.13/1.16/1.31元,维持“增持”评级,建议买入 风险提示:跨境电商平台推广不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 20.44 -- -- 22.10 8.12%
22.10 8.12% -- 详细
公司公告2017年半年报,收入47.61亿元(-4.31%),归母净利润3.46亿元(+9.02%),扣非归母净利润2.19亿元(-0.34%),基本每股收益0.47元。由于公司业务多元,且报告期内有一笔2.6亿政府补贴计入,我们主要关注扣非归母净利润增速。前期预期增速约为5%,实际增速略低于预期,源于整合营销业务(会展等)净利润下滑30%。乌镇符合预期,古北水镇尚未展现利润放量,毛利率增幅基本被期间费用率增幅抵消。 报告期内,核心景区乌镇收入7.84亿元(+11.38%),净利润4.61亿元(+20.94%),客流量512万人(+7.28%)。东栅245万人(+8.08%),西栅267万人(+6.92%)。乌镇游客增速整体符合预期,客单价较去年全年提升12%,其中西栅游客增速略低于预期。核心景区古北水镇收入4.34亿元(+42.62%),净利润0.48亿元,游客量119万(+28.02%)。古北水镇收入增长符合预期,客流增长略低于预期,收入增长来自客流(+28%)和客单价提升(+12%),尚未展现利润放量。整体来看,核心景区乌镇和古北水镇维持稳健增长,乌镇客流增速放缓,古北水镇业绩放量尚未显现。 盈利预测与投资建议:我们在前期基础上,调低今年古北水镇利润放量预期,略微调低乌镇西栅游客增速,维持其他预期不变。对于未来,短期内我们依然维持今年乌镇业绩稳健增长预期,尤其考虑到Q3因为去年G20影响客流和今年Q3乌镇提价利好今年业绩增长。中期内我们持续关注古北水镇业绩放量的节奏。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77/0.83/0.99元,当前股价对应PE分别为26/24/20倍,维持“增持”评级 风险提示:地震等自然灾害。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-22 11.97 -- -- 14.77 23.39%
14.77 23.39% -- 详细
公司公告2017年上半年报,收入50.54亿元,同比增长13.40%;归母净利0.95亿元,同比增长26.58%;EPS为0.11元/股。同时,公司还预告2017年1-9月归母净利润区间为1.69亿元到2.74亿元,同比变化-20%到+30%。 批发业务仍占主导,零售业务占比逐步提升。2017H1出境游业务贡献46.44亿元营收,占总营收比例达92%,其中出境游批发业务收入38.75亿元(+13.11%),毛利率8.81%(+0.88pct.);出境游零售业务收入7.69亿元(+6.82%),毛利率15.08%(+1.51pct.)。未来公司将提升零售业务占比,目前已有108家零售门店,1-2年内规划再新开200-300家零售门店,全面覆盖一二线城市。考虑到零售业务毛利率更高,我们预计公司出境游业务整体毛利率有望进一步提升。 北京增速受限,华南增速最快。分地区来看,北京大区、华东大区依然占收入大头,合计占到8成收入。北京大区收入同比增长4.91%,华东大区收入同比增长14.04%。北京大区出境游增速放缓拖累了公司整体收入增速,是本期收入增速较去年同期放缓的重要原因。另一方面,华南大区收入增速44.02%,增速较快与低基数有关。 竹园国旅支撑主要增速,众信自身业绩持平。本报告期内,竹园国旅收入21.37亿元(2016H1:16.27亿元,+31.3%),净利润5454万元(2016H1:2746万元,+98.61%)。剔除竹园国旅,众信自身收入28.25亿元(+3.0%),众信自身归母净利润5707万元(+1.9%)。竹园国旅支撑主要增速,众信自身业绩基本持平。 盈利预测与投资评级:公司中报业绩基本符合预期。增速较同期略有下滑,源于北京地区出境游增长乏力,众信自身业绩增速持平。另一方面,公司业绩展现出一些亮点,包括新布局的华南地区增速较快,竹园国旅展现出高增长,毛利率和净利率进一步上升。我们可以看到,公司业绩主要受到出境游大行业增速下行的影响,我们期待行业的回暖。作为国内领先的出境游龙头,公司现在已经在出境游批发、出境游零售、整合营销服务三大业务的基础上,向游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务延伸。预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.33元、0.39元,当前股价对应PE分别为41倍、36倍、31倍,维持“增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2017-08-17 19.08 -- -- 19.82 3.88%
21.48 12.58% -- 详细
公司公告2017年半年报,收入13.9亿元(+17.4%),归母净利润5.2亿元(+21.2%)。收入端,杭州宋城+22.38%,三亚宋城+10.94%,丽江宋城+1.94,六间房+12.63%。费用端,管理费用+0.5pp.,销售费用+0.93pp.。利润端,毛利率-0.32pp.,净利率+1.14pp.。 受到多重不利因素影响,整体收入增长较去年同期放缓:受丽江市旅游业整治影响,丽江宋城增长不及预期;受九寨沟地震影响,预计下半年九寨宋城客流大幅减少。尽管如此,体量最大的杭州宋城本部,收入超预期增长,前期预期为+17%,实际录得为+22%。与公司充分发挥自身IP吸引游客分不开,杭州宋城8月6日单日接待游客14万人,创21年新高。 新项目包括上海、西安、桂林、张家界,正在推进。轻资产,宁乡项目已试营业,岭南项目和明月千古情已签约。老项目在原有基础上创新。杭州宋城加开高科技时空秀《古树魅影》、杭州乐园加开浸没式演出《恐怖马戏船》、烂苹果乐园加开儿童剧《数码奇遇》等、丽江宋城完善园区改造。 盈利预测与投资建议:杭州宋城在高基数基础上维持高增长显示出可拓展空间大,其余项目今年受到多重不利,整体今年上半年收入增速低于去年同期,预计下半年部分项目受影响仍将持续,我们调低今年的盈利预测。尽管如此,新项目拓展正在积极进行,轻资产不断落地,都证明公司可拓展的空间大,公司战略的“六个宋城”为公司发展预留个很大空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.73元、1.01元、1.21元,当前股价对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:六间房能否完成业绩承诺存在不确定性
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-08-08 28.52 -- -- 30.42 6.66%
46.25 62.17%
详细
中国国旅公告2017年业绩快报,营业收入+22.5%,归母净利润+18.26%,其中通过收购日上(中国)增加收入13.62亿元,归母净利润0.52亿元。剔除日上并表,17H1归母净利润+13.5%,17Q2归母净利润+31.4%。 剔除日上并表,上半年业绩内生增速为+13.5%,符合预期。简单分拆,三亚免税店和传统机场免税店各占免税收入的一半。其中,三亚免税店上半年销售额增速+23%,传统免税店上半年销售额增速预期+4%(中航信国际旅客年初至今增速),加权平均与上半年整体业绩增速+13.5%完全吻合。 三亚免税店上半年增速+23%略超预期,其中Q1销售额+14.4%,Q2销售额+42.9%,反映出一二月春节旺季维持不错增长,四五六月春夏淡季表现出跨越式增长,后者同时归功于去年二季度基数较低。去年三季度基数依然较低,四季度旅游回暖基数较高。预期全年三亚免税店收入增速+20%。 传统免税店以机场口岸为主,增速预期+4%(中航信国际旅客年初至今增速)不及往年平均水平,反映的是出境游增速大幅下降,依然持续。预期全年传统免税店内生增速在4%左右。 盈利预测与投资建议:2017年半年报业绩快报增长喜人,符合预期,其中三亚免税增长强劲是亮点,其中不乏去年上半年三亚基数较低的因素。在前期基础上,我们调高三亚全年业绩增速由15%调高至20%,调低传统免税全年业绩增速由7%调低至4%,两者合并的整体增速与前期预期持平。根据日上并表数据,预期日上(中国)全年收入55亿元,与前期预期持平。我们更多看好公司下半年在市内店、白云机场出境店、上海机场免税店中的进展,看好明年毛利率提升带来的业绩增厚。预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.19、1.31元,维持“增持”评级。 风险提示:传统免税业务增速持续下降
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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