投资建议:综合考虑供暖面积及煤价变化,下调2020/2021,新增2022年EPS预测至0.78/0.90/1.05元(调整前2020/2021年EPS预测分别为0.83/0.98元),考虑到兆讯传媒分拆上市有望提升公司估值,给予公司2020年略高于行业平均的24倍PE,上调目标价至18.7元,维持“增持”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入33.96亿元,同比增长11.83%,归母净利15.92亿元,同比增长20.86%;2020Q1营业收入17.60亿元,同比增长25.03%,归母净利8.98亿元,同比增长15.08%。业绩符合预期。 供暖与广告业务稳健发展,2019年业绩高增长。2019年公司归母净利同比增长20.86%,主要受益于:1)供暖业务利润增加:2019年公司实现供热面积6580万平米,同比增长6.1%,接网面积8475万平米,同比增长4.6%。从子公司业绩来看,2019年浑南热力净利润4.7亿元,同比增长20.30%;沈阳新北净利润3.3亿元,同比增长61.09%;国惠新能源净利润5.0亿元,同比增长43%。2)广告业务利润增长:2019年兆讯传媒实现营收4.4亿,同比增长16.3%,净利润1.9亿元,同比增长20.7%。供暖面积增长助推Q1业绩增长。2020Q1公司供暖面积扩大至6700万平米,供暖面积扩大叠加账面现金带来的利息收入增加,推动公司归母净利同比增长15.08%。 兆讯传媒单独上市有望推动公司市值重估。公司拟分拆兆讯传媒单独上市,我们按照兆讯传媒2019年净利润1.9亿,对标传媒行业可比公司估值(30-40倍PE)进行估值,预计兆讯传媒分拆后价值有望显著提升,而联美控股拥有兆讯传媒控股权,则公司市值也有望重估。 风险因素:分拆上市进度不及预期、煤价超预期上涨。

本报告导读:受来水与疫情影响,Q1雅砻江水电量减价平,利润显著下滑,公司投资收益大幅减少;由于水电具有优先上网权,预计全年电量将保持稳定。 投资要点: 投资建议:综合考虑电量、电价变化,下调2020-2021年,新增2022年EPS预测至0.66/0.69/0.75元(调整前2020/2021年eps预测分别为0.74、0.82元),给予公司2020年行业平均16倍PE,下调目标价至10.56元,维持“增持”。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营收8.38亿元,同比下降2.9%,归母净利29.47亿元,同比下降17.4%;2020Q1营收1.67亿元,同比下降24.4%,归母净利5.25亿,同比下降29.0%。 业绩符合预期。 2019年业绩下滑主要由于雅砻江水电投资收益下降。2019年归母净利29.47亿元,同比下降17.4%,影响因素包括:1)雅砻江水电投资收益同比减少6.1亿元:公司参股48%的雅砻江水电2019年净利润60.13亿元,同比大幅下滑17.4%,主要由于2019年雅砻江电价因计提让利而显著下降(含税电价同比下降9%);2)国电大渡河投资收益同比增加1.1亿元:大渡河自2018年11月改为权益法核算,因此2019年投资收益同比增加;3)其他同比减少1.5亿。2020Q1雅砻江量减价平,利润显著下滑。电量端,Q1雅砻江来水同比偏枯,且受疫情影响,外送电落地端需求较差,Q1雅砻江水电电量同比下降13.9%;电价端,税后电价同比基本持平。量减价平,预计雅砻江水电Q1利润同比下降3-4亿,对应川投能源的投资收益同比减少1.5-2亿。受投资收益减少影响,Q1公司业绩同比大幅下滑29.0%。l全年业绩预计保持稳定。由于水电具有优先上网权,预计雅砻江水电Q1少发电量可在后续季度予以弥补,2020年业绩有望保持稳定。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期

投资建议:综合考虑电价、煤价变化,下调 2020、2021年,新增 2022年 EPS预测至 0.52/0.61/0.65元(调整前 2020/2021年分别为0.64/0.77元),考虑到公司业绩弹性较大,给予公司 2020年略高于行业平均的20倍 PE,下调目标价至 10.4元,维持“增持”。 事件:公司发布 2019年报,2019年营业收入 236.90亿元,同比增长4.00%;归母净利润 9.62亿元,同比下降 65.03%,扣非归母 5.58亿元,同比增长 8.07%。业绩符合预期。 受非经常性损益影响业绩下滑 ,扣非归母 实现正 增长。 。2019年归母净利 9.62亿元,同比下滑 65%,主要由于 2018年公司合作开发杨树浦电厂土地项目,该笔交易增加公司 2018年净利润约 20亿元,而2019年公司无此项非经常性损益事项。从主营业务盈利上来看,受益于新能源装机规模增长以及燃煤成本下降,公司毛利同比增加 10亿(毛利率同比提升 3.2个百分点)。从参控股公司业绩来看,公司利润的主要来源江苏电力和上海电力新能源公司净利润分别同比增加 1.6亿(同比+21%)和 1.03亿(同比+34%)。 大力拓展清洁能 源 ,资产结构继续优化。 。截止 2019年底,公司控股总装机 1581.7万千瓦,其中煤电 852.8万千瓦,占比 53.9%;气电239.8万千瓦,占比 15.2%;风电 214.8万千瓦,占比 13.6%;光伏274.3万千瓦,占比 17.3%。清洁能源装机合计占比为 46.1%,较 2018年提升 2.6个百分点。2020年公司将继续大力拓展清洁能源,目前公司开工项目 249.27万千瓦,其中一半以上为清洁能源,清洁能源将成为公司未来业绩增长的主要推动力。 风险因素: :电力需求不及预期

投资建议:根据公司发布的经营数据,2019年发电量略低于预期,下调2019-2021年EPS至0.98元、1.03、1.04元(调整前分别为1.03、1.03、1.04元)。考虑公司为全球第一大水电,给予公司2020年略高于行业平均的21倍PE,维持目标价21.63元,维持增持。 事件:根据申能股份、国投电力、川投能源的相关公告,长江电力在2月11日至3月19日,增持申能股份1%股权;在3月1日至3月19日,增持国投电力0.48%股权;在3月1日至3月20日,增持川投能源0.39%股权。经过上述增持后,目前长江电力持有申能股份6%股权、国投电力12%股权、川投能源12%股权。 战略性增持电力股,投资收益平滑业绩。长江电力作为国内第一大水电股,拥有充裕的现金流,看好国内电力行业发展前景,持续增持国内优质电力股。截止目前,长江电力持股超过5%(含5%)的电力上市公司包括湖北能源、三峡水利、川投能源、国投电力、广州发展、申能股份、桂冠电力、上海电力,其中湖北能源、三峡水利、广州发展、国投电力、川投能源均为权益法核算,参股公司提供的丰厚投资收益可以较好的平滑公司因来水变化产生的业绩波动。 积极推进“一主两翼”发展战略,秘鲁LDS公司年内有望并表。公司为实现“一主两翼”产业化延伸发展,除投资国内优质电力资源外,也在积极寻求产业链上的其他投资机会,如2019年公司成功竞得秘鲁配电业务平台LDS公司83.64%股权,目前该项目进展顺利,有望于2020年实现并表,并表后将有望增厚公司EPS1-2%。 风险提示:来水不及预期,电价超预期下调。

投资建议:不考虑兆讯传媒分拆上市后权益摊薄对公司利润的影响,维持2019-2021年EPS预测为0.68/0.83/0.98元,考虑到兆讯传媒分拆上市有望提升公司估值,给予公司2020年略高于行业平均的20倍PE,上调目标价至16.6元,维持增持评级。 事件:3月10日公司发布公告,拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。分拆完成后,联美控股仍将维持对兆讯传媒的控制权。 分拆高铁传媒业务,公司聚焦于清洁供暖。2018年11月,公司收购控股股东资产兆讯传媒100%股权,形成“清洁供暖+高铁传媒”双主业格局。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司,本次分拆之后,兆讯传媒将实现独立上市,通过创业板融资增强资金实力,借助资本市场强化其在业内的领先地位以及竞争优势。而联美控股将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热业务。 兆讯传媒独立上市,公司市值有望重估。由于公司利润主要来自于供暖业务,因此市场对其估值时多参考公用事业行业估值,公司当前股价对应2020年业绩仅17倍PE,高铁传媒板块被明显低估。我们按照兆讯传媒2019年业绩承诺1.875亿,对标传媒行业可比公司估值(30-40倍PE)对兆讯传媒进行估值,预计兆讯传媒分拆后价值有望显著提升,而由于联美控股仍拥有兆讯传媒控股权,则公司市值也有望重估。 风险因素:分拆上市进度不及预期、煤价超预期上涨。

投资建议:维持目标价4.13元,维持增持。公司拟使用自有资金回购公司股份,彰显了对于自身长期发展的信心。短期来看,受益于热电机组占比较高,公司电量受疫情影响较小;长期来看,公司在建机组即将投产,叠加煤价有望继续下行,公司盈利有望继续高增长。维持2019-2021年EPS预测为0.20/0.24/0.26元,考虑到公司成长性较好,给予公司2020年略高于行业平均的17倍PE,维持目标价4.13元,维持增持。 事件:3月4日公司公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份。回购资金总额预计为人民币2-3亿元,回购价格上限拟不超过4元/股,回购实施期限为自公司股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月。本次回购股份将依法予以注销,减少公司注册资本。 公司回购彰显信心。公司本次拟回购资金总额占公司当前市值的1%左右,回购价格上限为4元/股,远高于当前股价2.81元/股,本次回购彰显了公司对于自身发展的信心。 热电联产机组占比一半,电量受疫情影响较小。公司机组主要面向京津唐电网和蒙西电网,其中热电联产机组占比接近一半,由于一季度北方地区需要保障供热,因此在疫情导致全国用电量下滑的背景之下,公司的发电量受影响程度较小,春节后发电量同比降幅小于20%,远低于其他火电公司降幅(其他火电公司平均降幅在40%左右)。 风险因素:用电需求疲软,煤价超预期上涨。

事件: 公司全资子公司川投电力拟出资人民币10.5亿元收购中广核洪雅高凤山水电100%股权、四川槽渔滩水电62.35%股权、四川天全脚基坪水电100%股权,并承接四川天全脚基坪水电原股东对四川天全脚基坪水电的借款本息合计1.78亿元。上述合计金额12.23亿元。 评论: 投资建议:不考虑本次收购资产对于公司业绩的影响,维持2019-2021年EPS预测为0.74、0.74、0.82元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予公司2019年略高于行业平均的18倍PE,维持目标价13.13元,维持“增持”。 收购资产PB较低,公司控股装机容量增加45%。经我们计算,本次收购的PB值约为1.2倍,远低于当前水电公司平均PB(2倍以上),同时经过本次收购,公司控股装机容量将从77万千瓦扩大至122万千瓦,增加45%。 对公司2020年业绩影响有限,但收购资产未来盈利有较大改善空间。收购资产当前盈利情况一般(从PE来看接近30倍),预计2019-2020年对应净利润约0.3-0.5亿左右,但考虑到收购资金成本,预计2020年公司业绩改善程度有限(预计公司2020年归母净利润32-34亿)。但收购资产未来盈利能力改善空间较大:1)本次收购资产均位于四川青衣江流域,考虑到青衣江一级支流天全河的龙头水库锅浪跷水电站(年调节)即将建成投产(预计2020年投产),此次收购涉及的四座电站发电量2020年之后有望显著提升;2)公司可对四座电站进行统筹规划和管理,效率有望显著提升:初步预计2020年之后收购资产将对公司业绩贡献0.5-1亿净利润增量; 可转债顺利发行,公司分红有望提升。公司于11月发行40亿可转债,募集资金将全部向雅砻江水电增资,具体用于杨房沟水电站项目建设。公司过去对于雅砻江的资本支出主要依赖于雅砻江的分红,因此分红能力受到一定限制;在转债发行之后,公司未来几年对于雅砻江资本支出可由可转债承担,预计未来公司分红有望提升。 风险因素:来水不及预期、项目收购推进不及预期

投资建议:水电利润下降,火电利润增长,Q3业绩符合预期。维持2019-2021年 eps 预测为 0.74/0.78/0.84元,给予公司 2019年行业平均 15倍 PE,维持目标价 11.1元,维持增持。 事件: 2019Q3营收 126.4亿元,同比增长 1.1%,归母净利 20.6亿元,同比增长 1.6%。业绩符合预期。 水电利润下滑,火电利润增长, Q3业绩同比略增。 Q3上网电量 478.15亿千瓦时,同比增长 11.3%。其中:1)水电 294.6亿千瓦时,同比增长 0.1%;2)火电 174.7亿千瓦时,同比增长 9.1%(增量主要来自于国投钦州,+15.34亿千瓦时,广西三季度来水偏枯,火电发电情况较好)。电价方面,Q3水电电价(税后)同比下降 6.3%,其中雅砻江水电税后电价下降 5%,主要由于锦屏官地因 2019年电价压力较大,在 Q3计提了政府让利。量增价减导致水电利润下滑,量增叠加煤价下降, 火电利润增长, 水减火增, 公司 Q3业绩同比略增 1.6%。 挂牌盈利不佳的火电资产,GDR 发行获两地监管机构通过。公司挂牌出售 4家控股、2家参股火电公司股权,挂牌资产均为盈利不佳且装机规模较小的火电(挂牌控股火电装机 391万千瓦,占公司控股火电的 25%),若成功出售,公司火电资产质量有望进一步提升。同时公司拟发行不超过总股本 10%,对应 A 股数量不超过 6.79股的 GDR用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会,目前 GDR 发行进展顺利,已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。 风险因素:来水不及预期、项目推进不及预期

电价下降煤价上涨,Q3 业绩略低于预期;公司承诺不低于70%分红,预计2019 年股息率有望达到5%。 投资要点:[lT abl投e_资Su建mm议a:ry]维 持2019-2021 年EPS预测为0.23、0.26、0.27 元,考虑到公司分红比例较高,给予2019 年略高于行业平均的18 倍PE,维持目标价4.14 元,维持“增持”。 事件:公司发布三季报,2019Q3 营业收入37.2 亿元,同比增长4.2%;归母净利2.7 亿元,同比增长10.6%。业绩略低于预期。 Q3 电量增电价降,营收同比增长4.2%。Q3 上网电量139.7 亿千瓦时,同比增长6.2%。1)蒙西增长13.2 亿千瓦时(+19.8%):和林发电2 台60 万千瓦机组于8 月份投产,贡献7.2 亿千瓦时;同时蒙西地区负荷增长较快,蒙西机组利用小时提升;2)华北下降4.9 亿千瓦时(-7.5%):其中魏家峁电量下降4.3 亿千瓦时。电价方面,Q3 电价同比下降1.3%,主要由于电量的结构性变化。1)高电价的上都电厂电量减少(上都电价最高,超过3 毛);2)魏家峁临时结算电价调整(今年的临时结算电价比去年低);3)蒙西地区电价上升。 燃料成本上涨导致毛利率下降,2019 年股息率有望达到5%。Q3 营业成本同比增长9.1%,高于营收增幅4.2%,原因是公司燃料成本上涨,主要由于上都电厂煤价上涨(上都附近陆续有电厂投产,导致当地煤炭供需形势发生变化),蒙西区域电厂的煤价保持稳定。受电价下降与煤价上涨影响,公司Q3 毛利率同比下降3.6 个百分点,毛利同比减少0.98 亿,但由于少数股东损益同比减少,Q3 归母依旧实现正增长。预计2019 年归母净利有望超过13 亿元,按照公司承诺的不低于70%分红计算,2019 年股息率有望达到5%。 风险提示:用电需求不及预期,煤价差预期上涨

Q3来水严重偏枯,但受益于成本控制较好业绩仅轻微下滑;公司投资秘鲁配电资产,有望增厚公司业绩,且为公司配售电业务拓展打开空间。投资要点: 投资建议:公司 Q3业绩符合预期,维持 2019-2021年 EPS 为 1.03、1.03、1.04元。考虑公司为全球第一大水电,给予 2019年略高于行业平均的 21倍 PE,维持目标价至 21.63元,维持增持。 事件:2019Q3营收 177.2亿元,同比下降 10.8%,归母净利 92.7亿元,同比下降 1.4%。业绩符合预期。 Q3电量下滑但利润总额仍同比增长,所得税影响业绩微降。收入端,由于来水偏枯,Q3电量 748.3亿千瓦时,同比下滑 9.6%,电量下滑导致 Q3营收同比减少 21.4亿;成本端,Q3成本同比减少 15.6亿,主要由于:电量下降因此变动成本(水资源费、库区基金)减少,同时公司今年在 Q2结算成本比较多,Q3结算成本较少。因此虽然电量显著下滑,但 Q3毛利同比仅下滑 5.7亿。此外 Q3费用同比减少1.9亿,投资收益同比增加 4.2亿(主要由于国投、川投转为权益法核算),多因素综合影响下,Q3利润总额仍同比增长 0.96%。但由于溪洛渡、向家坝电站享受的所得税“三免三减半"优惠政策于今年退档,Q3所得税同比增加 2.4亿元,因此最终 Q3归母净利为 92.7亿,同比轻微下降 1.4%。 高股息类债属性较强,投资秘鲁 LDS 公司拓展配售电业务。公司保障 2020年分红不低于 0.65元,当前股息率 3.6%,类债属性较强。公司斥资 35.9亿美元收购秘鲁 LDS 电力公司,目前尚未完成交割,预计可增厚长电 eps1-2%,同时为公司配售电业务拓展打开空间。 风险因素:用电需求不达预期,来水不及预期

雅砻江量增价减,投资收益下滑,公司 Q3业绩有所下滑;可转债发行方案获证监会通过,雅砻江中游电站投产有望增厚公司业绩。投资要点: 投资建议:维持 2019-2021年 EPS 预测为 0.74、0.74、0.82元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予 19年略高于行业平均的 18倍 PE,维持目标价 13.13元,维持“增持”。 事件:公司发布三季报,2019Q3营收 2.59亿元,同比下降 1.1%,归母净利 14.77亿元,同比下降 8.2%。业绩符合预期。 2019Q3归母净利同比下滑主要由于雅砻江投资收益同比减少 1.4亿元。1)雅砻江量增价减,投资收益同比减少 1.4亿,同比下降 8.7%: 2019Q3雅砻江电量 267.9亿千瓦时,同比增长 1.9%(虽然来水偏枯,但弃水量减少),含税电价同比下降 7.7%(税后电价同比下降 5%),主要由于锦屏官地因 2019年电价压力较大,在 Q3计提了让利,锦官税后电价同比下降 6.1%; 2)大渡河贡献 0.08亿投资收益:大渡河自 2018年 11月起改为权益法核算,2019Q3贡献投资收益 0.08亿元,去年同期为 0。 可转债发行方案获证监会通过,雅砻江中游电站(两河口、杨房沟)即将投产。公司拟发行不超过 40亿可转债用于增资雅砻江水电,具体用于中游杨房沟水电站的建设,该方案已于 9月 17日获得证监会核准批复。雅砻江中游的两河口(300万千瓦)和杨房沟电站(150万千瓦)正在建设中,将于 2011-2023年间投产,其配套的送出工程雅中特高压也正在建设中,电站投产后有望进一步增厚公司业绩。 风险提示:用电需求不达预期,来水不达预期

投资建议:电量减电价升,叠加煤价下降,Q3盈利显著改善,维持2019-2021年 eps 预测为 0.35、0.40、0.41元,给予公司 2019年行业平均 16倍 PE,维持目标价 5.45元,维持增持。 事件:公司发布三季报,2019Q3营收 233.2亿元,同比增长 0.8%,归母净利 8.5亿元,同比增长 47.6%。业绩符合预期。 Q3归母净利同比显著增长主要受益于电力毛利增加、费用及资产减值减少:1) 电量减电价升,煤价下降,毛利增加 1.6亿:收入端,Q3上网电量同比下降 3.5%(主要由于山东电量显著下滑,今年下半年多条进山东的特高压沿线电源点集中投产,特高压对山东省内火电的挤压效应较大) ,但受益于含税电价上涨及增值税率下调,税后电价同比显著提升(同比涨 1.9分,+5.4%)。成本端,预计煤电单位燃料成本同比下降 3-4%。因此公司毛利率略有提升(同比+0.6个百分点);2)费用及资产减值减少约 4亿:管理费用减少 0.6亿,财务费用减少 0.9亿,资产减值减少 2.6亿(去年 Q3计提了生物质发电减值);3)其他影响:投资收益减少 2亿,其他收益减少 0.9亿。 盈利改善有望持续,估值处于历史低位。今年以来煤价显著下跌,当前继续呈现出下跌趋势,我们继续看好煤价下跌背景下火电盈利的改善,公司火电机组占比较高,有望显著受益。同时公司当前估值较低,PB 仅 0.83倍,处于历史低位与行业平均。 风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期

投资建议:受益于税后电价上涨及煤价下降,公司Q3业绩略超预期,上调2019-2021年eps预测至0.38、0.50、0.57元(调整前分别为0.34、0.47、0.55元),考虑公司为国内火电龙头,给予19年略高于行业平均的22倍PE,维持目标价7.53元,维持增持。 事件:公司发布2019年三季报,Q3单季营收1272.3亿元,同比增长1.2%;归母净利15.7亿元,同比扭亏为盈(2018Q3为-1.4亿)。业绩略超预期。 境内收入下降,境外收入增加,Q3营收同比略增。1)境内电力收入同比减少约14亿:电量方面,Q3上网电量1029.6亿千瓦时,同比下降6.0%,主要由于山东地区火电下滑显著(同比-67亿千瓦时,-24.5%),原因是山东电网2019年接受外送电比例提升,外电入鲁挤压当地火电。电价方面,受益于增值税率由16%降至13%,税后电价同比提升0.9分/度(同比+2.6%)。2)境外收入同比增加15亿以上:预计2018年底并表的巴基斯坦项目Q3贡献收入12-14亿(贡献毛利约3亿),同时预计新加坡收入增加3-4亿。 燃料成本下降叠加投资收益增长,Q3业绩同比大幅改善,H股股息率有望超过7%。预计Q3单位燃料成本同比下降5-6%,受益于煤价下降,Q3毛利率为14.6%,同比提升3.4个百分点,毛利同比增加15.6亿元;同时Q3投资收益同比增长6.5亿(按权益法核算的对于深能股份等公司长期股权投资投资收益增加),因此Q3实现归母净利15.7亿元,同比扭亏为盈。我们预计全年业绩有望超过55亿元,按照不低于70%的分红承诺计算,H股股息率有望超过7%。 风险因素:用电需求不达预期、煤价上涨超预期。

投资建议:公司拟挂牌转让盈利欠佳的火电资产,若顺利出售将对公司业绩有正面影响。由于交易尚存在不确定性,不考虑资产转让,维持 2019-2021年 eps 预测为 0.74/0.78/0.84元,给予公司行业平均 15倍 PE,维持目标价 11.1元,维持增持。 事件: 国投电力公告拟在上海联合产权交易所挂牌转让公司所持有的国投宣城 51%股权、国投北部湾 55%股权、国投伊犁 60%股权、靖远二电 51.22%股权、淮北国安 35%股权、张掖发电 45%股权。 拟转让盈利欠佳的火电资产,若成功转让将对业绩有正面影响。目前国投电力控股火电装机 1575.6万千瓦,本次挂牌 4家控股火电,2家参股火电,挂牌控股火电装机 391万千瓦,占公司控股火电装机的24.8%,均为盈利欠佳或装机容量较小的资产(6家公司 2019H1为国投电力贡献权益净利润为-0.55亿元)。根据评估结果,本次拟出售资产的挂牌价将不低于 26.6亿元,整体增值率在 60%左右,其中靖远二电与北部湾增值率较高,分别为 117.4%与 168.5%,主要由于土地使用权增值与固定资产增值较多。若此次挂牌的火电资产顺利出售,预计将对公司今年业绩有正面影响。 (一般挂牌时间为 1个月, 若在挂牌期内资产未能顺利出售,则将调整价格,重新挂牌)。 公司盈利能力有望提升,估值有望上移。本次火电资产出售完成后,公司业务将集中于大水电(雅砻江水电)和大火电(8台百万千瓦机组+少量 30万、60万千瓦机组),盈利能力有望进一步增强,公司估值水平也有望随之提升。 风险因素:来水不及预期、挂牌转让资产进度不及预期

投资建议:考虑到神皖能源49%股权完成过户,上调2019-2020年,新增2021年eps预测为0.40、0.57、0.63元(调整前2019、2020年分别为0.21、0.31元),考虑到公司业绩弹性较大,有望显著受益于煤价下跌,给予公司2019年略高于行业平均的17倍PE,维持目标价6.74元,维持增持。 事件:2019H1营收73.83亿元,同比增长25.9%,归母净利3.53亿元,同比增长150.7%;2019Q2营收32.7亿元,同比增长14.6%,归母净利2.05亿元,同比增长273.7%。业绩符合预期。 电量增加叠加煤价下行,电力主业盈利改善。2019H1发电量174.4亿千瓦时,同比增长28.08%,主要受益于新增控股机组(2019H1增资阜阳华润,阜阳华润128万千瓦由参股电厂变为控股电厂),同时2019H1公司利用小时有所提升(安徽省用电需求旺盛,1-6月用电量增速8.8%)。成本端煤价有所下降,因此2019H1电力业务毛利率同比提升5个百分点至8.3%,毛利增加3.6亿元。 神皖能源完成过户,投资收益大幅增长可期。收购神皖能源49%股权已完成过户,6月贡献投资收益0.28亿元,此外参股的其余企业(中煤新集利辛、淮北申皖)投资收益均有所增长,因此2019H1投资收益2.25亿,同比增长62.8%。展望未来,公司控股电厂有望受益于煤价下降,同时神皖能源有望显著增厚公司业绩(预计下半年可贡献投资收益约2亿元),公司业绩高增可期。 风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期。