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范杨

国泰君安

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格力电器 家用电器行业 2019-12-04 60.00 70.84 12.46% 63.46 5.77% -- 63.46 5.77% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价,维持增持评级。混改成功落地,公司治理改善,管理层利益与上市公司深度绑定,高瓴资本产业赋能,业绩稳健增长可期,估值体系亦有望重构,维持2019-2021年EPS为4.86/5.47/6.23元,维持目标价70.84元,对应19年14.6xPE,维持增持评级。 混改成功落地,格力电器控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》。格力集团以46.17元/股的价格向珠海明骏转让15%格力电器股权,合计转让价款416.62亿元,受让方承诺因本次受让而取得的格力电器股份自股份过户登记完成之日起36个月不转让。 公司治理改善,管理层利益与上市公司深度绑定。混改方案以管理层为中心的思路明确,未来5年管理层、高瓴和其他机构投资者的稳健三角结构得到制度上的有效保障,公司中长期治理结构改善,激励机制不断优化的基本前提形成。经计算,本次交易中管理层主体受让格力电器股份约1.67%,估算董明珠实际持有上市公司股权比例将达到2.33%,管理层利益与股东利益更加一致。分红率50%+目标明确,4%的潜在股权激励值得期待。 高瓴产业赋能业绩稳健增长可期,空调王者开启经营新篇章。高瓴战略资源储备雄厚,有望帮助格力打造互联网基因,实现渠道的升级变革,赋能格力新零售。格力作为行业龙头竞争力突出,叠加强大的品牌和制造壁垒,公司的市场份额和业绩增速均有望回升。 核心风险:股权转让事项后续审批遇阻,经济环境走弱行业竞争加剧。
佛山照明 电子元器件行业 2019-11-18 4.91 5.06 5.64% 4.95 0.81%
4.95 0.81% -- 详细
首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价5.06元。佛山照明为国内通用照明行业中的老牌企业,一直专注于研发、生产、推广高品质的绿色节能照明产品,为客户提供全方位的照明解决方案和专业服务,具有较强的综合竞争实力。预计2019-2021年EPS为0.23/0.26/0.27元,按照行业可比公司估值给予2019年22XPE,对应目标价5.06元,给予“谨慎增持”评级。 通用照明市场规模扩大,佛照份额有望大幅提升。LED应用市场规模持续提升,逐渐步入成熟状态。2018年市场规模超过7000亿元,市场渗透率进一步提高。随着国际化品牌退出中国市场、小型企业批量倒闭,以佛照为代表的大中型照明品牌迎来新的发展机会。公司通过建立多元渠道,积极进行商品设计研发和销售推广,把握未来发展机遇,未来份额有望持续提升。 广晟入驻,资本支持促进佛照发展。广晟公司通过持有欧司朗100%股权及二级市场增持,成为佛山照明实际控制人。为了推进佛山照明的发展,广晟公司停止广晟光电、广晟高科等公司与佛山照明存在同业竞争的业务,并为其开拓政府工程项目渠道,加强下游应用领域的竞争力,为公司带来业绩增长弹性。 催化剂:①LED照明渗透率提升;②通用照明方面技术创新发展迅速风险提醒:行业发生价格战;存货存在跌价风险。
格力电器 家用电器行业 2019-11-14 59.45 70.84 12.46% 63.46 6.75%
63.46 6.75% -- 详细
维持盈利预测,维持目标价,维持增持评级。借助三安光电半导体优势以及领先的市场地位,格力有望通过与三安光电的合作进一步布局半导体产业链。维持2019-2021年EPS为4.86/5.47/6.23元,维持目标价70.84元,对应19年14.6xPE,维持增持评级。 格力电器拟以20亿元现金购买认购三安光电非公开发行A股股票。按照三安光电本次发行股票数量上限计算,公司将持有三安光电4.76%的股份。本次投资事项不构成关联交易,也不构成重大资产重组,且认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。本次投资已经格力办公会议审议通过,且无需提交董事会审议。 投资标的三安光电质地优良。三安光电是LED芯片龙头,在化合物半导体领域具有先发优势。主要从事化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业。2018年及2019年前三季度分别实现营收83.6亿元、53.32亿元,归母净利润28.3亿元、11.52亿元。 强强联手多元化稳步推进。此次对三安光电的战略性股权投资,使得格力有望借助三安光电的半导体研发优势以及领先的市场地位,进一步在中央空调、智能装备、精密模具、光伏及储能等板块打入半导体制造行业,同时通过与三安光电在半导体领域的合作研发,有助于进一步提升公司在相关领域的技术积累。 核心风险:经济环境走弱,行业竞争加剧。
海尔智家 家用电器行业 2019-11-07 18.20 22.84 23.39% 18.88 3.74%
18.88 3.74% -- 详细
上调盈利预测,维持目标价,增持。过去几年海尔净利率提升幅度一直落后格力和美的,使得市场产生海尔业绩改善空间有限的看法。我们认为海尔在高端化和全球品牌布局不遗余力的投入正进入收获期,国内定价权和全球资源运营效率稳步提升,叠加成本及效率持续改善,目前正处在盈利能力提升起点。上调19-21年EPS至1.46/1.46/1.66元(原值1.45/1.45/1.65元,同比+1%/+1%/+1%),维持目标价22.84元,对应2020年15.6XPE。 高端家电定价权持续提升,卡萨帝持续抢占外资高端品牌份额。整合全球优质资源带来的产品持续创新、智慧成套家电和高端前置渠道的全面布局及13年持续投入带来的高端圈层口碑沉淀已成为卡萨帝高端家电定价权的3层护城河。预计2023年卡萨帝收入约160亿元,利润约25亿元。 SKU大幅降低+渠道体系再优化,成本及效率持续改善。19年底公司整体产品SKU预计降低50%,有效降低成本。19年再次推进渠道体系优化,由分销体系转为零售体系,带来渠道效率的进一步改善。预计2019-2023年公司国内家电业务(不含卡萨帝)净利润增速CAGR约10.7%。 全球品牌布局完成,全球资源运营效率稳步提升。海外收入有望持续高于行业平均增速,同时盈利能力稳步提升。海尔强势的冰洗优势带来GEA相对短板的冰洗业务收入和盈利能力快速增长,Candy对海尔整体业绩的拖累亦将持续改善,预计四季度经营利润将明显改善。预计2019-2023年公司海外家电业务净利润增速CAGR约16%。 风险提示:国内经济和消费增速放缓,北美等海外地区经济走弱。
美的集团 电力设备行业 2019-11-05 59.55 74.47 27.52% 60.80 2.10%
60.80 2.10% -- 详细
Q3收入业绩略超市场预期,预计 Q4延续较好增长趋势。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展,增持。投资要点: 维持盈利预测,维持目标价,增持。Q3增长良好,预计 Q4延续较好增长趋势。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展。维持 2019-2021年 EPS 预测 3.45/4.01/4.29元,维持目标价 74.47元,对应 2019年 21xPE,增持。 Q3收入业绩略超市场预期。19Q3收入 671.48亿元(+6.36%),归母净利润 61.29亿元(+23.48%),毛利率 28.20%(+0.72pct),净利率9.13%(+1.27pct)。19Q1-Q3累计收入 2209.18亿元(+7.37%),归母净利润 213.16亿元(+19.08%),毛利率 29.09%(+1.83pct),净利率 9.65%(+0.95pct)。 收入增长良好,盈利能力持续提升。Q3公司整体收入延续上半年较好增长趋势。分产品,Q3暖通空调个位数增长,消费电器增长 10%左右,其中冰箱大个位数增长,洗衣机外销与东芝协同效应加大增速环比提升至双位数,Q3小家电外销转正整体增速升至 10%左右。受行业景气度低迷影响,三季度 KUKA 收入小幅下滑,经营改善 EBIT 率同比提升约 1pct。Q3小天鹅少数股东权益并表增厚业绩。 龙头壁垒稳固,预计 Q4延续较好增长趋势。公司 Q3增长良好,小天鹅私有化协同效应更加突出,洗衣机业务竞争优势进一步加强,预计Q4整体收入业绩增长无忧。公司战略清晰,良好的经营效率与卓越的治理结构护航家电与工业互联网业务双线发展。 核心风险:竞争对手加大促销力度,KUKA 商誉减值拖累业绩。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 12.10 14.56 19.34% 13.01 7.52%
13.01 7.52% -- 详细
本报告导读:Q3 业绩略超市场预期,Q4 新零售发力以及工程渠道收入好转,整体收入增长预计将有改善,成本下降、减税以及效率提升,公司盈利能力预计持续稳步向上,增持。 投资要点:[Table_Summary] 维持盈利预测,维持目标价,增持。业绩略超市场预期,Q4 新零售发力以及工程渠道收入好转,整体收入增长预计将有改善,成本下降、减税以及效率提升,公司盈利能力预计持续稳步向上。维持 2019-2021 年 EPS 预测 0.92/1.13/1.27 元维持目标价 14.56 元,对应 19年 16xPE,增持。 Q3 业绩略超市场预期。19Q3 收入 13.44 亿(-8.63%),归母净利润1.22 亿(+22.19%),扣非归母净利 1.18 亿(+21.94%),毛利率 46.55%(+0.48pct),净利率 9.06%(+2.29pct)。19Q1-Q3 累计收入 42.75亿(-7.98%),归母净利润 5.17 亿(+16.87%),扣非归母净利 4.93亿(+14.88%),毛利率 48.9%(+2.47pct),净利率 12.09%(+3.2pct)。 电商增长提速,降本增效盈利能力提升显著。分渠道,Q3 零售渠道继续承压,工程渠道降幅收窄,电商表现良好增长 14%;分产品,烟机表现好于灶具,热水器继续下滑。受烟灶销售结构调整以及热水器降价影响,Q3 毛利率改善放缓,小幅提升 0.48pct;销售+管理费用率下降 4.19pct,减税叠加公司费用管控加强净利率提升 2.29pct。 渠道库存持续优化,降本增效盈利能力继续稳步提升。Q4 渠道库存继续优化,工程渠道开票加速收入有望转正,新零售发力收入贡献逐步加大,整体收入增长预计将有改善。成本下降、减税以及公司内部效率提升,公司盈利能力预计持续稳步提升。 核心风险:地产竣工回暖不及预期,原材料价格上涨。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-04 23.20 25.10 2.37% 26.24 13.10%
26.24 13.10% -- 详细
18年非经常性收益高基数令 19Q3业绩低于预期,产品创新和渠道改善共振,带来公司经营改善,公司业绩重回稳健增长周期,增持。投资要点: 下调盈利预测,维持目标价,增持。产品创新和渠道改善共振带来公司经营改善,公司业绩步入稳健增长周期。18年非经常性收益高基数令 19Q3业绩低于预期,下调 19-20年 EPS 为 1.06/1.22元(同比-5%/-2%),维持21年 EPS1.36元,维持目标价 25.10元,对应 19年 23.7xPE,增持。 18年非经常性收益较多使得 19Q3业绩低于此前预期。19Q1-Q3公司营收62.55亿元(+15.0%),归母净利润 6.18亿元(+8.5%),扣非归母净利润5.83亿元(+25.2%),毛利率 32.3%(-0.1pct),净利率 9.9%(-0.6pct),扣非净利率 9.3%(+0.8pct)。2019Q3公司营收 20.68亿元(+15.0%),归母净利润 2.12亿元(+6.4%),扣非归母净利润 2.05亿元(+18.7%),毛利率 32.3% (+1.2pct),净利率 10.2% (-0.8pct),扣非净利率 9.9% (+0.3pct)破壁机、豆浆机等优势品类表现亮眼,整体经营表现稳健。19Q3破壁机增长超 20%成公司最大成长动能,豆浆机凭产品升级实现小幅增长,蒸汽饭煲等电热新品在 19Q3发布带来双煲产品内销大个位数增长。19Q3SharkNinja 出口部分订单贡献收入增量约 1亿元。于此同时销售/管理/研发/财务费用率分别-0.9/+1.2/-0.8/+0.7pct。 产品持续创新打开成长空间,SharkNinja 协同发展增厚业绩。公司遵循产品创新、品牌年轻化、拓展环境类电器的策略,新品持续推出有望开启新一轮增长。九阳为 SharkNinja 厨房小家电品类提供产品支持进展顺利,2019全年关联交易金额有望超过年初预计的 4.5亿元。 核心风险:国内需求不及预期;新产品推出不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 79.23 77.05 2.43% 81.60 2.99%
81.60 2.99% -- 详细
下调盈利预测测,维持目标价,维持“谨慎增持”评级。收入业绩符合预期,品类扩张长期成长逻辑清晰,未来业绩增长确定性高。下半年内销需求低迷,下调2019-2021年EPS 预测至2.33/2.65/3.05元(原值2.45/2.91/3.52元-5%/-9%/-13%),公司作为国内小家电龙头优势持续走强,维持目标价77.05元,对应2019年33xPE,谨慎增持。 Q3收入业绩符合预期。19Q3收入50.61亿(+11.36%),归母净利润4.1亿(+12.41%),扣非归母4.05亿元(+17.68%),毛利率30.48%(+0.40pct),净利率8.11%(+0.08pct)。19Q1-Q3累计收入148.96亿(+11.22%),归母净利润12.48亿(+13.04%),扣非归母12.22亿(+16.18%),毛利率30.67%(-0.05pct),净利率8.38%(+0.13pct)。 Q3收入稳健增长,毛利率同比提升。Q3单季内销大个位数增长,外销双位数增长;分产品,电器增速高于炊具。原材料价格下降与产品结构调整,Q3毛利率同比提升0.4pct。公司对经销商加大信用支持,Q3期末应收账款同比增长17.16%,预收款下降31.49%。外销增速加快海外出货加速,存货同比下降21.28%。 国内小家电优质龙头,品类扩张长期成长逻辑清晰。预计四季度内销稳健增长,19年外销关联交易指引完成无压力;绍兴子公司税收返还将于Q4集中确认,对业绩增长将产生一定贡献。看远期,公司为国内小家电优质龙头,品类扩张长期成长逻辑清晰。 核心风险:海外需求放缓,内销品类扩张不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-11-04 25.99 32.00 18.08% 27.50 5.81%
27.50 5.81% -- 详细
下调盈利预测,下调目标价,维持“增持”评级。Q3 收入增速受家居渠道调整影响放缓,毛利率同比提升。渠道与内部管理调整影响短期业绩,下调 2019-2021 年 EPS 预测至 1.23/1.44/1.66 元(原值1.40/ 1.61/1.87 元,-12%/-11%/-11%),参考可比公司给予 19 年26xPE,下调目标价至 32 元(原值 41.5 元,-23%),维持“增持”评级。 Q3 收入业绩略低于市场预期。19Q3 收入 19.91 亿(-3.32%),归母净利润 1.97 亿(-7.03%),扣非归母 1.59 亿元(+7.94%),毛利率 37.04%(+0.93pct),净利率 9.91%(-0.40pct)。19Q1-Q3 累计收入 57.7 亿(+3.26%),归母净利润 6.02 亿元(+5.60%),扣非归母 4.16 亿(+4.05%),毛利率 36.41%(-0.54pct),净利率 10.44%(+0.23pct)。 Q3 收入增速环比放缓,实际盈利能力同比提升。Q3 家居渠道受渠道与产品调整影响增速环比放缓,电商维持双位数增长,商照延续前期高增长,海外产品认证逐步落地收入增速环比提升明显。Q3 原材料价格下降以及海外产品结构升级,毛利率同比提升 0.93pct,扣非归母净利+7.94%,实际盈利能力改善明显。 渠道调整基本完成,改善趋势逐步确立。Q3 收入见底,预计 Q4 家居渠道收入增长逐步恢复,电商/商照/海外延续较好增长。公司为国内通用照明龙头,在渠道、产品、品牌等均具先发优势,未来整合空间大,Q3 渠道与内部管理调整已接近尾声,改善趋势逐步确立。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 34.56 7.43% 33.50 4.85%
33.50 4.85% -- 详细
维持盈利预测,目标价 34.56元,增持。竣工加速推动公司 Q3工程渠道收入如期加速,实现翻倍以上增长;公司 Q4订单饱满,整体收入利润上行趋势料将持续。维持 2019-21年 EPS 预测 1.77/1.95/2.12元,目标价34.56元,对应 2019年 19xPE,维持“增持”评级。 Q3业绩略超我们此前预期。19Q3收入 20.98亿元(+10.56%),归母净利润 4.15亿元(+18.2%),毛利率 55.69%(+2.62pct),净利率 19.8%(+1.28pct)。 19Q1-Q3累计收入 56.25亿元(+4.29%),归母净利润 10.86亿元(+7.31%),扣非归母 4.16亿元(+4.05%),毛利率 55.04% (+1.74pct),净利率 19.3%(+0.54pct)。 工程渠道持续高增长仍是拉动收入增长提速主因。工程渠道持续高增长仍是拉动收入增长提速主因。2019Q3收入增长提速主因工程渠道增速进一步加快。Q3收入分渠道看:工程增幅超过 100%,零售小个位数下滑(环比收窄),电商基本持平。Q3毛利率同比大幅提升 2.62pct,估计主要源自增值税下降和原材料价格利好。净利率同比增长 1.28pct 至19.8%,增幅扩大。我们预计随工程规模效应提升,盈利水平仍有望进一步提升。 工程订单充裕,4季度收入利润双位数增长有望持续。公司指引 2019全年归母净利润增长 2%-10%,对应 Q4单季增长(-10%)-16%。考虑充足的工程在手订单,和逐季好转的零售需求,我们预计四季度收入利润仍有望保持双位数增长,其中利润增速快于收入增速。 风险提示:竣工不及预期或零售再受冲击
飞科电器 家用电器行业 2019-11-04 35.33 37.00 -- 38.48 8.92%
38.48 8.92% -- 详细
公司批发渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存,亟待新品类上市,突破瓶颈。下调盈利预测,下调目标价至 37.0元,下调至“谨慎增持”评级。投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至 37.0元,下调至“谨慎增持”评级。 公司批发渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存,亟待新品类上市,突破瓶颈。19Q3业绩低于我们此前预期,下调公司 2019-21年盈利预测至 1.68(-7.7%)/1.84(-11.9%)/1.92(-16.1%)元,相应下调目标价至 37.0元(原 45.5元,-18.7%),对应 2019年22xPE,下调至“谨慎增持”评级。 Q3业绩略低于预期。19Q3收入 9.95亿元(-0.8%),归母净利润 1.94亿元(-13.0%),毛利率 39.6%(-0.40pct),净利率 19.5%(-2.7pct)。 19Q1-Q3累计收入 27.2亿元(-3.5%),归母净利润 5.3亿元(-14.5%),毛利率 39.0%(-0.6pct),净利率 19.5%(-2.5pct) 。 渠道调整完成进入过渡期,短期对线下销量影响阵痛余存。分产品,剃须刀销量同比持续小幅下滑,主因义乌批发渠道调整完成进入过渡期,影响尚存。美发产品及插排 Q3收入增速小幅提升。子品牌博锐销量相较去年同期小幅下滑。公司毛利较高的插排类产品及新型号剃须刀收入占比提升,使 Q3毛利率同比降幅收窄。 新品类电动牙刷预计上市将近,亟待新品类提振销量。预计公司新品类电动牙刷于 2020年初上市,将作为公司第二大品类发展。对比美国 30%、日本 15%的渗透率,我国电动牙刷渗透率仅为 5%,未来具有较大的增长空间,新品类上市后有望拉动公司收入增速提升。 风险提示:新品类上市不及预期。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 16.30 1.05% 16.17 13.95%
16.17 13.95% -- 详细
维持盈利预测,上调目标价至16.3元,增持。Q3业绩基本符合我们预期,维持2019-21年EPS预测0.51/0.58/0.69元。Q3汽零业务仍旧是公司成长主动力,新能源汽车发展空间大,公司长期成长动力充沛,另外考虑新能效标准即将推行,公司业绩上行风险加大,给予公司2020年28xPE,上调目标价至16.3元(原12.75元,+27.8%),维持增持评级。 2019Q3业绩基本符合预期。2019Q3收入27.9亿元(+4.3%),归母净利润3.63亿元(+4.9%),毛利率29.6%(+1.1pct),归母净利率13.0%(+0.1pct)。2019Q1-Q3累计收入86.2亿元(+4.3%),归母净利润10.6亿元(+3.2%),毛利率28.7%(+0.8pct),归母净利率12.3%(-0.1pct)汽零业务仍旧是成长主动力。分产品看,制冷单元业务营收23.5亿(+1.5%),归母净利润2.81亿(+1.2%)。汽零业务营收4.4亿元(+20%),归母净利润0.69亿元(+20%),其中新能源汽零业务营收1.98亿,占汽零业务整体同比提升9pct至45%。微通道3季度营收持平,公司“开源节流”初见成效,毛利率、净利率分别增长3%,11%。亚威科3季度营收降幅收窄,毛利率小幅提升。 新能源汽零订单在手,未来持续增长可期。公司新能源汽零在手订单持续增长,随着新能源汽车的普及,新能源汽零业务有助于公司业绩长期增长。空调制冷业务方面,商用空调零部件国产替代占比逐渐提升,同时空调能效标准升级落地,将拉动公司销售结构逐步改善。 风险提示:空调去库存不及预期,新能源汽车业务增长不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-09-05 57.79 70.84 12.46% 60.56 4.79%
65.16 12.75%
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公司股权转让更进一步,两家意向受让方已提交合格受让申请材料。 若混改成功落地,将进一步改善公司治理,提升经营质量,估值体系亦有望重构,维持增持评级。投资要点: 维持盈利预测,维持目标价,维持增持评级。公司股权转让更进一步,两家意向受让方已提交合格受让申请材料,若混改成功落地,将进一步改善公司治理,提升经营质量,估值体系亦有望重构。维持 2019-2021年 EPS为 4.86/5.47/6.23元,维持目标价 70.84元,对应 19年 14.6xPE,维持增持评级。 公司发布股权转让新进展:两家意向受让方已提交合格受让申请材料,并足额缴纳缔约保证金。通过天眼查确认,意向受让方分别为高瓴主导的珠海明骏投资合伙企业和厚朴主导的格物厚德股权投资 & GENESISFINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED 联合体。本次股份转让价格为不低于 44.17元/股。后续将与最终受让方签署《股份转让协议》,且以国有资产监督管理机构及其他有权政府部门审批通过为生效条件。 静待混改成功落地,进一步提升公司治理和经营质量。我们认为目前待选的两家意向受让方均有意愿且有能力深度参与格力电器长期的发展,帮助公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源,明确中长期战略规划并完善激励制度。 适度促销持续推进,业绩稳健增长可期。格力作为行业龙头竞争力突出,随着持续推进适度促销,凭借强大的品牌和制造壁垒,公司的市场份额和业绩增速均有望回升。预计公司 2019全年收入逐季向好,分红率在股权转让完成后亦有望明显提升。 核心风险:行业竞争加剧,公司股权转让终止。
奥佳华 家用电器行业 2019-09-03 11.58 15.58 49.66% 12.87 11.14%
12.87 11.14%
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下调盈利预测及目标价,维持增持评级。商誉计提叠加ODM降速拖累业绩,且经济景气承压期按摩椅作为高单价可选消费品需求亦受到抑制,但19年公司按摩椅产品从高端市场转向高中低全覆盖,有望带来市场份额持续提升。下调19-21年EPS预测至0.82/0.96/1.18元(原值0.94/1.15/1.43元,-12%/-16%/-18%),下调目标价至15.58元(原值23.50元,-34%),对应19年19xPE,维持增持评级。 19H1业绩低于预期。19H1公司营收24.5亿元(+11.0%),归母净利润1.05亿元(-27.2%),扣非归母0.99亿元(+0.9%),扣非净利率4.1%(-0.4pct)。19Q2公司营收12.1亿元(+2.9%),扣非归母0.91亿元(-4.8%),扣非净利率7.5%(-0.6pct)。18Q2土地补偿款高达6498万,抬高了净利润同比基数,是公司净利润出现大幅下降主因。 按摩椅自主品牌经营稳健,商誉计提及代工降速拖累业绩。19H1自主品牌同比+15.4%,其中“OGAWA”收入同比+22%,“COZZIA”、“FUJI”收入同比+19%、+14%。受贸易摩擦影响,出口ODM业务增速明显放缓,同比增速不到10%。代工业务经营利润率近两倍于自主品牌,代工业务降速拖累业绩。且19Q2计提商誉1655万元,占利润总额比例13.9%。 从高端市场转向高中低全覆盖,国内按摩椅市场份额持续提升。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,19年中低端市场降维切入,定位中低端的第二品牌ihoco轻松伴侣已正式推出,带来品牌收入持续增加。 核心风险:国内经济和消费增速放缓;新产品推出不及预期。
三花智控 机械行业 2019-09-02 10.78 12.75 -- 13.70 27.09%
16.17 50.00%
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下调盈利预测, 下调目标价, 维持增持评级。 下游需求回暖不及预期,公司收入业绩改善时点推迟。 下调 2019-2021年 EPS 预测至0.51/0.58/0.69元(原值 0.56/0.67/0.83元, -9%/-13%/-17%),给予 19年 25倍 PE, 相应下调目标价至 12.75元(原值 16.34元, -22%), 维持“增持” 评级。 Q2收入业绩基本符合预期。 2019H1收入 58.31亿(+4.31%),归母净利 6.93亿(+2.35%),毛利率 28.32%(+0.68pct),净利率 11.88%(-0.23pct)。 Q2单季收入 30.5亿(+1.23%),归母净利 4.34亿元(+1.29%),毛利率 31.12%(+3.37pct),净利率 14.24%(+0.01pct)。 Q2原材料价格下降与产品结构升级,毛利率提升显著。 上半年收入增长稳健,分产品,制冷/汽零收入分别增长 3.41%/10.64%;分地区,内/外销分别变化-2.96%/+11.92%。原材料价格下降与产品结构升级,上半年毛利率+0.68pct, Q2单季同比+3.37pct。 上半年销售+管理费用率同比+0.82pct; 回款良好,经营现金流净额增长 357%。 Q2业绩筑底,下半年逐步改善。 低基数下预计下半年制冷与传统汽零业务增长压力环比趋缓; 成本下降、减税与产品升级,下半年盈利能力有望继续改善。 看长期,空调能效标准升级拉动公司销售结构改善; 新能源车领域,公司与各大整车龙头均有合作,在手订单充足,随着前期订单陆续确认,汽零业务弹性逐步释放,长期成长空间巨大。 核心风险: 空调去库存不及预期, 新能源汽车业务增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名