8月13日,公司发布2018年中报。2018年上半年,公司实现营业收入14.63亿元,同比增长23.85%;归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%。 2018年上半年,公司毛利率为73.75%,同比下降1.35pp;净利率为42.15%,同比上升8.13pp。销售费用3.34亿元,同比增长22.37%;管理费用1.25亿元,同比增长11.77%;财务费用88.08万元,同比下降90.17%。 立足二代胰岛素产品特性,深挖基层市场。公司主打的二代胰岛素系列产品符合基层医疗需求,并且基于国家近年来推出分级诊疗制度,患者下沉到基层医院,使得在基层医院就诊的人数不断增加,公司抓住契机,不断加强基层市推广力度,通过一系列基层学术推广活动,公司已经形成了一条具有特色的胰岛素基层推广模式道路,为公司在基层布局及长远发展上奠定了坚实的基础。 顺应时代发展,积极调整营销策略。随着国内胰岛素市场的变化发展,公司在营销策略上也不断的改进。一是,不断加强胰岛素注射针和血糖试纸的使用推广,由此提高糖尿病患者对公司胰岛素产品的粘性,提升胰岛素的产品销量;二是,公司选择有实力的当地零售连锁药店进行合作,该策略大大缩短了产品覆盖到乡镇(社区)医院的时间,提高了产品在基层市场尤其是偏远地区的覆盖率,拓宽了公司产品的销售渠道。 甘精胰岛素获批指日可待,布局超长效胰岛素。公司甘精胰岛素于2014 年6月获批临床,2017年10月申报生产,目前处于核查审评阶段,上市日期指日可待。此外,公司研发对接国际,于2018年与法国Adocia公司合作,共同研发超速效赖脯胰岛素及甘精胰岛素与超速效胰岛素预混制剂,使得公司胰岛素产品的研发水平更上一层楼。 【投资建议】 基于以上预测,我们预计公司18/19/20年营业收入为31.98/40.21/50.38亿元,归母净利润10.65/13.53/17.06亿元,因公司每10股转赠2股,每股收益稀释为0.52/0.66/0.83元,对应市盈率为42.10/33.16/26.28倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 甘精胰岛素获批不及预期风险; 研发进度不达预期风险; 市场竞争风险; 政策风险。

恒瑞医药发布2018年中报,公司实现营业收入77.61亿元,同比增长22.32%;实现归母净利润19.10亿元,同比增长21.38%;实现扣非归母净利润18.28亿元,同比增长18.10%。 各项业务稳定增长,半年度业绩符合预期。公司半年度业绩平稳增长的主要驱动因素有三:1)收获创新成果。地氟烷、磺达肝葵钠等重磅产品的获批为公司业绩增长提供了较大弹性;2)制剂出口创收。国际化作为公司布局的重要一环,随着以环磷酰胺为代表的出口制剂产品在国外市场销售稳步增长,为公司营收增长得到又一助力;3)公司产品结构优化。随着公司产品结构持续调整,手术麻醉、造影剂和特色输液等非抗肿瘤药领域多点开花,并与抗肿瘤药协同提升公司整体盈利能力。 研发维持高投入,重磅产品相继落地值得期待。2018H1公司研发投入9.95 亿元,比上年同期增长27.26%,其占销售收入比重高达12.82%,有力地支持了公司多个项目研发和创新发展。磺达肝葵钠、19K以及地氟烷等重磅品种的相继获批则是公司注重研发的产物,这些品种依托公司强大的营销渠道和产品推广能力将带动公司业绩进入新一轮成长期。后续产品梯队丰富,其中吡咯替尼进展最快,瑞马唑仑已报生产并在优先审评中,阿帕替尼的肝癌和肺癌两个适应症还在三期临床,还有PD-1的临床试验也在顺利进行中。因此,今年上半年获批的三个品种放量和新产品获批是下半年的重要看点。 抗癌药相关政策相继出台,有望提高抗癌药可及性。抗癌药简易征税短期内会对公司有一定影响,但影响有限。此外,抗癌药专项采购从8月启动到年底结束,大多数省份会按时推进,这对公司来说是一个利好。因此,随着医保局逐步接手药品招标、采购及支付工作,提高临床急需的抗癌药的可及性则是其工作重点之一,通俗来讲就是“花更少的钱、买更多的药”。公司作为国内抗肿瘤药领军企业,将凭借抗肿瘤药的刚需性和排他性享受政策红利,有望提高其终端放量。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为172.95/214.45/263.78亿元,归母净利润分别为38.86/48.16/59.97亿元,EPS分别为1.06/1.31/1.63元,对应PE为66/54/43倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 研发进度不及预期; 海外市场销售不及预期。

【评论】 替格瑞洛2012年进入中国,国内年销售额3亿左右,而目前在研厂家达30多个,可见竞争之激烈。其中与公司同样按照新4类申报的有8家,包括正大天晴、扬子江药业、海正药业等,按照老6类申报的有石药欧意和南京优科。 替格瑞洛首仿上市如期兑现,凭借市场先机和心血管领域渠道优势的后续放量值得期待。替格瑞洛作为公司在抗栓领域的重要布局,凭借去年的专利挑战成功和纳入优先审评,其上市进程大大加快。此次首仿获批后可与泰嘉、泰加宁形成产品优势互补,借助公司多年来专业、规范的循证医学推广有望实现快速放量,对巩固公司在心血管产业链的优势地位具有重要意义。 我们预测:2018/2019/2020年信立泰的营收分别为47.58/53.75/59.67亿元,归母净利润分别为17.27/19.69/22.07亿元,每股收益分别为1.65/1.88/2.11元,对应的市盈率分别为20.14/17.66/15.76倍。给予目标价48.72元,评级“买入”。 【风险提示】 主力产品销售不及预期; 在研产品研发进展不及预期。

8月3日,公司发布2018年半年报业绩报告。2018年上半年,公司实现营业收入8.48亿元,同比增长45.63%;归母净利润2.47亿元,同比增长28.84%;毛利率66.74%,同比下降2.85%。销售费用1.42亿元,同比增长39.15%;管理费用1.33亿元,同比增长42.95%;财务费用130.46万元,同比增长48.70%。 产品线丰富,传染病检测是优势领域。公司是国内IVD行业的领军企业,产品覆盖生化、免疫和微生物检测方向,目前公司已获得产品注册证书资格,其中生化检测产品139项,免疫检测产品205项,微生物检测产品89项。公司以丰富的检测项目为各医疗机构提供不同需求的服务,是国内IVD行业综合实力较强的企业之一。 化学发光领域龙头之一,拳头产品磁微粒化学发光诊断市场潜力巨大。公司于2013年推出的全自动化学发光仪器A2000 Plus采用了目前世界上先进的磁微粒化学发光技术,检测速度可达到200测试/小时,现已取得了了88项磁微粒化学发光诊断产品的注册证书,可为临床提供高通量、快速、准确的检测服务。磁微粒化学发光产品是化学发光产品的发展方向,自2013年公司磁微粒化学发光产品上市以来,产品不断放量增长,为公司带来了新的增长动力,我们继续看好公司该产品未来的表现。 推出第五代磁悬浮全自动流水线,期待未来发展。2018年5月,公司推出了第五代磁悬浮全自动流水线Autolas A-1 Series,该款产品可以实现医学实验室分析前、中、后的全自动化检测。磁悬浮全自动流水线的推出彰显了公司技术等方面的综合实力,我们期待未来公司在该产品上的推广销售。 产品销售与技术售后服务完美结合。在仪器产品销售之后,还需要技术售后服务的支持。公司非常注重产品售后技术服务,目前拥有500多名技术服务人员,居于行业内前列。有力的售后技术服务工作保证了公司能够及时专业地为客户提供产品咨询、使用等服务,提高客户粘性,并有利于提升公司的品牌形象,从而保证后期试剂产品的销售和稳定使用。 【投资建议】 基于以上预测,我们预计公司18/19/20年营业收入为19.05/25.03/32.54亿元,归母净利润5.60/7.02/8.84亿元,每股收益为1.33/1.67/2.10元,对应市盈率为54.18/43.21/34.34倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 技术替代风险; 市场竞争风险; 政策风险。

【评论】 受益于业务结构调整,成品药销售强劲,半年度业绩保持较快增长。分业务来看,成品药实现销售8.23亿元,比去年同期增长61.99%;原料药实现销售4.03亿元,比去年同期增长27.09%;医疗器械实现销售1.70亿元,比去年同期增长8.06%。近年来随着制剂业务比重不断扩大,公司盈利能力得到明显提升。此外,瑞舒伐他汀两个品规顺利通过一致性评价将从稳固价格体系和加速进口替代两个方面带动制剂业务进一步增长。 精神神经类产品管线颇多看点,业绩增长弹性值得期待。1)公司在精神神经领域的产品主要有唯他停(盐酸舍曲林片/分散片)和吉易克(左乙拉西坦片),分别作为抗抑郁和抗癫痫的一线用药,左乙拉西坦片已顺利通过一致性评价,舍曲林一致性评价也处于领先状态。受益于一致性评价政策红利,公司的这两个品种的销售增长确定性较高。此外,公司的重酒石酸卡巴拉汀胶囊于6月初作为首仿顺利获批,进一步丰富了公司在精神神经领域的销售产品线,对完善公司在神经精神领域布局有重要意义。2)在研产品方面,涉及治疗失眠、精神分裂、帕金森、老年痴呆等,其中进展最快的治疗帕金森的盐酸普拉克索片已申报生产。精神神经类产品管线的在售产品和在研产品齐头并进,有望打造公司业绩的又一个增长点。 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为25.84/29.83/34.20亿元,归母净利润分别为3.58/4.49/5.60亿元,EPS分别为0.49/0.62/0.77元,对应市盈率分别为23.69/18.91/15.15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 通过一致性评价品种进口替代进度不及预期; 产品研发进展不及预期; 巨烽业绩不及预期。

7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告称,公司2018年上半年归属于上市公司股东净利润为1.28至1.60亿元,较上年同期相比增长10.59%至38.24%;归属于上市公司股东的扣非净利润为1.18至1.45亿元,较上年同期相比增长21.25%至48.99%。 业绩维持稳定增长。根据公司发布的2018年半年度业绩预告,公司上半年营收和净利润均保持持续、稳定和健康的增长态势。生物药是公司传统主业,近年来生物药的良好增长趋势也奠定了公司稳健的增长势头。并且,公司在现有业务的基础上,在研发领域也积极投入,产品线储备丰富,为公司的可持续发展奠定基础。 公司各项业务有序推进,未来发展值得期待。公司重磅产品生长激素水针制剂目前已在批产前最后一步生产线考核阶段,预计今年年底能够获批生产上市;CAR-T申报临床已获受理,现阶段国家对细胞免疫治疗药物十分重视,公司产品获批临床也值得期待。单抗业务是公司未来主推的重磅领域,已布局HER-2、VEGF、PD-1等单抗,各单抗的研发工作正有序推进,其中HER-2单抗已处于临床3期,预计明年下半年出组,上市日期指日可待。未来,公司在原有主业生长激素的基础上,叠加单抗这一重磅领域,不断加码生物药,我们看好公司在生物药领域的美好前景。 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为14.87/19.51/25.70亿元,归母净利润分别为3.63/4.87/6.52亿元,每股收益分别为0.36/0.49/0.65元,对应市盈率分别为52.20/38.91/29.07倍。我们预测公司2018年市值约为223亿元,由于公司2018年5月4日实施了权益分派转增股本,因此对应目标价稀释为22.37元,维持“买入”评级。

7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告称,公司2018年上半年归属于上市公司股东净利润为60,480.30 万元至65,520.33 万元,较上年同期增长20%至30%;归属于上市公司股东的扣非净利润为54,632.10 万元至59,184.77 万元,较上年同期增长20%至%。 【评论】 各业务板块协同发力助力业绩保持稳定增长。根据公司发布的2018年半年度业绩预告,上半年业绩同比上升主要有三点原因:1)制剂药业务板块盈利同比保持稳定,主要受益于消化道领域、心血管领域、抗微生物药、促性激素等药物市场表现良好;2)原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长;3)资金管理进一步优化利息收益增加。 “微球+单抗”两平台项目顺利推进,有望打开成长新空间。1)公司的微球中心从研发和产能扩建两块齐头并进:研发方面,在研品种主要包括多肽类药物及精神药物,曲普瑞林微球(1个月缓释)已获批临床,奥曲肽、亮丙瑞林(3个月缓释)、阿立哌唑等已立项,正处于临床前研究阶段;产能方面,公司在已有2个微球车间以外还计划新建生产线,微球生产技术性较大,产业化有较高壁垒。2)单抗平台在研品种丰富:重组rhCG处于Ⅲ期临床,预计今年做完临床;注射用重组TNF-α处于Ⅱ期临床且临床数据良好;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体处于I期临床试验;HER-2I期临床取得阶段性进展,正在准备II期;PD-1在美国正在准备II期,国内则开展I期临床;重组全人抗RANKL单克隆抗体开展I期临床。未来五年将向研发步入产业化阶段的方向推进。“微球+单抗”两平台搭建与项目推进也彰显了公司强劲的研发能力,长期来看成长确定性高。 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为94.69/105.58/118.25亿元,归母净利润分别为10.75/12.22/14.15亿元。公司年6月实施公积金转增股本后EPS分别为1.50/1.70/1.97元,对应市盈率分别为31.12/27.38/23.65倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品销量不达预期; 研发进度不达预期。

2018年5月3日信立泰发布公告,其全资子公司诺泰国际拟以自有资金399.9998万美元,认购美国MercatorMedSystems,Inc.新发行的D轮优先股1,039,960股。本次认购完成后,诺泰将持有MercatorMedSystems,Inc.公司5.07%股份,以完善公司在心脑血管领域的战略布局,加强国际创新研发合作。 2018年5月19日信立泰发布公告,拟以自有资金受让成都金凯少数股东持有的10%股权后成都金凯将成为公司全资子公司。同时,股权受让完成后,拟以自有资金人民币38,000万元向成都金凯增资,为生物药物创新提供资源支持。 2018年5月19日信立泰发布公告,子公司成都金凯拟以自有资金1,000万美元(约合人民币6,390万元,以实际投资时汇率折算额为准),向其全资子公司SalubrisBiotherapeutics,Inc.增资,以进一步支持美国创新药物研究中心的发展。 2018年5月22日信立泰发布公告,拟以自有资金1,000万美元,获得瑞士M.A.MEDALLIANCESA公司拥有的“雷帕霉素药物洗脱球囊”相关知识产权、技术信息,在中国大陆地区的独家许可使用权。此外,公司全资子公司诺泰国际拟以自有资金2,000万美元,认购M.A.MEDALLIANCESA公司新发行的44790股普通股。认购完成后,诺泰将持有M.A.MEDALLIANCESA公司16.67%股份,以进一步完善公司在心脑血管领域的产品线。 投资参股美国MercatorMedSystems,Inc.公司和瑞士M.A.MEDALLIANCESA公司,高端心脑血管医疗器械版图再下两城。继今年1月接连入股锦江电子和金仕生物以快速进入有源心电生理领域和丰富结构性心脏病领域后,公司此次又通过参股核心技术为“靶向药物微针输送系统”的MercatorMedSystems,Inc.和拥有“雷帕霉素药物洗脱球囊”的瑞士M.A.MEDALLIANCESA公司,进一步完善其在高端心血管医疗器械的布局,对深化药械协同战略具有重要意义。 加大投入培育生物药板块,提升生物药创新研发能力,顺应公司中长期发展规划。成都金凯是公司旗下的生物药物研发基地,拥有重组蛋白药物、基因治疗药物、抗体药物三大研发平台。而SalubrisBiotherapeutics,Inc.是公司在境外的创新生物药物研究中心。此次公司增资成都金凯和SalubrisBiotherapeutics,Inc.则彰显了公司培育生物药板块的决心和以创新生物药为中长期发展的战略规划,同时提升生物药创新研发能力也为公司成为优秀的生物药企业奠定基础。 化药板块稳步发展提供业绩支撑。(1)泰嘉从2个品规均通过一致性评价和重返广东市场两方面实现销量稳步增长、市场份额进一步扩大。(2)信立泰随着四期临床数据的丰富、医院准入的落实将快速放量带动业绩增长。(3)泰加宁以其在疗效和安全性上的明显优势已实现放量增长。此外,专利挑战成功的替格瑞洛已被纳入优先审评,有望加快上市进程。公司将围绕化药板块中这些心血管领域优秀产品继续进行循证医学推广,进一步完善公司在心血管领域的完整产业链、巩固其优势地位,从而实现整体业绩的增长。 基于以上判断,我们预测:2018/2019/2020年信立泰的营收分别为47.58/53.75/59.67亿元,归母净利润分别为17.27/19.69/22.07亿元,每股收益分别为1.65/1.88/2.11元,对应的市盈率分别为25.55/22.41/19.99倍。给予目标价48.72元,评级“买入”。

丽珠集团发布2018年第一季度报告。2018年第一季度,公司实现营业收入23.69亿元,同比增长11.43%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长26.31%;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长19.56%。实现EPS0.63元。u各领域产品协同发力,助力Q1业绩整体表现稳健。分板块看:西药制剂实现营收10.96亿元(YOY+16.07%),其中消化道领域3.25亿元(YOY+29.6%),心脑血管领域0.7亿元(YOY+34.8%),抗微生物药1.85亿元(YOY+38.9%),促性激素3.37亿元(YOY+13.8%),其他领域1.79亿元(YOY-15.7%);原料药和中间体实现营收5.75亿元(YOY+21.93%);中药制剂实现营收5.31亿元(YOY-6.99%);诊断试剂及设备产品实现营收1.54亿元(YOY+19.09%)。其中消化道领域产品线表现靓丽,主要是艾普拉唑片剂和雷贝拉唑各实现45%和67%的高增长,同时其他二三线品种也快速成长,因此整体一季度业绩表现稳健,符合预期。 参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受医保控费影响销量下滑属预期之中,公司积极应对预减缓降幅。2018Q1参芪扶正注射液实现营收2.98亿元,同比下降24.74%。鼠神经生长因子实现营收1.17亿元,同比下降17.80%。虽然受医保控费影响这两个品种降幅较大,但从跟四季度做环比来看分别是增长4.8%和增长32%,说明公司已早有准备致使这两个品种销售情况没有继续恶化。接下来随着公司加大在三甲医院里的低产医院上量和基层医院布局,有望减缓这两个品种的下降幅度。 产能问题改善,微球研发进程有望提速。曲普瑞林和长效亮丙瑞林微球研发进展顺利,同时,上海和珠海的微球中心相继新建微球产业线,有望解决微球研发中试的产能问题,极大加快微球的放大和产业化进程。 单抗项目持续推进,创新价值再认识有望打开成长新空间。目前单抗研发进展顺利:重组rhCG预计今年做完临床;TNF-α二期临床数据良好,预计今年进行三期临床;HER-2已做完一期临床证明安全性较好,处于准备做二期临床阶段;PD-1在美国已做完三期临床,目前处于国内一期临床阶段。多个单抗项目齐头并进,彰显公司强劲的研发实力以及有望获得创新价值再认识,长期来看成长性好。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为94.69/105.58/118.25亿元,归母净利润分别为10.75/12.22/14.15亿元,EPS分别为1.94/2.21/2.56元,对应PE为35/31/27倍,维持“增持”评级。

公司发布2017年年报。公司营业收入25.45亿元,同比增长24.75%;归母净利润为8.37亿元,同比增长30.52%。 年公司89%的营业收入来源于医药板块。其中,重组人胰岛素营业收入19.21亿元(占总营收比75.48%),同比增长20.18%;胰岛素毛利率88.61%,比上年增加0.82pp。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械营业收入2.72亿元(占总营收比10.69%),同比增长;医疗器械毛利率24.87%,比上年增加1.27pp。 重组人胰岛素继续扩大基层市场,巩固基层胰岛素治疗领域行业龙头地位。2017年,公司继续立足于基层糖尿病治疗市场,加大对基层医生教育方面的投入,帮助基层医院完善糖尿病诊治能力建设的工作,不断深化在基层糖尿病治疗中胰岛素使用的龙头地位。未来,我们认为公司在基层的影响力还将不断扩大,随着后续胰岛素类似物的上线,还将帮助公司实现基层胰岛素使用升级换代,带来胰岛素销售量上的新突破。 甘精胰岛素已申报生产,门冬胰岛素即将申报生产。公司研发申报进展顺利,甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,目前处于核查审评阶段,预计2018年上市。门冬胰岛素于2018年2月完成临床试验总结报告,即将申报生产。甘精和门冬分别为长效胰岛素类似物和速效胰岛素类似物,我们认为,这两种胰岛素类似物的相继上市将完善公司在三代胰岛素上的全方位布局,利于公司逐步完善胰岛素产品线,巩固公司在国内胰岛素市场上的地位,同时二代和三代胰岛素齐头并进,将为公司带来新一轮的业绩红利。 建设糖尿病慢病管理平台,打造糖尿病全方位治疗模式。公司近两年来努力建设糖尿病慢病管理平台,建立的“你的医生APP”已为9000多名内分泌一线医生所使用,帮助医生管理了超过20万病人。公司借助于糖尿病慢病管理平台,大力提高了用户粘性,在拉动胰岛素销售增长的同时,也带动了胰岛素注射笔用针头、血糖测试纸的销售增长,形成了糖尿病治疗的立体运营体系。 【投资建议】 根据公司2017年报,预测公司18/19/20年营业收入为31.98/40.21/50.38亿元(18/19年原预测为人民币30.35/35.51亿元,基于公司构建的基层销售网络不断扩张,以及预计三代胰岛素2018年下半年获批上市,我们上调公司营业收入),归母净利润调整为10.65/13.53/17.06亿元,每股收益调整为0.62/0.79/1.00元,对应市盈率为39.71/31.28/24.79倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 研发进度不达预期风险; 新品上市进度不达预期风险; 市场竞争风险; 政策风险。

信立泰发布2018年第一季度报告。2018年第一季度,公司实现营业收入11.26亿元,同比增长15.86%;实现归母净利润4.15亿元,同比增长10.33%;实现扣非归母净利润3.97亿元,同比增长8.26%。实现EPS0.40元。同时公告2018半年度业绩预告,预计归母净利润变动区间为7.67亿元~8.40亿元,同比增长5%~15%。 主要产品稳定增长叠加新产品快速放量助推一季度业绩增速回升。核心品种泰嘉受益于重回广东市场和75mg首批通过一致性评价政策利好,预计一季度泰嘉贡献收入增速达15%以上。随着泰嘉25mg顺利于第三批通过一致性评价和当前国家向通过一致性评价企业释放政策红利逐渐明朗化,泰嘉双品规协同有望带动销量进一步增长,业绩增长确定性高。与此同时,公司同比增加33%的销售费用用于对新产品的推广,进一步为新产品放量进行渠道建设和打开市场。我们认为比伐卢定和信立坦以其优秀的临床疗效将进一步强化公司在心血管领域的优势地位,为业绩增长贡献较大弹性。未来二者将与泰嘉协同在心血管领域呈现两“攻”一“守”的制剂销售发展格局。 在研产品管线丰富,内生发展动力十足。公司2017年高投入加码研发,相继申报的替格瑞洛、头孢呋辛酯片、匹伐他汀钙片、奥美沙坦酯片等产品预计都将于2018年获批,同时S068和S092等创新药项目进展顺利,生物药和化药齐头并进,公司内生发展强劲。 一季度动作频频,外延并购步伐不减。公司接连入股高端医疗器械公司以期发挥心血管领域药械协同效应,其中公司通过参股锦江电子快速进入有源心电生理领域、打造完整的心电生理平台,通过增资入股金仕生物获得介入瓣膜全国销售代理权的优先选择权、丰富公司结构性心脏病领域的产品线。同时雅伦生物正式纳入并表范围,未来将与科奕顿协同发力医疗器械板块发展。此外,公司还以自有资金1.5亿元增资子公司泰诺国际,在加大拓展海外市场的同时还可以加强与国外研发机构的战略合作、引进海外优质项目,快速丰富公司产品线。 【投资建议】 预测公司18/19/20年营业收入分别为人民币47.58/53.75/59.67亿元,归母净利润分别为人民币17.27/19.69/22.07亿元,EPS分别为人民币1.65/1.88/2.11元。给予目标价48.72元,维持“买入”评级。

恒瑞医药发布2017年报,公司实现营业收入138.36亿元,同比增长24.72%;实现归母净利润32.17亿元,同比增长24.25%;实现扣非归母净利润31.01亿元,同比增长19.76%。营收增速和归母净利润增速近五年来双双保持较快增长态势,公司未来发展可期。 三大细分领域领导者,推进分线销售模式优化产品结构确保业绩可持续增长。2017年三大细分领域(抗肿瘤、手术麻醉、造影剂)共实现营收达112亿元,其中:1)抗肿瘤57.22亿元(YOY+18.47%),由于创新药阿帕替尼处于快速放量期(2015年上市后超3亿元,2016年即达近10亿元)叠加进入医保目录优势,未来市场销售规模有望进一步壮大,公司肿瘤药品保持市场领先地位稳固;2)麻醉36亿元(YOY+19.71),受益于较高的政策壁垒和以右美托咪定、七氟烷、阿曲库铵三大优秀品种稳居国内麻醉市场第一的领先优势,公司麻醉线有望继续保持稳定增长态势;3)造影剂14.95亿元(YOY+44.84%),凭借高效的销售推广和产品质量深受市场认可,造影剂产品销售增长强劲,随着造影剂产品线不断拓展丰富和分线销售模式发力,公司造影剂将保持较快增长态势以进一步扩大市占率第一优势。 国际化战略稳步推进,制剂出口创收增业绩弹性。经过多年的国际市场开拓和与国际先进医药公司开展战略合作,公司近年来国际化道路渐入佳境。2017年国外实现营收6.37亿元,同比增长47.60%。未来国际化布局看点有二:1)加强仿制药国际化。目前相继已有苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美国获批,注射用卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。海外市场各药品的注册申报工作也在加紧进行中。2)注重创新药国际化。注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR-1316 注射液、SHR8554 注射液、SHR-1314 注射液等产品相继获准在海外开展临床试验。随着公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场,制剂出口对业绩增长有较大弹性。 研发投入再创新高,研发创新在当前医药政策环境适逢其时。近五年来公司研发投入增速和占营收比重均处于增长态势,2017年公司研发投入17.59亿元(YOY+48.53%),营收占比高达12.71%。正逢当前医药政策从新药专利保护、加快审评审批等各个方面鼓励创新,公司多年坚持走的研发创新之路前景广阔。目前已有重磅品种吡咯替尼、吸入用地氟烷、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)等申报生产,还有PD-1抗体药物已进入临床三期,公司有望成为国内首家申请上市厂家。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为172.95/214.45/263.78亿元(18/19年原预测为人民币164.10/198.19亿元,此次上调营收主要系参考2017年业绩增速稳健叠加近两年会有重磅品种接连获批上市而小幅上调了营收增速预测),归母净利润分别为38.86/48.16/59.97亿元(18/19年原预测为人民币38.44/45.78亿元,EPS分别为1.37/1.70/2.12元,对应PE为61/49/39倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 研发进度不及预期; 海外市场销售不及预期。

【事项】 2018年4月12日公司发布公告称收到国家食品药品监督管理总局核准签发的关于“硫酸氢氯吡格雷片(25mg)”的《药品补充申请批件》,该药品通过仿制药一致性评价。 【评论】 泰嘉25mg顺利通过一致性评价,可与75mg协同提升泰嘉整体市场竞争优势,业绩稳定增长确定性高。此次泰嘉25mg继泰嘉75mg首批通过一致性评价后顺利通过一致性评价不仅进一步彰显了泰嘉质量与疗效兼备,有利于后续学术推广,而且完备的品规也为医生用药提供了选择,有助于提升泰嘉整体市场的竞争优势。我们认为随着公司现金流产品泰嘉的两个品规相继通过一致性评价,泰嘉趁着政策红利释放实现销量稳步增长确定性高,业绩增长获保证。 多个优秀仿制药大概率今年获批,高质量仿制药龙头前景广阔。公司2018年预计将有多个仿制药获批,包括替格瑞洛、头孢呋辛酯片、左乙拉西坦缓释片、匹伐他汀钙片以及奥美沙坦酯片等,随着泰嘉75mg和25mg通过一致性评价相继兑现,后续产品申报上市也只是具体时间问题,有望为2018年业绩提供较大弹性。此外,4月3日国务院正式印发了关于改革完善仿制药制度的政策,这对公司这类拥有优秀仿制药能力的企业来说无疑是迎来了重大发展机遇,国内高质量仿制药市场发展前景广阔。 创新药研发同步推进,公司长期良好发展趋势不改。近年来公司不断加大研发投入,2017年研发投入营收占比更是达到10%以上,创新药研发体系逐渐完善,成效初显。国内首个抗心衰1类化药S086 在大鼠和犬慢性心衰模型中展现显著疗效且临床申报已获CDE 受理。S092在高脂喂养仓鼠和食蟹猴模型中对降低脂蛋白效果非常好,且与他汀类药物有协同增效的作用,可与他汀类药物组成复方或者联合用药以降低他汀类药物的给药剂量,增强药效,预计也将在2018Q3申请IND。 基于以上判断,我们预测:2018/2019/2020年信立泰的每股收益分别为1.65/1.88/2.11元,对应的市盈率分别为25.64/22.49/20.06倍。给予目标价48.72元,维持“买入”评级。 【风险提示】 核心产品泰嘉销量不及预期; 新产品放量不及预期; 在研产品进展不及预期。

爱尔眼科4月9日公告,公司发布2018年一季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润为2.02-2.18亿元,同比增长30%-40%,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为400万元。业务规模不断扩大,业绩持续高速增长。公司医疗服务业务持续扩张,公司官网显示,截至2018年,已在中国大陆30个省市区建立220余家专业眼科医院,覆盖全国医保人口超过70%,年门诊量超过650万人,相比2017年业务规模稳定提高,在美国、欧洲和香港开设有80余家眼科医院,国际化战略布局快速推进。公司拥有超过3000名眼科医生,各医院门诊量、手术量快速增加,公司门诊量从2012年的63万人次增长到2016年的370万人次,近年来平均增长速率维持在20%左右,业务规模不断扩大,规模优势逐渐突显,未来业绩将保持高速增长。 提高品牌影响力,市占率不断提高。国内眼科市场空间巨大,2018年国内眼科市场规模预计达到1000亿元,公司多年经营布局,充分吸纳国际先进的医疗管理经验的基础上,成功探索出一套适应中国国情和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式--“分级连锁”,发展成为全球眼科医疗行业龙头企业。利用人才、技术和管理等方面的优势,通过全国各连锁医院良好的诊疗质量、优质的医疗服务和专业的市场推广,品牌影响力持续增强,眼科业务的市场占有呈现逐年上升趋势,预计2018年市占率有望突破6%,运营效率和经营效益得到进一步提高,2018年公司营业收入预计可达77亿元,近年来,公司逐步提高高毛利的业务占比,屈光项目和视光服务发展迅速,盈利能力不断提升。 基于以上推断,预计公司2017/2018/2019年的营业收入分别为/77.36/100.57亿元,归属母公司净利润分别为7.40/9.71/12.70亿元,每股盈利分别为0.47/0.61/0.80元,对应PE分别为91/69/53倍,维持“增持”评级。 风险提示】医院经营不达预期; 市场规模发展不达预期; 医疗事故风险。

业务规模不断扩大,业绩持续高速增长。公司医疗服务业务持续扩张,公司官网显示,截至2018年,已在中国大陆30个省市区建立220余家专业眼科医院,覆盖全国医保人口超过70%,年门诊量超过650万人,相比2017年业务规模稳定提高,在美国、欧洲和香港开设有80余家眼科医院,国际化战略布局快速推进。公司拥有超过3000名眼科医生,各医院门诊量、手术量快速增加,公司门诊量从2012年的63万人次增长到2016年的370万人次,近年来平均增长速率维持在20%左右,业务规模不断扩大,规模优势逐渐突显,未来业绩将保持高速增长。 提高品牌影响力,市占率不断提高。国内眼科市场空间巨大,2018年国内眼科市场规模预计达到1000亿元,公司多年经营布局,充分吸纳国际先进的医疗管理经验的基础上,成功探索出一套适应中国国情和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式--“分级连锁”,发展成为全球眼科医疗行业龙头企业。利用人才、技术和管理等方面的优势,通过全国各连锁医院良好的诊疗质量、优质的医疗服务和专业的市场推广,品牌影响力持续增强,眼科业务的市场占有率呈现逐年上升趋势,预计2018年市占率有望突破6%,运营效率和经营效益得到进一步提高,2018年公司营业收入预计可达77亿元,近年来,公司逐步提高高毛利的业务占比,屈光项目和视光服务发展迅速,盈利能力不断提升。 基于以上推断,预计公司2017/2018/2019年的营业收入分别为/77.36/100.57亿元,归属母公司净利润分别为7.40/9.71/12.70亿元,每股盈利分别为0.47/0.61/0.80元,对应PE分别为91/69/53倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 医院经营不达预期; 市场规模发展不达预期; 医疗事故风险。