《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2018年第12批)》公布,比亚迪多款纯电、插混车型在列 2018年12月3日,工业和信息化部在官方网站发布了第314批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。同时,本批公告中发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2018年第12批)》,共包括66户企业的133个车型,比亚迪多个车型进入《目录》。 纯电动车型方面,元、E5、秦pro和唐等均有新车型。元工况续航里程升至410km,带电量增至54.5kWh,百公里电耗13.3kWh。E5工况续航里程增至405km,带电量增至52.7kWh,百公里电耗13kWh。秦pro工况续航420km,带电量54.6kWh,百公里电耗13kWh。唐工况续航520km,带电量90kWh,百公里电耗17.3kWh。 插电混动车型方面,宋、秦pro和唐等均有新车型。宋插混纯电续航里程81km,B状态百公里油耗5.5L。秦pro插混纯电续航里程82km,B状态百公里油耗4.3L。唐插混纯电续航81km,B状态油耗7.5L。 经适、中端、高端齐发力,龙家族捍卫新能源汽车龙头 本次公司纯电动产品更新的突出特征是,从A0、A级经适车型元、E5,到A级主流车型秦pro,到B级高端车型唐,全线配备了更高电池系统能量密度、更多能量的动力电池,且百公里电耗保持在合理的水平:A0-A级车型的百公里电耗在13kWh,B级车型的百公里电耗在17kWh,在当前新能源汽车市场上体现了较高的技术水平。2017年初,比亚迪大部分纯电动乘用车将动力电池类型从磷酸铁锂切换为三元锂,电池系统能量密度从不足100Wh/kg增至120或140Wh/kg,补贴过渡期结束后元EV360、E5450等车型持续热销。此次电池向高镍三元锂电切换,有望再次使比亚迪在补贴退坡的大趋势中抢得先机。 插电混动产品方面,突出的特征是纯电续航里程长(80km以上)、B状态油耗低。根据我国第四阶段燃料消耗量目标(2016-2020年),秦pro所处的1660-1770kg整备质量范围2020年燃料消耗量目标为5.7L;宋所处的2000-2110kg整备质量范围2020年燃料消耗量目标为6.4L;唐所处的2280-2510kg整备质量范围2020年燃料消耗量目标为7L。现三款车型中秦pro和宋的B状态油耗明显低于燃料消耗量目标,唐的B状态油耗距目标差值也不大,体现了公司插电混动产品的强大技术实力。比亚迪插混乘用车常年占据我国插混乘用车龙头位置,2018年总销量、爆款车型方面均有上佳表现,2019年这一地位有望持续。 风险提示 产品销量不及预期,高性能电池产能瓶颈,新能源汽车安全性风险,政策风险。

新能源龙头多管齐下,年销售任务提前完成 比亚迪新能源汽车年销售目标为20万辆。依托元EV、e5等纯电动车型,唐、秦、宋DM系列等插电混动车型的强势表现,年销售任务已经提前一个月完成。总体而言,高质量+高性价比策略为比亚迪带来了高销量。 全年销量有望突破23万辆,市占率挑战20% 考虑到12月是新能源汽车销售旺季,比亚迪产品谱系齐全、竞争力强,大概率可保持30000辆的新能源汽车销量,使得全年销量突破23万辆,大幅领先年初目标;市场占有率可能达到20%。 提早布局2019年产品和供应链,高增速有望持续 2019年新能源汽车补贴退坡是大概率事件。对此,公司进行了一系列产品和供应链方面布局。 产品方面,近几批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中比亚迪有多个车型现身。纯电动乘用车方面,元、E5、宋、秦pro、唐等车型全线更新动力电池至系统能量密度160Wh/kg以上,15000转高效电机也有望进一步普及。插电混动乘用车方面,秦pro、宋、唐等车型保证了较长的纯电续航和较低的B状态油耗。公司产品整装待发。 供应链方面,公司三元锂离子动力电池产能持续释放;和高镍三元正极材料龙头当升科技的合作关系也在扩大。二者共同为高性能动力三元锂离子动力电池的供应提供了保障。 公司2019年新能源汽车销量的高增速有望持续。 风险提示 新能源汽车销量不及预期,政策风险,安全性风险。

事件 唐EV600领衔,多款车型亮相广州车展 11月16日开幕的广州车展上,比亚迪全新一代唐EV(唐EV600等),唐5座版燃油、混动车型,宋MAX混动车型等亮相。 新款元EV、F0EV现身工信部申报目录 新款元EV,全新车型F0EV近日现身工信部申报目录,比亚迪纯电动乘用车产品线持续更新。 简评 全新一代唐EV定位高性能B级纯电动SUV,动力续航双拳打天下 当前我国纯电动乘用车产品中,B级及以上车型相对缺乏。上汽荣威MarvelX百公里电耗、动力性能出色,但工况续航里程403km稍显不足;造车新势力蔚来ES8定位高端但续航严重偏低。比亚迪全新一代唐EV包含EV600、EV550、等细分车型,其中唐EV600最大等速续航600km,据工信部目录信息NEDC工况续航可达约500km;搭载动力电池近90kWh,电池系统能量密度161Wh/kg,百公里电耗不足18kWh;搭载的永磁同步电机单电机峰值功率180kW,最高转速15000转,扭矩330Nm,最多可搭载前后双电机;整备质量2295kg,百公里加速不足4.4s;预售价26万元-36万元不等。唐EV600是当前市场上仅有的兼具长工况续航及高动力性的纯电动乘用车,其动力电池、电机性能代表了比亚迪的最高技术水平;车型定价竞争力较强,有望贡献业绩,并进一步提升比亚迪品牌的市场号召力,巩固比亚迪新能源汽车龙头的市场地位;全新一代唐EV的面世同时也利于公司高性能动力电池的大规模成组验证,利好公司动力电池业务的对外合作。 元EV更新F0EV完善产品线,高端旗帜之下爆款地位将巩固 比亚迪现款元EV360工况续航超过300km,上市以来月均销量在5000辆以上,位居销量榜前列。在竞品车型工况续航里程纷纷达到同一级别的背景下,更新款元EV(尾标为EV500)工况续航里程将超过400km,刷新A0级纯电动SUV的工况续航记录。比亚迪此前未推出A00级纯电动乘用车,F0EV造型和F0燃油版类似,功率、最大车速等参数和定位相匹配。估计新款元EV上市后将进一步提升比亚迪A0级纯电SUV的市场表现;F0EV则将在代步、应对限行、取代低速电动车等方面发挥积极作用。 风险提示纯电动车型销量、利润不及预期;政策风险。

3Q业绩略低于预期,海外业务持续增长。 公司前三季度实现收入151.2亿,同比增长12.88%,归母净利润32.6亿同比增长52.18%,扣非归母净利润28.15亿,同比增长35%,其中3Q实现收入50.37亿,同比增长7.51%,归母净利润13.93亿,同比增长83.99%。公司在3Q出售了北京福通51%股权获得4.5亿投资收益,扣除非经常性影响后公司实际利润同比上升24%。受贸易战持续发酵、油价上涨及WLTP实施等因素影响,三季度全球车市销量承压,国内车市行业销量同比下跌7.9%,美国车市同比下跌2.0%,而欧洲车市同比下跌1.7%,收入端来看,前三季度公司国内业务收入明显放缓,同比增长3.7%,明显优于汽车的产量增速0.87%;海外业务持续高增长达22.9%,前三个季度盈利分别为831万、1097万、1303万美元,产能利用率和市场份额持续提升,显示了公司国际化布局的抗风险能力。 毛利率同比提升,汇兑收益增厚利润。 公司前三季度毛利率42.68%,同比降低0.13pct,净利率21.54%,同比增长5.54pct。其中3Q毛利率44.1%,同比提升1.6pct,环比提升2.1pct。主要得益于美国工厂产能利用率持续提升以及二季度以来人民币持续贬值,前三季度实现汇兑收益3.0亿,而去年同期汇兑损失3.0亿。费用端来看,3Q销售费用率7.13%,同比提升0.96pct,管理费用率14.85%,同比提高1.09pct。公司1-9月ASP同比提升3.04%,单价环比仍有提升。3Q公司经营活动净现金流为19.2亿元,同比增加36.9%,存货周转次数及应收账款周转次数持续向好。 投资建议 公司是汽车玻璃行业全球龙头,尽管行业四季度仍然承压,但考虑到公司美国产能持续爬坡,市占率和ASP持续提升,客户分散程度高,预计表现将持续优于行业。预计18-19年EPS1.58、1.82,对应当前PE14x、12x,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不达预期;中美贸易战加剧;北美业务拓展不达预期。

事件 10月29日,上汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%。 简评 业绩增速符合预期,合资拖累投资收益 2018年前三季度营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%;毛利率13.37%,同比提升0.18pct;三费费用率分别为6.74%、4.09%、0.13%,总体维持稳定。其中,3Q18营业收入2098.89亿元,同比减少0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增加0.12%;扣非净利润80.58亿元,同比减少1.50%;毛利率13.90%,同比提升0.07pct。综合来看,在行业下行的情况下,公司3Q18收入和利润增速略低于预期,但在行业整体承压的情况下仍然优于行业。3Q18营业收入下滑主要受行业景气度下行、集团总体销量下滑以及终端折扣力度加大所致;利润微增长,主因是合资公司3Q销量下降导致投资收益同比下滑5.81%至71.66亿元。 自主品牌持续减亏,MarvelX有望成爆款 3Q18公司合计销售汽车162.65万辆,同比减少1.23%,高于行业平均增幅5.20pct。其中上汽乘用车3Q销售15.01万辆,同比增长17.50%,远高于行业均值,主要得益于名爵6、荣威RX8、荣威RX3贡献新车销售增量,以及名爵ZS同比增长15.94%。受益上汽乘用车销量的高增长,3Q公司自主品牌持续减亏,基本达到盈亏平衡。新能源方面,荣威MarvelX于9月30日正式上市,搭载自主泊车功能和斑马智行3.0系统,在能耗、轻量化方面性能出众,已收获订单超过6000辆,有望率先成为自主品牌中高端纯电动“爆款”车型。2019年,公司预计将推出荣威eRX5插混换代、名爵ZS插混和纯电版、名爵HS插混和纯电版等车型,新能源产品有望放量。 上汽大众、上汽通用短期承压,新品周期有望提振长期业绩 上汽大众3Q18销量49.62万辆,同比减少1.27%,主要受去年同期基数较高、SUV行业下行影响,途观/途观L、途昂3Q销量分别同比减少3.17%、18.55%。上汽通用3Q18销量47.66万辆,同比减少3.65%,主要受别克品牌力下滑以及召回事件影响,英朗、昂科威、GL8销量同比分别下滑39.96%、4.92%、10.05%。4Q18预计上汽大众、上汽通用销量同比仍将继续下滑,短期业绩面临下行压力。但长期来看,上汽大众车型布局均衡,品牌号召力较强,同时大众MEB工厂将在2020年投产大众和奥迪品牌纯电动车型,上汽大众仍具备向上弹性;上汽通用2019年将有4款SUV将迎来换代,到2020年将投产10款新能源车,有望提振业绩。 投资建议 尽管行业短期压力持续,然而公司是汽车行业绝对龙头,自主和合资两翼齐飞,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.22元、3.55元,对应PE分别为8X、7X,维持公司“买入”评级。 风险提示 新车推广不达预期风险;贸易战加剧风险;车市下滑超预期风险;宏观经济下滑风险。

事件 10月29日,广汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入528.22亿元,同比增长2.79%;实现归母净利润98.60亿元,同比增长10.02%;扣非净利润92.20亿元,同比增长3.87%。 简评 营收增速符合预期,日系合资贡献利润 2018年前三季度营业收入528.22亿元,同比增长2.79%;归母净利润98.60亿元,同比增长10.02%;扣非净利润92.20亿元,同比增长3.87%;毛利率20.98%。同比降低2.18pct。其中,3Q18营业收入161.16亿元,同比减少3.67%;归母净利润29.47亿元,同比增加6.03%;扣非净利润25.85亿元,同比减少6.17%;毛利率17.98%,同比降低6.26pct。综合来看,在行业下行的情况下,公司3Q18收入和利润增速符合预期。3Q18营业收入下滑主因是行业整体下行,自主品牌销量增速大幅放缓;净利润增速高于行业,主要得益于广汽丰田、广汽三菱逆势增长导致对联营和合营企业投资收益同比增加5.75亿元,增幅29.09%;毛利率同比下滑主要受传祺GS4让利促销影响。 3Q广乘、广本销量同比微增,广丰、广三菱逆势高增速 3Q18公司合计销售汽车54.13万辆,同比增长7.61%,高于行业平均增幅14.04pct。广汽自主销售12.64万辆,同比增长0.83%,其中GS3销量达2.68万辆表现较好,9月单月销售9637辆,GS4、GS8下滑明显。广汽本田销售18.17万辆,同比增长0.01%,雅阁三季度累计销售同比增长27.19%达到4.60万辆,但冠道和凌派同比分别下滑52.13%、36.52%拖累整体销量。广汽丰田销售16.65万辆,同比增长39.23%,主要得益于凯美瑞、雷凌、汉兰达销量逆势高增长,三者销量分别达到4.56、5.46、2.99万辆,同比增速130.05%、12.02%、22.30%。广汽三菱销售3.25万辆,同比增长19.65%,主要受益于欧蓝德销量快速增长。广汽菲克销售2.69万辆,同比减少37.65万辆。 优质新车支持未来业绩,新能源推进期待放量。 4Q18到2019年,公司自主和合资品牌将有多款重磅新车上市。其中,广汽传祺GS5将于10月31日上市,GM6预计12月上市,GA6预计19年三季度换代,有望为广汽自主带来销售增量。合资方面,凯美瑞、雷凌、雅阁有望维持强劲势头,同时4Q18至2019年即将上市的新车包括广汽本田讴歌RDX、新款缤智,广汽丰田雷凌换代、雷凌PHEV、全新一代RAV4,广汽三菱奕歌等,新车周期有望支撑合资品牌销量增速。新能源方面,广汽新能源1-9月累计销量达1.11万辆,同比增长348%,GE3530全国订单超5000辆,北京市场单月订单超1000辆,进入纯动电车销量前三,GS4PHEV广州单月单城销量超1000辆。全年来看,广汽新能源全年1.5万辆销售目标可期。随着18年12月新能源整车工厂建成投产、广汽宁德时代电池合资项目动工,以及19年纯电动专属平台轿车和SUV的上市,广汽新能源有望继续放量。 投资建议 考虑到去年年底高基数,预计四季度车市增长仍然承压,广乘终端促销会影响盈利能力。然而日系品牌复苏和丰田TNGA平台新车推出有望超市场预期,我们下调2018-2020年公司EPS分别至1.15、1.28、1.36元,对应PE9X、8X、7X,维持“增持”评级。 风险提示 行业增速低于预期;新车型销量不及预期;广乘盈利情况低于预期;竞争格局恶化超过预期。

事件 西泵股份发布2018三季报 10月17日,西泵股份发布2018三季报。公司前三季度实现营业收入21.26亿元,同比增长11.42%;净利润1.88亿元,同比增长5.27%;每股收益0.56元。预计今年全年净利为2.42亿元至3.14亿元,同比增长0%至30%。 简评 公司三季度业绩同比下滑,年初至今业绩同比小幅增长 三季度公司营收同比下滑1.00%,归母净利润同比下滑30.25%,扣非净利润同比下滑32.52%,经营性现金流同比增长81.72%,基本每股收益同比下滑32.00%,加权平均净资产收益率同比下滑1.58个百分点。年初至今公司营收同比增长11.42%,归母净利润同比增长5.27%,扣非净利润同比增长5.53%,经营性现金流同比增长46.41%,基本每股收益同比增长5.66%,加权平均净资产收益率同比下滑0.34个百分点。 报告期内主营业务承压,长期视角公司仍深度契合产业趋势 公司主营业务包括水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体(涡壳)等。报告期内,受汽车行业增速放缓,乘用车增速明显降温,中美贸易战升级,年产100 万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资支出,利润基数变大等因素影响,公司主营业务承压。我们认为,行业增速放缓对公司传统水泵业务影响或相对较大;对排气歧管、涡轮增压器壳体业务也有一定程度影响。报告期内,公司持续推进战略调整,市场结构、产品结构不断优化;加大研发投入,科技实力不断增强,中高端产品销售占比增加;定增项目产能逐步释放;自动化、智能化改造效果显现,盈利能力明显提升。我们认为,公司铸造技术实力雄厚,是国内机械水泵龙头企业;排气歧管产品高端化,高镍球墨铸铁、耐热钢歧管占比提升,耐热钢涡壳项目推进均深度契合双积分、国六标准大趋势;电子水泵、新能源汽车热管理业务持续推进或深度受益新能源汽车产业高增长。公司长期优势大概率将持续。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.04、1.34元,对应PE分别为11.7X、9.1X、7.1X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,贸易战风险,乘用车、商用车销量下滑风险,市场竞争加剧风险。

事件 比亚迪发布9月份产销快报 比亚迪发布9月产销快报。9月共销售汽车4.8万辆,同比增加47.0%,环比增长14.5%;本年1-9月累计销售汽车35.2万辆,同比增加28.8%。 新能源汽车9月共销售2.79万辆,同比增加138%,环比增加27.8%;其中纯电动乘用车9月销售1.21万辆,同比增加314%,环比增加23.7%;插电式混合动力9月份销售1.29万辆,同比增加54.0%,环比增加16.7%。 燃油汽车9月份销售2.00万辆,同比减少6.02%,环比上月持平。 简评 新能源汽车多点开花,纯电插混“爆款”频出 补贴调整过渡期之后,公司新能源汽车产品销售持续发力。新能源汽车9月共销售2.79万辆,同比增加138%。纯电动方面,9月共销售12120辆,同比增涨314%。其中元EV360销量达到5008辆,再次成为纯电动市场引领车型;e5 450销售4265辆,同比增加186%,1-9月累计销量已达到27946辆;秦EV450销量为1207辆,同比增长1050%,1-9月累计销量也达到了6601辆。同时,近期上市的宋EV500和秦Pro两大车型分别取得了突破一万和突破五千订单的成绩,公司纯电动乘用车方面的高销量有望继续保持。插电混动方面,9月共销售1.29万辆,同比增加54.0%,环比增加16.7%。公司插混销量前三分别为唐DM,秦DM,宋DM,9月分别销售6019辆,3866辆,3014辆,继续保持行业领先地位。今年1-9月,比亚迪已累计销售新能源车14.34万辆,实现20万辆的年销售目标是大概率事件。 燃油车环比持平,宋MAX连续11月销量过万 燃油汽车9月份销售2.00万辆,与上月基本持平。其中宋MAX销售连续11月销量破万,达到10009辆,并且在公司9月份燃油车总销量中占比超过50%。公司其他燃油车9月份销量靠前的还有唐燃油版,宋,F3以及秦pro,分别销售4416辆,3157辆,1425辆,1003辆。从燃油车销量结构来看,公司已经逐步替换旧车型,逐步进入新产品周期。 风险提示 燃油乘用车销量不及预期,新能源汽车销量不及预期,整车利润不及预期。

传统燃油车依托“Dragon Face”设计华丽转身公司开放供应链,逐步剥离非核心业务以聚焦整车;同时大力引进高端产业专家推行精品战略。2017年9月底上市的宋MAX 开创“Dragon Face”设计,至2018年8月累计销量已超过13万辆;全新一代唐2018年6月底上市,周内订单突破15000辆,8月销量破万达到10048辆,彰显新品竞争力;2018年1-8月公司燃油车销售18.8万辆,同比增加3.6%。年内公司还将有新一代宋、秦等上市,预计近两年公司燃油车业务将大幅贡献业绩弹性。 新能源汽车量质齐升巩固龙头地位公司纯电动乘用车1-8月销售4.18万辆。在补贴过渡期结束,长续航里程车型补贴回升背景下,元EV 360、E5450等车型月度销量居前;秦Pro、全新一代宋工况续航超400km,电池系统能量密度达160Wh/kg,技术指标先进;年内元EV360-E5450-秦pro-新一代宋-新一代唐将形成覆盖A0到B 级车型的比亚迪纯电“五虎上将”,契合乃至引领产业量质齐升趋势。插电混动乘用车1-8月销量6.85万辆,秦DM、宋DM 包揽市场前两位,新品仍将陆续上市。公司以降低成本等方式保证新能源商用车单车利润降幅可控。预计公司新能源汽车业务下半年将大幅复苏贡献销量与利润。 动力电池开放合作力争重回巅峰动力电池产业龙头集中,公司积极扩产三元锂,推进电池业务独立运营。2018年1-8月公司市占率20%以上稳居次席,其中4月单月装机量市场第一;秦Pro、全新一代宋以NCM523电池实现160Wh/kg系统能量密度,证明了公司电池技术的先进性。7月,公司与长安汽车成立动力电池合资公司。长期看好公司动力电池业务发展。 云轨业务主动选赛道差异化布局城市出行公司涉足轨道交通业务,和地铁相比“云轨”在多方面优势明显,已有项目建成并投运,且公司持续获得项目订单,前景可期。

依托燃油SUV“风光”系列爆款,主营业务业绩稳健增长 公司2016年发布首款中型SUV风光580,2017年公司SUV销售18.8万辆,同比增长117.46%,其中风光580凭借配置、性价比、渠道等优势全年销售17.6万辆,位居中型SUV市场销量第三,自主品牌第一。2018年1-6月,公司SUV销售9.7万辆,同比增长15.46%,增速超过全国同期增速5个百分点;主要依托SUV的公司主营业务板块2018年上半年在2017年高增长的基础上归母、扣非净利润分别同比增长26.23%、11.10%。公司燃油车产能持续向SUV调整,即将上市的智能SUV iX5、F513、F517等产品也有望延续SUV业务的强势表现,为公司提供稳健的业绩支撑。 全力投入中高端新能源汽车“蓝海”,2019年将是量产“元年” 公司确立了高端智能电动车战略,全面持续发力资质、研发、量产等环节,累计投入资金合人民币50余亿元。公司依托注册于美国的子公司SF Motors逐步掌握了高性能新能源汽车三电技术,开发了纯电动/增程式混合动力平台;收购美国AM General LLC民用汽车工厂,在重庆按照工业4.0标准建设智能整车工厂、电驱动工厂。2018年,公司SF5、SF7两款续航里程在500km以上的中高端纯电动SUV在美发布,随后新能源汽车品牌“金菓”EV在国内发布,并与百度、阿里等互联网巨头开展智能汽车战略合作。公司拟于2019年量产SF5并批量交付。鉴于我国中高端新能源汽车市场几乎为空白,公司有望“换道超车”再造一个小康。 投资建议与评级 我们认为,公司燃油汽车业务将依托SUV稳健增长;新能源汽车业务虽仍处于投入期,但有望通过扎实的底层三电技术和量产能力切入中高端新能源汽车细分领域“蓝海”。予以“买入”评级。 风险提示 燃油乘用车销量不及预期,新能源乘用车量产进度不及预期,安全事故风险,政策风险,行业竞争格局变化风险。

比亚迪发布8月份产销快报 比亚迪发布8月份产销快报,8月份销售汽车4.2万辆,同比增加42.1%,环比增加12.1%,本年1-8月累计销售汽车30.4万辆,同比增加26.3%。 新能源汽车8月共销售2.18万辆,同比增加93.8%,环比增加16.2%,本年累计销售新能源汽车11.55万辆,同比增加96.0%;其中纯电动乘用车8月销售9795辆,同比增加152.6%,环比增加19.8%,本年累计销售4.2万辆,同比增加52.9%;插电式混合动力8月份销售1.1万辆,同比增加49.5%,环比增加10.2%,本年累计6.9万辆,同比增加116.8%。 燃油汽车8月份销售2.0万辆,同比增加10.0%,环比增加8.0%,本年累计销售燃油汽车18.8万辆,同比增加3.6%。 全新一代宋纯电版参数曝光,性能指标抢眼 比亚迪全新一代宋纯电动版车型的信息进一步公开。根据工信部9月6日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2018年第9批)》的相关信息,全新一代宋纯电版工况下综合续航里程达到415km,电池能量密度高达160.5Wh/kg;车辆长4600mm,宽1870mm,高1700/1675mm,整备质量2020kg,总质量2395kg;最高车速150km/h,30分钟最高车速140km/h;电机功率160kW,扭矩310Nm;工况下百公里电耗16kWh。 全新一代宋同样具有燃油版、插电混动版和纯电版车型。 简评 唐、宋平台齐发力,带动传动燃油车销量增长 公司燃油汽车8月份销售2.0万辆,同比增加10.0%,环比增加8.0%。其中宋MAX热销10459辆,已经连续10个月销量过万;全新一代唐6月底上市后销量稳步提高,8月销量破万达到10048辆,彰显新品竞争力;8月30日全新一代宋家族上市,宋燃油版有望延续燃油车增长趋势。公司本年累计销售燃油汽车18.8万辆,同比增加3.6%。随着公司燃油汽车精品战略效用初显,唐、宋平台继续发力,看好公司燃油车年内销量进一步提升。 新能源汽车销量破2万,新车型助力销量延续 公司新能源汽车8月共销售2.18万辆,同比增加93.8%。其中纯电动乘用车8月销售9795辆,同比增加152.6%,环比增加19.8%。具体车型方面,元EV360销售4487辆,蝉联纯电动市场月销量冠军;今年上市以来累计销售10679辆,订单突破30000辆。e5销售4003辆,同比增加82%,年度累计销量达到23681辆,领跑纯电动轿车市场。秦EV同比增幅达到207%。下半年长续航里程乘用车补贴大幅回升,纯电动车型销量的提升也将增厚公司业绩。插电式混合动力汽车表现依旧强势,8月份销售1.1万辆,同比增加49.5%,环比增加10.2%。秦DM、宋DM保持领先地位,全新一代唐DM销量迅速攀升至5043辆。年内唐、宋、秦pro还均有新能源车型发布,亮眼表现有望继续。 纯电动乘用车新产品发布有条不紊,技术先进定位明确 2018年以来,比亚迪纯电动乘用车已有e5 450、秦EV 450、宋EV 400和元EV 360等车型上市。得益于电池从磷酸铁锂正极换用三元锂离子电池带来的系统能量密度提升,3月底首发的智能家轿e5 450、专业级轿跑秦EV 450在60km/h等速续航提升至480km,专业级SUV宋EV 400在60km/h等速续航提升至400km;充电功率也由40kW提升至60kW,保证快充效率。5月底首发的小型SUV元EV 360综合工况续航里程可达到305km,在60km/h等速行驶下续航里程可达到360km。不同于e5 450、秦EV 450、宋EV 400等车型约140Wh/kg的系统能量密度,稍早披露的秦Pro和全新一代宋的系统能量密度高达160Wh/kg以上;全新一代宋在整车较大、较重,工况下百公里电耗高出秦Pro约2kWh的条件下实现了和秦Pro等同的工况续航里程,比亚迪纯电动乘用车整车方面的技术实力显露无疑。未来,元EV 360,e5 450,秦pro,全新一代宋纯电版和全新一代唐纯电版有望成为比亚迪纯电动乘用车方面的“五虎上将”,在新能源乘用车补贴退坡的过程中抢占更多市场份额。 金鳞绝非池中之物,比亚迪动力电池频为自己代言 2017年比亚迪动力电池装机量为宁德时代反超,下游客户数量不足和电池材料体系侧重点切换较慢均是原因。2018年比亚迪动力电池份额约占国内动力电池市场份额的20%以上,铁锂底蕴仍在三元进展顺利。e5 450、秦EV 450、宋EV 400三款车型的电池系统能量密度超过140Wh/kg,初步证实了比亚迪三元锂离子电池的技术实力;秦Pro、全新一代宋在电池正极材料体系使用性能相对均衡,并不以高单体能量密度见长的NMC532三元锂离子电池的前提下将电池系统能量密度进一步提升至160Wh/kg以上,比亚迪动力电池技术的先进性毋庸置疑。动力电池系统性能指标和动力电池出货量两大关键因素齐备,灵活开放的比亚迪动力电池独立运营策略对客户极具吸引力。 风险提示 燃油乘用车业绩不及预期,新能源汽车业绩不及预期,动力电池对外合作不及预期。

事件 公司发布2018 年上半年年报,前6 月实现营业收入4648.52 亿元,同比增长17.27%,归母净利润为189.81 亿元,同比增长18.95%。 简评 行业龙头地位稳固,业绩持续快速增长 总体来看,公司中报业绩在车市低迷情况下明显向好,业绩略超预期。今年上半年,国内市场销售乘用车销售1166.4万辆,同比增长3.5%,较去年增速明显放缓;公司上半年共销售352.3万辆,同比增长10.88%,增速为市场增速的3倍左右,国内市场占有率达到24.2%,同比增长1.2%。上半年营业总收入4648.52亿元,同比增长17.27%,归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%,主要是Q1华域汽车收购小糸车灯50%股份并表确认一次性收益9.18亿及政府补助款大幅从去年同期3.6亿上升至12.6亿所致。上半年公司收入和利润增速均高于销量增速,销售毛利率从去年同期12.8%提升至13.13%,销售净利率从去年同期5.62%提升至5.85%,盈利能力稳中有升;公司期间费用控制稳健,期间费用率从17H1的10.6%增长0.1pct到10.7%,其中财务费用由于借款增加从去年同期1.3亿上升至8亿元。公司业务布局不断向多元化发展,零部件、汽车后市场等高毛利业务占比不断增大。另外,公司上半年由于汽车金融规模快速扩张、汽车消费贷款迅速增加,导致经营性现金流-330.48亿。 合资品牌销量稳定,结构优化带来盈利上涨 三大合资品牌销量占上半年上汽总销量的86%,总体市场份额趋于稳定,上汽通用上半年累计销售95.7万辆,同比增长10.41%,雪佛兰品牌探界者及“双迈”车型持续热销,整体销量同比增长40.4%;凯迪拉克持续强势,上半年同比增长38.5%;19年即将迎来产品大年,增长有望持续。上汽大众上半年累计销售102万辆,同比增长5.20%,其中SUV车型销量占总销量的21%,未来上汽大众还将推出3款A级SUV,有望提振销量。上汽通用五菱上半年累计销售105万辆,同比增长3.8%,子公司产品结构从商用车向乘用车转型,同时未来将推出定制MPV,毛利有望提升。 Marvel X 九月上市,上汽自主Q2扭亏为盈。上汽自主销量大幅提升,上半年共实现销量35.9万辆,同比增长53.47%,其中RX3、名爵MG6等持续热销,公司自Q2起正式扭亏为盈;上汽大通上半年共销售6.6万辆,同比增长36.58%。公司不断加大对电动化、智能化、网联化、共享化上的研发投入,同时通过在核心自主品牌上配套新四化技术,提高产品竞争力。上汽大通跃进E100互联网新能源物流轻卡成功上市,9月推出的荣威Marvel X将搭载自主泊车功能和载斑马智行3.0系统,百公里加速仅4秒,补贴后售价26.88万元起,具备成为“爆款”潜质。下半年荣威/MG、大通等自主强势崛起态势延续,公司新能源布局逐步完善,品牌力有望逐步提升。 投资建议 公司是汽车行业绝对龙头,自主和合资两翼齐飞,未来业绩有望持续稳定增长。预计公司2018-2020 年,EPS 分别为3.35 /3.66/3.99 元,对应PE 分别为8.6/7.9/7.3 倍,给予公司“买入”评级。 风险提示 新车推广不达预期风险;贸易战加剧风险;车市下滑超预期风险;宏观经济下滑风险。

事件 比亚迪发布2018年半年报 比亚迪发布2018年半年报,公司上半年累计实现营业收入541.51亿元,同比增长20.23%;其中,汽车及相关产品业务的收入约人民币292.26亿元,同比增长26.03%;手机部件及组装业务的收入约人民币203.97亿元,同比增长11.85%;二次充电电池及光伏业务的收入约人民币45.26亿元,同比上升25.26%三个业务占本集团总收入的比例分别为53.97%、37.67%和8.36%报告期内,新能源汽车业务收入约人民币184.25亿元,同比增长16.65%,占集团收入34.03%。公司上半年实现归母净利润4.79亿元,同比减少72.19%;实现扣非净利润-6.73亿元,同比减少160.35%。 简评 开放心态做精品,传统燃油车销量回升 2018年上半年公司燃油车销售13.87万辆,同比增长10.73%,其中明星车型宋MAX上半年销售8万辆,去年9月底上市以来累计销量已达11万辆。在销量增长的同时,公司车型结构逐步发生变化。2017年销量中还有相当部分的F3、F0等老车型,今年基本已经替换成宋MAX、宋、唐的燃油版、元等新车型。近年来公司一方面大力引进高端产业专家人才的方式逐步推行精品战略,另一方面通过开放供应链,逐步剥离非核心业务来聚焦整车业务。2016年起,公司开始放开供应链,剥离非核心业务,聚焦整车。2017年与佛吉亚(中国)投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司,2018年7月5日,合资公司揭牌仪式在深圳举行。目前公司产业链上安全气囊,限速器,车灯,内饰件等非核心业务也有分拆空间。业务的拆分不仅有利于管控成本、提升品质,更使公司进一步集中资源聚焦核心业务,推动公司汽车业务实现更快发展。随着精品战略效用初显,燃油车有望迎来触底反弹,贡献业绩弹性。 新能源乘用车继续领跑,补贴调整过渡期结束反转可期 公司上半年新能源乘用车共销售7.1万辆,同比增长106%在新能源乘用车领域的市场份额约20.3%,稳居我国新能源市场首位。上半年纯电动乘用车销售2.4万辆,同比增长24%。在2018年已上市的纯电动乘用车中,e5 450、秦EV 450、宋EV 400和元EV 360等车型技术指标先进性较高,全部改磷酸铁锂电池为三元锂电池,续航里程大幅增加,充电时间不变。随着6月11日补贴调整过渡期结束,长续航里程乘用车补贴回升,这些车型有望在补贴调整过渡期后贡献业绩增量。7月,纯电动元EV360与e5450销量均位居市场前列,其中元EV360达到4174辆,环比增涨107%。公司上半年插电混动乘用车销售4.7万辆,同比增长195%,稳居市场首位;秦DM与宋DM占据市场前两席,优势明显。下半年公司还将有秦Pro等新车型上市,新能源汽车有望延续强势表现。 动力电池调结构、扩产能,业务独立运营取得进展 公司面对我国动力锂离子电池总量爆发式增长、结构深刻调整的局面,积极扩产三元锂离子电池,并推进动力电池业务独立运营取得进展。2018年上半年公司动力电池总装机量稳居市场次席,其中4月单月装机量市场第一。根据工信部2018年公示的第307批、309批和311批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,比亚迪已经进入了包括东风、成都客车、山东泰开汽车、北京华林特装车、石家庄煤矿机械和长沙中联重科等专用车和客车的动力电池供应链;7月,公司与长安汽车签署战略合作协议,共同成立动力电池合资公司;另外公司与长城等车企合作也比较紧密,动力电池业务推进进展有望继续超预期。在动力电池产能方面,预计青海工厂2018年底实现6Gwh产能,2019年中实现24GWh的全部设计产能。此外,8月23日,在重庆智博会期间,比亚迪与重庆璧山区政府就动力电池年产20GWh产业项目签订投资合作协议。预计到2020年,公司规划动力电池产能将达到60GWh。 投资建议: 新能源汽车补贴调整过渡期结束,公司2018年下半年有望依托新能源汽车的销量、利润双增迎来业绩回升。预计公司2018~2019年的EPS分别为1.43元和2.00元,对应PE分别为42.43倍和30.31倍,给予“买入”评级,6个月目标价53.24元。 风险提示: 燃油汽车销售不及预期,新能源汽车销售不及预期,动力电池业务发展不及预期,云轨业务发展不及预期,新能源汽车政策变化风险。

营收增长毛利承压,规模效应缓解成本上升压力。 2018年上半年公司实现营收26.25亿元,同比增长30.8%,归母净利润2.02亿元,同比增长21.13%,收入增速符合预期,利润增速略低于预期;2Q公司单季实现营业收入14.2亿元,同比增长21.13%;归属母公司净利润1亿元,同比增速13.64%,不及营收增速,公司上半年毛利率25%,同比下降1.58%,主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及1H2018商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。公司上半年研发费用同比增长18.72%,而期间费用率14.6%,较去年同期下降了0.7pct,体现了规模效应及良好的管理能力。 乘商客户资源优质,传统业务稳步成长。 2018年上半年公司实现营收26.25亿元,同比增长30.8%,归母净利润2.02亿元,同比增长21.13%,收入增速符合预期,利润增速略低于预期;2Q公司单季实现营业收入14.2亿元,同比增长21.13%;归属母公司净利润1亿元,同比增速13.64%,不及营收增速,公司上半年毛利率25%,同比下降1.58%,主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及1H2018商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。公司上半年研发费用同比增长18.72%,而期间费用率14.6%,较去年同期下降了0.7pct,体现了规模效应及良好的管理能力。 新能源热管理、尾气处理业务双管齐下,市场空间广阔。 目前汽车电动化带动EV热管理行业扩容,公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质企业,积极布局高低温水箱、电池深冷器、电池冷却版、电机冷却器等产品,且成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货预计约338万套。公司产品配套新能源汽车的单车价值量远高于传统燃油车,2018年新能源业务有望翻倍。此外,尾气处理业务18年上半年营收2.83亿元,同比增长77.33%,充分受益于减排法规,国六排放标准有望在多个城市提前实施,柴油机满足国六标准需安装SCR、DPF等尾气处理装置,目前商用车EGR冷却器市占率约30%,并且逐步向乘用车渗透。公司目前所有尾气处理产品产销量均快速提升,有望迎来爆发式增长。 提议员工持股彰显信心,利益共享长期激励。 公司于7月发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划筹集资金金额上限1.35亿元,参与对象为公司董事、监事及高级管理人员不超过532人;同时,公司大司股东于8月提议通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股,回购价格不超过9元/股,回购总金额不超过1.0亿元。在近期市场波动较大的情况下彰显公司信心,有望实现公司和员工实现利益共享、风险平摊,长期激励公司核心人员的工作积极性,并推动未来业绩的持续增长。 投资建议:公司是国内热交换器龙头,配套客户优质,同时深入布局新能源及尾气后处理领域,未来成长空间巨大。我们预计公司2018~2019年EPS分别为0.49元、0.58元,对应PE分别为15倍、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动风险,项目落地不及预期风险。

二季度业绩环比改善明显,整体盈利能力稳定。 2018年上半年营业收入6.44亿元,同比增长23.01%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%;受原材料价格上升影响,改善H1销售毛利率40.9%,同比减少2.4pct。其中Q2实现营业收入3.21亿元,同比增长24.34%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%,毛利率较Q1有所提升1.31pct。综合来看,上半年营业收入增长主源于公司DCT自动变速器增速较快,配套产品销售额同比增长超过50%;二季度收入环比显著回升,期间费用同比下降0.97pct,此外Q2受人民币贬值影响汇兑收益由负转正。 配套大众产能扩张推进有序,客户结构持续优化。 公司是大众DCT核心供应商,受益于大众变速箱国产化,在手订单充足、产能释放顺利。上半年公司配套大众和奥迪齿轮技改项目已全面达产,配套天津大众DQ400E项目驻车爪/差速器壳体/锥齿轮项目通过审核,下半年业绩有望伴随一汽大众新品周期步入上行快车道。另一方面,公司不断开拓外资、合资品牌客户,H1配套占比提升3.99个百分点至97.1%,客户结构持续优化。 宁波电控完成业绩补偿,新客户开拓顺利。 报告期内,宁波电控受主要客户车型销量下滑影响产销同比均有下降,完成率为92.07%,根据协议已向公司补偿现金292.6万元。目前宁波电控已加大新品种和新客户开发力度,2017年依托公司总部成功拓展了一家中外合资主机厂,计划于9月起PPAP量产;另外上半年开拓一主流发动机厂配套市场,目前已进入样品开发阶段,此外新能源汽车电控系统关键零部件制造项目建设也已在按计划推进中。 积极布局新能源领域,有望成为中长期增长点 2018年上半年公司在新能源汽车电机轴、传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域继续展开布局。上半年为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%,同比大幅增长67.52%。未来有望随这新能源车销量提升继续突破,为公司长期业绩提供重要支撑。 投资建议 公司是国内精锻齿轮行业龙头,产品技术壁垒高,客户结构优质,盈利能力文件,未来业绩有望随着大众新品周期持续增长,我们看好公司中长期成长能力,预计2018-2020年,公司EPS分别是为0.76、0.98和1.23元,对应PE17X、13X、10X。 风险提示 产能释放不达预期;车市景气度不达预期;大众DCT推广不达预期。