事件:2020年3月30日,公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入285.85亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润33.22亿元,同比增长22.66%;实现扣非归母净利润22.34亿元,同比增长6.90%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利人民币3.90元(含税)。 归母净利润同比增长22.66%,各业务板块稳健发展。(1)制药板块实现分部利润20.73亿元,增长18.12%;诊断与器械板块实现分部利润4.95亿元,增长12.67%。医疗服务剔除一次性因素影响后分部利润2.00亿元,减少22.67%。(2)扣非归母净利润22.34亿元、同比增长6.90%,扣非净利润占公司净利润比重为67%。 研发投入达到34.6亿元、同比增长38%,2020年有望集中收获。2019年公司创新趋势继续、力度继续,全年研发投入达到34.63亿元,同比增长38.15%,研发投入占公司收入比重达到12%。其中研发费用20.41亿元,同比增长37.97%。制药板块研发投入31.31亿元,同比增长39%,占板块收入的14%;研发费用17.41亿元,同比增长39%,占板块收入的8%,绝对额和占比均进一步提升。2020年CAR-T细胞产品、新冠病毒疫苗、生物类似药、生物创新药等有望集中收获。(1)CAR-T细胞治疗2020年初已报产进入优先审评,预计有望于2020年底前获批上市。(2)两大生物类似药曲妥珠单抗和阿达木单抗有望在2020年获批上市。(3)生物创新药PD-1单抗多个联合疗法进入临床Ⅲ期,有望和公司生物类似药形成有力联合竞争优势。(4)小分子创新药已有9个适应症于中国大陆获临床试验批准,其中ORIN1001已于美国开展临床Ⅰ期试验。(4)引进mRNA疫苗新型技术平台,开展新冠病毒疫苗开发。 制药板块收入增长16.51%,分部利润增长18%。实现分部利润20.73亿元,较2018年增长18.12%。毛利率65.64%,小幅提升0.6个百分点。2019年非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素钠注射液、达托霉素、富马酸喹硫平片(启维)等核心产品收入继续高速增长,非布司他片、匹伐他汀钙片和依诺肝素钠注射液销量增长105%、113%和57%。利妥昔单抗注射液(汉利康)作为中国第一例获批上市的生物类似药,2019年5月中旬开始销售并快速得到市场认可,全年销售额约1.5亿元。 器械板块收入增长2.66%,达芬奇手术机器人实现装机量60台。实现分部利润4.95亿元,较2018年增长12.67%。毛利率52.38%,同比提升超过4个百分点。2019年,合资公司直观复星达芬奇手术机器人装机量和手术量均快速增长,2019年装机量60台、于中国大陆及香港的手术量超4万例、预计增长25%左右;HPV诊断试剂、地中海贫血基因检测试剂等实现较快增长。复锐医疗科技(Sisram)实现营业收入1.74亿美元,净利润2,193.50万美元,分别较2018年增长12.73%、0.48%。 医疗服务业务收入同比增长19%,和睦家持股比例下降后有望逐步改善。实现分部利润15.59亿元,较2018年增加13.51亿元,主要是出售HHH(主要资产为和睦家医院)股权交易的利润贡献等原因所致,剔除各一次性因素影响后,分部利润2.00亿元,较2018年减少22.67%,主要是由于新开业医院及诊所仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升等影响所致。毛利率25.52%,同比下降约1个百分点。 国药控股:加速行业整合,大力发展器械分销业务。2019年国药控股实现营业收入4,252.73亿元、净利润62.53亿元,分别较上年增长23.44%、7.14%。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.7亿元、44.7亿元和54.0亿元,同比增长10.50%、21.75%、20.94%;对应EPS分别为1.43、1.74和2.11元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。

事件:2020年3月26日,公司发布2019年年报。2019年实现营业收入73.74亿元,同比增加37.19%;归母净利润17.75亿元,同比增加76.36%。拟每10股派发现金股利10元(含税),同时以资本公积金每10股转增10股。 金赛药业实现75%的净利润增长、利润体量接近20亿,提升持股比例至99.5%。2019年生物制药实现收入58.23亿元(37.89%+)、占比达到78.97%,毛利54.08亿元、占比达到86%。快速增长主要原因是:(1)核心子公司金赛药业持续快速增长;(2)2019年公司实施完成收购控股子公司金赛药业29.5%股权,持有金赛药业股权比例由70%增加至99.50%,自2019年11月按持股比例99.5%合并金赛药业的财务报表。2019年金赛药业实现收入48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长74.59%。净利率水平达到40.98%,和2018年相比提升5个百分点,达到历史较高水平。我们测算预计全年金赛药业归母净利润约14.89亿元、表观同比大幅增长88%。2019年公司继续推进差异化的市场策略,保持生长激素市场的核心竞争力。 百克生物:2019年实现收入10.00亿元,同比下滑3%;实现净利润1.75亿元,同比下滑14.44%。预计主要是工艺提升、厂房搬迁等,收入表现一般而费用增加。全年批签发量仍然比较一般。2019年水痘疫苗批签发715.96万支,同比增长约10%;狂犬疫苗批签发24.27万支,批签发量仅2018年8%。 高新地产:2019年高新地产实现收入9.42亿元,同比增长59.06%;实现净利润2.35亿元,同比增长215.98%。2019年房地产项目结算顺利,贡献一定增量。华康生物:2019年实现收入5.80亿元,同比增长9.95%;实现净利润0.42亿元,同比增长35.56%。 费用率小幅下降,现金流情况良好。2019年公司销售费用25.22亿元、同比增长20.41%,费用率同比下降接近5个百分点至34.21%左右,我们预计主要与生长激素收入快速增长使得费率有所下降;管理费用4.58亿元、同比增长30.41%,费用率6.21%、基本稳定,主要是使人工成本增加,以及百克生物的非控股股东授予百克生物高管和核心技术人员持有非控股股东股份。研发费用3.70亿元、同比增长12.92%,费用率同比下降约1个百分点至5%左右。2019年存货余额17.50亿元、占资产比重14%,与上年同期18.33亿元相比有所减少。应收账款及票据10.31亿元、占收入比重14%,上年同期15%,销售回款良好。经营性现金流净额19.35亿元,同比增长118.84%。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为98.97、129.19和159.51亿元,同比增长34.21%、30.54%、23.47%;归母净利润分别为26.68、36.60和46.60亿元,同比增长50.30%、37.20%、27.32%,对应EPS为13.18、18.09和23.03元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020年有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素竞争加剧的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:2020年3月26日,公司公告公司股东香港科康拟以疫苗公司138亿元的整体估值作为定价依据,转让其持有的疫苗公司15%股权,其中河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司9%的股权,新乡晨壹启明管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司6%的股权。 四价流感疫苗龙头,2019年净利润快速增长39%。公司控股75%的疫苗子公司目前已上市有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)等品种。四价流感疫苗作为核心品种2018年获批上市,带动疫苗子公司快速增长。2019年公司流感疫苗共批签发1,293.14万支,其中四价流感疫苗835.93万支、三价流感疫苗457.21万支,公司占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%,是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。2019年疫苗公司实现营业收入10.49亿元、同比增长30.68%,净利润3.75亿元、同比增长38.92%,净利率水平35.7%。长期来看,受持续流感疫情、新冠疫情教育,叠加支付能力提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支。华兰生物在流感疫苗领域具备较强的产能和品牌力,未来疫苗子公司有望保持持续较快增长。 引入战略投资者,助力疫苗业务长远稳健发展。疫苗子公司目前在研重点品种有冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附破伤风疫苗、H7N9流感病毒疫苗以及肠道病毒EV71灭活疫苗(Vero细胞)等,其中狂苗和破伤风疫苗已申报生产,预计有望在后续陆续获批上市。此次转让15%股权引入高瓴、启明作为战略投资者,有望后续逐步加强疫苗在研管线布局、优化人才结构和机制,推动疫苗公司长远稳健发展。疫苗公司整体估值138亿,以2019年净利润3.75亿则对应估值约36.8倍左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应EPS为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件:2020年 年 3月 月 25日,公司 日,公司发布 发布 2020年第一季度业绩预告 年第一季度业绩预告。 。2020年 年 预计实现归母净利润 实现归母净利润 0万元-1,495.81万元 万元 ,同比下滑 下滑 100%-85% 。 新冠疫情冲击叠加股权激励费用同比大幅增长 影响一季度表现,全年有望恢复。 。2020年第一季度受新冠疫情影响,2月份以来各地采取交通管制等措施,四联苗销售及发货受到较大影响。同时,受《2019年股票期权激励计划》在2019年 4月首次授予、下半年开始产生费用摊销,2020年第一季度股权激励摊销同比大幅增加(全年预计 1.17亿元左右)。3月份随着国内新冠疫情逐步得到控制,同时各地相继出台免疫规划疫苗接种相关指导意见,社区卫生服务中心采用预约制有序恢复接种工作。我们预计 3月份以来四联苗销售逐步恢复,需求刚性、全年四联苗有望逐步恢复。展望 2020年,受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。 战略合作开发新型冠状病毒 核酸 疫苗,助力攻克疫情。公司与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署《战略合作协议书》,拟发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒 DNA 疫苗(核酸疫苗)。艾棣维欣此前已与 Inovio Pharmaceuticals合作推进在中国开发针对新冠病毒的 INO-4800疫苗,具备一定的研发实力和基础。作为新型疫苗研发技术的,核酸疫苗临床前研究周期相对较短、产业化难度低,在应对突发传染病上有一定优势。该项目的推进有望为疫情防控积极贡献力量。 在研重磅产品顺利推进研发进度, ,13价肺炎疫苗 价肺炎疫苗 已报产 正式 进入优先审评 ,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)获得临床试验总结报告 ,预计 预计 2020年 年-2021年有望逐步上市 年有望逐步上市, ,2021年起 年起 大品种 有望逐步贡献收入。 逐步贡献收入。 盈利预测与投资建议:我们预计 2019-2021年公司营业收入为 19.43、27.58、43.59亿元,同比下滑 3.66%、增长 41.93%和增长 58.07%,归母净利润为5.73、7.88、13.50亿元,同比增长 31.42%、37.68%、71.21%,对应 EPS为 0.89、1.19、1.99元。 公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来二年 年 13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买 价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 入”评级。 风险提示: 疫情变化的风险, 核心产品四联苗销售 不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险

事件:药明康德发布2019年年报。2019年公司实现营业收入128.72亿元,同比增长33.89%;归母净利润18.55亿元,同比下滑17.96%。 经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比增长38.2%。公司客户持续增加,2019年新增客户1200余家,活跃客户超过3900家。归母净利润下滑18.0%主要是由于2019年公司所投资标的的公允价值变动损失1.80亿元等,去年同期收益6.16亿元。分季度看,2019年Q1-Q4单季度均实现30%左右的收入增长、且环比小幅增长、逐季加速。毛利率季度间略有波动,但基本保持在37%-40%左右的水平。Q4营收继续保持较快增长,但受投资净收益、公允价值变动净收益大幅下降等导致当季度净利润同比下滑73%。 中国区实验室服务实现收入64.73亿元、占比50%,同比增长26.6%。毛利率为42.9%、小幅下降0.2个百分点,主要是由于公司加大对人才激导致成本同比增加。赋能国内小分子新药研发,DDSU部门已累计获得57个临床试验批件。有1个项目处于Ⅲ期临床试验,6个项目处于Ⅱ期临床试验,38个项目处于Ⅰ期临床试验。 CDMO/CMO业务2019年实现收入37.52亿元、占比29.15%,同比增长39%。 毛利率为39.9%、下降1.7个百分点,主要是由于公司位于无锡的制剂商业化生产基地在2018年下半年开始试生产,利用率仍较低。公司坚定推进“跟随药物分子发展阶段扩大服务”策略,2019年公司各阶段项目分子数近1000个,其中临床Ⅲ期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子。合全药业在2019年成功完成了多个寡核苷酸和多肽类药物cGMP临床用药原料药生产项目,计划将于2020年继续扩大多肽类药的原料药的产能。 美国区实验室服务实现收入15.63亿元、占比12.14%,同比增长29.8%。毛利率30.4%、同比大幅提升6个百分点,主要是随着细胞和基因治疗产品生产的产能利用率上升等。公司海外细胞和基因治疗产品CDMO服务随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入实现加速增长。截止2019年底公司为31个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务,包括23个Ⅰ期临床试验项目和8个Ⅱ/Ⅲ期临床试验项目。 临床研究服务实现收入10.63亿元、占比8.26%,同比增长81.8%。毛利率24.32%,同比下降4.97个百分点,主要是由于临床CRO代为支付研究者费等代垫费用规模加大,同时系统及人员投入短期内有所增加。剔除并购因素,收入同比增长61.37%,2019年公司临床研究客户数量增长32.57%,SMO业务覆盖城市和医院数量同比分别上升19.5%,17.6%。 计划非公开发行7500万股,强化全产业链CDMO/CMO服务能力。公司公告2020年度非公开发行预案,非公开发行A股募集资金总额不超过652,794万元(含652,794万元),用于无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目、合全药业全球研发中心及配套项目等。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入为162亿元、206亿元和261亿元,同比增长25.59%、27.41%、26.87%,归母净利润分别为25.22亿元、39.05亿元和49.36亿元,同比增长35.96%、54.85%、26.40%。 我们认为未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势,公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“一体化,端到端”的一站式新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化的风险,医药研发服务行业竞争加剧的风险,境外经营及国际政策变动的风险,汇率波动的风险。

事件:2020年3月23日,公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入37.00亿元,同比增长15.02%;归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非归母净利润11.47亿元,同比增长14.47%。拟每10股派发现金红利4元(含税),转增3股。 血制品实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,第四季度受白蛋白签发量有限、疫苗同比稳定导致当季度收入下滑。分产品看,白蛋白收入9.79亿、小幅下滑4.57%,静丙收入8.91亿、大幅增长47.46%,其他血制品7.74亿、小幅下滑0.57%。我们预计白蛋白主要受批签发量相对有限导致全年表现一般,2019年华兰白蛋白批签发237.2万瓶(折标,-8%);静丙前2年逐步完成库存调整,在低基数的情况下实现较快增长;其他血制品基本保持稳定。2019年全国采浆量达9100吨左右,同比增长约6%,基本进入平稳期。流感疫苗产品从下半年开始上市销售,第三季度收入和利润大幅增长。第四季度单季度表现相对一般,我们预计主要由于四价流感疫苗销量同比基本持平(2018年集中在Q4上市确认收入,2019年Q3和Q4相对平均),人血白蛋白批签发量相对有限导致单季度收入表现一般,单季度利润同比下滑接近16%。 疫苗公司营收10.49亿元(30.68%+),净利润3.75亿元(38.92%+),净利率水平35.7%。流感疫苗共批签发1,293.14万支,其中四价流感疫苗835.93万支、三价流感疫苗457.21万支,公司占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%,是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。长期来看,受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支,华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 毛利率基本保持稳定,销售费用率下降超过2个百分点。整体毛利率达到64.95%、基本保持稳定,其中疫苗业务毛利率85.03%、同比小幅提升1.37%,血制品业务毛利率57.14%、小幅下降1.70%。销售费用达到5.20亿元,较去年小幅下滑3.24%、占收入比重14.07%、下降接近2.7个百分点,我们预计主要是血制品渠道库存逐步消耗、流感疫苗需求旺盛导致整体销售费用优化、绝对额基本保持稳定。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应EPS为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件:2020年3月15日,公司公告(1)控股子公司复星医药产业与BioNTech签订许可协议,以至多8,500万美元的许可费获得区域内独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的针对COVID-19的疫苗产品的授权,同时复星实业拟以31.63美元/股认购BioNTech0.7%股权,认购金额约5,000万美元。(2)益基利仑赛注射液(拟定)(代号FKC876,即抗人CD19CAR-T细胞注射液)已纳入药品上市注册优先审评程序。 引进新型mRNA技术平台,加码新型冠状病毒疫苗研发。2019新冠肺炎病毒疫情在全球范围内逐步蔓延,新冠病毒疫苗研发的重要性进一步凸显。公司积极应对,和全球领先的mRNA技术平台企业BioNTech公司合作开发针对COVID-19的mRNA疫苗。mRNA疫苗技术是通过将编码靶蛋白的基因序列直接递送至人体内,利用人体细胞生产抗原并引起机体的特异性免疫反应。作为新型疫苗研发技术,mRNA疫苗临床前研究周期相对较短、产业化难度低,在应对突发传染病上有一定优势。目前进度最快的Moderna公司的mRNA疫苗mRNA-1273是首个获批进入临床的候选疫苗,从1月13日确定mRNA序列到3月11日快速获批进入临床、仅仅历时2个月左右。 和世界领先企业合作,有望加快新冠病毒疫苗临床开发进程。BioNTech公司具备综合研发实力强、技术多样化、高产能等优势,叠加mRNA疫苗技术平台本身的优势,公司和其合作有望快速推进新冠病毒疫苗的产业化。若该项目能够成功研发并顺利实现产业化,将为全球疾病预防控制贡献力量。 2020年生物药和小分子创新药不断取得进展。生物药方面,HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)和HLX03(阿达木单抗生物类似药)均已于2019年报产受理,我们预计有望于2020年上半年获批上市。小分子创新药,FCN-411、FCN-437c、FCN-647等多个创新药逐步进入临床,有望厚积薄发。长期看,复星医药产品升级迭代正在发生,非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品;单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力;第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换进行中。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年营业收入分别为286亿元、344亿元、402亿元,同比增长14.58%、20.42%、16.79%;归母净利润分别为31.13亿元、36.92亿元和44.70亿元,同比增长14.95%、18.60%和21.09%;对应EPS分别为1.21、1.44和1.74元。公司是国内创新药龙头企业之一,创新药逐步进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发失败的风险;传统品种下滑超过预期的风险;海外业务进展不及预期的风险。

事件:2020年3月2日,公司公告控股子公司长春百克生物科技股份公司取得冻干鼻喷流感减毒活疫苗的药品注册批件,药品批准文号为国药准字S20200002。 获批国产首个鼻喷剂型流感疫苗,有望依靠便利性抢占市场。近3年流感季中国流感疫情高发,流感样病例就诊比(ILI%)同期同比均有所提升,比如2017-2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平。 流感病毒疫苗是预防疫情的有效手段。过去中国流感疫苗接种率仅有2%-2.5%左右,远低于欧美地区10%以上的接种率。受益于近年来的流感疫情高发以及新冠病毒疫情对公众的教育,我们预计流感疫苗认知度有望不断提升,未来逐步成长为消费型大品种,渗透率提升至5%以上。百克生物获批鼻喷剂型三价流感疫苗,与普通注射剂型相比无需注射、具备局部粘膜免疫效应,在使用便利性上有较大优势。国际同类产品FluMist2018年销售1.1亿美元左右,峰值销售2014年2.95亿美元左右。按照未来流感疫苗接种率5%、公司市占率10%计算,假设价格约200元/针计算,我们预计该品种市场潜力可达14亿元。 展望2020年,我们预计金赛药业虽然受疫情影响Q1新患,但后续季度有望逐步追赶,全年仍有望实现稳健较好增长;百克生物流感疫苗有望在2020年下半年正式获得批签发贡献增量,带状疱疹病毒疫苗正式开展临床Ⅲ期试验为长期发展提供增量动力。此外,公司对外投资参与生物类似药、利多卡因透皮贴片、肺炎球菌疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等新型产品研发,布局长期发展方向。 盈利预测与投资建议:假设鼻喷流感疫苗按照正常生产周期顺利生产、获得批签发,2020年下半年开始贡献收入,我们小幅上调2019-2021年公司营业收入分别为75.75、99.75、125.33亿元,同比增长40.93%、31.68%、25.65%;归母净利润分别为17.28、26.90、34.52亿元,同比增长71.69%、55.65%、28.35%,对应EPS为8.54、13.29、17.06元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020年有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素竞争加剧的风险,鼻喷流感疫苗生产进度低于预期的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:2020年2月28日,公司发布2019年业绩快报。预计2019年实现营业收入37.00亿元,同比增长15.02%;归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%。 全年业绩增长稳健,预计疫苗业务实现大幅增长、血制品相对稳健。我们预计受2019年采浆量增长相对平稳,2018年底加大采浆力度导致成本上升等原因,血制品业务相对增速一般。分季度看,第四季度单季度预计实现营收10.62亿元(-10.12%),归母净利润3.20亿元(-15.87%)。2018年四价流感疫苗多数在Q4签发及确认收入(400万支左右),2019Q4四价流感疫苗批签发和收入同比基本稳定;同时血制品业务预计相对平稳,使得2019Q4单季度表现相对一般。第四季度单季度净利率30.11%,和第三季度相比下降5个百分点左右,预计和费用结算、流感疫苗收入占比和2019Q3相比降低等有关。 2019年全年疫苗实现42%的快速增长。参考业绩预告,2019年持股75%的疫苗公司四价流感疫苗销售收入大幅增长、贡献较大增量。2019年华兰生物四价流感疫苗批签发836.08万支、三价流感疫苗批签发457.27万支,我们预计除200万支定向采购的3价流感疫苗外其余基本顺利发货、确认收入。全年流感疫苗批签发3078万支,华兰生物占比达到42%,其中华兰四价流感疫苗占全部四价流感疫苗的86%,是流感疫苗行业的绝对龙头。 展望2020年,预计流感疫苗有望继续超出预期,成为未来的业绩增长点;血制品受新冠疫情催化加速去库存,2020年增速有望提升。我们预计2020年受新冠疫情影响血制品库存加速消化,全年收入增速提升,且销售费用有望下降;预计四价流感疫苗销售有望达到1600万支、再上新台阶,疫苗产品的利润增长成为未来的新增长点。 盈利预测与投资建议:参考业绩快报,我们小幅调整2019-2021年公司营业收入为37.00、47.84、56.25亿元,同比增长15.02%、29.29%、17.57%,归母净利润为12.83、17.27、20.11亿元,同比增长12.62%、34.58%、16.45%,对应EPS为0.92、1.23、1.44元。公司是血制品龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品销售不及预期的风险,血制品价格波动的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件:2020年 2月 27日,公司发布 2019年业绩快报。2019年预计实现营业收入 105.87亿元,同比增长 102.50%;实现归母净利润 23.69亿元,同比增长 63.20%。 增长强劲,HPV 疫苗持续快速放量。2019年公司继续保持快速增长态势,其中第四季度单季度预计实现营收 29.21亿元(68.52%+),归母净利润6.06亿元(66.05%+),单季度继续保持快速增长。第四季度单季度净利率水平 20.74%、和前三季度相比下降约 3个百分点,预计是费用集中结算、单季度代理产品收入占比较高等原因。2019年全年 4价 HPV 疫苗批签发 484.94万支,9价HPV 疫苗批签发332.42万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发 461.50万支。按照批签发和业绩快报情况,我们预计三联苗确认收入 400-500万支左右,贡献利润占比 20%左右,相对平稳;4价 HPV 疫苗确认收入 400万支、9价 HPV 疫苗确认收入 350万支,HPV 疫苗系列保持快速增长、贡献利润占比约 60%-70%;五价轮状病毒疫苗确认收入 300-400万支,和去年相比有较大增量,贡献利润占比约 5%-10%。 2020年公司在研产品收获叠加在售产品爆发,极具性价比。 (1)在研管线特色鲜明且有竞争力,2020年开始步入收获期。四价流感疫苗和二倍体狂苗临床Ⅲ期、有望于 2020年底 2021年初报产,四价流脑结合临床Ⅱ期,15价肺炎疫苗临床Ⅰ期完成,四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等即将进入临床。 (2)重磅微卡即将获批上市,自产老品种接力三联苗,2020年自产继续保持较好增长。预防性微卡和 EC 系列全球进度领先,需求客观存在,我们预计长期市场空间或达到百亿级别。二价流脑结合、四价流脑、Hib 三个品种 2020年有望实现收入 12亿左右。 (3)HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗需求旺盛,继续保持高增长。4&9价 HPV 疫苗2019年收入预计接近百亿,2020年继续供不应求。我们预计国内存量+增量市场规模有望超过 400亿。国产低价 HPV 疫苗影响有限。五价轮状病毒疫苗免疫程序更为优化,销售良好。 盈利预测与投资建议:参考业绩快报,我们小幅调整 2019-2021年公司营业收入分别为 105.87、157.51、194.69亿元,同比增长 95.66%、50.40%、24.03%;归属母公司净利润为 23.69、34.72和 45.39亿元,同比增长63.23%、46.54%、30.75%,对应 EPS 为 1.48、2.17、2.84元。2020年HPV 疫苗系列继续保持较快增长,预防性微卡和 EC 有望上市贡献增量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib 疫苗水针上市进度不及预期的风险,HPV 疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品进度不及预期的风险,同业产品质量风险。

事件:2020年2月28日,公司发布2019年年度业绩快报。2019年预计实现营业收入28.23亿元,同比增长22.71%;归母净利润8.48亿元,同比增长79.55%。 持续高速增长,临床CRO行业高景气持续。2019年公司预计实现归母净利润8.48亿元,同比大幅增长79.55%;扣除业绩预告非经常性损益中值3亿元后扣非归母净利润中值约5.48亿元,同比增长53.5%。分季度看,第四季度单季度预计实现营业收入7.92亿元(12.17%+),归母净利润3.20亿元(107.24%+),扣非后归母净利润约1.11亿元,同比增长19%。我们预计单季度为季度波动,全年公司内生增长突出、扣非增长54%,行业景气度持续。受益于行业快速增长与公司突出的竞争优势,我们预计公司核心业务板块数统、方达、大临床等均保持较快增长。投资收益有望成为长期稳定收入,具备成长潜力。按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益调整以及取得股权转让收益,2019年公司非经常性损益大幅增长至中值约3亿元。我们认为,公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力,参股投资创新药企业,未来这一部分收益将成为长期的稳定收入来源,具备持续增长潜力。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。公司目前已成为国内最强临床CRO企业,完成亚太区布局,我们认为随着中国加入ICH后逐步国际化的药审环境、公司欧美地区服务能力的深化,公司有望逐步成为全球临床CRO行业的重要参与者。 盈利预测与投资建议:参考2019年业绩快报,我们小幅调整2019-2021年公司营业收入为28.23、36.73和48.73亿元,同比增长22.70%、30.12%和32.65%;归母净利润分别为8.48、11.88和16.61亿元,同比增长79.59%、40.09%和39.84%,对应EPS为1.13、1.58和2.21元。公司是国内创新药临床服务CRO龙头、地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。

事件:2020年2月24日,公司公告合营公司复星凯特生物科技有限公司收到《受理通知书》(受理号:CXSS2000006国),其益基利仑赛注射液(拟定)(即抗人CD19CAR-T细胞注射液)用于成人复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗(包括弥漫性大B细胞淋巴瘤(DLBCL)非特指型、原发性纵隔B细胞淋巴瘤(PMBCL)、高级别B细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的DLBCL)获国家药品监督管理局药品上市注册审评受理。 持续创新、不断突破,国内首个CAR-T细胞治疗产品申报生产获得受理。益基利仑赛注射液是复星凯特在国内推进研发的抗人CD19CAR-T细胞注射液(海外商品名YESCARTA?),主要用于复发难治性成人大B细胞淋巴瘤。该产品已经分别于2017年10月和2018年8月在美国和欧洲获批上市,是极具突破性的和创新性的、美国FDA批准的首款针对特定非霍奇金淋巴瘤的CAR-T细胞药物。目前海外同类型上市产品还有诺华的KYMRIAH?(治疗儿童和年轻成人的急性淋巴细胞白血病及成年人复发/难治性大B细胞淋巴瘤)。2017-2019年YESCARTA?分别实现700万美元、2.64亿美元、4.56亿美元销售额,放量快速。复星凯特推动国内首个CAR-T细胞治疗产品申报生产获得受理,在细胞治疗领域打造国际一流的产品线,为中国患者带来具有国际质量和疗效标准的创新疗法获益。 2020年生物药和小分子创新药不断取得进展。生物药方面,HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)和HLX03(阿达木单抗生物类似药)均已于2019年报产受理,我们预计有望于2020年上半年获批上市。小分子创新药,FCN-4 11、FCN-437c、FCN-647等多个创新药逐步进入临床,有望厚积薄发。 长期看,复星医药产品升级迭代正在发生,非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品;单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力;第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、first i class创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换进行中。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年营业收入分别为286亿元、344亿元、402亿元,同比增长14.58%、20.42%、16.79%;归母净利润分别为31.13亿元、36.92亿元和44.70亿元,同比增长14.95%、18.60%和21.09%;对应EPS分别为1.21、1.44和1.74元。公司是国内创新药龙头企业之一,创新药逐步进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发失败的风险;传统品种下滑超过预期的风险;海外业务进展不及预期的风险。

事件:2020年2月9日,公司公告与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署《战略合作协议书》,发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒(2019-nCoV)DNA疫苗。 战略合作开发新型冠状病毒疫苗,助力攻克疫情!2019年底新型冠状病毒(2019-nCoV)疫情在武汉爆发并蔓延至全国,公司与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署《战略合作协议书》拟发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒(2019-nCoV)DNA疫苗。艾棣维欣(AdvaccineBiotechnologyCo.)是一家创新型疫苗研发企业,主要基于“免疫耐受”和“免疫激活”等疫苗开发技术平台设计开发精准、有效的预防性及治疗性疫苗,由复旦大学荣誉教授、中国知名的DNA疫苗专家王宾先生等人联合创办。艾棣维欣此前已与InovioPharmaceuticals合作推进在中国开发针对新冠状病毒的INO-4800疫苗,具备一定的研发实力和基础。该项目的推进有利于加快新冠DNA疫苗的研发,为疫情防控积极贡献科研力量疫苗研发具备战略意义,新型冠状病毒疫苗不会缺席,但可能会迟到。疫苗研制是一个复杂、科学而严谨的过程,从制备疫苗株、审批、动物实验到临床试验尚需一定时日,时效性方面有一定挑战。但研制疫苗对抗击疫情战略意义重大,是防治疫情的有效措施之一。 2020年我们预计受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。此外,在研重磅产品顺利推进研发进度,13价肺炎疫苗已申报生产,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)获得临床试验总结报告,预计2020年后有望逐步上市,2021年起大品种有望逐步贡献收入。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为23.13、29.36、45.84亿元,同比增长14.70%、26.91%、56.14%,归母净利润为5.78、8.15、13.72亿元,同比增长32.60%、41.02%、68.36%,对应EPS为0.90、1.23、2.03元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来二年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。

事件:2020年2月2日,公司发布公告全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所于2020年1月29日签订了《合作意向框架协议》,合作开发新型冠状病毒疫苗。 加快新型冠状病毒疫苗研发,众志成城助力攻克疫情!2019年底新型冠状病毒(2019-nCoV)疫情在武汉爆发并蔓延至全国,公司积极应对当前疫情,与中国科学院微生物研究所基于相关技术秘密和经验合作加快2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗研发。中科院微生物所是我国最大的综合性微生物研究单位,在此次疫情中承担病毒溯源、变异模式、关键蛋白结构解析、抗体和疫苗等方面的研究任务,具备深厚的科研技术和人员积累。双方展开合作加速推进新型冠状病毒重组蛋白亚单位疫苗的产业化,亚单位疫苗在安全性、免疫应答、规模化生产等方面具备一定优势。若该项目能够成功研发并顺利实现产业化,将为民众提供新型冠状病毒免疫选择,同时为国家疾病预防控制贡献力量。 疫苗研发具备战略意义,新型冠状病毒疫苗不会缺席,但可能会迟到。疫苗研制是一个复杂、科学而严谨的过程,从制备疫苗株、审批、动物实验到临床试验尚需一定时日,时效性方面有一定挑战。但研制疫苗对抗击疫情战略意义重大,是防治疫情的有效措施之一。 展望2020年,我们认为公司业绩有望持续快速增长,在研梯队丰富,预期差大。1、预期差一:自产疫苗中2020年老品种有望发力,预充产品Hib、AC流脑结合、四价流脑三大品种有望发力,带来2020年自产产品收入预期12亿左右;2、预期差二:新产品获批,重组结核融合蛋白(EC)和预防性微卡处于生产现场检查阶段,预计2020年一季度有望获批,该系列产品符合实际需求,解决结核病既往感染问题,有望成为大品种;3、预期差三:在研品种丰富,包括四价流感、二倍体狂苗处于临床Ⅲ期;四价流脑结合疫苗Ⅱ期临床;15价肺炎疫苗完成Ⅰ期临床等,我们预计2020年底四价流感疫苗、二倍体狂苗有望报产。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期三联苗再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底-2021年获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为102、154、191亿元,同比增长95.66%、50.40%、24.03%;归属母公司净利润为24.03、34.08和44.63亿元,同比增长65.59%、41.79%、30.98%,对应EPS为1.50、2.13、2.79元。2020年HPV疫苗系列继续保持较快增长,预防性微卡和EC有望上市贡献增量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品进度不及预期的风险,同业产品质量风险。

符合预期,预计粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年公司预计实现归母净利润中值3.03亿元,同比增长30%;预计扣除非经常性损益后归母净利润中值约2.99亿元,同比增长33%。分季度看,第四季度单季度净利润中值在5617万元左右,同比增长29%;扣非单季度净利润中值在5699万元,同比增长34%。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。Q4单季度利润增速表现良好;虽然绝对值和Q3相比有所下降,符合淡旺季规律,和公司历史经营情况吻合。 在研管线稳步推进,2020年黄花蒿花粉舌下滴剂有望获批。公司除现有拳头产品粉尘螨滴剂外,另外在研有黄花蒿花粉舌下滴剂、屋尘螨等点刺产品等。其中黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。变应原点刺液I期临床试验完成,即将进入后续临床研究。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。