二季度公司业绩强势反弹 2019Q1,受部分新书延期出版、书店新开门店致使销售费用增长等因素影响,公司净利润同比下滑。2019Q2公司业绩强势反弹,Q2公司收入同比增长36%,环比增长30%;归母净利润同比增长43%,环比增长29%。2019H1公司经营性现金流8362万元,同比大幅增加106%,主要系销售回款增加。 图书出版:新老图书共振,少儿板块增长强劲 2019H1公司图书出版与发行业务收入同比增长15%。公司在图书零售市场的码洋占有率达2.51%,是市场上码洋占有率最高的独立出版社(唯一码洋占有率超过中信出版的北京联合类本质上是多家出版公司的联合体)。公司在上半年陆续推出了《美国陷阱》、《变量》等畅销新书,出版新书的头部产品比例已达到15%。公司出版的经典老书也保持高销量,上半年重印书同比增长38%,如《人类简史》等头部图书仍然位居非虚构类图书畅销榜前十。 从图书的类型上看,公司主要经营经管、社科、少儿、文学四大品类的图书。公司凭借经管类图书起家,2019H1,经管类图书收入同比增长超10%,市占率继续维持市场第一;少儿类图书成长性最佳,上半年收入同比增长61%,与18年相比,增速提升16个百分点。目前,公司出版的少儿图书已经在低幼益智、科普、文化通识和绘本等细分领域形成较强的竞争优势。 线下书店:书店亏损收窄,自营渠道建设助力图书销售 公司书店业务上半年收入同比增长45%,归母净利润同比减亏627万元。收入增长一方面是因为2018年并表的中店信集(主要负责运营中信书店广州白云机场“云天一线”项目)业绩大幅增长,收入较去年同期增长约2000万元;此外,公司试点开设城市主题书店等新渠道,坚持提升客单量,共同造就了书店业绩的增长。公司书店、网店等自营渠道服务于图书销售业务,上半年公司自营渠道实现图书销售收入3.1亿元,同比增长35.59%,占图书销售总收入的36.77%,自营渠道的建设提高了公司在市场渠道和内容资源方面的话语权。 盈利预测与估值 公司图书出版业务以经管类为本,少儿类带动增量,赛道选择优秀,品牌美誉度较高。书店业务转型初见成效,经营业绩有望逐步好转。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.44亿元、2.84亿元和3.33亿元;EPS分别为1.29元、1.49元和1.75元,对应PE为32.52、28.02和23.84倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格波动;书店租赁费用上涨;重要版权无法续约;数字阅读及其它新媒体的冲击;用户偏好变化;政策风险。

公司动态事项 1、 公司公布了2019年半年报, 公司实现营收60.71亿元,同比增长83.83%;实现归母净利润10.33亿元,同比增长28.91%。 实现扣非后归母净利润9.49亿元,同比增长24.72%。 2、 公司发布年中分红预案,计划向全体股东每10股派送现金股利1元(含税) 。 事项点评积极推行大规模买量推广策略,上半年国内手游业务实现大幅增长公司上半年手游业务收入大幅增长 152.90%,手游业务收入已经占到公司总营收的 89.39%。手游业务收入大幅增长主要是因为公司推出了《一刀传世》、《斗罗大陆 H5》两款新手游。基于公司丰富的运营经验及市场预判, 公司在推广这两款新游戏时采取了十分积极的大规模买量推广策略,吸引了大量玩家注册, 上半年公司手游业务新增注册用户超过 1.33亿,已超过 2018年全年的水平。而在随后的运营过程中,游戏也取得了不错的留存率,最终使得两款新游戏在国内手游市场大获成功。页游方面,由于页游市场用户持续向手游迁移,而公司在页游方面的投入也有所减少, 页游业务收入持续收缩。 买量策略控制得当,利润率环比回升公司上半年的销售费用高达 36亿,销售费用率达 59.83%,其中约98%为互联网流量费用。 公司上半年的买量推广虽然力度较大,但最终 ROI 控制良好。分季度来看, 由于上半年新游戏主要于 Q1上线,营销费用的高峰出现在 Q1。 公司 Q2营销费用较 Q1环比大幅减少了 6.52亿,而同期收入仅减少了 4.23亿,在公司大幅减少营销支出后,公司游戏收入减少幅度相对有限,证明公司在新的买量思路下, 游戏运营的可持续性较强。 公司 2019Q1、 Q2扣除营销费用的毛利率分别为 21.70%、31.71%,净利率分别为 14.95%、23.86%,均出现明显回升。未来随着公司主力游戏逐步进入稳定经营阶段后,公司利润率有望进一步释放。 三季度游戏业务收入有望再创新高, 期待公司多元化战略新突破公司于 6月底上线了今年又一力作《精灵盛典》,游戏基于《奇迹》改编, iOS 畅销榜最高排名 Top3,目前仍稳定在 Top10之内。按照目前的趋势, 这款游戏将成为公司下半年收入的又一主力。 公司持续推进研发层面“多元化”策略,在公司传统强势领域的 ARPG 之外,公司还计划下半年面向国内推出休闲竞技类游戏《超能球球》以及模拟经营类游戏《代号 DG》,在海外市场也将推出 2款自研产品。 而对于同样能够很好地发挥公司流量运营优势的 SLG 领域,公司继续开展对该类型游戏的前期市场调研和分析,预计将于下半年进行新产品立项。 盈利预测与估值公司是业内知名的具备较强流量运营能力的游戏公司, 随着当下短视频等新兴游戏分发渠道的崛起,公司的产品有望借此触及更广阔的用户群体,进而打造更多爆款游戏。预计 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 19.62亿元、 23.42亿元和 26.77亿元; EPS分别为 0.93元、 1.11元和 1.27元,对应 PE 为 17. 11、 14.33和 12.54倍, 维持“增持”评级。 风险提示新游戏流水不及预期; 行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁; 大股东减持; 游戏生命周期低于预期

公司动态事项公司公布了2019年半年报,公司实现营收6.78亿元,同比增长52.83%;实现归母净利润5968万元,同比增长22.34%;实现扣非后归母净利润5589万元,同比增长25.46%。 事项点评收入端稳步增长,毛利率下滑拉低利润增速公司上半年营收增长超 50%,剔除新并表的谦玛网络影响,公司原生业务收入同比增长 27%。其中,公司核心业务的礼赠品收入增速超 30%,数字化营销以及贵金属&特许商品零售业务增速略有下滑。 而公司新并表的谦玛网络上半年收入大幅增长 83.28%,实现了跨越式发展。上半年公司利润端增速低于收入端,主要受礼赠品业务毛利率下滑影响。 礼赠品业务收入同比增长 30.39%,新用户拓展期毛利率有所下滑礼赠品业务是公司的核心业务,上半年业务收入同比增长 30.39%,占公司总收入的 69.76%。公司礼赠品业务近期致力于发展新用户,公司在 2018年末及 2019年上半年陆续取得了中国平安集团、中信银行、中国农业银行、欧莱雅、可口可乐等大型客户的礼赠品供应商资格,这些新用户贡献的收入占礼赠品业务收入的 5.19%,下半年公司将继续加码新开拓大型用户的培育。上半年礼赠品业务毛利率较去年同期下滑 5.51个百分点,主要是因为公司扩大核心客户业务开拓,增加经销商渠道积分奖励等业务,而该部分业务礼赠品主要为 3C 产品,毛利率相对较低。此外,按照行业惯例,对于新开拓的客户,公司一般会从低毛利率的订单开始切入,随着客户培育度的逐步提升,未来订单毛利率有望逐步提升。 网红营销受品牌商关注,自媒体营销业务实现跨越式发展2018年 11月,公司完成了对谦玛网络 60%股权的收购并表,主要经营自媒体广告业务。上半年谦玛网络实现收入 1.14亿元,同比增长 83.28%;实现净利润 1605万元,同比增长 23.81%。公司业绩大幅增长主要受益于网红经济兴起,品牌商投向自媒体广告的力度增强。由于自媒体广告为新兴行业,从业者以大量中小型公司为主,而谦玛网络依托上市公司较强的资金实力及品牌效应,在业内具备较强的竞争优势。目前,新媒体营销行业正处于高速发展期,公司将扩大市场份额放在首位,引入了一些毛利率相对较低的媒介投放业务,致使公司利润增长不及收入端。 特许纪念品业务有待未来发力目前,公司的特许纪念品业务包括 2019年北京世界园艺博览会及2022年北京冬奥会的纪念品开发及销售业务。上半年,园博会纪念品实现销售额约 500万元,而在下半年剩余的约 3个月的开园期间,公司仍有望实现数百万的销售额。而关注度更高的冬奥会纪念品则将于下半年正式开始通过银行渠道销售,有望为特许品业务带来可观的业绩增量。 由于公司将团队主要人力和精力都投入世园会和冬奥会的产品设计、开发和销售中去,公司常规的贵金属工艺品业务收入相应下滑。 盈利预测与估值考虑到下半年电商促销活动较多,下半年公司礼赠品、自媒体营销等业务收入有望高于上半年。公司作为促销品行业龙头,新切入的自媒体营销赛道也处于高速发展期,我们看好公司未来发展,预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 1.34亿元、 1.74亿元和 2.25亿元;EPS 分别为 1.03元、1.33元和 1.72元,对应 PE 为 23.34、17.96和 13.92倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示新业务整合不及预期,核心客户流失风险,核心客户营销开支大幅减少风险,行业竞争加剧

2019Q1业绩大幅增长,手游海外业务贡献大 公司2019Q1收入大幅增长78.54%,主要是因为手游海外业务表现出色:1、公司拳头游戏《三国志2017》的海外版本在2018年陆续上线,尤其是2018年8月由英雄互娱代理运营的日本地区版本上线后流水表现出色,连续数月稳居日本iOS畅销榜Top20+,带动公司游戏分成收入持续增长;2、公司签订了手游《火影忍者》、《妖精的尾巴》亚洲地区(不包含大陆)的代理协议,取得代理版金约4000万元。公司通过逐步退出传统的服装行业聚焦较高毛利率的游戏、版权运营业务,使得公司的整体利润率也有所提升。 2018年主营业务相对平淡,投资收益较高 2018年,受制于版号政策,公司部分新游戏未能及时上线,造成全年游戏业务整体表现平淡,但下半年来自海外地区的流水分成有所增加。公司IP业务拥有大量网文、国漫IP的游戏、影视化改编权,2018年公司IP授权业务收入实现翻番,但毛利率下滑,主要是公司出售了几十个IP的网剧改编权,在将IP进行初步变现的同时通过影视化进一步培养了公司所持有IP的影响力,进而在未来出售IP其他改编权时获取更高的收益。2018年公司确认了约1.3亿元的投资收益,主要系转让哆可梦股权以及对幻动无极追加投资转换为权益法核算所形成。 游戏产品储备丰富,19年有望进入集中收获期 公司计划在2019年推出的游戏数量十分丰富。一季度已经上线了由子公司天上友嘉提供技术支持,由中手游定制的《龙珠觉醒》,上线后连续一周保持iOS下载榜第一,首月流水表现不俗。二季度公司计划重点推行《火影忍者》、《妖精的尾巴》的海外发行。国内市场方面,《银之守墓人》、《三国志2018》已取得版号,其余多款游戏也已开始进行版号申办并做好上线准备。预计在下半年,随着众多新游戏的陆续上线,公司业绩有望出现明显提升。 盈利预测与估值 公司游戏产业链布局较为完善,覆盖IP运营、游戏研发、发行的多个环节。2019年多款游戏产品有望集中上线,公司即将进入阶段性收获期。预计公司2019-2021年归母净利润为4.64亿元、5.97亿元和7.09亿元,对应每股EPS分别为0.57元、0.73元和0.87元,PE为11.52、8.96、7.54倍。考虑到新游戏表现不确定性仍然较高,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏上线时间延后;游戏流水不及预期;政策风险;行业竞争进一步加剧;存货减值风险;商誉减值风险。

18年业绩阶段性下滑,商誉问题得到集中解决 2018年公司净利润下滑主要是因为公司收购的上海墨鹍业绩承诺未能达标,因而一次性确认了商誉减值损失9.6亿元,同时收回业绩补偿款4.46亿元。此外,公司2017年通过处置子公司股权取得了投资收益约2亿元,而本年度无重大股权处置收益。剔除这两项影响后,公司实现净利润15.01亿元,同比增长6.56%。 手游业务高速发展,营销费用维持高水平 公司手游业务连续多年持续高速发展,2018年手游业务收入同比增长69.99%,增速远高于行业同期水平。公司核心业务进一步向手游倾斜,收入占比提升至73.13%,较2017年增加20.07pct。公司发展手游业务与系统化的流量运营密不可分,2018年,公司大力推广的游戏包括《鬼语迷城》、《大天使之剑H5》、《仙灵觉醒》、《屠龙破晓》等,取得新增用户超1.1亿人次,也使得销售费用大幅增长。我们仍然使用毛利率-销售费用率来衡量公司主营业务的经营利润率,该利润率在2018年为32.42%,较2017年下滑5.27pct。营销费用占比的大幅增加更加考验公司流量运营的能力。公司在研发方面也保持了较大的投入,2018年公司研发开支5.40亿元,同比增长22.94%。公司目前储备有自研游戏12款,以及代理游戏9款,新游戏储备丰富,未来业绩成长可期。2018年公司业绩增长主要来源于国内市场,海外市场收入规模基本保持稳定。2019年公司海外市场有望进一步发力,除了运营自研的游戏以外,公司还取得了在国内市场表现不俗的《侍魂:胧月传说》、《电击文库:零境交错》等游戏的海外部分市场代理权,优质游戏加盟,有望助力公司进一步开拓海外市场份额。 19Q1收入大幅增长95.46%,关注产品持续运营情况 公司2019Q1收入近乎翻番主要得益于新游《一刀传世》、《斗罗大陆》的拉动,这两款游戏目前仍维持在iOS畅销榜高位,游戏流水水平超市场预期。但同时,公司也为此支付了大额的互联网流量费用以及向成龙支付的游戏代言费用。2019Q1公司扣除成本、销售费用的利润率下滑至21.70%的历史低位。考虑到公司对于传奇类、ARPG类游戏有着丰富的运营经验,我们相信公司对这两款新游戏的生命周期有着充分的估计,有足够的能力实现游戏的长线运营,由这两款游戏产生的利润将在未来得到进一步释放。公司预计19H1有望实现归母净利润9-10亿元,同比增长12.31%24.78%,对应19Q2的归母净利润4.46-5.46亿元,同比增长14%-39%,大概率实现收入环比正增长。 盈利预测与估值 公司是业内知名的具备较强流量运营能力的游戏公司,同时也有能力持续不断地打造新的爆款游戏。随着几款新上线游戏利润的逐步释放,叠加仍有多款重磅产品有望在年内问世,公司业绩有望持续较快增长。预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为18.78亿元、23.36亿元和28.40亿元;EPS分别为0.88元、1.10元和1.34元,对应PE为15.50、12.46和10.25倍,维持“增持”评级。 风险提示 新游戏产品上线进度或流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁;大股东减持;游戏生命周期低于预期

公司动态事项 1、公司公布了2018年年报,2018年公司实现营收21.66亿元,同比增长37.12%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长22.96%。 2、公司公布2019年一季报,2019Q1实现营收6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润8755.59万元,同比增长63.17%。 事项点评 游戏业务高速增长,利润率提升 公司游戏业务持续高速增长,2018年游戏业务收入同比增长42.86%,收入占比提升至总收入的65.75%,贡献了公司毛利的超过80%。作为传统业务的输送带业务也保持了稳定增长,收入同比增长27.29%,占总收入的34.25%。公司综合毛利率为54.61%,较去年同期增长2.60pct,毛利率增长主要是因为高毛利率的游戏业务收入占比提升及业务自身的毛利率提升。公司期间费用率有所提升,销售费用率提升至31.82%,同比增长2.98pct,主要是公司代理的游戏数量增加,推广力度加大所致。 区域化游戏发行能力强,拓展全球化研运一体业务 公司长期深耕中文繁体市场、东南亚市场、韩国市场,对当地市场有着深入的了解,代理的产品流水表现优秀。2018年公司新增代理运营的游戏共30款,其中26款游戏在上述优势地区发行。公司2018年新增发行的主要游戏包括《三国志M》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等,其中,公司上半年发行的《三国志M》在韩国市场曾取得iOS畅销榜第一、GooglePlay畅销榜第四的优异成绩,至今该游戏依然是韩国手游市场收入最高的几款中国手游之一;11月公司在韩国发行的《万王之王》上线后累计流水已超过2000万美金,位居GooglePlay免费榜第二,畅销榜第五,延续了公司在韩国市场的强势表现。在巩固上述优势区域市场的基础上,公司还通过内、外两方面拓展游戏发行业务的覆盖范围。在内部,公司新组建的日本发行团队发行的手游《遗忘之境》在日本iOS市场取得了下载榜Top3的好成绩,顺利进军全球第三大游戏市场的日本;在外部,公司通过参股日本当地发行公司Cydonia以及欧美发行商落鱼互动进一步拓展了公司发行业务的覆盖范围,为公司提供了新的收入增长点。公司还积极探索新的商业模式,并取得初步成效。2018年12月,公司投资设立了海南高图网络科技有限公司,主打全球化研运一体业务,近期,海南高图的单月最高流水已突破200万美元。 输送带业务持续拓展海内外客户,加速智能化建设进程 通过大力拓展国内外优质客户,公司输送带业务保持了业绩的稳定增长。2018年,公司新开拓了包括FortescueMetalsGroupLtd、BHPEscondidaMineral和RioTintoGroup等公司在内的海外一线直供客户,实现了管状带、芳纶带、提升机带、预警带、自纠偏带等新特产品的出口。国内客户方面,公司分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议,进一步深化合作,构建资源共享平台。为适应外部发展环境,公司还成立了“全球先进输送技术与数字化服务创新中心”,通过技术创新和信息化建设,从而快速提升公司的智能制造水平。2018年,公司开发并优化产品共计10项,其中7项已经完成相关订单和成品实验。全年共计应用验证新技术新材料共计4项。公司全年累计获得授权专利15项,其中发明专利6项、实用新型专利9项。 一季报持续高增长,游戏业务持续良好表现 2019Q1公司实现营收6.01亿元,同比增长38.82%;实现归母净利润8755.59万元,同比增长63.17%。其中游戏业务实现收入3.77亿元,同比增长34.76%;归母净利润7309.37万元,同比增长41.12%。游戏业务继续较快增长主要是公司2018年发行的几款头部游戏月流水仍维持在相对高位,2019Q1新发行的游戏《遗忘之境》、《魔女兵器》在下载量及收入的数据上也有着较好的表现。 盈利预测与估值 我们长期看好公司游戏出海业务的稳步发展,短期受益于新游戏密集上线、成功开拓日本市场等因素,业绩高增长可期。预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为3.77亿元、4.59亿元和5.54亿元;EPS分别为0.95元、1.16元和1.40元,对应PE为15.09、12.41和10.26倍,维持“增持”评级。 风险提示 新游戏产品上线进度或流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁。

利润率稳定,分红率提升 公司整体经营利润率基本保持稳定。2018年公司综合毛利率35.87%,较去年同期增长0.72pct;期间费用率21.30%,同比增加1.42pct,费用率增加主要是由于员工薪酬增长所致;净利率15.78%,同比增加0.51pct。公司分红率较去年有所提高,达40.76%,按照年报公布日市值计算,对应股息率达3.3%。 教材教辅:受新版统编三科教材的影响较小,出版毛利率有望回升 教材教辅的出版发行是公司的支柱业务。2018年公司教材教辅业务实现营收68.36亿元,同比增长12.85%。教材教辅出版方面,受义务教育阶段《思想与法制》、《语文》、《历史》三科教材在全国范围内分批次统一改用统编教材影响,包括公司自有版权的鲁版三科教材在内的多个版本的三科教材被统编教材替代,开始逐步退出市场。但是,由于公司取得了统编教材在山东省内的代理运营权,有望从中分享其他版本三科教材的退出红利,公司在山东省内教材出版方面的市场占有率有望实现稳中有进的良好态势。公司代理运营的统编教材采用租型模式,与自编教材相比,公司仅需额外向人教社支付一定的租型费用,2018年,公司支付的租型费用仅占对应教材教辅销售码洋的约3.2%,对教材出版业务毛利率的影响较小。公司出版的自编、租型教材教辅的销售毛利率较去年同期分别下滑了2.99pct、4.83pct,主要是由于纸价上涨导致的印刷成本上升所致,随着2018Q4以后纸价逐步回落,公司教材教辅出版业务毛利率有望回升。教材教辅发行方面,公司是山东省内唯一的中小学教材及小中高评议推荐类教辅的发行商,2018年公司发行口径的教材教辅销售码洋实现同比增长13.43%。 一般图书:销售码洋同比增长20.77%,畅销童书不断涌现 公司一般图书业务实现营收17.75亿元,同比增长9.30%。在一般图书出版方面公司具备较强的竞争优势,根据开卷数据,2018年中国图书零售市场的销售码洋同比增长11.3%,而公司出版口径下一般图书的销售码洋实现同比增长20.77%,大幅高于行业平均水平。公司打造畅销书的能力较强,2018年销量过万的图书达536种。公司在少儿类图书这一细分领域深耕多年,旗下核心出版社之一的明天社与著名童书作家杨红樱保持了长期合作关系,其撰写的《笑猫日记》系列丛书长期位列少儿类图书畅销榜Top10,系列最新作品《属猫的人》在今年2月荣登少儿类图书畅销榜冠军;明天社引进的《信谊绘本》系列儿童绘本也是在国内畅销且长销的作品。在一般图书的发行方面,公司子公司山东省新华书店集团一方面通过开展各种形式多样、成效明显的营销活动,丰富线下销售形式;另一方面积极挖掘线上销售潜力,公司自有线上销售平台“新华阅购”“智慧书城”通过升级改版等措施,全年实现销售码洋接近4000万元,取得初步成功。 盈利预测与估值 公司业务以教材教辅、少儿类图书作为两大支点,未来有望充分受益于文化纸成本下行,低龄人口占比回升等利好因素。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为16.22亿元、17.57亿元和18.83亿元;EPS分别为0.78元、0.84元和0.90元,对应PE为11.80、10.89和10.16倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 政策风险;行业竞争加剧;原材料价格波动;参与政府招标失败

公司动态事项 1、 公司公布了2018年年报,公司实现营收21.70亿元,同比增长10.19%;实现归母净利润3.48亿元,同比增长5.66%。 2、 公司发布2018年度利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币2元(含税)。 事项点评 收入持续增长,净利率微减 2018年公司实现收入21.70亿元,同比增长10.19%,收入持续增长主要是因为公司传统出版发行业务保持稳定增长,同时影视版权等新业务加速发展所致。公司综合毛利率39.09%,较去年同期微增0.31pct;期间费用率24.64%,较去年减少1.53pct;净利率16.04%,减少0.68pct。公司利润率小幅下滑主要是因为公司新增项目青岛城市传媒广场正式营业,产生了较高的固定资产折旧费用。剔除新增的固定资产折旧等亏损因素后,公司归母净利率增幅达16.65%。 出版发行业务齐头并进,自编教材教辅增长势头良好 公司出版业务实现营收9.28亿元,同比增长10.48%。在教材教辅出版方面,公司收入全部由自编教材教辅产生,无租型业务。公司自编教材教辅的全年销售量达8877万册,同比增长11.17%。公司自有版权的“青版”教材具备较强的竞争优势,目前已有4种教材进入国标目录,十数种教材进入地方目录。2018年,公司在持续推广“青版”国标教材的基础上,又落地了《心理健康教育》、《国学读本》等 20 余项新增项目,畅销产品《加分宝》教辅系列同样完成了升级改造,全国销量屡创新高。一般图书出版方面,公司一般图书的整体销售册数与去年基本持平,销售码洋实现同比增长19.42%。其中,公司少儿类图书的市场占有率及读者认可度逐步提升;生活类图书的市场占有率常年居全国前列。公司发行业务同样维持了良好的增长势头,发行业务实现收入17.70亿元,同比增长9.60%。教材教辅发行方面,依托旗下青岛新华书店有限责任公司持有的中小学教科书发行业务资质,公司在山东省内持续推进“百万区县,千万地市”的营销战略,实现了省内经营区域全覆盖,同时也积极拓展全国市场,公司发行的部分自有版权教材在江西、河南、湖北、内蒙古等地区相继落地,帮助公司实现发行口径下教材教辅销售量及码洋的两位数增长。同样的,公司一般图书发行业务的销售码洋也实现了正增长。 新媒体业务全面发展,文化综合体运营业务初步落地 除传统的出版、发行业务以及配套的物流业务外,公司还致力于发展多元化的新媒体业务。2018年,公司不包含以上三类传统业务之外的各类新业务合计实现营收7091.07万元,同比大幅增长242.43%,占公司整体营收的3.36%。新业务收入大幅增长主要是公司影视版权及影视业务销售增长所致。除影视业务外,公司数字内容、有声图书、VR 内容、网络销售等新媒体业务也在快速推进中。公司在2018年还开始试水大型文化综合体运营业务,公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场目前已经全面营业,意图打造一个融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体的综合型城市文化消费中心,但该业务目前尚未实现盈利。投资业务方面,公司出资4000 万元美金参与了上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的E 轮融资,有望在未来为公司带来良好的投资收益。 盈利预测与估值 受益于文化纸成本下行,在校生人口回升等因素,我们看好公司具备较强竞争力的自编教材教辅及一般图书出版发行业务持续稳健增长势头,同时公司的多项新业态有望维持目前较快的发展态势。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为3.84亿元、4.22亿元和4.65亿元;EPS分别为0.55元、0.60元和0.66元,对应PE为16.24、14.76和13.40倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新业务发展不及预期;行业竞争加剧;政策风险;原材料价格波动

领先的手游海外发行商,发行游戏数及覆盖地域不断扩张 公司原先从事传送带制造业务,2016年通过收购易幻网络开始进军手游出海业务。目前,公司以易幻网络为运营主体的手游海外发行业务贡献了公司整体毛利的约80%。2018年,公司完成对易幻网络剩余5.84%股权的收购事宜,易幻网络成为公司的全资子公司。根据AppAnnie数据,易幻网络名列2018年中国手游海外发行商收入榜第九,在A股上市的公司中排名第三。易幻网络长期深耕中文繁体市场、东南亚市场、韩国市场,对当地市场有着比较深入的了解。而这一优势也充分反映到公司产品的运营策略当中,公司发行的多款产品在这些地区都有着良好的表现,代理发行的游戏总数也逐年增加。如公司在2018年上半年发行的《三国志M》在韩国市场就曾取得iOS畅销榜第一、Google Play畅销榜第四的优异成绩,至今该产品依然是韩国手游市场收入最高的几款中国手游之一。近期,公司致力于拓展日本市场,公司新发行的手游《遗忘之境》(ミラージュ?メモリアル)在日本iOS/Google Play下载榜均取得了Top5的好成绩,以此为契机,公司有望将全球第三大游戏市场的日本纳入业务覆盖范围。发行游戏数的增长以及覆盖地区的扩大有望带动公司游戏出海业务持续快速扩张。此外,公司还投资了多家游戏研发型公司,未来将向研运一体化的方向逐步发展,从而在游戏产业链内获取更多的分成。 多款重磅手游集中上线,Q1业绩有望实现高增长 公司在2018年11月陆续上线了《万王之王》(韩国地区、iOS畅销榜维持在Top10左右)、《我叫MT4》(港澳台地区)等新游戏。新游戏对公司业绩增长的推动作用在2018Q4已经得到部分体现,当季公司营业收入环比增长8.85%。这些新游戏的流水目前仍维持在高位,叠加2月发行的新游戏《遗忘之境》可能带来的一定增量,公司预计2019Q1由主营业务带来的净利润将持续高速增长,较2018Q1同比增长50%-80%,较2018Q4环比增长约45%-75%。 我们长期看好公司游戏出海业务的稳步发展,短期受益于新游戏的密集上线业绩高增长可期。预计2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为2.77亿元、3.77亿元和4.81亿元;EPS分别为0.70元、0.95元和1.21元,对应PE为19.80、14.52和11.39倍,给予“增持”评级。 风险提示 新游戏产品上线进度或流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁