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东旭蓝天 房地产业 2018-05-08 11.85 -- -- 13.62 14.94%
13.62 14.94%
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事件: 东旭蓝天于2018年4月24日晚间发布了2017年年报。 2017年1-12月,东旭蓝天实现营业收入81.31亿元,同比增长115.48%,归上市公司股东的净利润5.44亿元,同比增长210.24%。扣除一次性因素后,司的扣非归属母公司净利润为5.36亿元,同比增长323.31%。基本每股收益0.41元,同比增长115.79%。公司业绩增长基本符合我们的预期。 公司2017年度董事会审议通过的利润分配预案为:以1,337,173,272为基数向全体股东每10股派发现金红利0.41元(含税),不转增。 评论: 一、2017年归属净利润同比增长超210%,主因新能源+环保业务拓展迅速 2017年,公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。 一方面,是因为公司新能源业务中,光伏运营投运的机组容量大幅增加,光伏运营业绩增长。同时光伏EPC项目业绩也有较快提升,对2017年收入利润增长做出贡献。 公司新能源+环保协同发展的策略已经收到了实际效果,有部分PPP项目处于公司新能源业务的重点区域,未来环保项目后续的运营也会和当地清洁能源多能互补、发配售一体化智慧能源运营相辅相成,从而有效降低所在区域的污染物排放。 公司的增速基本符合我们的预期,公司良好的执行力得到持续验证。 二、毛利率、费用率、现金流分析 东旭蓝天2017年全年收入为81.31亿元,同比增长115.48%。全年,公司的营业成本为68.01亿元,同比增长116.11%,毛利为13.3亿元,同比增长112.32%。毛利率为16.36%,基本与上年同期水平持平。 费用率分析: 费用率方面,2017年全年,东旭蓝天的销售费用为1.14亿元,同比增长126.78%,销售费用率为1.40%,较去年同期增长0.1pct。管理费用为3.28亿元,同比增长109.72%,管理费用率为4.04%,较去年同期降低-0.1pct。财务费用为2.07亿元,同比增长49.16%财务费用率为2.54%,较去年同期降低-1.2pct。总体而言,东旭蓝天在业务范围和规模快速扩张的同时,费用率控制得到,实现了小幅下降。 现金流分析: 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年全年,东旭蓝天销售商品提供劳务收到的现金为78.1676亿元,较去年同期增加了48.67亿元,同比增长165.02%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.14%,较去年同期水平提升17.97pct。 应收账款同比增长138.09%,应收/营业收入比重为31.23%,较去年同期提3.0pct,变化幅度较小。预付款同比降低25.15%,预付款/营业收入比重为5.03%,较去年同期降低9.46pct,变化幅度较大。存货同比降低52.85%,存货/营业收入比重为16.01%,较去年同期降低57.15pct,变化幅度较大的原因主要是公司将地产板块的存货划入持有待售资产列示所致。总结:公司现金流情况好转,体现公司较好的营运管理能力。 三、在手订单以及未来订单计划 近期,随着在环保及相关板块的市场营销力度加强,东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP领域收获颇丰。 除了星景生态收购时公告的27亿元在手订单,东旭蓝天在2017年6月至2018年1月于PPP领域也频频签订框架协议或者中标PPP项目。 近期公告的主要中标订单包括: 2017年12月8日,公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污”PPP 项目,项目规模约为5.3亿元。 2017年12月14日,公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范PPP项目,规模约为3.8亿元。 2018年1月30日,公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP项目,规模约为11.8亿元。 2018年1月31日,公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫PPP 项目,规模约为10.1亿元。 2018年2月1日,公司中标永胜县提升人居环境PPP项目,规模18.53 亿。 2018年2月23日,公司中标龙山县城市新区综合开发PPP 项目,规模25.8亿元。 2018年3月15日,公司公告中标淄博市高青县环城生态水系工程PPP 项目,规模6.3亿元。 2018那年4月13日,公司公告中标贵州省兴仁县放马坪景区环境提升及基础设施PPP 项目(二期),规模4.4亿元。目前,公司公告的在手中标+框架PPP订单,合计约为186.3亿元(未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议)。 除了已经中标的项目,框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后,陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。 由于公司进入PPP领域时间不长,大多数订单于2017年下半年中标或签订,因此入库手续和流程比较合乎规范,本次清库过程中所受到的影响不大。并不影响2018~2020年期间的订单落地和业绩释放。 四、置出地产板块,预计一季度获得10亿元左右的收益 2017年12月19日,东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。 ? 公告主要内容:为集中资源深耕新能源及生态环保业务,抢抓历史机遇参与美丽中国建设,确保业绩进入高速增长的快车道,东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》,向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益, 交易对价共计 213447.41 万元。 ? 点评1,影响2018Q1收益:本次剥离地产板块,预计将实现一定溢价收益。2018年4月14日公告的东旭蓝天一季报业绩预告,公司一季度盈利10.7~11.1亿元。根据业绩预告说明,公司已收到 51%以上股权转让款,并收回标的公司欠付公司 全部往来款项 2,890,759,729.47 元, 目标资产均已办理完成工商变更等过户手续,转让收益计入本期投资收益。 点评2,带来2018年约10亿元的投资收益。 点评3,本次交易有利于公司进一步聚焦主业。促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现,减少财务费用,降低资产负债率,增强公司核心竞争力。 五、盈利预测与投资建议 从近期公司各业务进展来看,公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰,绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。 短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务和农村污水治理业务;另一方面,公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。 总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。 假设星景生态2018~2019年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为70、80亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单元;传统业务上,2018-2019年光伏电站并网规模分别为1000MW和1000MW,其他业务发展稳健。 根据以上假设,且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益,我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为10.4亿元、20.6亿元,未来2年业绩复合增速接近100%。 若考虑置出地产板块带来的2018年一次性投资收益增厚,我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别约为20.4亿元、20.6亿元。 考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,2017年新签PPP订单高速增长+运营业务快速落地体现了公司管理团队的强执行力,而业务板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。
东江环保 综合类 2018-04-16 14.72 19.61 87.84% 16.20 8.72%
17.24 17.12%
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2018年3月29日晚间,东江环保发布了2017年年报。 2017年1~12月,东江环保实现营业收入31.0亿元,同比增长18.44%。 归属上市公司股东的净利润4.73亿元,同比降低11.32%。 扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为4.64亿元,同比增长22.23%。 与2017年相比,2016年东江的收入和利润的结构都略有不同。2016年,东江将家电拆解业务基地--湖北东江环保有限公司及清远市东江环保技术有限公司100%的股权出售给启迪桑德,从而获得了3.8亿元的交易对价以及约1.6亿元的投资收益。 由于这一笔投资收益存在,因此2016年东江归属净利润基数较高,这也是东江东江归属净利润从5.34亿元下降至4.73亿元,同比降低11.32%的主要原因。即归属净利润的下降与公司主业发展无关。实际上,若扣除2016年业绩的非经常性损益,公司扣非归属净利润同比增长22.23%,显示公司实际主营业务发展态势良好。 东江环保2017年全年收入为31.0亿元,同比增长18.44%。全年,公司的营业成本为19.87亿元,同比增长18.89%,毛利为11.12亿元,同比增长17.65%。毛利率为35.88%,较上年同期降低0.24pct,与2016年同期基本持平。 无害化业务:收入11.67亿元,同比增长38.44%;占营业总收入比重38%,提高5.4pct;无害化业务毛利率47.74%,与去年同期相比小降2.24pct,基本持平。 资源化业务:收入11.82亿元,同比增长49.33%;占营业总收入比重38%,占比提高7.9pct;资源化业务毛利率27.28%,与去年同期相比降低5.64pct。 公司除了无害化和资源化之外的其他业务收入之和为7.51亿元,占收入比重24%,较2016年同期水平降低24%,主要是电子废弃物拆解业务出售导致收入大幅下降所致。 销售费用为0.69亿元,同比增长18.64%。销售费用率为2.21%,与2016年同期2.2%水平保持一致。销售费用增长的主要原因:一方面是公司收入规模扩大,因此相应销售支出增长。另外一方面,2017年危废市场竞争更加激烈,东江加大了市场开拓力度,加强了业务品牌宣传及管理,从而加大了开支。 管理费用为4.15亿元,同比增长22.21%,管理费用率为13.40%,较去年同期增长0.41pct。管理费用增长的主要原因:公司持续加大了研发投入;其次,相对于2016年同期,公司规模扩大,子公司增加所致。 财务费用为0.99亿元,同比增长2.70%,财务费用率为3.18%,较去年同期降低0.49pct。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年全年,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为33.23亿元,较去年同期增加了5.37亿元,同比增长19.27%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为107.22%,较去年同期水平提升0.75pct。现金流情况维持历史一贯的良好水平,体现公司较好的营运能力。应收账款同比增长40.80%,应收/营业收入比重为22.41%,较去年同期提升3.56pct。预付款同比降低16.00%,预付款/营业收入比重为1.59%,较去年同期降低0.65pct。存货同比增长17.00%,存货/营业收入比重为10.08%,较去年同期降低0.12pct,变化幅度较小。应付账款同比降低1.14%,预收账款同比增长13.61%。 公司现金流情况基本维持平稳。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2018~2019年归属净利润分别是6.0亿元、7.7亿元,对应8.9亿股,EPS分别是0.67、0.86。 2018年4月10日收盘价15.06元/股对应2018~2019年的估值分别是22倍、17倍。若按照2018年业绩给予30倍PE,则目标价为20.10元。 维持“强烈推荐-A”评级。
东江环保 综合类 2018-03-07 15.35 21.36 104.60% 15.62 1.76%
17.05 11.07%
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事件: 近期,东江环保发布了2017年的业绩快报。 2017年度,公司实现收入31.02亿元,较去年同期的26.17亿元同比增长18.52%。 归属净利润为4.71亿元,较去年同期5.34亿元,同比降低11.81%。 扣非归属净利润4.60亿元,较去年同期3.79亿元,同比增长21.40%。 一、点评:基数造成归属净利润下降,实际扣非净利润增速良好2017年全年,东江归属净利润从5.34亿元下降至4.71亿元,同比降低11.81%,表面上净利润下降。 然而值得关注的是,东江于2016年将家电拆解业务基地--湖北东江环保有限公司及清远市东江环保技术有限公司100%的股权出售给启迪桑德,从而获得了3.8亿元的交易对价以及约1.6亿元的投资收益。 实际上,若扣除2016年业绩的非经常性损益,公司主营业务增长良好。 这一点从公司收入同比增长18.52%,以及扣非归属净利润同比增长21.40%即可看出。 二、政府+环保督查对危废处置监管严格,小规模+不达标处理产能关停,行业处理产能短期出现下降情况 (1)两高司法解释+终身追责+十三五督查方案,显著提升企业处理+政府监管意愿对于危废,2013年两高司法解释明确了14种环境污染罪行,其中“非法排放、倾倒处置危险废物3吨以上危废入刑”,企业自身对危废处置的需求持续提升。 对于地方官员来说,由于环境督查方案提出,对其管辖范围的自然资源资产进行离任审计,损害生态环境终身追责,因此对于处置不当极易发生重大环境事故的危废来说,政府官员的监管意愿显著加强。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2017~2019年归属净利润分别是4.7亿元、6.5亿元、8.6亿元,对应2018年3月4日的8.9亿股,EPS分别是0.53、0.73、0.97。 2018年3月2日(星期五)收盘价15.19元/股对应2017~2018年的估值分别是29倍、21倍、16倍。若按照2018年业绩给予30倍PE,则目标价为21.90元。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期。市场开拓进度不及预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。
东旭蓝天 房地产业 2018-02-07 11.80 -- -- 12.84 8.81%
13.66 15.76%
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事件: 东旭蓝天于2018年1月29日晚间发布了2017年度的业绩预告。 相较于2016年的1.75亿元归属净利润,2017年东旭蓝天预计实现5.35亿元~6.00亿元的归属净利润,同比增长205%~242%。 评论: 一、2017年归属净利润同比增长超200%,主因新能源+环保业务拓展迅速 2017年,公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。 一方面,是因为公司新能源业务中,光伏运营投运的机组容量大幅增加,光伏运营业绩增长,同时光伏项目EPC业绩也有较快提升,对2017年收入利润增长做出贡献。 另一方面,公司2017年新拓展的环保领域中标众多PPP订单,工程逐渐落地并确认收入,也为公司的增长添砖加瓦。 总体而言,公司的发展速度很快,但是增长幅度基本符合我们的预期。 二、2017年PPP订单频频收获订单,为2018~2020年业绩增长打下良好基础 近期,随着在环保及相关板块的市场营销力度加强,东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP领域收获颇丰。 除了星景生态收购时公告的27亿元在手订单,东旭蓝天在2017年6月至2018年1月于PPP领域也频频签订框架协议或者中标PPP项目。 主要的中标订单包括: 2017年8月17日,公司公告中标山东招远市金泉河景观提升改造工程PPP项目,合作规模约为10.5亿元人民币。 2017年12月8日,公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污”PPP项目,项目规模约为5.3亿元。 2017年12月14日,公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范PPP项目,规模约为3.8亿元。 2018年1月30日,公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP项目,规模约为11.8亿元。 2018年1月31日,公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫PPP项目,规模约为10.1亿元。 2018年2月1日,公司中标永胜县提升人居环境PPP项目,规模18.53亿。 目前,公司公告的在手中标+框架PPP订单,合计约为186.3亿元(未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议)。 除了已经中标的项目,框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后,陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。 三、置出地产板块,未来环保综合园区项目不受影响 2017年12月19日,东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。 公告主要内容:为集中资源深耕新能源及生态环保业务,抢抓历史机遇参与美丽中国建设,确保业绩进入高速增长的快车道,东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》,向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益,交易对价共计213447.41万元。 点评:本次剥离地产板块,预计将实现一定溢价收益。除此之外,本次交易有利于公司进一步聚焦主业,促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现,减少财务费用,降低资产负债率,增强公司核心竞争力。 四、盈利预测与投资建议 从近期公司各业务进展来看,公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰,绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。 短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务和农村污水治理业务;另一方面,公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。 总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。 假设星景生态2017~2019年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为60、70、80亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单,新签环保PPP合同总额假设为80亿元、100亿元、120亿元;传统业务上,2017-2019年光伏电站并网规模分别为500MW、1000MW和1200MW,其他业务发展稳健。 根据以上假设,且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为5.7亿元、9.1亿元、20.4亿元,未来三年业绩复合增速超过100%。 若考虑置出地产板块带来的2018年一次性投资收益增厚,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别约为5.7亿元、19.1亿元、20.4亿元。 考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,2017年新签PPP订单高速增长体现了公司管理团队的强执行力,而业务板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。 五、风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。
东江环保 综合类 2017-11-01 15.79 24.92 138.70% 16.64 5.38%
17.15 8.61%
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东江环保发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。在督查、检查、整改较为严格的2017年,公司仍旧实现业绩的显著增长,增长幅度符合市场预期。 2017年10月29日晚,东江环保发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。 名义上,归属净利润有所降低,其主要原因是因为2016年前三季度的归属净利润中,包括非经常的1.07亿元利润(其中0.88亿元为出售拆解业务所得)。排除非经常因素带来的影响之后,公司扣非归属净利润更贴近实际发展经营情况,其增速基本符合预期。2014~2016年,公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的比重分别为78%、80%和71%,若按照71%~76的近年/平均占比进行估算,预计2017年全年公司的净利润约为4.3~4.6亿元,与我们之前的预期基本吻合。 东江环保2017年前三季度收入为21.6亿元,同比增长15.77%,收入增长的主要原因是核心危废业务持续高速增长。前三季度,公司的营业成本为13.79亿元,同比增长13.46%,毛利为7.81亿元,同比增长20.09%。毛利率为36.16%,较上年同期提升1.30pct。 毛利率增长的主要原因,是因为高毛利率的危废业务占比提高,权重提升,从而加权平均的整体毛利率随之提升。 费用率方面,2017年前三季度,东江环保费用率总体保持稳定。 2017年前三季度,东江环保的销售费用为0.53亿元,同比增长45.04%,销售费用率为2.47%,较去年同期增长0.50pct。 管理费用为2.92亿元,同比增长16.07%,管理费用率为13.51%,较去年同期增长0.03pct。 财务费用为0.73亿元,同比增长3.76%,财务费用率为3.36%,较去年同期降低0.39pct。 总体而言,公司的各项费用率保持稳定,只有极小幅度的变动,体现公司一直保持良好的运转。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年前三季度,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为24.03亿元,较去年同期增加了4.71亿元,同比增长24.40%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为111.26%,较去年同期水平提升7.72pct。现金回流情况大幅提升,主要是因为收款较好的危废主业大幅增长所致。 应收账款同比增长6.57%,应收/营业收入比重为28.66%,较去年同期降低2.47pct。 存货同比增长23.00%,存货/营业收入比重为14.61%,较去年同期提升0.86pct,主要是随收入增长而增长,占收入比重基本不变。 应付账款同比增长13.90%,应付账款/营业收入比重为30.05%,较去年同期降低0.49pct。 预收账款同比降低11.32%,预收账款/营业收入比重为4.60%,较去年同期降低1.40pct,与存货、应付类似,占收入比重的变化幅度均较小。 总体而言,公司现金流情况略有好转,整体情况较为平稳。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是4.7亿元、6.5亿元,对应2017年8月22日的8.9亿股,EPS分别是0.53、0.73。 2017年10月29日收盘价16.43元/股对应2017~2018年的估值分别是31倍、22倍。若按照2018年业绩给予35倍PE,则目标价为25.55元。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 8.15 -- -- 8.38 2.82%
9.04 10.92%
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2017年10月27日晚,深圳燃气发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入77.63亿元,同比增长28.68%;实现归属于上市公司股东的净利润7.93亿元,同比增长5.92%。2014~2016年,公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的比重分别为81%、78%和97%,考虑到四季度供暖季中,中石油有提高门站价的可能性,因此按照近期92%~95%的占比进行估算,预计2017年全年公司的净利润约为8.3~8.6亿元,与我们之前的预期基本吻合。 2017年前三季度,公司天然气销售收入为477,253万元,较上年同期385,428万元增长23.82%;液化石油气批发销售收入为159,899万元,较上年同期105,135万元增长52.09%。 天然气销售量为16.59亿立方米,较上年同期13.10亿立方米增长26.64%,其中电厂天然气销售量为5.41亿立方米,较上年同期3.46亿立方米增长56.36%,非电厂天然气销售量11.18亿立方米,较上年同期9.64亿立方米增长15.98%。 其中,电厂用气量增加,主要因为深圳气温持续保持较高水平,用电量较高,同时水电来水较弱导致水电供电量降低,从而天然气电厂发电量和用气量均有所提升。另一方面,2016年底签订合作协议的南天电力,用气量在2017年得到体现,这也是公司电厂用气量提升的一大原因。 上表中,2016和2017年三季报的毛利率参考中报毛利率,收入除了公告的管道燃气和石油气批发收入之外,根据中报比例计算得到。 由于2017年1~3月存在中石油短期上调非居民门站价格的情况,因此2017年Q1~Q3管道燃气毛利率比同期有所降低,再考虑到电厂燃气盈利是类似于管输费的盈利模式,毛利率比普通燃气收入较低,而2017年电厂售气量大幅提升,比例提高,也从另一方面拉低了管道燃气的整体售气毛利率。 若新订单的天然气热电联产机组顺利发电、新建LNG接收站投产运作良好、市场拓展顺利,则公司天然气的销售量和业绩将会保持较好的增长态势,而外延并购则将为公司业绩带来额外的弹性。 考虑到冬季可能的门站价格提升,再考虑到公司业务发展的情况,我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是8.6亿元、9.6亿元,对应EPS分别是0.39、0.43,2017年10月27日收盘价8.34元/股对应2017~2018年的估值分别是21倍、19倍。维持“审慎推荐-A”评级。
百川能源 造纸印刷行业 2017-10-23 14.70 12.90 83.76% 15.36 4.49%
15.40 4.76%
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评论: 一、三季报点评 2017年1~9月,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长54.16%;归属上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长32.84%,增速基本和半年报相匹配。 收入增长的主要原因是百川能源下辖区域位置良好,大部分处于京津冀的禁煤区,因此村村通煤改气清洁取暖的接驳和燃气具销售业务开展迅速。 公司第三季度单季归属净利润1.96亿元,较去年同期1.49亿元同比增长31.5%;较第二季度单季度归属净利润0.99亿元,有较大幅度提高,且其同比增速也高于二季度的同比增速25.32%。 单季度净利润规模和增速均有所提高,显示着公司发展正处于良好态势。 由于公司的工程和接驳,预计下半年验收和结算较多,因此根据历史规律,可以预期四季度和全年的业绩或许会维持较好水平。1~3季度,公司的营业成本为8.88亿元,同比增长66.29%,营业成本增速略高于收入增速。毛利为6.56亿元,同比增长40.47%。毛利率为42.49%。 因收入规模大幅增长,以及员工待遇相应提高,费用水平有所增长。 2017年1~3季度,百川能源的销售费用为0.23亿元,同比增长90.92%,增长原因主要是“村村通”工程的推进与实施,客服人员增加,工资水平上调导致人工费用增加;另外,上期职工工资在实际发放时计提,本期实行工资预提,亦导致本期销售费用增加。 管理费用为0.94亿元,同比增长58.08%。管理费用提升的主要原因是经营、管理人员增加,工资水平上调,导致人工费用增加;其次,股权激励费用导致费用增加;另外,上期职工工资在实际发放时计提,本报告期实行工资预提,亦导致本期管理费用增加。 财务费用为0.08亿元,同比增加342%。主要是因村村通工程量较大,银行贷款增加导致贷款利息增加所致。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年上半年,百川能源销售商品提供劳务收到的现金为17.67亿元,较去年同期同比增长60%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为114%,较去年同期水平提升4pct。现金流情况好转,体现公司较好的营运能力。 应收账款和存货都有较为明显的增长。 应收账款同比增长53%,应收/营业收入比重为22%,较去年同期降低1pct,变化幅度较大但是于收入增速基本一致。 存货同比增长475%,存货/营业收入比重为74%,较去年同期提升54pct,存货占收入比重较2017H1时期的138%有较为明显的下降。存货大幅增加的原因是“村村通”等工程项目增加,材料采购增加,且部分工程项目暂未完工,导致期末存货余额大幅增加。与去年同期水平相比,公司应收、存货、在建工程等项目数据大幅增长,主要是因为今年村村通工程影响极大。与2017年上半年数据相比,公司的应收、存货数据基本维持或者有小幅下降,这说明村村通工程进展和收入确认较为顺利,将不会长期影响公司的这些财务指标。 二、近期事件点评 1、终止2016年非公开发行A股募集资金 2017年10月19日,百川第九届董事会第十八次会议审议通过了《关于终止非公开发行A股股票事项的议案》。终止的原因,主要是因为村村通工程进展迅速,募投项目即将完工而定增工作尚未完成,因此决定终止。 本次定增募资的终止,并不会影响荆州天然气的收购。荆州天然气的收购,已经于2017年9月21日证监会的通过,预计收到核准文件后,在四季度或明年进行并表工作。 2、设立LNG子公司,进军LNG市场2017年10月19日,百川公告拟投资设立百川能源东北亚天然气有限公司。 ? 出资和持股比例:控股子公司注册资本5亿元,其中百川全资子公司廊坊百川清洁能源有限公司出资30,000万元,占投资设立新公司注册资本的60%。葫芦岛市钢管工业有限公司出资2亿元,占剩余40%。 ? 拟设立公司经营范围:开发、建设、经营LNG 接收站(包括接收、储存、运输并重新气化LNG)以及移动式压力容器充装服务以及为船舶提供码头设施服务和货物装卸的港口经营;对能源类行业和城市公用事业进行投资;管道燃气(天然气)瓶装燃气(液化石油气)、燃气汽车加气站(天然气);天然气用具的销售、安装及维修、维护;自营和代理商品及技术进出口业务。 这一子公司的设立,主要目的在于进军LNG的上游进出口业务、中游的LNG接收站业务,以及下游的加注站业务。 价格相对低廉的LNG一方面将会成为百川的优质天然气源,增厚百川天然气销售利润。另一方面,在国家或将出台传统汽油/柴油车限售或禁售时间表的政策利好下,未来LNG车凭借加注站易建、续航里程长等优势,或将占据一部分汽车市场份额,从而极大利好LNG加注站业务。 简而言之,LNG业务,若开拓顺利,或将成为未来百川的一大业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议根据我们的深度报告,并根据村村通工程的开展计划进行调整,未计算收购荆州天然气业绩,我们预计百川能源2017年和2018年的归属母公司净利润为8.10和9.03亿元。 若按照收购荆州天然气的工作于2017年四季度完成,并表一个月的业绩计算,则百川收购完成后2017年和2018年的归属净利润分别提升至8.17、9.95亿元,对应定增完成后的总股本10.32亿股,EPS分别为0.79和0.96元/股。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-11 21.22 27.41 284.43% 23.12 8.95%
23.15 9.10%
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2017年8月,清新环境发布了2017年中报。 2017年1~6月,清新环境实现营业收入15.49亿元,同比增长42.63%,归属净利润3.16亿元,同比增长17.44%。公司的扣非归母净利润为3.16亿元,同比增长18.05%。基本每股收益0.29元。清新2017中报业绩,基本符合市场预期。 2017年9月5日,清新环境举行了业绩说明会,我们参与了本次会议并完成相应的纪要。 公司第二季度单季归属净利润2.2亿元,较去年同期1.83亿元,增长0.37亿元,同比增长20.22%。公司第二季度单季归属净利润的同比增速,较2017年第一季度归属净利润同比增速11.76%有所提高。 清新环境收入利润快速增长,主要原因是公司燃煤电厂超低排放业务继续保持较快增长。燃煤电厂超低排放改造启动实施两年多来,超低排放改造按照东部、中部、西部的顺序在循序推进,机组容量也从大型火电机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势,不断向中西部地区和区域客户深化发展,而中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。此外,公司也在拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务,以保障公司在火电领域业务的持续发展。 1)运营业务方面。 公司已投运的脱硫脱硝除尘运营项目正常运行。新的运营业务进展包括: 2017年上半年,公司签订的江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目,已于2017年1月10日通过环保验收正式投产; 河南神火发电有限公司1×600MW机组超低排放改造工程BOT项目已于2017年3月1日通过环保验收,正式投产; 2017年6月,公司与中盐吉兰泰盐化集团有限公司签署了中盐吉兰泰盐化集团有限公司2×135MW机组超低排放项目烟气脱硫除尘改造工程BOT项目,目前项目在建。 2)建造业务方面。 2017年上半年,公司在燃煤电厂超低排放改造方面继续保持领先。 2017年也是工业污染治理领域受到高度关注的一年。随着中央环保督察机制的不断完善,目前已实现了全国31个省市全覆盖,且督查频率越来越高,党政首长问责制则有效推动了地方环保治理狠抓落实。 清新环境作为大气治理龙头企业,具备一体化竞争优势,在中小锅炉提标改造和工业烟气治理方面则保持了快速增长。主要建造项目汇总情况见下表:对比2016H1和2017H1的数据,可以发现清新环境的火电机组建设改造数量减少了13台,规模同比降低了61%。与此同时,燃煤锅炉以及工业过程锅炉,无论从数量上还是规模上都有了显著的提高。 其中,燃煤锅炉2017年上半年改造86台,比去年同期增加40台,规模同比增长140%。 工业过程锅炉2016H1未单独披露数据,而2017H1报告不仅单独披露,而且规模增长迅速。 2017年6月,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步落地,预期工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间。 由于工业锅炉特别排放限值和改造市场打开的政策出台于2017年6月,因此上半年的业绩还未显著受到这一政策利好。下半年,随着工业锅炉大气治理要求变得更加严格,且部分工业企业限产具备改造的时间和动力,那么预计下半年公司在该领域的改造和运营业务将会迎来一次快速增长。 费用分析: 2017年上半年,清新环境的销售费用为0.32亿元,同比增长18.62%,销售费用率为2.09%,较去年同期降低0.42pct。 管理费用为0.72亿元,同比增长18.22%,管理费用率为4.64%,较去年同期降低0.96pct。 财务费用为0.87亿元,同比增长646.89%,财务费用率为5.59%,较去年同期增长4.52pct。 总体而言,公司销售费用和管理费用控制良好,财务费用增加0.75亿元,增长迅速的原意主要是公司借款增加导致利息支出增加,同时BOT项目投运导致费用化利息增加。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年上半年,清新环境销售商品提供劳务收到的现金为9.42亿元,较去年同期增加了2.63亿元,同比增长38.80%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为60.78%,较去年同期水平降低1.68pct。现金流情况基本维持在良好状态,体现公司较好的营运能力。 应收账款同比增长124.03%,应收/营业收入比重为177.40%,较去年同期提升64.46pct,主要是因为公司业务开展迅速,工期进展快于合同约定结算进度;另一方面也是因为超净排放改造过半,前期应收账款累计至改造周期的峰值所致。后续随着款项的逐步回收,预计应收账款占收入比重应会有所下降。 存货同比增长38.79%,存货/营业收入比重为78.63%,较去年同期降低2.18pct,变化幅度较小。应付账款同比降低-42.29%,应付账款/营业收入比重为70.85%,较去年同期降低104.26pct,变化幅度较大。
东旭蓝天 房地产业 2017-09-08 14.77 -- -- 15.90 7.65%
15.90 7.65%
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事件: 2017年8月,东旭蓝天公告了2017年半年报。 2017年1-6月,东旭蓝天实现营业收入32.17亿元,同比增长149.14%,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长88.23%。扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为1.52亿元,同比增长89.25%。基本每股收益0.11元。 2017年8月31日,我们组织了东旭蓝天的调研。 调研过程中,公司总结了近一段时间发展的成果,以及高速发展的驱动因素;另外,还梳理了公司的主要业务板块,以及未来各业务板块发展的脉络。 同时,公司还对三大业务板块的协同,以及未来计划打造的协同发展案例——安平产业园情况进行了简要介绍。 点评: 公司2017年上半年业绩的增长,增速超过业绩预告上限,超过市场预期,但是基本与我们的预期相符。 公司收入和利润实现高速增长的原因,一方面是因为,公司环保业务加大拓展力度并开始贡献收入。公司PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务;另一方面,公司原有光伏、地产业务也在持续推进为利润增长做出贡献。 总体来看,公司已经初步形成绿色环境、绿色能源和绿色人居三大主力板块,各版块都将拓展市场和业务范围,并在三个板块之间形成十分良好的协同作用,从而进一步提高公司的综合竞争能力。 公司上半年各板块业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。2017年上半年公司已实现88%以上高速增长,而从下半年来看,随着环保业务利润贡献的逐渐增大,全年业绩增速将更高。 我们预计2017-2019年公司实现归属净利润分别为4.1亿元、9.8亿元、19亿元,未来三年业绩复合增速超过100%,考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,而三大板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,因此维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名