事件 公司公告半年度业绩预告，预计2021年半年度归母净利润在2.42-2.73亿元，同比下降55%-60%。 核心观点 核心主业显实力，饲料销量稳健增长。2021上半年，公司饲料销量同比增长23%。在养殖行情承压背景下，公司饲料销量仍保持高于行业平均水平增速，充分显现出公司饲料产品力优势。公司聚焦饲料主业，根据转债预案将在东北进一步扩大饲料产能，同时布局华东，饲料市占率有望进一步提升。 行业利润向前端集中，公司禽产业承压。2021上半年公司白羽肉鸡控参股合计屠宰量同比增长23%。上半年白羽肉鸡产业链利润分部发生变化，据博亚和讯，上半年种鸡、养殖、屠宰利润分别为1.7、0.8、-0.9元/羽，同比上年+1.4、+1.3、-2.9元/羽，行业利润向前端集中。公司禽产业链中屠宰占比较高，受行业景气下行影响，业绩有所承压。 生猪价格大幅回落，拖累猪产业业绩。2021上半年公司生猪控参股合计出栏量同比增长157%。上半年猪价大幅回落，据博亚和讯，东北地区生猪均价约23.6元/公斤，同比下降26.2%。生猪价格连续大幅度下跌，使公司养猪产业面临巨大压力。 受养殖行情下行影响，公司根据企业会计准则的相关规定，对消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低的原则做了减值测试，计提了存货跌价准备。 财务预测与投资建议 受公司肉鸡养殖成本上升影响，我们下调公司业绩预期，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.02、9.36、12.63亿元，同比分别-43.2%、+33.3%、+34.9%（原预测：9.65、12.00、15.90亿元）。 2021年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.56亿元、禽产业利润0.47亿，分别给予13x、15xPE，合计市值92.2亿，目标价10.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。

公司发布2021年第一季度报告：2021Q1公司实现收入63.23亿元（YoY+41.86%），归母净利润2.91亿元（YoY-4.20%）。 受益生猪产能恢复，饲料业务稳健增长。据国家统计局，2021年一季度末生猪存栏41595万头，同比增长29.5%，其中能繁母猪存栏4318万头，同比增长27.7%。受益生猪复养，行业饲料产量恢复性增长，Q1全国饲料总产量同比增长20.7%，其中全国猪料增长75.9%。公司作为东北最大的饲料企业，受益东北地区生猪产能恢复，同时“禁抗”背景下，公司产品力进一步放大。 白鸡产品价格下行，屠宰端有所承压。据博亚和讯，2021Q1鸡产品均价10.49元/公斤（YoY-7.5%），而白羽肉鸡均价8.77元/公斤（YoY+28.2%）、鸡苗均价3.48元/公斤（YoY+5.2%），白羽肉鸡产业链利润由屠宰端向养殖端转移，Q1屠宰单羽亏损0.80元（YoY-5.29元），养殖单羽盈利2.3元（YoY+4.40元），相比2020年发生反转。公司屠宰端较大，而种鸡、养殖端较小，从而一季度白鸡产业有所承压。 财务预测与投资建议 考虑当前白羽肉鸡屠宰利润下降，养殖利润增加以及行业禽料承压等因素，我们调整2021-2023年盈利预测至13.30、14.68、19.00亿元（原预测：13.81、15.42、19.82亿元），同比分别增长7.7%、10.4%、29.5%。 2021年分板块看，预计饲料及贸易相关业务利润5.9亿元、禽产业利润5.6亿、猪产业利润1.8亿，根据当前水平，分别给予15x、12.5x、5.3xPE，合计市值167.9亿，目标价18.21元，“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期

公司发布2020年年度报告：2020年公司实现收入238.18亿元（YoY+33.87%），归母净利润12.35亿元（YoY+2.99%）。2020年第四季度，公司实现收入69.60亿元（YoY+37.85%），归母净利润3.07亿元（YoY-36.87%）。分红预案：每10股派现金2.2元。 饲料业务景气兑现，实现上市以来最高增速。2020年公司饲料合并范围内外销量384.83万吨（YoY+47.02%），其中猪料155.99万吨（YoY+71.59%）、禽料144.69万吨（YoY+35.64%）、反刍料63.10万吨（YoY+40.85%）、其他料21.05万吨（YoY+8.62%）。区域上，公司从东北走向全国，关内饲料销量增长49%，占比60%；关外饲料销量增长44%，占比40%。公司抓住“禁抗”和周期景气机遇，充分发挥产品力优势，2021年公司饲料业务目标增幅20%。 白鸡扩张持续，静待周期反转。2020年公司控参股合计养殖白鸡5.61亿羽（YoY+33%）；合计屠宰白鸡6.39亿羽（YoY+22%），公司着力布局深加工和调理品，2020年生产肉鸡分割品168.25万吨（YoY+26%）；生产调理品及熟食2.61万吨（YoY+20%），其中熟食出口3,010吨（YoY+50%）。 受疫情和行业供给过剩影响，公司白鸡板块利润有所下滑。2021年公司肉禽目标养殖量和屠宰量分别为6.1亿羽和7.2亿羽，随着行业盈利水平恢复，公司白鸡板块盈利能力有望改善。 生猪厚积薄发，产能逐步释放。2020年公司控参股合计销售生猪68.2万头（肥猪21.6万+仔猪内销20.2万+仔猪外销16.7万+种猪9.7万）。公司持续进行种群结构优化调整，保持母猪存栏结构优势，确保生产性能的稳定性与连续性，年末母猪存栏6.5万头，三元占比6.5%。2021年公司生猪目标出栏量120-150万头。 财务预测与投资建议预计2021-2023年公司饲料销量分别为459.6、510.8、587.5万吨，同比分别增长19.4%、11.2%、15.0%；白羽肉鸡养殖量分别为6.1、6.5、7.5亿羽；白羽肉鸡屠宰量分别为7.2、8.0、9.0亿羽；生猪外销量分别为100、120、150万头，考虑原料价格上涨影响，下调归母净利润至13.8、15.4、19.8亿元，同比分别增长11.8%、11.6%、28.5%，原预测21-22年净利润分别为14.4、16.1亿元。 2021年分板块看，预计饲料及贸易相关业务利润6.7亿元、禽产业利润5.4亿、猪产业利润1.8亿，参考可比公司和公司行业地位，分别给予15.7x、11.1x、5.6xPE，合计市值173.5亿，目标价18.82元，“买入”评级。 风险提示原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期

公司公布2020年三季度入业绩，实现营业收入168.57亿元，同比增长32.29%；归属于母公司所有者净利润9.28亿元，同比增长30.16%。第三入季度收入70.1亿元，同比增长39.75%；归属母公司净利润3.22亿元，同少比减少9.01%。 后周期高弹性，饲料板块增速持续。受益于东北地区率先复养和禽养殖扩量高位，猪料、禽料增速领先，公司反刍料龙头地位不改，饲料板块继续贡献较高收入增速。预计全年饲料增速有望持续，实现板块业绩较高弹性。 禽产业此消彼长，屠宰、食品扩量支撑。受行业供应量上升影响，肉鸡产业整体利润下降，养殖环节盈利承压，屠宰环节利润丰厚。我们测算行业Q3屠宰利润达到1元/羽，同比增长47%，但养殖环节利润承压约-0.81元/羽，全产业链平均利润约0.18元/羽，公司覆盖从父母代种鸡到鸡肉加工全产业链，同时公司屠宰量大于养殖量，此消彼长支撑利润保持稳定，全产业链的稳定性凸显。 财务预测与投资建议行业养殖扩量持续，预计Q4生猪继续恢复性增长、白羽肉鸡供给仍处于高位，年底毛鸡供应或有所减量，对应公司禽产业承压和饲料增速延续。我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为13.29、14.40、16.08亿元（原预测14.16、14.93、15.91亿元），同比增长10.8%、8.4%、11.7%。 2020年分板块看，预计饲料及贸易相关业务利润6.22亿元、禽产业利润4.16亿、猪产业利润2.92亿，考虑当前饲料板块地位和首次估值情况，分别给予21x、10x、7xPE，合计市值192.58亿，目标价20.89元，“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期

公司公布2020年上半年业绩，实现营业收入98.48亿元，同比增长27.45%；归属于母公司所有者净利润6.06亿元，同比增长68.80%。销售净利率达到 6.92%，同比增加 1.36pct；综合毛利率 10.58%，同比增加 0.98pct。 饲料板块高速增长，后周期率先发力。公司上半年饲料业务实现销售收入50.74亿元，同比增长50%，总销量达到164.09万吨，同比增长41.96%。 分品种来看：猪料61.23万吨（YoY+61.00%），远高于行业增速，其中高毛利率前端料同比增长76%，仔猪料同比增长72%，前端料与仔猪料占比分别达到26%、50%；禽料69.36万吨（YoY+38.61%），反刍料26.11万吨（YoY+25.41%），水产料6.22万吨（YoY+7.61%），其他料1.17万吨（YoY+25.81%）。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，客户粘性及市场占有率明显提高，降本增效成效显著，期间费用率下降近3个百分点。 禽产业稳步推进，熟食业务增速提升。公司上半年参控合计养殖白羽肉鸡2.57亿羽（YoY+35%）；屠宰白羽肉鸡2.65亿羽（YoY+18%）；生产肉鸡分割品70.6万吨（YoY+26%）；生产调理品及熟食7659吨（YoY+28%）。 猪产业快速推进，贡献较大利润增量。公司上半年参控合计出栏生猪21.25万头（YoY+30%），其中肥猪6.32万头、仔猪11.49万头（内销6.83万头+外销4.66万头），种猪3.44万头。 财务预测与投资建议l 受白羽鸡行业量增，预计未来景气度下滑。我们下调公司利润预测，预计2020-2022年公司归母净利润为14.16、14.93、15.91亿元，同比增长18.0%、5.5%、6.6%。2020年分板块看，预计饲料及贸易相关业务利润6.63亿元、禽产业利润4.29亿、猪产业利润3.24亿，维持首次覆盖报告估值水平，分别给予25x、7x、6xPE，合计市值215.23亿，目标价23.34元，“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期

2018年收入同比10.38%;扣非前后归母净利润同比-25.23%/-10.75% 公司2018年共实现营业收入690.63亿元,同比增长10.38%;归母净利润17.05亿元,同比下降25.23%;扣非归母净利润20.31亿元,同比下降10.75%,主要非经损失来自6.98亿资产减值损失,相对2017年1.54亿减值损失增长5.44亿元。 饲料业务经营稳健,养殖业务分化 1)2018全年饲料销量1704万吨,同比增长8.37%,其中猪料增速8%,禽料10%,水产料23%。销量稳定增长,整体毛利率水平也同步提升,实现毛利润30.02亿元,创历史新高,同比增幅为13.63%。 2)养殖业绩分化:生猪养殖上,公司2018年度出栏255万头,同比增幅48.54%,全公司出栏肥猪的完全成本12.4元/公斤,由于全年生猪均价大幅下滑,生猪养殖业务预计亏损;禽养殖上,年度共销售鸡苗、鸭苗约4.57亿羽,同比降幅24.63%,销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭2.6亿只,同比增幅28.75%;销售鸡肉、鸭肉产品179.13万吨,同比降幅5.63%,毛利创近7年以来的历史新高,同比增幅为51.48%。 3)食品板块上,年度销售猪肉产品27.83万吨,同比增幅为4.94%;销售各类深加工肉制品和预制菜14.97万吨,同比降幅为7.59%;毛利同比增幅29.08%。 全产业链布局全面,维持“增持”评级 预计2019-2021年归母净利润为30.01、40.18、42.30亿,同比分别为76.0%、33.9%、5.3%。预计2019年农牧业务、民生银行投资收益分别贡献利润13.5、16.5亿元,参考同类公司估值,分别给予对应42、5倍PE估值,合理价值15.39元/股,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨使利润空间受到挤压;大规模疫情导致出栏量、市场需求减少;资产减值损失大幅增加;食品安全风险等。

国内饲料龙头转型打造世界级农牧食品一体化企业 公司作为国内饲料龙头企业,近年通过不断探索,坚持“做强饲料、做大养猪、做精白羽肉禽、做优食品、做深海外”的新战略,力争将新希望六和打造成为世界级的农牧食品一体化企业。 养殖板块快速发展,饲料业务协同增长 据公司《2018年11月20日投资者关系记录表》公告,2018年生猪出栏量预计250万头(外销),基于出栏规划我们预计2019/2020年生猪出栏量将达到350/550万头,同时因为非洲猪瘟的影响,猪价周期反转的概率提升,我们预计2019/2020年生猪销售均价有望持续上涨,是贡献农牧板块业绩增长的主要动力;饲料板块依托下游养殖业务,销量稳步提升,8年全年饲料销量预计增长10%至1650万吨,基于生猪出栏量增加带来饲料销量增长我们预计公司2019/2020年饲料销量为1800/2000万吨。 全产业链布局深入,“增持”评级 预计2018-2020年公司收入分别为67.90、71.58、75.87亿元,同比分别为8.5%、5.4%、6.0%;预计2018-2020年归母净利润为20.24、28.81、30.40亿,同比分别为-11.2%、42.4%、5.5%。 考虑到农牧业务涉及饲料、养殖等领域,分别选取饲料与养殖业的可比公司温氏股份、牧原股份和海大集团为参考,可得对应2019年20倍估值较为合理。此外所持有的民生银行股权持续贡献净利润,给予5倍估值。我们预计2019年农牧业务、民生银行投资收益分别贡献利润12.3、16.5亿元,分别对应20、5倍估值,合理价值7.79元/股,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨使利润空间受到挤压;大规模疫情导致出栏量、市场需求减少;资产减值损失大幅增加;食品安全风险等。

中报业绩同比增长11.45%,略高于此前预期 2018上半年,营业总收入20.65亿元(yoy+12.04%),净利润为2.98亿元,(yoy+11.45%),扣非后净利润2.34亿元(yoy-8.54%)。净利润增长主要是因上半年公司加大新小麦销售力度,同时自有资金和募集资金理财收益增加所致。 天气影响下小麦普遍减产,种植管理优势凸显 根据统计局的数据,2018年新麦单产和品质双降,小麦总产量降低2.4%,高品质小麦下滑幅度更大;但公司夏粮总产、单产均高于历史水平,小麦总产47.04万吨(yoy+6.07%);同时农产品质量管理体系进一步完善,夏粮质量保持良好,公司的种植管理优势表现十分显著。 优质麦库存充裕,下半年有望受益价格温和上涨 受新麦单产、品质下滑的影响,下半年高品质小麦价格料温和上扬(详见《大宗农产品专题之三》)。在此背景下,公司报告期末拥有小麦库存42.91万吨(历史当年库存基本出清),若每吨上涨100元则可受益约4000万元。 积极推进农业服务,种植面积扩张有赖于亩均收益考量 在稻麦收购价双双下调的背景下,公司延续保证亩均收益的考量,种植面积扩张规划稳中求进。新设苏垦农服,面向农村探索建立农业社会化服务新业态,未来有望成为收入的重要增长点与产业链整合点。 投资建议:预计2018-2020年收入分别为46.49、49.21、55.35亿元,同比增长7.73%、5.84%、12.49%;归母净利润分别为6.05、6.50、6.99亿元,同比增长8.66%、7.32%、7.59%,EPS分别为0.44、0.47、0.51元,按最新收盘价计算对应2018-2020年PE为19、17、16倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:稻麦价格大幅下跌;单产大幅下滑;生产成本大幅上行。

业绩预告:实现归母净利12.01亿元,同比40.38%,符合市场预期。 公司发布业绩预告,2017年实现营业收入329.5亿元,同比增长21.21%;实现营业利润14.7亿元,同比增长47.38%;实现利润总额14.8亿元,同比增长41.98%;归属于上市公司股东的净利润12.0亿元,同比增长40.38%。 行业变动不阻前进步伐,销量增长与结构优化并进。 在禽流感、养殖环保政策及消费升级的影响下,公司克服阻力实现了销量、利润和市占率的快速增长。据公告,2017年公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.83%,且产品结构持续优化,产品毛利率有显著提升。 三大品类齐发力,预计快速量增持续。 从行业看,猪料、禽料与水产料三大品类18年需求向好,公司着力发展猪料、巩固水产料领先优势、维持禽料稳定增长,我们预计18年猪料/禽料/水产料销量分别为250/520/300万吨,公司迈入千万吨饲料企业行列。 盈利预测与评级。 作为饲料行业的优质白马,海大集团不论从业务结构还是收入利润增速都稳扎稳打,是中长期配置的重点推荐标的;预计17-19年归母净利润分别为12.0、15.3、18.7亿元,按最新收盘价计算对应PE 为29、23、19倍, “买入”评级。 风险提示。 自然灾害导致下游养殖大幅收缩,饲料需求不足;生猪养殖项目投建受到影响,出栏量不达预期;政治风险造成的海外业务受挫。

饲料业务优化成效显著,配合行业景气持续增长有望 自2015年起,大北农致力于饲料业务优化,降低销售费用、节约采购成本,2016年饲料销量重回增长轨道将近400万吨,我们预计17年继续保持较快增速。伴随生猪存栏回升,饲料行业景气度的延续,还将推动公司饲料业务稳步量利增长。 步步为营,构筑新型养猪生态圈 2016年大北农实施“养猪大创业”战略,纵深布局生猪养殖业务,2016年公司出栏生猪40万头,贡献了约4%营业收入,超过种业成为公司营业收入第二大业务;此外猪联网为客户提供从养殖到交易的一体化服务,在打造新型养猪生态圈中取得高速成长。 水稻品种推广面积位居第一,研发实力不断增强 据全国农技中心2017年7月底数据,2016年公司自主选育审定的水稻品种C两优华占推广面积达到326万亩,成为全国杂交水稻第一大品种。2017年公司持续增持上市种业公司荃银高科股份,未来业务协同值得关注。 大农业布局完备,“买入”评级 预计17-19年公司收入分别为193.15、245.10、302.39亿元,同比14.69%、26.90%、23.37%;预计17-19年归母净利为12.38、14.93、17.91亿元,同比40.29%、20.57%、19.96%;大农业布局完备,“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、养殖户饲料需求疲软,饲料销量、单吨利润不达预期;猪价下跌程度以及持续时间较长,单头盈利不达预期;生猪养殖项目投资、生产进程受阻,出栏量不达预期;互联网业务推广效果不及预期。

作为饲料行业的优质白马,海大集团不论从业务结构还是收入利润增速都稳扎稳打,是中长期配置的重点推荐标的。在此时点,我们认为公司具备行业景气、优化整合、战略延伸三大看点。 看点一:水产饲料高景气,优势业务持续增长 根据《农业部关于进一步加强国内渔船管控实施海洋渔业资源总量管理的通知》,到2020年,国内海洋捕捞总产量减少到1000万吨以内,与2016年相比降低700万吨。高景气、养殖规模化和产品升级促使公司水产饲料销量在2017、2018年继续保持较高增长,市占率提升。 看点二:扩张品类成效呈现,饲料产品结构进一步优化 公司加大畜禽料扩张力度,伴随生猪、禽业需求回升,未来公司业绩稳定性伴随畜禽料在公司饲料业务中占比的提升还将进一步提高,有利于平抑自然灾害影响带来的业务波动。 看点三:纵横延伸业务布局,进军海外显实力 公司纵深养猪,加大生猪养殖产能的扩张;横向积极发展特种鱼、对虾动保;对外扩张水产料业务至东南亚地区。 优质白马,“买入”评级 预计2017-19年公司收入分别为317.23、368.67、445.47亿元,同比16.69%、16.21%、20.83%;净利润分别为11.95、14.95、17.56亿元,同比39.68%、25.07%、17.47%,对应PE为30、24、20倍,“买入”评级。 风险提示 自然灾害导致鱼、虾大量死亡,饲料需求不足;生猪养殖项目投建受到影响,出栏量不达预期;政治风险造成的海外业务受挫;瘟疫风险导致猪、鸡价格下滑进而影响饲料需求。