1)公司发布2017年年报,全年实现营业收入47.79亿元,同比增长86.1%,归母净利5.09亿元,同比增长95.3%,基本EPS为1.23元,同比增长83.6%,同时公司拟每10股转增13股派1.75元(含税);2)公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利为0.77亿元~0.96亿元,同比增长60%~100%。3)公司拟向本农科技增资5000万元,增资后将持有本农科技70%股权。 “生态环境”板块表现亮眼,订单饱满保障未来业绩高增长:2017年公司成功并购新港水务,快速整合水生态综合治理产业,综合竞争力得到大幅提升。2017年公司“生态环境”板块表现亮眼,其中生态环境修复业务收入30.6亿元,YoY+71%,水务水环境治理业务收入8.3亿元,YoY+122%。据公司公告,我们推测目前公司生态修复与水治理板块的在手订单达250亿元,在手订单充足将保障公司未来两年业绩持续高增长。 文旅板块收入占比不断提升,公司业务结构将持续优化:2017年以来公司积极落实“大生态+泛游乐”战略,文旅板块延续高增长势头,全年实现收入8.92亿元,YoY+120%,其中恒润科技收入为6.30亿元,YoY+103%,净利润为1.22亿元,YoY+81%,德马吉收入为2.39亿元,YoY+49%,净利润为0.34亿元,YoY+29%,恒润科技占文旅板块收入比重达71%。据恒润官网公告,目前恒润科技在手主题文化乐园订单超50亿元,2018年业绩将加速释放,公司业务结构将持续优化。 公司拟增资控股本农科技,“大生态”布局渐趋完善:本农科技是一家专注于土壤修复全产业链的科技研发与技术服务的高新技术企业,公司拟向其增资5000万元,增资后将持有本农科技70%股权。本农科技承诺2018年净利润不低于3000万元(YoY+130%)且2018-2020年净利润复合增速达30%。我们认为公司增资控股本农科技将助推公司“大生态”板块布局得到进一步完善,未来本农科技与公司有望实现协同发展,全面提高公司生态环境业务的综合竞争实力。 盈利预测与投资建议:公司积极布局“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”三大业务板块,打造集生态+文旅,投资与运营为一体的城乡服务运营商。公司在手订单饱满,2018年业绩将延续高增长。我们预计2018-2020年公司EPS为2.22元、3.33元和4.49元(2018-2019年原预测值为1.84元和2.56元),对应当前股价PE分别为12.2倍、8.1倍和6.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。

石膏板量价齐升助业绩高增长,公司定价权不断提升:2017年公司石膏板实现销售收入98.83亿元,同比增长36.8%,石膏板全年销量18.21亿平米,同比增长11.4%,销售均价(含泰山牌和龙牌)为5.43元,同比增长22.8%,石膏板量价齐升助力公司业绩高增长。2017年以来,环保政策加码推动石膏板行业小产能退出,公司市场份额进一步提升,行业定价权不断提升。在2017年下半年原材料护面纸价格大幅上涨的背景下,公司石膏板产品多次提价,据我们估计,17Q3/17Q4单季度销售均价环比分别上涨9%/62%。 公司毛利率持续提升,收购少数股东权益增厚公司业绩:2017年以来,得益于公司石膏板多次提价,公司毛利率持续上涨,17Q1~17Q4单季度毛利率分别为27.7%/33.3%/37.8%/45.7%,公司全年综合毛利率同比增加3pct至37.2%,达到历史高点。公司期间费用率为10.9%,同比减少1.8pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.1%/6.9%/0.8%,同比分别减少0.5pct/1.2pct/0.2pct。公司净利率达21.1%,同比增加3.1pct。此外,公司于2016年收购泰山石膏少数股东权益进一步增厚了公司业绩。 废纸价格持续上行,公司石膏板有望再次提价:受废纸进口新政影响,18年前6批核定废纸进口量同比减少82.4%,废纸供应缩减导致2018年以来废纸价格持续提升(较17年底上涨约10%),支撑护面纸价格维持高位。我们认为随着2018年下半年废纸消费旺季到来,废纸价格上涨将沿着“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,公司石膏板有望再次提价,助力公司2018年业绩延续高增长。 盈利预测与投资建议:2017年以来环保趋严助推石膏板行业集中度提升,公司石膏板定价权不断巩固。2018年以来废纸供应缩减支撑废纸/护面纸价格维持高位,我们认为随着未来废纸消费旺季到来,废纸涨价将推动护面纸价格上涨,公司石膏板有望再次提价,助力公司2018年延续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元(原2018-2019年预测值为1.87元和2.24元),对应当前PE为13.3倍、11.1倍和9.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1.房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;2.原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低;3.环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌。

华中水泥龙头,合并拉法基国内产能巩固西南市场:华新水泥熟料产能5615万吨,水泥产能9000万吨,居全国第五。公司是湖北和湖南地区水泥龙头,在其大股东豪瑞公司与拉法基整合后,公司16年以133亿元收购拉法基在中国西南地区的6家水泥公司,成为西南水泥龙头。近年来,公司通过实施纵向一体化发展战略,增加了商品混凝土、骨料的生产和销售、水泥窑协同处置废弃物的环保业务。 环保与协同限产将成为常态,1H18水泥价格将维持在高位:由于近两年环保政策趋严,水泥企业错峰限产致供给端收缩,17年水泥价格一路攀升至历史高位,水泥企业盈利暴增。由于目前处于需求淡季,全国高标水泥价格回落至395元/吨,同比上涨20.6%。经过前几年落后产能淘汰及企业兼并重组,行业集中度大幅提高,前十大企业水泥熟料产能占全国总产能57%,在供给侧改革持续推进下,未来环保、协同限产将成为常态,若需求不出现大幅下滑,水泥价格将维持在高位。 完善国内外水泥产能布局,大力发展骨料业务打造新的业绩增长点:公司将继续完成国内外水泥产能布局,西藏山南和日客则2条3000t/d预计2018年年底投产,云南4000t/d、湖北黄石9500t/d以及尼泊尔2800t/d在18年会陆续开工建设。近几年公司将大力发展骨料业务,预计18年骨料产能将达3000万吨,长期规划是1亿吨,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议:公司是华中与西南地区水泥龙头,区域水泥景气度较高,在供给侧改革持续推进下,未来环保、协同限产将成为常态,若下游需求不出现大幅下滑,水泥价格将维持在高位,公司18年盈利仍将高增长。预计18-19年公司EPS为1.96元和2.27元,对应当前PE为7倍和6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:地产与基建投资下行超预期、环保政策执行低于预期致协同限产失败。

受益新港水务并表和微传播股权交割落地,公司17Q4业绩超预期:公司2017年各季度分别实现收入5.17、11.60、8.77、22.43亿元,同比分别增长28%、75%、51%、143%,各季度实现归母净利0.48、1.53、1.04、2.16亿元,同比分别增长68%、104%、50%、146%。公司2017Q4业绩超预期,主要得益于2017年10月新港水务顺利并表以及2017年11月微传播23.3%的股权顺利交割,增厚了公司业绩。 公司在手订单充足,2018年业绩将持续高增长:2017年以来,公司园林生态及文化旅游订单持续释放,全年共中标生态园林订单91.01亿元,为2016年生态园林板块收入4.1倍。此外,公司还签约框架协议309.06亿元,为公司未来订单的持续落地提供了充足保障。公司在手订单充足,2018年业绩将持续高增长。 拟投资设立文化/文旅产业基金,助推公司文旅项目实施运营:公司于2018年1月公告拟以自有资金不超过2.2亿元投资设立文旅产业基金及文化产业基金,主要投向为公司及恒润科技的文旅项目、IP 及内容孵化相关项目。此次产业基金的顺利实施将有助于推进公司文旅项目、IP 及内容孵化相关项目的落地运营,扩宽项目融资渠道,助力文旅板块业绩加速释放。 盈利预测与投资建议:公司“大生态+泛游乐”战略持续推进,“水治理+生态修复+文旅”三大板块协同效应凸显助力公司盈利能力提升。公司各业务订单持续释放,2018年业绩将持续高增长。维持2018-2019年EPS为1.84元和2.56元,对应当前股价PE 分别为13.3倍和9.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:园林生态项目推进不达预期,主题乐园游乐项目执行不达预期。

浮法玻璃行业龙头,产能布局区位优势明显:旗滨集团是国内玻璃原片生产行业龙头,公司实际控制人是俞兵兴先生,合计持股48.83%。公司玻璃总产能达到16400吨/日,其中国内产能15200吨/日,占国内在产产能10.6%。公司业绩快速增长,17年前三季度实现收入54.9亿元,YoY+15.9%,归母净利8.3亿元,YoY+90.9%。公司成本优势明显,平板玻璃毛利率高于吋行,16年达29.1%,一方面由于公司产能集中在华东、华南地区,靠近玻璃终端消费市场且水路运输方便,运输成本较低;另一方面则因为公司拥有硅砂采矿权,硅砂到厂成本仅为市场价1/3。 地产投资显韧性,18年玻璃需求将保持平稳:17年我国平板玻璃产量7.90亿重箱,YoY-2%,其中行业下游需求75%来自于房地产,受益地产投资保持韧性,2017年我国浮法玻璃产量达6.11亿重箱,YoY+3.9%,销量达6.07亿重箱,YoY+3%。我们预计2018年地产投资韧性仍较强,在政府加大土地供应的背景下,2018年房屋新开工面积增速将维持平稳,对国内玻璃行业需求形成支撑。 环保趋严助力落名产能淘汰,供给收缩将支撑价格维持高位:受环保趋严影响,17年11月底来河北地区关停了12条未获排污许可证生产线,合计产能8200吨/日,占全国在产产能5.3%。行政去产能叠加冬季限产导致行业供给收缩,17Q4以来玻璃价格持续上行。 我们预计2018年玻璃在产产能将缩减5%左右,支撑玻璃价格有望维持高位:1)目前国内仍有超过18000吨/日的产能(占全国比重12%)未取得排污许可证,未来存在关停的可能性;2)目前国内窑龄到期的在产产能超过18000吨/日(占全国比重12%),2018年将进入产能冷修高峰期;3)2018年计划复产以及新点火产能11000吨/日(占全国比重7.1%),不考虑未获排污许可证导致的产能关停,预计2018年在产产能将缩减5%左右。 原料价格有望回落,玻璃产品盈利提升可期:浮法玻璃生产成本中占比较高主要为纯碱(约30%)与燃料(约20~30%)。由于玻璃占纯碱下游需求比重超40%,17年12月份以来,受玻璃供给收缩影响,纯碱价格降幅超20%。目前玻璃行业仍处去产能阶段,我们预计未来纯碱需求将保持稳定,纯碱价格走势将稳中有降。此外,玻璃生产线采用的燃料主要包括天然气/煤炭/石油焦等,占比分别为39%/22%/22%,企业通常为生产线配备两套或更多的燃烧系统以应对燃料价格波动。我们预计未来天然气价格将保持稳中有降的趋势,煤炭价格有望高位回落,玻璃产品与原料价差将有望进一步扩大,提升企业盈利能力。 盈利预测与投资建议:公司是浮法玻璃行业龙头,产能布局集中在华东/华南,区位优势明显。环保趋严助推落名产能淘汰,2018年玻璃供给收缩将支撑玻璃价格维持高位。原料价格回落将助力企业盈利能力提升,公司业绩将延续高增长。我们预计2017~2019年公司EPS 为0.41元、0.55元和0.60元,对应当前PE 为18倍、13倍和12倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不达预期;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨;房地产投资大幅下行;玻璃深加工业务开展不及预期。

塑料管道行业翘楚,业绩持续高增长:公司是国内塑料管道行业翘楚,预计公司拥有塑料管道产能19万吨。公司控股股东为伟星集团,持股比例为36.46%,实际控制人为章卡鹏先生和张三云先生(一致行动人)。公司业绩持续高增长,17年前三季度实现收入25.76亿元,YoY+20.1%,实现归母净利润5.45亿元,YoY+22.7%。受PPR管收入占比提升带动(17H1占比达58%),公司毛利率/净利率分别达到45%/20%,处于历史高点。公司分红率维持高位,2016年为69%,分红总额达4.65亿元。 扁平化零售渠道构筑护城河,PPR管材维持高盈利:公司的核心产品PPR管主要用作房屋内给水管道,专注于家装市场。公司针对PPR管从渠道建设、产品增值、产品定价和宣传推广四个维度进行差异化营销,公司于2013年完成了扁平化零售渠道的搭建,在强化渠道控制力的同时,有效地减少了销售中间环节,因此2013年以后公司销售毛利率/净利率得到显著提升,2016年达到46.5%和20.2%,分别高于中国联塑20pct和9pct。此外,公司在致力打造“优质高价”的品牌形象,推出了“星管家”特色增值服务,进一步深化品牌内涵,提升公司PPR管材竞争力。 公司对下游议价能力强,彰显品牌优势:公司管材产品上游原材料主要为PP/PE/PVC等,占公司成本比重超过65%。作为石油化工产业链下游,公司管材产品综合吨成本受原油价格影响较大。2012年以来,公司凭借PPR管材的品牌效应对终端消费者形成了较强的议价能力,当原材料价格上涨时,公司可以将成本向下游传导,保障了公司的盈利能力。 拓展家装防水涂料业务,打造新业绩增长点:2017年公司积极利用现有零售渠道资源,重点培育家装防水涂料业务,未来将打造公司新的业绩增长点。我国防水行业市场格局分散且存量市场广阔,行业CR10不到10%,其中最大的东方雨虹市占率也仅5%左右,而家装防水行业内缺乏知名度较高的品牌。公司的家装防水涂料产品定位“高端品牌、高端服务、高端价值”,目前已在华东地区试点销售。我们认为公司通过借鉴PPR管道的发展经验走高端产品路线,在产品销售同时为客户提供一系列增值服务,未来有望复制PPR管材的成功。 盈利预测与投资建议:公司是塑料管材行业翘楚,核心产品为面向家装业务的PPR管。公司凭借自身PPR管材的品牌效应和零售渠道的优势构筑竞争护城河,助力业绩持续高增长。此外,公司于2017年拓展家装防水业务,未来将为公司打造新的业绩增长点。预计2017~2019年EPS为0.83元、1.00元和1.20元,对应当前PE为26.1倍、21.6倍和18.0倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑;原油价格快速上涨提升原料成本;新业务拓展不及预期。

全球玻纤龙头,“央企背景+民企基因”助力成长:公司是国内玻纤行业龙头,产品以粗纱为主,总产能137.5万吨,国内/全球产能占比分别达33%/18%,居全球第一。公司控股股东为中国建材集团,持股比例为26.97%。上市以来,公司在发挥央企背景优势的基础上,积极推动民营化经营,实现业务快速扩张。17年前三季度,公司实现收入64.39亿元,YoY+17%,归母净利15.52亿元,YoY+36%。公司通过优化产品结构和加强成本管控,盈利能力不断提升,17Q3毛利率/净利率分别达到45.3%和24.2%,达到历史高点。 环保趋严加速小产能退出,集中度提高助推公司量价齐升:17年下半年环保部对华东/西南地区进行重点督查,玻纤中小企业生产受限(坩埚法企业),我们估计受影响产能占比超5%。由于下游终端需求未减,订单逐渐向大型池窑企业转移,玻纤产品供不应求,企业纷纷提价。中国巨石17Q3单季度玻纤纱销量达36.7万吨,YoY+44%,公司无碱纱价格底部回升。据我们预计,2018年全国玻纤实际有效产能将达到399.7万吨,同比增长9.9%左右,基本可以填补退出产能空缺,考虑个位数的行业增长,整体供给仍将偏紧,18年上半年玻纤价格仍有望小幅上涨。 公司降本增效显著,新产能投放支撑18-19年业绩增长:13年以来,公司不断投产大型池窑生产线并对老线冷修技改,公司原材料与燃料能源的单耗降低,叠加天然气价格不断降低,公司玻纤吨成本持续下降(预计17年3194元/吨,较13年的3825元/吨下降16.5%)。同时公司积极优化产品结构,提高喷射纱/短切纱等中高端产品销售占比,带动公司玻纤产品综合单价不断回升,公司盈利能力持续改善。目前公司拥有设计产能137.5万吨,在产产能136.5万吨,在建产能43万吨。预计18年底公司总产能将突破150万吨,YoY+13.1%,支撑公司业绩延续高增长。 全球化布局持续推进,“两材”合并将助推公司打造玻纤全产业链:公司海外收入占比达50%,为了开拓海外市场,规避反倾销调查,公司自2012年开始布局海外产能,目前海外在产产能(埃及基地)达20万吨,在建产能(美国基地)8万吨,拟建产能(印度基地)10万吨。随着海外业务布局持续推进,公司海外业务成本有望得到降低,公司全球影响力将进一步提升。17年12月,公司控股股东中国建材集团收购中材集团事项正式落地,未来集团将对旗下中国巨石、中材科技玻纤业务进行整合。中国建材与中材集团在玻纤产业链布局各有侧重,业务整合将有助于将打造成覆盖玻纤全产业链的行业龙头,行业领导地位进一步强化。 盈利预测与投资建议:作为国内玻纤行业龙头,过去几年公司通过技改降低单位成本效果显著,优化产品结构提高产品综合单价,盈利能力得到不断提升。2018-19年公司新增产能将陆续投产,环保趋严淘汰小企业有利于公司市占率提升,玻纤量价齐升将助力公司业绩延续高增长。我们预计2017~2019年公司EPS分别为0.71元、0.89和1.03元,对应当前PE为24.2倍、19.1倍和16.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、环保执行低于预期致小企业复产;2、国内及海外经济下行致玻纤需求低于预期;3、原材料价格大幅上涨;4、公司在建生产线投产不达预期。

公司PPP订单持续释放,在手现金充足保障项目落地:2017年下半年以来,公司PPP订单加速释放,2017公司全年累计中标订单达315亿元,其中PPP订单金额占比超过70%。据我们估计,2017年公司新签订单金额达163亿元,同比增长34%,为公司2016年营业收入的3.56倍。公司积极采用多元化融资方式保障公司项目执行,截止2017年三季报,公司在手现金达25.77亿元,此外公司于2017年12月顺利发行11亿元可转债,进一步充实了公司在手现金,将有效支撑公司PPP项目落地开工,助力公司业绩持续高增长。 PPP规范发展利好民营龙头,公司有望充分受益:2017年下半年以来,PPP监管政策持续加码,旨在推动行业规范发展。在中央“规范央企PPP业务,鼓励民企参与PPP”的政策背景下,民营企业PPP龙头市占率有望得到提升。公司作为园林生态行业翘楚,订单获取能力/订单质量行业领先,2017年公司中标订单中超过55%为入选财政部PPP项目库。我们认为公司将充分受益PPP行业政策与园林生态行业的高景气度,未来公司订单有望持续释放,市场份额有望获得提升。 盈利预测与投资建议:公司PPP订单持续放量,在手资金充沛将支撑项目顺利推进,助力业绩延续高增长。公司作为园林生态行业翘楚有望受益PPP监管政策推进,未来市场份额有望得到提升。预计2017~2018年EPS分别为0.54元、0.78元,对应当前股价PE分别为20.9倍和14.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目执行不达预期,订单落地速度不达预期。

18年外废进口配额大幅缩减,外废/国废价格中枢将继续提升:受我国造纸行业环保政策加码影响,18年我国前两批废纸进口批复额度较17年减少90.1%,其中17年前两批额度占全年比重为84.8%,我们认为2018年外废配额将持续批复,但全年总量较17年将大幅减少。随着外废供应收紧,我们预计2018年外废/国废价格中枢将继续抬升。由于春节将近,国内包装纸(原材料为国废)需求再度提升,18年1月2日-3日全国24家纸企中有22家上调了废纸收购价,幅度在30-100元左右。 石膏板护面纸价格有望上调,助推公司石膏板再次提价:目前石膏板成本结构中占比最高的为护面纸(约60%),而护面纸主要原材料为美废/国废。受18年外废进口政策趋严影响,1)小型纸企(年产能30万吨以下的纸企)被禁止申请进口废纸,护面纸行业小企业将加速退出,大型护面纸企业市占率/定价权将提升;2)外废/国废价格中枢上移将提高护面纸生产成本,护面纸企业将向下游转嫁成本,推动护面纸涨价。公司石膏板产品采用“成本加成”定价模式,随着成本不断提高,我们认为公司凭借高市占率有望再次启动石膏板提价,助力公司盈利水平提升。 公司拟设立坦桑尼亚合资公司,开启全球化布局:公司拟与坦桑尼亚阳光石膏有限公司共同出资1000万美元设立石膏板生产企业(公司出资700万美元,持股70%),未来通过资产收购、技术改造及新建石膏板生产线,合资公司拥有的石膏板生产线产能将达到900万平米(目前公司国内石膏板产能为21.6亿平米)。我们认为此举标志着公司全球化布局正式启动,将有利于公司积累国际化经验,提高公司石膏板产品国际市场份额。 盈利预测与投资建议:受我国造纸行业环保趋严影响,2018年我国外废进口批复额度大幅减少,我们预计18年国废/外废价格中枢将持续上移,推动护面纸价格上涨,公司石膏板产品有望再次提价,助力公司盈利水平提升。我们上调公司2017-2019年EPS至1.24元、1.87元和2.24元(原预测值为1.23元、1.61元和1.93元),对应当前PE为20.4倍、13.5倍和11.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下行,石膏板行业供给大幅增加。

引入实力战投达渡资产,进一步拓展成长空间:达渡资产有着丰富的资源背景及较强的专业投资能力,与财政部PPP中心开展了一系列合作。公司引入达渡资产作为战略投资人,未来有望借助其资源背景,与地方政府/国有企业/央企及下属子公司等在生态园林/水生态治理/文化旅游建设等领域开展合作,进一步拓展公司的成长空间。 资本运作突破资金瓶颈,打开外延想象空间:根据战略合作协议,未来达渡资产一方面将与公司成立产业基金为公司PPP项目/EPC项目提供融资支持,另一方面还将积极协调各银行资金/保险资金/政策性资金为公司提供融资服务。我们认为此举将有助于公司突破资金瓶颈,加速公司在手项目推进。此外,公司拟与达渡资产成立产业并购基金,致力于环保领域与文旅领域的产业延伸,增强公司外延发展的能力与渠道。 公司在手订单饱满,未来业绩高增长无虞:17年以来公司各板块订单持续落地,据我们估计,目前公司生态园林/水生态治理/恒润高科技主题游乐板块在手订单分别达100/100/50亿元,订单饱满将充分保障公司未来业绩延续高增长。 盈利预测与投资建议:公司充分受益水生态治理行业与全域旅游行业高景气,订单饱满将驱动公司业绩维持高增长。由于2017年11月新港水务顺利并表以及微传播23.3%的股权顺利交割,调整2017-2018年EPS至1.21元和1.93元(原预测值为1.21元和1.80元),对应当前股价PE分别为21.0倍和13.2倍,维持“强烈推荐”评级。

国内石膏板行业龙头,17年量价齐升助力业绩高增长:公司是国内石膏板龙头企业,旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大品牌,合计石膏板产能达21.6亿平米,产能占比超50%,销售占比接近60%。公司控股股东为中国建材股份有限公司(持股比例35.7%)。受益17Q2以来石膏板销售量价齐升以及16年收购泰山石膏35%少数股权,公司业绩加速增长,17年前三季度实现收入81.1亿元,YoY+38.0%,实现归母净利15.6亿元,YoY+100.0%。 美废进口受限推高纸价,公司石膏板涨价带动盈利提升:石膏板的主要原材料为天然石膏/脱硫石膏和护面纸(原材料为美废),17年我国造纸业环保政策持续加码,美废进口额度受限推动护面纸价格快速上涨,17Q3公司护面纸采购价格上涨超30%(成本上涨10%)。17年9月公司龙牌涨价5%/泰山涨价20%,盈利能力大幅回升。我们预计未来美废价格或继续上涨,公司凭借高市占率有望继续提价。 产能/渠道扩张夯实龙头地位,掌握脱硫石膏资源构筑行业壁垒:自2005年收购泰山石膏以来,公司持续推进石膏板产能/渠道扩张,目前公司生产线已覆盖全国22个省/直辖市,拥有2000多家经销商,龙头地位稳固。由于环保政策持续加码,天然石膏开采逐步受限,脱硫石膏将成为石膏板主流原材料。公司抢先布局,掌控了国内50%以上的脱硫石膏资源,打造资源护城河。此外,环保政策持续收紧将助推石膏板行业落后产能退出,改善石膏板行业供给侧结构,提升行业集中度。 未来石膏板需求潜力巨大,将受益装配式建筑推广:17年以来,受益全国办公楼竣工面积快速增长(17年1-9月同比增长36%),公司17H1销量同比增长17.8%。我们预计未来房地产投资将保持平稳增长,带动石膏板需求持续释放。由于我国石膏板人均消费量低(中国:1.5平米/年,美国:10平米/年,日本:8平米/年),目前应用以公共建筑(办公楼等)装饰为主(国内公建/住宅为70%/30%,美国20%/80%),主要用于吊顶工程(国内吊顶/隔墙为70%/30%,美国20%/ 80%),未来消费需求潜力巨大。随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑政策持续推广,石膏板行业将打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司是石膏板行业绝对龙头,17年以来美废进口受限推高石膏板护面纸价格,公司石膏板涨价带动盈利水平提升。未来美废进口额度缩减,美废价格或继续上涨,公司凭借高市占率有望再次提价。2017年以来房地产投资保持平稳,石膏板作为房地产后周期产品,我们预计未来需求将保持稳定增长。预计17-19年公司EPS为1.23元、1.61元和1.93元,对应当前PE为17.7倍、13.5倍和11.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:房地产投资大幅下行,环保执行不及预期致石膏板价格下跌,原材料价格大幅波动。

受17Q3环保督查及PPP推进放缓影响,公司前三季度业绩增长放缓:公司17年前三季度营收增速17.3%,归母净利增速15.5%,其中17Q1/Q2/Q3单季度营收增速为37.9%/20.2%/0.3%,17Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速为15.6%/24.1%/6.8%。公司前三季度营收/业绩增长放缓,一方面是由于17Q3公司北方地区工程项目受环保督查影响停工,另一方面则是由于17Q2以来公司PPP项目融资周期延长,项目推进速度放缓导致。 新签订单保持快速增长,未来业绩将加速释放:公司17年前三季度新签合同1805.0亿元,YoY+24.6%,新签国内合同1105.9亿元,YoY+21%,其中PPP项目签约金额达849.7亿元(占国内合同比重76.8%),为16年签约PPP订单的1.2倍;新签海外合同699.1亿元,YoY+31.4%。公司海内外订单保持快速增长,未来业绩将加速释放。 公司毛利率持续回升,期间费用率控制良好:17年前三季度公司综合毛利率为12.1%,同比减少0.9pct。分季度看,17Q1/Q2/Q3单季度综合毛利率分别为11.3%/11.8%/13.1%,毛利率持续回升。公司前三季度期间费用率为7.2%,同比减少0.3pct,其中营业费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.0%/4.4%/1.8%。公司前三季度经营现金流净流出73.9亿元,主要是房地产板块增加土地储备所致;投资现金流净流出65.3亿元,主要是由于PPP项目持续落地,资本金投入增加所致。 盈利预测与投资建议:公司基建PPP与海外订单保持快速增长,订单饱满将支撑公司未来业绩加速释放。我们维持公司2017-2018年EPS预测分别为0.94元和1.15元,对应当前股价PE分别为10.8倍和8.8倍,维持“强烈推荐”评级。

甘肃水泥龙头,17Q3业绩大幅上涨:公司是甘肃水泥龙头企业,其控股股东为中国中材股份有限公司。公司水泥总产能2600万吨,熟料产能2200万吨,在甘肃和青海地区水泥市场份额为44%、25%。受益市场协同及环保督查,甘肃水泥价格大幅上涨,公司17Q3实现收入46.3亿元(YoY+22%),归母净利5.8亿元(YoY+185%)。预计公司前三季度水泥(含熟料)销量为1660万吨,吨毛利约70元。 甘肃水泥协同限产基础好,环保督查或成为常态:甘肃地区水泥集中度较高,具有较好的协同限产基础。公司在甘肃市场市占率为44%,海螺水泥、宁夏建材、红狮水泥和金兰水泥这几家合计市场份额约30%,甘肃地区水泥企业自16年开始错峰限产执行较好,16年年底至17年年初冬季停产90天,9月停产10天,甘肃兰州水泥价格自16年开始底部回升,目前PO42.5水泥价格为320元/吨。同时环保督查日趋严栺,17年年初甘肃海螺水泥因矿山问题导致两条生产线停产。我们认为,未来环保督查或成为常态,小的落后的生产线将彻底关停退出市场,公司作为甘肃水泥龙头将极大地受益供给侧改革。 受益“一带一路”国家战略,甘肃未来基建市场空间大:甘肃地处丝绸之路的黄金路段,极大地受益国家“一带一路”战略,基础设施建设具有较大空间。17年前三季度甘肃省固定资产投资累计完成4566亿元,YoY-38.7%;房地产投资累计完成719亿元,YOY+15.1%。公司下游需求中,大型基建(机场、公路、铁路)占比30%-40%,基础市场(农村道路)占30%多,房地产占20%。我们认为2017年上半年甘肃政府新换届,未来基建投资有望重回增长态势。 盈利预测与投资建议:公司是甘肃省水泥龙头,将持续受益供给侧改革的推进,且甘肃政府17年新换届后,18年甘肃基建投资有望重回增长态势。在供需改善的情况下,我们认为未来甘肃水泥价格中枢将继续抬升。预计公司2017-2018年EPS分别为0.73元和0.89元,对应当前股价PE分别为16.6倍和13.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

公司发布2017年三季报,前三季度实现营收1861.7亿元,YoY+13.4%,归母净利56.9亿元,YoY+6.2%,基本每股收益0.37元。 公司收入稳定增长,财务费用/资产减值拖累利润增速:17年前三季度公司实现营收增速13.4%,归母净利增速6.2%,17Q1/Q2/Q3单季度营收增速为9.0%/18.4%/12.7%。单季度归母净利增速为5.5%/7.2%/6.2%。 17年以来公司财务费用(利息支出与汇兑损失)与资产减值大幅增长,拖累公司业绩增速。17年前三季度,公司财务费用达47.7亿元,YoY+93.5%,公司财务费用率达2.6%,同比增加1.1pct;公司资产减值损失达5.4亿元,YoY+109.0%。 公司新签订单增长强劲,助力未来业绩加速兑现:2017年1-9月,公司新签合同3576.6亿元,YoY+26.9%,其中国内合同为2562.1亿元,YoY+38.8%,新签海外合同1014.5亿元,YoY+4.3%。公司海外订单增长放缓主要是受16年同期的高基数影响(16年1-9月同期增速为82.8%)。公司新签订单持续高速增长,随着未来项目逐步落地,公司业绩将加速兑现。 公司毛利率逐步提升,项目密集开工拖累现金流:公司2017年前三季度实现综合毛利率为13.4%,同比增加0.82pct,17Q1/Q2/Q3单季度综合毛利率为12.9%/ 13.9%/13.4%,同比分别增加-0.9/1.1/1.9pct。17年以来公司PPP/海外项目持续落地开工,前三季度应收账款/存货达477.7/1315.1亿元,较16年底增加112.8/202.0亿元,受此影响,前三季度经营现金流净流出99.5亿元;公司PPP 投资规模快速增长,前三季度投资现金流净流出445.8亿元。 盈利预测与投资建议:公司充分受益PPP 模式与“一带一路”政策推广,新签PPP/海外订单持续快速增长。随着未来项目持续落地,公司业绩将加速兑现。维持公司2017-2018年EPS 预测为0.52元和0.61元,对应当前股价PE 分别为15.2倍和13.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:基建PPP 项目推进不达预期,海外业务推进不达预期。

事项: 公司发布2017年三季度报告,实现营收48.29亿元,YoY+11.73%,实现归母净利润3.63元,YoY+28.78%,实现基本每股收益0.68元。 平安观点: 业绩增长符合预期,木地板产品结构调整助推毛利率提升:公司2017年前三季度营收增速为11.73%,归母净利润增速为28.78%,业绩增长符合预期。分季度看,17Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为13.5%/4.95%/17.35%,归母净利润增速分别为38.5%/33.6%/25.2%。17年前三季度公司综合毛利率为35.8%,较16年同期增加1.1pct,分季度看,公司17Q1/Q2/Q3的综合毛利率分别为35.5%/34.5%/37.1%。毛利率提升主要原因是公司积极调整产品结构,毛利较高的实木复合地板销量占比提高。 期间费用率持续改善,助力公司盈利水平提升:2017年前三季度公司期间费用率为24.92%,同比小幅下降0.2pct,分季度看,17Q1/Q2/Q3的期间费用率分别为31.1%/24.7%/20.9%。受益公司产品结构调整与期间费用优化,17年前三季度公司净利率为8.4%,较16年同期增加1.3pct,分季度看,17Q1/Q2/Q3净利率分别为3.2%/6.7%/13.3%,公司盈利水平稳步提升。 大家居战略持续推进,股票激励激发成长动力:公司以木业为战略核心,依托?圣象?品牌与渠道优势,积极向木门、衣柜、整体厨房等木业品类延伸,打造一站式服务,未来公司家居业务成长值得期待。公司17年7月推出二期限制性股票激励计划,深度绑定管理层与公司核心骨干绑定员工利益,将充分激发公司业绩成长动力。 盈利预测与投资建议:公司中高端产品地板持续发力,助推业绩持续高增长。大家居战略持续推进,未来成长值得期待。股权激励绑定员工利益,充分激发成长动力。维持2017-2018年EPS预测为1.27元和1.55元,对应当前股价PE18.0倍和14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:家居建材行业竞争加剧;公司内部管理风险;原材料价格上涨。