事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收102.9亿元,同比+2.0%,实现归母净利润15.1亿元,同比-19.4%,实现扣非归母净利润8.2亿元,同比-33.3%,业绩低于我们之前的预期。 汽玻收入与利润伴随国内车市下行承压,海外市场增长靓丽,充分体现出公司产品竞争力。19H1公司汽玻总收入92亿,同比-2.9%。其中国内收入47.9亿(同比-17.2%,下滑超过汽车产量的-13.7%),海外收入44.2亿(同比+19.5%),增速远超海外车市。福耀美国收入19.1亿,同比+13.7%,利润1.48亿,同比+16.4%,环比+24.0%,并且这是在浮法外售的情况下实现的,剔除该影响美国公司盈利能再提升几千万。并且可见福耀非美地区收入增速更快,体现出公司产品全球竞争力。 整体盈利能力承压,未来有望伴随国内车市复苏而修复。19Q1/Q2公司毛利率分别39.1%/36.1%,Q2毛利率同比-5.9pct,环比-3pct。原因有三:①国内车市下行,汽波产利用率下降,折旧摊销比例加大,19H1汽玻毛利率34.47%,同比-1.23pct;②浮法玻璃美国地区外售比例提升,整体浮法毛利率34.6pct,同比下降6.5pct;③SAM亏损并表拖累毛利率3.2pct,剔除保险收入后SAM公司19H1净利润为-1700万欧元。随着19Q3-Q4国内市场逐渐复苏,公司盈利能力有望得到进一步的修复。 SAM整合持续值得关注,ASP提升2倍,有望再造一个福耀。公司长期的成长性还需观察SAM公司,铝外饰条的单车价值大约为汽车玻璃的2倍,公司目前在整个欧洲产线,做纵向一体化的工作改善SAM盈利能力,预计明年能够实现盈亏平衡,长期空间值得期待。投资评级:考虑公司汽玻与浮法毛利率承压将持续,SAM业绩整合需要较长时间,下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.6/33.0/36.4亿元,EPS分别为1.18/1.31/1.45元,PE分别为18.6/16.7/15.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收283.5亿元,同比-23.8%,实现归母净利润49.2亿元,同比-28.9%,实现扣非归母净利润32.7亿元,同比-50.8%,扣非业绩低于预期。 广丰广本业绩优秀,广三与广菲克盈利有所下滑,广汽自主低于预期。分企业看,19H1广丰实现净利润45.9亿,同比+1.2%,环比+53.46%,主要受益于CH-R于18M7上市以及全系产品竞争力强,销量累计同比+21.9%远超行业,单车盈利1.47万元,同比-0.3万,环比+0.55万,主要由于降价促销影响,整体价格表现稳定。广本H1实现净利润43.6亿,同比+8.5%,环比+50.4%,主要受益于雅阁和凌派热销,销量累计+16.4%远超行业,单车盈利1.11万元,同比由于促销略有下降。广三H1净利润2.3亿,同比-56%,环比-59%,下滑主要原因是销量承压叠加降价带来的单车盈利下降,19H1单车净利为0.37万,同比-0.34万元,环比-0.47万元。广菲克19H1亏损9.0亿元,与18H2基本持平,销量下滑同时单车盈利下滑至-2.5万元,业绩持续下行,主要受到产品竞争力较低所致。广汽自主19Q2亏损13亿,主要是降价促销,毛利率仅2.8%,同比-16.4pct,预计19Q3国五清库完成后,伴随GS4、GS8、GA6等车型换代改款,毛利率环比持续回升。 乘用车行业拐点来临,日系+自主盈利弹性与菲克减亏空间大,预计公司业绩将持续改善。丰田本田在本轮经济与车市下行周期中表现亮眼,销量持续大超行业,产品性价比竞争力得到充分体现。自主车型改款换代周期临近,有望持续收窄折扣。广菲克有望伴随管理层调整与车市复苏,收窄亏损幅度。预计19Q2为公司盈利低点,未来1-2年有望持续改善。 投资评级:考虑自主业绩低于预期且菲克三菱下滑幅度较大,下调业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为92.1/114.1/142.1亿元,PE分别为12.9/10.4/8.4倍,考虑19Q3乘用车复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收298.8亿元,同比-16.2%,实现归母净利润-22.4亿元,同比-239.2%,实现扣非归母净利润-29.1亿元,同比-518.5%,业绩承压显著,但环比改善明显。 量价双杀业绩承压显著,但19Q2减亏效果显著,扣非归母利润基本止跌。19Q1/Q2,长福销量分别3.68/3.84万辆(-72%/-60%),长马销量分别3.34/2.78万辆(-28%/-37%),长安自主乘用车销量分别22.6/15.4万辆(-22%/-19%),长福销量大幅下滑叠加降价促销是公司业绩下行主要原因。单季看19Q2扣非归母利润-7.5亿元,同比-5.5亿,环比+14.1亿,环比改善明显,主要原因是长安自主与零部件厂商签署降本协议改善8亿,并且收到5亿政府补贴所致,合资品牌降本减亏6亿,长福19Q2投资收益实现0.95亿,同比转正。预计降本计划在自主与合资品牌将持续推进,进一步提升公司业绩表现。 自主车型快速投放,技术能力持续提升。19H1长安投放CS85couple、全新CS15CS95等车型,研发投入13.0亿元,同比+18%,保持研发力度。首发中国品牌模块化动力平台“蓝鲸NE平台”,兼容1.0-1.8T排量发动机,零部件通用化率达到98%,全系兼容48V、HEV、PHEV等多动力电气化节能技术开发,有望持续提升长安自主产品竞争力。 长福、长马新车周期逐步开启,伴随19H2行业复苏回暖,公司业绩有望继续环比改善。长安福特于8月16日发布三款新车,全新福克斯active,全新锐界ST,以及全新金牛座,未来林肯国产化逐步落地,MKC、MKZ、Aviator等全新车型有望于19Q4-20年逐步上市,为长安福特带来豪华车市场的开拓。长安马自达将于9月上市全新马自达3昂克赛拉,伴随行业于19H2复苏,公司业绩有望持续改善。 投资评级:考虑公司减亏超预期,上调公司业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为-6.0/28.6/52.8亿元,PE分别为-/13.4/7.3倍,PB分别为0.9/0.8/0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

事件:公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 413.8亿元,同比-15.0%,实现归母净利润 15.2亿元,同比-59.0%, 实现扣非归母净利润 12.4亿元,同比-65.5%, 基本符合预期。 ASP 环比回升,毛利率改善超预期,业绩进入改善通道。 18Q3-19Q2单季 ASP 分别 8.8/8.6/8.6/9.6, 19Q2同比-6.8%, 跌幅收窄,且环比改善 1.1万。 19Q1-Q2表观毛利率分别 13.7%/13.6%, 略有下降,但 19Q2进行会计调整,将销售费用中的整车运输费调整进营业成本约 5亿,影响毛利率 2.7pct, 真实毛利率改善超预期。 19Q2单车扣非净利提升至 3000元,环比+500元, 与 18Q2的 6700元的单车利润仍有差距,随着国六切换价格收窄,单车利润有望继续提升。 整体销量增速超越行业, 产品质量回升明显,明年 4款新车值得期待。 19H1公司中报公布销量 46.0万辆,低于业绩快报销量,主要由于出售给控股公司缘故, 19H1上险 54.5万辆,高于批发 8.5万辆,终端需求较为强劲。从近一年上市的 F7、 H9、 皮卡炮、 VV6等车型来看,公司产品质量与性能得到进一步提升, 性价比显著也是公司上半年销量持续优于行业的重要原因。 20年预计将有 4款新车上市, 2款 SUV、1款皮卡、 1款新能源。新车型新平台将继续提升公司产品力,预计公司的盈利仍有提升空间。 乘用车复苏在即, 业绩有望继续修复。 我们预计 19Q2是乘用车零售与批发低点, 9月零售有望同比转正, 19Q4批发转正。 公司 19Q1-Q2扣非归母利润分别 6.43/5.98亿,下滑主要系投资损失与减值,随着行业需求反转, 叠加公司新品周期,有望迎来量价双升。 投资评级:考虑公司中报业绩下行, 且乘用车 19H2复苏力度预计较弱, 下调公司的业绩预测, 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 38.8/48.0/58.4亿元, EPS 分别为 0.43/0.53/0.64元, PE 分别为19.2/15.5/12.8倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行;乘用车销售低于预期

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收24.7亿元,同比+43.1%,实现归母净利润3.1亿元,同比+2.3%,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比-0.2%,业绩稳健符合预期。 本部国内外收入增速均超越行业。本部内销收入-5%,高于国内乘用车产量-15.8%的增速;出口欧洲和北美增速均约4-5%,高于美国车市-2%与欧洲车市-3%。核心产品竞争力强,市占率提升,品类开拓持续进展。本部遮阳板收入+9%,头枕+9%。国内日系、欧洲德系遮阳板持续开拓,未来墨西哥投资产能也有望继续承接新产品新订单。 盈利能力稳健,Motus“非经常”质量事故拖累业绩3000万,19Q2扣非归母利润同环比大幅提升。本部分产品毛利率稳健,遮阳板35%,头枕37%。而motus墨西哥产生质量问题,产生航空运输费+产品报废+人员费用约400万美金,预计19H2回归正常。公司19Q2扣非归母净利1.51亿,同比+21%,环比+29%,改善明显经营性现金流净额大幅提升,现金流质量提升。19Q2OCF=2.17亿,同比+124%,环比+95%,且OCF/净利润提至1.47,远高于17Q2-18Q2的[0.13-0.82]区间,OCF质量提升。 贸易战影响可控,墨西哥产能转移合理规避。遮阳板+顶棚中控后端组装已经转移至墨,19年9-10月头枕扶手后端工序也有望转移完成。上半年仅承受800多万RMB关税。订单释放+并购整合周期开启,19H2-20年业绩有望加速。公司18年新获遮阳板+头枕扶手订满产单年收入增量接近9亿RMB,将陆续于19H2达产,20年迎来释放周期。Motus并购整合持续推进,长期仍有整合空间。 投资评级:考虑Motus短期不及预期以及顶棚中控收入下滑,下调业绩预测:预计公司19-21年归母净利润分别6.6/8.5/9.3亿元,PE分别为14.6/11.3/10.3倍,下调目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示:海外地区经济下行;并购整合不及预期。

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收705.6亿元,同比-13.6%,实现归母净利润33.6亿元,同比-29.5%,实现扣非归母净利润28.1亿元,同比-15.9%,扣非业绩略超预期。 扣非利润稳健得益于毛利率提升,逆市表现出高稳定性。19Q1/Q2国内乘用车同比分别-12.5%/-19.3%,19Q2环比-9.1%。而华域扣非归母利润19Q1/Q2分别实现13.6/14.5亿,同比分别-15.1%/-16.7%,基本与行业下滑持平,海外收入下滑较小也有部分拉动作用。19Q1/Q2公司毛利率分别14.28%(同比+1.22pct)和15.09%(同比+0.94pct)实现逆市提升。分版块看,收入占比63%内外饰(毛利率+1.3pct),20%功能件(毛利率+0.2pct),7%金属成型模具(毛利率+0.8pct),体现出公司较强的议价与成本控制力。19Q2销管研费用同比降低2.4亿也体现出公司加强成本管理的意愿。 优质客户业务持续开拓,充分受益电动智能浪潮。公司19H1在细分高需求市场持续突破,获宝马X5、奔驰206等平台全球全套内饰、广丰紧凑SUV前后车灯、广本雅阁转向系、特斯拉上海国产车型电池盒等产品定点。智能驾驶领域的毫米波雷达实现上汽乘+大通的稳定供货、整车智能座舱获得客户认可;新能源领域的定点通用模块化电动车平台BEV3的驱动电机项目,大众MEB平台驱动电机也在稳步开发。电动空调压缩机、电动转向、48ViBSG也获多客户定点。 行业低点已过,继续增配汽车零部件龙头。我们预计19Q2是乘用车零售与批发低点,9月零售有望同比转正,19Q4批发转正。华域在行业下行周期业绩依然表现出强稳定性,有望率先受益行业反转之时的估值与业绩修复,继续推荐。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.0/71.8/79.3亿元,EPS分别为2.13/2.28/2.52元,PE分别为11.2/10.5/9.5倍,在考虑19Q3乘用车复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

事件:公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 26.95亿元,同比+2.65%,实现归母净利润 2.02亿元,同比-0.25%, 实现扣非归母净利润 1.40亿元,同比-24.38%, 符合预期。 毛利率承压、费用增加是拖累业绩主要原因, 非经收益主要系出售和持有圣达生物的投资收益所致。 19H1国内重卡与工程机械的增长与乘用车的下滑相互对冲,内销收入+0.31%, 外销收入+10.54%增长较为强劲。 上半年毛利率继续承压, 19Q1为 24.87%(-1.07pct), 19Q2为23.73%(同比-0.42pct, 环比-1.14pct), 由于国内乘用车产量同比下滑-15.8%,导致产能利用率不足, 以及新订单支撑不足而凸显的年降压力,整体乘用车毛利率下行幅度较大。 费用端,公司为了拓展欧洲等客户招聘戴姆勒和贝洱的员工, 同比产生较高的人力成本支出,另外朗信收入 40%内供银轮也会增加费用比例。 19H1因圣达生物合计实现投资收益与公允价值提升共 5800万元,未来存在不确定性。 客户与业务持续拓展, 20-21年业绩有望加速。 19H1公司获得 83个新项目定点,其中包括沃尔沃全球平台冷却模块项目(ASP 我们预计几百元, 体现出高价值量模块化产品的竞争力), 江铃新能源热泵项目(新能源热管理系统, ASP 我们预计超 5000元, 体现系统集成与研发实力), 通用和福特电池冷却板等项目都有望在 20年逐步起量。 欧系客户的开拓也稳步推荐, 比如雷诺、戴姆勒、 宝马等。 随着上海银轮乘用车基地产能利用率逐步提升,公司业绩有望获得支撑。 组织架构持续梳理,关注公司长期竞争力提升。 公司持续梳理组织结构, 将业务分为乘用车+新能源、商用车工程机械换热、尾气后处理三大板块,未来资源配置也有望提升效率,经营效率改善值得期待。 投资评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.65/4.01/4.81亿元, EPS 分别为 0.46/0.50/0.60元, PE 分别为 15.4/14.1/11.7倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期; 乘用车销量不及预期