永辉超市取消部分要约收购中百集团,维持 29.86%的持股比例不变。公司与中百集团就实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,并签订了《合作备忘录》:1)维持中百集团现有实际控制人不变。2)共同制定合作发展计划。3)进一步推进中百集团经营团队市场化改革。4)双方支持中百集团通过股份回购以进行员工股权激励方案。5)战略合作、协同发展:在确保不影响中百集团市场化主体地位以及独立性的前提下,永辉超市帮助中百集团优化业务流程;促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展。6)业绩计划:力争在三年时间,中百集团主营业务销售净利率提高至 2.5%。 双方签署《合作备忘录》具有以下重要的战略意义:1)提升永辉超市和中百集团业务协同性。永辉超市作为生鲜超市行业龙头,拥有高效的供应链管理体系、全国化的仓储物流、智慧中台建设以及灵活的经营管理策略,能为中百集团在采购、物流、人资、经营管理等各方面赋能,提升其经营效率。2)市场化改革有助于提升中百集团经营效益,进一步提高永辉投资收益。双方就经营管理达成共识,永辉超市提名中百集团总经理,市场化选拔经营管理团队,优化组织架构。支持中百集团通过股份回购进行员工股权激励的方案,有望带来经营管理提质增效。中百 19Q3净利润为 0.37亿元,未来三年中百净利率有望达到 2.5%,业绩提升有望提高永辉长期投资收益。 中百成为永辉在湖北地区重要抓手,助力永辉进一步开拓湖北市场。永辉超市在年初合并一二集群,成立十大战区,创新业务出表孵化,优化中后台管理,聚焦云超主业,加码投入 mini 店、永辉买菜 App 等新业态。 截至 2019Q3,中百集团连锁网点达到 1309家 (中百仓储超市 186家,中百超市 726家,中百罗森便利店 370家,中百百货店 9家,中百电器门店 18家),湖北作为全国交通要衢,重点商区,而永辉在湖北地区布点相对较少,深化与中百的战略合作关系有望提升中百的经营管理能力,同时打开永辉在湖北的市场空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。取消要约收购达成合作协议充分体现了永辉超市不谋求中百集团实际控制人的初衷,深化了双方战略合作关系。中百作为湖北商超龙头,在湖北地区物流仓储资源极为丰富、门店布局密集,为永辉超市进一步拓展湖北地区市场提供重要支撑。我们维持公司盈利预测,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24/33/43亿元,EPS 分别为 0.25/0.34/0.45元,对应当前股价 PE 分别为 30/22/17倍,维持“买入”评级。

2019年前三季度营收增长35.76%,归母净利润同比增长9.02%,业绩增长符合预期。公司报告期内实现营收270.82亿元,同比增长35.76%,其中2019Q3营收74.29亿元,同比增长38.90%,分业务来看,报告期物业/餐饮/度假村/珠宝营业收入同比增长91.71/30.86/16.72/15.73%。前三季度归母净利润12.39亿元,同比增长9.02%,扣非归母净利润为10.9亿元,同比增长195.59%。Q1-Q3期间费用率同比增长0.68pct其中管理/财务费用率同比增长0.41/0.39pct,主要系珠宝时尚业务及餐饮业务的规模扩张所致,销售费用率同比下降0.13pct。 内生增长外延扩张,多板块整合助力公司盈利提速,综合毛利率提升2.71个百分点。2019年前三季度公司毛利率持续改善,综合毛利率增长2.71pct至19.57%。其中,珠宝时尚板块维持高速增长,渠道拓展和渠道质量均取得明显提升,Q1-Q3毛利率同比增长1.49pct至8.18%,门店净增525家,截止2019年9月底连锁网点达到2615家(包括198家直营网点和2417家加盟店)。豫园餐饮和度假村板块坚持聚焦字号品牌、聚焦产业链价值提升,增速稳定,Q1-Q3餐饮毛利率同比增长0.12pct至65.53%,度假村毛利率同比增长0.35pct至83.67%。地产板块受物业开发项目交付结转变动影响,Q1-Q3毛利率同比增长1.18pct至27.02% 产业升级产品深耕,多业态联动布局。(1)持续推进快乐时尚产业集群。豫园股份将持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”发展战略,以文化为内核,深耕好产品打造,坚持科创引领,打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M生态系统。(2)多业态协同发力。珠宝时尚板块通过深入挖掘中国传统五运文化,升级产品结构,通过持续加强产业链布局,提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。食品板块“老城隍庙”深耕中华草本特色和地域特产,外延并购按计划完成如意情收购,并在生鲜领域加快布局。餐饮板块海派餐饮名店绿波廊全面升级改造完成,业绩稳步提升,德兴菜馆首度亮相上海,松鹤楼苏式汤面连锁拓展继续取得进展,取得较好经营表现。(3)整合产业资源,加速线下布局。线下珠时尚、餐饮、医药、商业门店超过2800家,截至本报告期末,珠宝时尚2,615家,度假村2家,餐饮管理及服务51家(其中加盟店15家),医药44家(其中加盟店4家),文化食品饮料及商业111家,另外公司房地产物业开发实现销售签约额约69.6亿元,实现销售签约面积约37万平方米。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司采取通过资本驱动的方式强化产业集群,以满足新兴中产阶级消费多元化需求,同时加速产业产品迭代升级提升消费者的消费体验。地产业务注入后公司盈利水平跃升,在升级中产阶级消费平台的布局上具备充足的操作空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为36/42/50亿元,EPS分别为0.92/1.09/1.29元,对应当前股价PE分别为8/7/6倍,维持“买入”评级。

公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期: (1)19H1实现营收 1355.71亿,同比增长 22.49%;归母净利润 21.39亿,同比增长-64.36%。 19Q2营收 733.30亿,同比增长 20.10%;归母净利润 20.04亿,同比增长-65.99%。整体 GMV 为 1842.13亿元,同比增长 21.80%。 (2)我们测算,扣除 19H1苏宁小店损益及 18H1出售阿里股票收益,公司 19H1归母净利润同比增长 89.3%。 19H1剔除苏宁小店经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,归母净利润为 7.61亿元。 净利率水平环比大幅提升,费用率同比有所提升。 19H1: (1)毛利率 14.04%,较一季度下降 1.86pct;净利率 1.54%,较一季度提升 1.37pct。 毛利率下降主要系公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略,加大对新品类的促销投入,积极拓展政企类客户的销售影响。 (2)费用率 16.55%,同比提升 2.66pct。 销售/管理/研发/财务费用率12.34/2.02/1.09/1.10%,同比提升 1.75/-0.21/0.27/0.85pct。费用提升主要包括人员费用率增加、租赁费用率提升、物流费用阶段性有所增加、经营性资金的需求增加带来借款规模的增加以及计提 18年发行公司债利息。 线上:形成社交运营矩阵, 加强线上商品类目的建设。 (1) 2019H1线上 GMV 为 1,121.50亿,同比增长 26.98%,自营 GMV 为 796.95亿,同比增长 25.60%,平台 GMV 为 324.55亿,同比增长 30.50%。 (2)聚焦社交运营,强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,整合商品供应链及物流、金融服务资源,为社区、社群、社交电商等新兴渠道输出赋能。 (3)通过加强新品、潮品的引进,提升 SKU 及品牌丰富度,配套完善保税仓、海外仓布局,强化海外购发展。通过“苏宁拼购”、“苏宁特卖”加强快消、服装、日用百货等商品的推广。 线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。 2019H1线下 GMV328.02亿,同比增长 10.97%。 (1)推进全场景业态布局。截至 2019年 6月 30日,零售云加盟店 3362家, 苏宁小店及迪亚天天自营 5368家, 迪亚天天加盟 42家, 其它各类自营门店共计 4141家。直营店 1746家,专业店 2110家,红孩子店 172家,苏鲜生 9家,苏宁易购广场 54个,储备苏宁易购广场项目 8个,非大陆地区门店 67家(中国香港 28家、日本 39家)。 (2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-5.66%、-6.27%、16.84%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司进一步丰富智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展。零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。我们预计公司 2019-2021归母净利润 185.77/30.21/34.20亿,对应 EPS 为 2.00/0.32/0.37元,对应当前股价 PE 为 5/34/29倍,维持“买入”评级风险提示: 行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。

公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)收入同比稳中有升,二季度营收增速环比提升。2019H1实现营业收入134.22亿,同比增长1.69%;归母净利润6.99亿,同比增长-7.48%。19Q2营收62.56亿,同比增长3.44%;归母净利润2.96亿,同比增长-1.76%。归母净利润下降主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。我们测算,若剔除18H1一次性利息收入影响,19H1归母净利润同比增长6.22%。(2)截至2019年6月30日,公司共运营52家大型综合零售门店,总经营建筑面积283万平方米,涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,覆盖22个省32个城市。 毛利率同比小幅下降,现金流同比改善。19H1:(1)毛利率21.04%,同比下降0.20pct。净利率5.23%,同比下降0.62pct。其中主营业务毛利率为16.39%,同比增长0.03pct。(2)费用率14.00%,同比提升1.25pct。销售费用率10.46%,同比下降0.11pct;管理费用率3.65%,同比提升0.17pct;财务费用率-0.11%,同比提升1.20pct,财务费用率提升主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。(3)经营活动现金净流量净额1.49亿元,同比增长41.87%,主要系支付供应商货款及支付租金减少影响所致。投资活动现金净流量净额0.64亿元,同比提升118.59%,主要系收回合营公司借款影响。筹资活动现金净额-3.77亿元,同比提升55.63%,主要系上期偿付借款影响所致。 奥特莱斯持续增长,二季度业绩显著提升。(1)百货/购物中心业态仍然是公司最重要的业态,收入占比达到82.96%,降幅逐季缩小。2019H1百货/购物中心业态实现营收104.55亿,同比下降1.67%,毛利率17.59%,同比提升0.34pct。(2)奥特莱斯营收保持增长,2019H1奥特莱斯业态实现营收21.48亿,同比增长22.75%,毛利率10.58%,同比下降0.38pct。奥莱业态快速增长有效拉动了公司收入增长,收入同比增速始终保持10%以上,第二季度增幅超过30%。(3)东北地区收入大幅上升,西北地区收入小幅上升,华北、华中和西南地区同比持平或小幅下降。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井门店面积增加,收入同比增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为9/7/6倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。

公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收16.75亿元,同比增长130.82%。实现归母净利润0.64亿元,同比增长34.42%。2019Q2实现营收8.71亿,同比增长112.06%。实现归母净利润0.39亿,同比增长19.01%。(2)扣除并购Investigo影响,公司2019H1营收增速为47.49%,净利润增速为6.04%。2019上半年Investigo实现收入6.05亿元,收入占比36.10%。实现净利润0.19亿元,利润占比24.34%。(3)服务网络持续扩张。截止今年上半年,公司进驻7个不同国家及地区,遍布国内外40余个城市,共设103家分支机构,拥有2,200余名专业招聘顾问,业务覆盖全国各个省市,服务超过18个细分行业的多种职能职位,形成了250余个利润中心。 灵活用工业务增速显著,海外营收大幅增长。(1)中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务分别实现营收2.55/0.74/12.78亿,同比增长32.74/0.17/198.66%,收入占比分别为15.25/4.41/76.32%。(2)国内/海外业务分别实现营收10.48/6.26亿,同比增长48.90/2812.32%,收入占比分别为62.60/37.40%。毛利率为16.04/9.85%,同比下降5.78/4.23pct。今年上半年设立澳洲分支机构,不断布局海外服务网点。 毛利率下降导致净利率承压,费用率同比改善。2019H1:(1)毛利率13.73%,同比下降7.86pct;净利率4.73%,同比下降3.06pct。毛利水平下降主要因为调整结构产品布局,毛利率相对较低的灵活用工业务快速发展,占比大幅提升,以及investigo并表影响。 中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务毛利率为36.05/44.29/7.97%,同比下降2.05/3.31/1.49pct。(2)费用率7.70%,同比下降4.26pct。销售/管理/财务费用率3.13/4.51/0.06%,同比提升-1.65/-3.02/0.41pct。 挖掘交叉销售能力,技术赋能三大主营业务:(1)培育跨行业的新兴职能业务增长点。推进重点产业集群区域、国家级产业园、国内二线城市等分支机构建设,通过增加垂直商圈功能分区、增强业务板块间的交叉销售和协同效应等手段。(2)持续开发技术和系统,进一步加大对技术产品的投资。升级AI机器学习,缩短人力资源服务各个环节工作时间。追加投资Co-Hirer、才到SaaS,线上产品与线下业务充分融合,科技不断赋能广大客户。 小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。公司通过自建分支机构和收购整合不断扩大业务规模,加强技术研发力度提升运营效率。考虑到宏观经济放缓导致中高端和RPO的招聘业务扩张减速,小幅下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.54(下调9.4%)/2.01(下调7.4%)/2.57(下调14.3%)亿元,对应EPS分别为0.86/1.11/1.43元,对应当前股价PE分别为36/28/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动可能影响短期猎头业务的扩张,人才流动性加大影响公司利润等。

公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期: (1)2019H1实现营收 72.65亿,同比增长 16.68%;实现归母净利润 2.26亿,同比增长 16.85%。 2019Q2实现营收 34.61亿,同比增长 16.69%;实现归母净利润 0.85亿,同比增长 18.18%。 (2)生鲜/食品化洗/百货实现收入 30.32/31.44/5.8亿元,同比增长 17.7/14.3/23.1%;毛利率为15.47/18.36/21.03%,分别提升 0/0.2/-0.2pct。 (3)胶东地区/其他地区实现收入57.70/9.86亿元,同比增长 12.3/49.2%;毛利率为 17.29/17.31%,分别提升 0/0.61pc展店速度与去年同期基本一致,同店增速进一步提升。 2019H1: (1)新增门店 40家,含河北家家悦(原福悦祥)门店 11家。 济南/青岛/威海/烟台/张家口/山东其它城市分别2/4/6/10/3/4家,大卖场/综合超市/其他业态分别 18/19/3家。关闭门店 14家。 (2)门店总数 758家, 胶东/其它地区分别 640/123家,大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店分别 123/551/13/13/58家,自有物业/租赁物业分别 64/699家。 (3)可比门店营收增速 4.42%,较去年同期提升 0.55pct。 大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店同店增速4.74/4.27/-3.90/-2.37/6.26%,较去年同期提升 1.14/-0.26/-7.53/1.65/7.29pct。 毛利率小幅改善,盈利能力保持稳定,费用率基本持平。 2019H1: (1)毛利率 21.55%,同比上升 0.07pct;净利率 3.04%,同比上升 0.02pct。 (2)费用率 17.26%,同比上升0.02pct。其中销售费用率 15.25%,同比下降 0.13pct;管理费用率 2.09%,同比下降0.16pct;财务费用率-0.08%,同比上升 0.31pct。财务费用提升主要受存款收益及手续费影响所致,其中利息收入同比减少 26.0%,银行手续费同比提升 32.6%。 深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力。 (1)业态分级和升级, 实施门店精细分级和精准定位,优化门店商品构成,增强服务功能和顾客体验。 (2)加强新技术应用: 启动 SAP 系统项目,提升数字化能力;启动线上线下一体化融合项目,提供到家服务和到店服务。 (3)加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局,烟台临港综合物流园项目常温物流分拨中心、办公楼主体工程即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;莱芜生鲜加工中心项目预计年底将完工,并分期投入使用;张家口综合产业园项目一期主体建设工程即将完工,预计年底前部分投入使用;完成青岛维客物流中心升级改造。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司依托特色生鲜经营,收购张家口福悦祥,并购青岛维客,托管华润在山东全部门店。深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力,进一步打开成长空间。预计 19-2021年归母净利润分别 5.14/6.32/7.87亿元,对应 EPS 分别 0.84/1.04/1.29元,对应当前股价 PE 为 29/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 展店进程放缓,电商业务冲击风险,同业争夺市场风险,费用提升过快。

公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收23.9亿元,同比增长12.51%。实现归母净利润4.75亿元,同比增长34.63%。2019Q2实现营收12.92亿元,同比增长8.92%。实现归母净利润2.81亿元,同比增长46.16%。(2)2019H1新开门店330家,净增加224家。新开自营/加盟门店10/320家,新开门店实现营收780.79万元/3.11亿元,销售毛利237.84万元/1.01亿元。关闭门店106家,占报告期末门店总数的2.95%,其中关闭自营/加盟门店17/89家。关闭门店对营收影响额为2,353.86万元,占营收的0.99%。(3)截止报告期末,公司门店总数为3599家,较年初增长6.64%,市场规模稳步增长。其中专卖店/商场店数量1624/1975家。 黄金类产品销售有所回暖,线上业务继续保持较快增长。(1)受黄金价格持续上涨及经济环境影响,黄金行情回暖;叠加宏观消费信心因素,终端镶嵌销售受到一定程度的影响。镶嵌/素金类产品营收12.96/7.05亿,占营收的54.25/29.49%,同比增长3.55/21.39%。 自营/加盟线下业务营收6.61/13.84亿,同比增长8.17/8.72%;单店营业收入222.58/43.1万,同比增长0.15/-12.13%;单店镶嵌销售收入52.73/34.60万,同比下降20.41/14.35%。(2)线上销售营收2.2亿元,占营收的9.3%,同比增长34.71%。累计销售数量为30.86万件,其中镶嵌/素金类首饰销量同比增长62.52/31.91%,产品销售收入同比增长27.23/33.35%。线上销售主要集中在天猫旗舰店渠道,占整体互联网销售的92.52%。 毛利水平持续提升、成本费用合理控制,净利润延续较快的增长势头。2019H1:(1)毛利率37.33%,同比上升3.15pct;净利率19.88%,同比上升3.27pct。其中自营/加盟毛利率为31.57/37.28%,同比提升2.21/2.57pct;素金/镶嵌毛利率为22.90/27.89%,同比提升3.80/0.63pct。收入结构变化及金价上升带动整体毛利水平较上年同期进一步提升。(2)费用率13.66%,同比下降0.22pct。其中销售费用率10.82%,同比下降0.41pct。管理费用率2.40%,同比上升0.12pct。财务费用率0.19%,同比持平。员工薪酬、股份支付摊销、租赁费用、装修费用同比有所增长。研发费用率0.25%,同比上升0.06pct,主要系产品研发投入增长所致。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司目标中高端消费市场,产品线丰富,深耕产品与渠道。采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。预计19-2021年归母净利润分别9.95/12.44/14.93亿元,对应EPS分别1.36/1.70/2.04元,对应当前股价PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:低线城市市场黄金珠宝消费收紧,加盟商展店不顺,费用提升过快。

公司发布半年度业绩预增公告,业绩增速符合预期,珠宝时尚板块盈利能力持续提升。(1)预计2019H1实现归母净利润9.5-10.5亿元,同比增长155-182%;扣非归母净利润8.0-9.2亿元,同比增长273-329%。其中2019Q2预计归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长257-322%;扣非归母净利润5.3-6.5亿元,同比增长1078-1344%。若考虑2018年重大资产重组,对同期数据追溯调整,2019H1归母净利润同比增长2-12%,扣非归母净利润同比增长273-329%。 (2)公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略。受益于黄金珠宝市场稳定向好、营销网点增加及完成战略投资比利时国际宝石学院IGI80%股权,2019H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升,预计未来对业绩贡献更加明显。 公司公告拟6.99亿元收购如意情55.50%股权。(1)如意情原控股股东如意情集团向公司出售0.85亿股(占比33.45%),如意情原13名机构及自然人股东出售全部股份0.56亿股(占比22.05%)。交易完成后公司及如意情集团股权占比将分别为55.50%和44.50%,公司将为如意情控股股东。(2)如意情是一家主营鲜品食用菌研发、工厂化培植及销售的企业,年销量处于行业前三位,主要产品为金针菇及蟹味菇,目前已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地,产品的生产具有较高的机械化、自动化程度。目前的销售网络覆盖全国25个省、市及自治区,并与超过50个经销商建立了长期合作关系,直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。2018年如意情实现营业收入6.89亿元,净利润0.73亿元。 收购鲜品食用菌头部公司,加速布局文化餐饮板块产业链。(1)收购标的为鲜品食用菌头部企业之一,有利于公司落地基于“从农场到餐桌“的大食品、大餐饮战略,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。(2)公司将通过此次收购进一步丰富、充实大食品产业链布局,同时分享鲜品食用菌行业的成长红利。(3)通过积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,公司将逐步形成面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司近年来多产业集群协同发展,大力推进黄金珠宝网点渠道下沉,珠宝时尚板块引领业绩迅速增长。本次收购完成后,公司将进一步打通文化餐饮板块产业链,推进其成为拉动业绩增长的又一强势引擎,有望增厚公司利润。我们预计2019-2021年归母净利润为35.72/42.21/50.16亿,对应EPS为0.92/1.09/1.29,对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、核心主业行业竞争加剧、业务多元化带来的管理风险等。

公司公布2019年半年度业绩快报,业绩符合市场预期:(1)2019H1预计实现营收411.73亿元,同比增长19.70%。实现归母净利润13.54亿元,同比增长45.02%。实现扣非归母净利润10.79亿元,同比增长30.58%。非经常损益为2.75亿元,主要为19Q1的彩食鲜投资收益和19Q2的万达分红、理财收益及政府补贴。(2)2019Q2实现营收189.37亿元,同比增长21.16%。实现归母净利润2.30亿元,同比增长24.32%。 2019H1营收同比增长19.70%,增速较2019Q1提升1.22pct,主要系:(1)新开门店数量持续增加。(2)老店客流量增加,销售额实现稳步上升。2019H1归母净利润同比增长45.02%,增速较2019Q1放缓5.26pct,主要系:(1)对外股权投资和对内投资资金需求增加,新增短期借款,利息费用同比有所增加。(2)2019H1确认股权激励费用1.36亿元,联营公司云创、彩食鲜和上蔬永辉投资亏损2.17亿元,剥离彩食鲜确认投资收益1.26亿元。 聚焦云超业务,发展mini店、社区店等创新业态,加固全国渠道优势。(1)完成重大战略调整,治理机制、业务发展体系理顺,运营效率有望显著提升,规模保持快速扩张。目前,公司云超门店数量超过730家,覆盖全国24个省和直辖市,2019全年计划新开云超业态门店150家。(2)mini店与大店以“子母店”模式拓展消费场景,建立流量围栏,培养消费粘性,实现永辉品牌门店的密集展店。截至6月底,mini店门店数近400家,二季度展店速度明显快于一季度,其中19Q1新开93家,19Q2新开近300家。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司卡位生鲜优势,构建全球生鲜供应链体系和覆盖全国的物流体系,通过并购整合加速全国扩张。2018年年底以来,积极布局mini店、社区店等新兴业态,市场占有率有望进一步提升。2019Q2展店速度加快,内生增长提速,2019H1云超业绩高增长,符合市场预期。预计公司2019-2021年归母净利润分别24.39/32.92/42.76亿元,对应EPS分别0.25/0.34/0.45元,对应当前股价PE为38/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求下降,展店不及预期,新兴业态亏损扩大,成本费用提升过快。

7月13日公司发布发行股份购买资产并募集配套资金公告。(1)此次非公开为丹瑞(Dendreon)项目的配套募集资金,总金额约5.00亿元(扣除发行费募资净额为4.87亿元)。 在扣除发行费用后,募集资金拟用于前列腺癌治疗药物普列威(Provenge)在中国上市项目、普列威在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。(2)中国华融以9.36元/股的发行价获配5341.88万股,发行完成后持有公司3.97%股份,为公司第四大股东。中国华融是国内规模最大的资产管理公司之一,近几年参与上市公司定增所选标的多为生物医疗行业细分龙头。截至2018年年末,其总资产达1.71万亿元,净资产达1686亿元。 丹瑞(Dendreon)公司是世界领先的生物医药公司,其拥有全球首个细胞免疫治疗药物普列威(Provenge),是南京新百生物制药领域的核心创新及研发平台。(1)1992年斯坦福大学免疫学家EdgarEngleman和SamuelStrober创立丹瑞(Dendreon)。2010年普列威(Provenge)上市,历经18年的历程,耗资10多亿美元。与FDA一起初步建立起世界上第一个细胞免疫治疗的监管规范,成为行业的金标准。(2)普列威上市9年,久经考验,被美国Medicare、Medicaid和商业保险系统覆盖。美国国立综合癌症网络指南(NCCN)把普列威列为治疗晚期前列腺癌的一线首选疗法,其具有操作简单、疗程短、副作用小等特征。(3)强大的壁垒与完善体系:丹瑞拥有一套包括知识产权、生产工艺、研发团队在内的细胞免疫治疗产业化体系,涵盖11个模块,93项子任务,1500项SOP。()4)普列威自2010年上市以来,已有30000多名患者接受了普列威的治疗。2018年,丹瑞实现营业收入21.9亿元,净利润5.35亿元。(5)坚实的业绩承诺:2018—2020年丹瑞扣除非经常性损益后实现归属于母公司的净利润分别为人民币5.3亿元、6.0亿元、6.6亿元人民币。 此次定增完成后,将助力丹瑞发挥其细胞免疫治疗创业与研发平台的核心作用。全球肿瘤发病率和死亡率逐年攀升,细胞免疫治疗为肿瘤治疗领域带来全新的希望,正在引领肿瘤治疗行业迈向新方向。(1)助力普列威适应症的拓展(2)普列威在中国上市之旅已启动,细胞免疫治疗在中国市场处于黄金发展初期,政策大力支持和市场潜力巨大;中国前列腺癌发病率近年来高速上升,发达地区20年间前列腺癌发病率增长了近20倍,死亡率远高于发达国家;上海地区发病率高达32.2每10万人,已位列男性常见肿瘤第5和泌尿肿瘤第1位;预计2020年中国前列腺癌患者达157万人。(3)打造全球领先的细胞免疫治疗创新与生产平台。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司近年来加大医疗及养老产业布局,形成细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康三位一体的大健康龙头。交易完成后,公司有望打造更加广阔的细胞治疗平台,巩固其在生物医疗养老健康领域的发展。我们预计2019-2021年归母净利润为14.87/19.13/20.99亿,对应EPS为1.10/1.42/1.56,对应PE为10/8/7倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、研发人才流失或研发成本增加、并购整合进度不及预期。

山东市场规模广阔,消费行业潜力巨大。( 1) 山东省经济总量和社零总额排名全国前列,具备较强的消费潜力。省内本土零售市场呈现“ 一城一巨头”的区域分布特征,家家悦等少数企业实现省内跨区域经营;( 2)超市龙头企业市场占有率有进一步提升空间,小型化、便利型成为行业趋势。 生鲜需求旺盛,品质化消费成主流,超市有望替代农贸市场成为生鲜消费的主要渠道;( 3)短期看,受非洲猪瘟和蔬果食品价格上涨影响, CPI 预期温和提升。超市行业同店增速和通胀正相关,有望从中获益。 深耕胶东四十年,并购整合加速全国布局。( 1) 张家口福悦祥两家门店完成改造并开业,供应链和物流能力成功“输出”。 有望通过冀鲁区域联动、门店加密逐步实现供应链网络的扩大, 提升供应链效率,实现从胶东到全国的进阶;( 2)拟发行可转债债券,募集 10亿资金, 投资于连锁超市改造、威海物流改扩建、烟台临港综合物流园项目,以及回购股份和补充流动资金。目前公司正处于快速发展阶段,对资金需求较高, 发行可转换公司债券能够优化负债结构,降低融资成本。 生鲜供应链、物流体系铸就较深护城河:( 1) 搭建全球生鲜供应链体系。 与国内 200多家合作社建立基地直采模式,在欧洲、美洲、大洋洲、东南亚等地区开发海外采购基地, 直采比例超过 80%。 借助 SPAR 国际采销销售网络,实现国际产品整体采购;( 2) 在山东构建 2.5h 配送的区域一体化高效物流配送体系。 目前已投入使用物流中心 9处,年内启动张家口综合产业园项目,包含仓储设施、生鲜加工中心及中央厨房等产业;( 3)自有品牌营收占比 9.83%, 在同业中处于较高水平。 自有品牌不仅有利于提升毛利水平, 还将巩固公司区域市场影响力;( 4)在鲁西继续推广合伙人制。 新增鲁西地区 56家门店实行合伙人制,合计门店 89家。 我们预计, 2019年合伙人制度门店将达到 100-150家。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司依托特色生鲜经营, 收购张家口福悦祥, 并购青岛维客,托管华润在山东全部门店。加快鲁西开店速度,继续扩大省内业务规模,进一步打开成长空间。 预计 2019-21年营收 153.87/185.66/223.89亿,归母净利润 5.14/6.32/7.87亿,每股收益 0.84/1.04/1.29元,对应当前股价 PE 为 27/22/17倍。公司加速全国布局,增长潜力较大,参照行业可比公司,给予公司 2019年 PE 估值 32倍,对应股价为 26.9元,较当前股价( 6月 20日)有 20.3%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 展店进程放缓;电商业务冲击风险;同业争夺市场风险: 股东解禁抛售风险。

打造细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康,三位一体的生物医疗养老大健康龙头。(1)公司收购的美国丹瑞公司拥有全球首个FDA批准的细胞免疫治疗药物,2018年收入21.9亿元,扣非归母净利润5.34亿元,全年并表。公司将致力于打造中国细胞免疫治疗龙头与创新研发平台。(2)齐鲁干细胞2018年收入12.9亿元,扣非归母净利润5.82亿元,脐血干细胞存储量达40万份。(3)健康养老业务中,安康通扣非归母净利润3506万元,三胞国际(Natali,Natali中国与ASNursing)扣非归母净利润9771万元。安康通作为中国最大的居家养老企业龙头,目前已在全国20个省、49个地市,181个区县开展落地养老服务业务,累计为各地政府建立智慧养老指挥中心66个,线下服务站点203个。生物医疗养老板块企业均超额完成业绩承诺,业绩表现强劲。 2018年是公司转型的拐点,英国HOF剥离导致全年大幅亏损,2019Q1恢复快速增长,拐点明显:公司一次性剥离英国HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围,经调整后,2018年,公司实现营业收入145.41亿元,同比下降24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降193.88%(计提长投减值损失13.85亿,坏账损失4.91亿)。19年一季度营收20.36亿元,同比下降51.7%(调整后,主要由于HOF出表),归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长43.5%(调整后),主要原因系公司合并范围发生变化,子公司HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围。 刨除HOF因素,公司生物医疗养老板块与国内百货板块强劲发展,业绩体量大、支撑强。(1)生物医疗养老板块,2018年合计收入约47亿元,归母净利润约11亿元(2)国内百货板块2018年收入超20亿元,业绩增长稳健,为公司提供稳定现金流;核心店面位于南京市新街口核心地段,“新百”品牌深受消费者认可,以商品为核心,以体验为目标,以创新为抓手,着力提升运营能力和效率,逐步实现百货经营的年轻化、时尚化。(3)HOF一次性处置剥离后,业绩有望恢复强劲表现。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。我们假设:地产项目到2020年完成全部销售结转,百货业态营收保持稳定,丹瑞的市场开拓将贡献主要收入增长,养老业务增速维持在10%-20%区间,预计2019-2021年营收规模为101.42/107.40/102.37亿元,归母净利润为15(下调33%)/19(下调13%)/21(新增)亿元,对应PE为9/7/6倍。下调19-20年盈利预测,公司转型生物医药公司后,虽拥有百货资产,但已不再适用百货行业估值,维持“增持”评级。 风险提示:商业贸易板块竞争加剧、健康养老人才短缺和成本增加、干细胞领域政策风险。

销售规模保持高增长,业绩符合预期。公司公布2019年一季度报告:(1)2019Q1实现营业收入622.42亿,同比增长25.44%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推进全场景零售发展,提升商品专业化经营能力。另一方面系加强非电器品类的运营,进一步加强物流、金融服务能力建设和用户体验的提升;(2)2019Q1整体GMV为869.26亿元,同比增长25.38%。 净利率同比持平,费用率同比小幅增加。(1)综合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,环比提升0.18pct。净利率0.17%,同比持平。毛利率环比改善一方面系持续优化商品供应链,加强单品运作,发展自主产品。另一方面系加大对非电器品类商品的推广;(2)费用率17.34%,同比增加1.90pct。其中销售费用率13.21%,同比提升1.30pct,财务费用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研发费用率3.33%,同比提升0.19pct。费用提升一方面系支持苏宁小店业务发展,运营费用率同比增长1.49%。另一方面系银行借款规模增加以及计提债券利息。 线上:加强精细化管理,GMV持续较快增长。(1)2019Q1线上GMV541.24亿,同比增长36.09%,自营GMV379.09亿,同比增长40.87%,平台GMV162.15亿,同比增长26.08%;(2)全品类战略效果凸显,加速百货类目发展。收购万达百货37家门店,进一步优化百货供应链管理。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比76.94%;(3)持续推进社交化运营,加强产业联动。截至3月31日零售体系注册会员数量4.22亿,2019年3月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长39.39%,一季度移动端订单数量占线上整体比例达94.93%。 线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。线下GMV328.02亿,同比增长10.97%。 (1)优化各业态布局,打造规模优势。截至2019年3月31日,零售云加盟店2499家,各类自营门店共计9758家,面积689.17万平米,其中苏宁小店5,098家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2,306家,专业店2,116家,红孩子店163家,苏鲜生9家,海外门店66家(香港28家、日本38家)。以及报告期内尚未完成交割的收购万达百货的37家门店;(2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级:公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升,小幅上调盈利预测。我们以京东为可比公司,2018财年京东实现营业收入673.18亿美元,给予2019年30%的增速,对应PS为0.66。预计公司2019年收入为3069.90亿,给予公司估值2026.13亿元,对应股价为21.76,较当前股价有67.28%的空间,投资评级从“增持”上调至“买入”。考虑2019年金服出表预计增加投资收益161亿,我们预计2019-2021归母净利润185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)亿,对应EPS为2.00/0.32/0.37元,对应当前股价PE为7/41/35倍。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。

营收增速较上年同期持平,同店有望逐季改善。公司公布2019年1季度报告,业绩符合预期:(1)2019年一季度实现营业收入71.65亿,同比增长0.21%。归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比降低11.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.94亿,同比降低10.96%。基本每股收益0.52元/股,同比降低11.28%;(2)剔除非经常性利息收入和新金融工具会计准则影响,扣非净利润小负个位数增长。受执行新金融工具准则影响,19Q1同比新增0.95亿公允价值变动损益,主要为北辰实业股票公允价值变动;(3)我们预计公司3月同店增速4.8%,一季度同店增速基本持平,我们认为减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善。后三个季度将有8-9家新开门店落地,将为公司贡献可观收入。 毛利水平环比持平,财务费用增加致费用率上升。(1)毛利率20.91%,同比提升0.02pct。百货毛利率17.17%,同比降低0.05pct。奥特莱斯毛利率为10.89%,同比提升0.10pct。净利率5.68%,同比降低0.79pct,净利率降低系非经利息费用和会计政策变化所致;(2)费用率13.47%,同比上升2.02pct,其中财务费用率0.04%,同比提升1.85pct,主要系18Q1有1.3亿非经常性利息收入。销售费用率9.87%,同比下降0.10pct。管理费用率3.56%,同比提升0.27pct;(3)经营活动现金净流量净额-0.89亿元,同比下降456.25%,主要系收到的利息收入减少所致。投资活动现金净流量净额-1.65亿元,同比下降70.10%,主要系支付睿锦尚品、睿颐股权转让款以及支付合营公司借款所致。筹资活动现金净额-0.29亿元,同比下降176.32%,主要系子公司睿锦尚品偿还往来款所致。 奥特莱斯持续增长,新布局区域业绩亮眼。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,截至2019Q1累计拥有43家百货门店,实现营收57.61亿,同比下降1.88%,毛利率17.17%,同比下降0.05pct;(2)奥特莱斯营收保持增长,截至2019Q1累计拥有8家奥莱门店,实现营收9.71亿,同比增长10.70%,毛利率10.89%,同比提升0.10pct。奥莱业态增长源于展店平稳,品类结构优化,提升品牌组合,预计未来奥莱仍将是贡献营收增量的主要支撑;(3)华北地区门店业绩略有小幅下滑,营收同比下降0.55%,是收入占比最高的地区。东北/西北地区门店业绩拉动作用明显,未来可期,营业收入增速分别为68.71%、1.20%,毛利率分别提升3.03pct、1.35pct,增长靓丽。 维持盈利预测,维持“买入”评级:减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为11/9/8倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速放缓、市场竞争加剧、公司展店不及预期、奥莱业态发展低于预期

公司公布2018年年报及2019年一季度报告,业绩超市场预期: (1)2018年实现营收705.17亿,同比增长20.35%,归母净利润14.80亿,同比减少18.52%。我们测算,剔除股权激励费用及云创亏损影响,云超净利润增速21.14%; (2)2019Q1实现营收222.36亿,同比增长18.48%。归母净利润11.24亿,同比增长50.28%。我们测算,剔除股权激励费用、云创亏损及彩食鲜出表收益影响,云超净利润增速18.74%; (3)2018Q4实现营收178.24亿元,同比增长16.63%。归母净利润4.63亿元,同比增长8.98%。 费用上升致2018年净利率放缓,2019Q1盈利能力回升。 (1)2018年毛利率22.15%,同比提升1.31pct。净利率1.41%,同比下降1.47pct。毛利率提升主要系业务规模扩大,对上游议价能力更强; (2)2018年费用率20.86%,同比提升3.54pct。销售费用率16.39%,同比提升1.97pct。管理费用率4.26%,同比提升1.22pct。 (3)2019Q1毛利率22.71%,较2018年提升0.56pct。净利率5.07%,同比提升1.59pct,较2018年提升0.18pct。费用率16.62%,同比下降1.67pct,较2018年下降4.24pct。 聚焦云超业务,做强到店业务,加固全国渠道优势。 (1)2018年底门店共708家,覆盖全国24个省和直辖市,实现一至六线城市全覆盖。年内新开门店135家,面积96.25万平米,已签约未开业门店240家,储备面积188.48万平米; (2)线上业务快速发展,到家业务覆盖20省市88城市490家门店,会员数达300万,销售额达16.8亿,同比增长3.2倍,业务占比2.4%,同比提升1.5pct。330家门店接入京东到家,同比新增95家; (3)19Q1超市/mini 店新开21/93家,绿标店签约27家、Mini 店签约146家。 打造食品供应链平台型企业,推动数字化转型战略实施,2018年: (1)供应链板块:自有品牌及品质定制销售16亿元。物流中心覆盖全国17个省市,总面积45万平米,配送作业额409亿。彩食鲜在6个省市建立生鲜中央工厂,覆盖405家超市门店,实现营收24亿; (2)大科技部版块:搭建云平台,升级门店管理工具,启动辉腾项目强基工程,构建消费供应链系统平台,一期系统已落地,二期将逐步落地。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级。公司近期调整战略,聚焦云超板块,做强到店业务,探索到家新业态,不断推进全国扩张。考虑到mini 店带来的业绩增长,以及一二集群合并后公司运营效率提升,经营管理成本下降。基于对公司未来的乐观预期,我们小幅上调盈利预测,并对公司专注主业发展的管理变化给予45倍估值,对应股价11.25元,较当前股价有25%的空间,评级从“增持”上调至“买入”,预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.39(原值23.65)/32.92(原值32.49)/42.76(新增)亿元,对应EPS 分别为0.25/0.34/0.45元,对应当前股价PE 为36/26/20倍。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。