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张伟

浙商证券

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生益科技 电子元器件行业 2019-03-29 12.50 -- -- 14.66 14.35%
15.25 22.00%
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公司现金流向好,PCB业务开始崭露头角 公司年报显示经营性活动现金流同比增长125%,PCB业务在利润中占比首次超过20%。我们认为,公司良好的现金流状况有助于公司的可持续发展,而PCB出现了量价齐升的态势,说明公司PCB产品订单结构也在进一步优化,向多层和高频高速方向转移,并且在公司经营中占据了越来越重要的位置。随着公司PCB产能的进一步扩张,该业务增速将继续保持较高速增长,有望成为公司业绩增长不可或缺的板块。 公司整体业绩符合我们的预期,各业务的结构优化是增长的源泉 随着电子产业的持续发展,公司在2018年上半年经历了淡季不淡,但是下半年由于中美贸易摩擦,整体宏观经济有所放缓,公司下游需求开始松动,行业景气度下滑。从数据来看,公司CCL盈利能力略有下滑,我们认为公司在保证产销量的背景下,暂时采取了松动产品价格的策略。公司能在去年实现全年营收略增、净利润略降的业绩已经相当不错。作为行业产能、产品、技术的龙头公司,我们认为在今年公司将借助高频高速类CCL的高毛利以及涂覆法FCCL的低成本能力提升整体的盈利能力,并且继续扩大盈利能力较强PCB产销量和结构优化两种方式保持未来的增长。 盈利预测及估值 我们认为公司将迎来稳定增长时期。预计2019-2021年公司将分别实现营收136亿、155亿、177亿,净利润11.61亿、14.73亿、17.36亿,摊薄后EPS0.55元、0.70元、0.82元,对应PE为22倍、17倍、15倍,具有长期配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入持续降价周期;新产品不达预期;新产能不达预期。
联创电子 电子元器件行业 2019-03-04 12.25 -- -- 14.30 16.73%
15.19 24.00%
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主营业务稳定增长,加大研发投入夯实未来增长基础 分业务来看,公司光学产业实现主营业务收入6.52亿,同比增长0.23%,增长比例小的主要原因是2018年四季度高清广角镜头因中美贸易摩擦、交货推迟等原因导致收入未达到预期。公司触控显示产业实现主营业务收入23.85亿,同比增长32.97%,主要原因是重庆工厂与京东方的合作业务比较顺利,二期产能投放带来的业务增长。而其他主营产品业务主要是部分贸易类业务同比减少32.38%。我们认为公司两大主业还是在稳健增长,并且减少低毛利率的贸易类业务,也有利于公司整体资产质量的提升。公司实现营业利润3.04亿,同比减少8.61%,主要原因是1、全年光学、显示两块业务的新产品研发投入加大,研发支出同比增加24.55%;2、新项目投融资增加、融资市场利率同比上升,财务费用同比增加35.17%. 公司技术优势鲜明,预计将从车载镜头和高端G+P手机镜头突破 公司作为运动相机的全球龙头,玻璃镜头的设计和加工能力毋庸置疑,膜造玻璃技术更是全球领先,我们认为公司依托技术领先以及先发优势,有望先从车载镜头和手机高端G+P镜头获得突破。公司在车载镜头领域已经先后突破tesla、Mobileye等国际知名方案商以及众多欧美Tier1厂商,预计从2019年开始放量兑现业绩。而手机镜头端,公司已经是3Dsensing中准直接镜头的核心供应商,并且有望进入高端G+P手机镜头,打开未来长期发展空间。分业务来看,我们预计2019年的业务进展值得期待。触控端,受益于重庆二期的投产以及S客户的订单,预计产能利用率将进一步提高;手机Lens端也将从S以及H客户上获得突破;车载Lens端在通过Mobileye认证后,考虑到公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,明年有望实现快速增长。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.48、0.67、0.88元/股,同比增长-6.34%、37.96%、32.84%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧
利亚德 电子元器件行业 2019-03-04 8.75 -- -- 9.57 8.38%
10.18 16.34%
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受夜游板块影响,公司4季度营收增速开始放缓 公司Q4单季度营收营业收入23.18亿,同比增长6.09%,主要是公司夜游经济业务板块受政策影响较大,自18年三季度开始较去年同期下滑较大,我们预估夜游经济板块实现营收约15~16亿。公司Q4实现归母净利润3.15亿,较去年同期下滑2.61亿,主要是去年同期美国平达及NP公司递延所得税影响,同时也受到了夜游经济和文旅板块毛利率下滑的影响。 LED小间距仍然维持高增速,显示业务占比将得到提升 考虑到现今的政策环境,以及公司基于现金流考虑,公司在今年仍将进一步甄选优质订单,主动收缩夜游项目,我们预计公司在夜游和文旅业务板块上将维持稳定。而公司将通过加大智能显示的技术研发、新产品开发及市场营销的投入,不断提高显示业务营收比重,扩大全球市场占有率。公司在2018年实现新签订单及新中标订单总额118亿,小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上。另外,我们了解到LED小间距仍将维持40%左右的增长,显示板块将成为公司未来业绩的核心驱动力。 同时公司预告19年1季度10%~25%的业绩增长,我们认为考虑到18年1季度同期夜游和文旅的高基数,今年1季度的数据实属不易,预计显示板块增速接近30%,提振全年业绩的信心。 盈利预测及估值 公司作为全球的LED小间距龙头企业,中期受益小间距,长期受益VR产业大机遇。我们预计公司19~20年净利润15.92、21亿,对应EPS为0.63、0.83元/股,维持买入评级。
生益科技 电子元器件行业 2019-03-01 11.77 -- -- 13.17 11.89%
14.66 24.55%
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2019年新产能有望投放带来销售增量 公司今年相比去年有较多产能有望投产:1.陕西二期的新产能450万平有望在3月正式量产;2.南通高频产能一期100万平有望于4月正式量产;3.涂覆法路线的450万平FCCL产能去年底通过测试,今年主要在客户方进行认证工作,量的爬升取决于客户方的订单量提升速度;4.江西九江一期产能1200万平有望在年底达产。整体CCL产能全年顺利的话增幅在20%左右,FCCL产能增幅在30%左右。我们认为公司量产顺利的话,全年产能能增加5%左右,在目前公司保产销的策略下,销量有望同比增加5%。 价格体系维持概率大 从价格上看,虽然去年4季度公司战略性向下微调了部分产品价格,但是从去年12月到今年1月价格已经稳定,我们认为公司产品价格趋势虽然主要去决定于下游景气度的变化,但是公司产品结构的逐步走可以对冲可能存在的价格下调。加上今年新增产能有高频CCL,毛利率大于传统产品,全年来看公司整体产品均价平台维持现状概率较大。 成本端行业上下游博弈中稳定为主 成本端主要取决于电子铜箔、玻纤布、树脂三大块。行业来看,经历了2016-2017年度的成本拉动涨价周期后,整体供需面趋于平衡,加上整体经济景气度不如之前,不仅公司所在的CCL行业,同时下游PCB行业一起对上游供应商在价格上有所施压,供应商提价基本没有余地。同时,公司布局多年在原材料端逐步引入国产原材料,使得整体原材料整体价格平稳可控。我们认为公司对应的上游原材料均属于目前供给比较充足,今年的宏观环境下大幅涨价没有经济基础,成本将以稳定为主。 盈利预测及估值 我们认为,公司是国内产能最大、技术最强的覆铜板企业,公司已经领先在国内布局的适用于5G时代包括基站端和终端的多类产品,公司将迎来稳定增长时期。预计2018-2020年公司将分别实现营收119.81亿、131.14亿、144.94亿,净利润10.04亿、11.47亿、14.15亿,摊薄后EPS0.47元、0.54元、0.67元,对应PE为25倍、22倍、18倍,具有长期配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入持续降价周期;新产品不达预期;新产能不达预期。
光环新网 计算机行业 2019-01-31 14.35 -- -- 20.11 40.14%
20.59 43.48%
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公司业绩符合我们的预期,IDC业务利润释放加速 公司2018年可用机柜数量含科信盛彩的已经超过30000个,规模效应逐渐显现,并且机柜上架率相比之前有了大幅提升,公司IDC业务的盈利能力随之快速提升。我们认为公司IDC业务在未来仍将成为利润的主要来源,上架率和毛利率同步缓慢上升,IDC的利润增速近三年将保持高于收入增速。而云计算业务将保持为收入的主要构成,业务的毛利率将维持稳定状态。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年公司将分别实现营收60.86亿、89.4亿、121.88亿,净利润6.73亿、8.94亿、11.86亿,EPS0.44元、0.58元、0.77元,对应PE为31倍、23倍、17倍,CAGR40%。我们认为公司核心利润来源IDC业务虽为类地产行业,但近些年整个行业将因为大数据云计算整体需求向好发展处于一个较长的景气周期,公司资源集中于供小于需的一线城市,随着公司目前机柜规模和上架率的提升将保持业绩的高速增长。公司通过与全球云计算行业龙头AWS合作有望在云计算业务端带来高速的收入增长并带来稳定的利润收入。对于公司近三年的业绩增速的确定性和目前估值相比较来看,具有配置价值,给予“增持”评级。 主要风险提示:工业用电价大幅上涨;新增机柜数量不达预期;上架率提升不达预期;云计算业务拓展低于预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-01-23 125.00 -- -- 153.40 22.72%
190.66 52.53%
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报告导读公司发布2018年年报预告,预计实现归母净利润4亿~4.6亿,同比增长44.31%~65.96%。 投资要点 增长源自于高功率连续光纤激光器产品的市场突破增长源自于产品结构的持续改善,特别是高功率激光产品的销售收入增长较块,且成本控制较好。公司本身产品性能已经不逊于IPG,通过市场营销以及客户认可度的不断提高,公司的市场占有率不断在提高,我们预计千瓦以上产品有望实现翻倍增长,而在3300W 及以上产品增速将更快,6000W 实现批量销售,万瓦以上已经实现销售突破。 按预告的计算,Q4单季度实现归母净利润0.36亿~0.96亿,中值是0.66亿,同比微增。一方面是因为市场投入的进一步扩大,以及年底的员工绩效奖励的增加,另一方面也是因为受行业宏观经济下行以及地缘政治影响,制造业企业投资意愿普遍减弱,观望情绪浓厚,影响了设备的采购。 市场景气有望反转,市占率有望实现加速提升中国制造业的升级换代核心逻辑不变,基于地缘政治影响下有望进一步释放内需增长动力,叠加18年下半年需求的压制,19年市场景气有望得到反转。另一方面,公司产品性能的进一步加强以及品牌知名度的扩散将加速市占率的提升。据产业链调研了解,在三线激光设备商采购中,公司已处于领先地位,并逐步向二线蔓延,市占率有望实现加速提升。同时公司万瓦级别以上产品的销售,将进一步打开市场需求,提升公司品牌形象。 虽然目前高功率光纤激光器的国产化率仅10%左右,特别是超高功率由海外IPG 主导,但随着锐科为代表的国产光纤激光器技术的突破,将加快国产替代的速度。 盈利预测及估值公司是国产光纤激光器龙头,受益于中国制造业的升级换代以及国产替代进程。我们预计2018-2020年公司EPS 为3.47、5.06、7.44元/股,同比增长60.28%、45.87%、47.02%。 风险提示高功率光纤激光器进展低于预期、低功率光纤激光器竞争加剧
利亚德 电子元器件行业 2018-11-05 8.62 -- -- 9.52 10.44%
9.52 10.44%
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全年LED小间距增速仍维持在40%以上,显示毛利率环比提升 智能显示板块实现营收34.49亿,同比增长30%,其中LED小间距实现营收18.44亿,同比增长41%,全年增速仍维持在40%以上。我们预计全年目标增速在40%~50%,预计LED小间距行业增速在未来2~3年仍能维持在40%。而且渠道销售实现营收6.71亿,同比增长41%。公司实施的“千店计划”进展顺利,在建及建成的视听科技终端已经达到200家按照我们测算,单季度显示的毛利率达到37.1%左右,比上半年提高近4.04pct,我们预计主要原因是LED灯珠的价格下降导致成本端的价格下降,以及公司产能利用率的进一步提高,经销渠道毛利率的提升。 受制于宏观经济,夜游经济出现下滑,公司未来将甄选高质量订单 公司夜游经济实现营收13.23亿,同比增长15%,实现文旅新业态收入4.08亿,同比增长30%。但考虑到现今的政策环境,财政支出进一步收紧,同时公司基于现金流考虑,进一步甄选优质订单,主动收缩夜游项目。自7月份开始,夜游及文旅新业态增速出现明显下滑,但毛利率维持稳定,我们预计经过公司内部调整,全年该业务有望实现稳定平稳增长。当然文旅新业态业务也受拖累出现单季度下滑。 公司调整公司策略,未来将提高智能显示全球市占率作为持续发展的方向。 盈利预测及估值 公司作为全球的LED小间距龙头企业,中期受益小间距和夜游经济,长期受益VR产业大机遇。我们预计公司18~20年净利润16.42、21.06亿、27.33亿,对应EPS为0.65、0.83、1.07元/股,维持买入评级。
联创电子 电子元器件行业 2018-11-05 9.20 -- -- 10.25 11.41%
10.25 11.41%
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报告导读公司发布2018年三季报,实现营收35.39亿,同比减少2.10%,实现归母净利润1.83亿,同比增长22.11%,处在此前预告的下限。实现扣非归母净利润1.49亿,同比增长1.62%。 投资要点 产品结构进一步改善,营收增长趋向稳定公司Q3单季度实现营收13.41亿,同比减少7.61%,实现归母净利润0.87亿,同比增长29.54%,实现扣非归母净利润0.67亿,同比增长2.08%。 营收略微减少,主要是贸易类的其他收入下降35.63%,而主业收入增加42.44%,我们预计主要是重庆的触控产能的进一步释放以及光学镜头业务的增加。因此单季度实现毛利率13.52%,环比增加1.99pct,同比增加0.83pct。 模造玻璃技术国内领先,未来受益3D sensing 产业链爆发我们测算智能手机的3D sensing 硬件搭载率将从2017年的不到3%增长到2020年的39%,对应行业规模有望从2017年的7.6亿美元增长到2020年的112亿美元。其中发射端核心价值量集中在vcsel、准直镜头和DOE,而模造玻璃技术是实现玻塑混合的准直镜头的核心技术之一,公司作为国内领先,已经成功进入H 客户供应链,未来有望充分受益3D sensing 产业链爆发。 技术优势逐渐显现,静待业绩兑现分业务来看,我们预计Q4以及明年的业务进展值得期待。触控端,受益于重庆二期的投产以及S 客户的订单,预计产能利用率将进一步提高;手机Lens端也将从S 以及H 客户上获得突破;车载Lens 端在通过Mobileye 认证后,考虑到公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,明年有望实现快速增长。 盈利预测及估值公司是玻璃镜头A 股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.63、0.90、1.32元/股,同比增长22.24%、42.77%、46.29%。 风险提示客户拓展不及预期、行业竞争加剧
锐科激光 电子元器件行业 2018-10-29 139.30 -- -- 162.95 16.98%
162.95 16.98%
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高增长源自于高功率连续光纤激光器产品的市场突破。 公司营收的高增长源自于产品结构的持续改善,高功率产品的销售增速高于营收增速。除公司本身产品性能已经不逊于IPG外,公司不断扩大市场销售和服务队伍,增加市场推广,销售费用同比增长189.62%。我们预计千瓦以上产品有望实现翻倍增长,而在3300W及以上产品增速将更快,6000W实现批量销售,万瓦以上已经实现销售突破。6000W以上属于超高功率产品,不仅代表着公司已经突破限制功率向上突破的技术难题,而且更稀少的竞争对手,以及产品代际差异间的价格提升,都意味着更高的营收、更好的毛利率。 受宏观经济影响,单季度营收增速有所放缓。 Q3单季度实现营收3.33亿,同比增长59.20%,实现归母净利润1.06亿,同比增长42.25%,实现扣非归母净利润1.02亿,同比增长40.27%。受宏观经济下行以及地缘政治影响,制造业企业投资意愿普遍减弱,观望情绪浓厚,且考虑到3季度是全年景气度最低的季度,单季度增速相较于上半年出现略微放缓实属正常。Q4理论上景气度将会高于Q3。 受竞争者调价影响,毛利率略微下滑,预计后期有望提升。 公司单季度毛利率实现49.37%,环比出现下滑。主要原因是海外光纤巨头IPG为应对国内龙头企业崛起,对3000W以下产品实现降价,公司为保持对IPG的价格优势,采取市场定价策略,预计也采取了降价策略,所以带动毛利率出现略微下滑。但我们认为,公司通过自制泵浦源、有源光纤已完全掌握激光器核心原材料,竞争实力已非同日而语,IPG的降价策略并不会打击到公司的市场地位,我们判断公司在3000W以下市场的市占率逐渐提高的趋势已无法阻挡,公司合理毛利率水平未来有望维持在50%左右。 长期逻辑不变:高功率光纤激光器的成长逻辑在于制造升级以及国产替代。 2017年宏观加工同比增长52.2%,带动高功率光纤激光器快速增长,我们认为高功率的成长逻辑在于中国制造业的升级换代,增量来自于对钣金加工中的传统冲床、高功率CO2激光设备的替代以及高功率的焊接。目前高功率光纤激光器的国产化率仅10%左右,基本由海外IPG主导,但随着锐科为代表的国产光纤激光器技术的突破,将加快国产替代的速度。 盈利预测及估值。 公司是国产光纤激光器龙头,受益于中国制造业的升级换代以及国产替代进程。我们预计2018-2020年公司EPS为3.47、5.06、7.44元/股,同比增长60.28%、45.87%、47.02%。 风险提示。 高功率光纤激光器进展低于预期、低功率光纤激光器竞争加剧
联创电子 电子元器件行业 2018-10-19 8.10 -- -- 10.20 25.93%
10.25 26.54%
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华为发布Mate20系列旗舰机,核心亮点在屏下指纹识别、前置结构光和后置三摄 华为发布Mate20系列旗舰机,包括Mate20,Mate20Pro,Mate20X和Mate20RS四款新机型,其中,Mate20的售价分别为799欧元(4+128),Mate20Pro售价为1049欧元(6+128),Mate20X售价为899欧元(6+128),而Mate20RS的售价为1695欧元(8+256)。预计出货量主要集中在Mate20Pro和Mate20上。核心亮点在屏下指纹识别技术、前置结构光3Dsensing和后置三摄技术。其中结构光的发射端采用Lumentum的vcsel和联创电子的准直镜头,主要由舜宇和欧菲组装模组。 3Dsensing产业链函待爆发,硬件弹性大 我们测算智能手机的3Dsensing硬件搭载率将从2017年的不到3%增长到2020年的39%,对应行业规模有望从2017年的7.6亿美元增长到2020年的112亿美元。其中发射端的价值量大于接收端,接收端的核心零组件,或者说高价值量主要集中在vcsel、准直镜头和DOE,而准直镜头需要用到玻塑混合镜头,制作难度大,供应相对稀缺,公司依靠模造玻璃制造技术已经成为全球领先的准直镜头供应商。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.94、1.36元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧
联创电子 电子元器件行业 2018-09-20 9.96 -- -- 10.12 1.61%
10.25 2.91%
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控股股东增持完成,董事长及高管继续增持,同时公司拟回购股份,彰显公司信心 控股股东鑫盛投资已于2018年8月3日完成公司股份增持,共增持5580260股。而同时,公司董事长及高管因为认可公司未来的长期发展,拟继续增持不超过5000万人民币。而公司于近期审议通过了《关于回购公司股份的议案》,拟以不低于5000万元,不超过1.5亿元用于回购股份,回购股份的价格不高于人民币14元/股,用于公司员工激励或减少注册资本。若按回购资金总额上限1.5亿元,回购价格上限14元/股进行测算,预计回购股份约为10714286股,占公司总股本的1.95%。本次回购计划体现公司对长期内在价值的坚定信心,有利于有利于实现全体股东价值的回归和提升,并为公司进一步完善长期激励机制、促进公司经营业绩持续增长和未来进一步发展创造良好条件。 中报业绩稳定增长,车载镜头产品快速发展 公司上半年实现营收21.98亿,同比增长1.6%,实现归母净利润0.96亿,同比增长16.11%,实现稳定增长。其中光学业务板块营收增长快,毛利率同比提升。其中车载镜头已经有三款镜头产品通过Mobileye的认证,并且与Nvidia等形成战略合作,在T客户中实现批量供货,已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域,公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,今年开始批量出货,明年有望实现4倍成长。 以及欧洲主流的Tier1厂商中均实现批量供货。同时在价格上受益于高像素的推进(实现的功能更强大),有望量价齐升。我们认为车载镜头市场规模不弱于手机镜头市场,但尚处于起步初期,公司的技术实力逐步得到全球各大主流品牌的认可并实现供货,是我们对公司未来占据市场一席之地的重要判断,我们认为公司在车载镜头领域将取得超过手机镜头的市场地位。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.94、1.36元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧
利亚德 电子元器件行业 2018-08-27 10.50 -- -- 11.00 4.76%
11.00 4.76%
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LED小间距经销占比提高,全年小间距增速仍维持在40%以上 智能显示板块实现营收21.32亿,同比增长31.38%,实现订单34.5亿,同比增长34.77%。其中LED小间距实现营收11.29亿,同比增长44.04%,占比进一步提高,从去年同期的48.28%提高至52.94%。全年目标增速在40%~50%,预计LED小间距行业增速在未来2~3年仍能维持在40%。 但毛利率33.06%,同比下降2.64pct,主要是小间距经销的快速增长,营收3.86亿,同比增长97.10%,占比也从去年同期的12.09%提高到18.14%,按照渠道销售23.6%的毛利率计算,拉低了小间距电视的综合毛利率到34.22%。但根据我们此前调研信息,经销因为节省了销售费用,净利率基本和直销相同。 开展千店计划,推动“显示产品全覆盖”战略 公司推动千店计划,计划于2018-2020年三年时间在全国范围内与渠道合作伙伴建立千家店面,每年搭建300家的进度。截至本报告公告之日,渠道合作伙伴共460家,已基本完成全国性质的覆盖。公司开始推动“显示产品全覆盖”战略,在已有的LED显示屏、LED小间距电视、LED租赁显示、LED创意显示、LCD拼墙的基础上,陆续推出了更多创新的智能显示产品:包括透明屏、DLP大屏、supersafe,以及打造智能会议、智慧教育空间行业解决方案。 地方政府财政支出收缩对公司影响较小,维持全年目标不变 公司实现夜游经济10.44亿,同比增长59.95%,实现夜游订单17.7亿,同比增长53.91%。考虑到财政支出收缩,部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,公司对部分项目进行挑选,实际增速略低于全年目标增速。但根据目前接单情况以及高达6~12个月的订单能见度,全年目标仍有望完成。 盈利预测及估值 公司作为全球的LED小间距龙头企业,中期受益小间距和夜游经济,长期受益VR产业大机遇。我们预计公司18~20年净利润18.16、25.43亿、33.83亿,对应EPS为0.72、1.00、1.33元/股,维持买入评级。
鸿利智汇 电子元器件行业 2018-08-23 9.00 -- -- 10.30 14.44%
10.30 14.44%
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报告导读 公司发布2018 年半年度报告,实现营收19.25 亿,同比增长18.40%, 实现归母净利润2.34 亿,同比增长33.61%,实现扣非归母净利润1.61 亿,同比增长30.13%。 投资要点 业绩增长符合预期,下半年盈利能力继续改善 公司营收增长主要来自于LED 汽车照明业务和互联网车主服务,来自于谊善车灯和速易网络的并表。分业务来看,公司LED 封装实现营收14.66 亿,同比下降2.16%,虽然总出货量在增加,但因为上半年销售单价的下滑以及人民币汇率变动等因素的影响,导致营收略有下降。但考虑到下半年江西鸿利产能利用率的进一步提高,以及封装价格的趋稳,环比营收将得到进一步改善。另一方面,江西鸿利产能利用率已超过盈亏平衡点,实现盈利,预期下半年单月盈利能力将继续攀升。 另一方面,公司通过加强内部精益生产管理、江西鸿利的产能利用率攀升,同时公司对产品结构进行调整,提升毛利水平较高的产品比重,LED 封装业务毛利率同比提升2.68pct 至20.84%,带动净利润同比增长20.57%。 另一方面,LED 产能出清仍在延续,小厂逐渐退出市场,封装产能集中度得到进一步提升。同时得益于上半年LED 芯片价格下降,以及公司产品结构的优化,我们认为毛利率存在提升空间。 LED 汽车照明业务略低于预期 公司LED 汽车照明实现营收2.5 亿,同比增长152.98%,得益于谊善车灯的并表。但实现净利润1886 万,同比下降26.41%,净利润下降的主要原因:(1) 受谊善车灯的乘用车智能灯具产品平均毛利率比商用车LED 智能灯具产品平均毛利率低、部分产品销售价格略有下降、部分原材料价格上涨、人民币汇率波动等因素的影响,导致LED汽车照明业务毛利率同比有一定幅度的下降;(2) LED 智能模组业务规模较小、费用较大,乘用车灯新项目产品开发投入费用较大、市场开拓前期费用高,部分项目大批量配套供应进度低于预期等因素影响。 但随着LED 智能模组业务规模逐步扩大、乘用车配套项目供应量不断加大, 仍然看好LED 汽车照明业务的发展,公司作为国内车灯业务领先品牌,未来有望在3~5 年内实现30 亿营收规模,再造一个鸿利。 盈利预测及估值 公司是白光LED 封装龙头之一,伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放,未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升,预计公司18~20 年净利润为4.47、5.92、7.53 亿。 风险提示 扩产进度不及预期、LED 封装竞争加剧
锐科激光 电子元器件行业 2018-08-23 165.81 -- -- 177.00 6.75%
177.00 6.75%
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报告导读 受益中国制造升级,高功率光纤激光器将继续维持高增速。同时国产激光设备企业的崛起,将进一步催动激光器的国产化率的提高,锐科作为国产光纤激光器的龙头将充分受益此乘数效应。 投资要点 国产光纤激光器先行者,过去三年营收复合增速达到60.1% 公司是我国第一家专门从事光纤激光器及核心器件与材料研发的公司, 先后研制出我国第一台25W 脉冲光纤激光器产品,第一台100W、1000W、4000W、6000W和10000W 连续光纤激光器产品,是国产光纤激光器的先行者。同时公司具备全球少有的从材料、器件到整机的垂直集成能力,在技术研发能力、市占率上都在国内同行中保持领先地位。受益于公司高功率光纤激光器的批量出货,公司过去三年营收复合增速达到60.1%。 光纤激光器优势明显,在工业激光器中占比逐渐提升 我们从技术参数、成本和效率角度分析,光纤激光器相较于其他激光器具备输出激光光束质量好、能量密度高、电光效率高、使用方便、可加工材料范围广、综合运行成本低等多方面优势。根据Strategies Unlimited,光纤激光器过去四年复合增长率为24.78%。同时光纤激光器在工业激光器的比重也从2013 年的33.82%稳步提升至2017 年的47.26%。 宏观材料加工应用增速最快,高功率光纤激光器的成长逻辑在于制造升级以及国产替代 2017 年宏观加工同比增长52.2%,带动高功率光纤激光器快速增长,我们认为高功率的成长逻辑在于中国制造业的升级换代,增量来自于对钣金加工中的传统冲床、高功率CO2 激光设备的替代以及高功率的焊接。目前高功率光纤激光器的国产化率仅10%左右,基本由海外IPG 主导,但随着锐科为代表的国产光纤激光器技术的突破,将加快国产替代的速度。 多维度分析锐科具备国产替代的能力 公司在技术上不断追赶IPG,是全球第二家掌握万瓦级光纤激光器技术的企业,在6000W 以下的产品上技术指标已不弱于IPG,且具备性价比优势,我们认为公司具备国产替代的基础。另一方面,伴随着国家产业政策扶持,激光产业区域的辐射效应,特别是国产激光设备公司宏石、力星、海目星等崛起,公司具备国产替代的催化条件,高功率连续激光器过去四年复合增速达到95.65%既是明证,同时从17 年开始6000W 产品的出货标志着国产替代的加速。 盈利预测及估值 公司是国产光纤激光器龙头,受益于中国制造业的升级换代以及国产替代进程。我们预计2018-2020 年公司EPS 为3.47、5.06、7.44 元/股,同比增长60.28%、45.87%、47.02%。 风险提示 高功率光纤激光器进展低于预期、低功率光纤激光器竞争加剧。
联创电子 电子元器件行业 2018-07-24 12.70 -- -- 13.24 4.25%
13.24 4.25%
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车载镜头产品通过Mobileye认证,行业地位被市场严重低估。 近日公司研发的又一款车载镜头通过Mobileye的认证,至此,公司已有三款镜头通过认证。我们此前一直强调公司在车载镜头领域的实力被市场低估,而且进度也高于市场预期。Mobileye是全球知名的ADAS领域的龙头企业,基于自主开发的EyeQ芯片研发的ADAS算法软件是全球整机厂商和Tier1厂商的优选,公司此次通过Mobileye认证非常具备标杆性质,基于Mobileye的背书,公司已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域,公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,今年开始批量出货,明年有望实现4倍成长。同时在价格上受益于高像素的推进(实现的功能更强大),有望量价齐升。 控股股东持续增持,彰显信心。 控股股东鑫盛投资此前公告拟增持不低于1亿,不高于2.5亿,而截止到7月5号,鑫盛投资已经增持1.087亿,成交均价14.0679元/股,目前股价倒挂。且增持尚未结束,彰显公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可。 重庆触显二期项目开始试生产,业绩确定性强。 重庆触显一期项目已达产,二期年产3000万片触控显示一体化产品生产线已经试生产,通过承接京东方手机项目,公司TDDIIncell等产品已获取下游重要S客户的审核通过,7月开始量产,我们预估二期项目满产在即。受益于较高的产能利用率,我们预计公司触显项目有望获得新成长。 盈利预测及估值。 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.93、1.34元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名