下调盈利预测及目标价,维持增持评级。商誉计提叠加ODM降速拖累业绩,且经济景气承压期按摩椅作为高单价可选消费品需求亦受到抑制,但19年公司按摩椅产品从高端市场转向高中低全覆盖,有望带来市场份额持续提升。下调19-21年EPS预测至0.82/0.96/1.18元(原值0.94/1.15/1.43元,-12%/-16%/-18%),下调目标价至15.58元(原值23.50元,-34%),对应19年19xPE,维持增持评级。 19H1业绩低于预期。19H1公司营收24.5亿元(+11.0%),归母净利润1.05亿元(-27.2%),扣非归母0.99亿元(+0.9%),扣非净利率4.1%(-0.4pct)。19Q2公司营收12.1亿元(+2.9%),扣非归母0.91亿元(-4.8%),扣非净利率7.5%(-0.6pct)。18Q2土地补偿款高达6498万,抬高了净利润同比基数,是公司净利润出现大幅下降主因。 按摩椅自主品牌经营稳健,商誉计提及代工降速拖累业绩。19H1自主品牌同比+15.4%,其中“OGAWA”收入同比+22%,“COZZIA”、“FUJI”收入同比+19%、+14%。受贸易摩擦影响,出口ODM业务增速明显放缓,同比增速不到10%。代工业务经营利润率近两倍于自主品牌,代工业务降速拖累业绩。且19Q2计提商誉1655万元,占利润总额比例13.9%。 从高端市场转向高中低全覆盖,国内按摩椅市场份额持续提升。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,19年中低端市场降维切入,定位中低端的第二品牌ihoco轻松伴侣已正式推出,带来品牌收入持续增加。 核心风险:国内经济和消费增速放缓;新产品推出不及预期。

下调盈利预测, 下调目标价, 维持增持评级。 下游需求回暖不及预期,公司收入业绩改善时点推迟。 下调 2019-2021年 EPS 预测至0.51/0.58/0.69元(原值 0.56/0.67/0.83元, -9%/-13%/-17%),给予 19年 25倍 PE, 相应下调目标价至 12.75元(原值 16.34元, -22%), 维持“增持” 评级。 Q2收入业绩基本符合预期。 2019H1收入 58.31亿(+4.31%),归母净利 6.93亿(+2.35%),毛利率 28.32%(+0.68pct),净利率 11.88%(-0.23pct)。 Q2单季收入 30.5亿(+1.23%),归母净利 4.34亿元(+1.29%),毛利率 31.12%(+3.37pct),净利率 14.24%(+0.01pct)。 Q2原材料价格下降与产品结构升级,毛利率提升显著。 上半年收入增长稳健,分产品,制冷/汽零收入分别增长 3.41%/10.64%;分地区,内/外销分别变化-2.96%/+11.92%。原材料价格下降与产品结构升级,上半年毛利率+0.68pct, Q2单季同比+3.37pct。 上半年销售+管理费用率同比+0.82pct; 回款良好,经营现金流净额增长 357%。 Q2业绩筑底,下半年逐步改善。 低基数下预计下半年制冷与传统汽零业务增长压力环比趋缓; 成本下降、减税与产品升级,下半年盈利能力有望继续改善。 看长期,空调能效标准升级拉动公司销售结构改善; 新能源车领域,公司与各大整车龙头均有合作,在手订单充足,随着前期订单陆续确认,汽零业务弹性逐步释放,长期成长空间巨大。 核心风险: 空调去库存不及预期, 新能源汽车业务增长不及预期。

维持盈利预测,上调目标价至29.6元,上调评级至增持。公司在工程市场保持领先优势,下半年竣工加速将带动公司业绩趋势性改善。维持2019-2021年EPS预测1.77/1.95/2.12元,上调目标价至29.6(+3.1%)元,对应2019年16xPE,上调评级至增持。 Q2业绩基本符合预期,积极的Q3业绩指引表明改善趋势已现。公司2019H1实现营收35.3亿(+0.9%),归母净利润6.7亿(+1.5%),毛利率54.7%(+1.2pct),净利率19.2%(+0.3pct)。2019Q2单季度营收18.7亿(-2.0%),归母净利润3.5亿(-2.1%),毛利率54.5%(+0.2pct),净利率19.0%(+0.1pct)。公司中报预计2019年1-9月归母净利润变动幅度为2%-10%,对应2019Q3净利润增速3%-26%,整体来看2019Q2业绩触底,2019Q3有望回升。 线上企稳,线下承压,工程渠道大幅增长。分渠道看,受益于精装房占比快速提升,公司工程渠道销售额同比大幅增长(+80%);线上增速企稳(+5%),线下增速承压,小幅负增长。分产品看,2019H1公司烟/灶/消销量同比+2.7%/+1.1%/+10.5%。 工程渠道优势将保持,Q3零售量将好转。2019H1应收票据及账款增长35%来自于工程渠道占比提升以及对下游代理商信用支持力度加大。公司上半年工程渠道销售额同比提升80%,市占率37.8%,稳居行业第一。费用方面,工程渠道净利率约为10%(费用摊销后),随着产品结构升级盈利能力将逐步改善。我们预计工程渠道将保持高增长,且Q3零售增速有望随竣工加速好转,整体增速有望在下半年趋势性改善。中长期看公司有望依托于工程渠道优势带动整体市场份额再上新台阶。 风险提示:工程渠道增速不及预期,行业竞争加剧。

首次覆盖,给予增持评级。市场对公司按摩椅业务高增长持续性存疑,担忧经济周期导致业绩低于预期。我们认为按摩椅行业正从小众走向大众,公司产品优势、渠道优势及规模优势正向循环,将带来市场份额持续提升,目前正处于业绩持续提升的起点上。预计公司2019-2021年EPS0.94/1.15/1.43元,参考行业可比公司,基于奥佳华更高的成长性,给予公司2019年25倍PE,对应目标价23.5元。 按摩椅从小众走向大众,预计2019-2023年市场规模复合增速25%。 “中医文化”、“老龄化趋势”及“逐年增加的疲劳人群”使得按摩椅潜在消费人群巨大。按摩椅仿人手能力不断增强,好产品促进潜在需求释放。同时,中国城镇居民的按摩椅购买力达到2010年韩国市场爆发时的水平。预计至2023年中国按摩椅市场规模有望达到222亿元,较2018年约74亿市场规模仍存2倍增长空间。 公司产品优势、渠道优势及规模优势正向循环,将带来市场份额持续提升,预计国内按摩椅业务2019-2023年复合增速35%。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,中低端市场降维切入,从高端市场转向高中低全覆盖。产品优势保障渠道较高盈利能力,吸引经销商扩大版图,带来品牌收入的持续增加。随着规模的不断增大,长期来看公司按摩椅成本存在约20%下降空间,进一步增强产品优势。 催化剂:消费升级重启,中低端市场成功切入。 风险提示:国内经济和消费增速放缓,海外需求不及预期。

维持盈利预测,维持目标价,增持。市场认为海尔业绩改善空间有限,我们认为产品持续创新、高端品牌突破叠加渠道升级扩张,将带来海尔定价权提升。在2019年行业需求好转之际,海尔的高端化将更上一层楼。预计公司2019-2021年EPS 1.37/1.62/1.93元,参考行业可比公司,给予公司2019年17倍PE,对应目标价23.37元。 产品持续创新助力海尔掌握高端家电定价权。海尔全球品牌布局基本完成,全球优质资源整合带来产品创新引领行业,不断提升竞争优势。2019年海尔率先推出多系列智慧成套产品,与新世代消费群体(80-90后)崛起和家装渠道崛起形成共振。 海尔高端家电市场份额第一是中国家电企业实现全球竞争力的里程碑。海尔是中国第一个全面超越外资高端品牌、落地高端品牌矩阵的内资家电企业。目前公司已形成超高端斐雪派克、高端卡萨帝、GEA的立体品牌布局。多品牌、套系化优势使海尔产业定价权不断提升,盈利改善空间亦将随之持续放大。 经销商盈利、渠道升级扩张与线下体验提升进入正向循环。2016年开始的渠道变革使得海尔经销商盈利能力明显提升,拉动自有渠道快速增长。2019年在愈发明显的整装、精装修趋势下,高端智慧成套解决方案又让海尔抢占家装渠道、工程渠道扩张先机。 催化剂:行业需求转暖,消费升级重启,“以旧换新”政策落地。 风险提示:国内经济和消费增速放缓,北美等海外地区经济走弱。