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严晓情

平安证券

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岭南园林 建筑和工程 2017-08-31 27.81 -- -- 32.41 16.54%
32.41 16.54%
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生态环境主业延续高增长,外延收购完善“大生态”产业链布局:2017年上半年,受益“大生态PPP”业务加速推进,公司生态环境主业完成收入约13.20亿元,YoY+41.81%,实现净利润1.24亿元,YoY+72.27%。17年7月份公司收购新港水务顺利过会标志着公司“大生态”产业链布局进一步完善,公司承揽“大PPP”订单能力将显著增强。据我们估计,公司17H1新签大生态订单超过50亿元(PPP占比超60%),随着未来订单加速落地,公司17-18年生态环境主业将维持高速增长。 文旅板块业绩同比增长139%,订单充足保障17-18年业绩高增长:2017年上半年,公司文旅板块实现收入约3.57亿元,YOY+167.85%,实现净利润7,538.78万元,YoY+138.83%,主要原因是恒润科技业绩快速增长以及德马吉16年4季度才开始纳入合并报表范围。17年上半年,恒润科技实现净利润5,119.50万元,YoY+62.18%,完成了2017年业绩承诺(7200万元)的71%。我们预计目前恒润科技在手订单超30亿元,订单充足将保障17-18年文旅板块业绩延续高增长。 受益文旅板块业务占比提升与期间费用控制加强,净利率明显改善:公司17H1归母净利率为11.95%,同比16H1(9.70%)增加2.25pct,主要得益于公司高毛利率业务占比提升以及期间费用控制加强。公司文旅板块毛利率较高(17H1为39.19%),受益文旅板块业务占比持续提升(17H1为21.17%,较16H1增加8.76pct),公司17H1总体毛利率为29.99%,同比16H1增加7.20pct。17H1公司期间费用率为13.85%,同比16H1(15.14%)降低1.29pct。 投资建议:公司大生态与泛游乐业务比翼齐飞,园林生态PPP订单与恒润科技主题乐园订单加速释放助公司业绩持续高增长。维持公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.82元,对应当前股价PE分别为23.1倍和15.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,文旅板块项目推进不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-08-15 25.33 -- -- 28.67 13.19%
32.41 27.95%
详细
投资要点: 事项: 近日我们与公司管理层就公司经营情况及未极发展方向进行了交流。 平安观点: 园林生态PPP 订单加速增长,助推业绩持续高增长:受益PPP 模式的深入推进,17年以极公司新签园林生态订单加速增长。据我们估计,公司2017H1新签园林生态订单50多亿元,其中PPP 订单占比超过60%。PPP订单落地提速带动公司业绩持续高增长,17年上半年公司实现净利润1.97亿元,YoY+91.2%。我们预计公司目前在手订单超过100亿元(不含框架),17-18年生态园林板块业绩增速将达到80%/40%。 VR 主题游乐项目订单持续放量,17-18年业绩将加速兑现:恒润科技积极发挥自身在高科技环/球幕飞翔影院技术方面的优势,发力拓展VR 主题游乐项目订单,我们估计目前恒润科技在手订单超过30亿元。VR 主题游乐项目订单毛利率高(51%)且回款良好,随着在手订单持续推进,恒润科技业绩将加速兑现,预计17-18年净利润增速为100%/50%。 收购新港水务顺利过会,“大生态”产业链布局进一步完善:7月13日,公司发行股份收购新港水务75%股权事项获证监会有条件通过,标志着公司对“水治理”行业的布局基本完成,公司“大生态”产业链得到进一步完善。新港水务在“水治理”领域经验丰富且资质优良(拥有水利水电工程承包一级资质),此次收购完成将显著提升公司承揽大型园林生态PPP订单的能力,有助于公司加快业务扩张。 员工持股绑定核心高管利益,公司业绩增长动力充足:公司于17年6月份推出第一期员工持股计划草案,拟以1:1.5的资金杠杆成立2亿元的集合资金信托购买公司股票(拟通过大宗交易受让公司控股股东尹洪卫转让的公司股票),其中总经理等董监高7人认购49%的劣后级份额(合计3,920万元),彰显了管理层对于公司未极的发展信心,公司未极业绩增长动力充足。 盈利预测与投资建议:公司“园林生态+文旅”双轮驱动,园林生态PPP 订单与VR 主题乐园订单加速释放助公司业绩持续高增长。预计公司2017-2018年EPS 分别为1.21元和1.82元,对应当前股价PE 分别为21.1倍和14.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目执行不达预期,文旅板块项目执行不达预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-08-11 10.38 -- -- 10.81 4.14%
11.30 8.86%
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基建央企业务布局多元化,国改释放成长动力:葛洲坝是一家大型基建央企,是能建集团的控股子公司(间接持股42.34%),实际控制人为国务院国资委。公司拥有投资、建筑、环保、房地产、水泥、民爆、装备制造、金融等八大业务板块,致力于打造基础设施投融资-建设-运营全产业链综合服务商。13年以来,公司通过实施管理层持股与子公司混改,公司成长动力得以释放,13-16年归母净利CAGR达28.9%。16年能建集团实施了限制性股票激励,17年股票解锁条件为净利同比增长19.7%,葛洲坝作为中国能建最重要的利润来源(16年占能建集团归母净利比重达34%),业绩增长动力充足。 基建PPP订单充足,未来业绩高增长无虞:公司是最早开始布局基建PPP业务的建筑企业之一,央企背景与民营化运作模式助力公司PPP业务快速发展。截止17H1,新签订单1,259.4亿元(YoY+16.1%),其中PPP订单达504.6亿元(YoY+37.1%),占新签订单总额比重达40.1%。我们预计截至17H1公司工程施工合同存量将超过3,500.0亿元(为16年工程施工收入609.5亿元的5.7倍),订单饱满将支持未来业绩持续增长。 海外订单高增长,“带路”政策利好助业绩加速兑现:公司深耕海外工程市场20多年,国际项目经验丰富。17年上半年,受益我国与“带路”沿线国家合作深入推进以及金融支持加码等利好的持续催化,公司累计新签海外订单574.7亿元,YoY+40.6%,占16年海外新签订单(705.6亿元)的81.4%。公司海外业务稳健增长,16年海外收入174.0亿元,13-16年CAGR达15.6%。随着在手海外项目的顺利推进,公司海外工程业务业绩将加速兑现。 内生外延齐发力,环保业务成长可期:14年以来,公司内生外延同时发力布局节能环保产业链(包括再生资源、污水污泥处理、新型道路材料、固废垃圾处理)。16年环保业务收入138.7亿元(YoY+111.5%),其中再生资源业务收入136.9亿元(占环保业务收入98.7%),利润率仅为2.9%。随着17年公司再生资源深加工生产线的投产,再生资源业务利润率将不断提升,未来环保板块业绩成长可期。 盈利预测与投资建议:葛洲坝是一家大型基建央企,公司在大型基础设施投资建设与国际工程承包领域具有核心竞争力。公司基建PPP业务与海外工程业务持续发力,订单充足将支撑未来业绩持续高增长。公司积极推进国改释放成长动力,未来将持续受益。预计公司2017-2018年EPS分别为0.94元和1.15元,对应当前股价PE分别为11.1倍和9.0倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务推进不达预期,海外订单执行不达预期。
中国电建 建筑和工程 2017-08-08 7.91 -- -- 8.40 6.19%
8.90 12.52%
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全球水电工程龙头,大基建PPP发力促增长:中国电建是全球水电工程龙头,占有全球50%+大中型水利水电工程市场。公司大力发展市政交通等“大基建”业务,截止16年,公司非水电类基建业务收入占比达42%,成为公司业绩增长的核心驱动力。17年以来,受益PPP模式的持续推进,公司1-6月累计新签订单2,751.23亿元,YoY+40.0%,其中国内新签订单2,041.14亿元,YoY+61.7%,我们预计公司合同存量将超8,000亿元,在手订单饱满将支撑未来业绩持续增长。 深耕海外工程市场,持续受益“一带一路”战略:中国电建是我国海外工程龙头企业之一,16年ENR250国际工程承包商排名第11。17年1-6月公司累计新签海外订单710亿元,YoY+1.0%(去年同期增速为+182.0%)。受益“一带一路”峰会的持续催化,17年1-6月“一带一路”沿线累计新签合同714亿美元,YoY+38.8%,实现营业额331亿美元,YoY+7.6%。随着“一带一路”沿线政府间合作的深入推进与国家金融支持政策的落地,公司未来将持续受益,带动海外业绩持续释放。 定增引入国改基金,未来国改值得期待:2017年4月,公司以7.77元的价格定向增发了15.4亿股,共募资人民币120亿元用于公司投资项目建设,其中诚通集团牵头成立的国企结构调整基金认购12亿元。国改基金主要用于支持重点国有企业结构调整,随着公司与诚通集团的合作不断深入,未来公司国企改革有望深入推进。 传统水利业务稳健发展,布局水环境治理业务:由于国家水电投资持续下滑,公司积极拓展下游电力投运业务。截至16年,公司控股装机容量达1,105万千瓦,16年实现收入77.0亿元,YoY+14%,未来在建项目陆续投产将助力电力投运业务持续增长。此外,受益国家环保政策加码,公司积极布局水环境治理业务,16年至今累计中标项目超200亿元,未来有望为公司打造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:中国电建是全球水电工程龙头,公司凭借自身资金、管理与政府资源优势大力拓展基建PPP项目,在手订单充足将支撑未来业绩快速增长。公司作为我国海外工程龙头企业之一充分受益“一带一路”战略,未来政府间合作与金融支持政策的持续落地将助力海外项目业绩加速释放。预计公司2017-2018年EPS分别为0.52元和0.61元,对应当前股价PE分别为15.1倍和13.0倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行进度不达预期,海外业务推进不达预期。
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