业绩增速创新高,基本符合市场及我们预期 2017 年,公司实现营收77.05 亿元,同比增长35.47%,归母净利润4.72 亿元,同比增长47.85%,扣非净利润3.99 亿元,同比增长40.74%,基本符合市场及我们预期,近五年来公司业绩增速逐年创新高。公司业绩大幅增长主要原因是升腾资讯和星网视易同期业绩增长较快且自8 月份起全部并表。此外,公司预告,受春节等因素影响,2018 年一季度预计亏损1200 万元至亏损600万元,但相对于去年同比减亏。 升腾与视易完成备考业绩,德明受汇兑损失影响略低于备考业绩 2017 年,升腾资讯实现净利润10908.90 万元,同比增长32.81%,其瘦客户以43.6%市场份额稳居国内第一,同时智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行集采。星网视易实现净利润7977.62 万元,同比增长58.87%,其已服务超过5 万家KTV,其中联网商家超过2 万;德明通讯受汇兑损失影响,实现净利润5951.06 万元,与备考业绩相差约549 万元。 凯米网络完成B 轮融资,引入腾讯、美团等战略投资者 继收购北京阳光视翰20%股权之后,子公司凯米网络通过增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者,腾讯音乐、美团点评分别出资4000 万元,各自持股6.45%,公司子公司星网互娱仍是第一大股东,持股比例降至42.36%。引入腾讯音乐等战略投资者,共同打造全国最大的线上线下K 歌平台,K 米将依托腾讯音乐旗下直播平台,可实现直播变现,打造流量明星等功能。目前K 米用户达到6000 万,月活跃度破千万,K 米粉丝达2500 万。 看好公司各项业务发展,维持“买入”评级 公司作为企业级WLAN、网络终端、KTV 解决方案等细分领域龙头,近年来受益于企业信息化、迷你KTV、智能POS 等领域的蓬勃发展,各项业务呈百花齐放之势。我们看好公司各项业务发展,预计公司2018-2020 年营业收入分别为93.53/115.64/139.58 亿元,归母净利润分别为6.27/7.85/9.17 亿元,动态PE 为22/18/15 倍,维持“买入”评级,建议积极布局。 风险分析:企业级WLAN 市场竞争加剧;视频信息应用行业增长不及预期。

光环新网是国内规模最大的第三方中立IDC服务商之一,近年来随着自建IDC项目的陆续投产,公司内生增长步入快车道;同时作为国际云计算巨头亚马逊AWS北京区运营商,云牌照落地后,业绩有望受益于AWS业务的快速发展;我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,以及向云计算轻资产转型的发展战略。预计公司2018-2020年营业收入分别为67/104/143亿元,归母净利润分别为6.9/10.2/13.8亿元,同比增速为58%/49%/35%,当前股价对应动态PE为37/25/18倍,维持“买入”评级,建议重点关注:

2017年,公司实现归母净利润4.86亿元,同比增长51.99%,符合三季报中给出的归母净利润同比增长30%-60%的业绩指引,也符合我们的业绩预期(4.85亿元)。公司业绩持续快速增长,我们认为,一方面为企业级WLAN、智能终端、云课堂等业务的快速发展,另一方面来自星网视易和升腾资讯的并表。根据公司近五年财务数据不难看出,公司营收及增速逐年创新高,2017年达到35%以上;公司净利润及增速也逐年创新高,年达到以上,说明公司正处于业绩高速发展的上升通道。 公司业务相对多元,五大业务主体支撑七大业务板块。公司业务包括网络业务、云计算业务、数字娱乐业务等七大业务板块,涉及云计算、通信、数字娱乐等多个领域;从业务实施主体来看,公司的七大业务板块分别由锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯、四创软件五大子公司形成有力支撑。 2017年12月9日,公司公告转让四创软件22%股权,持股比例降至18%,不再对其控股。四创软件主要从事防灾减灾产品与系统的研发和销售,与公司其他业务板块协同性较小,战略调整后有利于公司更加专注于网络设备、智能终端等主营业务的技术创新及市场拓展,集中资源配置,提高运营与管理效率。 自2月1日至2月14日,大股东福建省电子信息集团自筹资金,通过二级市场集中竞价的方式,增持公司585万股,占公司总股本1%,增持后持股比例上升至26.88%。大股东此次增持成本价约为18.69元/股,彰显大股东对公司未来的发展充满信心。 近年来受益于企业信息化、移动支付等新兴市场的蓬勃发展,各项业务呈现百花齐放之势。我们长期看好公司的发展,预计18-19年营收为96.50/119.36亿元,归母净利润为6.27/7.85亿元,当前股价对应的动态PE为19/15倍。公司目前估值较低,安全边际充足,维持“买入”评级,建议积极布局。

盈利预测与投资评级 我们看好苏州旭创在全球中高速率光模块领域的领先地位,预计公司2017-2019年营业收入分别为25/68/122亿元,归母净利润分别为1.65/8.52/14.39亿元(2017年仅并表两个季度),当前股价对应的动态PE 为186/36/21倍,维持“增持”评级,建议重点关注。

自2013年以来,国务院、发改委等部门多次强调部署“深化国企改革,推动央企重组整合”的战略方针。在此背景之下,两大电信业央企强强联合,武邮院旗下4家上市公司(烽火通信、长江通信、光迅科技、理工光科)以及电科院旗下2家上市公司(大唐电信、高鸿股份)可集中资源形成合力,减少无序竞争和同质化经营,符合国家长远发展战略。 目前中国通信业发展迅速,在全球具有领先地位,并有望成为新的中国名片。随着中国信息通讯科技集团的诞生,未来5G有望像中国高铁一样推广海外,帮助其他国家迅速构建和提升通信网络,享受互联网为经济和生活带来的巨大红利,重组后的两院将为通信技术和产业走出国门发挥巨大作用与坚实支撑。 邮科院在光通信领域技术突出,电科院在无线通信领域储备丰富,重组有利于资源互补。 武汉邮科院在有线通信领域如光纤光缆、光通信设备、光模块、光器件、光纤传感技术等方面技术突出,拥有较为深厚的技术积累。 两院旗下上市公司的业务规模在各自领域内均具有领先地位,两院重组合并将形成有线通信、无线通信、集成电路设计等多位一体的完整产业链,实现资源有效互补。 看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级。 我们认为,邮科院与电科院重组合并后,将在有线通信和无线通信领域形成资源共享与优势互补,旗下上市公司加强交流与合作,能够提升整体竞争实力,从而有利于分享更大市场空间与行业红利。预计公司2017-2019年营业收入分别为219/274/343亿元,归属母公司净利润分别为9.19/11.41/14.44亿元,当前股价对应PE为36/29/23倍,维持“增持”评级,建议重点关注。

业绩预告符合市场及我们预期,营收同比增长约75%,扣非净利润同比增速高达50% 公司预计2017年实现营收约40亿元,同比增长约75%,实现归属上市公司股东净利润4.2亿元-4.6亿元,同比增长25%-37%,基本符合市场及我们预期(4.5亿元)。扣非净利润方面,由于公司2016年在房山区开展数据中心建设享受高端制造政府补助约4949万元,形成较大额非经常损益,而2017年同期非经常损益仅为400万元左右。如果以公告的净利润中值来考量,扣非后的净利润约为4.4亿元,扣非净利润同比增速高达50%;营收方面,主要增长点来自云计算业务,由于云业务仍处于发展规模阶段,毛利率低于传统IDC业务的毛利率,因此呈现出收入增速快于净利润增速的现象。 云计算业务持续高速增长,营收占比高达70%,牌照落地或将打开新的成长空间 公司2017年云计算服务收入贡献营收接近28亿元,营收占比高达70%,比2016年提升约17pct。从2015-2017年公司云计算业务的收入规模、增速及营收占比数据不难看出,公司从IDC重资产向云服务轻资产转型的发展战略成果显著。 2017年12月23日,公司公告称取得工信部颁发的《增值电信业务经营许可证》,许可业务范围变更及增加互联网资源协作服务,即获得云服务业务经营许可,标志着公司IaaS云业务开展取得合法地位。此前,AWS北京区业务的发展受限于牌照,无法拓展新用户,但业务仍保持较高增长。据工信部统计及预测,2015年国内云计算市场已经达到1500亿元,未来五年行业增速将达到30%以上。国内云计算龙头阿里云更是连续8个季度保持100%以上增长,可见国内云计算市场如火如荼。我们认为,AWS作为全球云计算领军企业,获得合法地位之后,从2018年起将大量拓展新用户,或将打开新的成长空间。公司作为AWS北京区的运营商,业绩将显著受益于AWS北京区业务的发展。 自建IDC项目陆续进入投产期,公司内生增长步入快车道 由于2014-2016年公司投产新项目很少,前两年业绩快速增长主要得益于外延并购。2017年,随着公司上海嘉定、酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目的陆续投产,新释放的机柜超过6千个,为公司2018年内生增长奠定基础。同时,公司计划未来3-5年内,每年向市场新投放机柜5-6千个,最终运营的机柜规模将超过4万个,成为规模最大的第三方中立IDC厂商之一。据IDC圈统计及预测,2016年国内IDC市场规模已达到714.5亿元,预计2019年市场规模将超过1900亿元,复合增速保持在30%以上,我们认为,随着公司自建IDC项目陆续进入投产期,公司内生增长将步入快车道。 看好公司各项业务发展,维持“增持”评级 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,不考虑本次收购,预计公司2017-2019年营业收入分别为40.56/72.22/122.24亿元,归母净利润分别为4.36/6.42/9.28亿元,同比增速为30%/47%/45%,当前股价对应的动态PE分别为44/30/21倍,维持“增持”评级。 风险提示 IDC行业竞争加剧;AWS中国发展不及预期;云计算、IDC行业政策性风险。

评论: 为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解,从而更有利于把握行业投资机会,国信证券通信小组历时三个月时间,对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业(Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、AppliedOptoelectronics、Neophotonics)基本情况进行梳理。本文将简要介绍NeoPhotonics的基本情况,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正。 NeoPhotonics基本情况概述 NeoPhotonics(NPTN)是世界领先的高速光通信网络器件、模块及子系统设计与制造商。公司前身为1996年成立的NanoGramCorporation,专注于纳米技术和相关产品应用的研发设计。2002年,公司更名为NeoPhotonics,并开始专注于通信产品的设计、研发与生产。NPTN全球总部设于美国加州圣荷塞,在美国、中国、日本、俄罗斯等地设有研发和生产基地。自2003年起,公司通过一系列战略并购,以获得在光子集成电路(PIC)及激光器技术的领先优势。2013年公司收购了日本LAPIS半导体公司的光器件业务部;2015年收购EMCORE公司的超窄线宽可调激光器业务;2017年向APAT出售接入及低速收发器产品线。在一系列并购重组过程中,公司不断进行垂直整合,具备为客户提供高速激光器和光模块的能力,聚焦高速光通信市场。 公司处于光通信产业链中上游,华为为第一大客户,中国市场为最核心收入来源 公司主要为设备商提供光子集成电路器件、模块及子系统,处于光通信产业链的中上游,覆盖光网络传输中全系列产品。公司既为同行如Acacia提供光器件,也为华为、阿尔卡特朗讯等设备商提供光模块。 公司客户较为集中,对第一大客户华为的依赖程度呈不断上升趋势。2016年华为在公司营收占比已经上升至50%。其他客户还包括Ciena、Alcatel-Lucent、烽火通信、Acacia等。 从区域来看,公司产品主要销往中国、美国及日本等地,其中中国市场是公司最主要收入来源。2016和2017年上半年,中国大陆地区的营收占比分别为62%和53%。 公司产品丰富,拥有集成电路一体化垂直集成能力,产品面向三大应用市场 公司是全球产量最高的PIC制造商之一,既出售垂直集成的高性能组件,也提供封装后的模块。公司拥有集成电路垂直一体化整合能力,从光子集成电路的自主设计,到晶圆的制造、验证、测试、封装,再到模块的封装、销售全部都能独立完成,因而能够加快响应客户需求,缩短产品研发投放周期。公司产品线丰富多元,目前拥有超过300种产品。 公司产品主要面向高速光通信网络(100G及以上)以及网络产品及解决方案(10G/40G)两大市场。细分来看,公司当前聚焦于高速相干通信、高速数据中心和传统网络三大解决方案,对应长途骨干网、城域网及数据中心三大应用市场。其中,高速光通信网络产品为公司主要收入来源。 领先的混合光子集成技术及多材料平台,满足客户个性化产品需求 公司为电信、数据中心以及内容提供商提供100G及更高速率网络产品,能够满足远距离传输需求。而这些高速产品的核心依赖于公司的高级混合光子集成技术。公司领先的混合光子集成技术可以将数以百计部件集成于一块单独的晶片上,显著降低产品成本与尺寸,提高功效与可靠性。通过精准的物理特征的制作及定位,将所需功能与最佳性能的材料进行匹配。因此,公司可以集成出各式各样的光电器件,以满足客户个性化定制和高性能需求。此外,公司利用多材料平台优势,开发了从设计、集成到生产制造的工艺,创造出先进的高速集成解决方案,以满足设备商对不同产品和材质的需求: 磷化铟(InP):InP通常用于生产激光器、敏感光电检测器和波长调制产品,它是产生激光信号并将光信号转换电信号最重要的材料,如制造DFB芯片、EML芯片、APD芯片等。 砷化镓(GaAs):砷化镓是一种直接带隙III-V化合物半导体材料,由于其高电子迁移率,非常适合用于高速激光器和调制器的模拟集成电路驱动器,如制造VCSEL芯片、泵浦激光器芯片。 硅(Si):硅或掺杂二氧化硅的波导表现出非常低的光损耗,使其成为交换机、滤波器及干涉应用的理想选择,例如调制器和交换机。 硅锗(SiGe):硅锗是硅和锗的合金,用于制造混合信号和模拟集成电路,非常适合用于100G系统的高速放大器。 ASIC开发:可定制集成电路的设计和开发,用于高速光数字控制应用,包括信号处理等。将综合应用GaAs,SiGe和Si等多种材料。 受产品结构及中国市场需求波动影响,公司17年业绩出现较大下滑 从2012-2016年公司财报可以看出,公司近五年营收呈稳步上升态势。净利润方面,公司2012-2014年处于亏损,2015年收购EMCORE的可调激光器业务,实现连续四年来的首次扭亏。受高速产品需求驱动,2016年公司营收同比增长21%。其中,高速产品营收占比从2015年的58%上升至67%。 2017年上半年,公司实现营收1.45亿美元,同比下降27%;净亏损2086.3万美元,同比下降518.43%。公司业绩大幅下滑,主要归因于华为等客户2017年上半去库存的影响。 由于低速光模块市场竞争加剧,公司不断整合产品线,更加聚焦高速高毛利产品。公司于2016年12月向深圳APAT公司出售接入及低速收发器产品线,其中包括低端无源光网络(PON)。截至2017年中,公司高速产品营收占比已上升至81%。 从盈利指标来看,受公司产品结构变化,毛利率略有波动,但基本保持在23%-29%之间,与同行业上市公司相比,处于行业中等水平。受公司业绩持续走低影响,股价也从2016年9月一路下滑至4.56美元/股,累积跌幅超过70%。目前公司剥离了盈利能力相对较低的低速产品线,聚焦高速率高毛利产品,进一步加强内部业务整合,股价略有回升。 重申中际装备核心投资逻辑: 1、北美ICP发力数据中心,光模块需求旺盛受益于北美ICP加大对IDC投建力度、存量IDC器件的更新升级以及网络架构的演进,光通信模块需求日益旺盛,旭创等厂商持续受益。据OVUM预测,2017年数据中心100Gbps光模块出货量有望突破300万只,而2018年出货量有望翻番甚至达到2017年出货水平的三倍。苏州旭创作为Google、Amazon等北美ICP巨头光模块的主要供应商,在100G光模块出货量位居全球前列,随着100G产品的规模放量,盈利能力有望进一步提升。 2、未来三年国内数通市场或将成为需求中心国内数据中心市场与北美差距较大,但增长迅速,国内ICP对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年,BAT等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋,国内数据中心将迎来新建升级浪潮,光模块需求有望向国内转移,形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。3、电信市场有望成为公司未来重要增量市场互联网流量呈现爆发式增长,电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场,在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术,有助于其在运营商接入网等市场中拓展更多市场份额。 盈利预测与投资评级 我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位,预计公司2017-2019年营业收入分别为28.19/52.44/78.03亿元,归母净利润分别为2.95/6.51/9.16亿元,2018-2019年对应的动态PE为43/30倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示 1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险;2、北美数通市场需求不及预期的风险。

事项: 近年来,光通信作为通信行业内最具投资吸引力的子行业之一,备受资本市场关注。光模块、光器件作为光通信中景气 度最高的细分领域,成就了苏州旭创(中际旭创子公司)、光迅科技等一批优秀上市公司。我们重申关注光通信领域的投资机会,光模块、光器件方面重点推荐中兴通讯、中际旭创、光迅科技,关注港股昂纳科技。 评论: 为了让投资者对全球光模块市场格局有个更清晰的了解,从而更有利于把握行业投资机会,国信证券通信小组历时三个月时间,对海外市场上最具竞争优势的六家光模块企业(Acacia、Finisar、Oclaro、Avago、Applied Optoelectronics、Neophotonics)基本情况进行梳理。本文将简要介绍Oclaro 的基本情况,供各位投资者参考,有不足之处欢迎批评指正。 Oclaro 基本情况概述 Oclaro Inc.是一家半导体设备和材料公司,总部位于美国加州。公司致力于向全球通信、工业及消费级市场提供光学元件、模块和子系统的设计及销售。公司在美国、加拿大、中国、韩国等二十多个国家设有工厂和分公司。Oclaro 是由原两大光通信元器件供应商Bookham和Avanex 于2009 年合并而成。Bookham Technology 成立于1988 年,是第一家可以制造集成到硅集成电路中的光学元件公司。 聚焦光通信领域,光模块产品丰富 Oclaro 设计、制造和销售广泛应用于通信、数据传输、航空航天、半导体、传感、国防和科研等领域的光元件、光模块和光学子系统产品。公司产品种类包括:半导体激光器、光放大器、光发送器、光接收器、光收发模块、高功率激光二极管、垂直腔表面发射激光器及先进的光子测量工具等。公司产品以光模块为主,也包含芯片与调制器。目前产品类型包含10G XFP、10G SFP+、40G QSFP+、40G CFP、100G CFP 系列及100G QSFP28 等,用于满足多种传输速率与传输距离的需求。 盈利预测与投资评级 我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位,预计公司2017-2019 年营业收入分别为28.19/52.44/78.03 亿元,归母净利润分别为2.95/6.51/9.16 亿元,2018-2019 年对应的动态PE 为42/30 倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示 1、光模块、光器件市场竞争加剧的风险; 2、北美数通市场需求不及预期的风险。

云服务业务牌照申请历时半年有余最终落地,为开展云业务奠定重要法律基础。 近年来,工信部为了规范国内云计算市场,促进产业有序健康发展,于2016年3月发布的新版《电信业务分类目录》中,提出了互联网资源协作服务的具体管理办法,规定从事云计算服务的企业需要申请相应服务许可。公司作为国内较早开展云计算服务的企业,在2017年中就开始进行相关业务的申请,由于公司云计算业务的重要合作伙伴亚马逊属于外资企业,根据要求,国内云计算业务需要跟海外业务(资源、数据)进行有效隔离,审批评测流程相对比较复杂,因此整个过程较长。此次公司云计算业务牌照最终落地,将为未来开展云计算相关业务奠定重要法律基础。 AWS北京区业务开展取得合法地位,云计算业务发展或将显著提速。 2013年12月,亚马逊宣布公有云服务AWS进入中国市场;2014年初,亚马逊开始提供“有限预览”服务,第一批用户为使用过AWS在其他区域云服务的中国用户;2015年12月,AWS技术大会上,亚马逊宣布,中国区AWS已有25家企业用户和40多家初创企业用户;2016年8月,公司与亚马逊通签署AWS云服务运营协议,负责运营AWS北京区业务。本次公司获得云计算牌照,标志着AWS北京区业务开展取得合法地位。此前,AWS北京区业务的发展受限于牌照,无法拓展新用户,但业务仍保持较高增长。据工信部统计及预测,2015年国内云计算市场已经达到1500亿元,未来五年行业规模增速将达到30%以上。国内云计算龙头阿里云更是连续9个季度保持100%以上增长,2017年,AWS北京区营收有望突破15亿元。我们认为,AWS作为全球云计算领军企业,获得合法地位之后,从明年起将大量拓展新用户,业务发展或将显著提速。公司作为AWS北京区的运营商,业绩将显著受益于AWS北京区业务的发展。 自建IDC项目陆续进入投产期,公司内生增长步入快车道。 由于14、15年公司投产新项目很少,前两年业绩快速增长主要得益于外延并购。今年随着公司上海嘉定、酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目的陆续投产,新释放的机柜接近超过6千个,为公司内生增长奠定基础。同时,公司计划未来3-5年内,每年向市场新投放机柜5-6千个,最终运营的机柜规模将超过4万个,成为规模最大的第三方中立IDC厂商之一。 据IDC圈统计及预测,2016年国内IDC市场规模已达到714.5亿元,预计2019年市场规模将超过1900亿元,复合增速保持在30%以上,我们认为,随着公司自建IDC项目陆续进入投产期,公司内生增长将步入快车道。 看好公司各项业务发展,维持“增持”评级。 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,以及从重资产向轻资产转型的发展战略,预计公司2017-2019年营业收入分别为38.32/50.88/66.36亿元,归母净利润分别为4.47/6.30/8.60亿元,当前股价对应的动态PE分别为43/30/22倍,维持“增持”评级。

事项: 近期光纤光缆行业 依旧保持较高的关注度,与很多投资者交流下来,发现大家对A股两个光纤光缆龙头亨通光电和中天科技之间的区别非常感兴趣,这里我们将从多个维度对两个公司的情况进行比较,并附上对中天科技的最新调研纪要,供大家参考,有不足之处,欢迎批评指正。 评论: 中天科技与亨通光电业务层面对比 从业务板块涉及的产品种类来看,中天科技与亨通光电的产品类别均非常庞杂,相同产品包括光棒、光纤光缆、海缆及电缆等,但细分来看,两个公司仍包含一些不同业务。 在光通信业务方面,中天科技与亨通光电有相同产品,均具备棒-纤-缆一体化生产能力,其不同在于:亨通光电生产光器件产品,如光纤收发器、接口转换器等产品;中天科技ODN系列产品较为全面与丰富。 在电力业务方面,中天科技不仅生产各类电缆,也生产如变压器、金具绝缘子、开关柜等,形成以殷钢材料—特种导线—智能电缆为链条,发、输、配电提供系统解决方案和设备,而亨通光电主要以生产电力传输线缆为主,产品主要包括裸线、电力电缆、电器装备用电缆、光纤复合电力电缆、海底电缆、特种导线等。 在海洋业务方面,中天科技不仅生产海底光缆、海底电缆等,也生产相关配套产品,如脐带缆、水下接驳壳、连接器等海工器件,并且提供水下观测网络、岸基自动在线检测系统等建设服务,而亨通光电以生产海底光缆、海底电缆及提供海洋通信传输解决方案为主。 在新能源业务方面,中天科技在该业务板块较为全面,其中包括光伏电站、电力储能相关产品等,而亨通光电在该业务方面目前仅涉及新能源汽车相关的线控产品,如研发生产新能源汽车线缆、线束、电机、电控相关产品与充电桩研发、充电网络建设、运营、服务等。 另外,亨通光电也涉及到中天科技未布局的业务,如量子保密通信业务、智慧社区业务以及大数据业务等。 中天科技营收占比最大的板块为商品贸易,主要是指铝、铜等有色金属贸易,2016 年营收为70.59 亿元,占比33.74%,但该部分业务毛利率极低,为公司利润贡献不大,未来不排除被剥离的可能。其次占比较高的是光通信网络与电力传输业务,营收分别为56.26亿元与56.04亿,而海洋系列业务与新能源业务在营收结构中占比较小,分别占3.45%与2.93%。 亨通光电营收占比最大的板块为光通信网络产品,包括光棒、光纤、光缆、光器件等,2016 年营收为59.82 亿元,占比达31.66%。其次是电力传输产品与系统集成,占比达到30.89%。其他板块占比相对较小。 中天科技与亨通光电盈利能力对比 从营业收入的角度来看,在2012-2014 年亨通光电一直高于中天科技,但自2015 至2017 年第三季度,中天科技实现反超,说明中天科技多元化业务带来营收增长效果显著。 然而,从归母净利润的角度来看,自2012-2016 年,中天科技归母净利润均高于亨通光电,但2017 年前三季度财报数据显示,亨通光电实现超越。结合两家公司毛利率分析,自2014 年开始,亨通光电毛利率逐步超过中天科技。我们认为,主要原因为,亨通光电光纤光缆及相关产品毛利率上升带动整体毛利率上升,中天科技多元化业务中部分业务毛利率较低拉低了整体毛利率(商品贸易业务毛利率低于1%)。 从ROE的角度,亨通光电一直高于中天科技,且自2014 年至今亨通光电ROE 水平有较为显著的提升。通过分析,我们发现,除了亨通光电净利率略微高于中天之外,与亨通近几年财务杠杆提升有一定关系。 中天科技与亨通光电当前估值水平对比 从当前估值角度来看,无论从P/B 还是P/E,亨通光电均高于中天科技,其中亨通光电P/B 自2014 年开始逐步上升,至今明显高于中天科技,P/E 方面,亨通略高于中天。 看好公司在光纤光缆及新能源领域的领先地位,维持“买入”评级 我们看好公司在光纤光缆及新能源领域的领先地位,预计公司2017-2019 年营业收入分别为268/339/428 亿元,归母净利润分别为20.59/27.13/35.95 亿元,同比增长30%/32%/33%,当前股价对应的动态PE 分别为22/17/13倍,维持“买入”评级,建议重点关注。

星网锐捷业务相对多元,包含企业级网络设备、智能终端、通讯产品、视频信息应用等多个业务板块,此次转让四创软件部分股权,标志着公司逐渐收缩业务单元,聚焦核心优势业务板块。公司作为二线龙头白马,地方国企改革优质标的,安全边际充足,建议重点关注。 转让四创软件22%股权,聚焦网络设备等核心优势业务板块,提高运营和管理效率 公司业务相对多元,五大业务主体支撑七大业务板块。公司业务包括网络业务、云计算业务、数字娱乐业务等七大业务板块,涉及云计算、通信、数字娱乐等多个领域;从业务实施主体来看,公司的七大业务板块分别由锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯、四创软件五大子公司形成有力支撑。 此次转让四创软件22%股权,持股比例降至18%,不再对其控股。四创软件主要从事防灾减灾产品与系统的研发和销售,与公司其他业务板块协同性较小,本次调整战略布局,将有利于公司更加专注于网络设备、智能终端等主营业务的技术创新及市场拓展,集中资源配置,提高运营和管理效率。 转让四创软件部分股权,主要基于业务整合层面考虑,而非调整当期利润水平 此次转让完全是基于业务整合层面,而非有意调整当期业绩。值得一提的是,与市场中很多子公司股权转让不同的一点是,星网锐捷转让子公司部分股权,并非因为子公司亏损,而急于调整当期利润水平。四创软件过去几年均保持较快的业绩增长,2016年实现营收2.81亿元,同比增长36%,实现净利润7370万元,同比增长49%。 看好公司在各个细分领域的发展,维持“买入”评级 星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等多个领域保持领先地位。近年来受益于企业信息化、移动支付、迷你KTV等新兴市场的蓬勃发展,各项业务呈现百花齐放之势。预计公司2017-2019年营业收入分别为72.06/96.47/129.09亿元,归母净利润分别为4.85/6.27/7.83亿元,当前股价对应的动态PE为27/21/17倍,维持“买入”评级,建议积极布局。 风险提示: 1、企业级WLAN市场竞争加剧的风险; 2、视频信息应用行业增长不及预期的风险。

苏州旭创完成并表,符合市场及我们预期 2017年前三季度,公司实现营收11.39亿元,同比增长1278.85%;归母净利润1.26亿元,同比增长2943.69%;扣非净利润1.22亿元,同比增长1954.24%。公司业绩大幅增长主要原因为苏州旭创纳入报表。苏州旭创于7月3日并表,贡献净利润约1.60亿元,基本符合市场及我们预期。 北美ICP发力数据中心,光模块需求旺盛 受益于北美ICP加大对IDC投建力度、存量IDC模块器件的更新升级以及网络架构的演进,光通信模块需求日益旺盛,旭创等厂商持续受益。据LightCounting预测,光模块市场未来5年的CAGR达到18%,到2022年市场规模达到60亿美元。苏州旭创作为Googe、Amazon等北美ICP巨头光模块的主要供应商,短期内业绩有稳定支撑,随着100G产品的规模出货,公司盈利能力有望进一步提升。 未来三年国内数通市场或将成为需求中心 国内数据中心市场与北美差距较大,但增长迅速,国内ICP对数据中心的需求还远未得到释放。未来三年,BAT等ICP加大在数据中心领域的投资是大势所趋,国内数据中心将迎来新建升级浪潮,光模块需求有望向国内转移,形成公司中长期业绩快速增长的有力支撑。 电信市场有望成为公司未来重要增量市场 互联网流量呈现爆发式增长,电信运营商对光网络进行扩容升级是必然趋势。旭创当前业务主要来自数通市场,在光模块设计封装等领域中积累的丰富经验和先进技术,有利于在运营商接入网等市场中抢占更多市场份额。 看好公司在光模块领域的领先地位,维持“增持”评级 我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位,不考虑并表情况下,预计公司2017-2019年营业收入分别为1.3/1.4/1.5亿元,净利润分别为1274/1475/1823万元;考虑苏州旭创并表及增发摊薄后,2017-2019年备考净利润分别为4.6/6.5/8.9亿元,18-19年对应的动态PE为35/26倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险分析:光模块、光器件市场竞争加剧;北美数通市场需求不及预期。

前三季度业绩接近预告上限,略超市场及我们预期 2017年前三季度,公司实现营收46.06亿元,同比增长38.07%,归母净利润2.71亿元,同比增长53.95%,扣非净利润2.45亿元,同比增长55.72%,接近此前业绩预告上限,略超市场及我们预期(45%增速)。同时,公司预告2017年全年预计实现归母净利润4.15亿元至5.11亿元,同比增长30%-60%。前三季度公司各项业务均呈现良好增长态势,部分之前无法确定收入确认周期的项目都顺利完成收入确认。 收购少数股东权益顺利落地,预计四季度并表因素显现 公司发行股份收购控股子公司升腾资讯40%股权、星网视易48.15%股权,方案于6月2日获得证监会审核通过,7月26日获得批文,8月4日升腾资讯和星网视易少数股权完成过户。前三季度升腾资讯和星网视易并表两个月,对公司前三季度业绩影响有限。由于升腾资讯和星网视易业绩具有较强季节性,下半年业绩占比高于上半年,预计四季度并表因素对公司整体业绩影响将逐渐显现。 凯米网络完成增资扩股,与北京阳光视瀚强强联合 控股子公司凯米网络以定向增资扩股方式,收购聚视投资和谦石基金持有的北京阳光视翰20%股权,聚视投资和谦石基金则分别获得凯米网络1%股权。通过此次强强联合,阳光视翰将其在KTV场所部署的IT接口向凯米网络独家开放,分享其曲库资源,并保障其接入场所顺利接入K米系统,以提升凯米网络市场占有率和竞争实力,同时为凯米开展B轮融资奠定基础。 坚定看好公司各项业务发展,维持买入评级 公司作为企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域龙头,近年来受益于企业信息化、迷你KTV、智能POS等领域的蓬勃发展,各项业务呈百花齐放之势。我们坚定看好公司,预计公司2017-2019年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元,归母净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元,考虑收购少数股东权益并表后,2017-2019年备考净利润分别为4.50/5.46/6.69亿元,动态PE为28/23/19倍,维持“买入”评级,建议积极布局。 风险分析:企业级WLAN市场竞争加剧;视频信息应用行业增长不及预期。

事项: 公司公告称,三季度业绩预告,由半年报中预计前三季度归属于上市公司股东净利润变动幅度为10%-30%,调整为前三季度归属于上市公司股东净利润22896.12万元-28179.84万元亿元,同比增长30%-60%。 评论: 上调业绩预告,大超之前预期,各业务均呈现良好增长态势10月13日晚,公司发布2017年度前三季度业绩预告修正公告,业绩增速由原来的10%-30%提升至30%-60%,大超市场预期。公司预计前三季度实现归属于上市公司股东净利润在22,896.12万元至28,179.84万元之间,其中三季度实现归属上市公司股东净利润在17,713.16万元至22,997.35万元之间。公司上调业绩预告的主要原因为各项业务在三季度均呈现良好增长态势,部分之前无法确定收入确认周期的项目都顺利完成确认。 收购少数股东权益顺利落地,前三季度并表两个月,对总体业绩影响有限公司发行股份收购控股子公司升腾资讯40%股权、星网视易48.15%股权,方案于6月2日获得证监会审核通过,7月26日获得批文,8月4日升腾资讯和星网视易少数股权完成过户。我们预计前三季度升腾资讯和星网视易并表两个月,对公司前三季度业绩影响有限。由于升腾资讯和星网视易业绩具有较强季节性,下半年业绩占比高于上半年,预计四季度并表因素对公司整体业绩影响将逐渐显现。 公司控股股东董事长即将履新,加速各项事务或将稳步推进上市公司大股东为福建省电子信息集团,持股比例为25.88%。根据福建日报报道,福建省电子信息集团董事长邵玉龙先生拟任福建省政府国资委主任、党委副书记,已完成公示。我们认为,公司高层人事变动完成后,市场此前预计的公司各项市场化事务亦将会陆续启动。 坚定看好公司各项业务发展,上调评级至买入公司作为企业级WLAN、网络终端、KTV 解决方案等细分领域龙头,近年来受益于企业信息化、迷你KTV、智能POS等领域的蓬勃发展,各项业务呈百花齐放之势。我们坚定看好公司,预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元,归母净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元,考虑收购少数股东权益并表后,2017-2019年备考净利润分别为4.50/5.46/6.69亿元,上调评级至“买入”,建议积极布局! 风险提示 1、 企业级WLAN 市场竞争加剧的风险; 2、 视频信息应用行业增长不及预期的风险。

事项: 烽火通信公告:2017年9月15日,公司非公开发行股份67,974,349股,发行价格为26.51元/股,共募集资金18.02亿元。发行对象为包含大股东烽火科技在内的7名机构,其中大股东获配10%份额。 评论: 自方案过会到定增正式落地仅历时3个多月,进度略快于市场及我们预期公司定增方案自6月6日获得证监会审核通过至8月17日获得批文,再到9月26日正式落地,整个流程仅仅历时3个多月,进展非常迅速,快于市场及我们预期(市场普遍需要6个月的周期),彰显公司办事效率及对定增的重视。 从定增参与对象来看,以公募机构为主,大股东仅获配10%份额,侧面印证了公司受市场及资金追捧参与本次定增的对象除了大股东烽火科技之外,还包括北信瑞丰基金、九泰基金、嘉实基金、信诚基金、中信证券、财通基金,一共七家。其中大股东获配10%份额,侧面印证了公司受市场及资本追捧。 从定增价格来看,与当前股价存在7.5%的空间,具有一定安全边际从定增价格来看,定增价格为26.51元,与当前股价存在7.5%的空间,相对具有一定安全边际。此外,非公开发行正式落地,大股东参与定增短期股价压制因素解除。 近年来“提速降费”政策推动与流量需求驱动相叠加,运营商网络升级扩容乃大势所趋,光纤光缆市场亦维持高景气度,烽火通信作为国内光通信龙头,业绩将长期受益。公司在立足光通信主业的基础上,加速向ICT 转型升级,积极布局信息安全、云计算等新兴领域,目前已经取得不错进展。我们长期看好公司的发展,重申投资逻辑: (1)政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容提速降费是提升国家信息化水平,带动经济发展的重要手段,据Akamai 最新统计,我国平均网速位居全球第74位,仍存在较大提升空间;移动互联网流量进入爆发式增长阶段,数据业务成为运营商主要收入来源,存量用户争夺中,强健的网络是提供优质服务的基础;此外,在5G 大规模商用之前,对核心网进行扩容升级有利于获得先发优势。运营商网络亟需升级,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益。 (2)光纤光缆行业有望维持高景气度,公司盈利提升值得期待国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求,中长期有5G 网络建设需求,市场有望维持高景气度;商务部对美日光棒企业征收反倾销税,使国内光棒企业迎来发展良机,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。 (3)加速向ICT 转型升级,布局信息安全和云计算2015年公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权,加大对信息安全领域布局,目前烽火星空发展势头迅猛。此外,公司积极拓展IDC 云计算服务,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采,转型ICT 已取得不错进展。预计未来新兴业务的营收占比将逐步提高,向ICT 转型步入快车道。 看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级我们看好公司在光通信领域的领先地位,预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元,归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元,当前股价对应PE 为29/22/16倍,考虑定增摊薄后,当前股价对应PE 为32/24/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。