赣锋锂业2018年实现12.2亿归母净利,低于预期,看好电动车爆发增长对锂行业的拉动,维持增持评级。 维持增持评级。赣锋内外兼修,加码盐湖降低自身成本,快速上量,抢占锂市场。2018年锂价快速下跌,假设2019-2021年电碳均价为7.5万/吨,下修2019-2021年EPS至0.69/0.83/0.98元(前值1.37/1.41/-元);预测2019-2021年每股净资产6.6/7.4/8.4元,以PB估值,给予公司2019年5.4X,上调赣锋锂业目标价35.64元(前值34.3元),维持增持评级。 锂价下跌,业绩低于预期。2018年赣锋锂业营业收入50亿元(同比+14%),归母净利润12.2亿元(同比-17%),主要系2.2亿元公允价值变动损失,经营性活动现金流6.85亿元(同比+36%);18Q4单季度实现收入14.1亿元(环比+12%),归母净利1.2亿元(环比-57%),扣非利润2.86亿元(环比+3%)。赣锋2018年锂盐产销为4.2/3.9万吨LCE(同比+16%/10%),主要系2万吨氢氧化锂产能在18下半年投产放量。此外,拟每10股派发现金股利3元,合计派发现金股利3.9亿元。 锂产业链布局,矿法加速上量,盐湖降低成本:①2020年赣锋将形成近万吨锂盐加工产能,矿法快速上量,保证赣锋在锂盐行业的市场份额。②上游锂矿:通过西澳主要锂矿山Marion、PLS、AJM的参股以及包销,保证锂精矿供应。③赣锋和美洲锂业的阿根廷盐湖项目将在2020年投产,有效降低赣锋成本水平,在锂行业“成本为王”的竞争中保证自身地位。远景在2025年形成10万吨矿石提锂、10万吨卤水提锂产能。催化剂:新能源汽车加速放量。 风险提示:短期全球锂盐供给释放过快

预计云铝低成本水电铝项目陆续投产将使成本优势逐渐凸显。产销大幅扩张、成本明显下降及铝价有望回暖将使公司盈利改善超预期。 投资要点: 维持增持评级。随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目2019-2020年陆续投产,预计公司铝远景产能有望达323万吨(较2018年+92%)。后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能,电价预计0.30元/度以下,成本明显下降及产销大幅扩张,叠加铝价受益于需求边际好转有望回暖,公司盈利或超市场预期。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,考虑到近期铝价有所回暖,公司盈利预期将明显改善,上调目标价至6.5元(原5.3元),对应2019年43倍PE,维持增持评级。 水电铝项目陆续投产,产能将大幅扩张。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义产能已约158万吨,而后续随着昭通70万吨、鹤庆45万吨、文山50万吨水电项目陆续投产,预计公司名义产能将大幅增长至323万吨,产销有望大幅增长。 投产产能成本优势明显叠加铝价有望回暖,盈利改善或超预期。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势极其明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。产销大幅扩张及成本明显下降,公司盈利改善将显超市场预期。 催化剂:铝价上行,低成本产能不断投放 风险提示:铝需求不及预期、资产整合进度不及预期的风险

维持增持评级。公司公告拟收购山西华圣19万吨铝产能指标,远景产能有望达323万吨(2018年约168万吨),且后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能(预计电价0.30元/度以下),我们认为公司后续低成本产能陆续投产将明显提升盈利能力。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,维持目标价5.3元,对应2019年35倍PE,维持增持评级。 拟收购华圣19万吨指标,低成本产能再获扩张。公司公告拟以9.5亿元收购中铝旗下山西华圣19万吨铝产能指标,用于建设鹤庆水电铝2期项目,据此估算远景产能有望达约323万吨:原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆45万吨(1期21万吨及此次公告拟建设的2期24万吨),文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计公司名义/权益产能有望大幅增长至323/285万吨。 拟建设产能皆为低成本产能,有望明显提升盈利能力。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势较为明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。 催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放 风险提示:原材料价格、电价大幅上行。

维持增持评级。公司旗下tenke/三道庄钼钨矿/巴西铌磷项目资源禀赋优异,稳定贡献业绩。洛钼精准收购国际矿山,收获巨大成功,看好洛钼未来发展成国际矿业巨头。维持公司2018-20EPS0.22/0.28/0.31元,铜钴价格下跌,可比公司PE中枢下滑,给予公司2019年18XPE,对应调整目标价至5.04元(前值10.07元),维持增持评级。 业绩符合预期。洛阳钼业公布2018业绩预告,归母净利45.2至48.8亿元,同比+66至+79%,预期2018Q4单季归母净利3.8-7.4亿元,较18Q3有所下滑,主要系金属价格在Q4下滑,总体看全年业绩符合预期。2018年阴极铜/钴全年均价同比上涨3%/35%,钼精矿和钨精矿价格同比上涨42%/19%,公司业绩受益。TFM生产16.8万吨铜/1.87万吨钴(同比-21%和+14%),在钴价高企时灵活选择多产出钴产品;NPM权益产量3.2万吨铜/2.5万盎司金;三道庄生产1.54万吨钼/1.17万吨钨;巴西铌磷项目生产116万吨磷肥/8957吨铌金属,均为公司稳定贡献业绩。 国际矿业巨头稳健发展。洛阳钼业自上市后,积极外延收购全球优质矿山,13年收购澳洲铜金矿,16年收购刚果金世界级铜钴矿山Tenke,以及巴西铌磷矿,精准的择时给公司带来了超额收益以及内生价值的提升。近期,洛钼计划收购整合全球贸易巨头路易达孚有色金属事业部,有望形成协同,看好洛钼持续发展成国际矿业巨头。 催化剂:铜钴价格上行风险提示:刚果政治风险

业绩低于预期,维持增持评级。公司公布2018年业绩快报,净利润-8087万元,上市后首亏,主要系大郡业务计提商誉拖累业绩。远期看,公司磁材业务将凭借产能和品质优势抢占电动车磁材订单,大郡业务有望边际改善。由于大郡计提大额商誉以及大郡盈利水平的下滑,下修2018-2020EPS至-0.1/0.18/0.21元(前值0.15/0.28/0.34元),下调目标价至7.2元(前值8.5元),依旧看好新能源对公司磁材板块拉动,维持增持评级。 大郡商誉计提拖累业绩,磁材竞争力渐显。正海磁材2018实现营业收入16.8亿元(同比+41%),主要系高性能钕铁硼放量;而归母净利亏损8087万元,主要系新能源补贴退坡,电机业务盈利能力下滑,同时计提大郡商誉减值和无形资产减值合计1.65亿元,拖累净利润1.4亿元。大郡商誉计提后还有1840万,对未来公司利润影响将减少。我们认为大郡电机业务未来仍需要一段时间改善,公司磁材业务竞争力逐步彰显,给公司盈利带来成长性。此外公司计划使用1-2亿元回购公司股份,彰显信心。 高端磁材头部效应逐步显现。新能源磁材对于产品质量要求高,产品定制化强,下游整车厂对磁材企业认证周期长,因此新能源磁材和下游整车企业绑定极强,容易形成高端磁材龙头独享新能源磁材的增长部分,低端产能无法分享。正海磁材高端磁材部分多年耕耘,未来有望抢占海内外核心电动车高端磁材市场份额,迎来公司成长新阶段。 催化剂:稀土价格上行,新能源磁材加速放量。 风险提示:电机业务盈利拖累。

银价有望大幅上涨,维持增持评级。黄金价格持续上涨后,银价有望大幅上涨,金银比得到修复,白银龙头兴业矿业最受益。由于主要产品锌价格年初至今下滑明显,下调公司2018-2019年EPS至0.41/0.53元(前值0.63/0.81元),新增2020年EPS0.70元,综合同行业可比公司给与公司2019PE14.3X,对应调整公司目标价至7.6元(前值12.96元),对应当前股价空间53%,维持增持评级。 优质矿山接力投产,内生增长释放业绩。公司旗下矿山银漫矿山作为国内最大的单体银矿山,17年投产后通过技改目前拥有年产银210吨/锌2万吨/锡7500吨/铜5000吨的精矿产能,年净利润约5亿元,此外银漫矿业计划二期扩建将于2020年完成,满产后将贡献铅锌产量10万吨以上。乾金达矿业有望19年投产,铅锌银品位优异,以目前价格测算,满产后有望贡献年净利润4亿元以上。公司优质矿山银漫矿业和乾金达矿业将接力原主力矿山融冠矿业,保证公司内生增长。 银价有望大幅上涨,兴业矿业最受益。10月至今黄金价格逐步上涨,我们强调黄金是美元信用体系的对冲资产,未来美国经济见顶争议加大,贵金属价格将迎来上涨,而往往当黄金价格上涨一段时间之后,白银价格将迎来大幅上涨,金银比价将大幅修复。我们发现白银价格弹性和上涨速度远大于黄金,白银龙头兴业矿业最受益。 催化剂:银价上涨

首次覆盖给予增持评级:预测公司2018-2020年EPS0.50/0.59/0.59元(金山并表后19/20年备考EPS0.80/0.88元)。黄金上涨,金银比有望得到修复,公司业绩将受益。综合同行业可比公司,给予公司19年PE23倍估值,目标价13.57元,当前空间36%,首次覆盖给予增持评级。 产能逐步释放,未来公司铅锌银产量有望成倍增长。公司目前原矿产能150万吨(银都90/金都30/光大30),17年分别出矿55.5/15.5/12.2万吨,测算出产白银120吨,铅/锌精矿2.1/1.0万吨,(金都/光大初期开采品位较高),后期金都选矿厂逐渐达产,预计产能将于20年满产,接力银都矿山,预计公司18/19/20年权益白银产量为99.25/110.66/116.93吨,锌精矿2.48/2.69/2.75万吨,铅精矿1.74//1.95/2.02万吨。 优质资源注入是公司内生增长的源泉。公司铅/锌储量为52.7/92.3万吨,白银权益储量3707吨(银都/金都/光大/东晟/分别为1544/1170/665/328吨),收购金山矿业67%股份后,公司权益银储量将达到5683吨。金山目前产能48万吨/年,产银/金/锰86/0.18/8335吨/年;扩建后20/21年原矿将达到70/90万吨/年,提供白银权益产量84.75/109吨,则公司白银19/20/21权益产量将达到168.77/201.68/225.89吨。19年为基准,银价每上涨10%,公司业绩增厚3844万。公司与华勘签署《战略合作协议》,就老挝爬奔金矿进行收购合作,成功后公司金资源量或逾50吨。 催化剂:金银价格持续上涨 核心风险:产能投放、新产能并表进度低于预期;大股东股权质押。

受益贵金属价格上涨,维持增持评级。由于18年前三季度黄金均价下滑,下调公司2018EPS至0.32元(前值0.41元),维持2019年EPS0.48元,新增2020年EPS0.44元。公司转型贵金属主业,将受益于金、银价格上涨。综合黄金行业可比公司,给予公司19年PE28倍估值,下调目标价至13.44元(前值14.37元),当前空间32%,维持增持评级。 贵金属已经成为公司核心利润来源。公司于2018年1月完成上海盛蔚89.38%股权收购,成功转型贵金属公司,2018H1黄金业务贡献净利润2.35亿元,占比超过70%。公司目前黄金储量98.92吨(滩间山金矿2017年勘探新增金金属资源量12.66吨),白银权益储量5180吨。随着滩间山金矿于19年投产,预计公司18-20年黄金销量分别为4.98/6.99/8.03吨。假设19年黄金均价300元/克,白银均价4714元/公斤,公司净利润将达9.56亿元;假设黄金价格每上涨30元/克,公司业绩将增厚1.72亿元。 大竖井工程行将完成,玉龙矿业铅锌银产量将持续释放。2018H玉龙矿业的平均入选品位铅1.70%、锌2.81%、银201g/t,预计全年铅精矿产量1.3万吨,锌精矿产量2.2万吨,白银产量155吨。后续大竖井工程预计2018年年底完成主竖井井塔施工及井筒装备安装,2019年下半年完成安全验收投入使用。届时,公司采选能力将由2017年的71.8万吨/年大幅提升至130万吨/年,铅锌银产量将持续释放,进而增厚公司业绩。 催化剂:金银价格持续上涨核心风险:大竖井项目进度不达预期,金矿转地下损失产能