工商贸一体化协同发展,“一体两翼”战略推进,企业保持稳定高速发展。根据公司2017年年报,17年全年公司实现营业收入301.02亿元,同比增长16.02%,实现归母净利润12.99亿元,同比增长36.73%。依靠国际化和协同力引领的产业群组合优势,公司未来盈利能力将进一步提高,迎来发展新时期。 医药工业:重点培育优势产品,积极推进一致性评价。公司开展体系内协同等措施加快原料药产品快速发展,同时对产品不断进行结构调整,积极推进新药为代表的制剂业务发展,提高高毛利率业务占比,从而带动工业板块发展。2017年医药工业实现营业收入37.53亿元,同比增长35.14%,实现净利润4.73亿元,同比增长27.08%。同年公司启动了30个以上品种的一致性评价工作,完成一类新药TPN729Ⅰ期临床试验安全性研究。全年研发投入1.14亿元,同时加快开展全国CSO业务,落实企业未来发展布局。 医药商业:两票制推进商业模式改革,加快业务增长。公司及时准确把握政策变革带来的发展机遇,积极调整企业发展,2017年医药商业实现营业收入200.43亿元,同比增长16.64%,实现净利润4.86亿元,同比增长31.3%。各地区因地制宜,做出合理的发展改革策略,强化“点强网通”布局,医药商业将持续发力,带动企业业绩稳定增长。 国际贸易:整合优势资源,加快市场拓展。依靠平台优势,公司积极拓展海外市场,援外业务中标项目创历史新高。2017年国际贸易实现营业收入69.99亿元,同比增长2.18%,实现净利润5.84亿元,同比增长42.68%。未来公司着力发展中药材进出口贸易,加强医疗器械进口业务与上游客户协作,努力发展业务新增长点。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为350.38/404.91/463.98亿元,归母净利润分别为16.23/20.61/25.91亿元,EPS分别为1.52/1.93/2.43元,对应PE为16/13/10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 优势产品培育不达预期; 政策变化给商业模式变革带来负面影响; 海外市场拓展不达预期。

信立泰发布2017年报,公司实现营业收入41.54亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润14.52亿元,同比增长3.97%;实现扣非归母净利润13.95亿元,同比增长1.14%。短期来看公司业绩增速放缓,主要系研发+推广投入增加,中长期发展势头良好。 研发和推广高投入深化公司坚持以优质创新产品和循证医学推广为核心竞争力的整体战略。研发端2017年投入4.39亿元(YOY+46.37%),研发投入营收占比达到10%以上,彰显公司领导层鼓励创新、注重研发的产品获取思路。销售推广端同比新增3.04亿,增幅达35.65%,为新产品放量打开局面。 泰嘉75mg通过一致性评价今年起释放政策红利,进一步增厚业绩。作为公司现金流产品,泰嘉以其多年优异临床疗效广受市场认可、增长稳健,按我们在深度报告中提到的泰嘉重回广东市场叠加通过一致性评价加速进口替代的逻辑,泰嘉75mg于去年底首批顺利通过一致性评价使其在招标竞价中质量可与原研药比肩甚至由于政策支持或可获得优先采购,预计泰嘉销量将进一步增长。泰嘉25mg 的一致性评价研究也已完成并申报,若顺利获批后将加速市场替代、提升泰嘉市场竞争优势。 心血管领域其他药品梯次衔接布局,强化公司在心血管产业链的优势地位。处于放量期的泰加宁和信立坦贡献率逐渐增加,为业绩增长提供新动力。替格瑞洛已申报生产、并以“首仿品种”被CDE 纳入优先审评名单,且原研多个核心专利被无效有望加快仿制药上市进程。此外,国内首个抗心衰1类化药S086在大鼠和犬慢性心衰模型中展现了显著疗效,目前临床申报已获CDE 受理,有望进一步挖掘抗心衰领域市场。 生物药领域研发顺利推进,多个产品临床试验同步进行。注射用重组人甲状旁腺素(1-34)(rHPTH1-34)进展最快、已提交上市申请。“重组人角质细胞生长因子(rhKGF)冻干粉针”和“注射用重组人II 型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白”已完成II 期临床。基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF 注射液”作为国际首个进入临床的仙台病毒基因治疗品种,获得国际授权专利和十三五“重大新药创制”专项支持,目前正进行国内I 期临床研究。 雅伦生物正式纳入并表范围,与科奕顿协同发力医疗器械板块发展。目前科奕顿的左心耳封堵器、腔静脉过滤器和雅伦生物的脑动脉药物洗脱支架、下肢动脉药物洗脱支架均仍处于在研阶段且研发进展顺利,未来有望提升公司作为综合解决方案提供者的地位。 根据公司2017年报,预测公司18/19/20年营业收入为人民币47.58/53.75/59.67亿元,归母净利分别调整为人民币17.27/19.69/22.07亿元(18/19年原预测为人民币16.81/19.25亿元,此次小幅上调归母净利主要系参考2017年营业成本同比下降17%而小幅下调了2018、2019年的营业成本预测),EPS分别为人民币1.65/1.88/2.11元。目标价48.72元,维持“买入”评级。

公司发布2017年年报,2017年,营业收入10.96亿元,同比增长29.09%;归母净利润2.78亿元,同比增长40.77%;其中,生物制品(主要为生长激素、干扰素业务)实现营业收入6.35亿元,同比增长31.00%;中成药(余良卿)实现营业收入2.18亿元,同比增长41.98%;技术服务(主要为中德美联业务)实现营业收入0.45亿元,同比增长90.64%。 中西药物协同发展,精准医疗全面布局。2017年,公司生物制品和中成药业务均实现了高速增长,公司依托现有业务的稳定发展,积极布局精准医疗领域,不断加大研发投入及对外投资,形成了基因检测、靶向抗肿瘤药物开发、细胞免疫治疗技术等一系列精准医疗全产业链布局。 传统主业生长激素保持高速增长,看好未来水针放量。2017年,公司不断加强市场推广力度,提升品牌知名度,并且,基于生长激素疗效确切,使用安全,得到了医生和患者的不断认可。与此同时,公司加大研发力度,研发的生长激素水针已申报生产获得受理,预计2018年上市,长效生长激素已顺利完成临床病例入组工作。未来随着研发成果的逐步落地,我们继续看好公司传统主业的强劲增长力。 博生吉安科CAR-T疗法,公司布局精准医疗重头戏。博生吉安科研发的针对B细胞急性淋巴细胞白血病CAR-T疗法已申报临床获得受理。CAR-T疗法是目前精准医疗中的重要一员,博生吉安科在CAR-T疗法上的布局主要涉及CD19、CD22、CD7、MUC1等靶点,在研项目不仅有血液癌症的CAR-T疗法,同时也有对应实体瘤的CAR-T疗法。目前,博生吉安科已建立符合要求的超过2000平米的CAR-T细胞生产车间,同时配备了完善的质量控制体系及质量控制设施与设备,可以完全满足CAR-T细胞产品的临床试验要求,我们看好公司CAR-T疗法研发及临床试验的顺利进展。 中德美联增长势头强劲,未来成长空间巨大。2017年,中德美联业务实现了90.64%增长速度,势头强劲。中德美联目前的业务主要是法医检测业务,2018年3月,中德美联与Verogen签署合作协议,成为Verogen在大陆市场的独家技术推广和销售商,此外,Verogen还会向中德美联在基因检测方面提供技术支持。未来,中德美联在法医市场和基因测序方面还会有巨大的成长空间。 【投资建议】 预测公司18/19/20年营业收入为14.87/19.51/25.70亿元,归母净利润为3.53/4.76/6.40亿元,每股收益为0.50/0.67/0.90元,对应市盈率为52.60/39.00/29.03倍。我们维持预测公司2018年市值为223亿元,对应目标价31.34元,评级“买入”。

公司是国内心血管治疗领域最具竞争力的企业之一。公司聚焦心血管治疗领域,覆覆盖心血管治疗相关药物和器械。公司拥有心脏类高值耗材(支架、起搏器、封堵器)及心血管大品种氯吡格雷和阿托伐他汀等品种,目前公司围绕现有心血管相关疾病检测、监测及治疗业务,致力于建立心血管大健康全产业链。 Viralytics聚焦溶瘤病毒免疫疗法的研发和商业拓展。Viralytics旗下拥有多种在研溶瘤病毒,其中核心产品溶瘤病毒CAVATAKTM具有治疗黑色素瘤、前列腺癌、肺癌和膀胱癌的潜力,目前该产品正在开展多项临床1期和2期项目。此外Viralytics还有4种溶瘤病毒处于临床前研究阶段。乐普医疗于2018年1月5日以每股0.82澳元投资持有Viralytics13.04%的股权,而此次默克收购Viralytics的价格则是每股1.75澳元。此次默克大幅度溢价收购Viralytics公司,彰显了管理层当初投资参股时的战略眼光,同时,作为Viralytics目前的第一大股东,通过此次与默克公司的沟通交流,为公司打开了与国际知名医药公司交流合作的渠道,未来能保持公司在国际上争取更多的合作,开拓公司国际事务版图。 心电图是心血管疾病检验的基石,AIECGPlatform诊断项目技术处于世界前列。心电图是利用心电图机从体表记录心脏每一心动周期所产生的电活动变化图形的技术,是临床上检查心律失常、心室心房肥大、心肌缺血损伤、心肌梗死等等心血管疾病最最简单、快捷、经济的方法。乐普医疗开发的AIECGPlatform心电图自动分析和诊断系统,可用于临床常规静态心电图分析和诊断,以及动态心电图监测的自动分析和诊断,诊断项目覆盖主要的心血管疾病。根据公司公告显示,AIECGPlatform在心律失常(34种类型)、心脏激动传导异常(窦房阻滞、房室阻滞、室内阻滞、旁路传导)方面较传统方法拥有绝对优势,其准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平。心电图传统算法限于对P波、T波识别有局限性,无法将P-QRS-T波作为一个完整波群进行分析;而人工心电图分析很大程度依赖于医师的专业水平、经验及多种因素的影响,因此,乐普AIECGPlatform较二者的优势则更加明显,尤其是在特殊类型心血管疾病,它可以非常准确的识别出传统方法比较困难的心房扑动-心房颤动伴完全性右束支阻滞,二度房室阻滞文氏和莫氏类型。公司公告中称,AIECGPlatform已经于2017年8月在优加利公司应用,经过半年实践,证明AIECGPlatform在心律失常事件和心脏激动传导异常事件的诊断能力已经达到专业医生水平,对一些复杂病例的分析诊断,甚至超过专科医生水平。 AIECGPlatform注册获受理,开启国内AI医用技术产业化先河。公司AIECGPlatform心电图自动分析和诊断系统的注册,是公司开展的多项AI医疗项目中第一个实现产业化的项目,在AI医疗领域中具有里程碑意义。我们认为,公司此个项目的注册开启了国内AI医用技术产业化先河,未来若能成功上市,借助于该项目世界领先的技术水平,将带动公司在心血管大健康建设平台更上一个新的台阶,同时也造福广大心血管患者。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019年乐普医疗的营业收入分别为45.42、57.22、67.52亿元,归母净利润分别为9.09、11.46、13.23亿元,每股收益分别为0.51、0.64、0.74元,对应市盈率分别为52.72、41.81、36.21倍,维持“增持”评级。

【评论】 锦江电子深耕心电生理领域多年,公司通过参股快速进入有源心电生理领域,打造完整的心电生理平台。随着人们生活节奏加快、人口老龄化日趋严重,我国心律失常发病率逐渐提高。而心电生理治疗作为心血管疾病非药物治疗的重要手段之一,由于其能治愈部分心律失常患者, 因此成为室上速、房性心动过速等快速心律失常介入治疗的首选治疗措施之一。据火石创造数据,2016年,全球电生理市场规模约为37亿美元,2020年预计达到52.5亿美元,增长率约为11%,市场空间广阔。锦江电子深耕心电生理领域多年,拥有完整的研发、生产和销售体系,目前拥有心脏三维标测系统、HL系列心脏射频消融仪以及VATION射频消融系统等产品,技术设备国内领先。此次公司通过参股锦江电子,可以快速进入有源心电生理领域,并与公司在研的左心耳封堵器、利伐沙班等项目形成协同效用,进一步完善公司心血管领域产品布局。 金仕生物拥有心脏瓣膜功能重建的全系列产品,产品优势突出。我国是心脏瓣膜疾病高发国家,但瓣膜植入手术数量与欧美国家相比仍处于较低的水平。因此一方面随着瓣膜技术的进步以及人们对瓣膜认识和理解的提高,另一方面随着生活水平的提高、人口老龄化趋势加剧,退行性病变导致的心脏瓣膜病持续增长,心脏瓣膜领域市场潜力巨大。金仕生物主要从事心脏外科产品和微创介入瓣产品开发,拥有心脏瓣膜功能重建的全系列产品,其中在研核心项目四个:已通过CFDA 创新医疗器械特别审批、完成临床试验,且正在注册上市阶段的瓣膜成形环;处于临床随访阶段的生物瓣膜;已处于注册检验阶段的生物介入瓣(TAVI)和处于临床入组阶段的生物补片,产品优势突出,有望实现进口替代。公司增资入股金仕生物,获得介入瓣膜全国销售代理权的优先选择权,丰富公司结构性心脏病领域的产品线,对完善药械协同布局具有重要意义。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019年信立泰的每股收益分别为1.48、1.68、1.92元,对应的市盈率分别为28.00、24.57、21.50倍。给予2018年29倍市盈率,目标价48.72元,维持“买入”评级。 【风险提示】研发进展不及预期; 泰嘉销售不及预期。

【事项】 1月9日,片仔癀公告,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40%至60%。扣除非经常性损益事项后,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润,预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%至58%。 【评论】 业绩增长超市场预期。根据公司业绩预告,我们估算2017Q4净利润约为百万元-183.25百万元,同比增速为38%-232%,稳定拉高全年业绩。高增速的原因,1)2016Q4净利润较小,仅占全年的10%,基数小反衬2017Q4业绩同比飞速提高。2)核心产品片仔癀量价齐升,拉动整体业绩,带动利润增长。3)参考2016Q4费用增长原因,主要为对客户采购费用、体验店布局费用与海外推广费用的计提结算。由于2017年体验店新建数量减少,相对拉缓了2017Q4销售费用的增长速度。 量价齐升大力推动业绩快速发展。销量方面:高净值人群的扩容与市场渗透率的提高推动需求稳定增长,体验馆的进一步扩张与良好运营给转需求为销量提供可能。同时,营销模式的优化,激励培训制度的改进和品牌学术推广力度的加大都进一步增加品牌曝光度。此外,公司储备库存充裕,扎实布局养麝基地,积极申请增加配额,为销量增长提供稳定长远的支撑。价格方面:核心原材料天然麝香与天然牛黄稀缺度高,市场需求增大,推动价格持续走高,产品具备提价基础。同时,产品在渠道端供不应求,公司话语权较强。观察之前的提价周期,可以发现片仔癀的小幅度温和提价接受度较高,未对销量产生冲击,并可提升产品毛利率与净利率。我们推测,公司或将进入新一轮提价周期,量价齐升有望推动业绩快速增长,2018年仍将维持快速增长的势头。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019片仔癀的每股收益分别为1.25元、1.63元、2.06元,对应的市盈率分别为57.85、44.30、35.03,维持“增持”评级。 【风险提示】 片仔癀涨价不达预期; 营销推广不达预期; 原材料价格波动风险。

艾德生物是我国首家专业化的肿瘤精准医疗分子诊断试剂研发生产企业。公司目前生产的产品主要用于检测肿瘤患者相关基因状态,为肿瘤靶向药物的选择和个体化治疗方案的制定提供服务。针对目前肿瘤精准医疗最重要的EGFR、KRAS、BRAF等多个基因位点,公司研发了13种检测试剂,是同行业产品种类最为齐全的企业之一。并且,公司具有自主知识产权的核酸分子检测技术(ADx-ARMS?)是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域领先的技术之一。同时,公司还成为了阿斯利康、辉瑞等国际知名制药企业在肿瘤分子诊断技术领域的研发合作伙伴,这彰显了公司产品质量得到了国际认可。 华夏眼科是国内大型眼科专业医疗集团。华夏眼科集团是中国知名大型专业眼科连锁医疗集团,旗下医院拥有国家临床重点专科,三甲医院、大学附属医院等,同时设有博士后科研工作站,并拥有谢立新院士指导平台。公司官网显示,截至2016年12月,华夏眼科集团已在全国开设50余家专业医疗机构,年业务收入位居全国第二,其中近视手术量和角膜移植手术量均领跑同行。华夏眼科集团凭借强大的专家团队、高端的诊疗设备、先进的管理理念,医、教、研均衡发展,在国内外享有盛誉。 继景生物创始人庞继景是国际视网膜遗传性疾病基因治疗知名专家。庞继景教授是美国佛罗里达大学眼科研究系教授、中国海外学者视觉和眼科研究联合会理事兼秘书长,现受聘于厦门眼科中心眼科研究所常务副所长。曾任北京大学人民医院,北京协和医院,中山眼科中心,复旦大学,温州医科大学,南京医科大学等客座教授、特聘教授或高级访问学者。有七十多篇有关基因治疗的文章发表在眼科及基因治疗的主流杂志,目前担任国内外多家眼科,基因治疗,病毒及遗传专业杂志编委或审稿人。庞教授创立的继景生物是一家专门从事视网膜疾病基因疗法技术开发及引进的专业公司。 三方进行深度合作,共同拓展眼科基因检测和治疗新方向。三方签署合作协议之后,艾德生物将发挥其在基因检测领域的核心优势、继景生物将发挥其在基因疗法领域的核心优势、华夏眼科将发挥其医疗资源等渠道优势,三方共同开拓眼科基因检测和眼科治疗领域的业务发展。我们认为,通过此次合作,有利于延伸拓展公司在基因检测业务多元化的发展,不断扩宽公司核心技术的应用领域,进一步增强公司在基因检测领域的竞争力。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019年艾德生物的每股收益分别为0.93、1.15、1.46元,对应市盈率分别为93.13、75.78、59.70倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 合作进展不达目标风险; 研发风险; 政策风险。

【评论】 高瓴资本高比例认购与董事长长期锁定彰显对公司长期价值的认可与信心。在本次认购中,高瓴资本认购的增发股数占到60%,发行后一跃成为公司第六大股东,持股比例占到2.58%。高瓴资本成立于2005年,是全球资产管理规模最大的著名投资基金之一,以全球视野的长期结构性价值投资著称,主要投资方向是消费类、TMT、医疗,先后投资一大批国内外优秀企业,其中包括:百度、腾讯、京东、去哪儿、携程、蓝月亮、百济神州、滴滴出行、信达生物、药明康德等。本次高瓴资本高比例认购,说明了其对公司医疗服务行业龙头的认可与对公司长期发展的看好。同时,公司的实际控股人,董事长陈邦本次的增发新股认购比例也达到20%,并长期锁定,总持股比例由16.98%提升至了17.10%,表现了公司高层对公司未来发展前景的信心。 本次融资将促进公司下一阶段更好更快的发展。根据董事长陈邦表示与公司公告,本次非公开发行募集资金主要用于四个方面:爱尔总部大楼建设,有利于形成集团强有力的后方支撑平台和全球指挥中心,并缓解目前湖南爱尔紧张的医疗供应情况;新一代信息化的建设和IT云化项目,将成为爱尔眼科提质增效和服务、管理升级的发展新引擎;重庆和哈尔滨2个省会医院迁址扩建,提高公司满足市场需求的能力;收购并购基金的9家医院,形成“参与-培育-收购”的闭环,开创中国资本市场的先河,成为公司新的业绩增长点。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019爱尔眼科的每股收益分别为0.47、0.62、0.80元,对应的市盈率分别为66.98、50.72、39.54倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 医院经营不达预期; 市场规模发展不及预期的风险; 政策风险。

公司1月2日发布公告称,安科生物参股公司博生吉安科提交的CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请已于2017年12月28日获得国家食品药品监督管理总局(CFDA)受理,受理号为:CXSL1700216国。 此次博生吉安科提交申请并获得受理的CAR-T疗法是以CD19为靶点,针对B细胞急性淋巴细胞白血病的疗法(B-ALL)。 除此次申请的针对治疗B-ALL的细胞免疫疗法外,博生吉安科还积极研发针对T细胞急性淋巴细胞白血病、肺癌、胰腺癌等其他肿瘤的CAR-T疗法(药品)。 【评论】 肿瘤免疫疗法技术是一种利用患者自身免疫系统,对癌细胞进行靶向杀伤的治疗方法,CAR-T疗法是肿瘤免疫疗法中的领先技术。CAR-T全称是Chimeric Antigen Receptor T-Cell Immunotherapy,即为嵌合抗原受体T细胞免疫疗法。原理即为是将靶向识别肿瘤抗原的基因以及激活T细胞活性和促进T细胞生存的信号分子,通过基因修饰的策略表达在患者的外周T淋巴细胞上,从而将患者的T淋巴细胞改造成为特异性杀伤肿瘤的治疗方法。 CAR-T疗法前景广阔。2017年是CAR-T疗法具有里程碑意义的一年,诺华和凯特的CAR-T疗法先后获得FDA批准上市,这为肿瘤病人带来的全新的治疗方法,也带来了新的希望。据Coherent MarketInsights分析,预计到2028年,CAR-T疗法全球市场规模将达到85亿美元。 博生吉安科CAR-T疗法研发进度走在国内第一线。博生吉安科是安科生物与博生吉共同出资设立的公司,该合资公司致力于特异性免疫细胞治疗技术和产品的产业化,其中安科生物持股49%。近日公司提交申请的针对B细胞急性淋巴细胞白血病的疗法(B-ALL)已获得CFDA受理,这开启了公司在细胞免疫疗法领域的新征程,同时代表着公司走在国内CAR-T疗法研发进展的第一线,未来有望成为国产首个上市的CAR-T疗法(药品)。我国每年B淋巴细胞瘤的死亡人数约为6万人,凯特获批上市的针对该适应症的CAR-T疗法定价为37万美元,可以预期,博生吉安科的CAR-T若能研发顺利成功上市,将为公司带来巨大的回报。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019年安科生物的每股收益分别为0.37、0.47、0.60元,对应市盈率分别为56.26、44.36、34.63倍,维持“增持”评级。 【风险提示】政策风险;研发进度不达预期风险。

爱尔眼科12月26日公告,公司全资子公司拉萨亮视拟以自有资金19,000万元作为有限合伙人投资设立湖南亮视长银医疗产业投资基金合伙企业(有限合伙)。亮视长银将主要投资于眼科医院、眼视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业,为公司未来发展储备更多优质。 爱尔眼科12月26日公告,目前公司全资子公司香港爱尔持有亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团持有亚洲医疗香港80%的股权。亚洲医疗集团本次拟收购亚洲医疗企业持有的亚洲医疗香港20%股权,交易总金额不超过2750万港币。收购完成后,亚洲医疗集团将持有亚洲医疗香港100%股权。 爱尔眼科12月26日公告,公司全资子公司香港爱尔拟通过VIE结构,认缴出资2000万美元参与投资HealthKonnectMedicalandHealthTechnologyManagementCompanyLimited,一家在开曼群岛设立的特殊目的公司,协议控制平安医疗健康管理股份有限公司的业务。 2015年底,公司以其全资子公司香港爱尔为主体收购了香港优秀的眼科医疗机构亚洲医疗集团100%股权。其控股的亚洲医疗服务香港有限公司是专注于屈光、白内障治疗领域,在香港有2家眼科诊所,提供近视激光矫正及白内障治疗等手术服务;控股的亚洲护眼有限公司是香港着名的基础眼检查和医学视光中心,目前在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心。 【评论】 公司是国内首家IPO上市的医疗服务机构,是国内眼科医疗龙头,也是全国最大的眼科医疗连锁机构和全球最大眼科服务集团。 投资驱动,储备优秀标的。公司投资设立亮视长银将充分利用公司丰富的行业经验,并购整合眼科医院、眼视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业优质项目,并为公司未来发展储备更多优质的并购标的,进而加快眼科相关产业的扩张步伐和驱动全国网络建设,完善眼科产业链布局,为公司持续、快速、健康发展提供坚实的基础,加强和巩固公司在眼科行业的领先地位。 国际化步伐稳健向前。爱尔眼科自2015年迈出了国际化的第一步之后,一直坚定着自己的国际化战略。2015年,收购亚洲医疗集团,通过旗下亚洲医疗服务公司和亚洲护眼拓展香港市场,发展在屈光、白内障治疗领域的优势,提供眼底专业和医学配镜方面服务。2016年,公司收购了全球领先的美国WangVision眼科中心,屈光手术和白内障手术为其主要业务,与Dr.Wang的合作增强了爱尔的学术实力。2017年,收购欧洲最大眼科连锁眼科医疗机构。通过本次收购剩余股权交易,爱尔眼科将持有亚洲医疗香港全部股权,通过资源整合与全球协同联动,进一步提高其经营效率,促进业务发展,扩大其在香港市场的影响力,进而增强公司的盈利能力,是公司在全球化的道路上扎实前进,有利于公司长远的发展。 推进大健康布局。平安医疗是平安集团“大医疗健康”战略的重要组成部分和核心成员,主要聚焦医改重点领域,提供全方位医保和商保管理服务,具有很大的市场潜力和盈利可能。此外,投资平安医疗有利于公司借鉴其国际领先的医疗、健康、医保、疾病管理等经验,提高公司医疗管理的高效率和医疗服务的精准度。同时,协同平安医疗的渠道优势,进一步扩大公司在全国的覆盖面和影响力。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019爱尔眼科的每股收益分别为0.48、0.63、0.82元,对应的市盈率分别为62.01、47.19、36.64倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 医院经营不达预期;市场规模发展不及预期的风险;汇率风险。

【事项】 老百姓12月18日晚间公告,拟重组收购江苏新普泽大药房连锁有限公司51%股权,收购价格为1.17亿元。 老百姓是全国领先的药品零售企业之一。公司专注于通过自有网络,从事药品及其他健康相关商品的销售。自2008年以来,公司在中国连锁经营协会公布的“中国连锁百强”中连年位列零售药店行业上榜企业第二名。2017年4月23日,老百姓正式获批上海证券交易所主板上市。 据公告披露,许志刚、吴红燕所控制的普泽大药房是江苏省南通地区药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一,已持续经营超过11年,本次交易的42家门店主要分布在海安县、如皋市和东台市,布局集中度较高。其中,医保店占门店总数的比例高达88%。 【评论】 老百姓是全国领先的药品零售企业之一。公司目前已经覆盖超过17个省份,80个城市,并在多个省份具有领先优势。 稳固规模优势,提高市场集中度。随着新版GSP与两票制等政策的推行与监管政策的日益严格,我国零售药店的市场集中度与连锁率都将进一步提高。同时,相较于单体药店与中小型连锁药店,大型零售连锁药店如老百姓,可凭借在管理、品牌,合规等多方面的优势,通过不断并购收购,进行区域内横向整合,巩固市场优势,提升影响力,驱动业绩高速增长。江苏市场是老百姓大药房重点发展市场,此次并购的新普泽拥有的42家直营门店,主要分布在南通市、海安县等国家级百强县中排名靠前的县级市场,且在当地市场占有市场领先优势。此次收购将有助于上市公司填补南通市场的空白,加速对其周边区域中小型连锁企业的合作及新店拓展。同时,继2016年5月,老百姓收购扬州百信缘与2017年5月,老百姓收购江苏百家惠之后,收购新普泽将帮助老百姓拓展江苏市场,进一步稳固江苏区域规模优势。 收购优质资产,提高上市公司资产盈利能力。新普泽不但门店集中度高,且医保门店占比高,在当地市场具有良好的市场优势和盈利能力。收购后,老百姓可利用其直营管理模式,整合其现有资源,为其引入老百姓先进的物流体系和优势商品,实现门店的标准化管理,进一步提升新普泽的盈利能力,并最终推动公司整体的业绩表现。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019老百姓的每股收益分别为1.35、1.68、2.09元,对应的市盈率分别为45.81、36.78、29.64倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 扩张速度不及预期; 扩张拖累短期业绩。

【评论】 大参林是广东地区的医药零售龙头企业。于2017年7月31日上市募集资金后,现公司拟公开发行总额不超过100,000万元A股可转换公司债券,拟用于运营中心建设项目、玉林现代饮片基地项目和直营连锁门店建设项目。 投资建设连锁门店助力快速扩张。我国零售药店市场规模较大,增长较快,但相对于美国、日本等医药零售成熟市场,市场集中度、连锁率仍有较大提升空间。因此,随着新版GSP与两票制等政策的推行与监管政策的日益严格,单体药店与中小型连锁药店生存压力增大,大型零售连锁药店如大参林,可凭借在管理、品牌,合规等方面的优势,通过不断自建收购,进行区域内横向整合,扩大影响力,提升综合竞争力。并且由于市场发展处于中间阶段且我国地域广阔,地区差异化较大,市场竞争不充分,区域性竞争较为明显。而广东省作为我国最大的药品零售市场,药店连锁率低,根据CFDA《2015年3月全国执业药师情况》数据,仅为25.59%,远低于全国整体的39.42%。同时目前大参林在广东省药店占比不高,因此具有较大的收购整合空间。 投资玉林现代饮片基地项目增加盈收。玉林现代饮片基地项目主要建设中药饮片和参茸车间等中药类产品。因华南地区滋补养生文化浓厚,对鹿茸等滋补健康类产品需求较大。而公司自设立起一直重点发展参茸保健产品,具有明显的差异化竞争优势。并且该类产品毛利率较高,公司收入占比较高,具有较强盈利能力。同时虽然中药饮片目前收入占比较小,但其2016年增速最高,随着玉林现代饮片基地的投产使用,相信能为大参林带来新的业绩增长点。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019大参林的每股收益分别为1.25、1.50、1.77元,对应的市盈率分别为38.21、31.91、26.94倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 中药的市场风险; 扩张速度不及预期; 扩张拖累短期业绩。

【评论】 “13价肺炎球菌多糖结合疫苗”市场前景广阔。13价肺炎球菌多糖结合疫苗主要接种用于婴幼儿主动免疫,可以预防13种血清型肺炎球菌感染引起的侵袭性疾病。目前全球只有辉瑞一家生产该疫苗,2016年该疫苗上榜全球年度十大销售额排行榜,销售额57.2亿美元,位列第十位,是目前全球最畅销的疫苗品种。肺炎是造成我国5岁以下儿童死亡的第一大疾病,而肺炎链球菌是引起儿童肺炎的主要病原菌。随着“全面二孩”制度的放开,将带动我国出生人口的增强,同时也拉动疫苗需求量的增长。 公司“13价肺炎球菌多糖结合疫苗”研发进度在国内处领先地位。公司自主研发的该疫苗于2015年获得CFDA获批进行临床试验。据药智网数据统计,目前国内有4家公司正在进行13价肺炎球菌多糖结合疫苗的研发工作,沃森生物处于研发进度的领先地位,现已完成该疫苗的Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,进入临床试验数据总结阶段,在相关工作完成之后,即可向CFDA申报药品生产注册批件,有望成为上市的第一个国产13价肺炎球菌多糖结合疫苗,也是全球第二个13价肺炎球菌多糖结合疫苗。我们认为,若该疫苗能顺利获批上市,将为公司带来巨大的业绩红利,大力提升公司在疫苗行业的核心竞争力。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019沃森生物的每股收益分别为0.03、0.09、0.31元,对应的市盈率PE分别为倍769、227、69倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 市场风险; 研发新品上市进度低于预期; 核心产品销售额低于预期。

国大药房是专注于医药分销与零售业务的龙头医药零售企业。国大药房国大药房连续五年蝉联全国医药零售企业的销售规模排名第一,于2016年9月被国药一致收购后,专注分销零售细分领域。在收购后,拥有央企背景优势的国药一致在资本的推动下,年营收增长达到58.69%,相较于12年至15年逐渐减缓的增长率,同比大幅提升689%。与此同时,净利润增长率由15年的17.54%暴涨至62.81%。 沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店。沃博联旗下拥有多样化差异化的产品业务组合,在11个国家运营超过13200家门店。拥有390多家配送中心,每年向23万余家药店、医生、保健中心和医院提供配送服务,业务覆盖20多个国家。然而,在欧美成熟的医药零售市场下,沃博联近年收益增长速度趋于稳定,逐将目光转向当前全球药品销售第二大市场的中国,寻求业绩增长的突破点。 强强联手,协作共赢。随着两票制的推进,现有市场集中度将大幅提升,连锁药房龙头企业将进一步扩大市场份额;处方外流的巨大增量市场与药店分类分级等政策的推进也将持续利好具有竞争优势的连锁药房。我们认为此次公司与沃博联的合作,不仅可以发挥公司一直以来专注于医药零售的渠道与市场优势,并且借助于沃博联丰富的分销供应网络和零售运营管理的经验优势,在连锁化的进程中提升药房与供应链的精细化管理水平,利用资本优势,在医药零售行业并购整合的浪潮中巩固领先地位,促进零售板块业绩增长。同时,鉴于国大药房在积极建设O2O平台,布局互联网电商业务,双方可就零售电商板块进行深入合作,利用数字化渠道和双方的流量资源,共享数据库,整合药品追溯体系,探索线上、线下结合的O2O模式,有利于在公众药品安全意识逐步提高与大健康平台模式逐渐兴起的趋势下,提升双方的综合竞争力,实现协作共赢。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019国药一致的每股收益分别为2.90、3.27、3.53元,对应的市盈率PE分别为21.43、19.01、17.62倍,首次给予“增持”评级。 【风险提示】 政策风险; 合作具体落地进展低于预期。